市场表现 - 消费概念股多数走高 九毛九股价上涨5.42%至1.75港元 海底捞股价上涨4.42%至14.64港元 茶百道股价上涨6.06%至7.18港元 蒙牛乳业股价上涨2.53%至14.6港元 李宁股价上涨1.8%至17.56港元 [1] 政策背景 - 中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行 明确坚持内需主导 建设强大国内市场 [1] - 会议重点政策包括深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 [1] - 会议重点政策包括清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 高质量推进城市更新 [1] 机构观点 - 银河证券认为 消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标 [1] - 银河证券认为 短期应关注针对2026年消费相关具体政策落地 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 生存类消费强调节俭主义 低单价与高性价比 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 补偿类消费主打小确幸与廉价娱乐 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 具避险与防守属性的目标 [1]

港股消费概念股市场表现 - 截至发稿，港股消费概念股多数呈现上涨态势 [1] - 九毛九(09922.HK)股价上涨5.42%，报1.75港元 [1] - 海底捞(06862.HK)股价上涨4.42%，报14.64港元 [1] - 茶百道(02555.HK)股价上涨6.06%，报7.18港元 [1] - 蒙牛乳业(02319.HK)股价上涨2.53%，报14.6港元 [1] - 李宁(02331.HK)股价上涨1.8%，报17.56港元 [1]

市场表现 - 消费概念股多数走高 九毛九股价上涨5.42%至1.75港元 海底捞股价上涨4.42%至14.64港元 茶百道股价上涨6.06%至7.18港元 蒙牛乳业股价上涨2.53%至14.6港元 李宁股价上涨1.8%至17.56港元 [1] 政策背景 - 中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行 明确坚持内需主导 建设强大国内市场 [1] - 会议重点政策包括深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 [1] - 会议重点政策包括清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 高质量推进城市更新 [1] 机构观点 - 银河证券认为 消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标 [1] - 银河证券认为 短期应关注针对2026年消费相关具体政策落地 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 生存类消费强调节俭主义、低单价与高性价比 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 补偿类消费主打小确幸与廉价娱乐 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 具避险与防守属性的目标 [1]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][2][3][4][5] 核心观点 - 太二品牌同店销售额同比降幅持续收窄，调改成效逐步显现，年底同店增长有望恢复正增长 [1][2] - 太二“5.0鲜活模式”调改稳步推进，已对门店客流和营业额产生积极提升，预计年底前调改超200家门店 [1][3] - 公司旗下九毛九和怂火锅品牌在第四季度开设了新模型首店，值得关注后续变化 [4] 运营数据分析 - **同店销售额**：25Q3太二/怂火锅/九毛九同店日均销售额同比变化分别为-9.3%/-19.1%/-14.8%，较25Q2的-13.7%/-14.3%/-18.5%及25Q1的-21.2%/-24.2%/-18.6%持续改善，太二品牌改善最为明显 [2] - **翻台率**：25Q3太二（自营）/怂火锅/九毛九（自营）翻台率分别为3.3/2.4/2.5，对比25Q2为3.1/2.4/2.3，太二品牌翻台率持续提升 [2] - **客单价**：25Q3太二（自营）/怂火锅/九毛九（自营）客单价分别为74/100/58元，与25Q2的74/98/57元及25Q1的72/100/56元相比保持稳定 [2] - **区域表现**：25Q3太二品牌在北京、上海等城市的同店已实现同比正增长 [2] 太二“5.0鲜活模式”调改详情 - **调改进度**：截至10月中旬已完成106家太二门店调改，预计2025年底前调改超200家 [3] - **菜品与服务调整**：新增炒鲜牛肉、炒鲜鸡作为与酸菜鱼并列的三大鲜活招牌，并推出多款现炒热菜，丰富了顾客选择并促进客单价提高 [3] - **人员与成本调整**：因新增现炒热菜及活鱼现杀需求，后厨增设约4-5人 [3] - **概念优化**：已在旧模型门店增设活鱼到店，同步优化“鲜活”概念 [3] 其他品牌动态 - 九毛九和怂火锅品牌于第四季度开设了新模型首店 [4]

港股餐饮股市场表现 - 港股餐饮股板块整体呈现上涨态势，且涨幅在交易中进一步扩大 [1] - 九毛九股价上涨3.75%，报1.66港元 [1] - 海底捞股价上涨3.6%，报14.12港元 [1] - 特海国际股价上涨2.25%，报13.62港元 [1] - 百胜中国股价上涨2.02%，报364.2港元 [1]

市场表现 - 截至发稿，主要餐饮股股价普遍上涨，其中九毛九涨3.75%报1.66港元，海底捞涨3.6%报14.12港元，特海国际涨2.25%报13.62港元，百胜中国涨2.02%报364.2港元 [1] 宏观与行业数据 - 11月份中国居民消费价格指数同比上涨0.7%，涨幅扩大，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [1] - 餐饮社零10月同比增长3.8%，为自6月以来的最高增幅，呈现积极改善信号 [1] - 6月及后续三季度，社零餐饮增速下降，主要受餐饮消费大环境影响 [1] 行业竞争态势 - 当前餐饮市场竞争从价格战逐步走向理性，客单价逐步趋稳 [1] - 后续企业层面更需关注自身经营水平建设 [1]

行业宏观数据与市场表现 - 2024年11月中国居民消费价格指数同比上涨0.7% 涨幅扩大[1] - 2024年11月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续3个月保持在1%以上[1] - 2024年10月餐饮社零同比增长3.8% 为自6月以来的最高增幅[1] 餐饮行业趋势与竞争格局 - 2024年6月及后续三季度 社零餐饮增速下降 主要受餐饮消费大环境影响[1] - 当前市场竞争从价格战逐步走向理性 客单价逐步趋稳[1] - 后续企业层面更需关注自身经营水平建设[1] 相关公司股价表现 - 截至发稿 九毛九股价上涨3.75%至1.66港元[1] - 截至发稿 海底捞股价上涨3.6%至14.12港元[1] - 截至发稿 特海国际股价上涨2.25%至13.62港元[1] - 截至发稿 百胜中国股价上涨2.02%至364.2港元[1]

股本与股份 - 2025年11月底公司法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 2025年11月底已发行股份1,397,633,700股[2] - 2025年11月底库存股份数目为0股[2] 购股权计划 - 购股权计划11月底结存股份期权50,136,000股，本月减少4,004,000股[3] - 11月底可能发行或转让股份18,850,000股[3] - 11月底可行使期权发行或转让股份总数82,102,300股[3] 股份购回 - 2025年6月6日及9 - 10月购回共11,702,000股普通股，截至11月30日未注销[4][5] - 本月行使期权所得资金总额为0港元[3] 证券信息 - 公司证券代号为09922，股份分类为普通股[1][2][3][4]

公司股价表现 - 九毛九股价反弹逾4%，截至发稿涨4%，报1.82港元，成交额1152.81万港元 [1] 核心运营数据 - 三大主要品牌自营门店同店销售额连续三个季度改善 [1] - 太二自营同店日均销售额同比下降9.3%，较上半年的同比下降19.0%显著改善 [1] - 怂火锅与九毛九自营同店日均销售额同比分别下降19.1%与14.8%，呈现边际好转 [1] - 北京、上海等核心城市同店销售额在第三季度已实现同比正增长 [1] 机构观点与业绩展望 - 第三季度公司运营平稳，旗下主要品牌处于调整期 [1] - 太二、怂火锅和九毛九的同店销售额同比下滑，但太二的降幅在季度内呈现收窄趋势 [1] - 受门店调整影响，公司全年利润规模或许会略低于当前预期 [1] - 预计第四季度旗下所有品牌门店调整顺利 [1]

评级与目标价调整 - 维持九毛九“持有”评级与盈利预测，但将目标价下调29%至1.77港元，对应12倍2026年市盈率 [1] 第三季度运营数据 - 截至第三季度末，公司旗下品牌门店总数：太二餐厅530家（自营509家）、怂火锅71家、九毛九64家（自营63家）、其他品牌21家 [1] - 翻台率数据：太二自营门店在中国内地为3.2次/天，其他区域为3.9次/天；怂火锅为2.4次/天；九毛九自营门店为2.5次/天 [1] - 客单价数据：太二自营门店在中国内地为66元，其他区域为155元；怂火锅为100元；九毛九自营门店为58元 [1] - 同店日均销售额同比变化：太二自营门店下滑9.3%；怂火锅下滑19.1%；九毛九自营门店下滑14.8% [1] 品牌运营趋势与调整 - 太二同店销售额下滑幅度在第三季度内呈现收窄趋势，9月上旬已收窄至低个位数下滑，接近持平 [2] - 9月份受西贝预制菜事件影响，购物中心餐饮客流量下滑约一个月，国庆黄金周后影响减弱，太二同店下滑幅度同步收窄 [2] - 公司预计到年底，太二的同店收入同比增速有机会转正 [2] - 太二正进行门店模型调整，增加活鱼现杀业务，对出餐标准化影响小，但会略微提升原材料成本和门店损耗率 [2] - 菜单更新未增加对专业厨师的需求，但因活鱼现杀，每个门店预计增加3-4名员工，客单价提升预计可抵消大部分人工费用率上升 [2] - 公司计划今年对200家以上太二门店进行调整，明年继续调整剩余300多家门店 [2] - 九毛九和怂火锅的同店收入表现趋势相似，怂火锅表现仍在波动，公司希望通过推出新模型门店来改善同店表现 [3] 行业背景与公司战略 - 餐饮行业正面临顾客需求升级的转型阶段，消费者对环境、空间、产品、价格、服务、优惠提出全方位更高要求 [3] - 公司顺应行业趋势积极进行品牌和门店调整，短期内对财务报表有影响，但为未来持续发展奠定基础 [3] - 受门店调整影响，公司全年利润规模可能会略低于当前市场预期 [1]