投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收215.60亿元，同比-13.50%；归母净利润为4.05亿元，同比-70.64% [2] - 24年Q3实现收入85.70亿元，环比+18.56%，同比+1.54%；实现归母净利润为3.60亿元，同比+10.94% [2] - 24年前三季度稀土冶炼分离产品产量同比增长12.95%，稀土金属产品产量同比增长39.46%，稀土功能材料产品产量同比增长21.35% [2] - 24年前三季度稀土冶炼分离产品销量同比增长20.45%，稀土金属产品销量同比增长27.90%，稀土功能材料产品销量同比增长19.65% [2] - 24年前三季度公司剔除辅材、能源价格变动以及不可比因素影响，加工成本（制造成本）较上年降低3.44% [3] - 有息负债综合融资成本较上年末减少15BP，分公司设备运维费用同比降低34.2% [3] - 稀土精矿焙烧工序天然气单耗较上年降低15.6%，灼烧工序镨钕氧化物天然气单耗较上年降低10.6%，金属电解电单耗较上年降低1.6% [3] - 新一代绿色采选冶稀土冶炼分离升级改造项目一期工程于2024年10月15日建成投产 [3] - 预计24-26年公司归母净利润10.30/21.92/28.98亿元，对应PE 83、39、29倍 [3] 财务数据与预测 - 2024E营业收入314.88亿元，同比-6.0%；2025E营业收入395.07亿元，同比+25.5%；2026E营业收入487.66亿元，同比+23.4% [4] - 2024E归母净利润10.30亿元，同比-56.5%；2025E归母净利润21.92亿元，同比+112.8%；2026E归母净利润28.98亿元，同比+32.2% [4] - 2024E毛利率8.2%，2025E毛利率11.0%，2026E毛利率11.4% [4] - 2024E ROE 4.6%，2025E ROE 8.9%，2026E ROE 10.5% [4] - 2024E每股收益0.28元，2025E每股收益0.61元，2026E每股收益0.80元 [4] - 2024E P/E 82.85倍，2025E P/E 38.93倍，2026E P/E 29.45倍 [4] - 2024E P/B 3.80倍，2025E P/B 3.46倍，2026E P/B 3.10倍 [4] - 2024E EV/EBITDA 45.85倍，2025E EV/EBITDA 24.96倍，2026E EV/EBITDA 19.39倍 [4] 资产负债表与现金流 - 2024E流动资产300.70亿元，2025E流动资产323.73亿元，2026E流动资产358.58亿元 [5] - 2024E现金69.51亿元，2025E现金78.88亿元，2026E现金81.44亿元 [5] - 2024E应收账款29.26亿元，2025E应收账款36.00亿元，2026E应收账款45.82亿元 [5] - 2024E存货149.52亿元，2025E存货146.49亿元，2026E存货155.96亿元 [5] - 2024E非流动资产126.01亿元，2025E非流动资产137.03亿元，2026E非流动资产147.68亿元 [5] - 2024E流动负债104.22亿元，2025E流动负债114.35亿元，2026E流动负债128.20亿元 [5] - 2024E经营活动现金流27.31亿元，2025E经营活动现金流25.37亿元，2026E经营活动现金流18.48亿元 [5] - 2024E投资活动现金流-16.14亿元，2025E投资活动现金流-17.27亿元，2026E投资活动现金流-17.31亿元 [5] - 2024E筹资活动现金流5.33亿元，2025E筹资活动现金流1.26亿元，2026E筹资活动现金流1.39亿元 [5] 盈利能力与效率 - 2024E净利率3.3%，2025E净利率5.5%，2026E净利率5.9% [6] - 2024E ROIC 3.3%，2025E ROIC 6.4%，2026E ROIC 7.7% [6] - 2024E资产负债率34.7%，2025E资产负债率34.3%，2026E资产负债率34.0% [6] - 2024E净负债比率53.2%，2025E净负债比率52.3%，2026E净负债比率51.5% [6] - 2024E总资产周转率0.76，2025E总资产周转率0.89，2026E总资产周转率1.01 [6] - 2024E应收账款周转率9.80，2025E应收账款周转率12.11，2026E应收账款周转率11.92 [6] - 2024E应付账款周转率14.90，2025E应付账款周转率15.32，2026E应付账款周转率15.66 [6]

业绩数据 - 2024年前三季度加工成本较上年降低5.35%，有息负债综合融资成本较上年末减少15BP[3] - 2024年前三季度营收215.60亿元，同比降13.50%；归母净利润4.05亿元，同比降70.64%[4] - 2024年第三季度营收85.70亿元，同比增1.54%，环比增18.56%；归母净利润3.60亿元，同比增10.94%，环比增3.67亿元[4] 分红情况 - 上市至今现金分红21次，累计分红54.19亿元，居稀土主营行业首位[9] - 2012 - 2021年度累计分红37.75亿元，每年分红比例超30%[9] - 2022及2023年度分红比例低于30%，留存利润用于项目建设[9] 技术研发 - “万吨级轻稀土碳酸盐连续化生产工艺研究及产业化”入围低碳技术项目，获一等奖[2] - 稀土萃取分离采用环保废水资源化回收利用技术，实现废水零排放[2] 项目进展 - 新一代绿色采选冶稀土绿色冶炼升级改造项目一期工程如期投产[6] 未来展望 - 推动提高分红率和股息率，增强分红稳定性、持续性和可预期性[10]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告核心观点 - 公司三季度利润扭亏为盈,主要因为三季度稀土价格有所上涨 [5] - 2024年四季度以来,公司成本优势加强,采购价较市场均价低18.65% [11] - 挂牌价连续3月环比提升,对市场形成积极引导 [13] - 从中长期看,稀土行业供给集中度高,新能源汽车、风电等行业快速发展有望带动稀土需求持续提升 [13] 财务数据总结 营收及利润 - 公司2024年01-03季度营收215.60亿元,同比-13.50%;归母净利润4.05亿元,同比-70.64% [5] - 单三季度来看,公司营收85.70亿元,同比+1.54%;归母净利润3.60亿元,同比+10.94% [5] - 预计公司2024-2026年营业收入333.66/363.55/402.33亿元,同比增速-0.4%/+9.0%/+10.7% [13] - 预计公司2024-2026年归母净利润9.57/19.73/28.94亿元,同比增速-59.6%/+106.2%/+46.7% [13] 盈利能力 - 公司2024年01-03季度毛利率9.04%,同比下滑3.40pct;净利率3.81%,同比下滑2.45pct [6] - 单三季度来看,公司毛利率10.68%,同比+0.57pct,环比+2.48pct;净利率6.90%,同比+1.33pct,环比+5.43pct [6] 成本及费用 - 2024年四季度以来,公司采购价较市场均价低18.65%,成本优势进一步体现 [11] - 公司期间费用率中,销售费用率0.15%,管理费用率3.36%,研发费用率0.68%,财务费用率0.69% [9] 生产情况 - 2024年公司获得开采总量控制指标18.87万吨,同比+5.6% [11] - 2024年前三季度,公司生产稀土氧化物1.14万吨,同比-14.89%;稀土金属2.87万吨,同比+39.46%;磁性材料4.49万吨,同比+30.03% [11] - 单三季度来看,公司生产稀土氧化物0.42万吨,同比+6.19%;稀土金属0.98万吨,同比+32.87%;磁性材料1.71万吨,同比+26.42% [11] 投资建议 - 上调盈利预测,维持"优于大市"评级 [13] - 考虑公司在行业内的优势,维持"优于大市"评级 [13]

稀土市场与价格走势 - 2024年上半年稀土价格下行，主要受下游需求增长不及预期等因素影响 [1] - 8月以来稀土市场回暖，主要产品价格企稳回升 [2] - 预计稀土市场供需格局将改善，价格将得到支撑 [2] - 公司计划通过多种措施引导稀土产品价格在合理区间运行 [2] 稀土绿色冶炼升级改造项目 - 公司投资78亿元建设绿色冶炼升级改造项目，是公司成立以来最大投资项目 [3] - 项目一期工程于2024年10月15日建成投产 [3] - 项目全部建成后，公司将具备处理19.8万吨/年混合稀土精矿能力 [4] - 项目将提升公司稀土冶炼分离能力至10.7万吨/年（以REO计） [4] 稀土总量控制与政策 - 《稀土管理条例》规定国家对稀土开采和冶炼分离实行总量调控 [5] - 国家将根据资源储量、产业发展等因素优化动态管理稀土总量控制指标 [5] 磁材产业规划 - 磁材产业定位为新能源产业提供节能降碳材料 [5] - 公司计划通过技术升级改造和资本并购重组提升磁材产业链竞争力 [5] - 公司磁材合金产能全国最大，计划通过并购重组和项目建设提升上游金属和下游磁体能力 [5] 稀土精矿交易定价机制 - 公司与包钢股份稀土精矿交易定价机制自2023年4月1日起执行 [4] - 定价机制每季度调整一次，目前运行稳定 [4]

业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入129.90亿元，利润总额3.34亿元，归母净利润4539.62万元[1] - 主要稀土产品价格自年初以来总体呈现下行走势，上半年主要稀土产品均价同比降低，稀土市场整体呈弱势走势[2] - 公司主要产品产销量同比均有较大提升：稀土冶炼分离产品产量98097.71吨，同比增长17.53%；稀土金属产品产量18819.55吨，同比增长43.17%；稀土功能材料产量41228.59吨，同比增长25.71%[2] 产业链布局 - 公司是我国最早建立并发展壮大的国有控股稀土企业，形成以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新材料领域为重点、终端应用为拓展方向的产业结构[3] - 公司在磁性材料、抛光材料、储能材料、催化助剂、高纯金属与合金、光功能材料等六大产业领域布局，打通了多条产业链[3][4] 未来发展 - 国家下达的稀土总量控制指标增幅放缓，加之海外稀土资源进口量同比回落，有望对当前稀土市场供需格局带来改善[2][4] - 镨钕类产品目前供需稳定，价格温和上涨；单铈类产品需求上升，供应较为紧张[4] - 公司储氢合金材料在固定场所和对重量不敏感的场景有应用前景，正处于推广阶段[5] - 公司生产节奏总体平稳，会根据市场波动调整生产计划[5][6]

稀土精矿交易定价机制 - 公司与包钢股份稀土精矿交易定价机制按照2023年第一次临时股东大会通过的议案执行，自2023年4月1日起，每季度首月上旬根据定价公式调整稀土精矿价格并重新签订合同 [1][2] - 目前该定价机制运行稳定 [2] 投资整合与产能 - 公司并购重组包头市中鑫安泰磁业有限公司，该公司具备3300吨稀土镨钕金属和3700吨稀土镧铈金属产能 [2] - 2024年上半年磁性材料产量同比增长32.35% [6] 稀土价格走势与市场分析 - 2024年上半年稀土价格下行，主要稀土产品均价同比降低，8月以来市场呈回暖趋势 [3] - 预计稀土市场供需格局将得到改善，产品价格将得到支撑 [3] 《稀土管理条例》的影响 - 《稀土管理条例》明确了稀土战略资源地位，实施总量控制、严格开采许可审批、强化环境保护监管等措施 [4] - 条例有利于稀土资源的保护性开发，规范行业发展，推动稀土产业向高端化、智能化方向转型升级 [4] 公司战略与投资者关系 - 公司严格遵守信息披露法律法规与投资者交流，涉及公司战略规划等意向性目标不视为业绩保证或承诺 [5][6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 3Q24公司销量有所增长,主要产品稀土金属、磁性材料和稀土氧化物销量分别环比+16.78%/+1.72%/-31.67% [2] - 3Q24镨钕金属价格、钕铁硼价格分别环比+1.76%、+1.05% [2] - 3Q24公司毛利、毛利率分别环比+54.47%、+2.48pct至9.16亿元、10.69% [2] - 公司拟与宁波招宝磁业等企业共同出资成立北方招宝磁业(内蒙古)有限公司,以新公司为主体建设年产3000吨高性能钕铁硼磁性材料项目 [2] - 近期缅甸局势动荡,供给扰动将显著影响中重稀土镝、铽和轻稀土镨钕的价格,且由于2024年国内配额增速放缓,需求显著回升,叠加稀土管理条例落地有望带来"类供改"催化,多重因素下稀土价格有望持续上行 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预计分别为300.31/360.48/404.66亿元,归母净利润预计分别为10.61/20.59/26.71亿元 [6] - 2024-2026年EPS预计分别为0.29/0.57/0.74元,对应PE分别为71.30/36.74/28.33倍 [6] - 2024-2026年ROE(归属母公司)预计分别为4.76%/8.64%/10.34% [6]

会议情况 - 公司于2024年10月29日召开第八届董事会第四十五次会议，14位董事全部参会[2] 议案通过 - 通过《2024年第三季度报告》[3] - 通过与宁波招宝磁业等合资成立新公司建设高性能钕铁硼磁性材料项目议案[4] - 通过制定公司《环境、社会和公司治理（ESG）管理办法》议案[5]

ESG管理办法 - 公司于2024年10月29日审议通过ESG管理办法[1] - 本办法由董事会负责解释、修订，自审议通过之日起施行[27] 管理架构 - 董事会是ESG管理决策机构，下设战略与ESG委员会[7] - ESG工作组由各部门、分（子）公司负责人组成[8] - 各部门、分（子）公司是执行主体[9] 战略与机制 - 公司制定ESG战略目标，建立指标和监督奖惩机制[12][13] - 明确ESG管理运行机制，加强利益相关方管理[12][14] 资料提供 - 各部门每年2月最后一个自然日前提供上年度ESG报告资料[21] - 逾期提供资料按不同情况扣罚责任人[24][25] 资料负责部门 - 综合办公室等多部门分别负责提供不同方面ESG资料[22] 定义说明 - 明确ESG管理、利益相关方等定义[27]

营业收入与净利润 - 公司2024年第三季度营业收入为8,569,868,301.31元，同比增长1.54%[2] - 年初至报告期末营业收入为21,559,694,501.42元，同比下降13.50%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为359,928,459.05元，同比增长10.94%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为405,324,657.44元，同比下降70.64%[2] - 公司2024年第三季度净利润为821,745,222.71元，同比增长89.7%[24] - 归属于母公司股东的净利润为405,324,657.44元，同比增长23.4%[24] - 公司2024年前三季度营业总收入为215.60亿元，同比下降13.5%[23] - 公司2024年前三季度营业收入为187.80亿元，同比下降12.91%[30] - 公司2024年前三季度净利润为4.64亿元，同比增长24.89%[31] 资产与负债 - 公司总资产为41,912,311,399.16元，同比增长3.50%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为21,862,209,901.59元，同比增长1.12%[3] - 流动资产合计为22,010,355,785.10元，同比下降2.3%[28] - 非流动资产合计为8,627,177,083.45元，同比增长6.5%[28] - 资产总计为30,637,532,868.55元，同比增长0.03%[28] - 公司2024年三季度末流动负债合计为60.98亿元，同比下降5.11%[29] - 公司2024年三季度末非流动负债合计为30.81亿元，同比增长3.12%[29] - 公司2024年三季度末负债合计为91.79亿元，同比下降2.49%[29] - 公司2024年三季度末所有者权益合计为214.59亿元，同比增长1.14%[29] - 公司2024年三季度末负债和所有者权益总计为306.38亿元，同比增长0.02%[29] 现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为1,531,141,292.33元，同比下降29.23%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为1,531,141,292.33元，同比下降29.3%[25] - 投资活动产生的现金流量净额为-888,571,740.55元，同比改善27.9%[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为379,736,777.15元，同比下降15.3%[27] - 期末现金及现金等价物余额为5,711,738,955.54元，同比增长7.7%[27] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.02亿元，同比下降44.06%[32] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-2.69亿元，同比改善33.73%[33] 股东与持股情况 - 报告期末普通股股东总数为472,404[7] - 包头钢铁（集团）有限责任公司持股1,331,700,569股，占比36.84%[7] - 嘉鑫有限公司持股156,469,020股，占比4.33%[7] - 香港中央结算有限公司持股116,919,762股，占比3.23%[7] - 中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持股48,732,384股，占比1.35%[7] - 中国建设银行股份有限公司－易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金持股32,273,120股，占比0.89%[7] - 中国工商银行股份有限公司－华夏沪深300交易型开放式指数证券投资基金持股20,414,051股，占比0.56%[7] - 中国银行股份有限公司－嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基金持股19,985,489股，占比0.55%[7] - 中国建设银行股份有限公司－嘉实中证稀土产业交易型开放式指数证券投资基金持股11,708,281股，占比0.32%[7] - 陆家嘴国际信托有限公司－陆家嘴信托－国瑞基金3号单一资金信托持股10,420,780股，占比0.29%[7] 产品产量与销量 - 2024年前三季度，公司稀土冶炼分离产品产量同比增长12.95%，稀土金属产品产量同比增长39.46%，稀土功能材料产品产量同比增长21.35%[12] - 2024年前三季度，公司稀土冶炼分离产品销量同比增长20.45%，稀土金属产品销量同比增长27.90%，稀土功能材料产品销量同比增长19.65%[13] - 2024年前三季度，公司稀土氧化物生产量同比变动-14.89%，销售量同比变动44.77%；稀土盐类生产量同比增长11.15%，销售量同比增长11.07%[20] - 2024年前三季度，公司稀土金属生产量同比增长39.46%，销售量同比增长27.90%；磁性材料生产量同比增长30.03%，销售量同比增长28.57%[20] - 2024年前三季度，公司抛光材料生产量同比增长5.72%，销售量同比增长4.14%；储氢材料生产量同比增长11.41%，销售量同比增长7.73%[20] 成本与费用 - 年初至报告期末其他收益为150.53%，主要由于公司享受先进制造业增值税加计抵减政策[6] - 年初至报告期末公允价值变动收益为不适用，主要由于公司持有的包钢股份股票公允价值升高[6] - 2024年前三季度，公司加工成本（制造成本）较上年降低3.44%，有息负债综合融资成本较上年末减少15BP，设备运维费用同比降低34.2%[12] - 公司2024年前三季度营业成本为196.11亿元，同比下降10.1%[23] - 公司2024年前三季度研发费用为1.46亿元，同比下降25.4%[23] - 公司2024年前三季度营业利润为10.03亿元，同比下降46.0%[23] - 公司2024年前三季度营业成本为186.28亿元，同比下降10.13%[30] 项目与投资 - 公司新一代绿色采选冶稀土冶炼分离升级改造项目一期工程于2024年10月15日建成投产[14] - 公司通过重组包头市中鑫安泰磁业有限公司，增加稀土镨钕及镧铈金属产能[14] - 公司推进科研成果转化，推动13余项科研成果实现产业化应用[16] - 公司申请专利101件，其中国际发明专利2件，发明专利84件，发明专利占比达85%[16] 财务指标 - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为266,051,438.43元，同比下降80.08%[2] - 基本每股收益为0.1121元，同比下降69.6%[24] 货币资金与存货 - 公司2024年第三季度末货币资金为61.25亿元，相比2023年末增长15.5%[21] - 公司2024年第三季度末存货为130.27亿元，相比2023年末减少12.1%[21] 借款与筹资活动 - 公司取得借款收到的现金为17亿，相比上期的39.67亿有所减少[34] - 公司收到其他与筹资活动有关的现金为39.46亿，相比上期的31.29亿有所增加[34] - 公司筹资活动现金流入小计为56.46亿，相比上期的70.96亿有所减少[34] - 公司偿还债务支付的现金为12.11亿，相比上期的31.62亿有所减少[34] - 公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为3.39亿，相比上期的7.37亿有所减少[34] - 公司支付其他与筹资活动有关的现金为34.23亿，相比上期的31.98亿有所增加[34] - 公司筹资活动现金流出小计为49.74亿，相比上期的70.97亿有所减少[34] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为6.73亿，相比上期的-150.09万有所改善[34] - 公司现金及现金等价物净增加额为12.04亿，相比上期的10.33亿有所增加[34] - 公司期末现金及现金等价物余额为45.77亿，相比上期的37.32亿有所增加[34] 短期与长期借款 - 公司2024年第三季度末短期借款为18.09亿元，相比2023年末减少10.1%[22] - 公司2024年第三季度末应付账款为23.56亿元，相比2023年末增长32.2%[22] - 公司2024年第三季度末长期借款为41.37亿元，相比2023年末增长27.1%[22] - 公司2024年第三季度末未分配利润为153.25亿元，相比2023年末增长1.0%[22]