投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 2025Q2业绩大幅创历史新高 归母净利润同比+138.82%至12.42亿元 环比+53.57% [4] - 制冷剂价格单边上涨趋势延续 Q2均价达40,911元/吨 同比+65.31% 环比+9.09% [4] - 全新商业模式认知逐步形成 HFCs作为功能性制剂和"刚需消费品"属性显现 [4] - 全面布局氟化液系列产品 为半导体、大数据中心、新能源汽车等战略新兴产业提供热管理解决方案 [4] 财务表现 - 2025H1营收133.31亿元 同比+10.36% 归母净利润20.51亿元 同比+146.97% [4] - 经营活动现金流同比+340.52% Q2单季现金流21.78亿元 同比+1,456% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为51.28亿元、72.85亿元、85.35亿元 [4] - 对应EPS分别为1.90元、2.70元、3.16元 当前股价PE为18.9倍、13.3倍、11.3倍 [4][5] 业务板块表现 - 制冷剂业务营收60.87亿元 同比+55.09% 毛利率50.35% 同比+22.54个百分点 [4] - 含氟聚合物材料营收15.02亿元 同比+4.44% 食品包装材料营收6.81亿元 同比+26.22% [4] - Q2制冷剂外销量8.48万吨 同比-10.12% 但价格大幅提升驱动毛利增长 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为286.42亿元、314.85亿元、332.97亿元 同比+17.1%、+9.9%、+5.8% [5] - 毛利率持续提升 预计从2024年17.5%升至2027年35.2% [5] - ROE显著改善 从2024年11.3%提升至2026年24.4% [5] 估值指标 - 当前股价35.84元 总市值967.59亿元 [1] - P/B倍数从2024年5.4倍下降至2027年预计2.6倍 [5] - EV/EBITDA从2024年23.8倍下降至2027年预计7.3倍 [7]

投资评级 - 优于大市（维持）[5][38] 核心观点 - 制冷剂业务是业绩增长核心驱动力 行业供给格局因第三代制冷剂（HFCs）配额制度发生根本性变革 从过剩竞争转向供给受限[1][10] - 公司凭借全球领先的生产配额优势充分享受行业景气上行红利 制冷剂产品价格持续稳步上涨 逐渐脱离周期品定价 呈现超长景气周期[2][24] - 液冷业务前瞻性布局 随着AI技术发展 服务器功率密度提升带动浸没式液冷需求快速增长 打开新的成长空间[4][37] 财务表现 - 2025年上半年营业收入133.31亿元 同比增长10.36% 归母净利润20.51亿元 同比增长146.97%[1][10] - 第二季度营收75.31亿元 同比+13.93% 环比+29.84% 归母净利润12.42亿元 同比+137.07% 环比+53.56%[1][10] - 制冷剂产品均价同比大幅上涨61.88%至3.94万元/吨 推动制冷剂板块营业收入同比增长55.09%[1][10] - 主要产品价格上升增利21.97亿元 其中氟制冷剂产品贡献21.29亿元[1][10] - 2025年上半年制冷剂销量15.46万吨 同比下滑4.19% 但二季度均价达40911元/吨 同比提升65% 环比提升9%[11] 制冷剂行业分析 - 中国三代制冷剂拥有全球80%以上配额 形成"全球供给侧结构性改革+全球特许经营权+配额集中度高"的特定商业模式[2][24] - 行业头部企业集中度高 供给受配额限制 产品具有刚需消费属性 在下游成本占比低 价格弹性大[2][24] - 具体品种价格表现：R22报价4-4.05万元/吨 R32主流成交价5.9-6.0万元/吨 R134a报价5.0-5.1万元/吨 R227ea报价7.5-7.7万元/吨[25] 非制冷剂业务 - 含氟聚合物业务总体竞争激烈 2025年上半年销售2.29万吨 二季度销售均价38446元/吨 环比+0.41% 同比+0.33%[3][31] - PTFE悬浮中粒报盘价格3.7万-4.0万元/吨 PVDF涂料用途价格3.8万-4.0万元/吨 FEP挤出料报盘4.21-4.45万元/吨[32] - 产业发展趋势由通用化向专用化、特种化、高端化升级[3][31] 液冷业务布局 - 控股子公司创氟公司5000t/a巨芯冷却液项目 一期1000t/a已建成投产 二期4000t/a规划中[4][37] - 与重庆市潼南区签订战略合作协议 共建国内最大规模浸没式液冷智算中心[4][37] - 全氟聚醚冷却液产品面向数据中心散热需求 受益于AI技术发展带来的服务器功率密度提升[4][37] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润41.14/48.23/51.70亿元 对应EPS 1.52/1.79/1.92元[38] - 对应当前股价PE为23.5/20.1/18.7X[38] - 预计2025年营业收入295.38亿元 同比增长20.7%[9][41]

股价表现与交易数据 - 8月28日盘中股价下跌2.01%至35.12元/股 总市值948.15亿元 成交额8.85亿元 换手率0.92% [1] - 当日主力资金净流出1.10亿元 特大单买卖占比分别为10.95%和18.62% 大单买卖占比分别为31.76%和36.52% [1] - 年内累计涨幅47.01% 近5/20/60日分别上涨12.17%、31.19%和33.38% [2] 公司基本面概况 - 主营业务涵盖基础化工原料、食品包装材料及氟化工全产业链 制冷剂占比38.42% 石化材料16.51% 基础化工产品12.37% [2] - 2025年上半年营业收入133.31亿元 同比增长10.36% 归母净利润20.51亿元 同比大幅增长145.84% [2] - A股上市后累计分红59.73亿元 近三年累计派现16.47亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数5.15万户 较上期减少2.96% 人均流通股52,443股 较上期增加3.05% [2] - 香港中央结算公司增持2,528.23万股至8,492.05万股 稳居第二大流通股东 [3] - 兴全合润混合A增持275.14万股至5,047.39万股 华泰柏瑞沪深300ETF增持226.46万股至2,416.63万股 [3] - 易方达沪深300ETF新进持股1,715.60万股 兴全商业模式混合退出十大股东行列 [3] 行业属性与概念板块 - 所属申万行业为基础化工-化学制品-氟化工 [2] - 概念板块涵盖浙江国资、PVDF概念、芯片概念、液冷概念及半导体等 [2]

市场指数表现 - 上证指数收盘3800点，单日下跌1.76%，近5日上涨5.75%，近1月上涨0.91% [1] - 深证综指收盘2394点，单日下跌1.91%，近5日上涨8.79%，近1月上涨1.33% [1] - 小盘指数近6个月涨幅13.04%，表现优于大盘指数（11.1%）和中盘指数（11.99%） [1] - 通信设备行业涨幅显著，近1个月上涨42.49%，近6个月累计上涨69.44% [1] - 化妆品行业跌幅居前，单日下跌4.73%，近6个月涨幅14.82% [1] 利率策略研究 - 10年国债利率月度择时模型更新，增加外部压力和资产比价因子，差异化权重设置 [12] - 新模型预测胜率提升，2019-2025年期间方向胜率达68%，2024年以来胜率74% [12] - 择时&杠杆策略年化超额收益达128bps，收益风险比优于长久期基准 [12] 酒店行业公司亚朵（ATAT.O） - 25Q2营收24.7亿元，同比增长37.4%，净利润4.25亿元，同比增长39.8% [13] - 零售业务GMV达11.44亿元，同比增长84.6%，线上销售占比超90% [15] - 上调全年零售收入指引至同比增长60%，新开酒店118家，维持全年500家开店目标 [13][15] 物流地产公司深圳国际（00152.HK） - 25H1营收66.70亿港元，同比增长0.9%，归母净利润4.90亿港元 [16] - 物流园业务收入7.85亿港元，同比增长5.4%，华南物流园转型预计贡献税后收益超156亿港元 [16] - 2025-2027年预测股息率8.3%/9.3%/10.6%，当前分红比例50% [3][16] 钢铁行业公司表现 - 宝钢股份25H1归母净利润48.79亿元，同比增长7.36%，吨钢毛利271元/吨，同比增长56.53% [20] - 久立特材25H1归母净利润8.28亿元，同比增长28.48%，复合管业务收入20.5亿元，同比增长219% [20] - 华菱钢铁25H1归母净利润17.48亿元，同比增长31.31%，吨钢毛利474元/吨，同比增长33.48% [23] 特钢与电池材料公司 - 中信特钢25H1归母净利润27.98亿元，同比增长2.67%，高端产品销量同比增长13.2% [24] - 珠海冠宇25H1营收61.0亿元，同比增长14.0%，消费电池销量增长，钢壳电池实现量产 [26] - 动储业务子公司浙江冠宇营收9.7亿元，同比增长139.8%，无人机电池营收增长200% [26] 快递物流行业 - 圆通速递25Q2业务量80.84亿件，同比增长21.84%，单票成本0.59元，同比下降0.07元 [30] - 中通快递25Q2业务量98.47亿件，同比增长16.5%，单票利润0.21元，同比下降0.12元 [31] 银行与金融服务业 - 杭州银行25H1归母净利润116.6亿元，同比增长16.7%，拨备覆盖率521%，年化ROE 19.0% [33][35] - 成都银行25H1归母净利润66.2亿元，同比增长7.3%，贷款增速18.0%，对公信贷占比超90% [37][39] 科技与材料公司 - 税友股份25H1营收9.22亿元，同比增长13.25%，AI产品回款收入占比达26.59% [42] - 雅克科技25H1营收42.93亿元，同比增长32%，LNG保温材料营收11.65亿元，同比增长62% [45][46] - 东材科技25H1营收24.31亿元，同比增长15%，高速电子树脂受益AI算力需求爆发 [47][48] 消费与纺织服装公司 - 比音勒芬25Q2营收8.2亿元，同比增长22.3%，电商渠道营收同比增长71.8%，毛利率77.9% [52] - 诺邦股份25H1利润同比增长48%，盈利弹性显著 [53]

公司治理与信息披露 - 公司董事会九届十九次会议于2025年8月27日以通讯方式召开，全体12名董事出席并审议通过半年度报告及专项方案 [3] - 关联董事周黎旸、李军、童继红、唐顺良在财务公司存款风险评估议案中回避表决，该议案以8票同意通过 [5][6] - 半年度报告未经审计，且报告期不进行利润分配或公积金转增股本 [1] 投资者关系管理 - 公司将于2025年9月12日在浙江省衢州市柯城区举办现场投资者接待日活动，时间为14:30-17:00 [10][11] - 出席人员包括总经理韩金铭、董事会秘书刘云华及财务负责人王笑明，活动以座谈交流形式开展 [11][12] - 参与活动需提前预约登记，现场名额限150人，投资者需携带身份证明文件并签署保密承诺书 [13][14][17] 财务与经营披露 - 2025年半年度财务报告已通过董事会审计委员会审议，全文披露于上海证券交易所网站 [4][5] - 公司同步披露"提质增效、重回报"专项行动方案执行情况报告，获全体董事一致通过 [7][8] - 重要事项章节注明报告期内无重大经营变化及重大影响事件 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入133.31亿元，同比增长10.36% [2] - 归属于上市公司股东的净利润20.51亿元，同比大幅增长146.97% [2] - 业绩增长主要驱动因素为核心产品氟制冷剂价格持续恢复性上涨及主要产品产销量稳定增长 [2] 制冷剂行业地位 - 制冷剂是空调、冰箱、冷链的基础材料，也是数据中心液冷和动力电池冷却等新兴热管理场景的关键工质 [3] - 中国已成为全球制冷剂核心生产基地，公司被视为行业风向标和全球氟制冷剂供应链重要一环 [3] 冷却液产品布局 - 公司形成完整冷却液产品矩阵，包括JHT高沸点型、JHLO低粘度型和JX浸没式系列 [4] - JX系列浸没式冷却液已进入阿里巴巴、腾讯等头部科技企业数据中心供应链 [4] - 产品突破体现国产高端冷却液加速替代趋势 [4] 技术突破与产业化 - JX系列全氟聚醚基冷却液由控股子公司浙江创氟高科新材料有限公司实现产业化 [5] - 成功突破国外技术垄断，填补国内高端冷却液材料空白 [5] - 为公司在新兴热管理材料领域自主可控注入新动能 [5] 新兴应用领域拓展 - 制冷剂产品正逐步进入数据中心液冷和动力电池等新兴热管理领域 [5] - 公司加快低GWP冷媒布局，未来可能在行业格局中发挥更大作用 [5]

财务业绩表现 - 2025年半年度公司实现营业收入133.31亿元 同比增长10.36% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达20.51亿元 同比增长146.97% [1] 经营数据 - 营业收入实现133.31亿元规模 [1] - 净利润率提升至15.38% 较同期显著改善 [1] 增长态势 - 营收保持双位数增长 达10.36% [1] - 净利润呈现高速增长态势 增幅达146.97% [1]

经营业绩 - 山东黄金2025年上半年营业收入567.66亿元同比增长24.01% 归母净利润28.08亿元同比增长102.98% 矿产金产量24.71吨 自产金销量23.60吨 拟每10股派发现金红利1.8元[1] - 巨化股份2025年上半年营业收入133.31亿元同比增长10.36% 净利润20.51亿元同比增长146.97% 主要因氟制冷剂价格恢复性上涨及产销量稳定增长[2] - 中国铝业2025年上半年营业收入1163.92亿元同比增长5.12% 净利润70.71亿元同比增长0.81% 拟派发中期股息每股0.123元总计21.1亿元约占净利润30%[5] - 中国卫通2025年上半年营业收入12.21亿元同比增长6.33% 净利润1.81亿元同比下降55.59%[7] - 华勤技术2025年上半年营业收入839.39亿元同比增长113.06% 净利润18.89亿元同比增长46.3% 各产品出货量大幅增加[8] - 传音控股2025年上半年营业收入290.77亿元同比下降15.86% 净利润12.13亿元同比下降57.48%[9] - 宏和科技2025年上半年营业收入5.50亿元同比增长35% 净利润8737.51万元同比增长10587.74% 主要因电子级玻璃纤维布价格上涨及高性能产品批量交付[12] - 中国人保2025年上半年营业总收入3240.14亿元同比增长10.8% 归母净利润265.3亿元同比增长16.9%[14] - 中国人寿2025年上半年营业收入2392.35亿元同比增长2.1% 净利润409.31亿元同比增长6.9%[15] - 中泰股份预计2025年前三季度净利润3.25-3.55亿元同比增长71.36%-87.19% 其中第三季度净利润1.9-2.2亿元同比增长187.60%-233.01% 因海外订单增加及收入占比提升[11] 战略投资 - 华域汽车拟以2.06亿元收购上汽清陶49%股权 首次进入固态电池领域 补全智能动力平台产品矩阵[4] - 得邦照明拟通过受让股份及增资方式取得嘉利股份不少于51%股份并取得控制权 预计构成重大资产重组 目标公司主营汽车灯具制造[6] - 信捷电气拟投资8亿元建设机器人智能驱控系统生产项目 项目用地5.5万平方米 资金来源于自有资金或融资[13] 监管事项 - 朗进科技及实际控制人李敬茂因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 目前生产经营正常[3] 股东行动 - 和辉光电股东上海集成电路产业投资基金拟通过大宗交易减持不超过2.76亿股（占总股本2%）减持期间为2025年9月18日至12月17日[10][16] - 剑桥科技控股股东通过大宗交易减持180万股公司股份[17][18]

财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入133.31亿元，同比增长10.36% [1] - 实现归母净利润20.51亿元，同比增长146.97% [1] - 利润总额达26.07亿元，同比增长48.27% [1] - 主要产品价格上升贡献增利21.97亿元，其中氟制冷剂产品增利21.29亿元 [3] 制冷剂行业供需格局 - 第二代氟制冷剂(HCFCs)处于快速淘汰期，2030年需削减至基线的2.5%以内 [1] - 第三代氟制冷剂(HFCs)自2024年起实行生产配额制，2029年开始逐步削减基线 [1] - 2025年HCFC-22生产配额3.89万吨，占全国总配额26.10%，内用配额占比31.28%居国内首位 [3] - HFCs生产配额29.78万吨，占全国同类品种份额39.33% [3] 产品价格与市场动态 - 2025年上半年制冷剂均价达3.94万元/吨，同比上涨61.88% [1] - 行业库存消化充分，下游需求旺盛，竞争秩序持续改善 [1] - HFCs具备"刚需消费品"属性，价格呈现持续恢复性上涨态势 [1] - 公司通过加强下游合作提升市场动态感知能力和配额资源配置效率 [3] 产能布局与技术投入 - 公司是全球唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的生产企业 [3] - 同时具备新型含氟冷媒、碳氢制冷剂(3.5万吨/年产能)及混配制冷剂生产能力 [3] - 报告期内研发投入6.03亿元，固定资产投资19.9亿元 [4] - 4kt/aTFE、10kt/aFEP扩建项目等多项工程建成投用，甘肃氟氯新材料一体化项目全面开工 [4] 行业发展趋势 - 基线配额与产能比值差异导致企业经济运行质量分化 [4] - 未来配额进一步削减可能推动行业通过配额交易实现整合 [4] - 配额交易机制有望提升行业集中度和运行效率 [4] - 特许经营商业模式逐步形成，推动行业价值重估 [1]

重大事项 - 华域汽车拟以2.06亿元收购控股股东持有的上汽清陶49%股权 交易完成后持有上汽清陶49%股权 [2] - 得邦照明拟通过现金受让股份及增资方式取得浙江嘉利不少于51%股份并取得控制权 预计构成重大资产重组且股票不停牌 [3] 业绩表现 - 宏和科技2025年上半年营业收入5.5亿元同比增长35% 净利润8737.51万元同比增长10587.74% 不进行利润分配 [4] - 中国人保2025年上半年营业总收入3240.14亿元同比增长10.8% 归母净利润265.3亿元同比增长16.9% [5] - 巨化股份2025年上半年营业收入133.31亿元同比增长10.36% 净利润20.51亿元同比增长146.97% [6] - 传音控股2025年上半年营业收入290.77亿元同比下降15.86% 净利润12.13亿元同比下降57.48% [7] - 中国人寿2025年上半年营业收入2392.35亿元同比增长2.1% 归母净利润409.31亿元同比增长6.9% [8] - 山东黄金2025年上半年营业收入567.66亿元同比增长24.01% 净利润28.08亿元同比增长102.98% 拟每10股派现1.8元合计派发现金红利8.05亿元占净利润31.45% [9] - 中国铝业2025年上半年营业收入1163.92亿元同比增长5.12% 净利润70.71亿元同比增长0.81% 拟每股派现0.123元合计派息21.1亿元占净利润30% [10] 股东减持 - 和辉光电股东上海集成电路产业投资基金拟通过大宗交易减持不超过2.76亿股（占总股本2%） 减持期间为2025年9月18日至12月17日 [12] - 剑桥科技控股股东Cambridge Industries Company Limited于8月27日通过大宗交易减持180万股 [13]