投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 1H2025公司实现收入36.61亿元(同比-1.93%) 归母净利润3.97亿元(同比+11.08%) 扣非归母净利润3.36亿元(同比+3.81%) [8] - 2Q2025公司实现收入18.96亿元(同比+0.42%) 归母净利润2.54亿元(同比+7.37%) 扣非归母净利润2.26亿元(同比+0.26%) [8] - 上半年业绩增长主要得益于酒店规模持续增长及经营效率提升 [8] - 预计2025-2027年归母净利润为9.16/10.62/12.01亿元 对应PE为19X/16X/14X [8] 盈利能力 - 1H2025营业利润5.50亿元(同比+15.30%) 经营利润率15.02%(同比+2.24pcts) [8] - 2Q2025营业利润3.48亿元(同比+12.99%) 经营利润率18.35%(同比+2.04pcts) [8] - 管理费用率11.20%(同比-0.69pcts) 研发费用率0.80%(同比-0.06pcts) 财务费用率3.98%(同比-0.98pcts) [8] - 2Q2025销售费用率8.21%(同比+2.2pcts) 管理费用率9.56%(同比-0.9pcts) 研发费用率0.82%(同比-0.13pcts) 财务费用率3.79%(同比-0.9pcts) [8] 经营指标 - 1H2025不含轻管理酒店RevPar同比下降4.3% Q1/Q2分别下降4.6%/4.1% [8] - 2Q2025全部酒店平均RevPar同比下降5.7% [8] - 经济型酒店OCC/ADR/RevPAR同比-1.3pct/-0.4%/-2.3% [8] - 中高端酒店OCC/ADR/RevPAR同比-1.6pct/-4.8%/-7.0% [8] - 轻管理酒店OCC/ADR/RevPAR同比-2.3pct/-4.6%/-8.8% [8] 扩张情况 - 1H2025国内酒店新开664家(同比+17%) 标准管理酒店新开378家(同比+39.5%) [8] - 储备店1750家(环比Q1+26家) 标准管理酒店储备1158家(同比+17.1%) [8] - 2Q2025国内开业酒店364家 其中直营店5家 特许加盟店359家 净开266家 [8] - 经济型酒店新开87家 中高端酒店新开99家 轻管理酒店新开178家 [8] 财务预测 - 2025E营业收入79.45亿元(同比+2.5%) 2026E83.42亿元(同比+5.0%) 2027E87.59亿元(同比+5.0%) [7] - 2025E归母净利润9.16亿元(同比+13.6%) 2026E10.62亿元(同比+16.0%) 2027E12.01亿元(同比+13.0%) [7] - 2025E EPS 0.82元 2026E 0.95元 2027E 1.08元 [7] - 毛利率维持在38.2%-38.7%区间 净利润率从11.7%提升至13.9% [9] - ROE从7.5%逐步提升至9.0% [7]

板块整体表现 - 酒店餐饮板块单日上涨0.91%，领先全聚德涨幅达3.53% [1] - 板块跑赢上证指数（涨0.46%）和深证成指（涨1.05%） [1] 个股价格表现 - 全聚德以14.39元收盘，领涨板块且成交量达34.78万手 [1] - 君亭酒店（涨3.22%）、金陵饭店（涨3.07%）涨幅居前 [1] - 锦江酒店成为唯一下跌个股，跌幅0.82%至23.04元 [1] 成交活跃度 - 西安饮食成交额达8.80亿元，为板块最高 [1] - 首旅酒店成交额4.93亿元，全聚德成交额4.92亿元 [1] - *ST云网成交额最低，为3493.56万元 [1] 资金流向特征 - 主力资金净流出3880.46万元，显示机构资金短期获利了结 [2] - 游资与散户资金分别净流入803.19万元和3077.27万元，反映零售投资者参与度较高 [2]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 25H1业绩表现较为稳健 营收36.61亿元同比-1.93% 归母净利润3.97亿元同比+11.08%[5] - 25Q2营收18.96亿元同比+0.42% 归母净利润2.54亿元同比+7.37%[5] - 中高端酒店RevPAR承压 但经济型酒店展现较强韧性 开店结构持续优化[6] - 盈利能力同比提升 费用管控效果显著 归母净利率10.85%同比+1.27pct[7] - 公司持续优化门店结构 推动产品升级迭代 并推进数字化智能化战略[8] 财务表现 - 25H1酒店业务营收33.65亿元同比-2.09% 利润总额3.95亿元同比+20.53%[5] - 25H1景区业务营收2.96亿元同比-0.09% 利润总额1.53亿元同比+0.16%[5] - 25H1整体毛利率38.33%同比+0.76pcts 期间费用率24.02%同比-0.79pcts[7] - 销售费用率8.04%同比+0.94pct 管理费用率11.20%同比-0.69pct 财务费用率3.98%同比-0.98pct[7] - 25H1归母净利率10.85%同比+1.27pct 25Q2归母净利率13.42%同比+0.87pct[7] 经营数据 - 25H1全部酒店RevPAR 153元同比-4.3% 25Q2 RevPAR同比-4.1%[6] - 25Q2平均房价242元同比-2.0% 平均出租率68.2%同比-1.5pcts[6] - 25Q2经济型酒店RevPAR 133元同比-2.3% 中高端酒店RevPAR 190元同比-7.0%[6] - 25H1累计新开店664家同比+17.1% 标准管理酒店新开378家同比+39.5%[6] - 中高端酒店新开189家同比+11.8% 中高端酒店数量占比提升至29.3%[6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润9.10/10.92/13.19亿元[8] - 对应EPS 0.82/0.98/1.18元 当前股价对应PE 19/16/13倍[8] - 预计2025-2027年毛利率39.1%/40.2%/41.4%[12] - 预计2025-2027年归母净利润率11.9%/13.5%/15.5%[12] - 预计2025-2027年ROE 7.5%/8.5%/9.7%[12] 战略举措 - 重点发展标准管理酒店 优化门店结构[8] - 推动产品迭代 如家4.0、如家商旅2.5、璞隐2.0等新产品降低造价与单房投入成本[8] - 坚持数字化智能化战略 上线通用AGI大模型"Rumi"并推广AI数字店长应用[8]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收36.61亿元同比下滑1.93% 归母净利润3.97亿元同比增长11.08% [1] - 2025年第二季度营收18.96亿元同比增长0.42% 归母净利润2.54亿元同比增长7.37% [1] - 整体毛利率38.33%同比提升0.76个百分点 归母净利率10.85%同比提升1.27个百分点 [3] 业务板块分析 - 酒店业务营收33.65亿元同比下滑2.09% 利润总额3.95亿元同比增长20.53% [1] - 酒店运营业务收入同比下滑7.85% 酒店管理业务收入同比增长11.70% [1] - 景区业务营收2.96亿元同比基本持平 利润总额1.53亿元同比增长0.16% [2] 运营指标 - 不含轻管理酒店的整体RevPAR为153元同比下降4.3% 第二季度降幅收窄至4.1% [2] - 第二季度平均房价242元同比下降2.0% 平均出租率68.2%同比下降1.5个百分点 [2] - 经济型酒店RevPAR 133元同比下降2.3% 中高端酒店RevPAR 190元同比下降7.0% [2] 门店发展 - 上半年新开店664家同比增长17.1% 标准管理酒店新开378家同比增长39.5% [2] - 中高端酒店新开189家同比增长11.8% 中高端酒店数量占比提升至29.3% [2] - 酒店总数达7268家 中高端酒店房间数占比提升至42.1% [2] 成本控制与创新 - 期间费用率24.02%同比下降0.79个百分点 管理费用率下降0.69个百分点 [3] - 销售费用率8.04%同比上升0.94个百分点 财务费用率3.98%同比下降0.98个百分点 [3] - 推出如家4.0等新产品降低单房投入成本 上线AGI大模型"Rumi"推广AI数字店长应用 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入36.61亿元同比下滑1.93% 归母净利润3.97亿元同比增长11.08% [1] - 2025年第二季度营业收入18.96亿元同比增长0.42% 归母净利润2.54亿元同比增长7.37% [1] - 上半年毛利率同比增长0.75个百分点至38.33% 净利率同比增长1.68个百分点至11.5% [3] 门店扩张 - 2025年上半年新开业酒店664家同比增长17.1% 其中中高端酒店新开189家 经济型酒店新开189家 [2] - 截至第二季度末酒店总数达7268家 中高端酒店数量占比提升至29.3%同比增长1.3个百分点 [2] - 上半年新开直营门店8家 特许加盟店656家 特许加盟店比例提升至92% [2] 经营指标 - 2025年第二季度全部酒店RevPAR同比下滑5.7% ADR同比下滑2.8% OCC同比下降2个百分点 [2] - 中高端酒店RevPAR同比下滑7% 经济型酒店RevPAR同比下滑2.3% 轻管理酒店RevPAR同比下滑8.8% [2] - 轻管理酒店新开业286家占新开店比例43.1% [2] 成本控制 - 期间费用率同比下降0.79个百分点至24.02% 其中管理费用率下降0.69个百分点 财务费用率下降0.98个百分点 [3] - 销售费用率上升0.94个百分点系OTA订单及会员卡收入增长导致费用摊销增加 [3] - 物料消耗和能源费下降系直营酒店数量减少 部分资产折旧到期降低运营成本 [3] 发展展望 - 2025年计划新开1500家酒店加速扩张节奏 [4] - 下沉市场中高端酒店扩张存在增长空间 高存量储备店支撑新店开拓 [4] - 产品迭代升级持续进行 如家NEO等产品有望提升品牌形象 [4]

公司治理与监事会决议 - 第九届监事会第八次会议于2025年8月27日以通讯方式召开 三名监事全体出席并全票通过三项议案 [1] - 监事会对董事会编制的2025年半年度报告发表无异议审核意见 认为报告编制程序合规 内容真实准确反映公司经营及财务状况 [1] - 监事会确认2025年半年度报告信息披露真实准确完整 承诺无虚假记载和重大遗漏 全文披露于上交所网站 摘要刊登于指定证券报 [2] 募集资金管理 - 监事会审阅2025年上半年募集资金存放与实际使用情况专项报告 对闲置募集资金现金管理事项无异议 [2] - 监事会认可募集资金使用履行了相关审批程序 未提出其他异议 [2] 监事会撤销安排 - 根据2024年7月实施的新《公司法》及2025年修订的《上市公司章程指引》 公司拟撤销监事会 职权由董事会审计委员会承接 [2] - 撤销监事会及废止《监事会议事规则》的议案需提交股东会审议 在通过前监事会将继续依法履职 [3] - 公司强调撤销监事会不会对治理结构和生产经营产生不利影响 [2]

会议基本信息 - 股东大会类型为2025年第三次临时股东会 召开时间为2025年9月19日14点30分 召开地点为北京市朝阳区雅宝路10号凯威大厦三层301会议室 [1][3] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行 [1][3] - 网络投票时间为2025年9月19日 通过交易系统投票平台时间为9:15-9:25,9:30-11:30,13:00-15:00 通过互联网投票平台时间为9:15-15:00 [1] 会议审议事项 - 审议议案包括非累积投票议案 具体为议案1至议案4 涉及《监事会议事规则》的修订及废止 [2] - 议案1-4已经公司第九届董事会第十一次会议审议通过 其中议案1经第九届监事会第八次会议审议通过 [2] - 无关联股东需要回避表决 无公开征集股东投票权事项 [2] 投票安排 - 股东可通过交易系统投票平台或互联网投票平台(vote.sseinfo.com)参与网络投票 首次使用互联网投票需完成股东身份认证 [2] - 持有多个股东账户的股东 其表决权数量为全部账户所持相同类别普通股和相同品种优先股的总和 [2][4] - 同一表决权通过不同方式重复表决时 以第一次投票结果为准 股东需对所有议案表决完毕才能提交 [4] 参会资格 - 股权登记日为2025年9月12日 当日收市后登记在册的A股股东(证券代码600258)有权出席会议 [4] - 参会对象包括公司董事、监事、高级管理人员及聘请律师 股东可委托代理人出席会议 [4] - 个人股东需持本人身份证登记 委托代理人需持本人身份证、授权委托书及委托人身份证办理登记手续 [4] 其他事项 - 与会股东住宿及交通费用自理 公司提供授权委托书模板供股东委托代理人使用 [5] - 授权委托书需明确记载委托人持普通股数、股东账户号及对各项议案的表决意向(同意/反对/弃权) [5]

行业整体状况 - 2025年上半年国内生产总值660,536亿元，同比增长5.3% [5] - 居民出游总人次32.85亿，同比增长20.6%，国内居民出游总花费3.15万亿元，同比增长15.2% [5] - 行业集中度较高，前十家酒店集团客房总数近428万间，同比增长14.61%，连锁酒店市场占有率达60.48% [6] - 中国酒店客房连锁化率为40.09%，较发达国家70%以上仍有较大提升空间 [6] - 下沉市场空间广阔，三线及以下城市酒店客房数占比60.53%，连锁化率仅33.46% [6] - 连锁酒店家数达9.3万家，同比增长2.98%，客房规模近707万间，同比增长4.68% [7] - 中端、高端连锁酒店家数分别同比增长10.87%和7.92%，客房总数分别同比增长13.32%和9.44% [7] 公司经营业绩 - 实现营业收入36.61亿元，同比下降1.93% [3][20] - 利润总额5.49亿元，同比增长14.04% [3][20] - 归属于上市公司股东的净利润3.97亿元，同比增长11.08% [3][20] - 经营活动产生的现金流量净额15.46亿元，同比增长3.67% [3] - 酒店业务收入33.65亿元，同比下降2.09%，景区业务收入2.96亿元，基本持平 [20] - 酒店运营模式收入占比61.02%，酒店管理模式收入占比30.89% [8] - 直营门店数量占比8.0%，特许加盟门店数量占比92.0% [8] 业务规模与结构 - 截至2025年6月30日，公司酒店数量7,268家（含境外2家），客房间数531,964间 [21] - 中高端酒店数量2,132家，占比29.3%，客房间数224,073间，占比42.1% [21] - 报告期内新开店664家，其中中高端酒店189家，同比增长11.8% [10][11] - 标准管理酒店净开店175家，同比增长45.8% [10] - 签约储备店1,750家，其中标准管理酒店1,158家，同比增长17.1% [10][11] - 经济型酒店2,005家，客房间数164,950间；中高端酒店2,132家，客房间数224,073间；轻管理酒店3,116家，客房间数142,239间 [22] 经营效率指标 - 不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为153元，同比下降4.3% [9] - 第一季度RevPAR为141元，同比下降4.6%；第二季度RevPAR为165元，同比下降4.1% [9] - 第二季度全部酒店平均房价225元，同比下降2.8%；出租率63.9%，同比下降2.0个百分点 [24] - 18个月以上成熟酒店RevPAR为165元，同比下降8.1%；平均房价241元，同比下降4.6%；出租率68.4%，同比下降2.5个百分点 [25][26] 会员体系与营销策略 - 构建"如LIFE俱乐部"及"首享会"两大会员体系，提供230多项跨界生活服务权益 [29] - 与鸟巢官方、酷乐潮玩、京东快递等达成合作，拓展会员权益 [14] - 完成门店端企微自动化服务部署，实现全场景关怀提醒 [14] - 各OTA平台用户评分均实现较好提升 [15] 产品与服务创新 - 推出如家酒店4.0版本，报告期内新开店79家 [12] - 中高端品牌如家商旅2.5和璞隐2.0通过新材料新工艺降低单房投入成本 [12] - 提供"如家这碗面"、"安心睡"、"智能洗衣"、"云自助打印"等特色服务 [15] - 智能洗衣服务覆盖率不断提升，友善社区云自助打印服务提升门店覆盖率 [15] 数字化与技术应用 - 建立AI数字店长等应用，实现智能查询、流量预测、智能调价等功能 [32] - 上线通用AGI大模型"Rumi"，实现智能系统问询高效响应 [18] - 自助前台、送物机器人、智能客房、AI客服等智慧场景全面落地 [18] - 实现宾客从线上到线下的全过程数字化体验 [16] 区域布局 - 北京、上海、苏浙皖、津鲁冀、广东和川渝地区酒店总数4,423家，占比60.9% [27] - 客房间数330,269间，占比62.1% [27] - 北京地区酒店352家，客房间数36,172间；上海地区酒店411家，客房间数37,863间 [27] 成本费用分析 - 营业成本22.58亿元，同比下降3.12%，其中折旧及摊销减少6,778万元 [34][35] - 销售费用2.94亿元，同比增长11.01%，主要因OTA订单增加致销售服务费上升 [35] - 管理费用4.10亿元，同比下降7.63%，主要因职工薪酬减少 [35] - 财务费用1.46亿元，同比下降21.30%，主要因租赁负债利息费用减少 [36] 未来发展重点 - 聚焦标准管理酒店发展，推进2025年全年开店计划 [27] - 加速培育创新型酒店产品，深化现有产品线升级焕新 [27] - 持续升级会员权益，加速私域流量池沉淀 [28] - 深化AI在门店收益管理中的应用，推进数字化平台建设 [28]

核心财务表现 - 报告期内公司实现营业收入36.61亿元，较上年同期37.33亿元下降1.93% [1] - 利润总额达5.49亿元，同比增长14.04%；归属于上市公司股东的净利润为3.97亿元，同比增长11.08% [1] - 扣除非经常性损益的净利润为3.36亿元，同比增长3.81% [1] - 总资产244.66亿元，较上年度末248.85亿元减少1.68%；加权平均净资产收益率未披露具体数值 [1] 资产负债结构 - 报告期末资产负债率为51.61%，较上年末52.50%有所改善 [4] - 经营活动产生的现金流量净额未披露具体数据 [1] - 利息保障倍数为10.50倍，显著高于上年同期的8.73倍 [4] 战略发展重点 - 聚焦标准管理酒店发展，通过"属地深耕"策略推进区域市场深度开发，强化精细化市场布局 [5] - 加速培育创新型酒店产品，探索酒店场景下的新型业态，深化现有产品线升级焕新 [5] - 坚持"放心、快速、友爱"服务品质，深化"暖心服务""如家这碗面"等特色服务体系 [6] - 升级会员权益体系，积极拓展Z世代及银发客群需求，加强私域流量池沉淀 [6] 运营优化措施 - 深化AI在门店收益管理中的应用，强化颗粒化诊断能力以提升经营效益 [7] - 推进数字化平台建设，提升线上流量协同能力，打造全域用户运营体系 [7] - 加强网评分析与激励考核，形成用户体验反馈闭环，构筑差异化服务壁垒 [6] - 通过数字化工具建立多维度价格管理机制，优化单店运营效益 [6] 股东结构 - 截至报告期末股东总数为43,248户 [1] - 前两大股东分别为北京首都旅游集团有限责任公司（国有法人）和携程旅游信息技术（上海）有限公司（持股比例12.26%） [3] - 香港中央结算有限公司持股4.60%，为第三大股东 [3]

募集资金基本情况 - 公司于2021年11月通过非公开发行股票募集资金净额29.9079亿元人民币，每股发行价格22.33元，发行数量134,348,410股 [1] - 截至2025年6月30日，累计使用募集资金25.1926亿元，其中16.1926亿元投入酒店扩张及升级项目，9亿元用于偿还银行贷款 [1] - 尚未使用募集资金余额4.7153亿元，募集资金专户余额4,464.18万元（含利息收入） [1] 募集资金管理情况 - 公司制定专项管理制度对募集资金实行专户存储管理，共开设三个主要募集资金专户 [1][2] - 2023年新增建设银行上海徐汇支行专户，2025年新增三个专项账户用于酒店扩张及装修升级项目 [1][2] - 所有专户均签署三方监管协议，协议内容符合上交所规范要求 [1][2] 募集资金使用情况 - 2025年上半年投入募集资金1.9031亿元，全部用于酒店扩张及装修升级项目 [3][5] - 已完成15,347.94万元预先投入自筹资金的置换操作 [3] - 不存在使用闲置募集资金补充流动资金、超募资金还款或募集资金结余的情况 [3][6] 闲置资金管理 - 累计使用闲置募集资金购买理财产品855亿元，到期赎回800亿元，获得理财收益10,668.82万元 [1][3] - 截至2025年6月30日，尚未收回理财产品本金5.5亿元，均为保本型结构性存款 [3] - 理财授权额度从19亿元逐步降至8亿元，投资期限均不超过12个月 [3] 项目进度说明 - 酒店扩张及装修升级项目投入进度77.45%，较计划延迟471,533,191.98元 [5] - 进度延迟主要受公共卫生事件影响导致项目开工推迟 [5] - 项目期限已延长至2026年4月27日，经2023年度股东大会审议通过 [5] 合规状况 - 募集资金使用符合上交所监管指引和公司管理制度要求 [6] - 不存在募集资金使用及管理违规情形，信息披露真实准确完整 [6] - 募投项目未发生变更，可行性未出现重大变化 [3][6]