报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司2025年4倍PS，对应目标市值301.16亿元，对应目标价42.00元/股 [4][71] 报告的核心观点 - 洪都航空是中航工业旗下稀缺厂所合一平台，历经多轮资产整合形成教练机与防务产品双主业格局，预计2025年关联采购额大增，业绩弹性较大，教练机内需外贸双轮驱动，聚焦打造无人机、大飞机等新质生产力，未来几年成长潜力大 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 洪都航空：稀缺厂所合一、机弹一体主机龙头 - 历经多轮资产整合，1951年公司前身洪都机械厂成立，1999年发起设立洪都航空，2000年上市，2010年购买出口型L15教练机等资产，2019年资产置换形成双主业格局 [1][13] - 费用管控能力较强，2018 - 2022年收入增长较快，2023年下降，2024年需求恢复；利润率有波动，期间费用率整体呈下降趋势；2019年后存货规模增长，预计2025年关联采购额大增64%；合同负债减少，产品交付，2023年后经营活动净现金流向好 [19][22][24] 内需外贸双轮驱动；教练机&防务产品需求景气 - 市场需求1：装备升级换代、实战演训强度提升推动教练机需求增长。公司是教练机全谱系覆盖稀缺龙头，“一机多用”适应作战形势变化，正推进教练机业务延伸；国内航空装备迭代、海外军贸市场需求提升拉动教练机需求，我国教练机在数量和结构上有优化空间，中航工业重视军贸业务，洪都航空有望受益 [32][39][45] - 市场需求2：聚焦打造新质生产力，无人机+大飞机拓宽成长边界。各国重视智能无人技术，我国无人机产品竞争力强，市场需求规模持续增长，洪都航空作为先进无人装备研制企业或迎机遇；C919订单和交付提速，洪都航空参股子公司是重要结构供应商，公司有望深度受益 [48][51][54] “厂所合一”资产稀缺；教练机&防务产品两翼齐飞 - 2019年资产置换实现“机弹一体”格局，改善资产质量提升盈利能力 - 教练机及其他航空产品贡献主要增长动能，2020 - 2022年教练机和其他航空产品收入增长，毛利率有波动；2023年以来国外收入提升，预计2025年关联采购和销售交易额高增长，需求景气 [56][57][61] 盈利预测与投资建议 - 核心假设：预计2024 - 2026年收入分别为50.76、75.29、98.72亿元，同比增速分别为36.20%、48.32%、31.13%，毛利率分别为3.66%、4.25%、4.52%。教练机业务收入和盈利能力有提升潜力，其他航空产品业务需求有望恢复，非航空产品业务保持增长 [65][66][69] - 投资评级：采用PS可比公司估值法，公司2025 - 2026年PS低于可比公司平均，有上升潜力，考虑公司独特优势，给予2025年4倍PS，对应目标市值301.16亿元，对应目标价42.00元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [71]

关联交易审议 - 独立董事召开2025年第一次专门会议审核日常关联交易预计额度资料[1] - 同意将相关议案提交至第八届董事会第五次临时会议审议[1] - 关联董事在董事会会议上应回避表决[1] 关联交易性质 - 2025年度拟发生日常关联交易为正常业务往来，符合公司和股东利益[1]

会议情况 - 第八届董事会第五次临时会议于2025年1月8日召开，9位董事全部出席[2] 融资授权 - 2025年公司董事会拟提请股东大会授权管理层融资存量上限50亿，期限为2025年全年[3] 议案表决 - 授权融资业务议案9票赞成通过，待股东大会审议[4] - 预计2025年度日常关联交易议案4票赞成通过，待股东大会审议[4]

会议时间 - 2024年11月19日决议召开股东大会[5] - 2024年11月20日公告会议通知[5] - 2024年12月5日14:30现场召开，9:15 - 15:00网络投票[6] 参会情况 - 988名股东出席，代表395,377,600股，占比55.1345%[8] - 公司总股本717,114,512股[8] 审议议案 - 审议变更会计师事务所、增加2024年度日常关联交易预计额度议案[11][13] - 关联股东对议案2回避表决[13] - 议案均获通过[13] 会议合规 - 本所认为会议召集、召开程序等合规，表决结果有效[14]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会于12月5日在洪都航空城会议中心召开[2] - 出席股东和代理人988人，持有表决权股份395,377,600股，占比55.1345%[2] 议案表决情况 - 变更会计师事务所议案，A股同意票395,076,097，比例99.9237%[4] - 增加2024年度日常关联交易预计额度议案，A股同意票49,665,777，比例99.2018%[6][7] 其他信息 - 见证律师事务所为北京市嘉源律师事务所，律师为富皓、王淼[8] - 公告发布时间为2024年12月6日[10]

审计相关 - 公司拟聘任大信会计师事务所为2024年度审计机构，原审计机构为大华会计师事务所[5] - 2024年度审计费用为69万元，较2023年度减少5万元[14] 大信所情况 - 截至2023年12月31日，大信所从业人员4001人，合伙人160人，注册会计师971人[8] - 2023年度大信所业务收入15.89亿元，审计业务收入13.80亿元、证券业务收入4.50亿元[8] - 2023年大信所上市公司年报审计客户204家，平均资产额146.53亿元，收费总额2.41亿元[8] - 大信所近三年受刑事处罚0次、行政处罚4次等[10] - 42名大信所从业人员近三年受刑事处罚0次、行政处罚8人次等[10] 关联交易 - 公司拟增加2024年度日常关联交易预计额度47,775万元[20] - 2024年向关联人购买原材料预计金额从207,500增加至230,000，1 - 9月实际发生额78,378[1] - 2024年向关联人提供劳务预计金额从31,320增加至31,620，1 - 9月实际发生额5,370[1] - 2024年接受关联人提供劳务预计金额从55,500增加至79,675，1 - 9月实际发生额25,863[1] - 2024年租赁支出预计金额从1,200增加至2,000，1 - 9月实际发生额为0[1] - 2024年关联交易预计金额合计从295,520增加至343,295，1 - 9月实际发生额109,612[1] 中航工业集团情况 - 中国航空工业集团注册资本6,400,000万人民币，出资人国资委出资比例100%[22] - 截至2023年12月31日，中航工业集团总资产133,056,272.66万元，负债88,740,865.31万元，净资产44,315,407.35万元[23][24] - 2023年度中航工业集团营业收入58,968,032.07万元，净利润2,105,206.08万元，资产负债率66.69%[24] 其他 - 会议时间为2024年12月5日下午14点30分，地点在洪都航空城会议中心[3] - 公司增加2024年度日常关联交易预计额度基于正常生产经营所需，无不利影响[30] - 公司日常关联交易定价参照国家定价等，同等条件下不高于向第三人收费[28][29]

关联交易审议 - 独立董事召开2024年第一次专门会议，就增加关联交易额度议案审核[1] - 认为新增关联交易正常，不损害公司及中小股东利益[1] - 同意将议案提交董事会，关联董事应回避表决[1]

会议安排 - 公司2024年11月14日发通知，19日召开第八届董事会第四次临时会议[2] - 会议应出席董事9人，实际出席9人[2] - 会议通过召开2024年第二次临时股东大会的议案[5] 议案决议 - 修订《公司薪酬管理办法》议案9票赞成通过[3] - 变更会计师事务所议案9票赞成，需提交股东大会审议[3][5] - 增加2024年度日常关联交易预计额度议案4票赞成，需提交股东大会审议[5]

关联交易额度调整 - 2024年11月相关会议审议通过增加2024年度日常关联交易预计额度议案[3][4] - 向关联人购买原材料等多项交易额度增加，合计增加47775万元，增加后为343295万元[5][6] 关联方财务数据 - 截至2023年12月31日，关联方中航工业集团总资产133056272.66万元，负债88740865.31万元等[8] - 2023年度关联方中航工业集团营业收入58968032.07万元，净利润2105206.08万元[8]

会计师事务所变更 - 公司拟将会计师事务所由大华变更为大信[2] - 变更需股东大会审议通过生效[12] 大信所情况 - 2023年度业务收入15.89亿元等[4] - 2023年上市公司年报审计客户204家[4] - 近三年受多种处罚多次[6] 费用与流程 - 2024年度审计费用69万元，较2023年减少5万元[8] - 2024年11月13日审计委员会通过变更议案[11] - 2024年11月19日董事会以9票赞成通过变更议案[11]