业绩数据 - 2025年资产总额598.6亿元，同比增长4.5%，负债总额276.3亿元，同比增长4.4%，所有者权益322.3亿元，同比增长4.7%，资产负债率46.2%，同比基本持平[18] - 2025年营业收入292.4亿元，利润总额46.8亿元，同比增长16.9%，净利润37.9亿元，同比增长9.9%，归母净利润24.5亿元，扣非后归母净利润12.9亿元[18] - 2025年加权平均净资产收益率9.8%，扣非后5.2%[18] - 2025年末总股本41.39亿股，基本每股净收益0.591元/股[18] - “十四五”时期资产总额、营业收入、利润总额较“十三五”末分别增长56.2%、42.3%和145.4%，连续五年利润总额增长率高于营业收入增长率[18] - 2024年度派发现金红利13.12亿元，占净利润50.04%，位列“股利支付率榜单”第44名[32] - “十四五”时期累计现金分红46.64亿元，占上市以来现金分红总额70.11%[32] - “十四五”期间年度股息率由3.1%提升至5.1%[32] - “十四五”期末股票年日均成交量较“十三五”期末同比增长55.9%，年日均成交额同比增长200.7%[32] - 2025年末母公司报表期末未分配利润为30.18亿元[48] - 2025年拟以总股本41.39亿股为基数，每10股派发现金红利3元，拟派发现金红利12.42亿元，现金分红占合并报表归母净利润比例为50.74%[48] - 2025年初预计关联交易总额19.34亿元，实际发生17.32亿元[61] - 2026年预计关联交易发生额约21.4833亿元[59] 科研成果 - 2025年获批2个全重实验室、1个国家技术创新中心[20] - 2025年作为牵头单位获批国家科技重大专项1项、参与2项，获批国家自然科学基金项目12项[20] - 2025年5项国家奖已获公示，2项成果入选国家能源局能源领域首台（套）国家级清单目录[20] - 2025年首获“固体燃料清洁高效利用”国家级标准验证点，主持修订ISO国际标准8项，获批中国标准海外应用试点项目4项[20] - 2025年协助举办中国能矿发展论坛等10余场学术活动[20] - 国家级科研平台达到14个，获批2个全国重点实验室、1个国家技术创新中心、4个国家认定企业技术中心[21] - 当前有效专利数量较“十三五”末增长近3倍，获中国专利奖26项，获国家科技奖2项[21] 公司改革 - 公司5方面71项改革举措全部完成，“科改双百行动”考核成绩位居科研设计类央企前列[23] - 全员绩效考核覆盖率100%[23] - 2个项目获批国务院国资委跟投试点，改革深化提升行动期间新实施激励方案60项[23][24] - “十四五”时期累计批复激励方案102项，激励科研、管理、营销、技能人才超4000人次，科技人员占比近80%[24] - 五年来职工总数从2.18万人调控至1.74万人，研发人员占比达27.47%，提高11.04%[24] - 年度培育数字化典型场景55项，跟踪督导完成300项重点任务，新增培育2家数字化转型示范企业[26] - “十四五”时期累计培育制造业单项冠军企业7家、单项冠军产品10项、27户专精特新企业、10户“小巨人”、2户国资委启航企业[27] 公司治理 - 董事会制修订公司治理及证券事务类制度共计15项[28] - 报告期内披露定期报告4份、临时公告及非公告上网文件69份，均通过审核且无更正或补充披露[31] - 2025年获上交所信息披露工作评价“A”级，蝉联“金牛金信披奖”[31] - 2025年荣获中国上市公司协会“上市公司投资者关系管理最佳实践”，蝉联“金牛最具投资价值奖”[32] - 2025年董事会召开会议7次，审议议案37项且均获通过[34] - 2025年3月7日第七届董事会第十六次会议审议通过19项议案[34] - 2025年4月28日第七届董事会第十七次会议审议通过《关于审议公司<2025年第一季度报告>的议案》[35] - 2025年召开1次年度股东会和1次临时股东会，审议通过多项议案[38][39] - 2025年以5月29日为股权登记日，每10股派发现金红利3.17元，共派发现金红利13.12亿元[39] - 2025年董事会调整发展规划委员会为战略与投资委员会，并融入ESG理念[42] - 2025年董事会将薪酬委员会调整为薪酬与考核委员会[43] - 2025年取消监事会，由审计委员会承接原监事会职责[43] - 2025年公司董事会换届，范韶刚任副董事长，刘辉任独立董事，张赵胤任职工董事[44] 未来展望 - 2026年公司董事会将以推动高质量发展为主题开展工作[49] - 2026年预计向关联方销售产品、商品约7.56亿元[63] - 2026年预计购买关联方产品、设备等约2.39亿元[63] - 2026年预计向关联方提供劳务约1.58亿元[63] - 2026年预计接受关联方提供劳务约8.32亿元[63] - 2026年预计向关联方租出资产约269.13万元[63] - 2026年预计租入关联方资产约1.52亿元[63] 薪酬管理 - 制订《天地科技董事、高级管理人员薪酬管理办法》提请股东会审议[69] - 独立董事年度津贴标准为10.74万元[74] - 职工董事按公司现行薪酬管理制度领薪，不领董事职务报酬[74] - 其他董事不在公司领取薪酬和津贴[74] - 董事因换届等原因离任按实际履职时间计算发放薪酬[75] - 薪酬和津贴为税前金额，个税由公司代扣代缴[75]

报告行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 本周基本面变化包括供给端样本动力煤矿井和炼焦煤矿井产能利用率下降，需求端内陆和沿海省份日耗增加、非电需求有升有降，价格方面秦港煤价上涨、京唐港主焦煤价格持平，市场煤价止跌企稳并反弹 [11] - 煤炭产能短缺逻辑、煤价趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产估值判断未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置应兼顾红利特性与顺周期弹性 [11] - 在多重因素扰动下，矿产资源大宗商品有望上涨，煤炭资源价值或重估，传统周期估值逻辑有望打破，估值中枢将上移 [11] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具高壁垒等属性，板块投资性价比高，建议关注配置机遇 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需建设优质产能保障需求，煤价中枢有望维持高位，继续全面看多煤炭板块 [12] - 自上而下重点关注经营稳健、业绩弹性大、优质冶金煤公司，同时建议关注部分其他公司 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周核心观点如上述核心观点所述 [11] - 近期重点关注：3月下旬全球炼焦煤价格上升但需求未支撑，2026年俄罗斯煤炭行业亏损或超70亿美元，2026年一季度蒙古国煤炭出口同比增长57.0% [14] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨0.06%，表现劣于大盘，沪深300上涨4.41%，涨跌幅前三行业为通信、计算机、机械 [15] - 本周动力煤板块下跌0.86%，炼焦煤板块上涨0.74%，焦炭板块上涨2.30% [17] - 本周煤炭采选板块涨跌幅前三为江钨装备、华阳股份、电投能源 [20] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：截至4月10日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价699.0元/吨，周环比涨3.0元/吨；4月8日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数693.0元/吨，周环比涨3.0元/吨；4月，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价685.0元/吨，月环比涨3.0元/吨 [24] - 动力煤价格：港口方面，4月11日秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价759元/吨，周环比涨4元/吨；产地方面，4月10日陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价700元/吨，周环比跌25.0元/吨等；国际动力煤离岸价方面，4月11日纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格88.5美元/吨，周环比涨2.0美元/吨等；国际动力煤到岸价方面，4月10日广州港印尼煤(Q5500)库提价870.8元/吨，周环比涨6.9元/吨等 [30] - 炼焦煤价格：港口方面，4月10日京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1650元/吨，周环比持平；产地方面，4月10日临汾肥精煤车板价(含税)1510.0元/吨，周环比持平；国际炼焦煤方面，4月10日澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价251.8美元/吨，周环比跌4.0美元/吨 [32] - 无烟煤及喷吹煤价格：4月10日，焦作无烟煤车板价1010.0元/吨，周环比持平；4月3日，长治潞城喷吹煤(Q6700 - 7000)车板价(含税)972.0元/吨，周环比持平，阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000 - 7200)961.6元/吨，周环比持平 [40] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：4月10日，样本动力煤矿井产能利用率为92.6%，周环比降0.6个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为91.06%，周环比降0.1个百分点 [47] - import煤价差：4月10日，5000大卡动力煤国内外价差 - 0.3元/吨，周环比跌2.6元/吨；4000大卡动力煤国内外价差23.4元/吨，周环比跌3.3元/吨 [43] - 煤电日耗及库存情况：内陆17省4月9日煤炭库存较上周升38.20万吨，周环比增0.51%，日耗升27.40万吨/日，周环比增9.33%，可用天数降2.10天；沿海8省4月9日煤炭库存较上周降46.40万吨，周环比降1.39%，日耗升4.20万吨/日，周环比增2.24%，可用天数降0.50天 [48] - 下游冶金需求：4月10日，Myspic综合钢价指数122.0点，周环比跌0.33点；唐山产一级冶金焦价格1770.0元/吨，周环比持平；全国高炉开工率83.2%，周环比增0.13百分点；独立焦化企业吨焦平均利润40元/吨，周环比降8.0元/吨；螺纹钢高炉吨钢利润77元/吨，周环比增8.0元/吨；铁水废钢价差 - 300.7元/吨，周环比降33.9元/吨；纯高炉企业废钢消耗比12.69%，周环比降0.0个百分点 [67][68] - 下游化工和建材需求：4月10日，湖北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1890.0元/吨，周环比持平；广东地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)2005.0元/吨，周环比涨25.0元/吨；东北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1840.0元/吨，周环比持平；全国甲醇价格指数较上周持平至3116点；全国乙二醇价格指数较上周跌203点至5037点；全国醋酸价格指数较上周跌84点至4649点；全国合成氨价格指数较上周涨25点至2569点；全国水泥价格指数较上周跌0.28点至98.2点；水泥熟料产能利用率69.8%，周环比跌4.4百分点；浮法玻璃开工率69.4%，周环比跌0.5百分点；化工周度耗煤较上周升3.35万吨/日，周环比增0.44% [74][76][77] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：4月10日，秦皇岛港煤炭库存较上周降52.0万吨至633.0万吨；4月3日，55个港口动力煤库存较上周降98.2万吨至6418.8万吨；4月10日，462家样本矿山动力煤库存308.2万吨，周环比跌1.5万吨 [91] - 炼焦煤库存：4月10日，生产地炼焦煤库存较上周增9.1万吨至220.5万吨，周环比增4.33%；六大港口炼焦煤库存较上周增7.4万吨至281.7万吨，周环比增2.69%；国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周降41.8万吨至846.1万吨，周环比降4.71%；国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存较上周降3.6万吨至784.6万吨，周环比降0.46% [92] - 焦炭库存：4月10日，焦化厂合计焦炭库存较上周降2.0万吨至43.7万吨，周环比降4.44%；四港口合计焦炭库存较上周增4.0万吨至240.1万吨，周环比增1.70%；国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存较上周跌3.61万吨至679.28万吨 [94] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：4月10日，中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为716点，周环比涨22.5点 [107] - 环渤海四大港口货船比情况：4月10日，环渤海地区四大港口库存1563.5万吨，周环比降75.60万吨，锚地船舶数96艘，周环比增8艘，货船比16.3，周环比降2.34 [102] - 大秦线铁路发运量：4月9日，大秦线煤炭周度日均发运量100.2万吨，上周100.1万吨，周环比涨0.13万吨 [107] 天气情况 - 4月10日，三峡出库流量9640立方米/秒，周环比增9.30% [113] - 4月11 - 20日，江南、华南北部等地累计降水量50 - 90毫米，部分地区100 - 130毫米等，大部地区降水量较常年同期偏多3 - 7成，部分地区偏多1倍以上 [113] - 未来10天，南方地区多降雨和强对流天气，雨日可达6 - 10天 [113] - 4月21 - 24日，江汉南部等地累计降水量10 - 30毫米，局地超50毫米；华北东部等地平均气温较常年同期偏低1 - 2℃，全国其余大部地区偏高1 - 3℃ [113] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据 [114] - 本周重点公告：新大洲A拟接受大连和升不超6000万元财务资助；上海能源控股股东中煤能源增持公司股份计划实施完毕；中国神华发行股份及支付现金购买资产新增股份完成登记手续 [115][116] 本周行业重要资讯 - 山西省能源局印发《煤炭洗选行业标准化管理办法》，健全煤炭洗选行业标准化管理体系 [118] - 内蒙古累计建成智能化煤矿230处，智能化煤矿产能全国第一，多个项目入选国家煤矿智能化技术升级应用试点项目名单 [118]

报告投资评级 - 优于大市 (维持) [1][4][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受煤炭行业波动影响承压，营收与利润均出现下滑，但通过转让股权增厚了利润 [1] - 煤炭行业高质量、绿色、智能发展是大势所趋，公司作为煤机领域产业链布局最完整的企业之一，有望充分受益 [3] - 公司战新产业发展提速，营收占比已超过54%，并入选首批央企人工智能战略性高价值场景，彰显技术优势 [3] - 公司积极回报股东，2025年分红率创历史新高，股息率具备吸引力，且被纳入多个红利高股息指数 [4] - 尽管短期煤机设备投资需求滞后，但考虑到煤炭智能化持续推进及公司龙头地位，未来业绩有望继续增长，维持“优于大市”评级 [4] 2025年财务业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营收292.4亿元，同比下降4.2%；实现归母净利润24.5亿元，同比下降6.7%；扣非归母净利润为12.9亿元，同比大幅下降47.3% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营收87.7亿元，同比增长2.7%；但归母净利润仅为1.1亿元，同比下降76.0%；扣非归母净利润为0.25亿元，同比下降93.0% [1] - **利润下滑原因**：主要受煤炭行业波动影响，煤企设备采购需求阶段性收紧，导致公司营收和毛利率同比下滑 [1] 分业务板块表现 - **营收结构**：矿山自动化&机械化装备业务营收129.6亿元（-6.5%）；安全技术与装备业务营收62.3亿元（+1.3%）；节能环保与装备业务营收22.1亿元（+7.3%）；煤炭洗选装备营收18.1亿元（-0.75%）；矿井生产技术服务与经营营收28.7亿元（+3.8%）；地下特殊工程施工营收6.8亿元（+41.2%）；煤炭产品销售营收18.7亿元（-26.3%）；生态修复工程营收1.8亿元（-60.3%）[2] - **毛利率变化**：矿山自动化&机械化装备毛利率同比下降2.7个百分点；安全技术与装备毛利率同比下降6.0个百分点；节能环保与装备毛利率同比上升1.4个百分点；煤炭洗选装备毛利率同比下降1.5个百分点；矿井生产技术服务与经营毛利率同比下降1.8个百分点；地下特殊工程施工毛利率同比下降6.4个百分点；煤炭产品销售毛利率同比下降25.4个百分点；生态修复工程毛利率同比下降7.8个百分点 [2] - **毛利润下滑主要来源**：煤炭生产与销售业务毛利润同比下降8.3亿元；矿山自动化&机械化装备业务毛利润同比下降6.3亿元；安全技术与装备毛利润同比下降3.5亿元 [1][2] 公司战略与产业发展 - **战新产业提速**：2025年公司战新产业营收占比超过54%，“AI+多层级矿山透明地质”入选首批央企人工智能战略性高价值场景 [3] - **专精特新培育**：累计培育7个单项冠军企业，10个单项冠军产品，培育专精特新中小企业27户、专精特新“小巨人”企业10户 [3] - **行业趋势与政策支持**：煤炭开采智能化是大势所趋，2025年多项支持煤炭行业高质量、绿色、智能发展的政策出台 [3] 股东回报与分红 - **2025年分红方案**：每10股派发现金红利3元（含税），分红占归母净利润的50.74%，相比2024年提升0.7个百分点，创历史最高分红比例 [4] - **股息率**：以3月27日收盘价计算，对应股息率为5.2% [4] - **历史分红**：“十四五”期间累计实施现金分红46.64亿元（含税），占上市以来现金分红总额的70.11% [4] - **指数纳入**：公司股票先后被纳入标普A股红利、央企红利50、龙头红利50等红利高股息指数 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为27.5亿元、28.5亿元、29.7亿元（原2026-2027年预测值为28.0亿元、28.7亿元）[4] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为303.82亿元、316.18亿元、329.68亿元 [7] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.66元、0.69元、0.72元；净资产收益率（ROE）分别为10.2%、10.0%、10.0%；市盈率（PE）分别为8.7倍、8.4倍、8.1倍 [7]

市场指数表现 - 2026年4月1日，A股主要指数全线收涨，其中科创50指数表现最佳，涨幅为3.33%，创业板综指上涨2.21%，上证综指上涨1.45% [2] - 当日A股市场成交活跃，沪深两市合计成交额超过2万亿元，其中深证成指成交额达11151.73亿元 [2] - 全球主要市场指数多数上涨，日经225指数涨幅显著，达5.24%，德国DAX指数上涨2.72%，纳斯达克指数上涨1.15% [5] 化工行业（氦气） - 卡塔尔拉斯拉凡工业城遭军事袭击导致全球约30%的氦气供应中断，该工业城是全球最大的商用氦气生产基地之一，复产时间未定 [9][10] - 中国氦气进口依赖度接近90%，供应中断导致国内氦气价格持续上涨 [10] - 投资建议关注在海外拥有丰富氦气进口源、拥有充足储运能力及布局国内自主提氦的企业，如金宏气体、中国石油 [10] 农业与养殖行业 - 生猪行业重回深度亏损，3月27日生猪价格周环比下跌5%至9.38元/公斤，7kg仔猪价格周环比下跌15%至约239元/头，市场化去产能预期与政策调控有望共振 [11] - 肉牛及原奶行业景气度有望反转，3月27日国内育肥公牛出栏价同比上涨5.3%，牛肉市场价同比上涨15.81%，原奶价格周度环比微增0.33% [11][12] - 投资建议掘金牧业景气大周期，推荐牧业（优然牧业、现代牧业）、生猪龙头（牧原股份、温氏股份等）、禽类龙头（圣农发展等）及饲料龙头海大集团 [13][14] 纺织制造（申洲国际） - 2025年公司实现营业收入309.94亿元，同比增长8.1%，核心净利润同比增长1.3%至49.9亿元 [14] - 分地区看，欧洲和美国市场收入增速领先，分别增长20.6%和21.0%，而中国市场收入同比下滑8.4% [15] - 公司海外产能持续释放，柬埔寨新工厂生产效率已达正常水平的约85%，并规划在印尼建设新的成衣生产基地 [15] 科技与互联网（美图公司） - 2025年公司总收入同比增长29%至38.6亿元，经调整归母净利润同比增长65%至9.65亿元 [16][18] - 付费用户增长强劲，付费会员数达1691万，同比增长34%，付费渗透率提升1.4个百分点至6.1%，其中生产力场景付费渗透率显著提升至9% [19] - 公司AI战略深化，推出多模态AI助手RoboNeo并整合至产品矩阵，AI Agent功能已成为美图设计室付费金额增长的主要驱动力 [20] 生物医药（特宝生物） - 2025年公司营收同比增长31.2%至36.96亿元，归母净利润同比增长24.6%至10.31亿元，核心产品派格宾收入稳步增长 [21] - 产品管线取得关键突破，派格宾新增慢性乙型肝炎临床治愈适应症，长效生长激素益佩生获批上市并于2025年12月纳入国家医保目录 [22][23] - 预计2026-2028年营收分别为46.81亿元、58.00亿元和69.98亿元 [23][24] 锂电与新能源材料（赣锋锂业） - 2025年公司归母净利润同比大幅增长177.77%至16.13亿元，2025年第四季度归母净利润同比增长210.73%至15.87亿元 [24] - 2025年锂产品销量约18.48万吨，同比增长42.47%，动力储能电池销量约17.82GWh，同比增长117.41% [25] - 锂资源项目全球布局持续推进，阿根廷Cauchari盐湖项目一期2025年生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-3.8万吨 [26] 钾肥与锂盐（盐湖股份） - 2025年公司归母净利润同比大幅增长81.76%至84.76亿元，第四季度环比增长99.87%至39.73亿元 [27] - 2025年氯化钾产量为490.02万吨，销量为381.47万吨，碳酸锂产量为4.65万吨，销量为4.56万吨 [28] - 公司持续加码盐湖资源开发，4万吨锂盐项目于2025年9月底建成试车，并完成对五矿盐湖（拥有1.5万吨/年碳酸锂产能）的收购 [29] 信息技术（深信服） - 2025年公司收入同比增长6.96%至80.43亿元，归母净利润同比增长99.52%至3.93亿元，云业务收入同比增长18.50%至40.10亿元 [30][31] - 公司超融合产品在2025年第三季度以16.5%的市场占有率位居中国超融合整体市场第一 [31] - 经营活动现金流净额达到历史最好的13.42亿元，同比增长65.29% [32] 金融（瑞达期货） - 2025年公司归母净利润同比增长42.95%至5.47亿元，加权平均ROE达17.70%，处于行业第一梯队 [33][34] - 资产管理业务成为增长核心引擎，收入同比增长81.34%至2.06亿元，期末资产管理规模达46.29亿元，同比增长97.40% [34] - 风险管理业务稳健，其中做市业务实现突破，2025年场内期权做市累计成交量行业排名第2 [35] 煤炭与能源（兖矿能源、中煤能源、淮北矿业、天地科技） - 兖矿能源2025年商品煤产量创历史新高，达1.8亿吨，同比增长6.3%，但煤价下行拖累业绩，归母净利润同比下降43.6% [37][38] - 中煤能源2025年归母净利润为178.8亿元，同比下降7.3%，公司成本管控成效显著，自产商品煤单位销售成本同比下降30元/吨 [42][43] - 淮北矿业2025年业绩受煤价下行拖累，归母净利润同比下降69.0%，但2026年随着信湖煤矿等在建项目投产，产量增长可期 [46][47] - 天地科技2025年受行业调整影响业绩承压，但战略新兴产业营收占比超过54%，且公司分红率提升至50.74%，对应股息率5.2% [48][50][51] 半导体（纳芯微） - 2025年公司收入同比增长71.80%至33.68亿元，第四季度收入创季度新高，达10.02亿元，毛利率同比提升4.1个百分点至35.64% [52] - 产品线全面增长，传感器产品收入同比大幅增长225.56%至8.92亿元，泛能源领域收入占比提升至52.92% [53] - 公司部分产品已在国内外服务器电源客户中量产出货，并为人形机器人灵巧手提供磁编码器产品 [54][55] 金融工程与市场研究 - 2026年4月券商金股配置偏向基础化工、电子、有色金属等行业，在通信、银行行业增配较多 [56][57] - 2026年4月1日市场情绪活跃，创新药、CRO等概念走强，医药、电子等行业表现较好 [58][59] - 券商财富管理业务正从“经纪主导”向“财富管理+资本中介+专业服务”转型，呈现“三升一降”的结构特征 [61][62]

报告投资评级 - 优于大市 (维持) [1][4][5] 核心观点 - 公司2025年业绩受煤炭行业波动影响承压，营收和利润同比下滑，但第四季度营收实现同比增长[1] - 公司作为央企煤机龙头，科研能力强，一体化发展优势显著，在煤炭开采智能化趋势下有望充分受益[3][4] - 公司积极回报股东，分红率刷新历史最高，并获纳入多个红利高股息指数[4] - 考虑到煤机设备投资滞后于煤价，报告下调了公司短期盈利预测，但维持“优于大市”评级，看好其长期发展[4] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入292.4亿元，同比下降4.2%；实现归母净利润24.5亿元，同比下降6.7%；扣非归母净利润12.9亿元，同比下降47.3%[1] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营收87.7亿元，同比增长2.7%；归母净利润1.1亿元，同比下降76.0%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降93.0%[1] - **利润影响因素**：业绩下滑主要受煤炭行业波动导致煤企设备采购需求收紧影响，但转让沁南能源股权增厚了利润[1] 分业务板块表现 - **营收结构**：矿山自动化&机械化装备业务营收129.6亿元（-6.5%）；安全技术与装备营收62.3亿元（+1.3%）；节能环保与装备营收22.1亿元（+7.3%）；煤炭洗选装备营收18.1亿元（-0.75%）；矿井生产技术服务与经营营收28.7亿元（+3.8%）；地下特殊工程施工营收6.8亿元（+41.2%）；煤炭产品销售营收18.7亿元（-26.3%）；生态修复工程营收1.8亿元（-60.3%）[2] - **毛利率变化**：各业务毛利率同比变化分别为：矿山自动化&机械化装备（-2.7个百分点）、安全技术与装备（-6.0个百分点）、节能环保与装备（+1.4个百分点）、煤炭洗选装备（-1.5个百分点）、矿井生产技术服务与经营（-1.8个百分点）、地下特殊工程施工（-6.4个百分点）、煤炭产品销售（-25.4个百分点）、生态修复工程（-7.8个百分点）[2] - **毛利润下滑主要来源**：煤炭生产与销售业务、矿山自动化&机械化装备业务、安全技术与装备的毛利润分别同比下降8.3亿元、6.3亿元和3.5亿元，是公司毛利下滑最大的业务[1][2] - **唯一亮点**：仅节能环保与装备业务的毛利润实现增加[2] 公司战略与产业发展 - **战新产业发展**：2025年公司战略性新兴产业营收占比超过54%，“AI+多层级矿山透明地质”入选首批央企人工智能战略性高价值场景[3] - **专精特新培育**：累计培育7个单项冠军企业，10个单项冠军产品，27户专精特新中小企业，10户专精特新“小巨人”企业[3] - **行业趋势与政策支持**：煤炭开采智能化、高质量、绿色发展趋势明确，多项支持政策在2025年出台，公司作为煤机领域产业链布局完整的企业有望受益[3] 股东回报与分红政策 - **2025年分红**：每10股派发现金红利3元（含税），分红总额占归母净利润的50.74%，相比2024年提升0.7个百分点，刷新历史最高分红比例[4] - **股息率**：以3月27日收盘价计算，对应股息率为5.2%[4] - **历史分红**：“十四五”期间累计现金分红46.64亿元，占上市以来现金分红总额的70.11%[4] - **指数纳入**：公司股票被纳入标普A股红利、央企红利50、龙头红利50等红利高股息指数[4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：预计2026-2028年归母净利润分别为27.5亿元、28.5亿元、29.7亿元（原2026-2027年预测值为28.0亿元、28.7亿元）[4] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为303.82亿元、316.18亿元、329.68亿元，同比增长率分别为3.9%、4.1%、4.3%[7] - **关键财务指标预测 (2026E)**：每股收益0.66元，净资产收益率(ROE)10.2%，毛利率28%，市盈率(PE)8.7倍，市净率(PB)0.89倍[7][8]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][3][11] - 煤炭市场短期内有望维持“淡季不淡”特征，呈现震荡偏强运行 [3][11] - 煤炭板块配置策略需兼顾红利特性与顺周期弹性，向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化 [3][11] - 基于煤炭产能短缺的底层逻辑、煤价中枢上移、企业高盈利高分红属性以及板块估值有望系统性上移等多重因素，坚定看多煤炭板块 [3][11][12] 按目录总结 一、本周核心观点及重点关注 - 基本面变化： - 供给：样本动力煤矿井产能利用率92.9%，周环比增加1.8个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率89.16%，周环比增加0.57个百分点 [2][3][11] - 需求：内陆17省日耗周环比上升22.60万吨/日（+7.47%）；沿海8省日耗周环比下降18.70万吨/日（-8.8%）[2][3][11] - 非电需求：化工耗煤周环比下降9.26万吨/日（-1.22%）；钢铁高炉开工率81.03%，周环比增加1.25个百分点；水泥熟料产能利用率58.83%，周环比增加3.69个百分点 [2][3][11] - 价格：秦皇岛港Q5500动力煤价758元/吨，周环比上涨27元/吨；京唐港主焦煤价1720元/吨，周环比上涨120元/吨 [2][3][11] - 核心观点：3月以来沿海八省日耗高于往年，气温偏高、南方阴雨抑制新能源出力及非电行业开工率提升共同支撑日耗高位；全链条库存连续下降，叠加4月大秦线检修和进口煤利润倒挂有望支撑供给收缩，煤价有望“淡季不淡” [3][11] - 投资建议：继续全面看多煤炭板块，建议自上而下重点关注经营稳健型、业绩弹性较大型及全球稀缺资源型公司 [3][12] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 板块表现：本周煤炭板块下跌1.25%，表现优于沪深300指数（下跌1.41%）；子板块中，动力煤板块下跌3.19%，炼焦煤板块上涨3.03%，焦炭板块上涨0.49% [14][17] - 个股表现：煤炭采选板块中涨跌幅前三分别为上海能源（上涨7.64%）、平煤股份（上涨4.49%）、开滦股份（上涨3.90%）[20] 三、煤炭价格跟踪 - 动力煤价格： - 港口：截至3月28日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价758元/吨，周环比上涨27元/吨（+3.7%）[2][6][28] - 产地：陕西榆林Q6000动力块煤坑口价745元/吨，周环比上涨30.0元/吨；内蒙古东胜Q5500大块精煤车板价573元/吨，周环比上涨18.2元/吨；大同南郊Q5500粘煤坑口价620元/吨，周环比上涨27.0元/吨 [2][28] - 国际：纽卡斯尔NEWC Q5500 FOB价85.1美元/吨，周环比下跌1.2美元/吨；ARA Q6000价111.0美元/吨，周环比下跌11.0美元/吨；理查兹港FOB价96.0美元/吨，周环比上涨1.1美元/吨 [2][28] - 炼焦煤价格： - 港口：截至3月27日，京唐港山西主焦煤库提价1720元/吨，周环比上涨120元/吨（+7.5%）；连云港山西主焦煤平仓价1859元/吨，周环比上涨142元/吨 [2][6][30] - 产地：临汾肥精煤车板价1600.0元/吨，周环比上涨140.0元/吨；兖州气精煤车板价1040.0元/吨，周环比上涨60.0元/吨；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [2][30] - 国际：澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价256.5美元/吨，周环比上涨10.0美元/吨（+4.1%）[2][6][30] 四、煤炭供需跟踪 - 供给端（产能利用率）： - 动力煤：样本矿井产能利用率92.9%，周环比增加1.8个百分点 [2][46] - 炼焦煤：样本矿井开工率89.16%，周环比增加0.6个百分点 [2][46] - 需求端（电力日耗与库存）： - 内陆17省：日耗周环比上升22.60万吨/日（+7.47%）；库存周环比下降155.70万吨（-2.04%）；可用天数下降2.30天 [2][47] - 沿海8省：日耗周环比下降18.70万吨/日（-8.80%）；库存周环比下降43.40万吨（-1.28%）；可用天数下降0.50天 [2][47] - 非电需求： - 钢铁：全国高炉开工率81.0%，周环比增加1.25个百分点；独立焦化企业吨焦平均利润21元/吨，周环比下降17.0元/吨 [2][67] - 化工：化工周度耗煤周环比下降9.26万吨/日（-1.22%）[2][76] - 建材：水泥熟料产能利用率58.8%，周环比上涨3.7个百分点 [2][75] 五、煤炭库存情况 - 动力煤库存： - 秦皇岛港库存725.0万吨，周环比增加7.0万吨（+1.0%）[6][89] - 55个港口动力煤库存6365.8万吨（截至3月20日），周环比下降1.2万吨 [89] - 样本矿山动力煤库存286.6万吨，周环比下跌23.4万吨 [89] - 炼焦煤库存： - 生产地库存222.8万吨，周环比下降31.3万吨（-12.30%）[6][90] - 六大港口库存269.4万吨，周环比增加4.5万吨（+1.69%）[6][90] - 独立焦化厂总库存885.5万吨，周环比增加38.4万吨（+4.53%）；样本钢厂总库存782.4万吨，周环比增加8.5万吨（+1.10%）[90] 六、煤炭运输情况 - 大秦线日均发运量130.5万吨，周环比上涨0.05万吨 [105] - 环渤海四大港口库存1678.4万吨，周环比增加109.10万吨；货船比16.5，周环比下降6.29 [100] 七、天气情况 - 截至3月27日，三峡出库流量7910立方米/秒，周环比下降9.29% [6][111] - 未来10天，江南、华南北部等地多阴雨天气，降水量较常年同期显著偏多 [111] 八、上市公司估值表及重点公告 - 提供了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的重点上市公司估值表，包含股价、归母净利润预测及市盈率数据 [112] - 本周重点公告涉及开滦股份竞得煤炭探矿权、中煤能源中期票据注册、辽宁能源股票交易异常波动、甘肃能化综合授信额度等事项 [113][114][115] 九、本周行业重要资讯 - “十五五”期间内蒙古计划确保煤炭产能稳定在13亿吨以上，并建设产能储备项目 [116] - 2026年内蒙古计划新开工建设煤矿3处、总规模2300万吨，新投产煤矿2处、总规模920万吨 [116] - 陕西省2026年重点建设项目清单中，涉及煤矿续建项目11个，新开工项目3个 [116]

投资评级 - 报告对天地科技维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩短期承压，但长期成长动力明确，且当前高净现金、高分红、低估值凸显投资价值 [3] 2025年业绩表现与短期承压原因 - 2025年公司实现营业收入292.42亿元，同比下降4.21% [1] - 实现归母净利润24.47亿元，同比下降6.67% [1] - 扣非后归母净利润12.89亿元，同比下降47.31%，反映核心经营情况 [1][3] - 业绩承压主要受两大主业影响：煤炭生产业务营收同比下降26.30%，主要受煤价下行及生产计划调整影响 [3]；煤机制造板块营收同比下降5.84%，主要受下游客户严控资本开支和市场竞争加剧影响 [3] - 归母净利润降幅较小主要得益于上半年完成沁南能源51%股权的挂牌转让，确认投资收益25.27亿元，对冲了主营业务下滑 [3] - 年末合同负债较年初下降29.45%至22.56亿元，显示订单短期承压 [3] 长期成长驱动力：煤矿智能化 - 煤矿智能化是行业高质量发展的必然趋势，国家政策持续鼓励和支持自动化、智能化技术及设备应用 [3] - 公司作为煤矿智能化建设的引领者，主导或参与了全国60%以上的智能化工作面建设 [3] - 公司在智能开采、智能掘进等领域具备全系统核心技术和装备优势 [3] - 随着煤矿智能化改造和设备更新需求持续释放，公司作为行业龙头有望持续受益 [3] 财务亮点与投资价值 - 截至2025年末，公司净现金水平约为202亿元（以货币资金93.2亿元及债权投资125.2亿元合计数扣除带息债务16亿元测算） [3] - 充裕的净现金为公司抵御行业周期波动和持续回报股东提供了坚实基础 [3] - 公司发布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3.00元（含税），合计派发现金12.42亿元，分红率高达50.74% [3] - 以2026年3月26日收盘价测算，股息率达5.06% [3] - 公司具备典型的中特估特征，截至2026年3月26日收盘PB估值仅0.96倍，提供了较强的安全边际 [3] 盈利预测 - 预测公司2026-2028年归属于母公司的净利润分别为26.54亿元、27.84亿元、30.03亿元 [3] - 预测公司2026-2028年EPS分别为0.64元/股、0.67元/股、0.73元/股 [3] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为338.11亿元、359.51亿元、388.16亿元，同比增速分别为15.6%、6.3%、8.0% [5] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为32.2%、32.1%、33.4% [5]

投资评级 - 报告对天地科技(600582)维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年主营业务短期承压，但长期成长驱动力明确，且当前高净现金、高分红、低估值使其投资价值凸显 [3] - 2025年业绩下滑主要受煤炭生产与装备制造两大核心业务影响，但通过资产处置获得大额投资收益，部分对冲了主营下滑 [3] - 煤矿智能化是行业高质量发展的必然趋势，公司作为行业引领者，主导或参与了全国60%以上的智能化工作面建设，将长期受益于政策推动和设备更新需求 [3] - 公司净现金充裕，分红率高，估值处于低位，具备显著的安全边际和长期投资价值 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入292.42亿元，同比下降4.21% [1] - 实现归母净利润24.47亿元，同比下降6.67% [1] - 扣非后归母净利润为12.89亿元，同比下降47.31%，反映核心经营业务承压 [1][3] - 毛利率从2024年的30.5%下降至2025年的25.6% [5] - ROE从2024年的10.7%下降至2025年的9.6% [5] 主营业务分析 - **煤炭生产业务**：受煤价下行及生产计划调整影响，该板块全年营收同比下降26.30% [3] - **装备制造业务**：受下游客户严控资本开支和市场竞争加剧影响，煤机制造板块营收同比下降5.84% [3] - **业绩支撑因素**：2025年上半年完成沁南能源51%股权的挂牌转让，确认投资收益25.27亿元，是归母净利润降幅远小于扣非净利润的主要原因 [3] 订单与长期驱动 - 公司年末合同负债较年初下降29.45%至22.56亿元，显示短期订单承压 [3] - 长期来看，煤矿智能化建设加速推进，是国家政策持续鼓励的方向，将为公司提供核心成长驱动力 [3] - 公司在智能开采、智能掘进等领域具备全系统核心技术和装备优势 [3] 财务状况与股东回报 - 截至2025年末，公司净现金水平约为202亿元（货币资金93.2亿元及债权投资125.2亿元合计数扣除带息债务16亿元） [3] - 公司发布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3.00元（含税），合计派发现金12.42亿元，分红率高达50.74% [3] - 以2026年3月26日收盘价测算，股息率达5.06% [3] - 截至2026年3月26日收盘，公司PB估值仅0.96倍，具备“中特估”特征和较强的安全边际 [3] 盈利预测 - 预测公司2026-2028年归属于母公司的净利润分别为26.54亿元、27.84亿元、30.03亿元 [3] - 预测2026-2028年EPS分别为0.64元/股、0.67元/股、0.73元/股 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为338.11亿元、359.51亿元、388.16亿元，同比增速分别为15.6%、6.3%、8.0% [5] - 预测毛利率将从2025年的25.6%回升至2026-2028年的32.2%、32.1%、33.4% [5]

适用人员 - 制度适用于股东会选举的董事、职工董事及高级管理人员[2] 薪酬制定 - 董事会下设薪酬与考核委员会负责制定、审查薪酬政策[5] 薪酬构成 - 独立董事固定津贴制，非独立董事按任职定薪酬[7] - 担任经营职务的董高人员薪酬由基本年薪、绩效年薪等组成[7] 薪酬发放 - 独立董事津贴年度发放，其他按公司制度执行[11] - 绩效年薪除预发外分三年兑现[12] 违规处理 - 违规时公司减少、停止支付或追回绩效年薪和中长期激励收入[12]

独立董事履职 - 2025年参加董事会7次，审议通过议案37项，列席股东会2次等[3] - 现场工作时间达24个工作日[6] - 参加专题培训，与公司人员沟通若干次[8] 公司运营 - 2025年度预计关联交易对财务无不利影响[10] - 严格披露定期报告，建立内控体系[10] - 续聘审计机构，完成董事会换届[12] 未来展望 - 2026年独立董事将继续履职维护股东权益[15]