报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1. 2Q24 公司量价齐升趋势延续,核心盈利能力大幅超预期 [2] - 营收端:2Q24公司实现营收95.04亿元,同/环比分别+19.1%/+7.6%,高于行业增长水平,主要得益于公司高附加值产品占比持续提升及全球市占率提升 [2] - 利润端:2Q24公司实现扣非净利润21.71亿元,同/环比分别+13.4%/+43.0%。扣除汇兑损益及1Q24太原金诺终止履行福通24%股权转让导致的投资收益亏损影响后,2Q24扣非净利润为20.97亿元,同/环比分别+75.3%/+15.3%,扣非净利率为22.1%,同/环比分别+7.1pct/+1.5pct [2] 2. 产能扩张支撑市占率提升,产品升级打造新增长极 [2] - 产能扩张提速,市占率有望进一步提升:2024年公司计划资本支出81.23亿元 [2] - 产品升级打开长期发展空间:公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升,同时通过拓展价值量更高的铝饰件业务打开成长空间 [2] 3. 公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为405.0亿元、467.9亿元和549.2亿元,对应归母净利润为70.7亿元、83.6亿元和98.2亿元,以7月29日收盘价计算PE为16.4倍、13.9倍和11.8倍 [3] 财务数据总结 1. 2024年-2026年营业收入分别为405.0亿元、467.9亿元和549.2亿元,同比增长分别为22.1%、15.5%和17.4% [3] 2. 2024年-2026年归母净利润分别为70.7亿元、83.6亿元和98.2亿元,同比增长分别为25.5%、18.3%和17.5% [3] 3. 2024年-2026年ROE分别为20.1%、20.6%和20.7% [3] 4. 2024年-2026年EPS分别为2.71元、3.20元和3.76元 [3] 5. 2024年-2026年P/E分别为16.4倍、13.9倍和11.8倍 [3] 6. 2024年-2026年P/B分别为3.3倍、2.9倍和2.4倍 [3]

报告公司投资评级 福耀玻璃的投资评级为"增持"(维持) [1] 报告的核心观点 1) 2024年二季度公司业绩表现强劲,单季收入利润创历史新高 [5][6] 2) 2024年Q2公司营业收入95.04亿元,同比增长19.1%,环比增长7.6%,创历史新高 [7] - 主要原因包括:国内客户放量、公司海外市场份额提升、高附加值产品占比及整体ASP提升 [7] 3) 2024年Q2公司归母净利润21.11亿元,同比增长9.8%,环比增长52.1% [8] - 主要原因包括:规模效应提升对利润率改善、原材料价格处于低位、成本管控能力提升 [8] 4) 公司收入端持续增长确定性强,利润端表现趋势向上,但会受到汇兑损益、SAM亏损、原材料成本等因素影响 [9] 5) 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持17%-18%和13%-22%的增长 [9][11]

报告公司投资评级 - 福耀玻璃被评为"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现超预期 - 2024 上半年公司实现营收约 183.4 亿元，同比+22.0%，归母净利润 35.0 亿元，同比+23.3%；扣非归母净利润 36.9 亿元，同比+32.1% [5] - 公司业绩超预期增长主要得益于规模效应提升、公司内部提质增效、以及纯碱等原材料同环比下降等原因 [6] 单季度表现亮眼 - 2024Q2 公司实现营业收入 95.0 亿元，同比增长 19.1%，环比增长 7.6%；实现归母净利润 21.1 亿元，同比增长 9.8%，环比增长 52.1% [7] - 公司营收及净利润表现整体跑赢行业 [7] 产能扩张和产品升级持续推进 - 公司拟投资 90 亿元于福建福清和安徽合肥建设汽车安全玻璃、汽车配件玻璃及优质浮法玻璃项目，产能扩张提速 [8] - 公司持续加强技术创新，推动高附加值产品如轻量化超薄玻璃、可加热隔热镀膜玻璃、AR-HUD 玻璃等逐步量产，高附加值产品占比持续提升 [8] 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年营业收入为 393、466、548 亿元，同比增长 18.5%、18.5%、17.6%，归母净利润为 70.7、87.1、107.2 亿元，同比增长 25.6%、23.2%、23.1% [9] 风险因素 - 原材料价格波动、行业竞争加剧、产能建设不及预期等 [9]

报告投资评级 - 评级为“买入”并维持[6] 报告核心观点 - 福耀玻璃作为全球汽车玻璃龙头，护城河将不断变宽，中长期投资价值凸显。高附加值产品渗透率持续增长且全球市占率持续提升，Q2收入增速超国内下游市场表现。同时，原材料成本下降及规模效应推动盈利能力大幅提升，业绩超预期[2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024上半年实现营业收入183.4亿元，同比+22.0%；归母净利润35.0亿元，同比+23.4%；扣非后归母净利润36.9亿元，同比+32.1%。2024Q2实现营业收入95.0亿元，同比增长19.1%，环比增长7.6%[5] 盈利能力提升因素 - **产品优势**：高附加值产品渗透率及市占率不断双升，如2023年高附加值产品收入占比同比继续提升9.54个百分点[5] - **成本因素**：纯碱等原材料成本Q2同环比下降，加之规模效应，推动盈利能力提升。Q2实现归母净利润21.1亿元，同比增长9.9%，环比增长52.1%，扣除汇兑收益后，同比增长69.3%，环比增长38.0%[5] 未来成长维度 - **产品市场扩容**：受益全景天幕、HUD等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容，公司作为龙头显著受益[5] - **市场份额提升**：公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，公司全球份额有望持续提升[5] - **业务拓展协同**：公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大[5] 财务预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为70.9、80.5、94.3亿元，对应PE分别为16.4X、14.4X、12.3X[6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩超预期 - 2024年上半年公司实现营业收入183.4亿元，同比增长22%；归母净利润34.99亿元，同比增长23.4% [2] - 2024年第二季度公司实现营收95.04亿元，同比增长19.1%，环比增长7.6%；归母净利润21.11亿元，同比增长9.8%，环比增长52.1%，超出市场预期 [2] 盈利能力持续提升 - 2024年上半年公司利润总额41.25亿元，同比增长24.3%；若剔除汇兑损失和投资收益下降的影响，利润总额同比增长60% [3] - 2024年第二季度公司净利率22.2%，同比下降1.9个百分点，环比增长6.5个百分点，盈利能力进一步提升 [3] 高附加值产品占比提升带动ASP增长 - 公司汽车玻璃ASP为213.24元/平米，同比增长5.94%；高附加值产品占比同比提升9.54个百分点 [4] - 随着高附加值产品占比增加，将带动公司ASP及毛利率持续提升 [4] 产能持续扩张,市占率持续提升 - 2023年公司汽车玻璃销量140.16百万平米，同比增长10.24%，全球市场份额持续提升 [5] - 公司计划2024年资本支出81.23亿元，持续扩张产能 [5] - 与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续提升 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.55/2.99/3.51元，对应PE分别为17/15/13倍，归母净利润CAGR为17.6% [6] - 维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司全球化布局进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，2024Q2业绩表现强劲，上调盈利预测 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024H1实现营收183.40亿元，同比+22.01%；归母净利润34.99亿元，同比+23.35%；扣非归母净利润36.89亿元，同比+32.07% [1] - 2024Q2实现营收95.04亿元，同比+19.12%，环比+7.57%，单季度营收创历史新高；归母净利21.11亿元，同比+9.86%，环比+52.12%；扣非归母净利21.71亿元，同比+13.38%，环比+43.04%，净利润创历史新高 [1] - 2024H1汇兑损失1421.02万元，去年同期汇兑收益59920.89万元；太原金诺实业终止履行北京福通剩余24%股权转让约定，减少投资收益21212.88万元，扣除汇兑损益及股权转让影响后，上半年利润总额同比增长59.95% [1] 行业地位与布局 - 作为汽车玻璃龙头企业，国内市占率达70%以上，全球汽车玻璃行业市场占有率约30%，全球第一 [1] - 在多地实现布局，在浮法玻璃、硅砂等产业链有极强垂直把控能力 [1] - 2023年12月至今两次投资合计将形成年产约4660万平方米汽车安全玻璃的生产规模，有望辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求 [1] 行业趋势 - 汽车行业智能电动化发展，玻璃用量及功能化需求不断提升，特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，单车玻璃平均用量已提升至3.9 - 4.5m²左右，较20世纪50年代提高1倍左右 [2] - 公司与京东方、北斗智能在智能车窗战略合作，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比受益于行业渗透率提升而持续提升 [2] 业务拓展 - 2019年2月开始并表SAM，主营铝饰条产品，与汽车玻璃业务形成协同效应，整合工作稳步推进，预计盈利能力逐步改善，铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化采购趋势，中长期整合有望持续贡献增量 [2] 盈利预测 - 2024 - 2026年营业收入为399.31/466.35/536.92亿元，归母净利润为69.31/82.71/96.05亿元，对应EPS为2.66/3.17/3.68元，对应2024年7月30日45.43元/股的收盘价，PE分别为17/14/12倍 [4] 财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33161|39931|46635|53692| |增长率(%)|18.0|20.4|16.8|15.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|5629|6931|8271|9605| |增长率(%)|18.4|23.1|19.3|16.1| |每股收益(元)|2.16|2.66|3.17|3.68| |PE|21|17|14|12| |PB|3.8|3.4|3.0|2.7|[5] |利润表及相关指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|33161|39931|46635|53692| |营业成本|21424|25600|29790|34239| |营业税金及附加|240|309|361|415| |销售费用|1539|1797|2099|2416| |管理费用|2486|2795|3264|3758| |研发费用|1403|1597|1865|2148| |EBIT|6286|8162|9639|11157| |财务费用|-687|-142|-268|-347| |资产减值损失|-205|-68|-79|-91| |投资收益|-6|11|12|14| |营业利润|6791|8246|9840|11427| |营业外收支|-75|0|0|0| |利润总额|6716|8246|9840|11427| |所得税|1087|1318|1572|1826| |净利润|5629|6928|8268|9601| |归属于母公司净利润|5629|6931|8271|9605| |EBITDA|8808|10838|12569|14066| |成长能力(%) - 营业收入增长率|18.02|20.42|16.79|15.13| |成长能力(%) - EBIT增长率|31.72|29.85|18.10|15.75| |成长能力(%) - 净利润增长率|18.37|23.12|19.34|16.13| |盈利能力(%) - 毛利率|35.39|35.89|36.12|36.23| |盈利能力(%) - 净利润率|16.98|17.36|17.74|17.89| |盈利能力(%) - 总资产收益率ROA|9.94|11.02|12.57|13.65| |盈利能力(%) - 净资产收益率ROE|17.91|19.80|21.15|21.97| |偿债能力 - 流动比率|2.22|2.39|2.32|2.32| |偿债能力 - 速动比率|1.73|1.86|1.76|1.74| |偿债能力 - 现金比率|1.23|1.34|1.22|1.17| |偿债能力 - 资产负债率(%)|44.53|44.36|40.61|37.89| |经营效率 - 应收账款周转天数|67.23|68.18|66.92|67.37| |经营效率 - 存货周转天数|88.61|83.37|87.76|88.27| |经营效率 - 总资产周转率|0.62|0.67|0.72|0.79| |每股指标(元) - 每股收益|2.16|2.66|3.17|3.68| |每股指标(元) - 每股净资产|12.04|13.42|14.98|16.75| |每股指标(元) - 每股经营现金流|2.92|3.37|4.00|4.45| |每股指标(元) - 每股股利|1.30|1.60|1.91|2.22| |估值分析 - PE|21|17|14|12| |估值分析 - PB|3.8|3.4|3.0|2.7| |估值分析 - EV/EBITDA|12.97|10.54|9.09|8.12| |估值分析 - 股息收益率(%)|2.86|3.52|4.20|4.88|[6] |资产负债表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|18518|22414|22582|23994| |应收账款及票据|7496|8327|9725|11197| |预付款项|317|365|425|488| |存货|5144|6713|7812|8979| |其他流动资产|2062|2022|2331|2656| |流动资产合计|33536|39841|42875|47314| |固定资产|14955|16544|17603|18309| |无形资产|1316|1316|1316|1316| |非流动资产合计|23094|23055|22934|23043| |资产合计|56630|62896|65809|70358| |短期借款|5414|5414|5414|5414| |应付账款及票据|5523|6100|7098|8158| |其他流动负债|4166|5156|5980|6852| |流动负债合计|15103|16669|18492|20423| |长期借款|8513|9595|6595|4595| |其他长期负债|1603|1637|1637|1637| |非流动负债合计|10116|11233|8233|6233| |负债合计|25219|27902|26724|26656| |股本|2610|2610|2610|2610| |少数股东权益|-15|-17|-21|-24| |股东权益合计|31411|34994|39085|43701| |负债和股东权益合计|56630|62896|65809|70358|[6] |现金流量表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|5629|6928|8268|9601| |折旧和摊销|2522|2677|2930|2909| |营运资金变动|-807|-1200|-1122|-1186| |经营活动现金流|7625|8790|10435|11618| |资本开支|-4382|-2460|-2668|-2877| |投资|10|1|0|0| |投资活动现金流|-4449|-2133|-2655|-2863| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|1624|1056|-3000|-2000| |筹资活动现金流|-2280|-2762|-7611|-7344| |现金净流量|1113|3896|168|1412|[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4][5] 报告的核心观点 业绩表现强劲 - 2024H1 实现营收183.40亿元,同比+22.01%;归母净利润34.99亿元,同比+23.35%;扣非归母净利润36.89亿元,同比+32.07% [3] - 2024Q2单季度营收、净利润均创历史新高 [3] - 剔除汇兑损益及股权转让影响,公司上半年利润总额同比增长59.95% [3] 汽车玻璃龙头地位进一步巩固 - 公司在国内市占率达70%以上,在全球汽车玻璃行业市场占有率约30%,全球第一 [3] - 在中国、美国、俄罗斯、欧洲等多地实现布局,并在浮法玻璃、硅砂等产业链拥有极强的垂直把控能力 [3] 智能电动化驱动汽玻ASP持续提升 - 特斯拉引领天幕玻璃趋势,单车玻璃平均用量提高至3.9-4.5m²左右 [3] - 公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作,HUD玻璃、调光玻璃等高附加值产品营收占比持续提升 [3] 业务横向拓展 整合SAM持续贡献增量 - 2019年并表SAM后,铝饰条产品与公司汽车玻璃业务形成协同效应,整合工作稳步推进,盈利能力将逐步改善 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测为399.31/466.35/536.92亿元,归母净利润预测为69.31/82.71/96.05亿元,对应EPS为2.66/3.17/3.68元 [6] - 2024年PE为17倍,PB为3.4倍 [6] - 2023-2026年营业收入增长率分别为18.0%、20.4%、16.8%、15.1%;归母净利润增长率分别为18.4%、23.1%、19.3%、16.1% [6] - 2023-2026年毛利率分别为35.39%、35.89%、36.12%、36.23%;净利润率分别为16.98%、17.36%、17.74%、17.89% [8] - 2023-2026年ROA分别为9.94%、11.02%、12.57%、13.65%;ROE分别为17.91%、19.80%、21.15%、21.97% [8]

报告评级 - 报告给予福华玻璃-A 目标价51.68元,福华玻璃-H 目标价47.50港元,分别基于19.5x和16.3x 2024年P/E,给予"买入"评级。[2] 报告核心观点 - 公司2Q24营业收入和归属于母公司净利润分别同比增长19.1%和9.3%,其中核心净利润同比增长69.3%,创2017年以来新高,体现了公司在产品创新和成本控制方面的能力。[3] - 政府对公司美国子公司的调查暂未有结论,公司将全力配合调查,短期不会对公司生产经营产生重大影响。[4] - 政府出台新的汽车以旧换新政策,将有助于提振国内汽车消费,为公司国内汽车业务带来更强劲的支撑。[5] 财务数据总结 - 公司2024-2026年EPS预测分别为2.65元、2.97元和3.33元,ROE维持在20%左右,估值水平合理。[6] - 公司2024-2026年营业收入和净利润保持稳健增长,分别达到30,920/12,620百万元和9,784/12,529百万元。[18]

会议主要讨论的核心内容 福耀玻璃在美国的联邦调查 [1][2][3][4][5][6] - 美国国土安全局等部门对福耀美国公司的加州工厂及其他27个地点进行了联邦搜查 - 调查目的主要涉及金融犯罪、劳动问题和人口移民等指控 - 福耀表示全力配合调查,生产和交付未受影响 - 历史上类似联邦调查多以罚款为主,不太可能导致企业关停 福耀玻璃的增长逻辑 [7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] - 全球市场份额扩张,特别是北美和欧洲市场 - 玻璃单车用量和ASP持续提升,如新能源车型带动的全景天窗 - 履实条业务尚未完全兑现,主要依赖汽车玻璃业务增长 - 美国产能不足,公司加大在美国的投资扩产 - 欧洲市场保持平稳增长,出口占比较高 公司业绩展望 [18][19] - 二季度业绩有望超预期,受益于原材料成本下降和产能利用率提升 - 美国工厂利润率有望进一步提升,带动整体业绩增长

财务业绩 - 2024年上半年，公司营业收入达183.40亿元，比上年同期增长22.01%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为34.99亿元，比上年同期增长23.35%[4] - 利润总额比上年同期增长24.26%，若扣除汇兑损益和股权转让影响，增长达59.95%[5] - 公司合并实现营业收入183.40亿元，利润总额41.25亿元，盈利能力进一步提升[9] 经营战略 - 公司围绕经营战略，提升质量管控、保供能力、创新能力，加强团队建设[8]