公司业绩表现 - 前三季度实现营业收入23.48亿元，归属于上市公司股东的净利润3.26亿元，扣非净利润2.65亿元 [1] - 第三季度营业收入环比显著增长，净利润恢复盈利，经营业绩呈现回暖迹象 [1] - 第三季度净利润及净利率水平较上半年实现较大增长 [1] 行业环境与公司应对措施 - 白酒行业进入深度调整阶段，第二、三季度商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，行业库存高企 [1] - 第三季度采取停货、降低买赠力度、升级完善渠道管控措施以维护健康渠道环境、稳定价值链、提振市场信心 [1] - 公司实施一系列降本增效措施 [1] 公司战略与产品规划 - 报告期内推出创新产品"水井坊井18"，未来计划继续推出新品以拓展年轻化、个性化细分赛道 [1] - 公司坚持长期主义，通过多种举措稳固基本盘，提振渠道信心，推动既定战略有序落地 [2]

酒企电商渠道整顿行动 - 贵州茅台、五粮液、水井坊、贵州习酒、国台酒业5家酒企在10天内密集发布授权渠道清单或风险提示，掀起"双11"期间最密集的渠道整顿[1][2] - 贵州茅台率先公布线上线下官方渠道，包括i茅台App、天猫、京东等平台自营渠道以及国内自营店、专卖店网点[2] - 贵州习酒公布215家官方授权电商店铺名单，并列出歪马送酒、酒小二、唯品会、盒马鲜生（自营）、京东酒世界等即时零售渠道[2] - 国台酒业披露47个线上正规销售渠道，覆盖主流电商、拼购、短视频及部分即时零售平台[3] - 水井坊公布123家授权店铺，覆盖七大平台，其中自营渠道12家、京东37家、淘宝16家、抖音23家、拼多多9家、其他平台17家、即时零售渠道9家[3] - 五粮液直接发布"灰名单"，点名46家非官方授权店铺，涉及歪马送酒、天猫百亿补贴官方频道、抖音超市等六大平台[5] 价盘保卫战动因与影响 - 电商平台为追求流量采取低价策略，导致线上白酒成交价低于线下，例如53度500ml君品习酒线上售价600.8元/瓶（天猫百亿补贴）和740元/瓶（天猫超市），而线下沃尔玛售价达799元/瓶[6] - 线上低价冲击导致传统渠道经销商动销下降、库存积压，扰乱整体白酒价格体系与渠道生态[6] - 非授权渠道脱离厂家管控，为制假售假提供空间，可能引发商品品质缩水和服务标准下降[4][6] - 无序的线上竞争可能挤压商家利润，引发串货等乱象，损害行业可持续发展根基[6] - 头部酒企集中公布正规渠道旨在稳定经销商价格预期，防止抛货行为，并推动电商平台建立"白名单"准入机制[7] 即时零售与新生态构建 - 即时零售成为酒企构建电商平衡生态的关键路径，美团闪购酒饮业务近三年增速最快，白酒品牌通过合作实现"即买即饮"体验升级[8] - 国台酒业于9月与酒小二达成新零售战略合作，共同探索酒类电商新模式[9] - 沱牌与美团闪购合作，线上通过流量曝光与闪购券引流，线下推进五城终端门店上架美团App，并进驻23家美团餐饮商家[9] - 贵州茅台酱香酒公司与美团闪购启动深度合作，首批超千家官方认证门店上线[9] - 行业需通过整合供应链资源，构建品牌、渠道与消费者三方共赢的高效透明生态系统[8]

公司基本情况 - 公司成立于1993年12月21日，于1996年12月6日在上海证券交易所上市 [1] - 注册地址和办公地址均为四川省，是中国知名白酒企业，拥有独特酿造工艺和深厚文化底蕴 [1] - 主营业务为白酒产品的生产与销售，所属申万行业为食品饮料 - 白酒Ⅱ - 白酒Ⅲ [1] - 控股股东为四川成都水井坊集团有限公司，实际控制人为Diageo plc [4] - 董事长范祥福拥有香港中文大学工商管理学士学位，2024年薪酬111.17万元，较2023年增加2.52万元 [4] - 总经理胡庭洲1976年5月出生，毕业于上海交通大学，获中欧国际工商学院EMBA，2024年薪酬623.39万元 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入23.48亿元，行业排名13/20，远低于行业第一名贵州茅台的1284.54亿元和第二名五粮液的609.45亿元，也低于行业平均数158.89亿元和中位数35.16亿元 [2] - 2025年三季度净利润3.26亿元，行业排名12/20，与第一名贵州茅台的668.99亿元、第二名五粮液的222.12亿元差距明显，低于行业平均数62.86亿元和中位数4.35亿元 [2] - 2025年上半年公司营业收入14.98亿元，同比下滑12.84%，归母净利润1.05亿元，同比下滑56.52% [5] - 2025年第二季度营收与净利润下滑明显 [5] - 主营业务构成中，高档酒收入13.05亿元，占比87.10%；其他（补充）1.06亿元，占比7.10%；中档酒8698.13万元，占比5.81% [2] 财务指标分析 - 2025年三季度毛利率为80.18%，虽低于去年同期的82.94%，但高于行业平均的67.32% [3] - 2025年三季度资产负债率为39.26%，虽低于去年同期的44.02%，但仍高于行业平均的32.41% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为8.05万，较上期减少5.58% [5] - 户均持有流通A股数量为6053.23股，较上期增加5.91% [5] - 十大流通股东中，招商中证白酒指数A（161725）持股1773.03万股，相比上期增加163.67万股 [5] - 香港中央结算有限公司持股906.90万股，相比上期减少185.37万股 [5] - 酒ETF（512690）持股606.20万股，相比上期增加217.86万股 [5] 业务亮点与机构观点 - 业务亮点包括中档酒在低基数下高速增长，全球化成效逐步显现，国外市场开拓成果显现，线上渠道增长突出，新渠道销售收入增长明显 [5] - 公司优化渠道结构，拓展终端网络，新增签约终端门店超万家 [6] - 天风证券预计公司2025至2027年营业收入分别为46.4亿元、49.5亿元、52.4亿元，归母净利润分别为9.6亿元、10.5亿元、11.4亿元，对应PE分别为22倍、20倍、19倍 [5] - 浙商证券考虑到公司受政策影响业绩承压，下调2025至2027年公司收入增速至-18%、4%、5%，下调归母净利润增速至-29%、7%、9% [6]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入23.48亿元，实现归属于上市公司股东的净利润4.34亿元 [1] - 公司于第三季度重回盈利，净利率为三个季度以来最高，且营收环比实现增长 [1] 产品收入结构 - 前三季度公司旗下高档产品实现营业收入20.78亿元，中档产品实现营业收入1.31亿元 [1] 销售渠道表现 - 前三季度公司新渠道实现营业收入5.62亿元，同比大幅提升71.24% [1] - 前三季度公司批发代理渠道实现营业收入16.47亿元 [1]

公司财务表现 - 第三季度营收为8.5亿元，同比下降58.91% [1] - 第三季度净利润为2.21亿元，同比下降75.01% [1] - 前三季度营收为23.48亿元，同比下降38.01% [1] - 前三季度净利润为3.26亿元，同比下降71.02% [1]

业绩总结 - 2025年1 - 9月新渠道销售收入56194.72万元，上期32815.92万元[5] - 2025年1 - 9月批发代理销售收入164704.62万元，上期332420.90万元[5] - 2025年1 - 9月国内销售收入217703.18万元，占比98.55%；国外销售收入3196.16万元，占比1.45%[5] - 2025年1 - 9月高档产品营业收入207804.90万元，同比 - 39.88%[8] - 2025年1 - 9月中档产品营业收入13094.44万元，同比 - 33.12%[8] 用户数据 - 2025年报告期末国内经销商数量64个，报告期内增加22个，减少14个；国外经销商数量2个，减少3个[4] 其他 - 2025年1 - 9月新渠道营业收入同比增长71.24%，营业成本同比增长110.35%[8] - 2025年1 - 9月批发代理营业收入同比 - 50.45%，营业成本同比 - 45.18%[8] - 2025年1 - 9月国内营业收入同比 - 39.55%，营业成本同比 - 25.41%[8] - 2025年1 - 9月国外营业收入同比 - 37.31%，营业成本同比 - 40.25%[8]

四川水井坊股份有限公司 2025 年第三季度报告 证券代码：600779 证券简称：水井坊 四川水井坊股份有限公司 2025 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 公司负责人胡庭洲、主管会计工作负责人蒋磊峰及会计机构负责人（会计主管人员）徐金金保证 第三季度报告中财务信息的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、主要财务数据 四川水井坊股份有限公司 2025 年第三季度报告 重要内容提示： 公司董事会及董事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 （一） 主要会计数据和财务指标 单位：元 币种：人民币 | | | 本报告期比 | | 年初至报告期 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 本报告期 | 上年同期增 | 年初至报告期末 | 末比上年同期 | | | | 减变动幅度 | | 增减变动幅度 | | | | (%) | | (%) | | 营业收入 | ...

板块整体表现 - 10月30日白酒板块整体下跌0.09%，表现略优于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内个股表现分化，皇台酒业领跌，迎驾贡酒领涨[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出5.86亿元，但游资和散户资金分别净流入5.21亿元和6549.82万元[2] 领涨个股表现 - 迎驾贡酒涨幅最大，为2.59%，收盘价40.08元，成交额5.56亿元，主力资金净流入5203.33万元，净占比9.35%[1][3] - *ST岩石上涨2.35%，收盘价5.67元，主力资金净流入357.20万元，净占比高达12.20%[1][3] - 洋河股份上涨2.06%，收盘价70.82元，成交额5.74亿元，主力资金净流入2430.85万元，游资资金也呈净流入1981.46万元[1][3] 权重龙头股表现 - 贵州茅台微跌0.36%，收盘价1426.74元，成交额高达67.69亿元[2] - 五粮液微跌0.30%，收盘价118.47元，成交额24.23亿元，为板块中成交额第二高个股[2] - 泸州老窖几乎平盘，微涨0.01%，收盘价129.88元，成交额10.34亿元，主力资金净流入3735.73万元[2][3] 个股资金流向 - 山西汾酒上涨0.77%，收盘价188.01元，成交额12.91亿元，获得主力资金净流入3441.11万元[1][3] - 古井贡酒上涨0.59%，收盘价151.35元，成交额5.25亿元，主力资金净流入1528.04万元[1][3] - 舍得酒业下跌0.71%，收盘价58.97元，主力资金净流入421.36万元，但游资资金净流出2429.78万元[2][3]

李后强（中共四川省委四川省人民政府决策咨询委员会副主任、成都市社会科学界联合会主席、四川省 社会科学院二级教授、博士生导师） CHANGE 4 art 78 4564 127 I . like r n 73 UP T2 5 at it 21 21 T PRICE T c st re ppi (4 lle, g C @ 41 0 (2)+ 0 35 a 架 电 & XE | ● ® No jojit 发展 #花 t as 用 79 57. 次 =19 针对川酒在澳洲市场面临的文化差异、消费习惯、竞争压力等挑战，可以通过"产品创新"实现"本土 化"突破，让川酒融入澳洲消费场景并建立差异化优势。通过2025年10月下旬在悉尼、堪培拉、墨尔本 和达尔文等城市的调研，我们认为可以从"产品形态、风味设计、跨界融合、渠道策略"四个维度下功 夫。 Hilling t 3 15 一、产品形态：开发低度化、便捷化产品 1. 低度果味白酒系列。目标人群是年轻消费者（18-35岁）、女性用户、初次尝试白酒的人群。产品设 计以川酒传统浓香型基酒为原料，通过微调酒精度（12°-15°）降低饮用门槛。加入澳洲本地水果风味 （如柠檬、莓果、 ...

行业当前观点与投资阶段 - 白酒板块投资机会市场存在分歧 一方面2025年第三季度酒企业绩同比预期大幅转降 另一方面估值和持仓处于双低位 供需两端积极因素边际增加 [1] - 投资第一阶段由股息率定价 结合双节动销看行业需求环比修复 市场对业绩和价格预期较为充分 估值将随需求改善而修复 且对政策预期和流动性改善更敏感 [1] - 展望估值修复的第二阶段 当行业供需关系改善且价格和业绩等景气指标兑现 市场对白酒资产长久期信仰将回归 行业筑底信号增多 板块进入布局阶段 [1] 历史股价与业绩节奏分析 - 多数公司股价底部在2013年第四季度至2014年第一季度确认 2013年第三季度起业绩降幅扩大且景气度持续磨底 但股价反映温和并跟随牛市整体上涨 [2] - 2013年第三季度表观业绩降幅进一步扩大 但三季报后一个月内多数公司股价跑出绝对收益 主因股价对业绩降速预期消化已较充分 2013年初至三季报酒企跌幅达30%至55% [2] - 2013年第四季度起经济改革预期加强 白酒短期景气度磨底不改变中长期行业逻辑 板块估值跟随流动性回暖逐步修复 高端批价如飞天茅台同比跌幅收窄进一步加强底部信号 [2] - 个股股价表现与基本面挂钩 区域龙头如古井贡酒、老白干酒和洋河股份下滑幅度小于整体 获得超额收益 五粮液在2013年第三季度出清力度加强后一个月内有所补涨 反映市场对高端白酒经营久期的信心 [2] 酒企经营策略比较 - 在2013至2015年调整周期中 高端酒重视品牌力维护 茅台重心回到拓客 高度国窖批价超过五粮液 随后公司撬动渠道和产品工具 如茅台允许票据和放开经销权 五粮液主动补贴经销商并建立平台运营商制度 老窖加强控盘分利保证渠道利润 [3] - 区域龙头酒企退守基地市场 省外转向单点聚焦 洋河和古井贡酒加强下沉市场精耕和企业团购渠道培育 汾酒在省内加强招商铺货并采用定制酒开发模式 [3] - 扩张型次高端酒企如舍得、酒鬼酒和水井坊调整较早且调整幅度更大 策略上加大中低端产品和大众消费场景放量 舍得招募小商和团购商 酒鬼酒阶段性将湖南省内作为重点 [3] - 今年以来酒企增长工具减弱 主流公司开始通过渠道和产品释放压力 与上轮周期相似 可视作供给端调整也在加速探底 [3]