市场表现 - 11月12日三大指数集体下跌 沪指收于4000.14点下跌0.07% [1] - 白酒板块收于2358.04点微跌0.04% 其中17只白酒股出现下跌 [1] - 贵州茅台股价上涨0.42%至1465.15元/股 五粮液股价下跌0.33%至120.38元/股 [1] - 山西汾酒股价下跌0.52%至198.52元/股 泸州老窖股价上涨至141.87元/股 [1] 行业动态 - 新浪财经“酒价内参”上线 旨在提供知名白酒真实市场价信息 [1] - 申万宏源研报指出第二季度头部品牌报表端开始出清 第三季度报表端进一步加速出清并开始触底 [1] - 在2024年第三季度低基数背景下 预计行业整体动销同比下降20%-30% [1] - 市场正在加速寻找量 [1]

市场整体表现 - 三大指数集体下跌，沪指收于4000.14点，下跌0.07% [1] - 白酒板块收于2358.04点，微跌0.04%，板块内17只个股下跌 [1] 主要白酒股股价变动 - 贵州茅台收盘价为1465.15元/股，上涨0.42% [1] - 五粮液收盘价为120.38元/股，下跌0.33% [1] - 山西汾酒收盘价为198.52元/股，下跌0.52% [1] - 泸州老窖收盘价为141.87元/股，上涨0.16% [1] - 洋河股份收盘价为70.30元/股，下跌0.71% [1] 行业基本面分析 - 头部品牌报表端在第二季度开始出清，第三季度进一步加速出清并开始触底 [1] - 在24年第三季度低基数背景下，预计行业整体动销同比下降20%-30%，市场在加速寻找量价平衡 [1] - 预计26年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力 [1] - 预计26年第二季度行业有望企稳，26年第三季度有望迎来基本面拐点 [1]

板块整体表现 - 11月12日山西国企改革板块整体下跌0.37% [1] - 当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 华阳新材领跌板块，跌幅为2.03% [1][2] 领涨个股表现 - 国新能源涨幅最大，达6.39%，收盘价3.83元，成交额6.89亿元 [1] - 潞化科技上涨2.93%，收盘价3.51元，成交额4.29亿元 [1] - 蓝焰控股上涨0.79%，收盘价7.70元，成交额1.42亿元 [1] 领跌个股表现 - 华阳新材下跌2.03%，收盘价6.26元，成交额4854.54万元 [2] - 山西焦化下跌2.02%，收盘价4.37元，成交额1.71亿元 [2] - ST大重下跌1.21%，收盘价2.44元，成交额1.62亿元 [2] 板块资金流向 - 板块主力资金净流出1057.42万元 [2] - 板块游资资金净流入4632.76万元 [2] - 板块散户资金净流出3575.34万元 [2] 个股资金流向 - 国新能源主力净流入6661.12万元，主力净占比9.67% [3] - 潞化科技主力净流入3462.59万元，主力净占比8.07% [3] - 山西汾酒主力净流入1043.16万元，主力净占比1.08%，游资净流入1840.64万元，游资净占比1.90% [3]

大宗交易概况 - 11月11日大宗交易平台发生7笔成交，合计成交量76.00万股，成交金额1.43亿元，成交价格均为187.59元，相对当日收盘价折价6.00% [2] - 近3个月内该股累计发生79笔大宗交易，合计成交金额为12.55亿元 [3] - 当日机构专用席位出现在2笔交易的买方或卖方营业部中，合计成交金额8441.55万元，净买入8441.55万元 [2] 市场表现与资金流向 - 11月11日收盘价为199.56元，上涨0.29%，日换手率为0.56%，成交额为13.54亿元 [3] - 全天主力资金净流入7853.49万元，近5日该股累计上涨5.64%，近5日资金合计净流入1.34亿元 [3] - 最新融资余额为9.35亿元，近5日增加7909.76万元，增幅为9.24% [4] 机构观点 - 近5日共有3家机构给予评级，西南证券11月6日发布的研报预计公司目标价为232.10元 [4]

核心观点 - 2025年食品饮料行业呈现总量趋稳、结构分化的特征，前三季度板块收入同比增速分别为+2.5%、+2.4%、-4.77%，归母净利润同比增速分别为+0.3%、-2.1%、-14.6% [4] - 白酒板块加速报表出清，渠道包袱去化，进入左侧布局阶段；大众品板块龙头率先企稳改善，部分高景气细分赛道如无糖茶、功能饮料、量贩零食等表现亮眼 [4] - 四季度在宏观政策密集、基本面低基数、资本市场低预期等多重背景下，板块投资机会值得关注，建议布局政策敏感度高的白酒、餐饮供应链及具备持续增长能力的龙头公司 [4] 行业整体表现 - 2025年前三季度食品饮料板块营业总收入8337亿元，同比增长0.3%，归母净利润1712亿元，同比下降4.5%；单三季度收入2509亿元，同比下降4.8%，净利润435亿元，同比下降14.5% [12] - 细分板块表现分化显著：软饮料板块表现最佳，2021年高点至今涨幅达55.4%，年初至今涨幅9.7%；调味发酵品和预加工食品板块表现较弱，2021年高点至今跌幅分别为-57.3%和-62.3% [7] - 基金持仓方面，食品饮料板块整体持仓比例持续下降，截至2025年三季度末，白酒板块基金重仓持股比例环比下降0.81个百分点至3.69% [47] 白酒板块 - 2025年三季度白酒板块收入787亿元，同比下降18.4%，归母净利润280亿元，同比下降22.2%，降幅环比扩大，行业进入加速调整阶段 [17][19] - 仅贵州茅台、山西汾酒等少数酒企收入保持正增长，多数酒企收入下滑，其中五粮液、古井贡酒单季度收入下滑幅度超过50% [20][21] - 产品结构普遍下探，各酒企下沿价位产品表现更好，如贵州茅台的系列酒收入在25Q3同比下降34%，而茅台酒收入占比提升5.5个百分点 [25][28][33] - 板块竞争加剧，25Q3主要酒企毛销差（毛利率-销售费用率）为69.9%，同比下降0.36个百分点，酒企为争夺份额加大市场费用投入 [31][33] - 现金流表现承压，单三季度多数酒企经营性现金流为负，合同负债环比变化反映出酒企普遍减缓发货节奏以维护渠道秩序 [41][42] - 截至2025年11月2日，飞天茅台批价同比下滑23%，但降幅较8月的-32%有所收窄，批价有望在1600元左右逐步筑底 [44][46] 啤酒板块 - 2025年三季度啤酒板块收入203亿元，同比微增0.6%，增速继续放缓，主要受消费需求偏弱及规范吃喝政策影响 [54][55] - 销量端，多数公司Q3销量增速边际下降，但前三季度累计销量除百威亚太外均实现正增长；均价端，产品结构升级延续但增速放缓 [58][59] - 成本红利延续，25Q3板块归母净利润29.5亿元，同比增长11.3%，归母净利率同比提升1.4个百分点至14.5% [62][64] - 燕京啤酒盈利能力提升显著，Q3毛利率同比提升2.2个百分点，管理费用率同比下降0.9个百分点，展现内部改革成效 [64][67] 零食板块 - 2025年三季度零食板块收入243.8亿元，同比增长22.4%，但增速环比放缓，渠道红利有所减弱 [74][75] - 剔除万辰集团后，板块Q3收入同比仅增1.8%，龙头公司如三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子收入增速均环比下降 [74][75] - 利润端表现分化，板块Q3归母净利润8.4亿元，同比增长8.6%，但净利率同比下滑0.4个百分点；盐津铺子通过聚焦大单品和费用优化，净利率同比提升3.2个百分点，而洽洽食品受原材料成本上涨影响，净利润同比下滑72.6% [77][79][82] - 魔芋零食等细分品类维持高景气，卫龙美味和盐津铺子在该赛道优势显著，持续高增长 [84][87] 投资建议 - 白酒板块进入左侧布局阶段，推荐基本面稳健、具备价位和区域话语权的优质公司，如泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒 [4][52] - 大众品板块推荐受益于品类红利和渠道扩张的龙头公司，如农夫山泉、东鹏饮料、燕京啤酒、卫龙美味、盐津铺子、伊利股份等 [4][69][84] - 啤酒板块建议关注需求回暖带来的投资机会，推荐燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒 [68][69]

当日大宗交易概况 - 11月11日山西汾酒收盘价为199.56元，当日收涨0.29% [1] - 发生7笔大宗交易，合计成交量76万股，成交金额1.43亿元 [1] - 所有7笔交易成交价格均为187.59元，相对当日收盘价均呈现-6.00%的折价 [1][2] 交易细节分析 - 买方营业部包括高盛（中国）证券、国泰海通证券总部、国投证券、瑞银证券、机构专用席位及中信证券 [1][2] - 卖方营业部均为国泰海通证券股份有限公司深圳滨河大道证券营业部 [1][2] - 两笔最大交易为机构专用席位买入，分别成交15万股（金额2,813.85万元）和30万股（金额5,627.70万元） [2] 近期市场表现 - 近3个月内该股累计发生79笔大宗交易，合计成交金额达12.55亿元 [2] - 该股近5个交易日累计上涨5.64% [2] - 近5个交易日主力资金合计净流入1.59亿元 [2]

大宗交易市场概况 - 当日A股大宗交易总成交金额为16.98亿元 [1] - 共有64只个股发生大宗交易 [1] - 成交额排名前三的个股为宁德时代（1.79亿元）、山西汾酒（1.43亿元）、新强联（1.22亿元） [1] 个股成交价格特征 - 多数股票为折价成交，共56只股票出现折价 [1] - 仅7只股票平价成交，1只股票溢价成交 [1] - 豪威集团为溢价成交，溢价率为1.15% [1] - 折价率排名前三的个股为同力股份（折价29.38%）、江天化学（折价23.07%）、温氏股份（折价20.61%） [1] 机构资金动向-买入 - 机构专用席位买入宁德时代1.79亿元，为买入额最高 [2] - 机构买入新强联1.18亿元，奕瑞科技1.08亿元 [2] - 机构买入山西汾酒8441.55万元，佰维存储6299.92万元 [2] - 机构买入江天化学3064.34万元，该股同日大宗交易折价率达23.07% [1][2] 机构资金动向-卖出 - 机构专用席位卖出宁德时代1.79亿元，买卖金额完全对冲 [2] - 机构卖出紫金矿业1.07亿元 [2] - 机构卖出万和电气4943.81万元 [2]

核心观点 - 2025年食品饮料行业呈现总量趋稳、结构分化的特征，前三季度板块收入同比增速分别为+2.5%/+2.4%/-4.77%，归母净利同比+0.3%/-2.1%/-14.6% [4] - 白酒板块加速报表出清，渠道包袱加速去化，进入左侧布局阶段 [4] - 大众品龙头在主动降库存及宏观政策发力背景下率先企稳改善，部分高景气细分赛道如无糖茶、功能饮料、量贩零食等收入增速领先 [4] - 四季度在基本面低基数、资本市场低预期、机构持仓较低及美联储降息预期背景下，供需变化可能催化股价上行 [4] 白酒板块表现 - 2025年第三季度白酒板块营业总收入787亿元，同比-18.4%，归母净利润280亿元，同比-22.2%，降幅环比扩大 [19] - 2025年前三季度白酒板块营业总收入3202亿元，同比-5.8%，归母净利润1126亿元，同比-6.9% [19] - 25Q3板块净利率36.5%，同比下降1.75个百分点，销售收现839.4亿元，同比-26.7% [19] - 仅贵州茅台、山西汾酒、酒鬼酒、金种子酒在25Q3实现收入正增长，多数酒企收入下滑，五粮液、古井贡酒收入下滑幅度超50% [20] - 25Q3产品结构继续下探，各酒企下沿价位产品表现更好，行业规模以上白酒产量同比-15% [30] - 25Q3主要酒企毛销差69.9%，同比-0.36个百分点，竞争加剧导致酒企以份额为先 [33] - 高端、区域酒净利润降幅环比扩大，仅茅台在毛销差改善下录得净利率提升 [39] - 剔除茅台后主要板块销售收现同比-44%，单Q3现金流表现明显承压，多家酒企经营性现金流为负 [42] - 截至2025/11/2，箱装/散装飞天茅台批价分别1660/1620元，同比下滑23% [46] - 3Q25白酒板块基金重仓持股比例环比-0.81个百分点至3.69%，超配比例至2017年来最低位 [47] 啤酒板块表现 - 2025年第三季度啤酒板块收入203.2亿元，同比+0.6%，归母净利润29.5亿元，同比+11.3% [54] - 25Q3板块归母净利率同比提升1.4个百分点至14.5%，毛利率同比提升1.6个百分点 [62] - 燕京啤酒25Q3收入增速领衔但环比降速至+1.5%，重庆啤酒收入增速回正至+0.4%，青岛啤酒/珠江啤酒收入转为小幅负增长 [54] - 多数啤酒公司Q3销量增速边际下降，但前三季度除百威亚太外龙头公司销量均实现正增长 [59] - 燕京啤酒Q3毛利率提升幅度最大（+2.2个百分点），重庆啤酒Q3销售费用率同比+1.9个百分点 [64] 零食板块表现 - 2025年第三季度零食板块收入243.8亿元，同比+22.4%，归母净利润8.4亿元，同比+8.6% [74] - 剔除万辰集团后，25Q3零食板块收入104.0亿元，同比+1.8%，归母净利润4.5亿元，同比-34.1% [74] - 板块归母净利率同比下滑0.4个百分点至3.4%，剔除万辰集团后同比下滑2.4个百分点至4.3% [79] - 洽洽食品受葵花子等原材料价格上涨影响，毛利率同比-8.6个百分点 [81] - 盐津铺子受益于聚焦核心大单品，归母净利率同比+3.2个百分点 [81] - 万辰集团净利率同比提升1.9个百分点至2.7% [81] 细分板块财务数据 - 2025年前三季度软饮料板块收入298亿元，同比+10.9%，归母净利润56亿元，同比+14.7% [12] - 2025年第三季度软饮料板块收入106亿元，同比+14.4%，归母净利润21亿元，同比+36.6% [12] - 2025年前三季度乳品板块收入1421亿元，同比+0.8%，归母净利润118亿元，同比-2.0% [12] - 2025年第三季度乳品板块收入456亿元，同比-1.8%，归母净利润35亿元，同比+0.7% [12] - 2025年前三季度保健品板块收入170亿元，同比+1.5%，归母净利润18亿元，同比+18.1% [12] - 2025年第三季度保健品板块收入58亿元，同比+17.7%，归母净利润4亿元，同比+122.1% [12] 投资建议 - 白酒板块建议关注泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，以及五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [4] - 大众品板块推荐农夫山泉、东鹏饮料、燕京啤酒、卫龙美味、盐津铺子、伊利股份等 [4] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、华润啤酒，低波高股息资金可持有重庆啤酒 [69] - 零食板块建议关注魔芋零食品类红利，重点推荐卫龙美味和盐津铺子 [84]

板块整体表现 - 白酒板块在11月11日整体下跌0.18%，表现弱于上证指数（下跌0.39%）和深证成指（下跌1.03%）[1] - 板块内个股表现分化，舍得酒业领涨，涨幅为2.56%，水井坊领跌，跌幅为1.13%[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出4.97亿元，而游资和散户资金分别净流入2.54亿元和2.44亿元[2] 领涨个股表现 - 舍得酒业涨幅最大，收盘价为67.31元，成交量为31.97万手，成交额为21.44亿元[1] - 古井贡酒上涨0.92%，收盘价为164.00元，成交额为6.06亿元[1] - 酒鬼酒上涨0.86%，收盘价为66.49元，成交量为30.12万手[1] 领跌个股表现 - 水井坊跌幅最大，为1.13%，收盘价为42.87元，成交额为2.06亿元[2] - 洋河股份下跌1.05%，收盘价为70.80元，成交额为3.51亿元[2] - 迎驾贡酒下跌0.80%，收盘价为43.50元，成交额为3.22亿元[2] 个股资金流向 - 山西汾酒获得主力资金净流入1.06亿元，净占比为7.81%[3] - 舍得酒业主力资金净流入4619.69万元，净占比为2.16%[3] - 金种子酒主力资金净流入1735.39万元，净占比高达9.72%[3] - 伊力特主力资金净流出976.03万元，净占比为-13.66%[3] - *ST岩石主力资金净流出668.24万元，净占比为-17.76%[3]

市场整体表现 - 11月11日尾盘沪指报4002.76点，下跌0.39% [1] - 白酒板块报2359.06点收盘，微涨0.39% [1] - 白酒板块中有12只个股出现下跌 [1] 主要白酒个股表现 - 贵州茅台收盘价1458.99元/股，下跌0.23% [1] - 五粮液收盘价120.78元/股，下跌0.02% [1] - 山西汾酒收盘价199.56元/股，上涨0.29% [1] - 泸州老窖收盘价141.64元/股，下跌0.60% [1] - 洋河股份收盘价70.80元/股，下跌1.05% [1] 行业前景展望 - 中金公司预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰 [1] - 预计明年上半年开始行业将迎来梯次修复 [1] - 基本面率先修复且具有长期份额逻辑的龙头酒企获益最大 [1]