报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中炬高新推进降本增效，扣非利润同比高增；2024Q4销售节奏提速，收回少数股权增厚利润；改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，调整盈利预测并维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 推进降本增效，扣非利润同比高增 - 2024年归母净利润6.79 - 10.18亿元，同减60% - 40%，因2023年冲回计提预计负债带来高基数；扣非归母净利润6.29 - 7.34亿元，同增20% - 40%，系原料采购成本下降 [5] - 2024Q4归母净利润1.03 - 4.42亿元，同减97% - 85%；扣非归母净利润0.77 - 1.82亿元，同增26% - 198% [5] 2024Q4销售节奏提速，收回少数股权增厚利润 - 春节错期叠加渠道调整效果释放，2024Q4销售节奏加速，全年收入向股权激励目标迈进（同增12%） [6] - 2025年做产品端改良，切入厨师资源强化餐饮渠道开拓，增厚渠道利润，稳存量拓增量 [6] - 原料成本优化趋势有望延续，2024年底无偿收回厨邦少数股权，增厚利润并整合内部管理资源，提升决策效率 [6] - 计划加速推进并购整合，进行项目储备，预计内生外延同步推进2025年股权激励目标达成（营收67.84亿元、营业利润率不低于16.5%、净资产收益率不低于15.5%） [6] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS分别为1.07/1.29/1.53（前值为0.94/1.12/1.30）元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍 [7] 财务数据预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|5,139|5,695|6,572|7,462| |增长率（%）|-3.8%|10.8%|15.4%|13.5%| |归母净利润（百万元）|1,697|840|1,011|1,202| |增长率（%）|386.5%|-50.5%|20.3%|18.9%| |摊薄每股收益（元）|2.16|1.07|1.29|1.53| |ROE（%）|32.6%|13.9%|14.3%|14.4%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标预测及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务指标预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中炬高新推进降本增效，扣非利润同比高增；2024Q4销售节奏提速，收回少数股权增厚利润；改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，调整2024 - 2026年EPS并维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 推进降本增效，扣非利润同比高增 - 2024年归母净利润6.79 - 10.18亿元，同减60% - 40%，因2023年冲回计提预计负债带来高基数；扣非归母净利润6.29 - 7.34亿元，同增20% - 40%，系原料采购成本下降 [5] - 2024Q4归母净利润1.03 - 4.42亿元，同减97% - 85%，扣非归母净利润0.77 - 1.82亿元，同增26% - 198% [5] 2024Q4销售节奏提速，收回少数股权增厚利润 - 春节错期叠加渠道调整效果释放，2024Q4销售节奏加速，全年收入向股权激励目标迈进（同增12%） [6] - 2025年做产品端改良，切入厨师资源强化餐饮渠道开拓，增厚渠道利润，稳存量拓增量 [6] - 原料成本优化趋势有望延续，2024年底无偿收回厨邦少数股权，增厚利润并整合内部管理资源，提升决策效率 [6] - 计划加速推进并购整合，进行项目储备，预计内生外延同步推进2025年股权激励目标达成（营收67.84亿元、营业利润率不低于16.5%、净资产收益率不低于15.5%） [6] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS分别为1.07/1.29/1.53（前值为0.94/1.12/1.30）元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”投资评级 [7] 财务数据预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|5,139|5,695|6,572|7,462| |增长率（%）|-3.8%|10.8%|15.4%|13.5%| |归母净利润（百万元）|1,697|840|1,011|1,202| |增长率（%）|386.5%|-50.5%|20.3%|18.9%| |摊薄每股收益（元）|2.16|1.07|1.29|1.53| |ROE（%）|32.6%|13.9%|14.3%|14.4%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,719|7,714|8,846|10,124| |负债合计（百万元）|1,518|1,655|1,754|1,806| |所有者权益（百万元）|5,201|6,059|7,092|8,317| |营业收入（百万元）|5,139|5,695|6,572|7,462| |净利润（百万元）|1,737|859|1,033|1,226| |归母净利润（百万元）|1,697|840|1,011|1,202| |经营活动现金净流量（百万元）|842|1,453|671|1,122| |营业收入增长率（%）|-3.8%|10.8%|15.4%|13.5%| |归母净利润增长率（%）|386.5%|-50.5%|20.3%|18.9%| |毛利率（%）|32.7%|35.5%|37.0%|37.4%| |净利率（%）|33.8%|15.1%|15.7%|16.4%| |ROE（%）|32.6%|13.9%|14.3%|14.4%| |资产负债率（%）|22.6%|21.5%|19.8%|17.8%| |总资产周转率|0.8|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|56.0|121.7|121.7|121.7| |存货周转率|2.1|2.8|2.4|2.6| |EPS（元/股）|2.16|1.07|1.29|1.53| |P/E|10.0|20.2|16.8|14.1| |P/S|3.3|3.0|2.6|2.3| |P/B|3.6|3.1|2.6|2.2|[12]

2024年净利润情况 - [2024年年度预计归属于上市公司股东的净利润约6.79亿元到10.18亿元，较上年同期减少约6.79亿元到10.18亿元，减幅约40%到60%][2][3] - [2024年年度预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约6.29亿元到7.34亿元，较上年同期增加约1.05亿元到2.10亿元，同比增幅约20%到40%][2][3] 2023年净利润情况 - [2023年年度归属于上市公司股东的净利润16.97亿元，因冲回计提预计负债11.78亿元所致][5] - [2023年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.24亿元][5] 业绩变动原因 - [本期业绩预减因三起诉讼案件完结，业绩未受诉讼事项影响][6] - [2024年年度扣除非经常性损益后净利润增加是因原材料采购单价下降和推进精细化管理实现降本增效][6]

会议参与情况 - 出席会议的股东和代理人人数为600人[4] - 出席股东持有表决权股份总数为235,839,470股[4] - 出席股东持有表决权股份数占比30.2684%[4] 议案表决情况 - 选举方祥为独立董事，同意票144,040,873，比例96.3514%[7] - A股同意票数230,385,035，比例97.6872%[8] 其他信息 - 本次股东大会见证律所是广东卓建（中山）律师事务所[10]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会由董事会根据1月6日决议召集[7] - 1月6日发布召开通知，提前15日公告[8] - 股权登记日为1月15日[9] - 现场会议1月22日14点30分召开，网络投票时间为1月22日[10][11] 参会情况 - 参加股东大会股东及代理人共600人，所持表决权股份235,839,470股，占比30.2684%[12] 议案表决 - 审议选举方祥为独立董事议案，同意230,385,035股，占比97.6872％[16] - 该议案表决通过[17]

股份拍卖 - 中山润田900万股中炬高新非限售流通股（占总股本1.149%）被拍卖[2] - 中国银河资管以1.80416亿元竞得，网拍2025年1月17日结束[2][4] 后续影响 - 司法拍卖不影响公司生产经营，过户结果有不确定性[2][5] - 若过户完成，中山润田持股降1.149%，不再是5%以上股东[5]

会议信息 - 中炬高新2025年第一次临时股东大会于1月22日14点30分召开[2] - 会议地点在广东省中山市火炬开发区厨邦路1号综合楼904[2] - 会议议程包括选举计票员、监票员，审议选举独立董事议案等[5] 人事变动 - 独立董事秦志华因六年任期届满申请辞职[6] - 董事会拟推选方祥为公司第十届董事会独立董事[6] 候选人信息 - 方祥1971年出生，博士，教授，博士生导师[12] - 先后毕业于四川农业大学、华南农业大学[12] - 现为华南农业大学食品学院教授等职，兼任多协会和联盟职务[12] 任职资格 - 独立董事候选人具备相关任职资格，无不得担任情形[7]

会议情况 - 中炬高新第十届董事会第二十六次会议于2025年1月6日召开，8位董事全到[1] 议案表决 - 《选举方祥为独立董事》7票赞成，0票反对，1票弃权，待股东大会审议[1] - 《召开2025年第一次临时股东大会》7票赞成，0票反对，1票弃权[2] 弃权理由 - 秦志华因公司治理等问题对两议案均弃权[2][3] 拟聘人员 - 拟聘任的方祥符合独立董事要求[3] 股东提案 - 持股百分之一以上股东可会前十日提临时提案[3]

行业或公司 * 上市公司或调味品行业 核心观点和论据 1. **渠道开发**：公司计划加大特供渠道开发力度，包括高层公司、学校、政府事业单位等[1]。 2. **产品策略**：针对餐饮渠道开发新规格或质量的产品，提高性价比[1]。 3. **分红政策**：未来将考虑提高分红水平，回馈股东[2]。 4. **网点建设**：计划加强网点建设，但具体数字待确认[2]。 5. **经销商管理**：今年新增经销商较多，但贡献与增速不匹配，未来将加强经销商管理[4][5]。 6. **销售队伍**：存在销售人员招聘缺口，未来将通过市场招聘和提升销售收入贡献[4][5]。 7. **采购优化**：优化采购模式，提高溢价能力，降低采购成本[13]。 8. **毛利率提升**：今年毛利率提升主要得益于原材料价格下降、运输成本下降和生产效益提升[29]。 9. **产品研发**：针对性价比趋势，推出更多功能性细分产品[30]。 10. **原材料成本**：预计明年原材料成本相对稳定，受国际黄豆价格影响较小[33]。 其他重要内容 1. **股权激励**：暂时未调整股权激励目标[22]。 2. **并购战略**：加快并购战略节奏，优先选择中型企业[9]。 3. **库存管理**：库存水平较高，但处于可控范围[15]。 4. **营销改革**：今年重点进行营销端改革，包括人员磨合、营销模式调整等[18][19]。 5. **经销商资源**：部分经销商来自啤酒行业，有助于公司资源整合[10]。 6. **品牌宣传**：未来将增加品牌宣传投入，提升品牌影响力[21]。 7. **产品结构**：酱油占营收六七成，其他品类如鸡丁鸡粉、料酒、蚝油、醋等占比较小[34]。

股份拍卖信息 - 900万股将司法拍卖，占总股本1.149%[2][4] - 2025年1月16 - 17日拍卖，起拍价按规则算[4] - 保证金3517万元，增价幅度87万元及其倍数[4] 股东持股情况 - 截至2024年12月16日，中山润田持股4654.5843万股，占比5.94%[9] 拍卖相关规定 - 受让方6个月内不得减持，竞买累计不超30%[2][5][6][7] - 保留价等于起拍价，手续及税费买受人承担[6] - 有异议2025年1月9日前联系深圳福田法院[6] 拍卖结果状态 - 司法拍卖尚处公示阶段，结果不确定[2][9]