行业投资评级 - 报告对交通运输物流行业维持"推荐"评级，重点关注华夏航空、吉祥航空、春秋航空及国有三大航（南方航空、中国东航、中国国航）[4][38] 核心观点 - 7月航空需求同比增速放缓，六家上市航司ASK/RPK同比+5.0%/+5.5%，客座率83.7%（同比+0.4pct）[1][11] - 国际航线运量恢复至2019年水平，ASK/RPK同比+12.5%/+12.7%，客座率同比+0.1pct[1][16] - 行业呈现"以价换量"特征，国内经济舱含燃油附加费票价同比-7.4%，国际机票价格同比-16%[2][12] - 六航司机队规模达3315架，环比增长0.3%，较2019年底累计+12.8%[3][24] - 中国航协发布自律公约引导有序竞争，四季度行业具备提价基础[38] 供需分析 国内航线 - 六航司国内ASK/RPK同比+3.1%/+2.3%，客座率85.0%（同比+0.6pct，较2019年+0.5pct）[1][12] - 飞机利用率8.8小时（同比持平），宽体机利用率提升1.8%，窄体机下降0.6%[2][12] - 价格压力显著：携程数据显示国内机票价格同比-5.9%[12] 国际航线 - 亚太区域复苏分化：日本航班量恢复至2019年111.0%，韩国99.1%，泰国仅54.6%[18][19] - 欧美市场差异明显：美国航班量恢复26.3%，德国79.2%，意大利超额恢复至145.3%[19] - 政策驱动：中国对54国实施240小时过境免签，单方面扩大免签范围刺激需求[16] 机队动态 - 7月六航司净增飞机11架，引进机型以A320系列（10架）和B737max（6架）为主[3][24] - 南航机队扩张最快：净增7架（含2架B737-8、5架A320系列）[25][30] - 国航引进首架C919，累计接收3架国产机型[26][27] - 春秋航空专注A320neo，年内净增5架且无退出[35][36] - 吉祥航空保持稳定，年内净增3架（含2架B787）[37] 重点公司估值 | 公司 | 股价(元) | 2025E PE | 2026E PE | 评级 | |------------|----------|----------|----------|--------| | 中国国航 | 7.45 | 39 | 22 | 推荐 | | 中国东航 | 4.03 | 45 | 25 | 推荐 | | 南方航空 | 5.87 | 33 | 26 | 推荐 | | 春秋航空 | 52.81 | 20 | 18 | 推荐 | | 吉祥航空 | 12.68 | 17 | 12 | 推荐 | | 华夏航空 | 9.04 | 19 | 15 | 推荐 | [5]

首乘服务升级合作 - 春秋航空联合兰州中川国际机场建立协同机制 推动AI融合服务、航旅融合、国际首乘及中转服务升级 打造全触点关怀链路 [1] - 兰州机场为首乘旅客提供专属柜台、专属通道及专人服务 覆盖购票至登机全流程 并针对雷雨季节协助办理退改签及食宿交通安排 [1] - 公司深化空铁联运合作 在官方渠道支持订购产品 兰州机场不定期投放优惠航旅产品 并于兰州西客站设立空铁岛提供航班查询及免费休憩服务 [1] 旅客权益与航线布局 - 公司向西北首乘旅客推送权益 首次购票享30元新客立减 针对学生群体提供35元出行券包及每日抽奖福利 [2] - 公司与兰州机场共同打造经兰进疆通道 为中转旅客提供免费住宿、行李代转、极速中转及免费餐券 并配套中转机票立减优惠 [2] - 公司开通10条兰州进疆航线 覆盖乌鲁木齐、喀什等地 累计打造40余条兰州出港国内外航线 有效串联西北与东部沿海、南方经济圈及国际目的地 [2]

板块整体表现 - 航空机场板块当日上涨0.47%，跑输上证指数（涨0.85%）但跑输深证成指（涨1.73%）[1] - 板块内10只个股上涨，3只个股下跌，华夏航空以1.80%涨幅领涨[1][2] - 板块主力资金净流出703.01万元，游资资金净流出1.14亿元，散户资金净流入1.21亿元[2] 个股价格表现 - 华夏航空收盘价9.04元，涨幅1.80%居首，成交量23.76万手，成交额2.14亿元[1] - 海航控股涨1.32%至1.53元，成交量429.96万手为板块最高，成交额6.58亿元[1] - 中国国航涨1.09%至7.45元，成交量105.07万手，成交额7.81亿元[1] - 吉祥航空跌幅最大达1.01%至12.68元，成交量21.62万手[2] - 春秋航空微跌0.04%至52.81元，为板块股价最高个股[1][2] 资金流向分布 - 上海机场获主力资金净流入3052.21万元（占比5.41%），但游资和散户资金均呈净流出[3] - 海航控股获主力资金净流入2926.37万元（占比4.45%），游资净流出2557.60万元[3] - 华夏航空遭主力资金净流出1847.64万元（占比8.64%），但散户资金净流入2000.26万元[3] - 深圳机场主力资金净流出3503.06万元（占比17.86%），为板块主力净流出占比最高个股[3] - 厦门空港主力净流入649.50万元（占比12.93%），游资净流入220.22万元（占比4.38%）[3]

行业投资评级 - 航空行业评级为"推荐"（维持），预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [2][9][57] 核心观点 - 民航反内卷措施持续推进：6月民航局部署整治"内卷式"竞争，7月航旅纵横整合37家航司直销资源，8月中国航协发布《航空客运自律公约》规范价格竞争 [9] - 需求端韧性显现：国内需求内生增长叠加国际航线持续修复，7月国际线ASK同比增速达春秋(34%)、吉祥(17.5%)、东航(14%) [2][3] - 供给端约束明确：5家航司机队数同比仅增3.5%，较2024年底增1.9%，其中国航/南航/东航机队增速分别为2%/4.5%/3.3% [4][16] - 成本压力缓解：油价下跌对航司成本形成减负效应 [9] 航司运营数据 运力指标（ASK） - **7月整体**：春秋(10.4%) > 东航(7.4%) > 南航(6.7%) > 国航(2.3%) > 吉祥(-3.0%) [2] - **1-7月累计**：春秋(9.6%) > 东航(7.5%) > 南航(5.7%) > 国航(3.2%) ≈ 吉祥(3.1%) [2] - **国际线高增长**：1-7月吉祥(56.6%) > 春秋(39.8%) > 东航(22.6%) > 南航(20.4%) > 国航(15.6%) [3] 收入客公里（RPK） - **7月国际线**：春秋(29.5%) > 吉祥(25.6%) > 东航(16.2%) > 南航(9.9%) > 国航(9.7%) [3] - **1-7月国内线**：东航(6.2%) > 南航(4.0%) > 春秋(3.7%) > 国航(1.1%) > 吉祥(-8.2%) [2] 客座率表现 - **7月单月**：春秋(91.9%，同比-1.5pts) > 吉祥(84.8%，同比-0.2pts) ≈ 东航(84.8%，同比+1.6pts) > 南航(84.4%，同比+0.5pts) > 国航(80.1%，同比-0.1pts) [4] - **1-7月累计**：春秋(90.7%，同比-0.9pts) > 南航(85.3%，同比+2.1pts) > 吉祥(85.1%，同比+0.5pts) > 东航(84.8%，同比+3.3pts) > 国航(80.6%，同比+1.2pts) [4] 重点公司推荐 - **华夏航空**：国内支线市场龙头，迎来经营拐点 [9] - **春秋航空**：低成本模式优势显著，国际线增速领跑(7月ASK+34%) [3][9][13] - **中国国航**：三大航中具备弹性释放空间 [9] - **吉祥航空**：国际线恢复领先(1-7月RPK+60.6%)，宽体机运营效率提升 [3][9][15]

行业投资评级 - 航空运输行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 行业客座率持续高位，但票价表现疲软，7月平均票价同比下降8.8% [3][4] - 8月14日中国航协发布《航空客运自律公约》，预计将遏制市场不当竞争，规范企业经营行为 [2][3] - 随着"反内卷"措施落实，行业恶意低价现象有望消减，或带动票价修复和座收回升 [3][12] - 建议重点关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空等 [3][12] 行业供需情况 - 2025年6月行业ASK、RPK同比分别增长5.5%、7.1%，较2019年同期增长15.0%、16.8% [3][14] - 6月客座率达到84.6%，同比提升1.3个百分点，较2019年同期提升1.3个百分点 [3][14] - 国内线周转量同比增长3.8%，国际及地区线恢复到2019年的97.7% [3][23] - 暑运期间飞机停飞比例环比下降，第32周停飞21天的飞机比例为2.50% [17] 票价表现 - 2025年初至今国内平均票价867元，同比下降9.1% [4] - 7月行业平均票价同比下降8.8%，8月上半月同比降幅收窄至8.0% [4] - 过去四周周度平均票价同比降幅在7.9%-10.8%之间 [4] - 25Q1、Q2行业平均票价分别为862、818元，同比分别下降10.6%、7.9% [25] 航司运营情况 - 7月六大航司国内线运力投放大多为低增速，国际线运力重点增投 [43] - 1-7月累计看，除国航、吉祥外，其他航司国内线运力同比均略有增长，春秋增速最高达4.0% [60] - 东航和南航国内线客座率同比增幅超过2个百分点，超过2019年同期3个百分点 [60] - 国际线方面，东航和吉祥周转量超过2019年同期水平 [60] 机队引进情况 - 7月南航净增长7架客机，为六大航司中最高 [64] - 1-7月累计南航、东航、国航分别净增长31、10、5架客机 [64] - 截至7月末，南航机队规模达950架，净增长增速3.6% [65] 成本因素 - 25Q1、Q2航空煤油出厂价均价同比分别下降10.0%、17.0% [4] - 8月国内航油含税出厂价5616元/吨，同比下降12.9% [4][36] - 汇率保持稳定，8月15日美元兑人民币中间价较2024年末微降0.71% [4][36]

运营数据 - 公司7月客运运力投入同比增长10 41% [1] - 公司7月旅客周转量同比增长8 6% [1] - 公司7月客座率91 86%，同比下降1 53个百分点 [1] 机队规模 - 截至7月末公司共运营134架空客A320系列飞机 [1]

机队情况 - 本月新增1架空客A320neo型飞机 [1] - 截至本月末公司共运营134架空客A320系列飞机 [1] 新增航线 - 国际航线新增：浦东=河内（周123456）、宁波=河内（周2367） [1] - 国内航线新增：宁波=张家界（周1346）、大连=石家庄=桂林（周246）、兰州=珠海（周1357）、南昌=西宁（天天班） [1] 运营数据说明 - 可用吨公里数、可用货邮吨公里数等指标因数据库标准更新导致同比/环比差异较大 [1] - 公告数据来自内部统计可能与定期报告存在差异 [1]

机队情况 - 本月新增1架空客A320neo飞机，机队总数达134架空客A320系列飞机 [2] - 机队构成：A320ceo机型75架（自购45架、融资租赁5架、经营租赁25架），A320neo机型47架（自购34架、经营租赁13架），A321neo机型12架（自购11架、经营租赁1架） [2] - 自购飞机占比67%（90架），经营租赁占比29%（39架），融资租赁占比4%（5架） [2] 航线拓展 - 新增6条航线：浦东=河内（每周6班）、宁波=河内（每周4班）、宁波=张家界（每周4班）、大连=石家庄=桂林（每周3班）、兰州=珠海（每周4班）、南昌=西宁（每日班） [2] 运力指标 - 可用吨公里数61,11364万吨公里，环比增长3168%，同比增长2032%，其中国内航线占比776%（47,41097万吨公里），国际航线占比219%（13,43182万吨公里） [2] - 可用座公里数582,26936万人公里，环比增长2057%，同比增长1041%，其中国内航线占比776%（451,76440万人公里），国际航线占比220%（127,90045万人公里） [2] - 可用货邮吨公里数8,70939万吨公里，环比激增19574%，同比增长16167%，其中国内航线占比775%（6,75218万吨公里），国际航线占比221%（1,92078万吨公里） [2] 载运量表现 - 运输周转量47,09573万吨公里，环比增长1606%，同比增长886%，其中国内航线占比787%（37,06082万吨公里），国际航线占比209%（9,82497万吨公里） [2] - 旅客周转量534,86029万人公里，环比增长2023%，同比增长860%，其中国内航线占比785%（419,97703万人公里），国际航线占比210%（112,46681万人公里） [2] - 总载运人次3,06920千人次，环比增长1863%，同比增长931%，其中国内航线占比800%（2,45493千人次），国际航线占比195%（59705千人次） [2] 运营效率 - 综合载运率7706%，同比下降812个百分点，其中国内航线载运率7817%（同比下降776个百分点），国际航线7315%（同比下降870个百分点） [3] - 客座率9186%，同比下降153个百分点，其中国内航线9296%（同比下降097个百分点），国际航线8793%（同比下降311个百分点） [3] - 货邮载运率1569%，同比下降2115个百分点，其中国内航线1710%（同比下降2291个百分点），国际航线1092%（同比下降995个百分点） [3]

机队规模 - 本月新增1架空客A320neo型飞机 [1] - 截至月末公司运营134架空客A320系列飞机 [1] 航线网络拓展 - 新增国际航线浦东=河内（每周6班）及宁波=河内（每周4班） [1] - 新增国内航线宁波=张家界（每周4班）、大连=石家庄=桂林（每周3班）、兰州=珠海（每周4班）、南昌=西宁（每日班） [1]

板块整体表现 - 航空机场板块8月15日上涨1.7%，显著跑赢上证指数（涨0.83%）和深证成指（涨1.6%）[1] - 板块内10只主要个股全部上涨，涨幅区间为0.48%至4.16%[1][2] - 中国东航以4.16%涨幅领涨板块，收盘价4.01元[1] 个股价格与交易表现 - 中国东航成交量达189.55万手，成交额7.50亿元，为板块内成交量最大个股[1] - 海航控股成交量290.93万手居首，但成交额4.36亿元低于中国国航（9.34亿元）[1][2] - 春秋航空收盘价52.83元为板块最高，厦门空港成交量2.18万手为板块最低[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入1.93亿元，游资净流出1.32亿元，散户净流出6052.98万元[2] - 中信海直主力净流入8593.99万元（占比11.44%），为板块最高[3] - 南方航空主力净流入5231.97万元（占比9.52%），海航控股主力净流入4617.81万元（占比10.60%）[3] - 厦门空港主力净流入占比达15.02%，为板块最高比例[3] - 华夏航空主力净流出612.50万元（占比4.87%），春秋航空主力净流出333.68万元（占比1.17%）[3]