股票上市与限售 - 本次股票上市股数及流通总数均为18,486,600股，上市流通日期为2025年11月11日[3] - 2024年11月11日，第一个解除限售期解除，上市流通股数为20,070,200股[11] - 激励计划第二个限售期于2025年11月11日届满[11] - 本次解除限售股份的上市流通日为2025年11月11日[17] 限制性股票授予与回购 - 2022年11月11日，公司授予485名激励对象5,996.00万股限制性股票并完成登记[6] - 2022年9月26日授予限制性股票，授予价格为4.81元/股[12] - 2024年4月，公司回购注销3名激励对象持有的40.00万股限制性股票[7] 解除限售比例 - 第一个解除限售期解除限售比例为34%[11] - 第二个解除限售期解除限售比例为33%[11] - 第三个解除限售期解除限售比例为33%[13] - 现有461名激励对象中，455名当期解除限售比例为100%，3名当期解除限售比例为80%，2名当期解除限售比例为0%[15] - 高级管理人员、职工董事本次解除限售比例为33.00%[17] - 中层管理人员及核心骨干人员本次解除限售比例为31.55%[17] - 458人合计本次解除限售比例为32.71%[17] 业绩指标 - 2024年扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率为9.21%，高于同行业平均业绩水平（-4.89%）[15] - 以2021年业绩为基数，2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润复合增长率为16.71%，高于同行业平均业绩水平（-33.28%）[15] 解除限售情况 - 本次股权激励计划第二个解除限售期458名激励对象符合解除限售条件，对应限制性股票数量为18486600股，约占目前公司总股本的0.3027%[16][17] - 高级管理人员、职工董事已获授96.00万股，本次可解除限售31.68万股[17] - 中层管理人员及核心骨干人员已获授5555.00万股，本次可解除限售1752.66万股[17] - 458人合计已获授5651.00万股，本次可解除限售1848.66万股[17] 股份变动 - 本次变动后有限售条件股份为18810000股，无限售条件股份为6088067362股，总计6106877362股[20] 后续事项 - 公司已履行现阶段必要的批准和授权程序，尚需在限售期届满后履行后续信息披露义务、办理解除限售事宜[20][21]

北京海润天睿律师事务所 关于中国化学工程股份有限公司 2022 年限制性股票激励计划首次授予第二期解除限售及回购注 第 1 页 共 14 页 北京海润天睿律师事务所关于中国化学工程股份有限公司 2022 年限 制性股票激励计划首次授予第二期解除限售及回购注销部分限制性 股票相关事项的法律意见书 致：中国化学工程股份有限公司 北京海润天睿律师事务所（以下简称"本所"）接受中国化学工程股份有限 公司（以下简称"中国化学"或"公司"）的委托，就中国化学 2022 年限制性 股票激励计划（以下简称"本激励计划"）首次授予第二期解除限售（以下简称 "本次解除限售"）及回购注销部分限制性股票（以下简称"本次回购注销"） 相关事项，根据现行有效适用的《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司 法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公 司股权激励管理办法》（以下简称"《管理办法》"）、《中央企业控股上市公 司实施股权激励工作指引》（国资考分〔2020〕178 号）等有关法律法规的规定， 出具本法律意见书。 销部分限制性股票相关事项的 法律意见书 二零二五年十月 北京市朝阳区建外大街甲14号广播大 ...

行业整体表现 - 八大头部建筑央企中有五家前三季度营业收入出现下滑，七家净利润表现缩水，甚至有企业降幅超过四成 [3] - 受房地产与基建放缓影响，行业面临转型压力，过往业务体量较大导致业绩持续增长压力不小，对应收账款的控制是一大挑战 [3] - 头部八大建筑央企中，仅中国电建、中国能建、中国化学实现营收规模增长，同比增幅分别为3.04%、9.62%、1.26% [13] - 归母净利润变动显著，仅中国化学归母净利增长10.28%，其余均不同程度下滑，中国中冶净利下滑幅度最大达41.88% [14] 海外业务拓展 - 海外工程基建订单逆势增长，正成为建筑央企新的增长极，基建巨头"出海"力度不小 [6] - 中国交建2023年境外新签订单3197.46亿元，同比增长47.50%；2024年境外新签订单3597.26亿元，同比增长12.50%；2025年前三季度境外新签合同额2840.58亿元 [6] - 中国中铁前三季度境外新签合同额1666.4亿元，同比增长35.2%；中国铁建境外新签合同额2048.21亿元，同比增长94.52%；中国电建境外新签合同额2137.54亿元，同比增长21.45% [7] - 中国能建前三季度境外签约额2646.78亿元，同比增长12.67%；中国中冶新签海外合同额669.0亿元，同比增长10.1% [7] - 海外业务有效缓解营收增长疲态，中国中铁上半年境外营业收入369.71亿元，同比增长8.34%；中国铁建境外营业收入370亿元，同比增长20.29% [15] 海外市场机遇与驱动因素 - "一带一路"八项行动、中非"十大伙伴行动"及多双边合作机制为海外基建业务发展带来新机遇，重大项目、优质项目正进一步向头部企业集聚 [9] - 全球基建投资缺口扩大，到2030年全球基础设施投资需求与现有投入之间的缺口将达15万亿美元，其中亚洲占比超60% [9] - 2023～2030年全球低碳基础设施投资规模预计达9.2万亿美元，可再生能源电站EPC合同占比将达35%，新能源、储能出海成为发展趋势 [10] - 到2030年全球矿产资源建设开发投资将增加3万亿至4万亿美元，数字化发展也为能源产业带来新机遇 [10] - 印尼计划迁都并推进2300公里收费公路建设，越南2025年计划完成约50个交通运输项目，泰国将投入超过1万亿泰铢建设5条新轨道交通线路 [10] 具体项目案例 - 中国交建和中国港湾联营体中标巴拿马运河四桥项目，主桥全长965米，是中资企业在拉美地区承建的最大单体桥梁项目，预计创造3000个直接就业岗位 [6] - 中国电建下属子公司签订秘鲁皮乌拉大区高复杂性医院设计与施工项目合同，金额约65.68亿元 [11] - 中国电建下属联合体签订沙特阿菲夫1和沙特阿菲夫2光伏项目合同，金额分别约为58.43亿元和58.76亿元，合计约117.19亿元 [11]

行业投资评级 - 维持建筑装饰行业“看好”评级 [2][55] 报告核心观点 - 2025年前三季度建筑行业收入及利润承压，但收入降幅呈现收窄趋势，经营性现金流改善明显 [2][9][55] - 行业压力主要源于地方政府债务压力及房地产行业下行，企业主动放缓规模增长并聚焦资产质量提升 [2][9][55] - 展望未来，随着化债政策推进及“两重”项目建设预计提速，行业投资有望恢复，现金流料将进一步改善 [2][5][55] 行业整体财务情况回顾 - 2025Q1-3行业营业收入5.52万亿元，同比下降5.2%；归母净利润1189亿元，同比下降9.0% [2][9] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3单季营收同比增速分别为-6.2%/-5.2%/-4.3%，单季归母净利润同比增速分别为-8.8%/-3.9%/-15.3% [2][9] - 2025Q1-3行业毛利率为9.8%，同比下降0.1个百分点；净利率为2.16%，同比下降0.09个百分点，整体相对平稳 [10] - 2025Q1-3行业经营性现金流净额为-4047亿元，但同比少流出707亿元，改善明显 [2][14] ROE分析 - 2025Q1-3行业整体ROE为3.36%，同比下降0.53个百分点 [17] - ROE下降主要受扣非净利率（同比-0.12pct）及总资产周转率（同比-0.06）拖累，权益乘数同比上升0.24起到部分抵消作用 [2][17] - 分板块看，装饰幕墙、生态园林、基建民企、专业工程ROE改善；国际工程、钢结构、基建央企、基建国企、设计咨询ROE下降 [17] 盈利能力分析 - 2025Q1-3行业毛利率同比微降0.10pct，相对稳定，主要因企业强化成本管控 [10][20] - 期间费用率同比微降0.01pct，保持平稳 [23][25] - 2025Q3行业投资净收益较去年同期减少39.4亿元，主要系基建央企处置资产导致收益下滑 [26][27] - 2025Q1-3行业扣非净利率同比下降0.12pct，多数子板块承压 [28][30] 运营效率分析 - 2025Q1-3行业总资产周转率同比下降0.06，反映项目推进节奏放缓 [31][32] - 行业权益乘数同比上升0.24，部分因建筑央企扩充债务规模应对现金流压力 [33][34] 成长性分析 - 2025Q3单季行业收入同比下降4.3%，降幅较Q1和Q2收窄 [35][36] - 2025Q3单季行业扣非净利润同比下降12.7%，利润降幅有所扩大 [39][40] - 子板块预收款表现分化，基建央企（+12.7%）和国际工程（+21.5%）预收款改善，生态园林（-18.0%）恶化 [41][42][43] 现金流分析 - 2025Q1-3行业经营性现金流显著改善，同比少流出707亿元，基建央企和基建国企改善尤为明显 [14][44][47] - 2025Q1-3行业整体收现比同比提升3.49个百分点，付现比同比提升3.03个百分点，反映回款及付款节奏双向提速 [48][49][50][51] 行业竞争格局 - 大型建筑央企新签订单市占率持续提升，2025Q1-3占比达到49%，行业集中度提高 [52][53] - 主要建筑央企2025Q1-3财务数据显示收入普遍承压，但现金流状况有所分化 [54] 投资建议 - 低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建 [2][55] - 建议关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技等 [2][55] - 国企推荐建发合诚、四川路桥、安徽建工；民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构；国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [2][55]

公司荣誉与领导力 - 中国化学董事长莫鼎革荣获上市公司金牛奖的"金牛企业家成就奖"，表彰其卓越的公司治理、战略领导能力及行业影响力 [1] - 上市公司金牛奖由中国证券报主办，创立于1999年，被视为中国资本市场最具公信力的权威奖项之一 [1] 市值管理与公司治理 - 公司高度重视市值管理顶层设计，制定了《市值管理办法》并发布《估值提升计划》，将市值管理纳入公司战略 [2] - 建立了估值监测预警机制和应急响应预案，系统规划通过提升发展质量、优化资本运作等多元化举措提升投资价值 [2] - 构建高质量信息披露体系，连续多次获得上海证券交易所信息披露最高A级评价 [2] 股东回报与投资者关系 - 承诺连续三年现金分红总额不低于年均可分配利润的30%，自上市以来累计现金分红总额已超过100亿元 [2] - 于2025年8月首次提出中期分红预案，计划分红金额超过6亿元 [2] - 通过多元化渠道密切关注并回应投资者诉求，致力于提升沟通深度与广度，优化股东回报长效机制 [2]

行业整体业绩承压 - 八大头部建筑央企中有五家前三季度营业收入出现下滑，七家净利润表现缩水[1] - 中国中冶前三季度营业收入为3350亿元，同比降幅达18.78%，归母净利润同比减少41.88%[10] - 中国交建前三季度营业收入为5139亿元，同比下降4.2%，归母净利润为136.5亿元，同比下降16.1%[10] 海外业务成为新增长极 - 中国交建2023年境外新签订单3197.46亿元，同比增长47.50%，2024年境外新签订单3597.26亿元，同比增长12.50%[3] - 中国铁建前三季度境外新签合同额2048.21亿元，同比增长94.52%[4] - 中国电建前三季度境外新签合同额2137.54亿元，同比增长21.45%，占总合同额比重达23.63%[4] 海外市场驱动因素 - 全球基建投资缺口扩大，到2030年全球基础设施投资需求与现有投入之间的缺口将达15万亿美元，其中亚洲占比超60%[6] - 2023～2030年全球低碳基础设施投资规模预计达9.2万亿美元，可再生能源电站EPC合同占比将达35%[6] - 印尼计划推进2300公里收费公路建设，越南2025年计划完成约50个交通运输项目，泰国将投入超过1万亿泰铢建设新轨道交通线路[7] 重大项目向头部企业聚集 - 中国交建在139个国家和地区开展业务，承建巴拿马运河四桥等大型项目，预计可创造3000个直接就业岗位[3] - 中国电建签订秘鲁皮乌拉大区医院项目合同，金额约65.68亿元，以及沙特光伏项目合同，合计约117.19亿元[8] - 中国铁建落实"海外优先"战略，签约中吉乌铁路、沙特国王大学、坦赞铁路激活项目等一批重点项目[5] 出海战略对业绩的弥补作用 - 中国中铁前三季度在境内营业收入同比下降6.83%，但在境外营业收入同比增长8.34%[12] - 中国铁建实现境内营业收入同比减少6.84%，境外营业收入同比增加20.29%[12] - 八大建筑央企海外业务占比均低于25%，仍有较大提升空间，中企出海将是大势所趋[12]

公司获奖情况 - 中国化学在2025上市公司高质量发展论坛上荣获第二十七届上市公司金牛奖“最具投资价值奖” [1] - “最具投资价值奖”是金牛奖中含金量最高的奖项之一 共有117家上市公司获得该奖项 总市值超过11万亿元 [1] - 获奖公司在盈利能力、偿债能力、创新能力等指标方面表现突出 [1] 公司行业地位与业务模式 - 公司是全球化学工程领域的“排头兵”和中国化学工程领域的“国家队” 在油气服务领域稳居全球第一 [2] - 公司是集研发、投资、建造、运营于一体的专业化国际工程公司 [2] - 公司坚持科技创新与管理创新“双轮驱动” 通过“T+epc”和“T+产业”模式推动石化化工行业转型升级 [2] 公司经营理念与财务表现 - 公司构建并实践以“价值创造”为根基、以“价值实现”为牵引的市值管理框架 致力于实现内在价值与市场价值的统一 [2] - 2025年前三季度公司实现营业总收入1363亿元 同比增长1.15% [2] - 2025年前三季度公司归母净利润为42.32亿元 同比增长10.28% [2]

投资评级 - 维持评级 [3] 核心财务预测与估值 - 报告公司营业总收入预计从2024年的186,613百万元增长至2027年的220,870百万元，年均增长率从4.1%提升至6.7% [8] - 归属母公司净利润预计从2024年的5,688百万元增长至2027年的7,470百万元，年均增长率从4.8%提升至9.4% [8] - 每股收益（EPS）预计从2024年的0.93元增长至2027年的1.22元 [8] - 基于当前股价7.73元，预测市盈率（P/E）从2024年的8.36倍下降至2027年的6.37倍 [8] - 预测市净率（P/B）从2024年的0.76倍下降至2027年的0.60倍 [8] 盈利能力与效率 - 毛利率保持稳定，预计从2024年的10.1%微升至2027年的10.3% [8] - 净利率预计从2024年的3.4%稳步提升至2027年的3.7% [8] - 净资产收益率（ROE）预计维持在9.1%至9.4%的稳定区间 [8] - 总资产周转率预计稳定在0.82至0.83之间 [8] 财务状况与资产质量 - 资产负债率预计从2024年的70.5%逐步改善至2027年的68.1% [8] - 流动比率预计从2024年的1.13提升至2027年的1.23，速动比率从0.64提升至0.73 [8] - 每股净资产预计从2024年的10.20元增长至2027年的12.97元 [8] - 每股经营现金预计从2024年的1.43元显著增长至2027年的2.45元 [8]

涉及的行业与公司 * 公司为中国化学工程股份有限公司（简称“中国化学”）[1] * 行业涉及化学工程、化工石化、油气、冶金、新材料（如尼龙、聚烯烃、可降解塑料等）[4][9][13] 财务状况 * 2025年前三季度营收1,358.45亿元，同比增长1.26%；归母净利润42.32亿元，同比增长10.28%[2] * 第三季度营收454.24亿元，同比增长4.32%；归母净利润11.3亿元，同比增长13.21%[2][5] * 资产总额2,425.98亿元，较年初增长3.93%；资产负债率70.14%，较年初下降0.34个百分点[3] * 经营活动现金流量净额为-55.75亿元，投资活动现金流量净额为-49.04亿元，筹资活动现金流量净额为-4.49亿元[2][6] 经营成果与盈利能力 * 利润总额54.66亿元，同比增长9.73%；扣非净利润同比增长3.43%[4] * 化学工程板块毛利率为10.7%，较去年增长0.83个百分点[4][11] * 毛利率提升得益于T加EPC模式、项目精益化管理、开源节流降本增效及优化业务布局[4][11] * 基本每股收益0.69元，同比增长9.52%；加权平均净资产收益率6.62%，同比增加0.11个百分点[5] 业务发展与市场布局 海外业务 * 海外订单主要集中在东南亚（占比21.4%）、中亚（7.1%）、中东（7.6%）地区，非洲地区增长较好（占比59%），并在南美进行了布局[2][9][14] * 海外项目按领域分类：化工石化类占比54.2%，油气类占比38.7%，冶金及机械类占比7.1%[14] * “十五五”期间将深化“一体两翼”战略，希望海外布局更均衡[9] 国内业务 * 国内订单在煤化工领域占绝对主导地位，例如前三季度新疆合同额超过300亿元，全年有望超过450亿元[2][9][17] * 精细化工、新材料领域也有大量投资，同时包括无机化工、传统炼化领域项目[9] * 项目性质多为新建项目，以及设备更新引发的转型升级和环保领域改造升级类项目[9] 实业项目进展 * 耀隆己内酰胺：前三季度产能利用率96.6%，累计生产22.7万吨，目前略有亏损，预计全年盈亏平衡[2][9] * 天辰齐翔己二腈：前三季度产能利用率约70%，累计生产7万吨，预计全年略有亏损[2][9] * 华鲁新材轻烃焦项目：前三季度产能利用率约101%，累计生产玻纤针刺毡227万平米，实现盈利4,384万元，预计全年盈利将超过5,000万元[2][10] * 天辰齐翔尼龙66民用丝项目：1万吨生产线预计2026年1月投产运行[10] * 天津泉州HPPO项目：处于试生产准备阶段，预计明年开车[9] 研发与新材料赛道 * 公司布局六大新材料板块：尼龙新材料、高端聚烯烃、特色高性能材料、绿色低碳、高端装备及突破海外实业[4][13][16] * 具体进展：高温尼龙46、6T等已完成中试；聚烯烃弹性体完成中试；POE关键单体、丙烯醛制13丙二醇等正在开展中试；可降解塑料BPS已完成中试[13] * 这些成果将在“十五五”期间根据产业发展情况优化并考虑落地[13] * “十五五”规划期间实业收入预期达到500亿元以上[4][16] 资产质量与风险管理 * 信用减值损失减少，主要因东华科技收到3.2亿元大额回款（原计提减值1.8亿元）及加强催款力度[2][8] * 公允价值变动损益减少，因二级企业持有股票市场表现较好[2][8] * 夹胶晶项目装置稳定生产，催化剂成本从每吨七八万元降至一万多两万元，目前判断无需减值[2][8] * 应收账款增加主要由于工程结算加大及减少应收账款保理业务[15] * 公司减少高利率融资，增加低利率短期融资，今年财务费用节约近两个亿[15] 未来战略与资本规划 * 公司不追求泛泛营收目标，而是注重盈利能力和资产质量提升的高质量发展[8][16] * 未来重点方向为国内工程、海外工程以及新质实业[4][16] * 将策划建设规模更大的实业基地及国际高端工程装备制造基地[16] * 在分红方面，中期已进行利润分红，将根据资金状况研究是否加大分红力度[7] * 新疆煤化工项目审批集中在前期设计阶段，2026年后将陆续启动EPC招标或施工建设[17]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于对当前行业总量偏弱、区域投资弹性和低估值央企的判断，给出了具体的投资建议[3] 报告核心观点 - 行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性[3] - "十五五"规划建议提出巩固建筑产业全球竞争力，并适度超前建设新型基础设施，为行业提供政策支持[3][10] - 投资建议聚焦低估值央企、国企、民营类企业及国际工程企业[3] 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业跌幅-1.49%，跑输上证综指（+0.11%）、深证成指（+0.67%）、中小板（+0.87%）、创业板（+0.5%）、沪深300（-0.43%）[4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为专业工程（+2.08%）、装饰幕墙（+1.39%）、基建民企（-0.40%）[6] - 年涨幅最大的三个子行业分别是基建民企（+67.91%）、装饰幕墙（+44.62%）、专业工程（+42.23%）[6] - 周度涨幅前5名个股为时空科技（+61.08%）、宝鹰股份（+27.80%）、海南发展（+22.63%）、东易日盛（+15.42%）、永福股份（+14.24%）[9] 行业及公司近况 - "十五五"规划建议提出建设现代化产业体系，推动重点产业提质升级，巩固提升建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力，构建现代化基础设施体系，适度超前建设新型基础设施[3][10] - 住建部数据显示2025年1-9月全国新开工改造城镇老旧小区2.43万个[10] - 前三季度交通固定资产投资达2.6万亿元，同比下降4.17%[11] - 重点公司业绩表现分化，例如四川路桥25Q1-3收入同比+1.95%，归母净利润同比+11.04%；建发合诚25Q1-3收入同比+10.55%，归母净利润同比+21.2%[3][12][13] - 多家公司公布新签合同，如安徽建工联合中标项目总金额28.57亿元，占2024年营业收入2.96%[16] 投资分析意见 - 低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技[3] - 国企推荐建发合诚、四川路桥、安徽建工，关注新疆交建[3] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际[3] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际[3]