公司财务表现 - 公司2025年第四季度净利润表现亮眼 [1] - 公司2025年利润实现同比高增长 [1] 云计算业务 - 北美云服务商资本支出动能强劲 [1] - 强劲的资本支出助力公司云计算业务高速增长 [1] AI与通信设备业务 - AI集群建设加速 [1] - 通信及移动网络设备业务核心受益于AI集群建设加速 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对工业富联(601138.SH)维持“买入”评级，原评级亦为“买入”[1] - 板块评级为“强于大市”[1] - 报告核心观点：公司2025年第四季度利润表现亮眼，AI基础设施增长动能充沛，全球AI景气周期有望持续[3] 股价表现与公司基本信息 - 截至2026年1月30日，公司股价为人民币57.60元[1] - 过去12个月股价绝对涨幅为168.5%，相对上证综指涨幅为140.6%[2] - 公司总股本为19,858.20百万股，总市值为人民币1,143,832.08百万元[3] - 主要股东中堅企業有限公司持股36.73%[3] 财务预测与估值调整 - 报告调整了盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入9,098.12亿元、15,495.10亿元、21,640.42亿元[4] - 预计同期归母净利润分别为353.80亿元、644.57亿元、855.99亿元[4] - 对应2025-2027年市盈率(PE)分别为32.3倍、17.7倍、13.4倍[4] - 每股收益预测从原先的1.59元、2.89元、3.32元上调至1.78元、3.25元、4.31元，调整幅度分别为11.89%、12.29%、29.90%[6] 近期业绩表现 - 公司预计2025年第四季度实现归母净利润126-132亿元，同比增长56%-63%[7] - 预计2025年全年实现归母净利润351-357亿元，同比增长51%-54%[7] - 预计2025年全年扣非归母净利润为340-346亿元，同比增长45%-48%[7] 业务增长驱动力 - **云计算业务**：2025年，云服务商服务器营业收入同比增长超1.8倍；第四季度环比增长超30%，同比增长超2.5倍[7] - **AI服务器业务**：2025年，云服务商AI服务器营业收入同比增长超3倍；第四季度环比增长超50%，同比增长超5.5倍[7] - **通信及移动网络设备业务**：2025年，公司800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍；第四季度同比增长超4.5倍[7] - **终端精密机构件业务**：2025年精密机构件出货量较上年同期实现双位数增长[7] 行业前景与资本支出 - 根据TrendForce预测，2026年云服务商合计资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，AI基础设施建设长期成长动能充沛[7] 关键财务指标预测 - **收入增长**：预计2025E/2026E/2027E收入增长率分别为49.4%、70.3%、39.7%[6] - **归母净利润增长**：预计2025E/2026E/2027E增长率分别为52.4%、82.2%、32.8%[6] - **盈利能力**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为7.7%、8.0%、7.9%；归母净利润率分别为3.9%、4.2%、4.0%[11] - **回报率**：预计2025E/2026E/2027E净资产收益率(ROE)分别为21.0%、32.4%、35.0%[11] - **股息**：预计2025E/2026E/2027E每股股息分别为1.0元、1.7元、2.0元，对应股息率分别为1.7%、3.0%、3.5%[6]

投资评级与核心观点 - 报告对工业富联(601138.SH)维持“买入”评级，原评级亦为“买入”，板块评级为“强于大市” [1] - 报告核心观点：公司2025年第四季度利润表现亮眼，AI基础设施增长动能充沛，全球AI基础设施景气度有望持续上行，公司云计算及通信设备业务将持续受益，业绩弹性有望加速释放 [3][4] 财务预测与估值调整 - 调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入9098.12亿元、15495.10亿元、21640.42亿元，同比增长率分别为49.4%、70.3%、39.7% [4][6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为353.80亿元、644.57亿元、855.99亿元，同比增长率分别为52.4%、82.2%、32.8% [4][6] - 基于最新预测，2025-2027年对应的市盈率(PE)分别为32.3倍、17.7倍、13.4倍 [4][6] - 每股收益预测相应上调，2025/2026/2027年最新摊薄每股收益分别为1.78元、3.25元、4.31元，较原先预测分别上调11.89%、12.29%、29.90% [6] 近期业绩表现 - 公司预计2025年第四季度实现归母净利润126-132亿元，同比增长56%-63%；预计2025年全年实现归母净利润351-357亿元，同比增长51%-54% [7] - 公司预计2025年第四季度扣非归母净利润124-130亿元，同比增长43%-50%；预计2025年全年扣非归母净利润340-346亿元，同比增长45%-48% [7] 业务增长驱动力 - **云计算业务**：北美云服务商资本支出强劲，驱动公司云计算业务高速增长。2025年，云服务商服务器营业收入同比增长超1.8倍；其中AI服务器营业收入同比增长超3倍 [7] - **云计算业务**：2025年第四季度，云服务商服务器营业收入环比增长超30%，同比增长超2.5倍；其中AI服务器营业收入环比增长超50%，同比增长超5.5倍 [7] - **通信及移动网络设备业务**：AI集群建设加速，公司高速交换机业务实现跨越式增长。2025年，公司800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍；2025年第四季度，该业务同比增长超4.5倍 [7] - **终端精密机构件业务**：2025年精密机构件出货量较上年同期实现双位数增长，经营业绩稳步提升 [7] 行业前景与资本支出 - 根据TrendForce预测，2026年云服务商仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，AI基础设施建设长期成长动能充沛 [7] 关键财务数据摘要 - **历史与预测收入**：2023年收入4763.40亿元，2024年收入6091.35亿元，2025E/2026E/2027E预测收入分别为9098.12亿元、15495.10亿元、21640.42亿元 [6] - **历史与预测归母净利润**：2023年归母净利润210.40亿元，2024年归母净利润232.16亿元，2025E/2026E/2027E预测归母净利润分别为353.80亿元、644.57亿元、855.99亿元 [6] - **利润率**：预计2025-2027年归母净利润率分别为3.9%、4.2%、4.0%；毛利率分别为7.7%、8.0%、7.9% [11] - **回报率**：预计2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为21.0%、32.4%、35.0%；投资资本回报率(ROIC)分别为19.4%、30.8%、33.8% [11] - **股息**：预计2025-2027年每股股息分别为1.0元、1.7元、2.0元，对应股息率分别为1.7%、3.0%、3.5% [6] 公司基本信息与市场表现 - 截至2026年1月29日，公司股价为人民币57.60元，总市值为11438.32亿元，总股本为198.582亿股 [1][3] - 股价表现：截至报告时，过去12个月绝对涨幅为168.5%，相对上证综指涨幅为140.6%；但近期有所回调，今年至今、最近1个月、3个月的绝对回报分别为-9.5%、-11.7%、-28.7% [2]

主力资金流出概况 - 截至1月30日午间收盘，主力资金流出前20的股票合计流出金额巨大，其中蓝色光标净流出16.38亿元居首[1] - 北方稀土、紫金矿业、铜陵有色、洛阳钼业紧随其后，主力资金净流出额分别为13.21亿元、12.56亿元、12.32亿元、11.28亿元[1] - 前20名股票的主力资金净流出额均超过6亿元，其中第20名利欧股份净流出6.09亿元[1][3] 有色金属及能源金属行业 - 有色金属行业资金流出显著，紫金矿业、铜陵有色、江西铜业、中国铝业主力资金分别净流出12.56亿元、12.32亿元、7.31亿元、6.10亿元，股价分别下跌8.33%、10.01%、10%、9.55%[1][2][3] - 小金属与能源金属板块同样承压，北方稀土、洛阳钼业主力资金分别净流出13.21亿元、11.28亿元，股价分别下跌8.72%、9.21%[1][2] - 锂钴等能源金属公司天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业主力资金分别净流出8.97亿元、8.84亿元、8.41亿元，股价分别下跌8%、7.46%、9.02%[1][2][3] 其他重点行业及公司 - 文化传媒板块的蓝色光标和浙文互联主力资金分别净流出16.38亿元和10.48亿元，股价分别下跌3.59%和2.98%[1][2] - 光伏设备公司隆基绿能主力资金净流出7.99亿元，股价下跌4.37%[1][3] - 钢铁行业的包钢股份主力资金净流出9.32亿元，股价下跌8.96%[1][2] - 消费电子公司工业富联主力资金净流出9.75亿元，股价下跌0.99%[1][2] - 电网设备公司特变电工主力资金净流出8.31亿元，股价下跌2.49%[1][3] - 通信设备公司中兴通讯主力资金净流出6.28亿元，股价下跌1.75%[1][3] - 酿酒行业的五粮液主力资金净流出6.16亿元，股价下跌3.87%[1][3] - 互联网服务公司利欧股份主力资金净流出6.09亿元，股价下跌1.99%[1][3] 股价与资金流向关系 - 多数公司股价下跌伴随主力资金大幅净流出，例如江西铜业股价下跌10%的同时主力资金净流出7.31亿元，中国铝业股价下跌9.55%的同时主力资金净流出6.10亿元[1][3] - 洲际油气是列表中唯一股价上涨的公司，涨幅为4.04%，但主力资金仍呈现净流出状态，净流出额为6.35亿元[1][3]

券商评级与目标价概览 - 1月29日，券商共发布11次上市公司目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅排名前三的公司为宁德时代、中国中铁、上海家化，涨幅分别为75.79%、53.99%、52.17%，分属电池、基础设施建设、化妆品行业 [1] - 具体目标价数据显示，宁德时代获东吴证券给出最高目标价601.00元，中国中铁获国泰海通证券给出最高目标价9.07元，上海家化获华泰证券给出最高目标价33.34元 [2] - 除前三名外，其他公司目标价涨幅从5.93%至41.72%不等，涉及行业包括消费电子、铝加工、计算设备、汽车制造、银行、焊接材料、电网设备及风电设备 [2] 券商关注度排名 - 1月29日，共有27家上市公司获得券商推荐，其中青岛银行获得5家券商推荐，关注度最高 [2] - 明阳智能与若羽臣均获得2家券商推荐，关注度并列第二 [2] - 青岛银行属于城商行行业，收盘价为5.09元，明阳智能属于风电设备行业，收盘价为23.77元，若羽臣属于互联网电商行业 [3] 评级调高情况 - 1月29日，券商共调高上市公司评级3家次 [4] - 具体调高情况为：华泰证券将特变电工评级从“增持”调高至“买入”，中邮证券将星宸科技评级从“增持”调高至“买入”，东吴证券将先惠技术评级从“增持”调高至“买入” [4] - 这三家公司分属电网设备、半导体和电池行业 [6] 首次覆盖情况 - 1月29日，券商共给出5次首次覆盖评级 [6] - 获得首次覆盖的公司及评级分别为：青岛银行获国联民生证券“推荐”评级，大西洋获中信证券“买入”评级，南方航空获华源证券“买入”评级，继峰股份获东北证券“增持”评级，中信海直获中银国际证券“增持”评级 [6] - 这五家公司分属城商行、通用设备、航空机场、汽车零部件及航空机场行业 [7]

核心业绩表现 - 2025年预计实现归母净利润351亿元至357亿元 同比增加119亿元至125亿元 同比增长51%至54% [2][4] - 2025年第四季度预计实现归母净利润126亿元至132亿元 同比增加45亿元至51亿元 同比增长56%至63% 创单季新高 [2][4] - 2025年预计实现扣非净利润340亿元至346亿元 同比增长45%至48% 第四季度扣非净利润124亿元至130亿元 为季度扣非净利润首次突破百亿元 [6] - 2025年全年日均盈利近亿元 [5] 核心业务驱动因素 - **云计算业务**：2025年云服务商服务器营业收入同比增长超1.8倍 其中第四季度同比增长超2.5倍 环比增长超30% [2][7] - **AI服务器业务**：2025年云服务商AI服务器营业收入同比增长超3倍 其中第四季度同比增长超5.5倍 环比增长超50% [2][7] - **通信网络设备业务**：2025年800G以上高速交换机业务营业收入同比增长高达13倍 其中第四季度同比增长超4.5倍 [2][7] - 精密机构件出货量在2025年实现双位数增长 [2][7] 公司竞争力与战略 - 公司在智能制造及供应链管理方面实现全球化布局 拥有高端智能制造基地 截至2025年6月底已对内打造8座、对外赋能6座世界级“灯塔工厂” [9] - 公司持续加大研发投入 2025年前三季度研发投入为76.06亿元 同比增长4.73亿元 截至2025年6月末拥有有效申请及授权专利7362件 同比增长6.5% [2][10] - 公司通过强化产业链协同 深化与北美、亚太顶尖科技企业的战略协作以抓住AI机遇 [10] - AI服务器市场持续扩张、新一代AI机柜产品规模化交付及AI算力需求强劲 带动公司在主要客户的市场份额稳步提升 [8] 市场表现与行业背景 - 2025年公司股价区间涨幅接近3倍 截至1月29日公司市值为1.14万亿元 [3][10] - 公司业绩高增长受益于AI浪潮带来的巨大市场需求 市场预计在资本涌向AI、科技巨头抢购和建设AI服务器的背景下 公司高盈利能力有望持续 [2][10]

金融科技 - 2026年全球流动性合理充裕，美联储预计未来12-18个月有100个基点的降息空间，国内货币政策将延续适度宽松基调[14] - 2026年指数有望继续上攻，存款搬家可能成为重要增量，截至2025年11月住户存款增量仅12.06万亿元，创2022年以来新低[15] - 数字人民币2.0于2026年1月1日实施，实现从M0到M1的货币属性跃迁[18] - 人民币国际化持续推进，《人民币跨境支付系统业务规则》将于2026年2月1日起施行，拓展CIPS网络是工作重点[20] AI应用与算力 - AI应用进入商业变现阶段，2025年企业级AI市场规模已达370亿美元[56] - C端爆款应用已成巨头围猎场，例如ChatGPT年化收入达190亿美元，Anthropic年化收入达70亿美元[34] - B端部分场景已实现UE转正，如快手可灵AI业务2025年Q2营收超2.5亿元并实现毛利率转正[46] - 全球CSP厂商上修资本开支指引，谷歌2025年资本开支指引上调至910-930亿美元，亚马逊上调至1250亿美元[57] - 中国智算中心市场预计2028年投资规模将达到2886亿元[72] - AI服务器供电架构向800V HVDC演进，电力成本占数据中心运营成本的56.7%[89]

投资评级 - 报告对工业富联(601138)给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为工业富联2025年第四季度业绩继续高速增长，AI驱动进入加速兑现期 [2] - 公司业绩大幅提升，Q4盈利能力持续增强，预计25Q4归母净利润126~132亿元，同比增长56%~63% [5] - AI服务器增长势头持续强劲，产品结构升级贡献核心增量 [5] - AI基建高景气延续，公司在客户黏性、系统级设计与全球产能布局上的综合优势将进一步体现，AI业务有望维持量价齐升，推动业绩中枢持续上移 [5] - 公司仍处于AI长周期业绩兑现的中前段，建议持续重点关注 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为955,661百万元、1,347,783百万元、1,681,172百万元，同比增长率分别为56.9%、41.0%、24.7% [3] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为35,338百万元、68,242百万元、85,649百万元，同比增长率分别为52.2%、93.1%、25.5% [3] - 预计公司2025-2027年EPS（摊薄）分别为1.78元、3.44元、4.31元 [3] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为32.37倍、16.76倍、13.35倍 [3] - 对应2025-2027年市净率（P/B）分别为6.75倍、5.64倍、4.67倍 [3] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为20.9%、33.6%、35.0% [3] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为6.8%、7.9%、8.1% [3] 分业务表现 - **云服务业务**：2025年公司云服务商服务器收入同比增长超1.8倍，Q4同比增长超2.5倍、环比增长超30% [5] - **AI服务器业务**：2025年云服务商AI服务器全年收入同比增长超3倍，Q4同比增长超5.5倍、环比增长超50% [5] - **通信及移动网络设备业务**：在高基数下高速交换机延续爆发，2025年800G以上交换机收入同比增长13倍，Q4同比增长超4.5倍 [5] - **精密结构件业务**：2025年出货量同比实现双位数增长 [5]

投资评级 - 报告对工业富联(601138)给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为工业富联Q4业绩继续高增，AI驱动进入加速兑现期 [2] - 公司业绩大幅提升，Q4盈利能力持续增强 [5] - AI服务器增长势头持续强劲，产品结构升级贡献核心增量 [5] - AI基建高景气延续，公司在客户黏性、系统级设计与全球产能布局上的综合优势将进一步体现，AI业务有望维持量价齐升，推动业绩中枢持续上移 [5] - 公司系算力产业链核心个股，当前仍处于AI长周期业绩兑现的中前段 [5] 财务预测与业绩表现 - **营业总收入**：预计2025年达9556.61亿元，同比增长56.9%；2026年达13477.83亿元，同比增长41.0%；2027年达16811.72亿元，同比增长24.7% [3] - **归母净利润**：预计2025年达353.38亿元，同比增长52.2%；2026年达682.42亿元，同比增长93.1%；2027年达856.49亿元，同比增长25.5% [3][5] - **2025年业绩预增**：预计全年归母净利润351~357亿元，同比增长51%~54%；扣非归母净利润340~346亿元，同比增长45%~48% [5] - **2025年第四季度业绩**：预计Q4实现归母净利润126~132亿元，同比增长56%~63%；扣非归母净利润124~130亿元，同比增长43%~50% [5] - **盈利能力指标**：预计毛利率2025年为6.8%，2026年回升至7.9%，2027年为8.1%；净资产收益率(ROE)预计从2025年的20.9%大幅提升至2027年的35.0% [3] - **估值指标**：基于预测净利润，对应2025-2027年市盈率(PE)分别为32.37倍、16.76倍、13.35倍；市净率(P/B)分别为6.75倍、5.64倍、4.67倍 [3] 分业务表现 - **云服务商服务器业务**：2025年全年收入同比增长超1.8倍，其中Q4同比增长超2.5倍、环比增长超30% [5] - **云服务商AI服务器业务**：2025年全年收入同比增长超3倍，其中Q4同比增长超5.5倍、环比增长超50% [5] - **通信及移动网络设备业务**：2025年800G以上高速交换机收入同比增长13倍，其中Q4同比增长超4.5倍 [5] - **精密结构件业务**：2025年出货量同比实现双位数增长 [5] 行业与公司前景 - AI基础设施高景气度延续，北美云服务提供商(CSP)与主权AI持续加大资本支出 [5] - GB300及Rubin架构逐步放量，AI服务器向高算力密度、整柜化演进 [5] - 工业富联在客户黏性、系统级设计与全球产能布局上的综合优势有望进一步体现 [5]

公司业绩预告 - 工业富联发布2025年度业绩预增公告，预计全年及第四季度经营业绩均实现大幅增长 [1][8] - 2025年第四季度预计实现归母净利润126亿元至132亿元，同比增加45亿元至51亿元，同比上升56%至63% [3][10] - 2025年全年预计实现归母净利润351亿元至357亿元，较2024年的232亿元增加119亿元至125亿元，同比上升51%至54% [4][11] 业务增长驱动因素 - 业绩预增核心得益于云计算业务与通信及移动网络设备业务的强劲发力，产品结构优化与多元化布局夯实了增长基础 [4][11] - 云计算业务表现突出，2025年云服务商服务器营业收入同比增长超1.8倍，第四季度环比增长超30%，同比增长超2.5倍 [5][11] - AI服务器成为核心增长引擎，2025年云服务商AI服务器营业收入同比增长超3倍，第四季度环比增长超50%，同比增长超5.5倍，增长主要源于单价更高的英伟达GB300机柜进入密集交付期 [5][11] - 通信及移动网络设备业务中，高速交换机业务延续高增长，2025年800G以上高速交换机营业收入同比增幅高达13倍，第四季度同比增长超4.5倍，主要受益于AI行业旺盛需求 [5][12] - 终端精密机构件业务2025年出货量较上年同期实现双位数增长，完善了多元化业务布局 [5][12] 研究机构观点与未来展望 - 中金公司研报认为业绩预告基本符合其此前预期 [6][12] - 英伟达在2026年1月CES大会上发布下一代Rubin机柜，进行了硬件重构，工业富联作为核心供应商有望维持龙头份额，实现机柜出货量持续增长 [6][12] - Rubin机柜复杂度与集成度更高，有望推动公司单机柜利润提升，迎来量价齐升态势，叠加海外算力需求旺盛，公司利润有望加速释放 [6][12] - 英伟达CEO黄仁勋2026年1月来华巩固供应链合作，为工业富联后续业务发展带来积极影响 [6][12] 盈利预测与估值调整 - 中金公司考虑到2025年第四季度可能存在的费用影响，谨慎下调公司2025年净利润2.7%至355亿元，维持2026年净利润758亿元的预测，并引入2027年净利润898亿元的预测 [7][13] - 截至研报发布，工业富联当前股价对应2026年、2027年市盈率分别为15.9倍、13.4倍 [7][13] - 中金公司维持对工业富联“跑赢行业”的评级，同时因行业估值中枢下移，将目标价下调18%至77.68元，对应2026年、2027年市盈率分别为20.4倍、17.2倍，预计仍有28%的涨幅空间 [7][14] 市场反应 - 1月29日，工业富联股价低开低走，最高跌幅超6%，报收57.6元/股，市值1.14万亿元 [1][8] - 公司股价较此前最高点83.55元下跌超30%，市值蒸发超5000亿元 [1][8]