文章核心观点 工业富联2025年第一季度业绩表现良好，营收和归母净利润同比大幅增长，各业务板块发展态势积极，且具备应对全球贸易局势变化的能力并将加大在中国投资[1][2] 业绩情况 - 2025年第一季度预计营收1590亿元～1610亿元，同比增长34.0%～35.6% [1] - 2025年第一季度归母净利润为52亿元～53亿元，同比增长24.4%～26.8% [1] 业务板块 云计算业务 - 2025年一季度营收同比增长超50% [1] - AI服务器、通用服务器营业收入同比均超50% [1] - 2024年云计算业务板块占公司整体营业收入首度超过五成 [1] 通讯及移动网络设备业务 - 紧密贴合数字经济与AI发展趋势，实现对客户稳健出货 [1] 客户情况 - 拿下英伟达HGX、DGX AI服务器芯片基板订单，开发并量产英伟达H100及H800等高性能AI服务器 [1] 应对策略 - 积累多年全球化运营经验，全球产能布局完备，涵盖中国、美国、墨西哥、亚洲其他地区和欧洲等地，可灵活调度产能应对市场及关税政策变化，具备区域化在地生产AI相关产品的能力 [2] - 持续加大在中国投资力度，专注自动化及高端精密制造领域投入，推进在深圳、郑州、杭州、赣州、绍兴等地的投资 [2]

业绩预测 - 2025年第一季度预计营收1590亿 - 1610亿元，同比增34.0% - 35.6%[1] - 2025年第一季度预计净利润52亿 - 53亿元，同比增24.4% - 26.8%[1] 业务增长 - 2025年第一季度云计算业务营收同比增超50%[1] - 2025年第一季度服务器营收多类型同比高增长[1] 市场扩张 - 产能涵盖多地，将加大在中国大陆投资[2] 数据说明 - 2025年第一季度财务数据为初步核算[3]

报告公司投资评级 - 行业为电子/消费电子，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 在贸易摩擦升级背景下，工业富联全球化产能布局全面，竞争优势有望持续强化 [2] - 对等关税政策落地，硬件环节服务器受关税冲击相对较小 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 维持24/25/26年232/330/392亿归母净利润预期 [3] - 2022 - 2026E营业收入分别为511,849.58、476,340.11、609,135.00、822,332.25、986,798.70百万元，增长率分别为16.45%、-6.94%、27.88%、35.00%、20.00% [3] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为20,073.07、21,040.19、23,216.26、33,020.79、39,206.88百万元，增长率分别为0.32%、4.82%、10.34%、42.23%、18.73% [3] - 2022 - 2026E EPS分别为1.01、1.06、1.17、1.66、1.97元/股 [3] - 2022 - 2026E市盈率分别为16.97、16.19、14.67、10.31、8.69 [3] - 2022 - 2026E市净率分别为2.64、2.43、2.26、2.05、1.85 [3] - 2022 - 2026E市销率分别为0.67、0.71、0.56、0.41、0.35 [3] - 2022 - 2026E EV/EBITDA分别为4.63、6.95、10.51、7.29、6.58 [3] 基本数据 - A股总股本19,858.86百万股，流通A股股本19,857.58百万股 [5] - A股总市值340,579.50百万元，流通A股市值340,557.45百万元 [5] - 每股净资产7.23元，资产负债率53.32% [5] - 一年内最高/最低股价为29.47/17.15元 [5] 股价走势 - 展示了2024 - 04到2024 - 12工业富联和沪深300的股价走势 [7] 相关报告及行业动态 - 提及多篇工业富联相关报告 [8] - 4/2特朗普对等关税政策，半导体不额外收取对等关税 [8] - AI服务器中GPU占比高，非美零部件占比低，特定情况下仅针对产品非美国部分征收关税 [8] - 2025年1月21日，特朗普宣布启动5000亿美元“星际之门”AI基础设施计划 [8] 公司布局优势 - 工业富联布局亚、欧、北美14个国家和地区，实现国内外生产双循环 [8] - 墨西哥符合《美墨加协定》的商品免受对等关税影响，工业富联前期重点配套墨西哥产能有望受益，24/10公司购买相关不动产改良资产，交易价格约合人民币3.31亿元，有望提升北美零部件生产比例 [8] - 公司在美国本土有产能布局，抗关税冲击能力强 [8] 财务预测摘要 - 展示了2022 - 2026E股东权益合计、非流动负债合计、负债合计、股本等数据 [9] - 展示了2022 - 2026E现金流量表相关数据，包括营运资金变动、长期投资、股权融资等 [9] 资产负债表、利润表及主要财务比率 - 详细展示了2022 - 2026E资产负债表各项目数据，如货币资金、应收票据及应收账款等 [10] - 详细展示了2022 - 2026E利润表各项目数据，如营业收入、营业成本等 [10] - 展示了2022 - 2026E主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关指标 [10]

报告公司投资评级 - 行业为电子/消费电子，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 在贸易摩擦升级背景下，工业富联全球化产能布局全面，竞争优势有望持续强化；对等关税政策落地，硬件环节服务器受关税冲击相对较小 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本19,858.86百万股，流通A股股本19,857.58百万股，A股总市值340,579.50百万元，流通A股市值340,557.45百万元，每股净资产7.23元，资产负债率53.32%，一年内最高/最低股价为29.47/17.15元 [5] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|511,849.58|476,340.11|609,135.00|822,332.25|986,798.70| |增长率(%)|16.45|(6.94)|27.88|35.00|20.00| |EBITDA(百万元)|36,048.51|37,334.93|32,930.94|45,146.22|52,619.74| |归属母公司净利润(百万元)|20,073.07|21,040.19|23,216.26|33,020.79|39,206.88| |增长率(%)|0.32|4.82|10.34|42.23|18.73| |EPS(元/股)|1.01|1.06|1.17|1.66|1.97| |市盈率(P/E)|16.97|16.19|14.67|10.31|8.69| |市净率(P/B)|2.64|2.43|2.26|2.05|1.85| |市销率(P/S)|0.67|0.71|0.56|0.41|0.35| |EV/EBITDA|4.63|6.95|10.51|7.29|6.58| [3] 财务预测摘要 - 股东权益合计分别为129,333.51、140,595.34、151,436.80、166,535.28、184,693.41百万元；非流动负债合计、负债合计等数据也有相应变化；股本均为19,858.86百万股；现金流量表中营运资金变动、长期投资、股权融资等项目有不同数值 [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|69,429.84|83,462.32|103,552.95|139,796.48|167,755.78| |应收票据及应收账款(百万元)|97,689.78|88,474.24|131,491.18|160,893.62|184,485.92| |预付账款(百万元)|352.36|254.71|490.33|520.35|714.45| |存货(百万元)|77,321.75|76,683.35|99,085.94|130,838.16|135,136.99| |流动资产合计(百万元)|248,939.86|252,478.46|340,544.73|436,962.13|494,960.72| |长期股权投资(百万元)|12,215.70|7,179.75|7,179.75|7,179.75|7,179.75| |固定资产(百万元)|15,937.00|17,711.57|16,380.48|15,239.94|13,103.20| |在建工程(百万元)|701.41|2,508.06|3,129.47|3,701.06|3,801.06| |无形资产(百万元)|440.31|1,004.41|903.97|803.53|703.09| |非流动资产合计(百万元)|35,247.80|35,226.84|34,240.70|33,323.17|30,705.11| |资产总计(百万元)|284,187.66|287,705.30|374,785.43|470,285.30|525,665.83| |短期借款(百万元)|50,497.69|41,090.90|95,084.76|114,860.80|155,943.42| |应付票据及应付账款(百万元)|69,278.94|75,028.34|81,908.53|130,984.15|124,761.18| |流动负债合计(百万元)|148,998.90|137,854.21|203,661.24|284,964.76|318,144.86| |长期借款(百万元)|3,484.51|7,096.94|17,640.47|16,715.43|20,799.14| |负债和股东权益总计(百万元)|284,187.66|287,705.30|374,785.43|470,285.30|525,665.83| |营业收入(百万元)|511,849.58|476,340.11|609,135.00|822,332.25|986,798.70| |营业成本(百万元)|474,677.78|437,964.30|564,972.71|766,413.66|920,683.19| |营业税金及附加(百万元)|486.12|380.73|609.14|822.33|986.80| |销售费用(百万元)|1,057.83|1,024.45|609.14|575.63|690.76| |管理费用(百万元)|3,828.40|4,225.83|3,228.42|3,700.50|4,440.59| |研发费用(百万元)|11,588.01|10,811.21|12,182.70|11,265.95|13,025.74| |财务费用(百万元)|(703.54)|(585.81)|1,103.58|2,284.08|2,876.08| |资产/信用减值损失(百万元)|(888.57)|(429.88)|(480.50)|(437.00)|(333.40)| |公允价值变动收益(百万元)|(70.11)|263.60|(96.00)|32.50|66.70| |投资净收益(百万元)|30.26|(666.12)|(67.00)|(234.28)|(322.47)| |营业利润(百万元)|21,872.35|23,066.91|25,785.83|36,631.31|43,506.37| |营业外收入(百万元)|121.23|123.56|99.00|114.60|112.39| |营业外支出(百万元)|30.58|66.39|86.87|61.28|71.52| |利润总额(百万元)|21,963.00|23,124.08|25,797.96|36,684.63|43,547.24| |所得税(百万元)|1,879.11|2,105.77|2,579.80|3,668.46|4,354.72| |净利润(百万元)|20,083.89|21,018.31|23,218.16|33,016.16|39,192.52| |少数股东损益(百万元)|10.82|(21.88)|1.90|(4.63)|(14.36)| |归属于母公司净利润(百万元)|20,073.07|21,040.19|23,216.26|33,020.79|39,206.88| |每股收益（元）|1.01|1.06|1.17|1.66|1.97| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|16.45| -6.94|27.88|35.00|20.00| |成长能力 - 营业利润增长率(%)| -2.35|5.46|11.79|42.06|18.77| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|0.32|4.82|10.34|42.23|18.73| |获利能力 - 毛利率(%)|7.26|8.06|7.25|6.80|6.70| |获利能力 - 净利率(%)|3.92|4.42|3.81|4.02|3.97| |获利能力 - ROE(%)|15.56|15.01|15.37|19.88|21.27| |获利能力 - ROIC(%)|21.84|18.00|24.41|22.37|26.97| |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.49|51.13|59.59|64.59|64.86| |偿债能力 - 净负债率(%)| -7.87| -24.61|7.59| -3.28|5.90| |偿债能力 - 流动比率|1.67|1.83|1.67|1.53|1.56| |偿债能力 - 速动比率|1.15|1.27|1.19|1.07|1.13| |营运能力 - 应收账款周转率|5.54|5.12|5.54|5.63|5.71| |营运能力 - 存货周转率|6.86|6.19|6.93|7.15|7.42| |营运能力 - 总资产周转率|1.86|1.67|1.84|1.95|1.98| |每股指标 - 每股收益（元）|1.01|1.06|1.17|1.66|1.97| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.77|2.17| -1.45|2.12|0.56| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.49|7.06|7.61|8.37|9.28| |估值比率 - 市盈率|16.97|16.19|14.67|10.31|8.69| |估值比率 - 市净率|2.64|2.43|2.26|2.05|1.85| |估值比率 - EV/EBITDA|4.63|6.95|10.51|7.29|6.58| |估值比率 - EV/EBIT|5.08|7.89|12.38|8.23|7.31| [10] 相关政策及公司布局 - 4/2特朗普对等关税政策，半导体不额外收取对等关税；AI服务器中GPU占比高，非美零部件占比低，符合条件仅针对产品非美国部分征收关税；特朗普宣布5000亿美金stargate计划重视AI基础设施建设 [8] - 工业富联布局亚、欧、北美14个国家和地区，实现国内外生产双循环；墨西哥符合《美墨加协定》的商品免受对等关税影响，公司前期重点配套墨西哥产能有望受益，24/10公司购买相关不动产改良资产，约合人民币3.31亿元，有望提升北美零部件生产比例；公司在美国本土也有产能布局，抗关税冲击能力强 [8]

股票期权行权数据 - 2019年首次授予股票期权第五个行权期可行权3431276份，2025年一季度行权95747份，占比2.79%[4] - 2019年部分预留授予股票期权第五个行权期可行权46960份，2025年一季度行权4860份，占比10.35%[4] - 2019年剩余预留授予股票期权第五个行权期可行权941750份，2025年一季度行权212376份，占比22.55%[4] - 截止2025年3月31日，首次授予累计行权3229111份，占比94.11%[32] - 截止2025年3月31日，部分预留授予累计行权39940份，占比85.05%[32] - 截止2025年3月31日，剩余预留授予累计行权212376份，占比22.55%[32] 行权人数情况 - 首次授予第五期可行权636人，2025年一季度22人行权，截止3月31日612人行权登记[33] - 部分预留授予第五期可行权46人，2025年一季度5人行权，截止3月31日38人行权登记[33][34] - 剩余预留授予第五期可行权10人，2025年一季度3人行权，截止3月31日3人行权登记[34] 股份变动情况 - 本次行权股票上市流通312983股，首次授予95747股，部分预留授予4860股，剩余预留授予212376股[35] - 变动前有限售股1285505股，无限售股19857264319股，总计19858549824股[36] - 变动后有限售股1285505股，无限售股19857577302股，总计19858862807股[36] 资金筹集情况 - 公司本次激励计划筹集资金3080065.70元，用于补充流动资金[39] 会议审议情况 - 2019年1月11日审议通过激励计划草案等议案[5] - 2019年3月4日审议通过激励计划草案修订稿议案[6] - 2019年3月20日股东大会审议通过激励计划草案修订稿等议案[7] - 2020年4月28 - 29日审议通过首次授予第一个行权/解除限售期条件成就议案[8] - 2020年9月11日审议通过部分预留授予第一个行权/解除限售期条件成就议案[9] - 2020年12月31日审议通过剩余预留授予第一个行权/解除限售期条件成就议案[10] - 2021年4月30日审议通过首次授予股票期权第二个行权期和限制性股票第二个解除限售期相关议案[12] - 2021年9月11日审议通过部分预留授予股票期权第二个行权期和限制性股票第二个解除限售期相关议案[13] - 2021年12月31日审议通过剩余预留授予股票期权第二个行权期和限制性股票第二个解除限售期相关议案[15] - 2022年4月30日审议通过首次授予股票期权第三个行权期和限制性股票第三个解除限售期相关议案[16] - 2022年9月11日审议通过部分预留授予股票期权第三个行权期和限制性股票第三个解除限售期相关议案[18] - 2022年12月31日审议通过剩余预留授予股票期权第三个行权期和限制性股票第三个解除限售期相关议案及注销回购部分股票议案[19] - 2023年5月5日审议通过首次授予股票期权第四个行权期和限制性股票第四个解除限售期相关议案[21] - 2023年9月11日审议通过部分预留授予股票期权第四个行权期和限制性股票第四个解除限售期相关议案[23] - 2023年12月31日审议通过剩余预留授予股票期权第四个行权期和限制性股票第四个解除限售期相关议案[25] - 2024年4月30日审议通过首次授予股票期权第五个行权期和限制性股票第五个解除限售期相关议案[27] - 2024年9月11日审议通过部分预留授予股票期权第五个行权期和限制性股票第五个解除限售期相关议案[28] - 2024年12月31日审议通过剩余预留授予股票期权第五个行权期和限制性股票第五个解除限售期相关议案[30] 公告情况 - 首次授予第四个行权期及解除限售条件成就公告为临2023 - 036号[22] - 部分预留授予第四个行权期及解除限售条件成就公告为临2023 - 081号[24] - 剩余预留授予第四个行权期及解除限售条件成就公告为临2024 - 003号[26] - 首次授予第五个行权期及解除限售条件成就公告为临2024 - 033号[28]

股票期权行权信息 - 2019年激励计划有首次、部分预留、剩余预留授予的第五个行权期[1] - 首次授予第五个行权期起止为2024年5月28日至2025年4月30日[1] - 部分预留授予第五个行权期起止为2024年11月18日至2025年9月11日[1] - 剩余预留授予第五个行权期起止为2025年3月4日至2025年12月31日[1] 限制行权期信息 - 本次限制行权期为2025年3月31日至2025年4月29日[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 全球AI算力基建需求持续增长，AI步入规模化应用阶段，报告研究的具体公司依托AI全产业链垂直整合及智能制造等优势，主营业务取得突破性进步 [1] - 公司云计算业务持续高速增长，营收占比超50%，AI服务器和通用服务器营收均显著增长 [1] - 云服务商、品牌服务器均高速增长，核心客户新品陆续发货，通讯及移动网络设备出货稳健成长 [2] - 公司收购广州天鹰，加快医疗器械板块布局，强化高端医疗器械领域智能制造能力 [2] - 公司作为果链和AI服务器龙头企业，消费电子业务有望提升，AIGC发展将拉动AI服务器需求，虽下调25年归母净利润预测，但仍看好AI算力发展及大客户AI端侧落地进程 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入6091亿元，同比+27.88%；归母净利润232.16亿元，同比+10.34%；扣非归母净利润234.14亿元，同比+15.86% [1] 云计算业务情况 - 云计算业务营业收入同比增幅显著，超50%增长，占公司整体营业收入首度超五成 [1] - AI服务器营业收入较上年同期增长远超1.5倍，占整体服务器营业收入比例由三成提升至超四成 [1] - 通用服务器营业收入较上年同期增长20%，优于整体市场趋势 [1] 服务器客户情况 - 云服务商服务器营业收入较上年同期增长超80%，占整体服务器营业收入首次过半 [2] - 品牌商服务器营业收入在北美Tier - 1品牌客户加大AI服务器采购下，较上年同期增长超70% [2] 通讯及移动网络设备情况 - 公司紧跟数字经济与AI发展步伐，通过技术研发及产能布局，出货稳健成长，巩固行业领先地位 [2] 医疗器械板块布局情况 - 3月7日，旗下富联裕康医疗科技（深圳）有限公司以不超4.39亿港币估值分期收购广州市天鹰精密工具有限公司，打造全链条创新体系，强化高端医疗器械领域智能制造能力 [2] 盈利预测与估值情况 - 下调2025年归母净利润预测为306.77亿元，下调幅度4.42%，新增2026年预测为354.10亿元，当前市值对应24 - 26PE分别为18X、13X、12X [3] 财务指标情况 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为5118.5亿、4763.4亿、6091.35亿、7151.69亿、8054.81亿元，增长率分别为16.45%、 - 6.94%、27.88%、17.41%、12.63% [4][8] - 2022 - 2026E归母净利润分别为200.73亿、210.4亿、232.16亿、306.77亿、354.1亿元，增长率分别为0.32%、4.82%、10.34%、32.14%、15.43% [4][8] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为153.66亿、430.84亿、 - 101.08亿、322.1亿、264.76亿元 [8] 资产负债表 - 2022 - 2026E总资产分别为2841.88亿、2877.05亿、3152.92亿、3658.47亿、4120.77亿元 [9] 盈利能力 - 2022 - 2026E毛利率分别为7.3%、8.1%、7.2%、7.2%、7.3% [10] 偿债能力 - 2022 - 2026E资产负债率分别为54%、51%、52%、53%、54% [10] 费用率 - 2022 - 2026E销售费用率分别为0.21%、0.22%、0.18%、0.18%、0.18% [11] 每股指标 - 2022 - 2026E每股红利分别为0.55、0.58、0.59、0.80、0.58元 [11] 估值指标 - 2022 - 2026E PE分别为21、20、18、13、12 [4][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 全球AI算力基建需求持续增长，AI步入规模化应用阶段，报告研究的具体公司依托AI全产业链垂直整合及智能制造等优势，主营业务取得突破性进步 [1] - 公司云计算业务持续高速增长，营收占比超50%，AI服务器和通用服务器营收均显著增长 [1] - 云服务商和品牌服务器均高速增长，核心客户新品陆续发货，通讯及移动网络设备出货稳健成长 [2] - 公司收购广州天鹰，加快医疗器械板块布局，强化高端医疗器械领域智能制造能力 [2] - 公司作为果链和AI服务器龙头企业，消费电子业务有望提升，AIGC发展将拉动AI服务器需求，虽下调25年归母净利润预测，但仍看好AI算力发展及大客户AI端侧落地进程 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入6091亿元，同比+27.88%；归母净利润232.16亿元，同比+10.34%；扣非归母净利润234.14亿元，同比+15.86% [1] 云计算业务情况 - 云计算业务营业收入同比增幅显著，超50%，占公司整体营业收入首度超五成 [1] - AI服务器营业收入较上年同期增长远超1.5倍，占整体服务器营业收入比例由三成提升至超四成 [1] - 通用服务器营业收入较上年同期增长20%，优于整体市场趋势 [1] 服务器客户情况 - 云服务商服务器营业收入较上年同期增长超80%，占整体服务器营业收入首次过半 [2] - 品牌商服务器营业收入在北美Tier - 1品牌客户加大采购下，较上年同期增长超70% [2] 通讯及移动网络设备情况 - 公司紧跟数字经济与AI发展步伐，通过技术研发及产能布局，出货稳健成长，巩固行业领先地位 [2] 收购情况 - 3月7日，旗下富联裕康医疗科技（深圳）有限公司以不超4.39亿港币估值分期收购广州市天鹰精密工具有限公司，整合其技术与资源优势，打造全链条创新体系，强化高端医疗器械领域智能制造能力 [2] 盈利预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|511,850|476,340|609,135|715,169|805,481| |营业收入增长率|16.45%|-6.94%|27.88%|17.41%|12.63%| |归母净利润（百万元）|20,073|21,040|23,216|30,677|35,410| |归母净利润增长率|0.32%|4.82%|10.34%|32.14%|15.43%| |EPS（元）|1.01|1.06|1.17|1.54|1.78| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.56%|15.01%|15.29%|17.95%|18.60%| |P/E|21|20|18|13|12| |P/B|3.2|3.0|2.7|2.4|2.2|[4] 财务报表情况 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|511,850|476,340|609,135|715,169|805,481| |营业成本|474,678|437,964|565,103|663,556|746,857| |折旧和摊销|3,220|4,449|3,880|4,421|5,593| |税金及附加|486|381|487|501|564| |销售费用|1,058|1,024|1,096|1,287|1,450| |管理费用|3,828|4,226|4,156|4,653|5,017| |研发费用|11,588|10,811|11,878|13,231|14,901| |财务费用|-704|-586|496|90|-228| |投资收益|30|-666|493|500|500| |营业利润|21,872|23,067|25,813|34,111|39,370| |利润总额|21,963|23,124|25,852|34,141|39,400| |所得税|1,879|2,106|2,585|3,414|3,940| |净利润|20,084|21,018|23,266|30,727|35,460| |少数股东损益|11|-22|50|50|50| |归属母公司净利润|20,073|21,040|23,216|30,677|35,410| |EPS(元)|1.01|1.06|1.17|1.54|1.78|[8] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|15,366|43,084|-10,108|32,210|26,476| |净利润|20,073|21,040|23,216|30,677|35,410| |折旧摊销|3,220|4,449|3,880|4,421|5,593| |净营运资金增加|17,417|-17,516|50,793|13,123|22,812| |其他|-25,345|35,110|-87,998|-16,010|-37,339| |投资活动产生现金流|-15,308|-4,564|-10,436|-10,086|-10,267| |净资本支出|-8,047|-8,670|-10,209|-10,411|-10,617| |长期投资变化|12,216|7,180|0|0|0| |其他资产变化|-19,476|-3,074|-227|325|350| |融资活动现金流|-14,068|-24,734|-2,005|-11,521|-7,178| |股本变化|-5|7|2|-9|0| |债务净变化|2,246|-10,393|9,867|123|8,433| |无息负债变化|5,487|2,648|5,975|31,376|18,275| |净现金流|-11,905|14,185|-22,549|10,603|9,031|[8] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|284,188|287,705|315,292|365,847|412,077| |货币资金|69,430|83,462|60,914|71,517|80,548| |交易性金融资产|0|333|0|0|0| |应收账款|97,673|88,467|109,966|129,250|145,571| |应收票据|17|7|61|72|81| |其他应收款（合计）|1,879|853|1,462|787|886| |存货|77,322|76,683|96,579|111,996|127,435| |其他流动资产|2,242|2,138|4,966|4,627|4,699| |流动资产合计|248,940|252,478|274,173|318,513|359,519| |其他权益工具|388|743|743|743|743| |长期股权投资|12,216|7,180|7,180|7,180|7,180| |固定资产|15,937|17,712|18,351|19,699|20,858| |在建工程|701|2,508|7,188|10,804|13,625| |无形资产|440|1,004|1,083|1,161|1,236| |商誉|310|310|310|310|310| |其他非流动资产|478|691|851|851|851| |非流动资产合计|35,248|35,227|41,119|47,334|52,559| |总负债|154,854|147,110|162,953|194,451|221,159| |短期借款|50,498|41,091|48,617|48,597|58,254| |应付账款|69,279|75,028|82,392|109,487|128,011| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|761|881|881|881|881| |流动负债合计|149,176|138,045|152,913|184,111|211,961| |长期借款|3,485|7,097|9,438|9,580|8,357| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|357|280|426|543|642| |非流动负债合计|5,679|9,065|10,039|10,340|9,198| |股东权益|129,334|140,595|152,339|171,396|190,918| |股本|19,860|19,866|19,868|19,859|19,859| |公积金|32,301|34,294|36,614|39,079|39,079| |未分配利润|77,934|86,716|96,088|112,639|132,110| |归属母公司权益|128,975|140,187|151,882|170,888|190,360| |少数股东权益|358|408|458|508|558|[9] 盈利能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|7.3%|8.1%|7.2%|7.2%|7.3%| |EBITDA率|5.2%|5.9%|5.5%|5.4%|5.6%| |EBIT率|4.5%|5.0%|4.9%|4.8%|4.9%| |税前净利润率|4.3%|4.9%|4.2%|4.8%|4.9%| |归母净利润率|3.9%|4.4%|3.8%|4.3%|4.4%| |ROA|7.1%|7.3%|7.4%|8.4%|8.6%| |ROE（摊薄）|15.6%|15.0%|15.3%|18.0%|18.6%| |经营性ROIC|13.4%|14.8%|13.2%|13.9%|14.2%|[10] 偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|54%|51%|52%|53%|54%| |流动比率|1.67|1.83|1.79|1.73|1.70| |速动比率|1.15|1.27|1.16|1.12|1.09| |归母权益/有息债务|2.18|2.87|2.59|2.90|2.83| |有形资产/有息债务|4.74|5.79|5.30|6.14|6.06|[10] 费用率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.21%|0.22%|0.18%|0.18%|0.18%| |管理费用率|0.75%|0.89%|0.68%|0.65%|0.62%| |财务费用率|-0.14%|-0.12%|0.08%|0.01%|-0.03%| |研发费用率|2.26%|2.27%|1.95%|1.85%|1.85%| |所得税率|9%|9%|10%|10%|10%|[11] 每股指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.55|0.58|0.59|0.80|0.58| |每股经营现金流|0.77|2.17|-0.51|1.

文章核心观点 2月27日沪指上涨，申万所属行业涨跌不一，资金流向分化，电子行业下跌且主力资金净流出较多 [1] 行业表现 - 2月27日沪指上涨0.23%，申万所属行业中18个上涨，涨幅居前的是商贸零售、食品饮料，涨幅分别为2.28%、2.24%；跌幅居前的是通信、计算机，跌幅分别为2.77%、1.88%；电子行业下跌0.88% [1] 资金流向 - 两市主力资金全天净流出766.48亿元，9个行业主力资金净流入，食品饮料行业净流入规模居首，为22.86亿元，其次是商贸零售行业，净流入16.64亿元 [1] - 22个行业主力资金净流出，计算机行业净流出规模居首，为186.24亿元，其次是电子行业，净流出185.21亿元 [1] 电子行业个股表现 - 电子行业所属458只个股中，104只上涨，6只涨停；351只下跌 [2] - 电子行业资金净流入个股90只，其中6只净流入超亿元，卓翼科技净流入3.29亿元居首，佰维存储、胜宏科技分别净流入2.24亿元、1.91亿元 [2] - 电子行业资金净流出个股中，52只净流出超亿元，工业富联、中芯国际、长盈精密净流出居前，分别为6.58亿元、6.08亿元、5.99亿元 [2]

股权激励计划权益授予 - 2019年股权激励计划拟授予权益总计225,000,000份，约占草案公告日公司股本总额1.14%[3] - 首次授予权益总数180,000,000份，约占草案公告日公司股本总额的0.91%[3] - 预留授予权益总数45,000,000份，约占草案公告日公司股本总额的0.23%[3] 激励对象授予情况 - 2019年实际向892名激励对象授予25,947,021份股票期权，行权价格为12.05元/股[9] - 2019年实际向3,893名激励对象授予149,183,352股限制性股票，授予价格为6.03元/股[9] 价格调整 - 调整后股票期权（含预留部分）的行权价格为11.921元/股[10] - 调整后限制性股票（含预留部分）的授予价格为每股5.901元[10] 不同时间授予情况 - 2019年实际向74名激励对象授予473,000份股票期权，行权价格为11.921元/股[11] - 2019年实际向364名激励对象授予10,348,325股限制性股票，授予价格为5.901元/股[11] 授予与取消授予 - 向20名激励对象授予6,013,755份股票期权，行权价格为11.921元/股；向428名激励对象授予17,111,096股限制性股票，授予价格为5.901元/股，取消授予剩余预留的限制性股票7,159,432股[13] 注销与回购注销 - 同意注销41名股票期权激励对象的1,181,075份已获授但尚未行权的股票期权，同意回购注销58名限制性股票激励对象的1,680,450股已获授但尚未解除限售的限制性股票[13] 行权与解除限售 - 2021年4月30日，公司同意789名激励对象行权4,630,813份股票期权，3,671名激励对象解除限售28,045,338股限制性股票[24] 价格持续调整 - 2021年7月26日，公司将2019年股票期权行权价格由11.721元/股调整为11.471元/股[26] 业绩数据 - 2020 - 2022年净利润分别为174.31亿元、200.10亿元、200.73亿元，平均净利润为191.71亿元，2023年净利润为210.40亿元[61][62] 本次行权情况 - 本次达到行权条件的股票期权数量为941,750份[63] - 本次权益符合条件的行权人数为10人[63] - 本次股票期权的行权价格为9.841元/股[63] - 本次行权起始日期为2025年3月4日，截止日期为2025年12月31日[63] 人员行权占比 - 董事长郑弘孟本次可行权数量100,000份，占本计划授予股票期权总数的0.31%，占本计划公告日总股本比例0.0005%[64] - 董事李军旗本次可行权数量120,000份，占本计划授予股票期权总数的0.37%，占本计划公告日总股本比例0.0006%[64] - 核心员工本次可行权数量721,750份，占本计划授予股票期权总数的2.23%，占本计划公告日总股本比例0.0037%[64] 价格调整历程 - 2019年4月30日至2024年8月15日，公司股票期权行权价格从12.05元/股调整为9.841元/股[66] 其他事项 - 公司备查文件包含第三届董事会薪酬与考核委员会第九次会议决议[72] - 公司监事会对2019年股票期权与限制性股票激励计划剩余预留授予股票期权第五个行权期等条件成就事项进行核查[72] - 北京市金杜律师事务所对公司2019年相关激励计划剩余部分预留授予股票期权第五个行权期等相关事项出具法律意见书[72] - 公告发布时间为2025年2月27日[75]