一致行动协议到期与股权结构 - 天风证券控股股东湖北宏泰集团与武汉国有资本投资运营集团签署的《一致行动协议》于2025年12月27日到期自动终止 [1] - 协议终止后，相关股东在公司拥有的权益不再合并计算，各方直接持股数量和比例未发生变化，不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化 [6] - 协议首次签署于2022年10月，当时湖北宏泰集团持股13.84%，与武国投构成一致行动关系后合计持股比例为22.62% [1][6] 控股股东持股变化与地位 - 2024年以来，湖北宏泰集团通过二级市场增持和认购定增股份，对天风证券的持股比例已达28.33% [2] - 该持股比例高于协议签署前其自身的13.84%，也高于此前双方合计的22.62%，控股地位更为稳固 [2] - 目前湖北宏泰集团是天风证券唯一持股超过20%的股东 [10] - 2024年，湖北宏泰集团通过二级市场增持获得2.06%股份 [9] - 2025年6月，湖北宏泰集团全额认购天风证券40亿元定向增发股份 [9][11]，公司注册资本提升至101.42亿元，宏泰集团及其一致行动人持股比例提升至35.65% [11] 公司流动性状况与应对措施 - 截至2025年三季度末，天风证券净稳定资金率为106.78%，跌破120%的监管预警线 [2][12] - 公司有大量债券即将到期，流动性问题成为市场关注焦点 [12] - 为化解流动性困境，2025年下半年公司推出多项举措 [2] - 2025年12月18日，公司公告拟将一笔向控股股东借入的40亿元次级债务展期一年，年化利率由5%下调至4% [12] - 2025年11月26日，公司及子公司拟在境外市场发行9.6亿美元债券或票据，用于偿还境外债务 [13] - 2025年下半年以来，公司还发行了三笔证券公司短期融资券，融资规模共计70亿元 [14] 公司经营与治理变革 - 2023年2月湖北宏泰集团对天风证券实管实控以来，对公司开启了系统化改造 [15] - 公司全面建强了党委、董事会、经营层，实现了全层级实管实控，并深化组织变革 [15] - 2025年1至9月，公司累计实现营业收入21.12亿元，同比增长57.53%；实现归母净利润1.53亿元，同比扭亏为盈 [15] - 公司前三季度的利息支出高达15.69亿元 [15] - 公司近期召开高质量发展大会，与22家本地银行机构签订合作协议，致力于打造“六新天风”，成为新型券商 [16]

公司股权结构变动 - 天风证券控股股东宏泰集团与一致行动人武汉国有资本投资运营集团签署的《一致行动协议》于12月29日到期自动终止 [3] - 协议终止后，宏泰集团与武汉国有资本投资运营集团在公司拥有的权益不再合并计算，相关股东各自实际持股数量及持股比例未发生变化 [3] - 本次权益变动不涉及要约收购，也不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化 [3] 股东持股详情 - 在《一致行动协议》终止前，宏泰集团与武汉国有资本投资运营集团合计持有天风证券35.89%的股份 [3] - 协议终止后，武汉国有资本投资运营集团持股数量不变，仍为7.61亿股，占公司总股本比例为7.55% [3] - 协议终止后，宏泰集团持股比例保持不变，仍为28.33% [3]

天风证券股份有限公司 简式权益变动报告书 上市公司名称：天风证券股份有限公司 信息披露义务人：武汉国有资本投资运营集团有限公司 住所/通讯地点：武汉市江汉区唐家墩路 32 号国创大厦 B 座 5-9 层 权益变动性质：不涉及持股数量变化，因一致行动协议到期自动终止，股份数 量不再合并计算 签署日期：二〇二五年十二月二十六日 — 1 — 股票上市地点：上海证券交易所 股票简称：天风证券 股票代码：601162 信息披露义务人声明 一、信息披露义务人依据《公司法》《证券法》《上市公司收购管理办法》 《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 15 号——权益变动报告书》 等相关的法律、法规编写本报告书。 二、信息披露义务人签署本报告书已获得必要的授权和批准，其履行亦不违 反信息披露义务人内部规则中的任何条款，或与之相冲突。 三、依据《证券法》《上市公司收购管理办法》的规定，本报告书已全面披 露了信息披露义务人在天风证券股份有限公司拥有权益的股份变动情况。 四、截至本报告书签署日，除本报告书披露的信息外，上述信息披露义务人 没有通过任何其他方式增加或减少在天风证券股份有限公司拥有权益的股份。 五、本次权益变动是根 ...

协议相关 - 宏泰集团与武汉国资于2022年10月19日签《一致行动协议》[4] - 《补充协议》将有效期延至2024年6月27日起18个月[5] - 《补充协议》于2025年12月27日到期自动终止[6] 持股情况 - 宏泰集团持股2,854,134,185股，比例28.33%[7] - 武汉国资持股760,988,942股，比例7.55%[7] - 变动前两者合计持股3,615,123,127股，比例35.89%[7] 影响说明 - 协议到期股东权益不再合并计算[7] - 本次变动不影响控股权和实控人[3] - 不涉及要约收购[3] - 协议到期对日常经营无不利影响[8]

简式权益变动报告书 上市公司名称：天风证券股份有限公司 信息披露义务人：湖北宏泰集团有限公司 住所/通讯地点：湖北省武汉市洪山区欢乐大道 1 号东湖国贸中心 A 栋 权益变动性质：不涉及持股数量变化，因一致行动协议到期自动终止，股份数 量不再合并计算 签署日期：二〇二五年十二月二十七日 — 1 — 天风证券股份有限公司 股票上市地点：上海证券交易所 股票简称：天风证券 股票代码：601162 信息披露义务人声明 一、信息披露义务人依据《公司法》《证券法》《上市公司收购管理办法》 《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 15 号——权益变动报告书》 等相关的法律、法规编写本报告书。 二、信息披露义务人签署本报告书已获得必要的授权和批准，其履行亦不违 反信息披露义务人内部规则中的任何条款，或与之相冲突。 三、依据《证券法》《上市公司收购管理办法》的规定，本报告书已全面披 露了信息披露义务人在天风证券股份有限公司拥有权益的股份变动情况。 四、截至本报告书签署日，除本报告书披露的信息外，上述信息披露义务人 没有通过任何其他方式增加或减少在天风证券股份有限公司拥有权益的股份。 五、本次权益变动是根据本报告书所载明 ...

公司上市进程 - 铁岭贵鑫环保科技股份有限公司已于2025年12月27日向辽宁证监局办理了首次公开发行股票的辅导备案登记 [1][1] - 此次辅导工作的机构为开源证券股份有限公司 [1][1] 所属行业 - 公司名称为铁岭贵鑫环保科技股份有限公司，主营业务属于环保科技行业 [1][1]

文章核心观点 - 天风证券传媒互联网及海外研究首席分析师刘欣分享了其个人从业经历、研究心得及对行业未来的展望，她认为在AI技术浪潮的赋能下，传媒行业将迎来新一轮牛市行情 [4][15] 分析师背景与从业经历 - 刘欣为天风研究总经理助理、TMT行业研究组副组长兼传媒互联网及海外研究首席分析师，曾任职于中金公司、海通证券、民生证券，并在华创证券（2020–2025）担任传媒互联网首席分析师 [3][14] - 其研究实力屡获业界认可，多次跻身新财富、水晶球、新浪金麒麟等评选前列，并在2025年带领团队荣获证券时报新财富杂志最佳分析师传播与文化类第五名，21世纪金牌分析师第三名 [3][14] - 于2015年入行，亲身经历了传媒行业长达七年的寒冬，传媒指数曾连续13个季度负涨幅且无一次季度反弹，并长年稳居A股全行业年度涨跌幅倒数前三 [4][15] - 在行业低谷期沉淀内功，凝练出“敏于捕捉、珍惜行情、精准把握”的核心工作逻辑，并在2023年AI技术浪潮带来的行业投资风口中走进更多投资人视野 [4][15] 加入天风证券的动因 - 核心动因之一是被天风研究所长唐海清介绍的“发掘产业趋势挖掘优秀公司”的研究文化理念所打动，认为这比单纯的服务型业务更具价值，且与自身职业追求高度契合 [5][6][16] - 核心动因之二是对天风证券在国有资产控股后兼具国有身份稳健底色与市场化机制灵活优势的发展模式充满信心，认为这种架构为研究工作和价值挖掘提供了坚实保障与充足空间 [6][16] 对传媒分析师特质的看法 - 在AI大时代背景下，认为一名优秀的传媒分析师应具备三大特质：对科技发展和市场行情的敏锐感知力、对产业发展和个股基本面的扎实研究力、对优质标的筛选和公司发展逻辑的精准审美力 [7][17] 传媒行业研究框架心得 - 深耕传媒领域十余年，见证了行业内众多企业从成长型向成熟型的蜕变，研究方法也随之迭代优化 [8][17] - 早期多采用PS、PEG等适配成长属性的估值工具，如今则转向PE、SOTP等更贴合成熟企业的估值方法 [8][17] - 传媒板块兼具消费属性与科技成长性，这种双重特质造就了其融合两类赛道逻辑的独特研究方法论 [8][17] 团队管理风格 - 所带领的天风研究传媒&海外团队风格为“不拘一格”，不苛求成员面面俱到，而是看重并放大每个人的长处 [9][17] - 团队管理理念是不受困于木桶效应，例如要求研究游戏赛道的成员成为市场上最懂游戏的人，研究AI领域的成员紧跟最前瞻的技术趋势，让每位成员以自身长板为支点在团队中发挥最大价值 [9][17]

文章核心观点 - 年末券商明星分析师出现扎堆离职现象，其核心驱动因素与新财富最佳分析师评选的机构归属基准日规则密切相关，分析师为在新一年度代表新机构参评，选择在12月31日前完成执业变更，从而形成了“年末跳槽潮” [6] - 分析师在年末跳槽通常意味着放弃原机构的年终奖，但其凭借行业声誉和“新财富”头衔拥有较强的议价权，新东家常通过提供签字费或奖金补偿来吸引人才 [3][4] - 券商研究业务的竞争日益激烈，分仓佣金收入下滑且集中度提升，促使券商尤其是中小机构通过引进明星分析师来提升研究实力和市场份额，但同时也面临留住人才的巨大挑战 [8][9] 明星分析师年末流动案例 - 国盛证券研究所遭遇核心层集体流失，联席所长郑震湘、医药首席张金洋、计算机首席刘高畅同步提交离职申请，其中郑震湘在回归国盛证券不足一年后再次离职 [1] - 国投证券汽车首席徐慧雄在团队获奖后，随即带领夏心怡、何冠男等4名成员集体跳槽至国金证券，实现“无缝转会” [2] - 华福证券研究所副所长秦泰、副所长兼金融首席张宇、公用事业首席严家源等多位核心成员在短期内相继离职，其中秦泰入职仅约半年便正式离职 [2][9] - 中泰证券4位分析师（安永超、刘耀齐、陈凯丽、蔡星荷）于12月12日同一天离任，市场猜测其将追随此前已离职的有色金属首席谢鸿鹤加入长城证券 [2] 跳槽与薪酬补偿机制 - 行业惯例是跳槽将损失全年年终奖，且券商年终奖发放时间通常延后，可能至次年5月甚至7月，这使得年末跳槽的薪酬机会成本相对可控 [3][4] - 议价能力强的明星分析师在跳槽时可与新东家协商签字费或奖金损失补偿，以覆盖其放弃的年终奖 [4] - 部分券商研究所已不发年终奖，而是按季度发放奖金但存在半年延迟期，分析师跳槽可能损失半年的奖金，具体取舍因各家券商机制而异 [4] - 在年终奖与更好的平台机会（尤其是新机构参评新财富的资格）之间，多数有竞争力的分析师更看重后者 [4] 新财富评选与机构归属规则的影响 - 新财富最佳分析师评选以每年1月1日作为机构归属基准日，分析师只要在前一年12月31日前完成执业变更，即可代表新机构参与当年评选，这直接催生了年末的“抢人”关键期 [6] - “新财富”头衔能带来年薪溢价，并是晋升券商高管的重要通道，因此分析师非常重视评选资格 [6] - 分析师在获得新财富奖项后，其议价权处于最强时期，选择年末跳槽可以无缝衔接新一年的评选归属 [4] - 历史案例显示，分析师跳槽后在新东家参评同样能取得佳绩，例如孙婷和芦哲在2024年跳槽至东吴证券后，在2025年评选中其所在团队名次与上年相比均无变化 [7] 行业竞争与分仓佣金格局 - 2024年公募基金费率改革后，券商分仓佣金收入同比下滑，2025年上半年行业分仓佣金总收入为44.58亿元，同比下滑超过30% [8] - 行业“马太效应”显著，2025年上半年分仓佣金收入前十家券商合计占据48.11%的市场份额，其中中信证券以3.47亿元收入位居第一 [8] - 在分仓收入承压背景下，券商希望通过引进优质分析师来提升研究实力、吸引客户，从而形成“优质人才-业务增长-收入提升”的良性循环 [9] - 中小券商突围艰难，例如华福证券2025年上半年分仓佣金收入虽同比增长321.34%至8683.08万元，但规模仍偏小，且核心人才（如秦泰）入职半年即离职，暴露出留人难题 [9] 团队属性与客户影响 - 研究工作具有团队协作属性，核心分析师的离职容易带动整个团队成员一同流动，团队整体迁移能减少磨合成本并延续研究优势 [5] - 热门行业分析师离职后，若券商不能及时找到继任者覆盖，研究服务的断档很可能导致机构客户流失，对分仓收入产生直接冲击，这对客户基础相对薄弱的中小券商冲击更大 [10]

市场环境与布局窗口 - 随着海外货币政策等不确定性因素落地，A股面临的外部环境趋于平稳 [1] - 市场正进入布局“春季躁动”的关键窗口 [1] 科技成长方向 - 关注AI领域，包括算力与应用端 [1] - 关注商业航天 [1] - 关注机器人 [1] 顺周期/价值方向 - 关注工业金属 [1] - 关注化工 [1] - 关注非银金融 [1] 高股息方向 - 短期性价比突出 [1] - 有望迎来反弹 [1]

核心交易概述 - 天风证券向其控股股东宏泰集团借入的总额为人民币40亿元的次级债务，拟进行展期及利率调整 [2] - 拟将债务期限展期一年，并将展期后的存续期间年化利率由5%调整为4% [2] - 双方拟就上述变更事项签订《次级债务借入合同补充协议》 [2] 交易具体条款 - 原债务总额为人民币40亿元，期限为5年，利率为年化5%，按季付息，到期一次性还本 [2] - 调整后，债务期限将展期一年，展期后的年化利率调整为4% [2] 交易性质 - 本次交易构成关联交易 [2] - 本次关联交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组 [2]