调研基本情况 - 2026年1月4日，熵基科技以“反路演”形式接待了天风证券、易方达基金、西部利得基金、广发基金等4家机构调研 [1] - 公司副总经理兼董事会秘书郭艳波、投资总监陈川、智能创新研究院院长仲崇亮、生物识别及脑机事业部负责人叶峰出席接待 [1] 脑机接口业务进展 - 与神念科技成立的脑机合资公司正处于工商注册筹备阶段 [2] - 合资公司聚焦两大方向：研发下一代边缘脑机接口算法芯片，以及推进混合生物识别与脑信号协同分析 [2] - 目标是推出面向全球消费群体与行业的实用型脑机接口解决方案 [2] - 公司非侵入式脑机业务继承了在AI认知空间计算领域的长期积累，聚焦BioCV TinyML边缘模型研发 [5] - 通过将感知、分析与决策能力下沉至边缘设备，优化“人、车、物、环境”多要素协同下的脑机交互表现，为可穿戴化、场景化应用奠定技术基础 [5] - 选择神念科技作为合作方，因其在行业深耕20余年，积累了消费级场景下的稳定数据 [6] - 神念科技创始人及研发团队多来自硅谷及美国知名院校，覆盖芯片设计、生物信号处理、算法等多领域 [6] - 神念科技“芯片+算法SDK”的商业模式已验证成功，商业路径清晰 [6] 2026年业绩规划与激励 - 公司明确2026年业绩目标将以2025年限制性股票激励计划及员工持股计划设定的2026年度公司层面业绩考核目标为准 [3] - 为达成目标，计划借助AI技术深化应用，通过提升品牌影响力、增强产品和服务竞争力、拓展增量市场空间等举措推动增长 [3] - 股权激励计划规定，考核期内通过收购新增纳入合并报表范围的公司，其经营结果不纳入业绩考核范围，需剔除相关数据，考核聚焦公司内生增长能力 [4] 跨境运营与财务风险管理 - 公司目前跨境结算尚未采用数字人民币 [7] - 由于境外收入占比较高，人民币升值会对业务产生一定影响 [7] - 为应对汇率风险，公司通过供应链全球化、全球子公司本地化运营等方式自然对冲 [7] - 综合使用远期结汇锁定未来收汇汇率，同时尝试跨境人民币结算，当前汇率波动风险处于可控范围 [7]

调研活动与市场表现 - 公司于2025年12月29日至31日接待了睿远基金、天风证券等53家机构调研 [1] - 截至公告日，公司股价报221.00元，总市值242.79亿元，滚动市盈率为72.90倍，在电源设备行业中排名第16位 [1] 财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入33.87亿元，同比增长27.16% [1] - 第三季度营业收入为12.67亿元，同比增长19%，环比增长2.81%，创单季度营收历史新高 [1] - 前三季度归母净利润为2.22亿元，同比增长41.53%，净利率为6.54%，同比提升0.66个百分点 [1] - 剔除股权激励及可转债费用影响后，经营性净利润为2.57亿元，同比大幅增加57.63% [1] 业务与产品布局 - 公司在数据中心电源领域产品线覆盖全功率段，包括800W以下、800-2,000W、2,000W以上系列 [2] - 核心产品包括3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源及3,300W-5,500W钛金/超钛金GPU服务器电源 [2] - 产品已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货 [2] 发展战略与未来目标 - 公司未来聚焦技术创新，布局方向包括高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜、高压直流输入等服务器电源核心技术 [2] - 公司正积极把握国产替代机会并加快海外市场拓展，已在中国台湾、美国设立业务拓展团队，持续推进导入海外服务器厂商及头部云厂商客户 [2] - 公司股权激励考核目标设定了未来三年营业收入的增长目标：触发值增长率分别为28%、52%、72%，目标值增长率分别为35%、65%、90% [2] 公司股东与调研机构 - 截至2025年09月30日，公司股东户数为21,551户，较上次增加4,376户，户均持股市值112.66万元 [3] - 招商银行股份有限公司-睿远成长价值混合型证券投资基金为公司前十大股东 [3] - 参与调研的睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的机构，其管理的睿远成长价值混合A基金近一年增长64.70% [3]

会议信息 - 天风证券第四届董事会第五十九次会议2025年12月26日发通知，12月31日通讯表决形成决议[1] - 应参与表决董事12名，实际参与表决董事12名[1] 审议议案 - 审议通过《关于修订<公司制度管理办法>的议案》等五项议案，均全票赞成[1]

公司股价与交易表现 - 12月31日，天风证券股价下跌1.19%，收报4.16元/股，成交额4.72亿元，换手率1.31%，总市值419.08亿元 [1] 公司基本情况 - 天风证券股份有限公司成立于2000年3月29日，于2018年10月19日上市，注册地址位于湖北省武汉市 [1] - 公司主营业务涵盖证券经纪、投资咨询、财务顾问、基金代销、承销保荐、自营、资产管理、融资融券等 [1] - 主营业务收入构成：证券经纪业务占比55.47%，证券自营业务占比40.06%，投资银行业务占比34.81%，资产管理业务占比14.23% [1] 基金持仓情况 - 东方基金旗下东方区域发展混合基金（001614）第三季度重仓天风证券，持有137.09万股，占基金净值比例4.66%，为第十大重仓股 [2] - 基于股价下跌测算，该基金12月31日因持仓天风证券浮亏约6.85万元 [2] 相关基金信息 - 东方区域发展混合基金（001614）成立于2016年9月7日，最新规模1.56亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为12.93%，同类排名5376/8085；近一年收益率为7.82%，同类排名6044/8085；成立以来收益率为41.17% [2] - 该基金经理为周思越，累计任职时间5年127天，现任基金资产总规模9.39亿元，任职期间最佳基金回报45.04%，最差基金回报-3.75% [3]

贵金属市场观点 - 国金证券核心观点：展望2026年，在“AI未知”定价逻辑未变、市场缺乏秩序的环境下，黄金作为AI持仓的保险已实现高光时刻价值，而白银因兼具“类黄金”属性及与AI电力相关的叙事，具备阶段性更高的弹性，但若AI叙事变得清晰，金银的叙事或将回归理性 [1] - 华西证券核心观点：短期贵金属市场高波动或将持续，其中白银、铂金及钯金因流动性与市场容量受限，面临的调整幅度可能较大，而黄金与有色金属虽受情绪共振波及，但预计跌幅相对可控，并有望率先企稳，短期策略以防御为宜 [2] 铜价上涨对家电行业影响 - 天风证券核心观点：2025年以来铜价受海外政策驱动和供需错配等因素影响涨幅显著，但历史经验表明白电行业因竞争格局良好，且龙头公司可通过涨价、推新等方式传导成本压力，盈利能力得以快速修复，材料替代并非一蹴而就 [3] - 天风证券行业建议：短期保持观察，长期建议关注“铝代铜”在政策和成本催化下的实际落地情况 [3]

行业观点 - 2025年以来铜价涨幅显著，主要受海外政策驱动和供需错配等因素影响 [1] - 从历史经验看，白电行业因竞争格局良好，且龙头企业能通过产品涨价、推新等方式传导成本压力，盈利能力得以快速修复 [1] 投资建议 - 短期建议对行业保持观察，认为材料替代并非一蹴而就 [1] - 长期建议关注“铝代铜”在政策和成本催化下的实际落地情况 [1]

行业背景与核心观点 - 2025年以来，铜价受海外政策驱动和供需错配等因素影响，涨幅显著 [1] - 从历史经验来看，白电行业由于其良好的竞争格局，叠加家电龙头通过涨价、推新等方式实现成本压力传导，盈利能力得以快速修复 [1] - 短期保持观察，材料替代并非一蹴而就 [1] - 长期建议关注"铝代铜"在政策和成本催化下的实际落地情况 [1]

一致行动协议到期与股权结构 - 天风证券控股股东湖北宏泰集团与武汉国有资本投资运营集团签署的《一致行动协议》于2025年12月27日到期自动终止 [1] - 协议终止后，相关股东在公司拥有的权益不再合并计算，各方直接持股数量和比例未发生变化，不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化 [6] - 协议首次签署于2022年10月，当时湖北宏泰集团持股13.84%，与武国投构成一致行动关系后合计持股比例为22.62% [1][6] 控股股东持股变化与地位 - 2024年以来，湖北宏泰集团通过二级市场增持和认购定增股份，对天风证券的持股比例已达28.33% [2] - 该持股比例高于协议签署前其自身的13.84%，也高于此前双方合计的22.62%，控股地位更为稳固 [2] - 目前湖北宏泰集团是天风证券唯一持股超过20%的股东 [10] - 2024年，湖北宏泰集团通过二级市场增持获得2.06%股份 [9] - 2025年6月，湖北宏泰集团全额认购天风证券40亿元定向增发股份 [9][11]，公司注册资本提升至101.42亿元，宏泰集团及其一致行动人持股比例提升至35.65% [11] 公司流动性状况与应对措施 - 截至2025年三季度末，天风证券净稳定资金率为106.78%，跌破120%的监管预警线 [2][12] - 公司有大量债券即将到期，流动性问题成为市场关注焦点 [12] - 为化解流动性困境，2025年下半年公司推出多项举措 [2] - 2025年12月18日，公司公告拟将一笔向控股股东借入的40亿元次级债务展期一年，年化利率由5%下调至4% [12] - 2025年11月26日，公司及子公司拟在境外市场发行9.6亿美元债券或票据，用于偿还境外债务 [13] - 2025年下半年以来，公司还发行了三笔证券公司短期融资券，融资规模共计70亿元 [14] 公司经营与治理变革 - 2023年2月湖北宏泰集团对天风证券实管实控以来，对公司开启了系统化改造 [15] - 公司全面建强了党委、董事会、经营层，实现了全层级实管实控，并深化组织变革 [15] - 2025年1至9月，公司累计实现营业收入21.12亿元，同比增长57.53%；实现归母净利润1.53亿元，同比扭亏为盈 [15] - 公司前三季度的利息支出高达15.69亿元 [15] - 公司近期召开高质量发展大会，与22家本地银行机构签订合作协议，致力于打造“六新天风”，成为新型券商 [16]

公司股权结构变动 - 天风证券控股股东宏泰集团与一致行动人武汉国有资本投资运营集团签署的《一致行动协议》于12月29日到期自动终止 [3] - 协议终止后，宏泰集团与武汉国有资本投资运营集团在公司拥有的权益不再合并计算，相关股东各自实际持股数量及持股比例未发生变化 [3] - 本次权益变动不涉及要约收购，也不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化 [3] 股东持股详情 - 在《一致行动协议》终止前，宏泰集团与武汉国有资本投资运营集团合计持有天风证券35.89%的股份 [3] - 协议终止后，武汉国有资本投资运营集团持股数量不变，仍为7.61亿股，占公司总股本比例为7.55% [3] - 协议终止后，宏泰集团持股比例保持不变，仍为28.33% [3]

天风证券股份有限公司 简式权益变动报告书 上市公司名称：天风证券股份有限公司 信息披露义务人：武汉国有资本投资运营集团有限公司 住所/通讯地点：武汉市江汉区唐家墩路 32 号国创大厦 B 座 5-9 层 权益变动性质：不涉及持股数量变化，因一致行动协议到期自动终止，股份数 量不再合并计算 签署日期：二〇二五年十二月二十六日 — 1 — 股票上市地点：上海证券交易所 股票简称：天风证券 股票代码：601162 信息披露义务人声明 一、信息披露义务人依据《公司法》《证券法》《上市公司收购管理办法》 《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 15 号——权益变动报告书》 等相关的法律、法规编写本报告书。 二、信息披露义务人签署本报告书已获得必要的授权和批准，其履行亦不违 反信息披露义务人内部规则中的任何条款，或与之相冲突。 三、依据《证券法》《上市公司收购管理办法》的规定，本报告书已全面披 露了信息披露义务人在天风证券股份有限公司拥有权益的股份变动情况。 四、截至本报告书签署日，除本报告书披露的信息外，上述信息披露义务人 没有通过任何其他方式增加或减少在天风证券股份有限公司拥有权益的股份。 五、本次权益变动是根 ...