市场整体表现 - 自去年"924"行情以来5429只个股涨幅均值达83.81% 其中1477只个股实现翻倍 [2] - 破净股数量从836只减少至293只 占全A公司比重降至5.39% [2] 绩优破净股表现 - 13只绩优破净股上半年营收同比正增长且归母净利润增幅超50% [2] - 绩优破净股今年涨幅均值16.32% 显著高于全部破净股3.52%的平均涨幅 [3] - 广宇集团涨幅38.43%居首 市净率0.92 上半年营收29.42亿元(+36.44%) 净利润0.91亿元(+248.50%) [3][4] - 金能科技涨幅34.64% 市净率0.77 营收85.47亿元(+24.13%) 净利润0.26亿元(+161.43%) [4] 破净股回购情况 - 58家破净股公司实施回购 其中40家已完成 14家实施中 [5] - 中国建筑回购金额8.87亿元居首 宝钢股份回购5.43亿元 九安医疗回购5.00亿元 [5] - 中国建筑市净率0.48 今年股价下跌7.50% [6] 高股息破净股 - 21只破净股近1年股息率超5% [7] - 百隆东方股息率7.48%最高 市净率0.87 上半年营收35.91亿元(-9.99%) 净利润3.90亿元(+67.53%) [7][8] - 平煤股份股息率7.28% 市净率0.85 营收101.20亿元(-37.95%) 净利润2.58亿元(-81.53%) [8] - 上峰水泥股息率7.10% 市净率0.98 营收22.72亿元(-5.02%) 净利润2.47亿元(+44.53%) [8] 国家队持仓破净股 - 国家队二季度重仓71只破净股 [9] - 建设银行持仓市值13331.81亿元最高 市净率0.71 持股比例55.64% [9] - 中国银行持仓市值10919.87亿元 市净率0.67 持股比例61.61% [9] - 农业银行持仓市值10453.13亿元 市净率0.95 持股比例41.03% [9] - 国家队加仓闰土股份1969.03万股 总持股4213.15万股 市值约3亿元 [9] 低价破净股 - 28只破净股股价低于3元 [10][11] - 华侨城A股价2.40元最低 市净率0.41 上半年营收113.17亿元(-50.82%) 亏损28.68亿元(-171.52%) [10][12] - 河钢股份股价2.43元 市净率0.49 营收663.08亿元(+12.73%) 净利润5.98亿元(+44.75%) [12] - 中国能建股价2.40元 市净率0.92 营收2120.91亿元(+9.18%) 净利润28.02亿元(+0.72%) [13]

核心观点 - 短期市场震荡调整或未结束 需耐心等待企稳信号 操作上建议适当防御或休息 [1][2][4][11][12][13][14] - 市场呈现结构性分化 高位热门板块大幅回调 低估值及防御性板块显现抗跌性 [1][5][11][14] - 政策面 资金面 基本面三大支柱依然稳固 经济复苏动能正在积聚 [2][11][14] A股市场表现 - 周四沪深三大指数继续下跌 上证指数报3765.88点 下跌47.68点 跌幅1.25% 深证成指报12118.70点 下跌353.30点 跌幅2.83% 创业板指报2776.25点 下跌123.12点 跌幅4.25% 科创50指报1226.98点 下跌79.50点 跌幅6.09% [6] - 两市成交额25443亿元 其中上证总成交额11078.92亿元 深证总成交额14363.65亿元 创业板总成交额7163.17亿元 科创50总成交额904.77亿元 [6] - 行业板块方面 商业百货 美容护理 食品饮料 旅游酒店 家用轻工 农牧饲渔等涨幅居前 半导体 通信设备 电子化学品 小金属 航天航空 电子元件等跌幅居前 [5] 板块表现分析 - 消费股逆势走强 商业百货 食品饮料 美容护理 旅游酒店 乳业 预制菜 退税商店等概念表现突出 多地启动消费券发放刺激内需 宁波市发放6000万元汽车消费券 济南市发放零售和餐饮消费券 [7] - 证券板块一度活跃 受政策驱动与资本市场改革利好 科创板改革深化推出"1+6"政策措施 包括重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市 引入专业机构投资者等 [8] - 光伏设备板块上涨 全球持续推进"双碳"目标 锂电 光伏 风电 储能需求持续 工信部推动制定车用人工智能 固态电池 电动汽车换电等标准 [9] - 银行板块午后拉升护盘 高股息个股受低利率环境及政策支持引导分红影响 银行 石油石化 高速公路或港口营运等行业高股息标的分布密集 [10] 资金动向与轮动 - 资金从高估值板块获利了结 转向低估值滞涨板块 调仓换股过程引发市场波动 [4] - 市场调整呈现结构性特征 高位热门板块如CPO 半导体大幅回调 低估值板块和防御性板块显示抗跌性甚至逆势上涨 [1][11][14] 经济数据与政策环境 - 8月制造业PMI为49.4% 环比回升 企业生产经营活动扩张步伐有所加快 经济复苏动能正在积聚 [2][11][14] - 商务部表示9月将出台扩大服务消费的若干政策措施 政策面向好趋势未变 [2][11][14] - 流动性环境维持宽松 国内货币依旧宽松 [2][8][11][14] 操作策略建议 - 适当防御或休息 打算低吸的投资者耐心等待调整结束 [1][2][4][11][12][13][14] - 对近期涨幅过大且缺乏基本面强支撑的标的 可降低风险敞口 [1][2][4][11][12][13][14] - 将注意力转向有业绩支撑的低估值板块或防御性板块 部分调整充分 基本面稳健的白马股龙头有望重新获得资金青睐 [1][2][4][11][12][13][14]

2025年下半年中国股票市场展望 - 摩根士丹利中国指数（MXCN）预计在70-80区间震荡，2025年底基准目标位80（较当前上涨5.1%），乐观情景下可达89（上涨16.8%）[1][2] - 沪深300指数基准目标位4,150（上涨5.8%），乐观情景4,420（上涨12.7%）[1][2] - 推动上行因素包括南下资金流入、美中贸易解决方案、美联储降息预期[1] 历史对比与估值分析 - MXCN当前水平相当于1998年7月的东证指数（Topix），后者在银行业资本重组后16个月回报率达81%[2] - 基准情景下MXCN远期市盈率11.9倍，沪深300为14.3倍，2025年EPS同比增长6%/15%[2][12] - 摩根大通EPS预测较市场共识高4%，2025年EPS增速10%（共识6%）[12] 行业配置与收益展望 - 增持信息技术（IT）、通信服务、可选消费、医疗保健和材料，减持能源和公用事业[3] - MXCN EPS存在上行空间，因涉足新兴创新行业；沪深300/500/1000 EPS可能下行，受房地产和新能源产能过剩拖累[3] - 金融行业受益于稳定币应用，互联网平台将获得支付费用降低和利息收入增长[3] 投资主题与标的 - "实惠体验"主题（学习与家庭娱乐）具备相对价值，替代前期"实惠享受"概念[4] - IT/生物技术领域展现中国工程红利，创新企业持续受益[4] - 高股息股受境内投资者青睐，因无风险利率低于境外[5] 优选标的清单 - 通信服务：腾讯（0700 HK）、腾讯音乐（TME N）[6][8] - 可选消费：阿里巴巴（BABA N）、美高梅中国（2282 HK）[6][8] - 金融：富途控股（FUTU O）、华泰证券（6886 HK）[6][10] - 医疗保健：信达生物（1801 HK）、基石药业（9926 HK）[6] - 信息技术：中际旭创（300308 SZ）[6][9] 情景分析关键假设 - 基准情景：全球流动性宽松、民营企业政策放松、南下资金持续流入[10] - 乐观情景：AI应用推动互联网板块盈利、中美谈判促成金融市场开放[11] - 悲观情景：EPS受市场竞争拖累、中美协议障碍导致产能过剩加剧[11]

贷款与存款增长 - 2024年及2025Q1总资产分别增长6.9%/6.8%，贷款分别增长6.6%/6.2%，贷款投放持续加快 [1] - 2024年公司贷款（不含贴现）增长5.6%，房地产、金融、批零、交运等行业贷款比重提升，一季度公司贷款增速进一步提升至7.4% [1] - 零售业务呈现回暖态势，全年零售贷款增速为1.3%，经营类和消费贷款比重提升，一季度零售贷款增速提升至3.3% [1] - 2024年存款增长放缓，随着信贷投放加快，今年一季度存款增速小幅提升至5.9% [1] 业绩表现 - 一季度营业收入下降7.4%（2024年增速0.9%），归母净利润增长0.3%（2024年增速1.2%） [2] - 营收下降主要是因为利息净收入和投资收益下滑，利息净收入增速下滑预计是信贷端收益率下滑较快，投资收益承压主要是上年高基数效应拖累和债市波动所致 [2] - 2024年手续费净收入降幅收窄，随着结算与担保类手续费收入加快增长，预计后续季度投资收益有所修复，非息收入有望改善 [2] - 2024年净息差为1.50%，同比下降17 BP，年内生息资产收益率下降30 BP至3.36%，存款成本大幅压降17 BP至1.78% [2] - 预计随着存款利率下调效应加快释放，2025年存款成本仍将有充足下行空间，能够缓解息差压力 [2] 资产质量与分红 - 一季度不良贷款率为0.97%，2024年不良贷款核销加强，资产质量进一步夯实，拨备覆盖率为339.27% [3] - 2024年关注贷款率和逾期率分别为1.28%和1.45%，较年初分别上升0.05%和0.20% [3] - 公司贷款占比较高的制造业和房地产业资产质量改善，公司贷款整体风险收敛，个贷不良率提升0.20%至1.32% [3] - 2024年分红率提高至33.91%，持续分红意愿较强 [3] 投资建议 - 受益于区域经济修复，信贷投放加快，资产扩张稳健，随着存款成本管理加强，负债成本仍有充足节约空间 [4] - 调整2025~2026年归母净利润增速至0.8%/1.3%（预测前值2.6%/4.2%），增加2027年归母净利润增速预测值2.2%，对应EPS分别为1.32/1.34/1.37元，现价对应PB为0.59/0.51/0.45倍 [4]

文章核心观点 - 五粮液2025年一季度财报表现超预期，合同负债增加，分红丰厚，显示出公司强劲盈利能力和市场信心，非银行高股息股投资价值凸显 [1][3][7] 业绩表现 - 2025年一季度公司营收369.40亿元，同比增长6.05%，归母净利润148.60亿元，同比增长5.80%，超出市场预期 [1] - 此前券商对公司一季度表现预测多集中在2%增长率，仅国联、华泰证券给出5%乐观预估 [2] - 2024年各报告期归母净利润同比增长率在5.44%-13.19%，扣非净利润同比增长率在5.40%-12.95%，营业总收入同比增长率在7.09%-12.58% [2] 合同负债情况 - 公司一季度合同负债比去年同期增加50亿元，显示经销商对产品信心和市场需求旺盛 [3] 分红情况 - 公司2024年利润分配方案为每10股派发现金红利31.69元，2024年三季报已每10股分红25.76元，全年累计分红223亿元 [3][5] 投资策略 - 市场变化和投资者需求多样化下，非银行类高股息股票更能满足收益与成长双重追求，“熊市攒股息，牛市吃成长”是价值投资魅力所在 [7]