会议情况 - 广汽集团第七届董事会第2次会议于2025年3月31日通讯召开[1] - 应参与表决董事10人，实际参与10人[1] - 《关于运营管控全面改革的议案》表决同意10票，反对0票，弃权0票[3] 新策略 - 公司推进自主品牌管控从战略向运营管控转型改革[2] - 改革聚焦研发和综合保障领域[2] - 通过“市场驱动”“技术驱动”提升竞争力和效率[2] - 构建研产供销、人财物集中管理体制[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年业绩表现符合预期，合资逐步触底，集团改革加速，虽下调2025 - 2026年归母净利润预期，但仍认为公司应享受更高估值 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价8.49元，一年最低/最高价7.07/10.84元，市净率0.77倍，流通A股市值62,687.59百万元，总市值86,573.09百万元 [6] - 每股净资产11.06元，资产负债率47.61%，总股本10,197.07百万股，流通A股7,383.70百万股 [7] 公司公告与业绩分析 - 2024Q4营收330.4亿元，同环比分别+5%/+16%，归母净利润7.0亿元（2023Q4为 - 0.82亿元，2024Q3为 - 13.96亿元），扣非后归母净利润 - 24.8亿元（2023Q4为 - 4.51亿元，2024Q3为 - 15.32亿元） [8] - 营收层面，Q4自主品牌销量同环比均改善，广汽乘用车/广汽埃安Q4批发销量分别为13.76/14.81万辆，同比分别 +24.4%/+14.8%，环比分别+56.2%/+47.5%，埃安RT贡献较多销量增量；广汽自主Q4 ASP为11.6万元，同环比分别 - 12%/-23% [8] - 毛利率方面，Q4销售毛利率为5.1%，同环比为 - 2%/-0.1% [8] - 投资收益上，合资品牌Q4销量同比仍下滑，广汽本田/广汽丰田Q4销量分别为16.15/22.01万辆，同比分别 - 21.1%/-16.7%，环比分别+59.5%/+21.0%；广本/广丰24H2及利润分别为 - 4.6/19.2亿元，单车盈利分别为 - 0.2/0.5万元；因12月转让参股公司巨湾部分股权，Q4投资收益总额为36.7亿元，同环比分别+167%/+854% [8] 合作进展 - 2025年1月10日发布公告，投资设立GH项目公司，注册资本15亿元，将与华为在产品开发、营销策略以及生态服务等多领域全面合作，打造全新汽车品牌，首款产品定位于30万级豪华智能新能源车 [8] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年归母净利润预期至35/47亿元（原为41/54亿元），预测2027年归母净利润为56亿元，对应2025 - 2027年的PE为25/18/16倍 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|107,784|158,421|195,640|198,364| |同比（%）| - 16.90|46.98|23.49|1.39| |归母净利润（百万元）|823.58|3,489.60|4,719.21|5,565.96| |同比（%）| - 81.40|323.71|35.24|17.94| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.08|0.34|0.46|0.55| |P/E（现价&最新摊薄）|105.12|24.81|18.34|15.55| [1][9]

文章核心观点 公司2024年自主、合资均面临较大压力，营收和归母净利下滑，不过2025年各品牌发力有望改善经营，分析师据此调整盈利预期和目标估值并下调评级 [1][3][4] 公司2024年年报情况 - 营收1078亿元、同比-17%，归母净利8.2亿元、同比-81%，扣非归母净利-43.5亿元、同期为盈利35.7亿元 [1] 2024年第四季度情况 - 自主扣非净利-32亿元，同环比增亏14 - 15亿元 [2] - 实现营收330亿元、同环比+5%/+16%，广汽乘用车销量13.8万辆、同环比+24%/+56%，埃安14.8万辆、同环比+15%/+48%，合计28.6万辆、同环比+19%/+52% [2] - 剔除联合营投资收益后净利-0.3亿元，4Q23为-13.6亿元、3Q24为-16.5亿元 [2] - 毛利率5.9%、同环比-2.3PP/-0.1PP [2] - 期间费用率8.4%、同环比-3.2PP/-4.4PP，销售费率2.9%、同环比-3.3PP/-2.9PP，管理费率3.6%、同环比-0.7PP/-0.5PP，研发费率2.4%、同环比+1PP/+1.1PP，财务费率-0.4%、同环比-0.3PP/-2.4PP [2] - 投资收益36.7亿元、同环比+23亿元/+33亿元，主要为巨湾技研股权出售及估值溢价 [2] - 其他收益12.7亿元、同环比+2亿元/+11亿元，主要为政府补助 [2] 合资公司情况 - 2024年广本实现净利-8亿元、其中2H24为-5亿元；广丰实现净利53亿元、其中2H24为19亿元 [3] - 4Q24联合营投资收益7.3亿元、同环比-5.5亿元/+4.7亿元，按4Q销量看广本16.1万辆、同环比-21%/+59%，广丰22.0万辆、同环比-17%/+21% [3] 2025年展望 - 全集团计划推出超20款车型，自主品牌7款，全面布局增程、插混、纯电，目标全年产销过百万辆 [3] - 广本全新纯电SUV P7将于4月上市，加快智能化电动化转型 [3] - 广丰目标三年内产销重回百万辆，当前铂智3X上市订单已突破1.5万台 [3] - 已投资15亿元正式成立华望汽车，首款车型定位于30万级豪华智能新能源汽车产品 [3] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年归母净利预期至11.9、23.2、31.4亿元，对应A股PE 73倍、37倍、28倍，2025年PB 0.8倍；对应H股PE 25倍、13倍、10倍，2025PB 0.3倍 [4] - 将公司A股目标估值由2024年15倍PE调整为2025年0.9倍PB，目标价对应9.9元人民币；将公司H股目标估值由2024年5倍PE调整为2025年0.3倍PB，目标价对应为3.5港元 [4] - 将A/H评级下调为“推荐” [4]

报告公司投资评级 - 报告将广汽集团 A/H 评级下调为“推荐” [2][8] 报告的核心观点 - 2024 年广汽集团业绩承压，营收 1078 亿元、同比 -17%，归母净利 8.2 亿元、同比 -81%，扣非归母净利 -43.5 亿元、同期为盈利 35.7 亿元；期待 2025 年经营改善，各品牌齐发力有望迎来经营改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 1077.84 亿、1168.33 亿、1320.78 亿、1471.35 亿元，同比增速分别为 -16.9%、8.4%、13.0%、11.4% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 8.24 亿、11.92 亿、23.21 亿、31.35 亿元，同比增速分别为 -81.4%、44.7%、94.7%、35.1% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.08、0.12、0.23、0.31 元，市盈率分别为 105、73、37、28 倍，市净率均为 0.8 倍 [4] 4Q24 经营情况 - 4Q24 自主扣非净利 -32 亿元，同环比增亏 14 - 15 亿元；实现营收 330 亿元、同环比 +5%/+16%，广汽乘用车销量 13.8 万辆、同环比 +24%/+56%，埃安 14.8 万辆、同环比 +15%/+48%，合计 28.6 万辆、同环比 +19%/+52% [8] - 4Q24 剔除联合营投资收益后净利 -0.3 亿元，4Q23 为 -13.6 亿元、3Q24 为 -16.5 亿元；自主扣非净利 -32.1 亿元，4Q23 为 -17.3 亿元、3Q24 为 -17.9 亿元 [8] - 4Q24 毛利率 5.9%、同环比 -2.3PP/-0.1PP；期间费用率 8.4%、同环比 -3.2PP/-4.4PP，销售费率 2.9%、同环比 -3.3PP/-2.9PP，管理费率 3.6%、同环比 -0.7PP/-0.5PP，研发费率 2.4%、同环比 +1PP/+1.1PP，财务费率 -0.4%、同环比 -0.3PP/-2.4PP [8] - 4Q24 投资收益 36.7 亿元、同环比 +23 亿元/+33 亿元，主要为巨湾技研股权出售及估值溢价；其他收益 12.7 亿元、同环比 +2 亿元/+11 亿元，主要为政府补助 [8] 合资盈利情况 - 2024 年广本实现净利 -8 亿元、其中 2H24 为 -5 亿元；广丰实现净利 53 亿元、其中 2H24 为 19 亿元 [8] - 4Q24 联合营投资收益 7.3 亿元、同环比 -5.5 亿元/+4.7 亿元，按 4Q 销量看广本 16.1 万辆、同环比 -21%/+59%，广丰 22.0 万辆、同环比 -17%/+21% [8] 2025 年展望 - 2025 年全集团计划推出超过 20 款车型，其中自主品牌 7 款，全面布局增程、插混、纯电，目标全年产销过百万辆 [8] - 广本全新纯电 SUV P7 将于 4 月上市，加快智能化电动化转型 [8] - 广丰目标三年内产销重回百万辆，当前铂智 3X 上市订单已突破 1.5 万台 [8] - 已投资 15 亿元正式成立华望汽车，首款车型将定位于 30 万级豪华智能新能源汽车产品 [8] 投资建议 - 根据 2024 年报，调整公司 2025 - 2027 年归母净利预期至 11.9、23.2、31.4 亿元，对应 A 股 PE 73 倍、37 倍、28 倍，2025 年 PB 0.8 倍；对应 H 股 PE 25 倍、13 倍、10 倍，2025 PB 0.3 倍 [8] - 将公司 A 股目标估值由 2024 年 15 倍 PE 调整为 2025 年 0.9 倍 PB，目标价对应 9.9 元人民币；将公司 H 股目标估值由 2024 年 5 倍 PE 调整为 2025 年 0.3 倍 PB，目标价对应为 3.5 港元 [8]

纪要涉及的行业和公司 行业：汽车行业 公司：广汽集团及其旗下自主品牌（传祺、埃安、浩欧博）、合资品牌（广汽本田、广汽丰田、广汽三菱） 纪要提到的核心观点和论据 2024年经营情况 - **市场环境**：全国汽车销售量同比增长10.51%，插电式混动和增程式汽车引领新能源汽车增长，占比提升至40%，国内新能源汽车渗透率达45.3%，出口同比增长19.3%，中国连续第二年成全球最大汽车出口国[3] - **集团销量**：实现销量200.3万辆，下半年连续五月销量环比正增长，节能与新能源汽车销量占比提升至45.2%，海外汽车销量12.7万辆，同比增长67.6%[3] - **各品牌销量**：传祺销量41.5万辆，MPV车型总销量18.4万辆，占比44.4%；埃安销量37.5万辆，下半年推出新车型带动销量环比上半年增长96.8%；广汽本田销量47.1万辆；广汽丰田销售73.8万辆，插混、混动、纯电产品合计占比超50%[4] - **财务表现**：合并报表营业总收入同比下降17%至1078亿元，主要因自主品牌毛利下降；销售费用增加因国际业务扩张，财务费用增加因汇兑损失及利息收入减少，资产和信用减值损失增加[3] 2025年经营情况及展望 - **财务情况**：其他收益增加至27.3亿元，受益于政府补助；投资收益同比减少至72.1亿元，因合资品牌利润下降，但如祺出行上市及巨湾股权转让带来部分收益；自主品牌亏损78亿元，同比增亏28亿元，因促销投入增大及销量下降；第四季度毛利率受会计准则调整影响，剔除质保金因素后环比增加[3] - **改革措施**：启动自主品牌研产销统一调度改革，预期缩短决策链条，提高供应链协同能力，通过IPD流程缩短产品开发周期至18 - 20个月，目标2025年自主品牌降成本超10%[3] - **合作进展**：与华为成立合资公司，联合开发30万以上市场定位车型，华为负责消费者需求洞察及产品定义，首款合作车型预计2026年推出，采用“主战主建”新管理模式[3] - **未来目标**：制定三年番禺行动计划，到2027年自主品牌目标达200万辆，占集团总销量60%以上，发布22款全新车型覆盖纯电、增程、插混；2025年挑战230万台销售目标，同比增长15%；出口目标18万辆，同比增长40%，进入87个国家和地区，开展本土化运营并开辟新生产基地[4] 各业务板块情况 - **国际化**：自主品牌加速布局海外市场，株洲品牌海外销售10.6万辆，同比增长92.3%，进入74个国家和地区，累计建成490个网点；运营多个海外工厂[4] - **科技创新**：多款车型实现全国城市通行，入围L3自动驾驶商务通行试点企业；第三代混动系统GMG 3.0完成开发；发布飞行汽车品牌及复合翼飞行汽车、第三代人形机器人[4] - **能源领域**：新建充电桩、充电终端、换电站，运营充电站超1400座、充电终端超1万个、换电站68座；动力电池装车超4万台套；投产生产域控制器等核心零部件；启动一体化压铸生产制造[4] - **资本层面**：加速布局自动驾驶领域，对多家公司投资，开展robotaxi商业化运营，总里程超4000万公里[4] 品牌定位及车型规划 - **品牌定位**：传祺定位主流大气高品质，面向中高端市场主流家庭用户；埃安定位先进新潮高品质，聚焦年轻化、追求智能体验的新型新能源消费群体；浩欧博定位科技豪华高品位，面向追求极致性能、科技体验及身份象征的高端用户[12] - **车型规划**：新车型规划方向为电动化、智能化、高端化，形成覆盖10万级到百万级完整产品矩阵，包括多种新能源动力形式；2025年量产L3级自动驾驶技术并面向个人用户销售，浩欧博全系搭载城市导航驾驶辅助系统，传祺与埃安在10万级车型引入高速导航驾驶辅助系统[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **第四季度经营情况**：毛利率受会计准则调整影响，剔除质保金因素后环比增加；自主品牌亏损34.7亿元，相较第三季度增亏15.5亿，受多种因素综合影响；巨湾转让带来补贴收入增加；合营和联营企业投资收益增加，合资品牌销量占比增长[8] - **董事会换届**：新一届董事会完成换届，结构更多元化，首次增加女性外部董事，专业涵盖多领域，新任董事经验丰富，将助力企业发展[10] - **飞行汽车产业化**：产业化方向为先货后人，先商业后家用，选择适当场景验证，为大批量产业化生产做准备，初步瞄准大湾区相关城市商业化运营模式[15] - **人形机器人应用**：目前重点实验应用场景是安防领域，未来计划进行核心技术攻关和早期测试，实现产业化大批量应用进入家庭[16] - **自动驾驶研发**：坚持资源整合与合作两条技术路线，基于统一端到端技术框架开发；发布GSE支架品牌，推出五大自驾产品平台，覆盖70 TOPS到2000 TOPS算力，兼容多传感器融合配置；今年推出面向消费者的L3自动驾驶产品以及大批量上量L4级to b local test前端产品[20][21] - **广汽丰田博智3X**：上市反响良好，平均日订单量超400台，在多方面表现突出，为后续车型开发提供样板，推动其他合资企业产品研发和营销模式转型[22] - **合资企业投资收益**：对广本和广丰长期投资分别为48亿和73亿，预计未来收益保持稳定，每年进行减值测试，合资公司需平衡销量与利润[23]

文章核心观点 - 2024年汽车行业深度调整，广汽集团展现经营韧性，自主品牌崛起、新能源转型成效突出，合资品牌有转型势头，技术创新有突破，海外市场爆发且全球化战略加速推进，2025年将是“智能化 + 全球化”战略关键年 [1][2][4][6] 业绩表现 - 2024年汇总口径营业总收入4016.5亿元，合并口径营业总收入1077.8亿元，汽车销量200.31万辆，同比下降20.04%，自主品牌板块销量78.95万辆，同比下降10.95% [1] - 2024年度拟派发现金股息占净利润比例提升至62.43%，上市以来累计派息超260亿元，2024年首次实施股份回购计划，截至2025年2月底累计回购2.99亿股，占总股本2.90%，投入资金约20亿元 [1] 自主品牌情况 - 2024年自主品牌产销76.23万辆和78.95万辆，占集团总销量39.41%，较2023年提升5.2个百分点，成为推动集团高质量发展核心引擎 [2] - 2024年自主品牌新能源汽车销量43.08万辆，占自主品牌总销量55%，远超行业30%左右平均水平 [2] - 广汽埃安全年销量37.5万辆，同比增长42.3%，下半年销量环比增长96.8%；广汽传祺新能源车型全年销量18.6万辆，同比增长129.8%，MPV车型销量18.4万辆，在国内高端MPV市场占有率超35% [2] - 用户反馈广汽产品力持续提升 [3] - 汽车分析师认为广汽自主品牌新能源占比高，埃安品牌有竞争力，与华为合作后盈利能力有望提升，多家券商上调盈利预期 [4] 合资品牌情况 - 广汽丰田全年终端销量77万辆，节能与新能源车占比达48%，油电混动车型销量领跑国内混动市场；广汽本田全年终端销量48.1万辆，新能源工厂2024年底投产，首款纯电车型即将上市，两大合资品牌积极导入智能化配置 [4] 技术创新情况 - 2024年推出ADiGO 5.0智能驾驶系统，支持L2 + 级高阶辅助驾驶，优化升级多项功能，2025年将推出L3级自动驾驶车型 [4] 2025年战略规划 - 2025年是“智能化 + 全球化”战略关键年，计划推出超20款新车型，加速与华为合作，投资15亿元成立华望汽车打造高端智能新能源汽车品牌 [5] 海外市场情况 - 2024年海外销量突破12.7万辆，同比增长67.6%，自主品牌出口量首次突破10万辆，达10.2万辆，同比增长92.3%，全球化版图覆盖74个国家和地区，建立490个销售及服务网点，海外市场毛利率14.72% [6] - 东南亚市场销量4.8万辆，同比增长85%；中东市场销售3.2万辆，同比增长62%；拉美市场销量2.1万辆，同比激增110% [6] - 2024年10月泰国智能工厂投产，年产能5万辆；2024年6月马来西亚CKD工厂投产；2025年1月墨西哥组装中心启动运营 [7] - 未来自主品牌将进入87个国家和地区，累计建成网点690个，导入4款新车型，2025年海外销量目标18万辆，2027年计划实现大湾区飞行汽车示范运行 [7]

文章核心观点 2024年广汽集团营业总收入可观，汽车产销量、出口量增长，自主品牌表现良好，还积极派息、回购股份；2025年计划推多款车型，拓展产业生态并与华为合作 [1][2] 2024年经营情况 - 汇总口径营业总收入约4016.5亿元，合并口径营业总收入约1077.8亿元，海外市场毛利率达14.72% [1] - 汽车产销量为191.66万辆和200.31万辆，汽车出口12.7万辆、海外销量同比增长67.6% [1] - 自主品牌销售占比提升至约40%，出口量首次突破10万辆，同比增长达92.3% [1] - 汽车销量从2024年8月到12月连续5个月环比增长 [1] - 旗下三大自主品牌传祺、埃安、昊铂销售占比提升至约39.41%，自主品牌新能源汽车销量43.08万辆、占比约55% [2] - 累计已派发现金股息超260亿元，2024年拟派现金股息占净利润比例提升至62.43% [1] - 截至2025年2月底累计完成回购股份约2.99亿股，占总股份数的2.9%，其中A股约1351万股、金额超1亿，H股约2.85亿股、金额约8.59亿港元 [1] 2025年发展规划 - 计划推出超20款全新、换代或改款车型 [2] - 自主品牌上市7款全新车型，推动产销量达百万辆规模 [2] - 加快与华为合作，打造全新高端智能新能源汽车品牌 [2] - 3月投资15亿元成立华望汽车，首款车型定位30万元级豪华智能新能源车，搭载华为解决方案 [2]

文章核心观点 广汽集团董事会换届选举议案获临时股东大会通过，确定第七届董事会成员，职工代表董事也已重选，部分人员职务有变动且董事会尚空缺一名董事待补选 [1][2] 分组1：董事会换届选举结果 - 冯兴亚等9人当选第七届董事会董事，任期自2025年3月28日起3年，冯兴亚为执行董事，陈小沐等4人为非执行董事，赵福全等4人为独立非执行董事 [1] - 邓蕾女士经职工代表大会重选连任第七届董事会职工代表董事，任期自2025年3月28日起3年，将与上述董事共同组成第七届董事会 [2] 分组2：人员变动情况 - 丁宏祥及管大源因工作原因不再膺选连任，自临时股东大会结束后不再担任非执行董事，丁先生不再担任相关委员会成员，管先生不再担任战略委员会成员 [1] - 周开荃获委任为董事会薪酬与考核委员会、提名委员会及战略委员会成员，洪素丽获委任为战略委员会成员 [1] 分组3：后续安排 - 本次董事会换届后尚空缺一名董事，公司将尽快完成补选并公布结果 [1]

文章核心观点 广州汽车集团股份有限公司独立董事在2024年度恪尽职守、勤勉尽责，积极发挥作用，维护公司及全体股东尤其是中小股东的利益，对公司多项事项进行监督和审核，认为公司各项工作合法合规 [1][8] 独立董事基本情况 - 自2020年5月29日起任公司独立董事等职，有工商管理硕士学位，享受国务院特殊津贴 [1] - 现任公司多职，兼任其他公司独立董事，曾任十三届全国人大代表等职 [1] - 未在公司担任除独立董事以外职务，本人及相关关系不存在妨碍独立客观判断情形 [2] 独立董事年度履职概况 出席会议情况 - 亲自出席21次董事会，授权委托出席1次；出席1次年度股东大会 [2] - 作为薪酬与考核委员会主任委员，出席相关会议并审议通过高管薪酬等事项 [2] - 作为审计委员会委员，亲自出席6次审计委员会会议 [2] 日常履职情况 - 认真负责履行职责，与管理层充分沟通，对议案均投赞成票 [2] - 关注公司经营，提意见建议，公司提供履职条件，独立董事加强学习 [3] 独立董事年度履职重点关注事项的情况 关联交易 - 对关联交易审核，认为符合要求，交易公平公正，程序合法有效 [4] 定期报告和内部控制评价报告 - 认为定期报告符合规定，客观真实；内部控制体系有效，评价报告客观全面 [4][5] 会计师事务所选聘 - 认为选聘的会计师事务所具备能力，能完成审计任务，不损害股东利益 [5] 高级管理人员考核和薪酬 - 对高级管理人员考核，认为薪酬方案科学合理，不损害公司及股东利益 [6] 激励计划调整 - 认为激励计划调整符合规定，决策程序合法有效 [6] 对外担保和资金占用 - 截至2024年12月31日，对外担保余额30,118万元，不存在大股东资金占用情况 [6] 募集资金使用 - 认为募集资金存放和使用符合法规要求，不存在违规情形 [6] 利润分配 - 公司完成2023、2024年度利润分配方案实施，方案符合规定，保障股东权益 [6] 承诺履行 - 截至2024年12月31日，公司及相关主体承诺履行正常，尚在履行现金分红等承诺 [7] 信息披露 - 认为公司信息披露真实、准确、及时、完整、公平，保障股东知情权 [7][8] 其他事项 - 未提议召开董事会或临时股东大会，未独立聘请中介机构 [8] 总体评价和建议 - 独立董事秉持原则履行义务，发挥作用维护股东权益，应继续提供建设性意见 [8]

A股代码：601238 A股简称：广汽集团 公告编号：临2025-025 H股代码：02238 H 股简称：广汽集团 广州汽车集团股份有限公司 关于 2024 年度利润分配方案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，截至 2024 年 12 月 31 日， 广州汽车集团股份有限公司（简称： "公司"或"本公司"）母公司报表中期末未 分配利润为人民币 53,982,027,121 元。公司于 2025 年 3 月 28 日召开第六届董 事会第 84 次会议，审议通过了《关于 2024 年度利润分配方案的议案》，拟以利 润分配股权登记日（另行公告）公司的总股本为基数，向全体股东派发每 10 股 公司拟向全体股东每股派发末期现金股息 0.02 元（含税）。公司以总股本 中股份数 13,511,450 股后的股本 10,183,554,450 股为基数，以此计算合计派发现 金红利约 203,671,089 元（含税），加上本年度中期已派发的每股 0.03 元（ ...