论坛背景与主题 - 中国发展高层论坛2026年年会于3月22日至23日在北京召开 本届论坛主题为“十五五”的中国：高质量发展与共创新机遇 [1][5] 区块链技术应用案例：“航贸数链” - 交通银行通过“航贸数链”项目 利用区块链技术解决国际跨境贸易中信息不对称、信任成本高及供应链层级多三大痛点 [3][7] - 项目通过数据上链存证实现透明与可追溯 解决了纸质提单造假、丢失等信任问题 [3][8] - 项目通过全流程线上化、自动化实现流程穿透 将离岸贸易单证审核时间从至少2天缩短至30分钟 将油气交易单据审核时间从6小时缩短至10分钟 [3][8] - 项目通过主体上链打通商流、物流、资金流 解决了港、航、货、检验、海关、物流分段运作导致的压港、压车、压箱等协作问题 [4][8] - 目前已有约30万家企业入驻“航贸数链”平台 平台累计交易金额已达1万亿人民币 [4][8] 技术应用前景与启示 - 基于上海丰富的应用场景 区块链技术未来可进一步应用于多式联运、大宗供应链融资、航贸信用证及数字人民币创新等领域 [4][9] - 前沿技术的整合运用具有无限潜力 能够改变金融运作的逻辑 [4][9] - 金融创新需恪守服务实体经济的本源 并依赖于市场主体的参与以创造丰富场景 [4][9]

央企红利ETF富国市场表现 - 3月24日，央企红利ETF富国开盘上涨0.98%，报1.234元 [1] - 该ETF自2024年7月16日成立以来，累计回报为26.33% [1][2] - 该ETF近一个月回报为2.08% [1][2] 央企红利ETF富国重仓股开盘表现 - 部分重仓股上涨：南钢股份开盘涨1.39%，中远海控开盘涨0.72%，中粮糖业开盘涨0.34%，光大银行开盘涨0.63%，交通银行开盘涨0.30%，工商银行开盘涨0.14% [1] - 部分重仓股下跌：中国海油开盘跌2.80%，中国石油开盘跌2.76%，中国神华开盘跌1.76%，中国石化开盘跌1.66% [1] 央企红利ETF富国产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证中央企业红利指数收益率 [1][2] - 该ETF的管理人为富国基金管理有限公司 [1][2] - 该ETF的基金经理为金泽宇 [1][2]

文章核心观点 - 交通银行通过参与“航贸数链”项目，探索运用区块链等数字技术解决跨境贸易中的信任、效率和协作痛点，这是金融服务高水平对外开放和实体经济的具体实践 [2][3][4] 行业趋势与转型 - 金融领域正加速从线下人工、要素驱动转向智能、数据驱动，数字化浪潮带来深刻转型 [2] - 传统金融服务方式面临严峻挑战，同时也孕育着转型机遇 [2] 公司具体实践：“航贸数链”项目 - 项目本质是运用区块链等技术，解决跨境贸易中信息不对称、信任成本高的问题 [2] - 用数据透明解决信任痛点：将单据、合同、物流等数据上链存证，凭证不可篡改、全程可追溯，解决纸质提单伪造、丢失等问题 [2] - 用流程穿透解决效率痛点：将报关、物流、结算、融资全流程线上化、自动化，大幅缩短审单时间 [3] - 离岸贸易单证真实性审核时间从至少2天缩短至30分钟 [3] - 油气交易单据审核时间从6小时缩短至10分钟 [3] - 以主体联动解决协作痛点：打通商流、物流、信息流、资金流，让港、航、货、关、检、物流等链上机构协作更顺畅 [3] - 项目成果显著：已有30万家进出口企业完成平台入驻，交易金额已达1万亿元 [4] 未来拓展方向 - 公司计划将该模式拓展至多式联运、大宗供应链融资、航贸信用证、数字人民币创新应用等多个领域 [4] 案例启示 - 金融应用创新的基础是中国高水平对外开放 [4] - 需要统筹运用前沿技术和数据资源，二者有机整合才能为客户带来实用价值 [4] - 必须恪守金融服务实体经济本源，依赖经营主体带来的源头活水和丰富场景，否则金融创新将是“空中楼阁” [4]

基金设立与备案 - 交银国际信托与上海浦东创新投资发展集团合作设立的上海交融接续私募投资基金合伙企业已完成备案 [2] - 该基金是上海市首个由金融机构与地方共同主导的S策略母基金 [2] 基金规模与定位 - 基金首期规模为10亿元人民币 [2] - 基金立足上海国际金融中心与科创中心定位，辐射长三角、粤港澳、京津冀及长江经济带等核心经济圈 [2] 投资策略与方向 - 基金将重点布局上海市三大先导产业和六大新兴支柱产业等战略性新兴产业 [2] - 作为S策略母基金，将联合市场头部基金管理人，合作设立接续资产包及存量基金份额转让 [3] - 依托“产业+专业”投资机构，精准捕捉S基金及并购交易机会 [3] - 通过子基金群构建覆盖“早期孵化-成长期投资-成熟期接续”的全生命周期投资矩阵 [3] 运营模式与合作 - 基金采用双GP合作模式，整合交通银行综合金融服务优势与浦东新区产业资源 [2] - 构建“股权投资-资本接续-产业赋能”全链条服务体系，助力“科技-产业-金融”良性循环 [2] - 通过子基金群强化资源整合与协同效应，提升资本配置效率 [3] 战略意义与目标 - 基金的设立标志着交通银行在以“耐心资本”培育新质生产力、精准服务上海“五个中心”建设的道路上迈出重要一步 [2] - 基金旨在全力促进产业集群发展，支持科创企业成长 [3]

银行板块市场表现 - 银行板块在午后交易时段持续扩大跌幅 [1] - 农业银行、张家港行、青农商行、厦门银行等个股跌幅均超过5% [1] - 工商银行、交通银行、邮储银行等多只个股跌幅超过3% [1]

研读纪要：中国银行业洞察（2026年） 涉及行业与公司 * **行业**：中国银行业、金融业（涵盖银行、保险、证券/经纪、资产管理）[1] * **公司**：报告覆盖了主要中资银行的A股和H股，包括工商银行(ICBC)、建设银行(CCB)、中国银行(BOC)、农业银行(ABC)、邮储银行(PSB)、交通银行(BoCom)、招商银行(CMB)、中信银行(CITICB)、民生银行(MSB)、光大银行(CEB) [8][9][10] 核心观点与投资框架 (F.F.P. Approach) * **市场焦点转变**：2024-2025年推动银行股表现的关键因素是南向资金流入，而2026年市场焦点预计将转向基本面（盈利质量）[2][5][8][11] * **分析框架**：提出综合监控基本面(Fundamentals)、资金流(Flows)、政策(Policies)的F.F.P.分析方法以全面分析中国银行业[2][11] 基本面 (Fundamentals) * **进入改善初期**：中国银行业正进入基本面改善三阶段模型的第一阶段，预计2026年净利息收入(NII)和手续费收入将转为正增长[2][16][19][20] * **净息差(NIM)与净利息收入**：预计2026年NIM将小幅下降后趋于稳定，净利息收入增长将转正，主要得益于生息资产(AIEA)增长和NIM降幅收窄[2][17][22][23] * **存款重定价**：预计2026年将有约66万亿元人民币的存款到期并以更低利率重定价，带动资金成本下降约12个基点[2][38][42][43] * **手续费收入与财富管理**：财富管理业务（包括银行保险、理财产品、基金）提供上行潜力，定期存款吸引力下降促使资金转向财富产品[2][44][45][48] * **资产质量**：对公资产质量预计保持稳健，2026年平均信用成本维持在0.3%的低位；房地产领域风险缓解，对公房地产贷款占比及不良率自2021/2024年以来下降[17][52][57][58][59][60] * **盈利能力与资本**：预计2026年覆盖银行平均净资产收益率(ROE)为9.0%，有机资本生成能力可支持约5.3%的资产增长，与GDP增长目标匹配[96][99] * **盈利预测调整**：将2025-2027年每股收益(EPS)预测调整-6.0%至+3.9%，反映NIM、手续费收入、投资损益及运营费用的变化[101][102][103] 资金流 (Flows) * **南向资金**：2024-2025年南向资金大幅流入香港市场，持有中资银行H股比例显著上升；2026年至今流入速度放缓但预计将保持温和流入[3][61][66][67][68] * **估值影响机制**：南向资金持股比例上升可通过降低投资者的混合无风险利率和信用折价，从而提升H股公允价值，即使盈利假设不变[62][63][64][65] * **保险资金作用**：政策鼓励保险公司增加权益投资，例如鼓励国有险企将30%的新保费投入A股；寿险投资组合中股票和基金占比在2025年12月升至15.3%[73][75][78][79][80] * **产品结构变化**：保险产品结构预计向分红险(Par)倾斜，该类产品权益配置比例更高，将提升保险资金的权益资产规模[3][74][76][77] 政策 (Policies) * **资本补充**：2026年3月5日政府工作报告确认发行3000亿元人民币特别国债用于支持大型国有银行补充资本，预计资金将注入工商银行和农业银行[4][81][82] * **息差保护**：中国人民银行在政策考量中包含维护银行净息差[4][81] * **监管放松**：银行业务范围扩展至保险、资产管理、私募股权/风险投资等领域[4][81][88][89] * **利率政策**：预计2026年若有降息，幅度也将温和且对称[4][28] * **房地产支持**：针对房地产风险的宽容政策可能延长[4][54] * **混合经营模式**：银行向金融控股公司或全能银行模式发展，有助于拓展收入来源并可能通过双重杠杆提升集团层面ROE[88][90] * **发展直接融资**：非银行金融机构（保险、证券）的资产增速自2024年起超过银行，反映中国发展资本市场、推动间接融资向直接融资转变的国家战略[90][91][92][94] 股息与估值 * **股息吸引力**：中资银行2026年预计股息收益率达4-6%，显著高于10年期国债收益率，高股息在避险环境下具吸引力[3][5][95][97] * **估值方法**：采用包含明确信用折价(GGM-CD)的戈登增长模型进行估值，H股目标价基于A股目标价及1.131的即期人民币兑港元汇率换算[105][129] * **信用折价调整**：维持六大国有行、招商银行、光大银行的信用折价不变；将中信银行H股信用折价下调5个百分点至20%，以反映南向资金增持；将民生银行H股信用折价上调5个百分点至15%，反映其资本生成能力较弱[105] 具体投资建议与调整 * **偏好标的**：偏好工商银行H股、建设银行H股（因其稳健资产负债表和高股息收益率），以及招商银行A股（因其捕捉财富管理机会的潜力及相较于H股的估值折价）[5][8] * **评级下调**：将农业银行A股评级从持有下调至减持，因其A股估值（市净率0.85倍）显著高于国有行同业（0.44-0.66倍），且预计其快于同业的盈利增长不可持续，资本补充可能带来更大股份稀释[5][8][106][110] * **评级上调**： * 将中信银行H股评级从持有上调至买入，因其2025年第四季度业绩超预期，营收恢复增长，且对公资产质量有望持续改善[5][8][114][115][118] * 将民生银行A股评级从减持上调至持有，因其股价已较2025年7月高点下跌25%，A股市净率仅0.3倍，大部分负面因素已反映在股价中[5][8][122][126] 其他重要观察 * **AH股表现差异**：2024-2025年银行H股持续跑赢基准，而A股在2026年1-2月表现落后，部分归因于境内资金从大银行向中小银行重新配置[11][12][13] * **共识盈利预测**：市场对覆盖银行2025年每股收益的共识预测自2023年以来已下调19.6%[14][15] * **存款结构变化**：定期存款占比自2018年上升（主要由家庭部门驱动），但自2025年5月以来温和下降；家庭定期存款增长在2026年1月放缓至同比9.3%[30][32][33][35][36][37] * **对公业务稳定性**：对公银行业务在2020年至2025年上半年期间，税前利润占平均部门资产比例稳定在1.5%-2.0%区间，成为盈利稳定器[53][56]

行业投资评级 - 报告对银行行业给予“买入”评级 [2] 报告核心观点 - 核心观点为：在通胀预期下，广谱资产流动性可能面临收敛，需关注资产市场的负反馈效应 [1] - 短期来看，3月底财政集中支出将支撑流动性宽松充裕 [5][14] - 但中长期需警惕外围地缘冲突对原油价格的影响，通胀回升预期下，2026年第二季度广谱资产流动性可能收敛，流动性驱动的估值扩张可能变慢，需关注权益、债券等资产市场的负反馈 [5][14] 根据目录总结 一、通胀预期下广谱资产流动性收敛，关注负反馈 - **本期数据观察 (银行间流动性充裕，资金利率稳中有降)** - 本期（2026年3月16日至3月20日）央行公开市场实现净投放2,158亿元，其中开展2,423亿元7天逆回购，到期1,765亿元，6个月买断式逆回购到期6,000亿元、投放5,000亿元，国库现金定存投放2,500亿元 [5][14] - 银行间流动性持续充裕，资金利率小幅下行，截至3月20日，R001、R007较上期末分别变动+0.45BP、-2.64BP至1.40%、1.48%，DR001、DR007较上期末分别变动-0.09BP、-4.07BP至1.32%、1.42% [5][14] - 本期政府债净缴款6,637.89亿元 [14] - 本期票据利率下行，1个月、3个月和半年期票据利率分别较上期末变动-5BP、-5BP、-6BP至1.55%、1.43%、1.17% [18] - 本期同业存单(NCD)加权平均发行利率为1.53%，较上期下行2BP；发行规模7,587亿元，净融资规模为-4,042亿元 [15] - 本期国债利率期限分化，1年期、3年期、5年期、10年期、30年期国债收益率较上期末分别变动-2.0BP、-2.5BP、+0.1BP、+1.6BP、+2.2BP至1.26%、1.35%、1.56%、1.83%、2.39% [16] - **下期关注 (跨月资金面波动和月底财政集中支出)** - 下期（2026年3月23日至3月29日）临近月末，3月为财政支出大月，预计月底财政集中支出将支撑流动性宽松充裕 [5][14] - 需关注3月25日（周三）有4,500亿元MLF到期及续作情况 [5][14][21] 二、央行动态与市场利率 - **央行动态 (本期央行公开市场投放以小额微调为主)** - 本期央行公开市场操作以小额微调为主，整体实现净投放2,158亿元 [5][85] - **市场利率 (资金利率小幅回落，国债利率期限分化)** - 资金利率方面，DR001、DR007、DR014分别变动-0.09BP、-4.07BP、+3.44BP [90] - Shibor报价方面，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期分别变动-1.90BP、-2.00BP、-2.20BP、-2.00BP、-2.10BP [90] - NCD利率方面，各期限AAA级NCD到期收益率同步回落，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期分别变动-4.50BP、-3.50BP、-4.00BP、-1.75BP、-1.75BP [90] - 国债利率方面，1年期、3年期、5年期、10年期、30年期分别变动-2.00BP、-2.53BP、+0.06BP、+1.56BP、+2.16BP [90] - 票据利率方面，1个月、3个月和半年期票据利率分别变动-5BP、-5BP、-6BP [90] 三、银行融资追踪 - **同业存单 (本周同业存单发行利率下行2BP)** - 截至本期末，同业存单存量规模为18.17万亿元，加权平均票面利率为1.66%，平均剩余期限131天 [19][130] - 本期累计发行同业存单7,587亿元，加权平均发行利率1.53%，较上期下行2BP，加权发行期限0.66年 [19][130] - 本期募集完成率为93.1%，其中AA+级以下为96.9% [130] - 本期同业存单到期11,629亿元，净融资额为-4,042亿元，预计下期到期6,982亿元 [130] - 从银行类型看，本期国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-3,083亿元、-881亿元、-298亿元 [15] - **商业银行债** - 本期无商业银行债发行，截至期末存量规模为3.35万亿元 [19] - 信用利差方面，短期信用利差1个月期走阔，3个月和6个月期收窄；中长期信用利差除AA-级及以下5年期有所收窄外，其余普遍走阔，7年期走阔幅度最大，超过2BP [19] - **资本工具 (二级资本债与永续债)** - 本期无二级资本工具和永续债发行，截至期末商业银行次级债存量规模为6.96万亿元，其中二级资本工具4.46万亿元，永续债2.50万亿元 [20] - 信用利差方面，本期1年及以下期限信用利差收窄，3年及以上期限信用利差走阔，7年期走阔幅度最大，超过3BP [20] 四、重点公司估值 - 报告列出了多家银行的估值和财务预测，包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行、杭州银行等，均给予“买入”评级，并提供了2025年和2026年的每股收益(EPS)、市盈率(PE)、市净率(PB)和净资产收益率(ROE)预测 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告核心观点 - 全品类基金保有规模均实现增长，头部机构集中度上行，各渠道积极布局指数产品 [1][2] 行业总量与趋势 - 2025年下半年百强销售机构非货基金保有规模达11.7万亿元，较上半年增长14.7% [2] - 权益类基金保有规模达6.0万亿元，较上半年增长16.7%；固收类（非货扣除权益）规模达5.7万亿元，较上半年增长12.7% [2] - 权益市场回暖，三大指数算术平均上涨27.2%，wind偏股基金指数上涨23.5% [2] - 被动类基金增速快于主动类，股票型指数基金保有规模达2.4万亿元，较上半年增长23.7%；主动权益类基金规模为3.6万亿元，较上半年增长12.4% [2] - 头部机构集中度上行，百强榜单中券商系占57家，银行系占25家，互联网系占17家，其他系（险资）占1家 [3] 各渠道表现分析 - **互联网系**：蚂蚁基金领先优势突出，非货规模达1.8万亿元，较上半年增长15.5%，市占率8.0%；权益规模达1.02万亿元，较上半年增长23.7%，市占率10.5% [4] - **互联网系**：固收与权益布局出现分化，嘉实财富、肯特瑞基金和雪球基金的固收保有规模增速位列前三；万得基金、基煜基金和肯特瑞基金的权益保有规模增速领先 [4] - **银行系**：招商银行一马当先，非货规模达1.2万亿元，较上半年增长19.8%，市占率5.5%；权益规模达6105亿元，较上半年增长24.1% [10] - **银行系**：积极拥抱指数化浪潮，建设银行、汇丰银行和民生银行的股票型指数基金规模环比增速分别达144.9%、128.6%和111.1% [10] - **券商系**：指数型产品布局高歌猛进，股票型指数基金规模达1.3万亿元，较上半年增长21.7%，占权益类比重达80.7% [11] - **券商系**：中信证券和华泰证券的股票型指数基金保有规模位列前两席；中金公司、国泰海通和东兴证券的增速位列前三 [11] - **券商系**：主动权益类保有规模表现分化，国泰海通、华泰证券和中信证券的规模显著下滑，而招商证券和东方证券的规模实现增长 [11] - **渠道规模对比（非货基金）**：银行系规模较上半年增长10.9%，市占率21.5%；互联网系增长13.2%，市占率17.7%；券商系增长24.3%，市占率11.4%；其他系增长28.4%，市占率0.9% [3] - **渠道规模对比（权益类基金）**：银行系规模较上半年增长12.3%，市占率24.8%；互联网系增长22.4%，市占率18.5%；券商系增长15.7%，市占率16.8%；其他系增长40.1%，市占率1.6% [3] 指数化发展趋势 - 低基数加持下，银行系股票型指数基金保有规模增速达34.2%，快于互联网系（23.5%）和券商系（21.7%）[2] - 部分银行处于转型阵痛期，如华夏银行、兴业银行和上海银行，虽指数基金规模环比提升，但非货规模因固收类拖累而出现缩水 [10] 投资建议 - 在监管要求平衡功能性和盈利性的背景下，“服务居民资产配置”成为证券行业业务发展重心之一 [11] - 伴随资本市场中枢缓慢上移，居民增配含权类产品的确定性提升 [11] - 推荐关注财富管理能力突出的券商，如广发证券、国泰海通、兴业证券等 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 截至2026年3月21日，已有14家银行披露2025年业绩快报或年报，业绩呈现稳健增长，资产质量保持平稳 [2] - 二季度银行板块投资面临的交易环境和业绩表现均较为友好，应重视绩优股的投资机会 [2] - 2026年银行板块投资重点把握三条主线：寻找业绩高增长标的、重视可转债转股预期银行、延续红利策略 [4] 银行2025业绩快报&年报核心指标总结 - **营收表现分化，区域行增长强劲**：股份行中，浦发银行、招商银行、华夏银行、平安银行2025年营收同比增速分别为+1.9%、+0.01%、-5.4%、-10.4%，除平安银行外，其他银行营收增速较三季度企稳或略有提升 [4]。区域行中，南京银行、宁波银行、青岛银行、齐鲁银行营收同比增速分别为+10.5%、+8.0%、+8.0%、+5.1%，表现优于行业 [4] - **利息净收入支撑业绩**：部分区域行利息净收入增长显著，南京银行、宁波银行、齐鲁银行利息净收入同比分别增长+31.1%、+10.8%、+16.5% [4] - **资产质量整体平稳**：已披露业绩的14家银行不良率均较2025年三季度末环比持平或改善，其中青岛银行、齐鲁银行、华夏银行、浦发银行、厦门银行、苏农银行不良率环比改善1~13个基点 [4] - **拨备覆盖率有所分化**：青岛银行、苏农银行、厦门银行拨备覆盖率环比分别提升22个百分点、14个百分点、8个百分点，改善幅度较大 [4] - **四季度业绩环比改善**：多家银行第四季度营收和利润增速环比第三季度提升，例如兴业银行Q4营收增速环比+8.1个百分点至7.3%，青岛银行Q4利润增速环比+33.9个百分点至47.8% [8] - **规模持续扩张**：多数银行总资产实现同比增长，南京银行、宁波银行、青岛银行、齐鲁银行总资产同比增速均超过16% [8] 行业及公司动态跟踪总结 - **监管政策更新**：金融监管总局印发《理财公司监管评级暂行办法》，设置六大评级模块并明确分类监管原则 [9]。央行3月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期为3%，5年期以上为3.5% [10] - **地方金融组织整治**：2024年以来，六类地方金融组织数量至2025年12月末同比下降26%，累计清退不合规机构超过5600家 [10] - **境外放款管理调整**：央行、外汇管理局发布新规，将境内企业境外放款宏观审慎调节系数由0.5上调至0.6，提高境外放款余额上限 [11] - **公司公告摘要**：中信银行2025年营收同比-0.5%，归母净利润同比+3.0%，分红率拟提升至30% [12]。平安银行2025年营收同比-10.4%，归母净利润同比-4.2% [12]。上海银行2025年营收同比+3.4%，归母净利润同比+2.7% [13] 周度数据跟踪总结 - **市场利率走势**：截至2026年3月，3个月期同业存单发行利率呈下降趋势，AAA级、AA+级、AA及以下评级利率分别约为1.53%、1.58%、1.56% [17] - **同业存单发行情况**：2026年3月，银行整体同业存单发行量为23210亿元，其中国有大行、股份行、城商行、农商行发行量分别为3821亿元、8298亿元、9271亿元、1196亿元，发行利率整体在1.53%至1.58%之间 [21] - **银行转债情况**：部分银行转债距离强制转股价仍有空间，例如常银转债距离强赎价空间为8.15%，重银转债为12.27%，上银转债为12.65% [30] - **板块估值与股息**：银行板块估值处于低位，半数标的股息率已回升至4.5%以上，配置价值凸显 [4]。具体来看，建设银行A股PB为0.71，股息率4.13%；农业银行PB为0.85；招商银行PB为0.92，股息率5.09% [31] - **重点银行盈利预测**：报告列出了多家重点银行的盈利预测与估值，例如预测交通银行2025年EPS为1.01元，PB为0.58；宁波银行2025年EPS为4.33元，PB为0.89 [32]

人员变更 - 曹宇青接替范朝荣成为公司香港授权代表[2] - 授权代表变更2026年3月20日生效[2] 公司信息 - 香港送达法律文件地址为香港中环毕打街二十号会德丰大厦一楼[2] - 公告发布时公司董事有任德奇等15位[2]