中国人民银行流动性操作 - 中国人民银行将于1月15日开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作 [1] - 1月份预计合计加量续作3000亿元买断式逆回购，因当月有6000亿元6个月期及11000亿元3个月期逆回购到期，其中3个月期已等量续作 [1] - 此次操作标志着人民银行连续第8个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性，且加量规模较上个月提高了1000亿元 [1] 操作背景与目的 - 1月是银行信贷投放集中期、企业缴税大月，叠加春节前取现需求，市场流动性需求增加 [1] - 本月买断式逆回购实现净投放，旨在向市场注入中短期流动性，维护流动性充裕，保障岁末年初金融市场平稳运行 [1] 后续政策展望 - 本月还有2000亿元中期借贷便利（MLF）到期，叠加后续政府债发行压力及春节取现需求升温，预计人民银行将继续利用MLF净投放和买债等工具维持流动性供给宽裕 [1] - 1月中期流动性加量规模或延续去年12月的较低水平，因年初非政府债券发行高峰，且12月官方制造业PMI已回升至扩张区间，逆周期调节政策加码需求下降 [2] - 由于人民银行仍在通过买断式逆回购净投放中期流动性，市场降准预期可能相应推迟 [2]

央行流动性操作 - 央行将于1月15日开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [1] - 央行已形成每月5日前后开展3个月期逆回购、15日前后开展6个月期逆回购、25日开展1年期MLF的中长期资金投放模式 [1] - 1月份有11000亿元3个月期和6000亿元6个月期买断式逆回购到期，央行已对3个月期品种进行等量续作，15日操作后本月整体为加量续作 [1] 货币政策基调与工具运用 - 1月央行将综合运用买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）两项政策工具，持续向市场注入中期流动性 [1] - 此操作是2026年货币政策延续“适度宽松”基调，保持流动性充裕的具体体现 [1] 宏观经济背景与政策预期 - 2025年12月官方制造业PMI指数大幅回升至扩张区间，受稳增长政策发力显效及外需韧性较强等带动 [1] - 短期内逆周期调节政策加码需求或有所下降，加之央行持续注入流动性，市场对央行降准的预期可能相应推迟 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，美国12月新增非农就业人数不及预期但失业率下降，交易员几乎抹去1月降息押注，国务院反垄断委员会将对外卖平台服务行业开展调查评估积极因素持续显现，消费和房地产领域政策协同发力，建筑业PMI显著回升、建材价格企稳，1月降准预期升温，汇率走强或带动外资流入，公募基金开启新一轮配置，市场微观流动性得到多重呵护，行情有望进一步深化，IC、IM等相关指数走势相对强劲，但需关注潜在风险事件与情绪转向信号，股指或震荡运行[6] - 国债方面，回顾全周利率走势，中短端先企稳，长端和超长端跟进，10年国债在1.90附近有阻力，30年国债收益率创新高后连续上行动力不足，市场减仓力量未大幅增加，表明债市下跌动能衰减，信用债表现稳健，开年配置盘买入力度强劲，短期内债市或有所支撑，但中期面临供给压力、通胀预期回升的扰动，债券市场压力是否彻底释放完毕有待观察，国债或震荡运行[11] 根据相关目录分别总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 策略展望为区间震荡[9] - 上周A股宽基指数全线收涨，上证指数涨幅达3.82%[10] - MACD指标显示大盘指数或震荡偏强运行[10] 国债策略建议 - 30年期主力合约跌0.10%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02%[11] - MACD指标显示T主力合约或震荡运行[11] - 策略展望为震荡运行[11] 重点数据跟踪 PMI - 12月制造业PMI回升至50.1%，时隔8个月重回荣枯线上，显著强于季节性，高技术制造业PMI大幅回升2.4pct至52.5%，大中型企业带头改善，尽管小型企业PMI有所回落，但瑕不掩瑜[18] CPI - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”等共同作用的结果，CPI同比连续33个月在1%以下震荡，PPI同比连续38个月为负，指向国内需求仍较疲弱，年末、春节期间CPI同比预计或将继续震荡上行，PPI同比亦或有望震荡回升[21] 进出口 - 以美元计，我国11月出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动11月整体出口 -1.33%、5.81%、2.01%，拉动率较上月分别提升1.03pp、5.06pp、1.55pp[23] - 对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动本月出口同比回升，但11月9日以来，全球、美国进口、中国赴美集装箱订舱量各周同比增速持续下滑，或预示12月出口承压概率较大[24] 工业增加值 - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落[25] - 工业增加值转弱原因一是“反内卷”开始压制重点行业产量，二是去年9月24日政策发力后生产走强建立较高基数，从两年复合增速来看，11月工增同比与10月基本持平[28] 固定资产投资 - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比 -11.1%，较10月小幅回升[31] - 分类型来看，民间投资同比增速回升至 -12.9%，公共投资同比增速续降至 -8.9%[31] - 分支出方向来看，预估11月建筑安装工程/设备工器具购置同比分别降至 -16.1%，6.3%，其他费用同比增速小幅回升至 -13.8%[31] - 分三大项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，但制造业投资有小幅回升[31] 社会零售 - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，为2023年以来最弱[34] - 11月社零转弱原因一是国补资金转弱后耐用品消费走弱，二是“双十一”销售整体偏弱，三是后地产周期消费表现持续偏弱[34] 社融 - 11月新增社融2.5万亿，同比 +0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷则是主要拖累[37] - 票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增[37] - 11月社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落，未来关注存款活期化进程[37]

市场异动表现 - 午后A股大金融板块出现异动，瑞达期货一度直线涨停，翠微股份、南华期货、永安期货、爱建集团等个股跟涨 [1] - 券商股全线飘红，受此带动，富时中国A50指数跌幅也显著收窄 [1] 异动驱动因素分析 - 分析人士认为，2025年年报预期可能已经开始发酵，而非银行金融板块的业绩被认为具有较高的确定性 [1] - 虽然12月贷款市场报价利率（LPR）并未调降，但市场对降准的预期依然存在，可能开始预期1月份资金面将趋于宽松 [1]

经济运行状况 - 前三季度国内GDP同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%，全年完成5%左右增长目标压力不大 [1] - 1—10月国内累计固定资产投资完成额为408914亿元，同比下降1.7%，投资增速受房地产投资下滑影响而放缓 [1] - 1—10月国内社会消费品零售总额为412168.5亿元，同比增长4.3%，消费占GDP比重约40%，较欧美发达国家60%以上的水平仍有较大提升空间 [1] - 1—10月国内累计出口金额为30847.07亿美元，同比增长5.3%，在中美贸易摩擦缓和背景下出口好于预期并维持较高水平 [1] - 国际环境复杂严峻，经济运行仍面临不少挑战，市场风险偏好难以明显逆转 [1] 货币政策与流动性 - 央行在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中提出将实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [2] - 11月25日央行对9000亿元到期MLF续作了10000亿元，超额续作1000亿元，此为连续第九个月超额续作，9个月累计超额续作12380亿元 [2] - 近3周央行逆回购规模均超过1万亿元，显示央行倾向于通过短期操作平抑年底资金需求 [2] - 11月20日公布的1年期LPR为3%，5年期LPR为3.5%，已连续7个月维持不变 [2] - 国内存款准备金率已降至2000年以来低位，但较历史低值仍有空间，目前央行更倾向于审慎操作 [3] 市场展望 - 市场对国债的配置需求较强，国债整体偏强的格局预计不会改变 [1][4] - 短期来看，央行降息概率降低，国债期货面临回调压力 [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 受股债跷跷板效应主导，上周债市窄幅震荡，10月金融和宏观数据表现偏弱印证经济下行预期，但市场反应平淡，债市情绪受股市牵引且对其上涨更敏感，股市先调整后冲高回落、整体下跌，债市长债收益率微幅下行，短债收益率因税期临近资金面收敛而小幅上行，收益率曲线继续平坦化 [3] - 本周债市将延续震荡格局，央行注入中期流动性使降准预期降温、降息预期不强，宏观数据进入真空期，股市波动主导市场情绪，公募赎回费率新规可能落地但市场已充分定价，短期内或带来波动但幅度有限，多空因素交织下债市大概率延续窄幅震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市窄幅震荡，长债收益率微幅下行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.06%，10年期国债收益率较前一周五微幅下行0.02bp，1年期国债收益率较前一周五上行0.59bp，期限利差延续收窄 [4] - 周一债市早盘偏弱震荡，午后股市下跌带动长债回暖，短债因资金面收紧仍偏弱；周二债市整体偏暖震荡；周三央行货币政策报告带动债市偏暖震荡；周四股市创新高，债市整体走弱；周五资金面收敛、股市回落，债市窄幅震荡 [4] 一级市场 - 上周共发行利率债100只，环比增加43只，发行量7269亿，环比增加2129亿，净融资额3903亿，环比增加1020亿，国债、政金债和地方债发行量环比增加，国债和地方债净融资额环比增加，政金债净融资额环比减少 [10] - 上周利率债认购需求整体尚可，6只国债中2只为储蓄国债，剩余国债平均认购倍数为3.39倍，21只政金债平均认购倍数为3.83倍，73只地方债平均认购倍数为20.09倍 [14] 上周重要事件 - 10月稳增长政策发力带动委托贷款走高，M1继续较快增长，新增人民币贷款2200亿，同比少增2800亿，新增社会融资规模8150亿，同比少增5970亿，M2同比增长8.2%，增速较上月末低0.2个百分点，M1同比增长6.2%，增速较上月末低1.0个百分点 [14] - 10月宏观数据延续下行，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，前值为6.5%，社会消费品零售总额同比增长2.9%，前值为3.0%，1-10月全国固定资产投资累计同比下降1.7%，前值为下降0.5% [14] - 10月工业生产增速下行因工作日变化、出口转负、需求承压等；社零同比增速下滑因政策效应减弱、基数抬升、楼市下滑；固定资产投资同比增速为负因三大投资板块全面减速，10月宏观经济延续稳中见弱态势 [15] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、石油沥青装置开工率小幅下跌，日均铁水产量小幅回升，半胎钢开工率与前周基本持平 [16] - 需求端BDI指数和出口集装箱运价指数CCFI持续上升，30大中城市商品房销售面积小幅增加 [16] - 物价方面，猪肉价格小幅回落，大宗商品价格多数上涨，螺纹钢、铜以及原油价格均有所回升 [16] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金6262亿元 [26] - R007、DR007均上行，股份行同业存单发行利率上行，各期限国股直贴利率小幅下行，质押式回购成交量小幅减少，银行间市场杠杆率波动小幅下行 [29][30][32]

央行流动性操作 - 中国人民银行于2025年9月5日开展1万亿元买断式逆回购操作 期限91天[1] - 操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 属于对到期逆回购的等量续做[1] - 操作目的为应对9月政府债发行高峰及3.5万亿元同业存单到期(年内次高水平)的流动性需求[1] 政策工具运用特点 - 央行通过逆回购调节短期流动性 通过买断式逆回购和MLF操作加强中短期流动性投放 通过降准注入长期流动性[1] - 预计9月中旬将第二次开展6个月期买断式逆回购操作 并综合运用逆回购、MLF等工具调节中短期流动性[1] 流动性状况评估 - 8月末财政支出支撑资金面季节性转松 9月政府债缴款规模较小 资金面将维持合理充裕[2] - 金融机构加权平均存款准备金率6.2% 在主要经济体中处于较高水平 部分农村机构存在5%隐性下限[2] 未来政策预期 - 三四季度可能继续实施降准 向市场投放长期流动性并优化流动性期限结构[2] - 四季度可能实施降准并恢复国债买卖 数量型货币政策有望进一步发力[2] - 货币政策将落实落细适度宽松导向 保持流动性充裕并引导银行加大信贷投放[2]

央行操作分析 - 央行进行1万亿元买断式逆回购操作 通过从银行购买债券并约定三个月后回售的方式向市场注入流动性 [1][3] - 操作规模恰好覆盖当日到期的1万亿元逆回购 直接为银行体系提供流动性支持 [3] - 采用买断式逆回购使央行获得债券所有权 可直接在二级市场进行流动性调节 [3] 市场流动性背景 - 九月面临多重资金压力：政府债券发行量预计达万亿元级别 银行同业存单到期量达3.5万亿元的年内次高水平 [3] - 股市活跃导致资金从银行体系向证券市场转移 加剧银行流动性紧张局面 [3] - 操作旨在缓解季末考核期间的流动性压力 避免出现"钱荒"情况 [3] 短期市场影响 - 短期资金利率预计下行 银行间市场融资成本降低 [4] - 银行贷款投放意愿可能增强 房贷和企业贷款条件或有所改善 [4] - 理财产品收益率面临下行压力 金融和地产等利率敏感板块可能受益 [4] - 债券市场价格有望上涨 持有债券的投资者可能获得资本利得 [4] 政策意图解读 - 操作传递政策维稳信号 缓解市场对经济数据和融资成本高企的担忧 [4] - 三个月期限填补了短期工具（7天/14天）与中长期工具（1年MLF）之间的政策空白 [4] - 形成流动性管理期限结构的完善 有助于平滑市场利率波动 [4] 中长期政策展望 - 三个月后到期续作存在不确定性 市场关注后续政策衔接 [4] - 四季度降准预期升温 可能出台更长期流动性支持措施 [4] - 财政政策协同发力 政府债券发行资金投入使用后将向市场直接注入流动性 [4] 行业投资机会 - 金融和地产板块将率先受益于流动性改善 [5] - 高端制造业有望获得政策支持带来的发展机遇 [5] - 科技和消费重点领域可能获得资金活水支持 [5] - 具备核心技术优势和稳定现金流的企业将体现长期投资价值 [5] 投资监测指标 - 需要关注银行信贷投放方向 特别是对实体企业的贷款支持情况 [5] - 制造业PMI回升程度将反映政策效果 [5] - 居民消费数据回暖情况是评估政策有效性的重要指标 [5]

央行货币政策工具创新 - 央行推出新结构性货币政策工具以稳定经济和金融市场，保持流动性充裕，围绕稳就业稳增长重点领域精准发力 [1] - 央行首度提及推广"两新"债务融资工具，已发行255亿元，聚焦设备更新和消费品以旧换新领域 [1] - 央行4月买断式逆回购缩量5000亿至12000亿元，市场预期降准概率增大 [3] 银行业监管政策变化 - 海南发布新版《银行业保险业突发事件信息报告实施细则》，规范突发事件信息报告工作 [2] - 国家金融监管总局推动银行公司治理改革，五大国有行及部分股份行拟撤销监事会，仅邮储银行仍设监事长 [7][8] - 山东金融监管局开展个人养老金业务专项整治，重点解决"被开户"、"销户难"等问题 [10] 银行业务结构调整 - 近30家银行信用卡中心关停，交通银行2024年已终止23家信用卡分中心营业，转向属地经营模式 [5] - 银行信用卡业务调整反映零售业务增长放缓，通过属地化经营提高服务效率 [5] 银行财务表现 - 浦发银行一季度营收459.22亿元同比增长1.31%，净利润175.98亿元，资产总额达95,522.76亿元 [6] - 浙商银行一季度资产总额超3.4万亿元增长3.54%，净利润59.49亿元同比增长0.61% [9] - 苏州银行一季度净利润同比增长10.16%，总资产突破7200亿元，不良贷款率降至0.83% [11] 银行风险事件 - 东方集团财务公司因违规担保等问题被吊销金融许可证，董事长被终身禁入银行业 [4] 银行业务发展重点 - 浦发银行五大业务赛道联合发力：科技金融贷款余额大幅增长，供应链金融业务量同比大幅增长 [6] - 浙商银行优化业务结构，从资产驱动向负债驱动转变，从高风险高收益向低风险均收益转变 [9] - 苏州银行坚持高比例分红，现金分红比例连续五年超过30% [11]

货币政策与资金面 - 央行开展9810亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，当日净回笼5612亿元[4] - 银行间资金利率保持稳定，R001加权利率1.62%，成交量64578.79亿元占总量89.12%[5] - R007利率1.83%，成交量7323.18亿元，较前日增加601.63亿元[5] 债券市场动态 - 10Y国债利率从2.0875%上行至2.1%，受地方债供给担忧影响（预期年内发行规模约2万亿）[6] - 调查显示近半数投资者认为供给压力较大，但多数仍预期利率下行，主要押注12月可能降准[6] - 国债现券价格普遍下跌，240011券收益率上行1.25bp至2.0975%[12] 国际政治经济实验 - 阿根廷总统米莱推行激进自由经济政策，撤销教育部并宣称10月通胀率降至2.7%（前值193%）[8][10] - 美国特朗普与马斯克计划裁撤联邦机构从428个减至99个，同步提议取消教育部[9] - 米莱提出核心主张：集体主义是问题根源，私有财产保护不足导致贫困[11] 市场联动影响 - 午后股市大跌带动债市利率短暂下行，但地方债供给担忧最终推升收益率[6] - 鲍威尔鹰派言论未显著冲击债市，10月经济数据中社零超预期而工增/固投低于预期[6]