股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年9月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 國聯民生證券股份有限公司 呈交日期: 2025年10月8日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01456 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 442,640,000 | RMB | | 1 RMB | | 442,640,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 442,640,000 | RMB | | 1 RMB | | 442,640,000 | | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | | 於香 ...

2025年上半年财务表现 - 营业收入为6.54亿元，同比下降9.86% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-3343.56万元，亏损同比扩大49.41% [1][2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-3415.22万元，亏损同比扩大46.57% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额由上年同期的-8596.00万元转为正值的244.47万元，同比增长102.84% [1][2] 2024年全年财务表现 - 营业收入为13.38亿元，同比下降27.49% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润为-6754.39万元，亏损同比扩大158.76% [2][3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-6744.31万元，亏损同比扩大51.07% [2][3] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.28亿元，同比大幅下降301.40% [2][3] 公司上市及募资情况 - 公司于2020年8月5日在深交所主板上市，发行价格为33.84元/股，目前股价低于发行价 [3] - 公司首次公开发行募集资金总额为5.47亿元，募集资金净额为4.81亿元 [4] - 计划募资用途包括一体化营销服务网络项目、研发中心项目、房产购置项目及补充营运资金 [4] - 发行费用总计6624.50万元，其中保荐机构民生证券获得承销保荐费用4100.00万元 [4]

文章核心观点 - 证券行业融资融券业务正经历一场激烈的利率“价格战”，行业平均融资利率已从8.35%的历史高位大幅滑落至5%-5.5%的普遍区间，部分券商对重点客户的报价甚至跌破4%，逼近其综合资金成本线，与此同时两融业务规模却在稳步攀升，形成“量增价减”的显著背离 [1] - 这种恶性竞争根植于行业长期积累的结构性矛盾与同质化竞争困局，不仅削弱证券公司盈利能力，更从深层次抑制行业创新能力，并可能引发系统性金融风险 [1][3] - 破解困局需要国家政策引导、行业重塑发展理念、构建差异化竞争体系、科技赋能及监管协同，推动行业从价格竞争转向价值创造，实现高质量发展 [10][13][14][15][16] 困局：利率“贴地飞行”，同质化竞争的必然归宿 - 融资利率中枢从2015年的8.35%降至2024年的5%-5.5%区间，部分证券公司对高净值客户给出4%以下的低利率，已逼近证券公司的资金成本线，2025年以来更多证券公司加入价格战，市场竞争异常惨烈 [2] - 全行业共有150家证券公司，总资产13.46万亿元，净资产3.23万亿元，大量中小证券公司在传统业务上缺乏差异性，服务内容与产品形态高度趋同，券商数量过剩远超市场需求 [3] - 截至2025年6月末，市场两融余额达18505亿元，同比增幅高达24.95%，创下近三年同期新高，但49家券商上半年融资融券利息收入共实现432亿元，同比增长仅10%，融资规模与利息收入不匹配 [3] 反噬：从行业生态恶化到系统性风险传导 - 恶性价格竞争导致业务模式同质化加剧，证券公司资源向传统业务倾斜，难以培育创新业务线，创新投入不足使其难以满足实体经济多元化需求，特别是对科技创新企业的服务能力薄弱 [4] - 恶性竞争直接挤压证券公司利润空间，限制其在战略领域的投入能力，2024年多数证券公司研发投入增速不及营收增速，部分中小证券公司甚至削减金融科技预算 [5] - 恶性竞争导致客户选择标准简化为利率高低，专业服务价值被低估，同时传统业务利润率下滑使证券公司薪酬竞争力下降，难以吸引和保留高素质人才，2024年底证券行业登记从业人员数量为36.68万人，2025年6月底降至36.29万人，从业人员数量持续下滑 [6] - 恶性竞争导致两融业务异化为杠杆投机工具，资金高度集中于少数热门板块，助长市场结构性泡沫，削弱资本市场资源配置功能 [7] - 低融资利率环境助长市场杠杆率攀升，杠杆资金具有明显助涨助跌性，一旦市场出现大幅调整，强制平仓可能对流动性带来负面影响，同时证券公司两融业务资金部分来源于短期融资市场，若货币政策转向或信用环境收紧，可能引发风险传导至银行、保险等其他金融机构 [8] 破局：多维协同，重塑价值驱动型发展新范式 - 中央层面已出台一系列反内卷政策，2024年7月中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争，2025年《政府工作报告》再次明确要“综合整治‘内卷式’竞争” [11] - 2024年3月证监会发布意见，要求头部证券公司“做优做强”，中小机构实现“特色化、差异化发展”，避免恶性竞争，在政策引导下行业并购重组预期增强 [12] - 需重塑发展理念，从追求规模到价值创造，建立综合评价体系，降低短期业绩权重，强化客户满意度、资产质量、创新投入等长期指标 [13] - 构建基于专业能力的多层次竞争体系，头部证券公司打造综合金融服务生态，中型证券公司聚焦细分市场深度开发，专业型证券公司转型为科技型或建立分级服务体系 [14] - 通过数字化转型重构业务价值链，部署AI系统升级智能风控，实现精准营销，提升风险管理与服务效率 [15] - 需要监管引导与行业自律形成合力，可参考银行业建立自律公约，根据成本、风险等因素合理确定利率水平，完善差异化定价模型，严禁恶性竞争和不当营销 [16]

投行业务整合完成 - 国联民生证券宣布由全资子公司国联民生承销保荐有限公司承继原民生证券全部投资银行业务 包括在审、待发行、挂牌及持续督导项目240余单 以及其他在辅导、债券承销等项目 [1] - 整合工作实现无缝对接 投行人员与业务已完成迁移 新组织架构、制度流程、执业标准及IT系统均已整合完毕并投入使用 业务运行正常 [2] - 投行子公司已完成更名 由“华英证券”更名为“国联民生承销保荐” 注册地于2025年3月由江苏省无锡市迁至上海市 [3] 管理团队与战略配置 - 管理团队配置体现战略发展考量 原国联证券研究所所长徐春出任董事长 原民生证券投行事业部总裁张明举出任总裁 内控端负责人均为资深投行人士 [3] - 整合后的国联民生证券致力于打造一流现代投资银行 成为服务国家战略、赋能实体经济、守护国民财富的金融标杆 [6] 合并前业务优势 - 原民生证券股权投行业务能力突出 以IPO业务为核心支柱 2020年1月至2025年6月累计完成IPO项目98家 名列市场前茅 [4] - 原华英证券债券业务能力亮眼 累计完成债券融资项目712单 承销总金额超2000亿元 [4] 整合后的市场地位与表现 - 作为中央金融工作会议及新“国九条”后首单落地的券商市场化并购案例 整合后规模、质量和效益的协同效应快速显现 [5] - 在新一轮IPO政策周期下 公司与国泰海通、中信证券等构建了“两超四强”的市场新格局 [5] - 2025年上半年 公司以9单的IPO申报家数位列保荐机构IPO受理数量排名行业第五位 投行业务实现“量质齐升” [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [3] 报告核心观点 - 证券板块当前PB估值为1.42倍，位于2020年以来40分位点附近，处于历史低位 [1] - A股两融余额增至2.44万亿元，创历史新高，融资余额占流通市值比例为2.54%，融资买入额占A股成交额比重为11.80% [2] - 监管鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，有助于提升行业整体竞争力 [3][6] - 保险产品结构向分红型及普通型产品转变，新上市人寿保险中分红型占比41%，万能型占比6.9%；新上市年金保险中分红型占比34%，万能型占比8% [7] - 保险公司的核心竞争力将更直接地体现在其资产管理能力和综合运营效率上 [7] 市场表现总结 - 本期非银金融指数下跌0.09%，在31个行业中排名第9；券商Ⅱ指数下跌0.18%，保险Ⅱ指数上涨0.46% [1] - 上证综指上涨0.87%，深证成指上涨1.06%，创业板指上涨1.96% [1] - 个股涨幅前五为：湘财股份上涨16.87%、国盛金控上涨8.46%、越秀资本上涨4.47%、广发证券上涨3.01%、江苏金租上涨2.71% [1] - 个股跌幅前五为：建元信托下跌5.59%、渤海租赁下跌5.42%、天风证券下跌4.60%、太平洋下跌4.50%、中银证券下跌4.42% [1] 券商业务数据跟踪 - 经纪业务：本周A股日均成交额23,132亿元，环比下降8.13%；日均换手率3.78%，环比下降0.48个百分点 [11] - 投行业务：2025年股权融资规模达8,766.15亿元，其中IPO规模750亿元，增发规模7,579亿元；2025年8月券商直接融资规模234.77亿元，同比增长71.38%，环比下降62.09% [13] - 债券承销：截至2025年9月26日，券商累计主承债券规模118,543.67亿元；2025年8月债券承销规模13,552.81亿元，同比下降9.82%，环比下降17.50% [13] - 信用业务：两融市场热度持续，浙商证券将融资类业务规模由400亿元提高至500亿元，2025年内至少四家券商上调了融资类业务规模上限 [2] 保险业务数据跟踪 - 资产端：2025年7月末保险行业总资产395,928亿元，环比增长0.95%，同比增长16.78%；其中人身险公司总资产346,890亿元，环比增长1.01%，同比增长17.49% [27] - 负债端：2025年7月全行业实现原保险保费收入42,085.29亿元，同比增长6.75%；其中财产险业务保费收入8,882.52亿元，同比增长3.79%；人身险原保费收入33,202.78亿元，同比增长7.53% [27] 行业动态 - 券商动态：三部门联合发布公告支持境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务 [31]；多部委出台措施鼓励培育数字经济创新型企业，支持优质数创企业上市融资 [32] - 公司公告：红塔证券公告5%以上股东协议转让公司股份终止 [33]；华西证券股东计划减持不超过公司总股本1%的股份 [34]；中泰证券完成注册资本工商变更 [34]；华泰证券为境外子公司发行5亿美元中期票据提供担保 [35][36]；长城证券发行10亿元短期融资券，票面利率1.75% [36]

行业景气度回升 - A股市场交投活跃度持续走高 两融余额维持高位水平 证券行业景气度显著回升 [1] - 上市券商三季度业绩有望继续向好 多重利好因素共同作用下 素有"牛市旗手"之称的证券板块频繁异动 [1] A股证券板块表现 - 9月29日A股证券板块整体涨幅超6% 板块内个股全部上涨 [2] - 广发证券 湘财股份 华泰证券 国盛金控4只个股涨停 [2] - 行业龙头中信证券涨幅超9% [2] - 东方财富 东方证券 国信证券 东吴证券等个股涨幅均超过7% [2] - 东方证券涨7.93%至11.57元 国信证券涨7.73%至14.35元 东吴证券涨7.43%至9.98元 [3] 港股中资券商板块表现 - 港股中资券商板块爆发 板块涨幅已超10% [3] - 华泰证券涨15.02%至21.360港元 中信证券涨12.68%至30.580港元 东方证券涨12.54%至7.990港元 [4] - 广发证券涨12.05%至20.080港元 中州证券涨10.89%至2.750港元 中金公司涨10.04%至21.160港元 [4] - 中国银河涨9.82%至11.520港元 国联民生涨9.22%至6.280港元 [4] 机构观点与投资建议 - 资本市场回稳向好 市场交投活跃度保持高位 两融余额扩大 券商业绩修复趋势有望延续 [4] - 中国香港股票与债券市场相关制度优化调整 有望拓展内地非银机构南向投资机会 [4] - 建议关注头部券商标的 [4]

白电行业表现 - 2025Q3空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比增长5%/下降1%/持平 相比Q2增速均有所降低 [1] - 2025年7-8月空调/冰箱/洗衣机终端均价分别同比下降1%/增长1%/增长2% 整体保持平稳 [1] - 2025Q3空调/冰箱/洗衣机外销量分别同比下降12%/持平/增长5% 空调外销8月降幅收窄 有望确认二阶拐点 [1] - 白电内销预计实现中个位数稳健增长 外销呈现边际改善态势 龙头企业展现经营韧性 [2] - 大宗商品价格小幅上涨 成本环境保持平稳 龙头企业通过渠道优化和营销提效驱动盈利提升 [2] 扫地机与清洁电器 - 2025年7-8月扫地机线上零售额同比增长73% 主要受益于各省补贴政策及洗地机器人等新品推出 [1][3] - 科沃斯和石头科技市场份额明显提升 2025Q3海外市场延续量价齐升趋势 [1][3] - 全球行业景气度突出 源于中国品牌高端产品价位下沉与消费者主动升级相结合 [1][3] - 2025年7-8月洗地机内外销均实现增长 清洁电器板块Q3有望实现高双位数收入增长 [3] - 石头科技积极拓展全球市场并执行灵活竞争策略 科沃斯享受产品红利并推进降本 龙头企业盈利增速领跑家电行业 [3] 黑电与厨电小家电 - 2025年7-8月彩电内外销量同比分别下降7%和6% 但产品结构持续改善 [4] - MiniLED背光电视等高端产品在国内外占比提升 海内外大屏化趋势延续 [4] - 海信视像内销份额保持领先 外销经营改善 均价和份额同比提升带动营收增长 [4] - 厨电及小家电行业零售端表现相对平淡 经营仍处于筑底阶段 [4] 行业展望与估值 - 2024Q3政策弹性兑现后出货基数走高 增速环比趋弱但龙头企业收入展现韧性 [5] - 外销出货基数偏高 预计向中个位数增速中枢收敛 [5] - 家电板块相对估值回落至近1.0倍历史底部 龙头企业经营现金流优异且重视股东回报 [5] - 分红率提升预期叠加估值触底 股息率优势凸显 [5] 重点推荐标的 - 白电领域推荐海尔智家 美的集团 海信家电 格力电器 [6] - 黑电领域推荐海信视像 清洁电器领域推荐石头科技 科沃斯 [6]

券商股整体表现 - A股市场券商股普遍走强 多只个股涨幅超4% [1] - 华泰证券及国盛金控涨停 广发证券逼近涨停 [1] - 东方证券与东吴证券涨幅均超6% 中信证券及国信证券涨超5% [1] 个股涨幅及市值数据 - 华泰证券涨幅10.01% 总市值达1965亿元 年初至今累计上涨25.9% [2] - 国盛金控涨幅9.99% 总市值428亿元 年初至今累计上涨69.06% [2] - 广发证券涨幅9.25% 总市值1733亿元 年初至今累计上涨43.89% [2] - 东方证券涨幅6.62% 总市值971亿元 年初至今累计上涨9.35% [2] - 东吴证券涨幅6.57% 总市值492.7亿元 年初至今累计上涨30.68% [2] 其他券商股表现 - 中信证券涨幅5.85% 总市值4505亿元 为板块内市值最高个股 [2] - 国信证券涨幅5.33% 总市值1437亿元 年初至今累计上涨29.24% [2] - 信达证券涨幅4.95% 总市值625亿元 年初至今累计上涨28.92% [2] - 湘财股份涨幅4.81% 总市值380亿元 年初至今累计上涨84.58% [2] - 长江证券涨幅4.77% 总市值462亿元 年初至今累计上涨25.2% [2] - 国泰君安涨幅4.12% 总市值3434亿元 年初至今累计上涨5.9% [2] - 国联证券涨幅4.09% 总市值637亿元 为板块内唯一年初至今下跌16.64%的个股 [2]

券商股市场表现 - A股市场券商股整体走强 多只个股出现显著上涨[1] - 华泰证券涨停 涨幅10.01% 总市值1965亿元[1][2] - 国盛金控涨停 涨幅9.99% 总市值428亿元[1][2] - 广发证券逼近涨停 涨幅9.25% 总市值1733亿元[1][2] 个股涨幅排名 - 东方证券涨6.62% 总市值971亿元[1][2] - 东吴证券涨6.57% 总市值492亿元[1][2] - 中信证券涨5.85% 总市值4505亿元[1][2] - 国信证券涨5.33% 总市值1437亿元[1][2] 其他表现突出个股 - 信达证券涨4.95% 总市值625亿元[1][2] - 湘财股份涨4.81% 总市值380亿元[1][2] - 长江证券涨4.77% 总市值462亿元[1][2] - 国泰海通涨4.12% 总市值3434亿元[1][2] - 国联民生涨4.09% 总市值637亿元[1][2] 年初至今累计表现 - 湘财股份年初至今涨幅84.58% 表现最为突出[2] - 国盛金控年初至今涨幅69.06%[2] - 广发证券年初至今涨幅43.89%[2] - 东吴证券年初至今涨幅30.68%[2] - 国信证券年初至今涨幅29.24%[2] - 信达证券年初至今涨幅28.92%[2] - 华泰证券年初至今涨幅25.90%[2] - 长江证券年初至今涨幅25.20%[2] - 东方证券年初至今涨幅9.35%[2] - 国泰海通年初至今涨幅5.90%[2] - 中信证券年初至今涨幅5.13%[2] - 国联民生年初至今下跌16.64%[2]

公司战略布局 - 公司积极响应科创板八条及并购六条政策导向 紧抓IPO与并购重组发展机遇 [1] - 深化投行行业分组 在国家战略支持的重点行业布局拓展 提升细分行业服务竞争力 [1] - 设立专职并购部门并搭建全公司级商机整合平台 系统汇总梳理并购资源与业务机会 [1] 业务创新举措 - 构建全新价值评估体系 降低盈利指标权重 转向硬科技属性与长期发展潜力评估 [1] - 深入拆解企业技术壁垒与商业化路径 用详实数据论证成长逻辑 [1] - 反复验证明确风险性 避免伪科技企业进入市场 [1]