股份过户 - 自2025年3月1日起公司H股股份过户登记处更换为香港中央证券登记有限公司[3] - 自该日起H股股份过户及登记手续申请应递交至新登记处办理[4] 登记处信息 - 香港中央证券登记有限公司地址为香港湾仔皇后大道东183号合和中心17楼1712–1716号铺[3] - 其电话号码为(852) 2862 8555，传真号码为(852) 2865 0990[3] 公告相关 - 公告刊发日期为2025年2月14日[5] - 该日董事会成员含多名执行董事、非执行董事和独立非执行董事[5]

会议信息 - 2025年2月26日下午2:00召开会议[5] - 会议地点在北京市海淀区公司总部办公楼1606会议室[5] - 主持人是公司董事长[5] - 会议将审议选举第八届董事会执行董事议案[5] 人员信息 - 何文建55岁，任党委书记、总经理[10] - 毛世清56岁，任党委副书记、工会主席[11] - 何文建毕业于中南工业大学，有多个职务[10] - 毛世清毕业于中共中央党校，有多个职务[11]

股本与股份数据 - 截至2025年1月底，公司法定/注册股本总额为171.56亿元人民币[1] - 2025年1月，公司A股法定/注册股份数目减少866,831股[1] - 2025年1月，公司H股法定/注册股份数目无变动[1] - 截至2025年1月底，公司A股已发行股份减少866,831股[3] - 截至2025年1月底，公司H股已发行股份与上月持平[3] 股份变动原因 - 2025年1月，公司完成部分限制性股票回购注销手续[9] - 2025年1月，公司A股已发行股份因回购注销减少866,831股[9] 其他事项 - 2025年1月27日，公司收到《证券变更登记证明》[10] - 本月公司减少已发行股份总额为866,831股普通股A[10]

股份数据 - 2024年12月31日已发行股份（不含库存）13,212,532,941，总数同此[3] - 2025年1月24日购回股份 - 866,831，占比0.0066%，每股2.6868元[3] - 2025年1月27日已发行股份（不含库存）13,211,666,110，总数同此[3] 其他事项 - 2021年限制性股票激励计划部分股票回购注销手续1月24日完成，1月27日收到证明[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 中国铝业发布2024年业绩预增公告，预计2024年归母净利润120 - 130亿元，同比+79%至+94%；扣非后净利润115 - 125亿元，同比+74%至+89% [5] - 公司业绩高增得益于氧化铝价格上行，2024年现货铝价和氧化铝价格分别较上年同期+6.58%和+39.71%，2025年Q1业绩仍有望保持，且公司氧化铝完全自给，铝土矿供给有保障，一体化优势显著 [6] - 公司持续优化产业布局，广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云三期42万吨电解铝项目、青海分公司50万吨电解铝项目有序推进，后续产能提升将带动未来业绩增长 [7] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为123.18/139.08/154.55亿元（前值下调），对应PE分别为11/10/9倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年1月24日，收盘价7.87元，近12个月最高/最低9.72/5.23元，总股本17,156百万股，流通股本13,134百万股，流通股比例76.56%，总市值1350亿元，流通市值1034亿元 [2] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|225071|213669|221066|229846| |收入同比（%）|-22.7|-5.1|3.5|4.0| |归属母公司净利润（百万元）|6717|12318|13908|15455| |净利润同比（%）|60.2|83.4|12.9|11.1| |毛利率（%）|12.9|17.5|18.7|18.6| |ROE（%）|11.1|17.5|16.5|15.5| |每股收益（元）|0.39|0.72|0.81|0.90| |P/E|14.42|10.96|9.71|8.74| |P/B|1.60|1.91|1.60|1.35| |EV/EBITDA|5.05|4.07|2.89|1.96| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|58441|/|70458|108963| |现金|21104|38731|76017|114614| |应收账款|4024|3276|3532|3696| |其他应收款|1860|1583|1645|1739| |预付账款|443|809|801|773| |存货|22847|18335|19209|20113| |其他流动资产|8163|7724|7759|7921| |非流动资产|153315|142686|131432|120573| |长期投资|10040|9712|9639|9543| |固定资产|100290|89685|79007|68280| |无形资产|17476|19094|20415|21745| |其他非流动资产|25509|24196|22372|21005| |资产总计|211756|213144|240395|269429| |流动负债|58706|49331|50349|52736| |短期借款|7970|8770|8770|9870| |应付账款|13636|11212|11682|12212| |其他流动负债|37101|29350|29898|30655| |非流动负债|54161|45138|46538|46538| |长期借款|33438|24638|26038|26038| |其他非流动负债|20723|20500|20500|20500| |负债合计|112867|94469|96887|99274| |少数股东权益|38431|48110|59037|70229| |股本|17162|17158|17158|17158| |资本公积|23127|23172|23172|23172| |留存收益|20169|30236|44141|59596| |归属母公司股东权益|60458|70566|84471|99926| |负债和股东权益|211756|213144|240395|269429| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|225071|213669|221066|229846| |营业成本|196040|176293|179798|187078| |营业税金及附加|2589|2808|2321|2413| |销售费用|432|421|377|397| |管理费用|4351|4264|4043|4137| |财务费用|2972|1084|538|-358| |资产减值损失|-755|-1300|-1200|-1200| |公允价值变动收益|-3|0|0|0| |投资净收益|276|939|272|255| |营业利润|15296|26516|29891|31936| |营业外收入|221|220|230|310| |营业外支出|426|425|299|297| |利润总额|15091|26311|29822|31949| |所得税|2507|4315|4987|5302| |净利润|12584|21996|24835|26647| |少数股东损益|5867|9678|10927|11192| |归属母公司净利润|6717|12318|13908|15455| |EBITDA|29957|39066|42625|43708| |EPS（元）|0.39|0.72|0.81|0.90| [13] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|27041|35523|39312|41149| |净利润|12584|21996|24835|26647| |折旧摊销|11056|11670|12265|12117| |财务费用|3284|1612|1506|1542| |投资损失|-276|-939|-272|-255| |营运资金变动|-230|137|-201|-9| |其他经营现金流|13437|22907|26215|27763| |投资活动现金流|-11181|-1345|-1917|-2110| |资本支出|-6519|-2407|-2020|-2215| |长期投资|-5258|81|-170|-151| |其他投资现金流|595|980|272|255| |筹资活动现金流|-14143|-16452|-108|-442| |短期借款|0|1508|800|1100| |长期借款|-626|-8800|1400|0| |普通股增加|0|0|-3|0| |资本公积增加|207|45|0|0| |其他筹资现金流|-15233|-8494|-1508|-1542| |现金净增加额|1623|17627|37286|38596| [13] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力|/|/|/|/| |营业收入同比（%）|-22.7|-5.1|3.5|4.0| |营业利润同比（%）|11.8|73.4|12.7|6.8| |归属于母公司净利润同比（%）|60.2|83.4|12.9|11.1| |获利能力|/|/|/|/| |毛利率（%）|12.9|17.5|18.7|18.6| |净利率（%）|3.0|5.8|6.3|6.7| |ROE（%）|11.1|17.5|16.5|15.5| |ROIC（%）|9.0|12.6|12.2|11.2| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率（%）|53.3|44.3|40.3|36.8| |净负债比率（%）|114.1|79.6|67.5|58.3| |流动比率|1.00|1.43|2.16|2.82| |速动比率|0.59|1.03|1.76|2.42| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|1.06|1.01|0.97|0.90| |应收账款周转率|55.36|58.53|64.93|63.59| |应付账款周转率|13.48|14.19|15.71|15.66| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益|0.39|0.72|0.81|0.90| |每股经营现金流|1.58|2.07|2.29|2.40| |每股净资产|3.52|4.11|4.92|5.82| |估值比率|/|/|/|/| |P/E|14.42|10.96|9.71|8.74| |P/B|1.60|1.91|1.60|1.35| |EV/EBITDA|5.05|4.07|2.89|1.96| [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年中国铝业净利润同比增长79%-94%，经营业绩或创成立以来新高，主要得益于氧化铝价格快速上涨及成本精细化管控[1] - 24Q4氧化铝价格大涨带动Q4业绩环比大幅提高，公司秉持极致经营理念，发挥全产业链优势，实现产品高产稳产优产[2] - 增量项目稳步推进，氧化铝和电解铝产能提升，公司铝行业龙头地位稳固[3] - 2025年氧化铝供需紧张有望缓解，利润或逐渐向电解铝转移，因2025年氧化铝价格下跌较快，下调2025年业绩[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计实现归母净利120 - 130亿元，同比+79%-94%；扣非归母净利115 - 125亿元，同比+74%-89%；基本每股收益0.7 - 0.76元，同比+82%-97%[1] - 假设2024年归母净利取预测均值，2024Q1 - Q4分别实现归母净利22.3/47.9/20.0/34.8亿元，Q4归母净利同比+155%，环比+74%[1] 价格影响 - 24Q4国内氧化铝市场均价为5316元/吨，环比增长35%，价格提升带动公司Q4业绩环比大幅增长[2] 项目进展 - 广西华昇二期200万吨氧化铝项目预计2025年上半年投产，届时公司氧化铝产能将增长至2426万吨，权益产能1967万吨[3] - 内蒙古华云三期42万吨电解铝项目中17万吨为新增产能，青海分公司50万吨电解铝项目中10万吨为新增产能，两项目分别于2024年5月和12月投产，投产后公司电解铝年产能将达773万吨，权益产能429万吨[3] 行业趋势 - 宏观层面，2025年美联储或降息3 - 4次，美元指数震荡下行，利好铝价[4] - 供给端，截至2025年1月23日，国内电解铝行业理论运行产能4340万吨，逐渐逼近“产能天花板”，供给刚性凸显[4] - 需求端，下游房地产利好政策影响或止跌企稳，新能源汽车、光伏和电力等用铝需求空间增大，利好铝价[4] - 2025年国内氧化铝仍有大量新建产能释放，供应偏紧或逐步缓解，利润逐渐向电解铝转移[4] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司实现归母净利122/121/157亿元，对应PE10.7/10.8/8.3倍[4] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|290,988|225,071|221,862|213,387|215,756| |增长率yoy（%）|-2.6|-22.7|-1.4|-3.8|1.1| |归母净利润（百万元）|4,192|6,717|12,203|12,080|15,690| |增长率yoy（%）|-27.2|60.2|81.7|-1.0|29.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.24|0.39|0.71|0.70|0.91| |净资产收益率（%）|7.7|11.1|17.3|14.9|16.5| |P/E（倍）|31.2|19.5|10.7|10.8|8.3| |P/B（倍）|2.4|2.2|1.9|1.6|1.4|[5]

会议决策 - 2025年1月24日召开第八届董事会第三十次会议，7位董事全出席并通过2项议案[1] - 批准2025年度经营预算，表决7票同意[3] - 批准控股子公司建设固原彭阳2×660MW机组工程项目，总投资约46亿[4] - 同意授权董事长或其授权人士负责项目相关事宜及签署文件[4]

2024年业绩预计 - 2024年预计归属于上市公司股东的净利润为120亿 - 130亿元，同比增加79% - 94%[3][5] - 2024年预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为115亿 - 125亿元，同比增加74% - 89%[3][5] - 2024年每股收益为0.70元 - 0.76元，同比增加82% - 97%[5] 2023年业绩情况 - 2023年归属于上市公司股东的净利润为67亿元[7] - 2023年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为66亿元[8] - 2023年每股收益为0.385元[9] 业绩原因及特点 - 2024年公司秉持极致经营理念，发挥全产业链优势，实现高产稳产优产，经营业绩或创成立以来最佳[10] 业绩预告说明 - 公司不存在影响本次业绩预告内容准确性的重大不确定因素[11] - 预告数据为初步核算数据，具体准确财务数据以经审计后的2024年年度报告为准[12] 业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至2024年12月31日[4]

激励计划时间线 - 2021年12月21日，公司召开会议审议通过激励计划相关议案[12] - 2022年1月28日，公司披露召开股东大会通知及独立董事公开征集委托投票权公告[13] - 2022年3月4 - 14日，公司对激励对象公示并更正错误内容[14] - 2022年3月17日，公司披露激励对象公示情况说明及核查意见[14] - 2022年4月6日，公司召开会议审议通过调整激励计划草案[14] - 2022年4月20日，公司收到国务院国资委原则同意实施激励计划批复[15] - 2022年4月26日，公司股东大会审议通过激励计划相关议案[15] - 2022年6月13日，2021年限制性股票激励计划首次授予登记完成[16] - 2022年12月23日，2021年限制性股票激励计划预留授予登记完成[18] - 2023年10月24 - 25日，公司审议通过调整限制性股票回购价格及回购注销部分股票议案[18] - 2024年6月3日，公司审议通过首次授予部分第一个解除限售期解除限售条件已成就议案[19] - 2024年7月30日，公司审议通过回购注销部分股票及调整回购价格议案[19] - 2024年11月19日，公司审议通过预留授予部分第一个解除限售期解除限售条件已成就及相关议案[19] 业绩数据 - 2022年公司归母扣非净利润复合增长率155.38%，超目标45.38%，高于对标企业75分位值41.23%[23] - 2022年公司净资产现金回报率（EOE）57.32%，超目标29.32%，高于对标企业75分位值13.26%[23] - 2022年公司EVA实际完成92亿元，超目标77亿元[23] 激励对象与股票数据 - 2021年限制性股票激励计划首次授予向930名激励对象授予11227.03万股[16] - 2021年限制性股票激励计划预留授予向276名激励对象授予2664.83万股[18] - 本次激励计划预留授予限制性股票第一期应可解除限售数量为10,659,320股[26] - 270名激励对象第一个解除限售期的10,439,440股限制性股票解除限售，约占公司总股本0.06%[26] - 公司拟回购36名激励对象已获授但尚未解锁的限制性股票共计866,831股[28] - 退休回购人数21人，回购数量412,977股[29] - 因客观原因与公司解除劳动关系回购人数8人，回购数量121,054股[29] - 死亡回购人数1人，回购数量80,300股[29] - 因个人原因离职回购人数4人，回购数量252,500股[29] 回购价格与注册资本 - 首次授予的限制性股票回购价格由2.93元/股调整为2.85元/股[33] - 预留授予的限制性股票回购价格由2.09元/股调整为2.01元/股[33] - 本次回购注销的限制性股票使公司注册资本减少866,831元[33] - 公司注册资本将由17,156,498,909元变更为17,155,632,078元[33] 合规与后续事项 - 公司本次解除限售已满足条件，符合相关规定[34] - 公司本次回购注销、回购价格调整符合相关规定[34] - 公司后续应办理股份回购注销登记及减资手续并履行信披义务[35]

回购注销 - 拟对36名激励对象866,831股限制性股票回购注销[2] - 首次授予退休等未达条件股票回购[5] - 预留授予退休等未达条件股票回购[5][6][7] 价格调整 - 2024年11月19日通过回购及价格调整议案[3] - 调整后首次授予回购价2.85元/股，预留授予2.01元/股[3] 结果影响 - 回购注销后A股股份13,211,666,110股，总股本17,155,632,078股[12][13] - 中铝集团及其一致行动人持股比例升至32.4285%[12][13] 合规声明 - 回购注销决策程序、信息披露合规，无损害权益情形[14] - 公司承诺信息真实准确完整，已告知激励对象且无异议[14] 其他 - 公告日期为2025年1月21日[17] - 备查文件包含多项会议决议及法律意见书[18]