行业产量数据 - 2025年12月中国铝材单月产量为614万吨 [1] - 2025年中国铝材累计产量为6750.4万吨，较上年累计下降0.2% [1] 相关上市公司 - 新闻中提及的铝行业相关上市公司包括：中国铝业(601600)、云铝股份(000807)、神火股份(000933)、焦作万方(000612)、南山铝业(600219) [1] 相关研究报告 - 智研咨询发布了《2026-2032年中国铝材行业市场发展潜力及投资风险预测报告》 [1]

市场表现 - 铝业股普遍上涨，截至发稿，俄铝股价上涨14.81%至6.9港元，中国铝业股价上涨4.55%至13.79港元，中国宏桥股价上涨2.57%至36.78港元，创新实业股价上涨2.38%至27.48港元 [1] 机构观点与行业基本面 - 花旗报告认为铝市场结构性牛市正在形成，国内铝需求的“前置”与复苏为2026年初的铝消费提供增量支撑 [1] - 花旗预计铝市场基本面将从供应约束转向结构性短缺，预计2026年将出现6.1万吨的结构性缺口 [1] - 花旗将铝价0-3个月目标价从2950美元/吨上调至3400美元/吨 [1] - 华创证券持续看好电解铝的红利属性，预计本周电解铝行业平均利润在7600元/吨附近，并预计未来电解铝利润有望维持高位 [1] - 华创证券指出，电解铝企业已进入现金流持续修复和盈利稳定性提升的阶段，且行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高股东回报的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显 [1] - 华创证券看好电解铝行业的弹性和红利属性 [1]

市场表现与资金流向 - 截至2026年1月26日10:06，有色金属ETF(512400)上涨4.62%，盘中换手率2.8%，成交额11.08亿元 [1] - 其跟踪的中证申万有色金属指数成分股中，白银有色、湖南黄金、兴业银锡分别上涨10.03%、10.01%、9.99% [1] - 截至1月23日，有色金属ETF(512400)近15天获得连续资金净流入 [2] - 2025年第四季度，公募基金显著加仓有色金属行业 [2] - 今年以来（截至新闻发布时），有色金属主题ETF（剔除黄金主题）净流入超过360亿元，总规模已突破千亿元 [2] 商品价格动态 - 1月26日早盘，现货黄金突破5080美元/盎司，再创新高，日内涨幅超过2% [2] - 现货白银涨超3%，刷新历史高点至每盎司106.83美元 [2] - 华西证券指出，参考历史规律，2026年金价涨幅或介于10%-35%区间 [2] - 国投证券表示，上周金银锡锂等金属加速上涨，多数品种续创历史新高 [2] 驱动因素与机构观点 - 美联储降息预期、美元信用不稳、美国中期选举以及地缘政治不确定性是推动金价进一步上涨的因素 [2] - 国投证券认为，市场对于有色金属全面牛市的定价仍在进行中，且现阶段有色金属板块的估值修复力度仍滞后于商品涨价 [2] - 广发证券提出，当前全球大类资产表现由多重“主流叙事”共同驱动，包括美元信用周期长期弱化、新一轮货币体系与黄金定价锚形成、全球产业链供应链重塑、AI算力成为新阶段基础设施、以及有色金属成为“新阶段的原油” [3] - 广发证券认为这些叙事相互关联，构成一个“叙事星座”，正在系统性地重塑全球资产定价逻辑，且目前远未到叙事结束的时段 [3] 投资建议与板块关注 - 国投证券建议重视贵金属、工业金属、战略金属等板块的业绩弹性 [2] - 中长期持续看好金银铜铝锡稀土锂钽铌锑铀等金属 [2] - 当前机构还在加大布局力度，相关新产品密集发行 [2] 产品与指数信息 - 有色金属ETF(512400)紧密跟踪中证申万有色金属指数 [3] - 中证申万有色金属指数从沪深市场申万有色金属及非金属材料行业中选取50只上市公司证券作为指数样本 [3] - 指数前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、山东黄金、云铝股份、中金黄金、藏格矿业 [3] - 有色金属ETF(512400)的场外联接基金代码为A类004432，C类004433 [4]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 地缘政治扰动叠加全球央行持续购金，共同推动贵金属价格持续突破历史新高，宏观环境宽松、债务担忧及“去美元化”趋势为金价提供长期支撑 [1][3][6][7] - 基本金属供需博弈加剧，价格呈现分化，铜受供应端罢工停产冲击而高位运行，铝则因情绪面博弈和结构性需求呈现高位震荡 [9][11][14] - 白银宏观逻辑与黄金类似，且受益于工业属性、库存紧张及资金流入，价格弹性高于黄金，看好其未来价格 [8][23] - 小金属中，镁价受成本支撑企业挺价意愿升温，钼、钒则因成本上行及钢厂备货需求，产业链上下游博弈加剧 [19][20][21] 贵金属 - **价格表现**：本周COMEX黄金上涨8.30%至4,983.10美元/盎司，COMEX白银上涨14.80%至103.26美元/盎司；SHFE黄金上涨8.07%至1,115.64元/克，SHFE白银上涨11.04%至24,965.00元/千克 [1] - **市场动态**：金银比下跌5.66%至48.26；SPDR黄金ETF持仓增加27,574.43金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加544,084.20盎司 [1] - **地缘与政策驱动**：特朗普对欧洲八国加征关税的言论引发贸易战担忧，推升避险需求，随后虽称达成框架协议并取消关税，但地缘风险溢价持续走高 [3][6] - **央行购金与去美元化**：波兰央行批准最高150吨的黄金采购计划，将其储备提升至700吨；全球“去美元化”趋势加速，推动央行和投资者持续购金 [6][7] - **宏观与债务支撑**：美联储12月已降息，宏观环境持续宽松；美国债务总额突破38.5万亿美元，财政赤字高企，全球多国债务担忧支撑金价长期走势 [7] - **白银特定因素**：COMEX白银1月合约未平仓量翻倍，实物交割可能再抽走约250万盎司库存；白银被列入美国“关键矿产”清单，全球现货库存紧张至2016年以来新低 [8][23] - **受益标的**：黄金股包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等；白银股包括盛达资源、兴业银锡 [7][8] 基本金属 - **价格表现**： - LME市场：铜上涨2.54%至13,128.50美元/吨，铝上涨1.26%至3,173.50美元/吨，锌上涨1.87%至3,269.00美元/吨，铅下跌0.44%至2,035.00美元/吨 [9] - SHFE市场：铜上涨0.57%至101,340.00元/吨，铝上涨1.53%至24,290.00元/吨，锌下跌0.67%至24,585.00元/吨，铅下跌2.17%至17,095.00元/吨 [10] 铜 - **宏观环境**：特朗普格陵兰岛动向引发欧美贸易博弈担忧；国内2025年GDP增速达5%，政策窗口打开提振信心 [11] - **供应紧张**：Capstone铜业智利Mantoverde铜矿因罢工全面停产，该矿2025年阴极铜产量预计为2.9万-3.2万吨；秘鲁2025年11月铜产量21.62万吨，同比降11.2%；智利推迟铜产量峰值目标 [11] - **需求与库存**：新兴产业如人形机器人、AI、光伏等提供长期需求空间；但当前处于淡季，消费疲软；上期所库存增加12,422吨（5.82%）至21.52万吨，LME库存增加28,125吨（19.59%）至17.17万吨 [12] - **投资观点**：降息预期下看好铜价，铜是能源转型关键金属，供给偏紧，宏观环境支撑，受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业等 [13] 铝 - **供应与需求**：电解铝产能高负荷运行，新疆140万吨、内蒙古35万吨新项目持续投产；需求端呈现结构性分化，铝板带箔等行业开工率小幅回升，但整体终端消费回暖动能不足 [14][15] - **原料与库存**：氧化铝市场供应过剩，价格下跌；上期所库存增加11,174吨（6.01%）至19.71万吨，LME库存增加19,275吨（3.95%）至50.73万吨 [15] - **投资观点**：降息背景下看好铝价，当前铜铝比失调（传统范围3.3-3.7），铝价有补涨空间；AI爆发增长占据电力优先级，供应端存在扰动（如South32冶炼厂关停风险），受益标的包括中国铝业、中国宏桥等 [16] 锌 - **市场状况**：受格陵兰岛协议框架及美元指数回升压制，价格重心下移；终端需求进入淡季，供应压力有限，预计短期震荡运行 [17] - **库存变化**：上期所库存减少3,160吨（4.14%）至7.32万吨，LME库存增加4,975吨（4.67%）至11.15万吨 [17] 铅 - **市场状况**：下游春节前备库意向边际改善，但预期备货规模弱于去年；北方极端天气导致部分再生铅回收商提前停工，供应收缩预期支撑铅价 [18] - **库存变化**：上期所库存减少7,693吨（20.77%）至2.94万吨，LME库存增加8,825吨（4.28%）至21.52万吨 [18] 小金属 - **镁**：镁锭价格下跌2.60%至17,980元/吨，需求平稳但市场接受度低，企业挺价意愿升温，成本端原材料价格平稳形成支撑 [19][20] - **钼与钒**：钼铁价格上涨0.78%至25.75万元/吨，钼精矿上涨1.01%至4,005元/吨；五氧化二钒价格维持7.65万元/吨，钒铁下跌1.12%至8.85万元/吨；受矿山挺价及钢厂节前备货驱动，产业链上下游博弈加剧 [21] 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨6.03%，跑赢大盘（上证指数涨0.84%，沪深300跌0.62%） [107] - **细分行业涨幅**：黄金板块领涨，周涨幅达16.40%，其次为铅锌（15.39%）、钨（14.48%）等 [107] - **个股表现**：周涨幅前五为志特新材（49.21%）、湖南白银（47.44%）、白银有色（42.45%）、盛达资源（27.35%）、山金国际（23.26%） [113]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨 [2][7][12] - 核心逻辑：当前美国长期债务周期已进入晚期阶段，实物金属价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应，这一逻辑不仅适用于贵金属，工业金属同样有望在比价效应下加速上涨 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 贵金属板块 - 市场动态：上周（2026年1月19日至23日）伦敦银现单日大涨7.48%，COMEX白银同日大涨7.15%，金银比自1月20日短暂突破50后再次向下突破50 [7][12] - 核心逻辑：根据Dalio《原则》与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段，央行被迫大量印钞维持债务滚动，持有现金和债券的回报将变为负值，贵金属价格上涨标志着对现有法币体系信任的瓦解 [7][12] - 后市展望：看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录 [7] 锌板块 - 核心逻辑：市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动 [7][13] - 供需分析：近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，原因包括主要冶炼厂春节前持续补库，以及2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限 [7][13] - 投资价值：锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房与消费均是刚需，市场对此关注明显不足 [7][13] 铝板块 - 核心逻辑：地缘事件后，全球各国对上游资源安全担忧加剧，供应链与产业链保供能力诉求强化，看好供应链自主可控程度高、具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝产业链 [7][13] - 供给保障：2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2026-28年国内仍有部分氧化铝项目投产，氧化铝保供能力持续增强 [7][13] - 成本与需求：2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；铜铝比维持在较高的4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现，空调铝代铜产业化进程持续提速 [7][13] - 后市展望：看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长 [7][13] 钢铁板块 - 市场状况：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业 [14] - 供需数据：本周（报告期）螺纹钢消耗量为186万吨，环比明显下降2.53%，同比明显上升58.69% [14][19]；铁水日均产量为228.10万吨，周环比微幅上升0.04% [19]；螺纹钢实际周产量为200万吨，周环比明显上升4.86% [19] - 库存数据：钢材社会库存合计868万吨，周环比微幅上升0.25%；钢厂库存合计389万吨，周环比明显上升2.09% [22] - 成本盈利：本周螺纹钢长流程成本周环比小幅下降0.99%，单吨毛利为65元；短流程成本周环比微幅下降0.26%，单吨毛利为-69元，周环比明显下降24元 [30] - 价格表现：本周普钢综合价格指数为3434元/吨，周环比小幅下降0.67%；螺纹钢价格为3329元/吨，周环比小幅下降1.00% [33][34] 新能源金属板块 - 锂供给：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1% [37] - 镍供给：2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%；印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51%；中国硫酸镍产量同比明显下降6.79% [39] - 需求端：2025年12月中国新能源乘用车产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%；销量为158.45万辆，同比明显上升4.41% [41] - 价格表现：截至2026年1月23日，国产电池级碳酸锂价格为16.9万元/吨，周环比明显上升8.16%；锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为3300美元/吨，周环比大幅上升15.38% [46][47]；LME镍结算价为18630美元/吨，周环比小幅上升5.70% [46][48] 工业金属板块 - 铜供给：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-49.80美元/千吨，环比明显下降7.33% [57]；2025年11月全球精炼铜产量为237.1万吨，同比明显上升3.63% [60] - 铝供给：2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点；电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41%，环比明显上升3.22% [66][69] - 需求指标：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点；美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点 [71] - 库存情况：本周LME铜库存环比大幅上升19.59%；上期所铝库存环比明显上升6.01% [79] - 成本盈利：2025年11月，新疆、山东、内蒙地区电解铝单吨盈利分别环比明显上升485元、471元、502元；云南地区单吨盈利环比明显下降528元 [83][84] - 价格表现：本周LME铜结算价为12921美元/吨，周环比小幅下降0.61%；LME铝结算价为3175美元/吨，周环比小幅上升0.89% [86][87] 贵金属市场数据 - 价格与持仓：截至2026年1月23日，COMEX金价报收4983.1美元/盎司，周环比明显上升7.85%；截至1月20日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为244770张，周环比明显下降2.57% [90][91] - 宏观环境：本周美国10年期国债收益率为4.24%，环比持平；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平 [97] 板块市场表现 - 指数表现：本周上证综指报收4136点，周内上升0.84%；申万有色板块报收9972点，周内上升6.03%；申万钢铁板块报收2897点，周内上升7.31% [99][100] - 个股表现：申万有色板块中，湖南白银上涨幅度最大；钢铁板块中，金洲管道上涨幅度最大 [107] 投资建议与标的 - 黄金板块：建议关注赤峰黄金(600988，买入)，相关标的包括中金黄金(600489)、山金国际(000975) [7][113] - 锌板块：相关标的包括驰宏锌锗(600497)、中金岭南(000060)、株冶集团(600961，买入) [7][113] - 铝板块：建议关注天山铝业(002532，买入)、华峰铝业(601702，买入)，相关标的包括神火股份(000933)、云铝股份(000807)、中国铝业(601600) [7][113]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨[2][7][12] - 核心逻辑：当前美国长期债务周期已进入晚期阶段，实物金属价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应，这一逻辑不仅适用于贵金属，工业金属同样有望在比价效应下加速上涨[7][12] 根据相关目录分别进行总结 贵金属板块 - 市场动态：上周（2026年1月19日至23日）伦敦银现单日大涨7.48%，COMEX白银同日大涨7.15%，金银比自1月20日短暂突破50后再次向下突破50[7][12] - 核心逻辑：根据Dalio《原则》与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段，当央行被迫大量印钞维持债务滚动时，持有现金和债券的回报将变为负值，贵金属价格上涨标志着资金对现有法币体系信任的瓦解[7][12] - 后市展望：看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录[7] 锌板块 - 核心逻辑：市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动[7][13] - 供需分析：近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，一方面由于主要冶炼厂在春节前持续补库，另一方面2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长[7][13] - 投资观点：锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房与消费均是刚需，市场对此关注明显不足[7][13] 铝板块 - 核心逻辑：地缘事件之后，全球各国对于上游资源安全担忧强化，看好供应链自主可控程度较高、具备产业链保供能力与较强竞争优势的电解铝产业链[7][13] - 供给保障：2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2026-28年国内氧化铝仍有部分项目投产，我国氧化铝保供能力持续增强[7][13] - 成本与需求：2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；铜铝比依然维持在较高的4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现[7][13] - 后市展望：看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速[7][13] 钢铁板块 - 供需情况：本周（报告期）螺纹钢消耗量为186万吨，环比明显下降2.53%，同比明显上升58.69%[14][19]；铁水产量周环比微幅上升0.04%，螺纹钢产量周环比明显上升4.86%[16][19] - 库存情况：钢材社会库存与钢厂库存分化，社会库存合计868万吨，周变动0.25%，钢厂库存合计389万吨，周变动2.09%[22] - 成本盈利：本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格明显下降1.83%[26][31]；螺纹钢长流程成本周环比小幅下降0.99%，短流程成本周环比微幅下降0.26%；长流程螺纹钢毛利周环比持平，短流程毛利周环比明显下降24元[29][30] - 钢价表现：本周普钢价格指数小幅下降0.67%，螺纹价格为3329元/吨，周环比小幅下降1.00%[33][34] 新能源金属板块 - 锂供给：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1%[37][38] - 镍供给：2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51%[39][40] - 需求：2025年12月我国新能源乘用汽车月产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%，销量为158.45万辆，同比明显上升4.41%[41][43]；2025年12月中国不锈钢表观消费量达282万吨，同比明显下降6.40%[44][45] - 价格：截至2026年1月23日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为16.9万元/吨，周环比明显上升8.16%；锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为3300美元/吨，周环比大幅上升15.38%[46][47]；LME镍结算价格为18630美元/吨，周环比明显上升5.70%[46][48] 工业金属板块 - 铜供给：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-49.80美元/千吨，环比明显下降7.33%[57]；2025年11月全球精炼铜产量(原生+再生)为237.1万吨，同比明显上升3.63%[60][61]；2025年12月废铜累计进口量为2342512吨，环比大幅上升11.36%，同比明显上升4.23%[62][64] - 铝供给：2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41%，环比明显上升3.22%[66][69] - 需求：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点，美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点[71][72] - 库存：本周LME铜库存环比大幅上升19.59%，上期所铜库存明显上升5.82%；上期所铝库存环比明显上升6.01%[79][81] - 铝成本与盈利：本周全国一级氧化铝平均价3264元/吨，环比微幅下降0.43%[82][83]；2025年11月新疆、山东、内蒙单吨电解铝盈利分别明显上升485元、471元、502元，云南单吨盈利明显下降528元[83][84] - 价格：本周LME铜结算价12921美元/吨，周环比小幅下降0.61%；LME铝结算价3175美元/吨，周环比小幅上升0.89%[86][87] 贵金属市场数据 - 价格与持仓：截至2026年1月23日，COMEX金价报收4983.1美元/盎司，周环比明显上升7.85%；截至2026年1月20日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为244770张，周环比明显下降2.57%[90][91] - 宏观数据：本周美国10年期国债收益率为4.24%，环比持平；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平[95][97] 板块市场表现 - 指数表现：本周上证综指报收4136点，周内上升0.84%；申万有色板块报收9972点，周内上升6.03%；申万钢铁板块报收2897点，周内上升7.31%[99][100] - 个股表现：申万有色板块中，湖南白银上涨幅度最大；申万钢铁板块中，金洲管道上涨幅度最大[107][109][110] 投资建议与标的 - 黄金板块：建议关注赤峰黄金(600988，买入)，相关标的包括中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)[7][113] - 锌板块：相关标的包括驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入)[7][113] - 铝板块：建议关注天山铝业(002532，买入)、华峰铝业(601702，买入)，相关标的包括神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、中国铝业(601600，未评级)[7][113]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 核心观点为“流动性预期升级，白热化交易延续” [2][3] - 市场乐观的降息预期再度发酵，推动贵金属和工业金属价格突破 [3][9] - 近期铜铝下游的负反馈明显减弱，累库速度放缓，开工率开始回升，高价下现实端改善可期 [3][9] - 在内外政策托底预期下，工业品看涨的大方向不变 [3][9] 周期研判 - 贝莱德高管里德尔当选美联储主席的概率已飙升至54%，其言论强化了市场降息预期 [9][13] - 铜铝库存仍在累积，但速度已放缓，下游加工企业开工率回升，表明对高价的接受度提高 [9][13] 贵金属 - 短期受美联储主席提名及美国劳动力市场偏稳影响，降息对贵金属的向上提振可能有限 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险及全球货币体系重构，为黄金提供持续表现机会 [9] - 1月23日当周，SHFE黄金上涨8.07%至1115.64元/克，COMEX黄金上涨7.54%至4036.00美元/盎司 [14][30] - 同期，SHFE白银上涨11.04%至24965.00元/千克，COMEX白银上涨15.41%至102.93美元/盎司 [15][30] - 中国央行12月末黄金储备为7415万盎司，连续第14个月增持 [14] 工业金属：铜 - 铜矿端扰动再起，智利Capstone Copper罢工导致供给收紧，铜精矿现货TC下降3.40美元至-50.0美元/干吨 [17][71] - CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能，矿端偏紧可能正向冶炼端传导 [17] - 1月23日当周，SHFE铜上涨0.57%至101340元/吨，LME铜上涨2.44%至13115美元/吨 [17][29] - 同期，国内电解铜杆周度开工率大幅上升10.51个百分点至67.98% [17][81] - 全球铜显性库存合计约114.34万吨，较前周增加5.60万吨 [17][29] 工业金属：铝 - 负反馈减弱，需求呈现边际回暖迹象 [16][83] - 1月23日当周，SHFE铝上涨1.53%至24290元/吨，LME铝上涨1.12%至3169.00美元/吨 [16][29] - 国内电解铝运行产能为4427.0万吨，与上周持平，海外缺电担忧升温可能引发减产预期 [16] - 国内铝加工开工率环比上升0.7个百分点至60.9% [16][91] - 铝行业平均盈利约为7979元/吨 [16][87] 行业及市场表现 - 1月23日当周，SW有色金属板块上涨6.03%，在申万一级行业中排名第4 [11][19][28] - 板块表现强于主要大盘指数（深证成指涨1.11%，上证综指涨0.84%，沪深300跌0.62%） [11][21] - 当周涨幅最大的个股为志特新材，涨幅达49.21% [11][22] - 当周跌幅最大的个股为江西铜业，跌幅为-7.02% [11][22] 宏观数据跟踪 - 美国12月CPI同比为+2.7%，11月PCE同比为+2.77% [11][42] - 中国12月CPI同比为+0.8%，PPI同比为-1.9% [11][42] - 美国12月新增非农就业人口5.0万人，失业率为4.40% [11][43] - 中国12月M1同比+4.9%，M2同比+8.0% [11][51] - 中国12月工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比-0% [11][51][52] 投资标的 - 报告提及的相关投资标的包括：赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、山东黄金(未评级)、山金国际(未评级)、中金黄金(未评级)、洛阳钼业(未评级)、中国铝业(未评级)、西部矿业(未评级)、金诚信(未评级) [4]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 核心观点为“流动性预期升级，白热化交易延续” [2][3] - 市场乐观的降息预期再度发酵，推动贵金属与工业金属价格突破 [3][9] - 近期铜铝下游的负反馈明显减弱，累库速度放缓，开工率回升，高价下现实端改善可期 [3][9] - 在内外政策托底预期下，工业品看涨大方向不变 [3][9] 周期研判 - 贝莱德高管里德尔当选美联储主席的概率已飙升至54%，其言论强化了市场的降息预期 [9][13] - 铜铝库存仍在累积，但累库速度已经放缓 [9][13] - 下游加工企业开工率已经开始回升 [9][13] 贵金属 - 短期受美联储主席提名及美国劳动力市场偏稳（11月失业率4.4%）影响，1-4月美联储可能停止降息，短期向上提振有限 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险与全球货币体系重构，为黄金提供持续表现机会 [9] - 价格表现：1月23日当周，SHFE黄金涨8.07%至1115.64元/克，COMEX黄金涨7.54%至4036.00美元/盎司 [14][30] - 持仓变化：COMEX金非商业净多头持仓减少0.65万张，SPDR黄金持仓量增加37.69万盎司 [14] - 央行购金：中国12月末黄金储备为7415万盎司，连续第14个月增持 [14] 工业金属：铜 - 价格表现：1月23日当周，SHFE铜涨0.57%至101340元/吨，LME铜涨2.44%至13115美元/吨 [17][29] - 供给端扰动：智利Capstone Copper罢工导致矿端供给收紧，铜精矿现货TC下降3.40美元至-50.0美元/干吨 [17] - 需求与库存：精铜杆周度开工率环比大幅上升10.51个百分点至67.98% [17] - 全球铜显性库存合计约114.34万吨，较前周增加5.60万吨 [17][29] 工业金属：铝 - 价格表现：1月23日当周，SHFE铝涨1.53%至24290元/吨，LME铝涨1.12%至3169.00美元/吨 [16][29] - 供给与需求：国内电解铝运行产能为4427.0万吨，与上周持平，海外存在因缺电导致的减产预期 [16] - 加工开工率环比上升0.7个百分点至60.9% [16] - 库存情况：国内铝库存较前周增加2万吨至105万吨，全球铝库存较前周增加5万吨至157万吨 [16] - 盈利水平：吨铝盈利约为7979元 [16] 行业及个股表现 - 1月23日当周，SW有色金属板块上涨6.03%，在申万一级行业中排名第4 [11][19][28] - 板块表现强于主要大盘指数（深证成指涨1.11%，上证综指涨0.84%，沪深300跌0.62%） [21] - 当周涨幅最大的个股为志特新材，涨幅达49.21% [11][22] - 当周跌幅最大的个股为江西铜业，跌幅为-7.02% [11][22] 宏观数据跟踪 - 美国通胀：12月CPI同比+2.7%，11月PCE同比+2.77% [11][42] - 中国通胀：12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9% [11][42] - 利率与汇率：美国目标利率为3.8%，实际利率为4.24%，美元指数反弹至97.31 [11][34] - 中国流动性：公开市场操作（OMO）投放11810亿元，1年期LPR为3% [11][37] - 制造业PMI：12月美国制造业PMI为47.9，中国制造业PMI为50.1% [11][40] - 就业市场：12月美国新增非农就业人口5.0万人，失业率为4.40% [11][43] - 中国货币供应：12月M1同比+4.9%，M2同比+8.0% [11][46] - 中国工业数据：12月工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比-0% [11][52]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：库存累积，铜铝价格高位震荡 [3] - 有色金属板块本周表现强劲，申万有色板块上涨6.03%，跑赢上证指数5.20个百分点 [11] - 板块估值提升，申万有色板块PE_TTM为33.82倍，PB_LF为4.18倍，均高于万得全A水平 [20] 工业金属 铜 - 价格高位震荡：本周伦铜、沪铜、美铜分别上涨+0.43%、+0.57%、+1.51% [5] - 库存全面累积：伦铜库存17.2万吨（环比+19.59%）、纽铜库存56.3万短吨（环比+3.63%）、沪铜库存22.6万吨（环比+5.82%）、国内电解铜社会库存33.0万吨（环比+2.90%）[5] - 需求有所回暖：电解铜杆周度开工率67.98%，环比增加10.51个百分点 [5] - 冶炼利润承压：铜冶炼毛利为-1882元/吨，亏损扩大 [22] - 中长期展望积极：铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或转向短缺，叠加美联储降息周期，铜价有望突破上行 [5] - 建议关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业 [5] 铝 - 价格高位震荡：本周沪铝下跌0.21%至2.41万元/吨，伦铝上涨1.21%至3176美元/吨 [5] - 库存累积：伦铝库存50.73万吨（环比+3.95%）、沪铝库存19.71万吨（环比+6.01%）、国内现货库存74.3万吨（环比+0.95%）[5] - 利润维持高位：电解铝毛利8601元/吨，环比增加1.65% [5] - 氧化铝价格弱势：氧化铝价格下跌0.19%至2650元/吨，运行产能8712万吨/年，周度开工率79.97% [5] - 需求存在亮点：家电领域“铝代铜”进程或加速，消费品以旧换新政策有望延续 [5] - 中长期展望积极：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求稳定增长，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望上行 [5] - 建议关注公司：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [5] 铅锌 - 铅价下跌库存分化：伦铅价格下跌1.43%，沪铅下跌2.84%；伦铅库存环比+4.28%，沪铅库存环比-20.77% [49] - 锌价外强内弱：伦锌价格上涨0.57%，沪锌价格下跌1.44%；伦锌库存环比+4.67%，沪锌库存环比-4.14% [49] - 锌冶炼利润承压：锌冶炼毛利为-1590元/吨，亏损扩大 [49] 锡镍 - 锡价大幅上涨：伦锡价格上涨9.45%，沪锡价格上涨1.29%；伦锡库存环比+21.23%，沪锡库存环比+1.79% [59] - 镍价上涨：伦镍价格上涨5.90%，沪镍价格上涨0.45%；伦镍库存环比-0.70%，沪镍库存环比+5.43% [59] - 镍铁企业盈利可观：国内镍铁企业盈利16145元/吨，印尼镍铁企业盈利33905元/吨 [59] 能源金属 锂 - 价格强势上涨：碳酸锂价格上涨8.23%至17.1万元/吨，锂辉石精矿上涨11.82%至2214美元/吨，碳酸锂期货主力合约上涨24.16%至18.15万元/吨 [5] - 供给收缩库存去化：本周碳酸锂产量2.22万吨，环比减少388吨（-1.7%），SMM周度库存10.89万吨，环比减少783吨（-0.7%）[5] - 需求“淡季不淡”：磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，锂电正极材料需求维持高增 [5] - 行业展望：锂电需求增长超预期，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入需求驱动的上行周期 [5] - 建议关注公司：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [5] 钴 - 价格内外分化：海外MB钴价上涨0.39%至25.78美元/磅，国内电钴价格下跌5.31%至42.8万元/吨 [5] - 原料供应偏紧：刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，考虑到运输周期，国内原料结构性偏紧格局未变 [5] - 行业展望：钴原料偏紧格局支撑钴价有望延续上涨 [5] - 建议关注公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] 行业重要信息 - 宏观数据：美国11月核心PCE物价指数年率2.8%符合预期，1月17日当周初请失业金人数20万人低于预期 [9] - 公司公告：紫金矿业旗下巨龙铜矿二期建成投产，总生产规模达35万吨/日，预计2026年矿产铜产量将达30万吨 [10] - 公司公告：中孚实业预计2025年归母净利润15.5-17.0亿元，同比增长120.3%-141.6% [10]

行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][10][106] 核心观点 - **宏观环境**：本周宏观面偏向利多，海外避险情绪回落，国内宏观情绪偏好 [6] - **电解铝市场**：供应端产量持续提升，成本下降利润增加，库存累积速度放缓；需求端处于淡季，下游仅维持刚需采购，供过于求格局持续 [7] - **上游原料**： - **铝土矿**：国内受天气影响阶段性减产，进口发运整体稳定，价格承压 [8] - **氧化铝**：海外成交活跃，国内价格阴跌，运行产能下降但供应过剩格局未改 [8] - **预焙阳极**：价格持平，但原料石油焦价格上涨 [8] - **投资展望**：短期铝价高位震荡，库存继续累积；氧化铝价格承压，政策支持兼并重组带来供给侧改革预期；长期看行业供给增量有限而需求有增长点，有望维持高景气 [10][106] 价格表现总结 - **原铝价格全线上涨**： - LME 3个月铝收盘价：3173.5美元/吨，周环比上涨1.3%，年同比上涨20.6% [22] - 沪铝活跃合约收盘价：24290.0元/吨，周环比上涨1.5%，年同比上涨19.6% [22] - LME铝现货结算价：3175.0美元/吨，周环比上涨0.9%，年同比上涨21.6% [22] - 长江有色A00铝均价：24130.0元/吨，周环比上涨0.5%，年同比上涨19.5% [22] - **期货升贴水**：LME铝升贴水为-3.8美元/吨，周环比下跌12.6美元/吨；A00铝升贴水为-150.0元/吨，周环比上涨30.0元/吨 [26] - **废铝及合金价格**：佛山破碎生铝均价19750.0元/吨，周环比下降1.0%；ADC12铝合金均价24000.0元/吨，周环比上涨0.4% [29] - **原料价格分化**： - 氧化铝均价2631.6元/吨，周环比下降0.7%，年同比下降37.3% [32] - 预焙阳极均价6086.5元/吨，周环比持平，年同比上涨29.8% [32] - 铝土矿均价530.0元/吨，周环比下降0.5% [41] - 中硫石油焦均价3500.0元/吨，周环比上涨1.2% [41] - 煤沥青均价4540.0元/吨，周环比上涨4.4% [41] - **加工费涨跌互现**： - 铝棒加工费(广东)为-30.0元/吨，周环比下降250.0% [51] - 铝杆加工费(山东)为200.0元/吨，周环比持平 [51] - 铝板带加工费(山东)为700.0元/吨，周环比持平 [51] - 锂电铝箔加工费(12μ)为14500.0元/吨，周环比持平 [51] 生产情况总结 - **产量数据**： - 电解铝：2025年12月产量378.1万吨，月环比增加4.0%，年同比增加5.5% [55] - 氧化铝：2025年12月产量752.0万吨，月环比增加1.1%，年同比增加2.5% [55] - 铝土矿：2025年12月产量494.0万吨，月环比增加5.2%，年同比增加10.6% [62] - 废铝：2025年12月产量82.1万吨，月环比下降2.9%，年同比增加19.0% [62] - 预焙阳极：2025年12月产量206.1万吨，月环比增加2.6%，年同比增加6.2% [62] - 石油焦：2025年12月产量294.7万吨，月环比增加14.0%，年同比增加10.6% [62] - **开工率情况**： - 铝加工综合开工率60.9%，周环比提升0.7个百分点 [7] - 铝型材开工率49.4%，周环比上涨1.5个百分点 [68] - 铝线缆开工率60.6%，周环比上涨1.0个百分点 [68] - 铝板带开工率66.0%，周环比持平 [68] - 铝箔开工率71.4%，周环比持平 [68] 进出口情况总结 - **原铝**：2025年12月进口18.9万吨，月环比增加29.5%；出口3.8万吨，月环比下降29.2% [72] - **氧化铝**：2025年12月进口22.8万吨，月环比下降2.0%；出口21.0万吨，月环比增加23.5% [72] - **铝土矿**：截至1月16日当周，到港量354.1万吨，周环比下降12.4% [72] - **废铝**：2025年12月进口19.4万吨，月环比增加19.4% [72] - **石油焦**：2025年12月进口总量137.0万吨，月环比大幅增加 [81] - **加工品出口**： - 预焙阳极：2025年12月出口20.4万吨，月环比下降10.6% [81] - 铝板带：2025年12月出口27.1万吨，月环比下降0.4% [81] - 铝箔：2025年12月出口11.1万吨，月环比增加1.0% [81] 库存情况总结 - **社会库存累积**： - 电解铝锭库存74.3万吨，周环比增加0.7万吨（1.0%），年同比增加61.5% [7][92] - 铝棒库存22.2万吨，周环比增加1.6万吨（7.8%），年同比增加10.6% [7][92] - **交易所库存**： - LME铝库存50.7万吨，周环比增加3.9%，年同比下降15.1% [92] - SHFE铝库存19.7万吨，周环比增加6.0%，年同比增加11.7% [92] - **出库量回升**： - 铝锭周度出库量13.1万吨，周环比增加4.8% [95] - 铝棒周度出库量4.2万吨，周环比增加7.8% [95] - **原料库存**： - 氧化铝港口库存25.5万吨，周环比增加7.6% [97] - 氧化铝厂内库存（2025年12月）120.6万吨，月环比增加3.5% [97] - 铝土矿库存（2025年12月）5626.0万吨，月环比增加5.6% [97] 市场表现与重点关注公司 - **板块表现**：本周铝板块上涨2.1%，表现优于大盘（沪深300下跌0.6%）[99] - **个股表现**：本周涨幅前三为华峰铝业(15.9%)、和胜股份(15.0%)、鑫铂股份(14.3%) [106] - **重点关注公司盈利预测与评级**：报告列举五家公司均获“买入”评级，包括中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业、云铝股份，并提供了2024-2026年的EPS及PE预测 [5][10][106]