量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证有色金属矿业主题指数编制模型[27] **模型构建思路**：从有色金属行业中选取拥有有色金属矿产资源储量的上市公司证券作为指数样本，以反映上游矿业公司的整体表现，旨在捕捉资源稀缺性和金属价格上行周期中的利润弹性[27] **模型具体构建过程**： * **样本空间**：中证全指指数样本[31] * **可投资性筛选**：剔除样本空间内过去一年日均成交金额排名后10%的证券[27][31] * **主题筛选**：选取有色金属行业中“拥有有色金属矿产资源储量”的上市公司证券作为待选样本[27] * **样本选择**： 1. 在待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名。 2. 从中证四级行业中分别选取排名靠前的3只证券作为指数样本，不足3只时则全部入选[27][28]。 3. 在剩余待选样本中，按照总市值排名依次递补进入指数，直至样本数量达到40只[27][28]。 * **加权方式**：采用自由流通市值加权[31] * **权重上限**：单个样本权重不超过10%[31] * **定期调整**：样本每半年调整一次，调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日[28] 模型的回测效果 1. **中证有色金属矿业主题指数（931892.CSI）**，年初至今收益率13.91%[62]，近一月收益率24.06%[62]，近三月收益率28.48%[62]，近六月收益率95.59%[62]，近一年收益率120.35%[62] 2. **中证有色金属矿业主题指数（931892.CSI）**，自2014年1月1日至2026年1月19日累计收益率351.82%[64] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：矿产资源储量因子[27] **因子构建思路**：直接锚定上市公司是否拥有有色金属矿产资源，作为筛选上游采选企业的核心标准，因为拥有矿产资源的公司通常被视为更具投资价值的核心资产，具备利润弹性高和资源稀缺性的特点[27] **因子具体构建过程**：该因子是一个二元筛选因子。在指数编制过程中，仅将“拥有有色金属矿产资源储量”的上市公司证券纳入待选样本池，不满足此条件的证券被排除[27]。该因子不涉及具体数值计算，而是基于公司业务属性进行定性判断。 因子的回测效果 （报告中未提供基于该因子的独立分层回测或选股效果指标，如IC、IR、多空收益等，因此本部分无相关内容。）

指数与ETF表现 - 截至2026年1月23日14:46，中证细分有色金属产业主题指数强势上涨2.55% [1] - 指数成分股华峰铝业上涨10.00%，白银有色上涨9.97%，铜陵有色上涨9.94% [1] - 跟踪该指数的有色金属ETF基金当日上涨2.75%，最新价报2.24元 [1] - 截至2026年1月22日，该ETF近1周累计上涨1.16% [1] - 该ETF近21天获得连续资金净流入，合计“吸金”118.07亿元 [1] - 截至1月22日，该ETF最新份额达72.24亿份，最新规模达157.73亿元，均创成立以来新高 [1] - 该ETF近2年净值上涨169.74%，在指数股票型基金中排名35/2515，居于前1.39% [1] ETF历史收益特征 - 有色金属ETF基金自成立以来，最高单月回报为27.00% [1] - 该ETF最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为69.57% [1] - 该ETF上涨月份平均收益率为9.76% [1] 指数成分与权重 - 有色金属ETF基金紧密跟踪中证细分有色金属产业主题指数 [2] - 截至2025年12月31日，指数前十大权重股合计占比52.98% [2] - 前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、山东黄金、云铝股份、中金黄金、天齐锂业 [2] 权重股当日市场表现 - 在十大权重股中，华友钴业当日涨跌幅为5.38%，权重为4.69% [3] - 赣锋锂业当日涨跌幅为5.63%，权重为3.23% [3] - 天齐锂业当日涨跌幅为3.54%，权重为2.60% [3] - 中金黄金当日涨跌幅为2.88%，权重为3.08% [3] - 山东黄金当日涨跌幅为0.87%，权重为3.18% [3] - 北方稀土当日涨跌幅为0.44%，权重为5.30% [3] - 洛阳钼业当日涨跌幅为0.13%，权重为7.92% [3] - 紫金矿业当日涨跌幅为-0.13%，权重为15.30% [3] - 云铝股份当日涨跌幅为-0.24%，权重为3.11% [3] - 中国铝业当日涨跌幅为-0.45%，权重为4.39% [3]

有色金属板块市场表现 - 2025年1月23日，有色金属板块延续强势，冲击日线5连阳，板块热门ETF——有色ETF华宝（159876）场内价格盘中最高上涨3.55%，现涨3.29%，续创历史新高 [1][9] - 有色ETF华宝（159876）当日实时成交额达1.07亿元，已超过前一日全天成交额，呈现放量突破态势 [1][9] - 截至发稿，有色ETF华宝（159876）获资金实时净申购5220万份，近20个交易日累计净流入资金达8.44亿元，显示资金持续涌入 [1][11] - 截至2025年1月22日，有色ETF华宝（159876）最新规模为17.75亿元，续创历史新高，是全市场3只跟踪中证有色金属指数的ETF中规模最大的产品 [5][15] 板块内个股表现 - 当日板块内多只个股大幅上涨，其中白银有色、铜陵有色涨停（涨幅9.97%、9.94%），湖南白银、兴业银锡涨幅超过9% [2][4][12][14] - 驰宏锌锗、中金岭南、华峰铝业等个股跟涨，涨幅分别为8.66%、7.84%、7.58% [2][4][12][14] - 权重股方面，山东黄金上涨超过2%，洛阳钼业上涨超过1%，紫金矿业、中国铝业、北方稀土股价均上涨 [4][14] 黄金价格驱动因素 - 消息面上，国际金价大幅飙升，现货黄金价格一举站上4950美元/盎司关口，刷新历史最高纪录 [2][12] - COMEX黄金期货价格同步走强，最高触及4970美元/盎司，距离5000美元整数关口仅一步之遥 [2][12] - 国际金价飙升迅速传导至国内市场，国内多数知名金饰品牌报价刷新1500元/克 [2][12] - 华西证券指出，美联储货币政策的预期是决定金价趋势的主要因素，而地缘政治冲突、美国自身风险及对美元信用的担忧成为加大金价涨幅的新催化剂 [3][13] - 全球央行的持续购金行为为稳定金价底部提供有力支撑，参考历史规律，2026年金价涨幅可能介于10%至35%区间 [3][13] 行业后市展望与驱动逻辑 - 中金公司认为，考虑到AI、电力、新能源、高端装备制造等带来的新兴需求崛起，以及供应侧资本开支不足和供应扰动增加，以铜、铝、锡为代表的基本金属有望在2026年延续亮眼表现 [3][13] - 国信期货认为，有色金属的强势表现源于宏观金融政策与供需结构性变化叠加推动，全球降息周期开启及美元指数整体走弱，在流动性相对宽松环境下资金涌入有色金属板块布局避险 [3][13] - 在AI、新能源等新兴需求崛起背景下，国内启动“反内卷”政策规范行业竞争，有色金属在供应侧刚性限制及需求弹性刺激之下，整体表现领跑A股31个一级子行业，并有望在后市延续亮眼表现 [5][13] 相关投资工具概况 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）跟踪中证有色金属指数 [6][16] - 该指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期，全品类覆盖有助于把握整个板块的贝塔行情 [6][16]

文章核心观点 - 黄金和白银价格创下历史新高 现货白银盘中突破97美元/盎司 现货黄金向上触及4960美元/盎司 [1] - 黄金正迎来金融属性的强势复归 由实际利率、美元指数、区域局势等因素主导 [1] - 白银因其独特的物理特性 成为太阳能光伏、汽车与电动汽车、数据中心与人工智能三大领域不可或缺的原材料 三大需求领域支撑其核心地位 [1] 贵金属市场表现与驱动因素 - 现货白银和现货黄金价格双双创下历史新高 [1] - 2025年金价53次刷新纪录 [1] - 2025年全球黄金ETF流入规模达890亿美元 总持仓攀至4025吨历史高点 [1] - 2025年全球央行净购金297吨 [1] - 美元全球支付与外汇储备占比逐步下滑 而黄金外汇储备占比提升至2026年1月的25.94% [1] - 美国债务高企、财政赤字承压冲击美元信用根基 叠加去美元化推进 [1] 相关行业指数与个股表现 - 截至2026年1月23日 09:58 国证有色金属行业指数(399395)强势上涨1.86% [2] - 成分股白银有色上涨9.97% 赤峰黄金上涨7.02% 兴业银锡上涨5.81% 中金黄金、西部黄金等个股跟涨 [2] - 有色ETF鹏华(159880)上涨1.64% 最新价报2.3元 [2] - 国证有色金属行业指数选取有色金属行业规模和流动性突出的50只证券作为样本 [2] - 截至2025年12月31日 国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比51.65% 包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土等 [2]

核心观点 - 中金公司认为电解铝行业正迎来重估机遇，建议重点关注三条选股标准，并推荐了多只标的，均给予“跑赢行业”评级 [1] - 电解铝供需缺口持续扩大，叠加全球积极的财政和货币政策共振，铝价有望持续创出新高，吨铝利润有望进一步走阔，板块有望迎来戴维斯双击 [5] 行业趋势与选股逻辑 - 受国内铝土矿短缺和电解铝产能天花板限制，中国铝企出海东南亚、非洲、中东等地的进程正全面加速，率先出海的企业将构建先发优势 [2] - 投资电解铝行业建议关注三条标准：一是产能市值比较高，铝价上涨业绩弹性大；二是具备出海布局能力，成长性较强；三是氧化铝自给率较高 [1] - 由于国内产能天花板的限制，业绩弹性是投资电解铝的关键衡量指标 [5] 公司出海布局 - 中国铝企正全面加快出海，以获取资源和能源 [2] - 氧化铝布局方面，中国宏桥等公司前往以印尼为主的低成本区域布局 [2] - 铝土矿开发方面，几内亚开发活跃度高，预计2025年产量约为1.7亿吨，在产企业或集团约20家 [2] - 几内亚矿业市场中资参与者主要有赢联盟(中国宏桥)、中国铝业、天山铝业等 [2] - 据ATK和CRU数据，2025年赢联盟(中国宏桥)的几内亚铝土矿产量预计达到7100万吨，是当地产量最大的公司 [2] 铝价上涨的业绩弹性 - 所有电解铝公司都将受益于铝价上涨，产能市值比高的公司具备更高的估值压降速度，从而具备更大的上涨幅度 [3] - 将产能市值比大于0.5的中国宏桥和云铝股份作为超额收益组，其超额收益基本与铝价同方向 [3] - 中国宏桥、云铝股份、中孚实业是电解铝公司中估值弹性相对较大标的，也是2025年全年涨幅排名靠前的三家公司，涨幅分别为177%、134%、171% [5] 氧化铝自给率的影响 - 当前氧化铝价格已至底部区域，如果出现产能关停、政策刺激或几内亚矿业政策扰动，应优先选择氧化铝自给率较高的标的 [1] - 当氧化铝的自给能力超过100%后，氧化铝对于电解铝已成为内部化成本，价格上涨不再带来负贡献，反而因外售带来销售利润增加 [3] - 将氧化铝自给能力高于100%的中国铝业、中国宏桥、南山铝业作为超额收益组，其超额收益与氧化铝价格上涨同方向 [3] 电力成本结构的影响 - 自备电厂比例高且购买市场煤的公司，煤价上涨会带来成本上升 [4] - 自发电比例小，或坐落新疆（当地煤价波动小）的公司，对煤价不敏感 [4] - 将自备电比例高的中国宏桥、南山铝业作为煤价下跌时的超额收益组，当煤价下跌时，该组收益明显 [4] 目标价与推荐标的 - 予中国宏桥“跑赢行业”评级，目标价由29.29港元升至42.79港元 [1] - 推荐关注标的包括：中国宏桥、南山铝业国际H股(目标价77.76港元)、南山铝业A股(目标价7.25元人民币)、中国铝业(目标价17.04港元)、天山铝业(目标价22.67元人民币)、华通线缆，均予“跑赢行业”评级 [1]

隔夜市场表现与资金流向 - 隔夜COMEX黄金期货上涨1.48%，LME期铜上涨0.06%，COMEX白银期货下跌1.78% [1] - 有色板块受益于“全球放水+供给刚性+新质需求”三大催化，市场关注“金铜含量”更高的有色50ETF（159652） [1] - 有色50ETF（159652）近20个交易日资金净流入超14亿元，最新规模已超60亿元 [1] 宏观与政策催化因素 - “抛售美国”交易重起，丹麦养老基金计划在1月底前清仓美国国债，担忧美国政策带来的信用风险及财政纪律问题 [3] - 美联储政策不确定性加剧市场担忧，黄金作为避险资产受青睐 [3] - 全球地缘冲突加剧，美国宣布自2月1日起对欧洲8国出口商品加征关税，法国等强势回应 [12] - 美元流动性边际宽松与全球地缘冲突加剧争夺关键战略资源，预计黄金、白银等贵金属价格仍将上涨 [12] 行业景气度与业绩展望 - 有色金属板块2025年业绩预告亮眼，金属涨价带动企业盈利提升，有望打开上行空间 [4] - 有色50ETF（159652）标的指数成分股中已有8家公司公布业绩预告，集体预增，其中北方稀土预计净利润增长120%-142% [4] - 华泰证券指出，复苏周期与供给硬约束共振，2026-2027年有色行业维持高景气 [5] - 2026-2027年影响铜、铝价格的边际定价因素，将从2026年供给硬约束叠加宽松流动性，转向2027年需求复苏强度 [5] - 2026-2027年全球处于流动性宽松催化经济复苏和技术提高生产力的重要起点，叠加供给硬约束，预期铜、铝供需格局持续改善 [5] - 新能源金属镍、钴、锂价格于2025年实现底部反转，2026-2027年景气或持续改善 [5] 细分金属品种供需与价格展望 - **铜**：2026年预期全球电解铜供给增量66万吨（增速2.4%），需求增量93万吨（增速3.3%），供需或从过剩转为短缺 [6] - 叠加海外通胀、流动性边际宽松等因素，2026年铜价中枢或同比显著抬升 [6] - 预测2026-2028年全球电解铜供需保持短缺，分别短缺78万吨、63万吨、49万吨（2025年过剩52万吨），期间铜价有望冲击15000美元/吨以上 [6] - **铝**：2026年全球电解铝供给增速或仅1.7%，即使部分需求拖累，全球电解铝缺口或依旧在80万吨以上，铝价或延续震荡偏强趋势 [9] - 海外电解铝价格有望于2026-2027年期间冲击4000美元/吨以上的历史新高，并持续上行 [9] - **能源金属锂**：2025年实现了价格底部确认，受益于储能电池景气度上升和国内锂矿供给扰动 [12] - 锂电高景气利于2026-2027年供需格局改善，锂价中枢有望上移，短期价格或维持高位震荡 [12] 有色50ETF（159652）产品特点 - 全面布局各大金属板块，标的指数全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [13] - “金铜含量”同类领先，标的指数铜含量达34%，金含量达12%，金铜含量高达46% [15] - 龙头集中度高，前五大成分股集中度高达38%，同类领先 [15] - 2022年至今，标的指数累计收益率同类领先，且最大回撤同类更低 [17] - 标的指数市盈率（PE）为26.27倍，相比5年前下降了52%，估值性价比高 [18] - 同期指数累计涨幅达99.61%，涨幅来自于盈利驱动而非估值提升，当前处于EPS驱动阶段 [18]

行业核心观点 - 中国太阳能路灯行业正处于从市场推广普及向规模化扩张与智能化升级加速迈进的新阶段，在技术进步与需求扩大的驱动下，行业规模稳步拓展，前景可观[1] - 行业市场规模从2019年的2.91亿元增长至2024年的3.85亿元，年复合增长率为5.76%，预计2025年将增长至4.07亿元[1][12] - 行业产销量稳步增长，产量从2019年的54.35万盏增长至2024年的64.26万盏（CAGR 3.41%），销量从2019年的45.82万盏增长至2024年的57.1万盏（CAGR 4.5%），预计2025年产销量将分别达到66.45万盏和59.67万盏[11] 行业发展驱动因素 - **政策支持**：“十四五”规划推动非化石能源发展，地方政府将太阳能路灯纳入新基建和绿色城市建设重点，通过财政补贴、税收优惠鼓励项目落地[11] - **技术进步**：光伏转换效率持续提升（如单晶PERC电池量产效率突破23%），N型TOPCon、HJT等新型电池技术加速迭代，锂电池储能技术快速进步（如磷酸铁锂电池能量密度提升至180Wh/Kg以上，循环寿命超3000次），有效降低初始投资和全生命周期成本（较传统路灯降低超50%）[11] - **市场需求**：在“美丽中国”建设深入推进下，城市道路、公园景区、工业园区等领域需求持续释放[11] 行业产业链 - **上游原材料**：主要包括太阳能电池板、锂电池、LED灯珠、智能控制器、钢材、热镀锌钢管、铝合金、玻璃、塑料等[8] - **中游环节**：太阳能路灯的制造和组装[8] - **下游应用**：包括公园、广场、景区、住宅小区、城乡道路等场所[8] - **核心部件供应**：锂电池作为主要储能设备，其出货量从2020年的142GWh快速增长至2024年的1175GWh（CAGR 69.6%），预计2025年将达1400GWh，为太阳能路灯行业提供充足、成本优化且性能提升的核心部件供应保障[10] 行业竞争格局 - 呈现“多元并存、分层竞争”态势，由全国性品牌与大量区域性厂商共同构成[13] - 头部企业在品牌影响力、技术研发及全国性项目承接能力上具有优势，专注于提供包含智能控制系统的整体解决方案[13] - 数量众多的中小型企业凭借灵活性和本地化服务，在区域性市场及细分应用场景中占据重要地位[13] - 竞争正从单一的产品价格与基础性能竞争，转向以系统效率、智能化管理水平、全生命周期成本及特定场景定制化能力为核心的综合竞争[13] - 代表企业包括勤上股份、洲明科技、珈伟新能、中节能晶和科技、江苏天楹之光、广东宇之源、江苏新时代照明、江苏斯洛尔集团等[2][3][13] 重点企业分析 - **勤上股份**：国内最早进入半导体照明领域的上市企业之一，专注LED照明应用二十余年，是国家火炬计划重点高新技术企业，具备较强的自主创新能力[14]。产品涵盖户外照明、庭院照明和景观照明三大系列，广泛应用于智慧照明、道路照明等多个领域[14]。2025年上半年，其户外照明营业收入为5002万元，同比增长110.08%[14] - **洲明科技**：全球化的LED显示与照明产品及光显解决方案提供商，主营业务涵盖LED显示屏、智慧照明及光显一体化解决方案[15]。以照明业务作为城市多维数据采集入口[15]。2025年上半年，其智能照明营业收入为1.85亿元，同比下降16.29%[15] 行业发展趋势 - **智能化与物联管理平台深度整合**：太阳能路灯将演进为智慧城市物联网的重要感知节点与数据终端，通过集成传感器并接入统一城市管理平台，实现远程集群调控、精细化管理及自动上报，价值核心从“提供照明”升维至“提供城市公共服务与数据支持”[15] - **材料科学与储能技术驱动性能革命**：光伏组件将向钙钛矿等更高转换效率的新型材料演进，储能环节将从铅酸电池全面转向固态锂电池或新型电容技术，结合自适应光源技术，实现在体积与成本基本不变的情况下，照明时间、亮度和阴雨天续航能力的倍增[16][17] - **设计美学与场景化定制成为竞争焦点**：产品将更注重工业设计美学与安装环境的融合，企业将从硬件供应商转向“照明解决方案提供者”，针对不同场景提供系统化定制服务[18]

有色金属板块市场表现强劲 - 2025年申万一级有色金属板块大涨89.38%，位居A股榜首 [1] - 2026年以来，黄金、白银价格创下新高，铜、铝等金属同样表现强势 [1] - 截至1月19日，过去一年复权单位净值增长率超过100%的公募基金数量达到176只，其中主动权益基金达到124只 [3] - 在50只翻倍的被动指数基金中，有40多只为有色金属、黄金产业等相关品种 [3] 资源类基金业绩突出 - 受益于有色板块行情，部分重配资源类标的的周期风格基金近一年业绩翻倍 [1] - 商品基金国投瑞银白银期货过去一年累计单位净值涨幅超过173.13% [3] - 翻倍的主动权益基金中，出现了路博迈资源精选、前海开源金银珠宝、富国通胀通缩主题、嘉实资源精选、中欧资源精选、创金合信资源主题、宝盈资源优选等资源、周期主题品种 [3] - 部分偏周期风格的主动权益基金因重点配置资源、有色方向而业绩翻倍，例如长城价值甄选一年持有近一年单位净值增长率达105.16%，其去年三季度末前十大重仓股绝大部分为有色金属 [4] - 银河价值成长近一年涨幅翻倍，前十大重仓股中有7只为黄金有色方向 [4] - 万家趋势领先、华富永鑫等基金去年三季度末前十大重仓股也以黄金有色板块为主 [4] 基金经理调仓换股策略 - 四季度不少基金经理根据基本面变化和估值性价比，在有色内部调整了持仓结构 [1] - 中欧周期优选混合在四季度减持了黄金、锡、铜等贵金属和传统有色标的，转而集中布局钴、锂等新能源上游资源，以及铝、电解铝等受益于供给侧改革的品种 [8] - 长城周期优选基金在四季度增加了对铜、铝等的关注，截至去年年末前十大持仓占比合计达45.4% [8] - 中欧资源精选混合在四季度超配核心资源龙头，对紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业等行业龙头进行较大幅度增持 [8] 后市展望与投资逻辑 - 基金经理普遍认为有色板块估值仍在合理范围 [1] - 对A股市场而言，贵金属、小金属等细分方向优质标的值得关注 [1] - 长城价值甄选基金经理认为，本轮资源品上涨原因包括全球宽货币宽信用带来基本面转暖预期、AI数据中心建设带来的增量需求，以及供需区域不均衡、供给端的不确定性 [9] - 该基金经理指出，在新增需求拉动下有色金属有成长属性，且国内有色金属估值远低于国外企业 [9] - 中欧周期优选基金经理认为，AI数据中心大规模建设及各国再工业化可能引发电力供应瓶颈和通胀风险，资源品行业是对冲再通胀风险的有利工具 [9] - 中欧资源精选基金经理表示，2026年最为看好的品种包括铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨）等，同时关注化工、焦煤、钢铁、建材等反转品种的左侧布局机会 [10]

市场动态与价格展望 - 避险情绪升温推动贵金属价格走高，现货黄金站上4870美元/盎司，日内涨幅超2.3% [1] - 瑞银贵金属策略师预计金价上半年仍有上攻动能，若市场对美联储独立性的担忧持续，金价上半年有望冲击5000美元/盎司关口 [1] - 白银受益于金价上涨带动及自身供需缺口收窄，今年或挑战100美元/盎司 [1] - 铜市场在能源转型需求拉动下，供需格局趋紧，价格中枢有望抬升 [1] 宏观背景分析 - 11月美国失业率降至4.4%，劳动力市场暂时偏稳，市场预期1-4月美联储将停止降息 [1] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会 [1] 市场表现与个股行情 - 截至2026年1月21日13:28，国证有色金属行业指数(399395)强势上涨1.76% [1] - 成分股白银有色上涨10.01%，中钨高新上涨9.92%，西部黄金上涨8.57%，中金黄金、赤峰黄金等个股跟涨 [1] - 有色ETF鹏华(159880)上涨1.85%，最新价报2.25元 [1] 指数与ETF产品信息 - 有色ETF鹏华紧密跟踪国证有色金属行业指数，该指数选取有色金属行业规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映行业整体收益表现 [2] - 截至2025年12月31日，国证有色金属行业指数前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、云铝股份、山东黄金、中金黄金、天齐锂业 [2] - 前十大权重股合计占比51.65% [2] - 有色ETF鹏华(159880)设有场外联接份额，代码分别为A：021296；C：021297；I：022886 [3]

宏观经济与政策展望 - 中国2025年GDP同比增长5%，符合目标，增长主要受惠于以旧换新政策带动的消费刺激 [1] - 以旧换新补贴政策预计将延续至2026年，激励措施将更具针对性及注重效率，但仍会为整体商品需求提供实质支持 [1] 商品市场趋势与行业偏好 - 2025年商品市场的主要趋势将延续至2026年，例如全球需求主导的金属（如黄金、铜、锂）表现将继续优于内需主导的行业（如煤炭、钢铁） [1] - 供应中断及行业整合步伐加快亦会于年内延续 [1] - 对2026年内地基础材料行业的偏好次序为黄金及铜，其次为铝、锂、煤炭和钢铁 [1] - 预期材料板块在2026年将继续跑赢MSCI中国指数 [1] 具体公司观点与建议 - 建议投资者买入紫金矿业(02899,601899.SH) [1] - 建议趁低吸纳中国铝业(02600,601600.SH)及中国宏桥(01378) [1] - 洛阳钼业(03993)则可能因发行可转换债券而暂作休整 [1]