文章核心观点 - 2024年中国太保营收和利润高增，体现以客户全生命周期服务生态圈为核心的战略成果，公司将ESG理念融入主责主业，在可持续发展多领域取得进展并收获多项荣誉 [1][6] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入4040.89亿元，同比增长24.7%，归母净利润449.6亿元，同比大增64.9%，内含价值较上年末增长6.2%，管理资产规模较上年末增长21.2% [1] 可持续发展报告 - 公司发布《2024年可持续发展报告》，是在连续13年发布社会责任报告基础上连续第4年发布，报告显示深化ESG与主责主业结合，推进多领域工作部署 [2] 绿色保险与投资 - 公司产险丰富绿色保险产品供给，2024年绿色保险保额总额突破147万亿元，绿色投资规模超2600亿元，首创30多款绿色保险产品覆盖新兴领域 [3] - 2024年为超460万辆新能源汽车提供专属保险方案，清洁能源产业保险保额超20万亿元，为风电、光伏等项目提供高额保险保障 [3] - 2024年提供巨灾风险保额约9752亿元，开发多种类别巨灾保险应对气候变化挑战 [3] 碳汇领域创新 - 公司产险提升创新研究能力，落地全国首单“零碳乡村”保险和首个“零碳会议 + 碳汇保险”服务方案 [4] - 公司强化自身运营“低碳基因”，通过平台实现全链路碳盘查，扩大应用场景，建设绿色低碳示范园区 [4] - 公司产险完成生态碳汇类产品手册汇编，致力于形成标准化产品保障方案 [4] 普惠金融服务 - 2024年公司在乡村帮扶投入1757万元，新开发1409款农险产品，为1930余万户次农户提供农业风险保障 [5] - 公司针对新市民群体推动重点领域保险服务，承保超2700万人，打造模式助小微业主获融资超3000亿元 [5] - 公司为特定人群提供专属保障，创新开发带病人群保险产品，“蓝医保”升级好医好药版 [5] - 公司大病医保覆盖超2亿人次，长期护理险服务突破9000万人次，9家“太保家园”养老社区投入运营 [5] 人才与客户服务 - 公司通过人才培养工程搭建分层分级人才梯队，太保学习平台上线课程2.1万门 [6] - 公司创新服务模式，智能理赔等创新落地，让服务触达亿级客户 [6] 荣誉成果 - 2024年公司明晟MSCI ESG评级提升两级达AA级，首度入选“中国ESG上市公司·长三角先锋50”等多项荣誉 [6]

股份与股本情况 - 截至2025年3月31日，H股法定/注册股份27.753亿股，法定/注册股本27.753亿元[1] - 截至2025年3月31日，A股法定/注册股份68.45041455亿股，法定/注册股本68.45041455亿元[1] - 2025年3月，H股和A股法定/注册股份及股本无增减[1] - 本月底公司法定/注册股本总额为96.20341455亿元[1] 已发行股份情况 - 截至2025年3月31日，H股已发行股份27.753亿股，库存股0[2] - 截至2025年3月31日，A股已发行股份68.45041455亿股，库存股0[2] - 2025年3月，H股和A股已发行股份及库存股无增减[2]

文章核心观点 - 3月底头部上市险企披露2024年经营业绩带来利好，中国太保表现亮眼，其寿险和产险业务发展良好，且启动大康养、“AI+”和国际化三大战略，为行业发展提供方向[2][10] 中国太保整体业绩 - 2024年实现营业收入4040.89亿元，同比增长24.7%；归母净利润449.6亿元，同比大增64.9%；归母营运利润344.25亿元，同比增长2.5%；集团内含价值5620.66亿元，同比增长6.2% [2] 寿险子公司业绩 - 实现规模保费2610.80亿元，同比增长3.3%；新业务价值172.82亿，同比增长57.7%，新业务价值率21.9%，同比上升8.6pt；基于最新经济假设，新业务价值132.58亿，同比增长20.9%，新业务价值率16.8%；净利润358.21亿元，同比大幅增长83.4% [3] - 个人寿险客户13个月保单继续率97.4%，同比提升1.7个百分点；25个月保单继续率92.5%，同比提升8.5个百分点 [4] 寿险子公司发展举措 - 推进“三化五最”个险队伍转型，2024年代理人渠道规模保费2024.79亿元，同比增长3.6%，新业务价值同比增长37.1% [5] - 坚持“价值银保”战略，2024年银保渠道规模保费409.02亿元，同比增长7.4% [5] - 团政渠道职域营销业务价值增长，团险业务升级管理模式，2024年规模保费158.50亿元，职团开拓新保规模保费14.61亿元，同比增长22.3% [5] - 丰富产服体系，提供“产品+服务”综合解决方案，优化产品体系，探索养老金融与服务 [6] 寿险子公司2025年战略 - 以推动高质量发展为主题，围绕经济、客户、社会价值，做好“六大策略”，做实两个闭环 [6] - 全面落地实施长航二期“北极星计划”，深化客户经营与渠道转型，融合康养服务生态，加强资产负债联动匹配 [6] 产险子公司业绩 - 保费收入2035.41亿元，同比增长6.8%；非车险保费收入同比增长10.7%，占比达47.2%，上升1.6个百分点；净利润73.76亿元，同比增长12.2% [3] - 车险、非车均承保盈利，承保综合成本率98.6%和综合赔付率71.0%，分别较2023年同比上升0.9和1.8个百分点，综合费用率同比下降0.9个百分点，达27.6% [7] - 车险原保险保费收入1073.02亿元，同比增长3.7%；新能源车险保费占比17.0%，累计为超460万车主提供保障，综合成本率下降4个百分点 [7] 产险子公司发展举措 - 新能源车险建立垂直化运营管理模式和集中化理赔模式，与车企建立应用实验室 [7][8] - 非车业务优化业务结构，建设风险减量体系，融入国家战略，实现非车险原保险保费收入939.41亿元，同比增长10.7% [9] 产险子公司2025年发展方向 - 践行“大保险”观念，融入经济社会发展大局；服务民生保障；提升专业经营能力 [9] 集团三大战略 - 启动大康养、“AI+”和国际化三大战略，是可持续发展延续和高质量发展支撑 [10] - 大康养战略应对人口老龄化，响应健康中国战略；“AI+”战略赋能传统业务；国际化战略提升境内外市场联动能力 [10] 三大战略实践情况 - 康养布局近五年，线上医疗等方面初步“立起来”，2024年末服务使用客户过千万 [11] - “AI+”领域数智太保加速推进，赋能多个环节，拓展大模型应用场景 [11] - 国际化战略立足香港，做强在港业务，布局海外机构和服务网络，探索海外投资路径 [11]

文章核心观点 中国太保寿险广东分公司乔迁新址，将持续加码大湾区建设、布局医康养生态，联合集团资源探索“保险+”创新模式 [2][3][4] 公司活动 - 3月31日中国太保寿险广东分公司乔迁庆典在广州市珠江新城太平洋金融大厦举行，旗下产险、健康险、华南审计部负责人等出席 [2] 大湾区建设与医康养生态布局 - 新办公场所位于广州市天河区核心商务区，集多种功能于一体，将强化公司在粤港澳大湾区的服务辐射能力 [3] - 公司将以新址为起点，贯彻“大健康、大区域、大数据”三大战略，融入大湾区建设，落实相关行动方案，提供全生命周期保险服务 [3] - 太保家园广州国际颐养社区暨广州源申康医院项目去年12月动工，2027年试运营，总建筑面积9.3万平方米，规划提供高品质养老床位700余张、专业化康复床位400余张，建成后提供一揽子服务 [3] 业务数据与创新模式探索 - 2024年总保费收入突破99.35亿元，同比增长10.5%，累计服务承保客户4048万人 [4] - 公司将深化“以客户为中心”理念，用“太e赔”实现“一键理赔”，探索医院直付服务缩短理赔周期 [4] - 未来联合集团资源，从“以队伍为中心”向“客户—产服—队伍”驱动理念转变，以“芯”基本法推动三大核心变革 [4] - 探索“保险+健康”“保险+养老”等创新模式，依托家族办公室项目为高净值客户提供一站式服务 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 51.56 元/股，对应 2025 年 P/EV 为 0.80 倍 [1][11] 报告的核心观点 - 2024 年归母净利润同比 64.9%，主要得益于投资收益和公允价值变动收益增加；集团 EV 同比 6.2%，预计主要得益于预期回报、新业务价值以及投资偏差正贡献，而由于评估方法、假设和模型的改变负面影响为-12.1% [11] - 2024 年分红 1.08 元/股，同比 5.9%，现金分红主要参考归母营运利润增幅，兼顾考虑投资正向贡献的影响，基于归母营运利润的分红率为 30.2% [11] - 基于资本市场波动预计带来盈利不确定性，调整 2025 - 2027 年 EPS 为 4.80（5.32，-9.8%）/5.29（6.31，-16.2%）/6.15 元 [11] - 2024 年可比口径下 NBV 同比 57.7%，符合预期，长航转型持续显效；2025 年将全面落地实施长航二期“北极星计划”，深化客户经营与渠道转型，加强资产负债联动匹配，打造价值增长的持续动能 [11] - 2024 年产险保费稳健增长，同比 6.8%，COR 同比抬升 0.9pt 至 98.6%；净投资收益率小幅下滑 0.2pt 至 3.8%，总投资收益率提升 3.0pt 至 5.6%，综合投资收益率 6.0%，同比 3.3pt [11] - 催化剂为长航转型持续显效推动价值增长 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|323,945|404,089|429,690|464,867|509,150| |(+/-)%|-2%|25%|6%|8%|10%| |净利润（归母，百万元）|27,257|44,960|46,178|50,892|59,173| |(+/-)%|-27%|65%|3%|10%|16%| |每股净收益（元）|2.83|4.67|4.80|5.29|6.15| |净资产收益率(%)|11%|15%|15%|14%|15%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|11.36|6.89|6.71|6.09|5.23| [4] 交易数据 - 52 周内股价区间（元）：22.11 - 40.76 - 总市值（百万元）：309,775 - 总股本/流通 A 股（百万股）：9,620/0 - 流通 B 股/H 股（百万股）：0/0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益（百万元）：291,417 - 每股净资产（元）：30.29 - 市净率（现价）：1.1 [6] 升幅情况 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|-1%|-6%|48%| |相对指数|-0%|-5%|35%| [9] 财务预测 损益表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|323,945|404,089|429,690|464,867|509,150| |保险服务收入（百万元）|266,167|279,473|308,326|332,621|359,608| |利息收入（百万元）|58,262|55,991|58,204|61,945|68,542| |投资收益（百万元）|7,053|26,907|59,027|65,844|76,183| |营业支出（百万元）|-291,885|-348,378|-372,469|-401,806|-435,828| |保险服务费用（百万元）|-231,023|-243,147|-267,308|-288,793|-312,698| |承保财务损失（百万元）|-46,741|-92,520|-91,082|-97,849|-106,764| |营业利润（百万元）|32,060|55,711|57,220|63,062|73,322| |利润总额（百万元）|32,001|55,563|57,068|62,894|73,128| |所得税（百万元）|-4,090|-9,122|-9,369|-10,326|-12,006| |净利润（百万元）|27,257|44,960|46,178|50,892|59,173| [12] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|31,455|29,357|32,439|35,506|39,676| |交易性金融资产（百万元）|581,602|667,199|737,248|806,945|901,713| |债权投资（百万元）|82,334|64,844|71,652|78,426|87,636| |其他债权投资（百万元）|1,247,435|1,607,972|1,776,794|1,944,763|2,173,158| |其他权益工具投资（百万元）|97,965|142,014|156,924|171,759|191,931| |资产合计（百万元）|2,343,962|2,834,907|3,132,545|3,428,681|3,831,349| |准备金/保险合同负债（百万元）|1,872,620|2,229,514|2,467,552|2,696,492|3,015,552| |负债合计（百万元）|2,076,258|2,516,426|2,785,096|3,043,499|3,403,618| |归母净资产（百万元）|249,586|291,417|317,923|352,450|391,383| [12] 投资结构 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |定期存款|7.4%|6.4%|6.4%|6.4%|6.4%| |债权型投资|74.5%|75.9%|74.1%|74.1%|74.1%| |股权型投资|14.5%|14.6%|14.6%|14.6%|14.6%| |现金及现金等价物|1.4%|1.1%|1.1%|1.1%|1.1%| |其它投资|2.3%|2.2%|4.0%|4.0%|4.0%| [12] 价值评估 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |调整后净资产（百万元）|298,478|357,388|391,269|433,275|480,979| |调整后寿险业务净资产（百万元）|159,919|205,247|223,915|248,233|275,654| |有效业务价值（百万元）|242,108|216,589|242,300|264,883|288,739| |内含价值（百万元）|529,493|562,066|620,422|683,671|753,745| |寿险内含价值（百万元）|402,027|421,836|466,216|513,117|564,393| |新业务价值（百万元）|10,962|13,258|17,856|19,207|20,706| [12] 财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |新业务价值增速|19.1%|20.9%|34.7%|7.6%|7.8%| |保险服务收入增长率|11.5%|5.4%|6.9%|7.2%|7.4%| |寿险保费增长率|12.2%|3.4%|5.8%|6.2%|6.5%| |营业利润增长率|NA|73.8%|2.7%|10.2%|16.3%| |净利润增长率|-27.1%|64.9%|2.7%|10.2%|16.3%| |总资产收益率|1.2%|1.6%|1.5%|1.5%|1.5%| |净资产收益率|10.9%|15.4%|14.5%|14.4%|15.1%| |总投资收益率|2.6%|5.6%|4.5%|4.0%|4.0%| |净投资收益率|4.0%|3.8%|3.5%|3.0%|3.0%| [12] 关键估值指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股内含价值|55.0|58.4|64.5|71.1|78.4| |每股收益|2.83|4.67|4.80|5.29|6.15| |每股净资产|25.94|30.29|33.05|36.64|40.68| |P/E|11.36|6.89|6.71|6.09|5.23| |P/B|1.24|1.06|0.97|0.88|0.79| |股息率|3.2%|3.4%|3.0%|3.0%|3.0%| [12] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|EVPS（2022A）|EVPS（2023A）|EVPS（2024E）|EVPS（2025E）|EVPS（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |601318.SH|中国平安|77.89|76.34|78.12|83.51|89.78| |601336.SH|新华保险|81.92|80.29|87.71|94.11|100.83| |601628.SH|中国人寿|43.54|44.60|49.57|53.97|58.90| |平均| - | - | - | - | - | - | |P/EV（2022A）|0.72| |P/EV（2023A）|0.72| |P/EV（2024E）|0.67| |P/EV（2025E）|0.62| |P/EV（2026E）|0.57| [15]

文章核心观点 2024年中国太保集团经营业绩良好，在新发展阶段启动大康养、"AI+"和国际化三大战略，管理层就寿险发展规划、新能源车险、投资方向等问题回应市场关切 [1] 分组1：公司整体经营情况 - 2024年公司营业收入同比增长24.7%，归母净利润同比增长64.9%，内含价值同比增长6.2%，管理资产同比增长21.2% [1] 分组2：太保寿险情况 - 2024年长航转型成效逐步显现，新业务价值132.58亿元，同比增长20.9%，新业务价值率达16.8%，同比上升3.5个百分点；经济假设调整前，新业务价值同比增长57.7%，新业务价值率同比上升8.6个百分点 [3] - 新业务价值较快增长得益于深化2+N的渠道模式升级，提升价值创造能力 [3] - 形成新的三年高质量发展规划，以客户价值、经济价值、社会价值为导向，以客户价值为核心带动增长 [3] - 2025年围绕客户健康、养老、财富多元化需求，搭建多层次广覆盖的健康养老保险产品体系，优化产品结构 [3] - 在产品供给方面，提升研发全面性和创新性，构建多元产品矩阵，夯实定价基础，把握业务增量机会 [4] 分组3：太保产险新能源车险情况 - 2024年新能源车险保费183.17亿元，占车险总体的17.03%，增速达48.55%，综合成本同比下降4个百分点 [5] - 建立垂直化经营管理模式，简化流程，降低运营成本，提高运营服务效率 [5] - 采用集中化理赔模式，与车企实时互通数据，降低理赔成本，提升维修经济性 [5] - 与多家车企建立应用实验室，充实人才队伍，满足智驾产品和保障需求 [5] 分组4：公司战略情况 - 启动大康养、"AI+"和国际化三大战略，人工智能赋能保险行业，推动大模型场景应用 [6] - 加快研究AI应用伴生风险的保障产品，如网络安全保险 [6] - "AI+"规划聚焦新商业模式探索、伴生风险研究、提升整体经营管理效率 [6] 分组5：公司投资情况 - 2025年股市为结构性行情，长期利率中枢预计稳步下行，公司加强长期利率债配置，增加权益资产和另类投资配置 [7] - 除坚持股息价值策略，2025年增加人工智能、机器人、自动驾驶等领域投入，关注公募基金权益型主动产品 [7] - 太保做了一些举牌，行业覆盖更广、配置更分散，以降低投资组合波动性，提升风险收益比 [8] - 认为港股市场估值便宜，高股息品种有吸引力 [8]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/保险Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司纵深推进“长航”转型，整体负债端表现稳步提升，资产端或将持续受益于资本市场回暖，预计2025 - 2027年公司归母净利润为464/481/497亿元，同比+2.4%/3.7%/3.3%，维持“买入”评级 [4] 核心经营情况 - 2024年全年归母净利润450亿元，同比+64.9%，其中24Q4单季归母净利润66.5亿元，同比+61.9% [1] - 集团EV5621亿元，同比+6.2%，可比口径下寿险NBV/NBV margin同比分别+57.7%/8.6Pct，财险COR98.6%，同比+0.9Pct [1] - 净投资/总投资/综合投资收益率3.8%/5.6%/6.0%，同比-0.2Pct/+3.0Pct/+3.3Pct [1] 寿险业务 转型成效与经营指标 - 寿险“长航”转型成效显著，经营指标持续成长，寿险EV4218亿元，同比+4.9%，NBV133亿元，可比口径下+57.7%，NBV margin+8.6Pct，寿险营运利润276亿元，同比+6.1%，净利润358亿元，同比+83.4% [2] 个险渠道情况 - 个险渠道稳健成长，代理人质态持续提升，新单规模保费369亿元，同比+14.0%，其中期交287亿元，同比+9.7%，代理人规模企稳回升，月核心人力5.3万人，同比+10.4%，人均首年规模保费1.67万元，同比+30.4% [2] 银保渠道情况 - 银保渠道维持高质量发展，期交业务实现正增长，新单规模保费281亿元，同比-15.6%，其中期交109亿元，同比+20.5%，坚持价值银保策略，打造差异化竞争优势 [2] 财险业务 保费收入情况 - 保费收入保持增长，非车增速更快，财险实现原保险保费收入2012亿元，同比+6.8%，其中车险业务1073亿元，同比+3.7%，非车业务939亿元，同比+10.7% [3] 成本率情况 - 赔付上升带动综合成本率有所上行，费用率控制表现优异，财险业务综合成本率98.6%，同比+0.9Pct，综合赔付率70.8%，同比+1.7Pct，车险赔付率上行2.7Pct至73.3%，综合费用率27.8%，同比-0.8Pct，车险费用率下行2.1Pct至24.9% [3] 保险资金投资 投资收益情况 - 股债双牛环境下，公允价值变动贡献大量投资收益，净投资收益率3.8%，同比-0.2Pct，总投资收益率5.6%，同比+3.0Pct，综合投资收益率6.0%，同比+3.3Pct [4] 资产配置情况 - 大类资产配置方面，大幅加配债券，小幅加配权益，债券配置比例60.1%，同比+8.4Pct，股票配置比例9.3%，同比+0.9Pct，债权投资计划和理财产品配置比例分别为9.7%/3.4%，同比-3.5Pct/-2.4Pct [4] 会计入账情况 - 会计入账方面，大幅提升OCI资产入账比例，PL和AC比例小幅下降，OCI入账占比64.0%，同比+4.2Pct，AC/PL资产入账占比分别为2.4%/24.4%，同比分别-1.3Pct/-1.4Pct [4] 财务数据和估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|323945|404089|384038|406797|426924| |增长率（%）|-2.47%|24.74%|-4.96%|5.93%|4.95%| |归属母公司股东净利润（百万元）|27257|45353|46422|48125|49708| |增长率（%）|-27.1%|66.4%|2.4%|3.7%|3.3%| |每股收益（元）|3.01|5.00|5.12|5.31|5.49| |市盈率(P/E)|10.71|6.43|6.29|6.06|5.87| |市净率(P/B)|1.24|1.06|0.91|0.84|0.67| [10] 财务预测摘要 主要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益（元）|3.01|5.00|5.12|5.31|5.49| |每股净资产（元）|25.94|30.29|35.29|38.20|47.90| |每股内含价值（元）|55.04|58.43|60.72|64.23|67.96| |每股新业务价值（元）|1.14|1.38|1.52|1.67|1.83| |价值评估（倍）| | | | | | | P/E|10.71|6.43|6.29|6.06|5.87| | P/B|1.24|1.06|0.91|0.84|0.67| | P/EV|0.59|0.55|0.53|0.50|0.47| | VNBX|-20.04|-19.03|-18.81|-19.21|-19.50| |盈利能力指标（%）| | | | | | |净投资收益率|4.40%|4.60%|4.60%|4.60%|4.60%| |总投资收益率|5.00%|5.30%|5.40%|5.40%|5.40%| |净资产收益率|11.40%|16.77%|14.72%|13.61%|12.00%| |总资产收益率|1.16%|1.60%|1.48%|1.40%|1.29%| |财险综合成本率|97.60%|97.00%|96.70%|96.70%|96.70%| |财险赔付率|69.10%|68.70%|68.70%|68.70%|68.70%| |财险费用率|28.50%|28.30%|28.00%|28.00%|28.00%| |盈利增长（%）| | | | | | |净利润增长率|-27.1%|66.4%|2.4%|3.7%|3.3%| |内含价值增长率|1.9%|6.2%|3.9%|5.8%|5.8%| |新业务价值增长率|19.1%|20.9%|10.0%|10.0%|10.0%| |偿付能力充足率（%）| | | | | | |偿付能力充足率（集团）|257%|262%|259%|259%|260%| |偿付能力充足率（寿险）|210%|214%|212%|212%|213%| |偿付能力充足率（产险）|214%|251%|233%|233%|239%| [11] 利润表 |指标|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |寿险保费（百万元）|252817|261080|277366|295220|314834| |非寿险保费（百万元）|188342|201243|211718|231004|252317| |总保费及管理费收入（百万元）|441159|462323|489083|526224|567150| |减：分出保费（百万元）|0|0|0|0|0| |净保费收入（百万元）|441159|462323|489083|526224|567150| |减：净提取未到期责任准备金（百万元）|0|0|0|0|0| |已赚净保费（百万元）|441159|462323|489083|526224|567150| |投资收益（百万元）|7053|26907|29584|36725|40395| |营业收入（百万元）|323945|404089|384038|406797|426924| |赔付及保户利益（百万元）|293567|351442|335250|357268|377780| |保险业务综合费用（百万元）|-1682|-3064|-5963|-7222|-9466| |营业费用（百万元）|291885|348378|329287|350046|368315| |营业利润（百万元）|32060|55711|54751|56751|58610| |税前利润（百万元）|32001|55563|54501|56501|58360| |所得税（百万元）|4090|9122|6966|7221|7459| |归属于母公司股东的净利润（百万元）|27257|45353|46422|48125|49708| |少数股东损益（百万元）|654|1088|1114|1155|1193| [11] 资产负债表 |指标|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及存款投资（百万元）|196956|203175|218073|239880|263868| |债权投资（百万元）|1617983|2015278|2155162|2370679|2607746| |股权投资（百万元）|354283|426126|511343|562478|618726| |其他投资（百万元）|80851|89878|123324|135656|149222| |总投资资产（百万元）|2250073|2734457|3007903|3308693|3639562| |分保资产（百万元）|0|0|0|0|0| |其他资产（百万元）|93889|100450|131299|140542|211372| |资产总计（百万元）|2343962|2834907|3139202|3449235|3850934| |保险合同负债（百万元）|1872620|1929573|2118879|2343796|0| |投资合同负债（百万元）|0|0|0|0|0| |次级债（百万元）|0|0|0|0|0| |其他负债（百万元）|203638|586853|656184|711243|3356584| |负债总计（百万元）|2076258|2516426|2775063|3055039|3356584| |实收资本（百万元）|9620|9620|9620|9620|9620| |归属于母公司股东权益（百万元）|249586|291417|339495|367517|460893| |少数股东权益（百万元）|18118|27064|24645|26679|33457| |负债和所有者权益合计（百万元）|2343962|2834907|3139202|3449235|3850934| [11]

报告公司投资评级 - 维持中国太保“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年中国太保营业收入达4040.89亿元，同比增长24.7%；归母营运利润344.25亿元，同比增长2.5%；归母净利润449.60亿元，同比增长64.9% [1] - 中国太保2024年寿险延续稳健增长，队伍质效不断优化，在“股息价值”核心策略的引领下投资收益表现亮眼 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年3月27日收盘价32.20元，总市值2844.46亿元，总股本9620.34百万股，流通股本6845.04百万股，ROE（TTM）15.43%，12月最高价43.01元，12月最低价21.06元 [3] 寿险业务 - 2024年太保寿险实现规模保费2610.80亿元，同比增长3.3% [5] - 2024年实现营运利润275.91亿元，同比增长6.1%；净利润358.21亿元，同比大幅增长83.4% [5] - 新业务价值同比增长20.9%；新业务价值率16.8%，同比提升3.5个百分点；经济假设调整前，新业务价值同比增长57.7%，新业务价值率同比上升8.6个百分点 [5] - 2024年月均保险营销员18.4万人，期末保险营销员18.8万人，较上半年末提升2.7%；代理人渠道规模保费同比增长3.6%，其中新保期缴规模保费同比增长9.7%，核心人力月人均首年规模保费同比增长17.9% [5] 产险业务 - 2024年，太保产险实现原保险保费收入2012.43亿元，同比增长6.8%，其中车险与非车险原保险保费收入分别同比增长3.7%和10.7% [5] - 承保综合成本率98.6%，同比上升0.9个百分点，主要受自然灾害频发的影响 [5] 投资业务 - 2024年中国太保持续加强长期利率债的配置，适当增加权益类资产，债券投资和股票投资较2023年分别提升8.4和0.9个百分点 [5] - 中国太保总投资收益1203.94亿元，同比增长130.5%，主要原因是公允价值变动损益的大幅增长；总投资收益率5.6%，同比上升3.0个百分点 [5] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|279473|300593|322258|345346| |利息收入（百万元）|55991|57671|59689|61778| |投资收益（百万元）|26907|30136|33752|35777| |公允价值变动收益（百万元）|37713|30170|24136|19309| |其他收入（百万元）|4005|4165|4332|4505| |营业收入（百万元）|404089|422735|444168|466716| |保险服务费用（百万元）|243147|255304|270623|284154| |承保财务损失（百万元）|92520|97146|99089|102062| |其他营业支出（百万元）|12655|13288|13952|14650| |营业支出（百万元）|348378|365738|383664|400865| |营业外收支（百万元）|-148|-50|-50|-50| |利润总额（百万元）|55563|56947|60454|65801| |所得税费用（百万元）|9122|8542|8464|9212| |净利润（百万元）|46441|48405|51990|56589| |少数股东损益（百万元）|1481|1000|1000|1000| |归母净利润（百万元）|44960|47405|50990|55589| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司寿险质效改善明显，假设调整下NBV高增，考虑公司寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin同比改善，预测2025 - 2027E NBV分别同比+9.8%/+12.2%/+14.2%，对应EV增速+7.2%/+9.0%/+9.4%，考虑资本市场波动，下调2025 - 2026年归母净利润预测至485.2/541.5亿元，新增2027E为606亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%，对应EPS分别为5.04/5.63/6.30元，公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值高增，全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率(OPAT)为30.2%，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月27日，当前股价32.20元，一年最高最低43.01/22.08元，总市值3097.75亿元，流通市值2204.10亿元，总股本96.20亿股，流通股本68.45亿股，近3个月换手率29.59% [1] 假设调整下EV及业务情况 - 2024年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自4.5%下调50bp至4.0%，风险贴现率自9%下调50bp至8.5%，按2024年经济假设测算集团/寿险EV分别为5621/4218亿元，分别较年初+6.2%/+4.9%，经济假设调整对集团/寿险EV影响为-12.1%/-16.0%，受益ROEV达18.4% ，市场价值调整带来+3.6% [5] - NBV 132.6亿，可比/非可比口径分别同比+57.7%/+20.9%，NBV Margin达16.8%，可比/非可比口径分别同比+8.6pct/+3.5pct；个险/银保NBV分别同比+37.1%/+134.8%，Margin分别至35.2%/15.5%，分别同比+5.7pct/+9.9pct [5] - 期缴结构持续改善，全年新单保费789亿元，同比-4.8%，个险/银保新单期缴分别同比+9.7%/+20.5%，期末人力规模18.4万人，较2024H1末+2.7%，人均新单保费1.67万元，同比+30.4%，核心人力5.3万人，可比口径同比10.4%，核心人力新单保费同比+17.9% [5] 财险及投资情况 - 全年财险COR98.6%，同比+0.9pct，费用率/赔付率分别-0.8pct/+1.7pct，主因自然灾害频发赔付率提升，车险/非车险COR分别98.2%/99.1%，同比+0.6 pct/+1.4pct，公司新能源车险保费占比达17%，车险业务结构持续优化 [6] - 全年净/总/综合投资收益率分别3.8%/5.6%/6.0%，分别同比-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct，投资资产2.73万亿元，较年初21.5%，股票资产占比+0.9pct，其他权益工具同比+45%，占总投资资产5.2%，同比+0.8pct [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|266,167|279,473|297,196|331,339|364,473| |YoY(%)|6.6|5.0|6.3|11.5|10.0| |内含价值(百万元)|529,493|562,065|602,438|656,671|718,220| |YoY(%)|1.9|6.2|7.2|9.0|9.4| |新业务价值(百万元)|10,962|13,258|14,558|16,330|18,654| |YoY(%)|19.1|20.9|9.8|12.2|14.2| |归母净利润（百万元）|27,257|44,960|48,523|54,154|60,625| |YOY（%）|-27.1|64.9|7.9|11.6|11.9| |P/B（倍）|0.9|0.8|0.7|0.6|0.5| |P/EV（倍）|0.4|0.4|0.4|0.3|0.3| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表和利润表呈现了2023A - 2027E各项目数据，如投资资产、营业收入等，还展示了主要财务比率，包括成长能力、获利能力等指标，以及价值数据、每股指标和估值比率 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司寿险质效改善明显，假设调整下NBV高增，考虑公司寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin同比改善，预测2025 - 2027E NBV分别同比+9.8%/+12.2%/+14.2%，对应EV增速+7.2%/+9.0%/+9.4%，考虑资本市场波动，下调2025 - 2026年归母净利润预测至485.2/541.5亿元，新增2027E为606亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%，对应EPS分别为5.04/5.63/6.30元，公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值高增，全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率(OPAT)为30.2%，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月27日，当前股价32.20元，一年最高最低为43.01/22.08元，总市值3097.75亿元，流通市值2204.10亿元，总股本96.20亿股，流通股本68.45亿股，近3个月换手率29.59% [1] 假设调整下EV及业务情况 - 2024年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自4.5%下调50bp至4.0%，风险贴现率自9%下调50bp至8.5%，按2024年经济假设测算集团/寿险EV分别为5621/4218亿元，分别较年初+6.2%/+4.9%，经济假设调整对集团/寿险EV影响为-12.1%/-16.0%，受益ROEV达18.4% ，市场价值调整带来+3.6% [5] - NBV 132.6亿，可比/非可比口径分别同比+57.7%/+20.9%，NBV Margin达16.8%，可比/非可比口径分别同比+8.6pct/+3.5pct；个险/银保NBV分别同比+37.1%/+134.8%，Margin分别至35.2%/15.5%，分别同比+5.7pct/+9.9pct [5] - 期缴结构持续改善，全年新单保费789亿元，同比-4.8%，个险/银保新单期缴分别同比+9.7%/+20.5%，期末人力规模18.4万人，较2024H1末+2.7%，人均新单保费1.67万元，同比+30.4%，核心人力5.3万人，可比口径同比10.4%，核心人力新单保费同比+17.9% [5] 财险及投资情况 - 全年财险COR98.6%，同比+0.9pct，费用率/赔付率分别-0.8pct/+1.7pct，主因自然灾害频发赔付率提升，车险/非车险COR分别98.2%/99.1%，同比+0.6 pct/+1.4pct，公司新能源车险保费占比达17%，车险业务结构持续优化 [6] - 全年净/总/综合投资收益率分别3.8%/5.6%/6.0%，分别同比-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct，投资资产2.73万亿元，较年初21.5%，股票资产占比+0.9pct，其他权益工具同比+45%，占总投资资产5.2%，同比+0.8pct [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 保险服务收入（百万元） | 266,167 | 279,473 | 297,196 | 331,339 | 364,473 | | YoY(%) | 6.6 | 5.0 | 6.3 | 11.5 | 10.0 | | 内含价值(百万元) | 529,493 | 562,065 | 602,438 | 656,671 | 718,220 | | YoY(%) | 1.9 | 6.2 | 7.2 | 9.0 | 9.4 | | 新业务价值(百万元) | 10,962 | 13,258 | 14,558 | 16,330 | 18,654 | | YoY(%) | 19.1 | 20.9 | 9.8 | 12.2 | 14.2 | | 归母净利润（百万元） | 27,257 | 44,960 | 48,523 | 54,154 | 60,625 | | YOY（%） | -27.1 | 64.9 | 7.9 | 11.6 | 11.9 | | P/B（倍） | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | | P/EV（倍） | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | [7] 财务预测摘要 - 资产负债表和利润表各项目在2023A - 2027E期间有相应数据及变化，如投资资产从2023A的2009336百万元增长到2027E的3444628百万元等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、价值数据、每股指标、估值比率等在各年份有不同表现，如营业收入同比增长在2023A - 2027E分别为6.58%、5.00%、6.34%、11.49%、10.00%等 [9]