公司人员 - 执行董事为傅帆先生和赵永刚先生[6] - 非执行董事为黄迪南先生等7人[6] - 独立非执行董事为陈欣女士等5人[6] 监管批复 - 公司近日收到金融监管总局批复[8] - 金融监管总局核准刘龙担任公司总经理助理任职资格[8]

人事变动 - 公司收到批复，核准刘龙担任总经理助理任职资格[2] 公告信息 - 公告发布时间为2026年4月14日[4] 责任声明 - 公司董事会及全体董事对公告内容真实性、准确性和完整性承担法律责任[1]

行业投资评级 - 报告对保险行业的投资评级为“推荐（维持）”[1] 核心观点 - 近期受地缘政治影响大盘调整，保险板块亦有回调，当前多数险企估值位于十年50%分位之下，底部价值已现[7] - 短期来看，2026年第一季度业绩受资本市场波动影响预计有所承压[7] - 中长期来看，监管与行业多管齐下，行业负债成本逐步优化，头部“利差损”风险预计基本出清，PEV估值有望向1倍修复[7] - 财险方面，保费景气度挂钩经济增速，风险减量管理服务体系压降赔付率，行业严监管、全面报行合一促进费用率优化，财险ROE有望稳步抬升，推动PB上涨[7] - 推荐顺序为：中国人寿、中国太保、中国财险[7] 行业估值与市场表现 - 人身险标的PEV估值：A股方面，国寿0.73倍、平安0.71倍、新华0.68倍、太保0.61倍；H股方面，平安0.66倍、太保0.46倍、国寿0.46倍、新华0.45倍、太平0.39倍、阳光0.32倍、友邦1.5倍、保诚1倍[1] - 财险标的PB估值：财险1.04倍、人保A股1.07倍、人保H股0.73倍、众安0.81倍、中国再保险0.48倍[1] - 行业相对指数表现：最近1个月绝对表现-6.3%，相对表现-5.4%；最近6个月绝对表现5.7%，相对表现5.2%；最近12个月绝对表现22.9%，相对表现-1.2%[5] - 行业基本数据：股票家数5只，总市值30285.42亿元，流通市值20726.90亿元[4] - 本周行情：保险指数上涨2.67%，跑输大盘1.74个百分点，个股普遍上涨，其中太平涨8.14%，众安涨6.5%，国寿涨4.66%，新华涨4.18%，友邦涨3.25%，平安涨2.74%，阳光涨2.43%，财险涨2%，人保涨1.5%，太保涨1.07%[7] - 十年期国债到期收益率为1.81%，较上周末下降1个基点[7] 重点公司预测与评级 - 中国太保：股价38.63元，预测2026-2028年EPS分别为6.05元、6.74元、7.51元，对应PE分别为6.39倍、5.74倍、5.14倍，2026年预测PB为1.15倍，评级为“推荐”[3] - 中国人寿：股价37.77元，预测2026-2028年EPS分别为5.63元、6.00元、6.77元，对应PE分别为6.71倍、6.29倍、5.58倍，2026年预测PB为1.62倍，评级为“推荐”[3] - 中国财险：股价14.80港元，预测2026-2028年EPS分别为1.98港元、2.20港元、2.44港元，对应PE分别为6.54倍、5.90倍、5.31倍，2026年预测PB为0.92倍，评级为“推荐”[3] - 中国平安：股价58.82元，预测2026-2028年EPS分别为8.12元、8.71元、8.95元，对应PE分别为7.25倍、6.75倍、6.57倍，2026年预测PB为1.03倍，评级为“强推”[3] 行业近期动态 - 人身险行业就调降分红险演示利率达成共识，上限由3.9%下调至3.5%，各公司高于此利率的产品须在6月30日前完成变更备案或停售[8] - 国家金融监督管理总局下发《人身保险产品“负面清单”（2026版）》，扩展至105条，明确将“分红型保险产品说明书中红利分配政策承诺的分配比例高于利益演示水平”列为违规[8] - 4家试点商业养老金业务的养老险公司披露，截至2025年底，累计开立账户数达317.39万户，较2024年底增长62.4%；累计发行商业养老金产品33只，较2024年底增加6只[8] - 人保财险高管变动：降彩石辞任公司执行董事及副总裁职务[8] - 中国平安增持农业银行H股1966万股，平均每股作价5.5757港元，涉及资金约1.10亿港元，增持后持股比例由22.97%升至23.03%[8] 相关研究参考 - 报告提及近期相关研究，包括《2025年上市险企人身险成本盘点：平均新单成本2.03%，同比下降73bps》、《保险行业周报（20260330-20260403）：银保报行合一再升级》、《保险行业2025年业绩综述暨夏季策略：底部已现，估值修复可期》[7]

行业投资评级与核心观点 - 报告对保险行业给予“推荐”评级 [1] - 报告核心观点：近期板块受大盘调整影响回调，当前多数险企估值位于历史低位，底部价值已现 短期业绩因资本市场波动可能承压，但中长期看，行业负债成本优化，头部险企“利差损”风险预计基本出清，人身险PEV估值有望向1倍修复 财险行业在严监管及风险减量管理下，ROE有望稳步抬升，推动PB上涨 [7] 行业估值与市场表现 - 人身险A股PEV估值普遍低于1倍：中国人寿0.73倍、中国平安0.71倍、新华保险0.68倍、中国太保0.61倍 [1] - 人身险H股PEV估值分化：友邦保险1.5倍、保诚1倍，中资险企普遍低于0.7倍，其中中国平安0.66倍，中国太保、中国人寿、新华保险、中国太平、阳光保险分别为0.46倍、0.46倍、0.45倍、0.39倍、0.32倍 [1] - 财险PB估值：中国财险1.04倍、中国人保A股1.07倍、中国人保H股0.73倍、众安在线0.81倍、中国再保险0.48倍 [1] - 保险行业指数近一个月绝对表现下跌6.3%，近六个月上涨5.7%，近一年上涨22.9% [5] - 保险行业指数近一个月相对沪深300指数表现跑输5.4个百分点 [5] - 本周（报告期）保险指数上涨2.67%，但跑输大盘1.74个百分点 [7] 重点公司盈利预测与投资评级 - **中国太保**：2026-2028年预测EPS分别为6.05元、6.74元、7.51元，对应PE分别为6.39倍、5.74倍、5.14倍，PB（2026E）为1.15倍，评级为“推荐” [3] - **中国人寿**：2026-2028年预测EPS分别为5.63元、6.00元、6.77元，对应PE分别为6.71倍、6.29倍、5.58倍，PB（2026E）为1.62倍，评级为“推荐” [3] - **中国财险**：2026-2028年预测EPS分别为1.98元、2.20元、2.44元，对应PE分别为6.54倍、5.90倍、5.31倍，PB（2026E）为0.92倍，评级为“推荐” [3] - **中国平安**：2026-2028年预测EPS分别为8.12元、8.71元、8.95元，对应PE分别为7.25倍、6.75倍、6.57倍，PB（2026E）为1.03倍，评级为“强推” [3] - 报告推荐顺序为：中国人寿、中国太保、中国财险 [7] 本周行业动态与新闻 - **分红险演示利率下调**：人身险行业达成共识，将分红险演示利率上限从3.9%下调至3.5%，高于此利率的产品须在2026年6月30日前完成变更或停售 [8] - **监管政策更新**：国家金融监督管理总局下发《人身保险产品“负面清单”（2026版）》，条款扩展至105条，明确禁止分红险产品说明书中承诺的分配比例高于利益演示水平 [8] - **商业养老金试点进展**：截至2025年底，4家试点养老险公司商业养老金业务累计开户317.39万户，较2024年底增长62.4%，累计发行产品33只，较2024年底增加6只 [8] - **公司层面动态**：中国人民财产保险有高管因退休辞任；中国平安增持农业银行H股1966万股，涉及资金约1.10亿港元，持股比例由22.97%升至23.03% [8] 个股行情与市场数据 - 本周个股普遍上涨：中国太平涨8.14%、众安在线涨6.5%、中国人寿涨4.66%、新华保险涨4.18%、友邦保险涨3.25%、中国平安涨2.74%、阳光保险涨2.43%、中国财险涨2%、中国人保涨1.5%、中国太保涨1.07% [7] - 截至2026年4月10日，保险行业（Ⅲ）总市值30,285.42亿元人民币，占A股总市值2.41% [4] - 十年期国债到期收益率为1.81%，较上周末下降1个基点 [7]

关键要点总结 一、 整体市场判断与行业策略 * **市场判断**：A股市场经历调整后已出现重要的底部和击球点，是布局未来一个季度行情的最佳时机[2] 中国资产的稀缺性、稳定性和确定性在全球动荡背景下愈发凸显[2] 国内政策重心偏向内需，扩张性财政取向有望推动投资止跌回稳[2] * **行业选择三大方向**： * **科技制造与能源转型**：具备全球竞争力和成本优势，看好电力设备、能源金属、机械，以及AI产业趋势下的半导体、光通信及相关设备公司[2] * **内需价值**：随着扩内需、稳投资增量举措推进，看好建材、建筑、与春秋假相关的出行产业链，以及处于底部回升阶段的大众消费品[2] * **金融及稳定相关板块**：非银金融板块表现可观，银行业在年报发布背景下具备良好的红利配置价值[2] * **4月组合边际调整**： * **科技制造**：继续看好光通信，新增具备涨价逻辑的光纤细分领域[3] 时隔一到两个季度后重新调入创新药[3] 持续推荐国产算力、AI相关应用、商业航天及航空航天装备[3] * **周期链**：大幅降低与地缘冲突相关的敞口[3] 继续推荐航运，并重点推荐此前受加息恐慌影响的资源品[3] 保持对内需链条中地产和建材的推荐[3] * **消费**：增加受益于春秋假期和出行数据上行的酒店板块，以及一些处于低位的大众消费品龙头公司[3] * **大金融**：采取搭配组合策略，一方面是高分红的银行，另一方面是估值处于超低水平的保险公司[3] 二、 储能与锂电池行业 * **行业前景**：2026年是储能行业大年，预计全球储能装机增速约为50%[3] 国内储能需求有望达到300 GWh左右，相较于2025年约180 GWh的新增装机量有大幅增长[3] 全球动力电池市场预计增速约为20%[3] 综合储能和动力电池，预计2026年全球锂电池行业整体增速在30%左右[3] * **宁德时代投资价值**：将充分受益于行业高增长[4] 凭借全产业链布局，单位净利稳定性较好，能够有效顺价传导成本[4] 预计2026年利润可达950亿元左右[4] 三、 出行产业链与酒店行业 * **行业逻辑**：服务消费需求与闲暇时间高度相关，增加春节假期、推行春秋假等政策利好整个出行产业链[6] 产业链利润阶段性地向要素端（酒店、航空、景区）倾斜[6] 酒店业在产业链利润分配中处于阶段性受益地位，是出行产业链中的首选推荐[6] * **酒店行业**：核心投资逻辑在于明确的供需改善，行业以提价为主要驱动力，实现RevPAR数据持续回暖[5] * **锦江酒店**：权力关系理顺和自身运营效率优化，预计将展现超越行业的业绩弹性[5] 考虑到2025年第一季度业绩基数较低，预计2026年第一季度业绩将实现非常好的增长[5] 四月各地错峰放春假，出行需求将持续出现增量，行业数据处于持续向上催化状态[5] 四、 油运行业 * **长期逻辑**：油运业已进入超级牛市，正迎来由灰色市场变化可能带来的可持续数年的超高景气机会[7] 行业经历了从2022年到2025年为期四年的景气上行周期[8] 即使没有地缘冲突，高景气状态预计也能在未来3-4年内持续[8] * **灰色市场影响**：全球约20%的本应拆解的老旧油轮进入灰色市场[8] 若未来相关制裁取消，灰色市场的运输需求将大规模回归合规市场，而服务于灰色市场的影子船队因船龄老、安全环保不达标而无法返回合规市场[8] 这将推动合规市场的产能利用率在2025年高位上进一步提升，达到过去20年未见的超高景气水平[8] * **前景与标的**： * **短期**：霍尔木兹海峡通行受阻导致基于价差的抢运需求使多条航线运价高企，中国船东通过灵活调整航线将高运价转化为收益，整体呈现正向效应[9] * **中期**：若海峡通行恢复，各国基于能源战略安全和回补战略储备的需求进行补库甚至囤油操作，将为行业持续维持相对较高的景气度提供支撑[9] * **长期**：核心逻辑在于灰色市场的结构性变化，可能触发合规市场出现持续3-4年的超高景气大行情[9] * **推荐标的**：中远海能和招商轮船作为头部公司，各自运营超过50艘VLCC，盈利弹性充足[9] 五、 纺织行业（百隆东方） * **核心逻辑**：兼具接近7%的高股息率和在美棉价格上行周期中的盈利弹性[10] * **竞争优势**：拥有稀缺的海外产能，越南产能占比约80%，同时具备充足的美棉储备[10] 美棉是目前全球核心棉花品种中价格最低的，美棉与新疆棉的价差已处于近十年90%分位以上的高位[10] 自2025年美国加强对全球供应链溯源关注后，欧美品牌对美棉的使用集中度和倾向性进一步提升[10] * **棉价上行逻辑**： * **供给端**：全球第一大棉花出口国巴西2026年进入减产周期，3月已完成的播种显示产量减少6.5%以上[11] 第二大出口国美国的核心产区在4月播种季前处于近十年高位的干旱状态[11] * **需求端**：2月份美国与印度、孟加拉国达成关税互惠政策，采购美棉制成的服装出口至美国可享零关税[11] 未来中美之间关于非大豆类农产品采购的会谈也可能成为需求端的催化剂[11] 六、 保险行业 * **投资价值**：当前股价过度反映了市场的悲观预期，从安全边际和基本面来看，投资价值已经凸显[11] 当前保险股股价所隐含的未来远期十年期国债收益率已降至1%以下，部分个股甚至为负数，这与实际的国债收益率水平形成巨大反差[12] 2025年年报显示各公司维持了稳健的分红政策，多家公司股息率超过4%或5%[12] * **推荐标的（中国太保）**：负债端采取了审慎的产品策略、严格的费用管控以及积极的分红险转型，负债成本在行业中处于较好水平[13] 投资端策略稳健，拥有大量固收资产作为安全垫，在权益资产上更多采取股息价值策略[13] 经营业绩在市场悲观或下跌环境中比同业公司更为稳健[13] 七、 银行行业 * **投资逻辑**： * **资金避险需求**：银行板块凭借低估值、不错的股息率以及较好的流动性，能够容纳较多避险资金[15] * **基本面改善**：2026年银行业净息差有望降幅大幅收窄，部分中小银行甚至可能出现息差企稳[15] 原因包括长期限存款到期后的重定价效应持续，以及资产端贷款利率下限自律机制对利率大幅下降起到托底作用[15] * **推荐标的（农业银行）**：业绩增速在大行中较为靠前，流通盘和市值具备较大的资金容纳能力，同时兼顾了低估值、高股息、避险属性以及业绩改善预期等多重因素[15] 八、 大众消费品（海天味业） * **核心逻辑**：在餐饮复苏持续背景下，公司针对餐饮渠道的商业模式变革和针对C端的复合调味品业务调整将产生质变，带来超额收益[16] 在大宗原料成本上涨超预期背景下，看好公司未来引领行业提价，进一步增厚业绩[16] * **驱动因素**： * **餐饮复苏**：餐饮复苏趋势仍在延续，且二、三季度存在去年同期禁酒令影响下的低基数效应[16] 公司从主做中小B餐饮，拓展至通过高端化、健康化新品布局高端餐饮，并为连锁餐饮客户提供定制化柔性业务[16] 在低端复合调味料领域已推出多个过亿甚至接近10亿级的大单品[16] * **通胀与提价**：调味品行业具备引领提价的能力，若大豆、白砂糖等成本超预期上涨，调味品是最有可能涨价的品类，而海天将是引领者[16] * **估值**：目前仍处于历史估值底部[16] 九、 有色金属（铜）与金诚信 * **铜行业前景**： * **短期**：国内社会库存去化明显，供给端扰动频出（如埃芬霍矿业下调KK矿约10万吨产量指引），将加剧此前预期的2026年全球20多万吨的供需缺口[17] * **中长期**：铜矿资源稀缺，供给端偏向刚性，释放节奏和量低于预期的风险在上升[17] 需求端在新能源、电网投资以及AIGC发展驱动下增长潜力巨大[17] 具备较强的金融属性，在全球货币政策趋宽背景下，价格中枢有望持续抬升[17] * **金诚信投资亮点**：是受益于铜价上涨业绩弹性较大的标的之一[17] 自有铜矿产量增长潜力大，预计将从2025年的8万多吨提升至2030年的20万吨，在"十五五"期间具有翻倍以上的增长空间[17] 预计公司2026年归母净利润约为34亿元，给予15倍PE，可看至510亿市值，具有36%的增长空间[17] 中长期市值潜力有望翻倍[17] 十、 军工与航空航天（航宇科技） * **行业逻辑**：二季度投资机会主要看好两个方向：一是从国内到国外，地缘政治事件强化了军贸长期逻辑；二是从军用转民用，对应商业航天和商用航空发动机及燃气轮机[18] 商业航天方面，二季度将有多个火箭发射事件催化，有望在火箭可回收技术上取得突破[18] 航发燃机方面，国产大飞机交付面临的商用航空发动机短板将加速国产替代进程，同时AIDC发展也带动了燃机需求的井喷式增长[18] * **航宇科技业务与预期**： * **2025年业绩**：实现收入23亿元，利润2.1亿元[18] 收入结构：国内军用航发约7.5亿元，海外航发8.5亿元，燃机业务3亿元，其他业务（商业航天、半导体设备等）约4亿元[18] * **2026年增长预期**：总收入有望达到30亿元[18] 军用航发业务预计逐步恢复至8-9亿元[19] 海外航发业务预计从8.5亿元增长至12亿元[19] 燃气轮机业务预计从2025年的3亿元翻倍至2026年的6亿元[19] * **商业模式与远期目标**：在燃气轮机业务上，合作模式已从环锻件供应升级为集成了部分供应链的单元体供应，大幅提升了产值和盈利能力[19] 预计到2028年，公司收入体量有望达到50亿元左右，净利率预计提升至15%左右[19] 展望至2030年左右，结合并购计划，整体规模有望达到约80亿元[19] 以2026年预期利润计算，当前估值约为30倍[19] 十一、 SaaS软件（聚水潭） * **行业与公司逻辑**：在垂直行业中，具备深厚行业知识和长期数据积累的企业难以被通用大模型替代[20] AI Agent发展倒逼国内企业加快信息化进程，促进了企业级SaaS的需求[20] 中国电商市场规模庞大，商家数量接近3,000万家，而电商ERP渗透率不足2%，提升空间巨大[20] 国内电商的多平台发展趋势带来了跨平台管理的刚性需求，为第三方ERP SaaS提供了发展机遇[20] 预计整个电商SaaS行业未来能保持20%以上的增长[20] * **公司基本面**：2025年收入增速超过25%，利润同比增长超过3倍，达到2.3亿元，净利润率超过20%，预计2026年可进一步提升至30%[20] * **产品与商业模式**：核心ERP产品覆盖电商全链路流程，按处理的订单量收费，形成了极强的客户粘性[21] 协同产品在2025年实现了65%的高速增长，并与传统ERP产品形成有效的交叉销售[21] * **海外业务与AI应用**：海外业务2025年实现了翻倍增长，主要拓展区域为东南亚[21] 在AI应用方面，电商场景丰富（如图片设计、智能模特生成），AI应用调用token数量体量大且增速快[21] * **战略定位与预期**：未来有望从电商SaaS工具进化为电商行业的底层基础设施和生态服务商[22] 目前在电商SaaS工具市场拥有20%的份额，连接了全球400多个电商平台[22] 预计2026年营收将达到14亿元，归母净利润预计将接近4亿元[23] 当前市值为90亿港币，对应2026年预期利润的估值约为20倍[23] 十二、 科技制造细分领域 * **光通信行业**：AI强劲发展推动算力投资增加，通信作为核心环节投资占比预计将持续提升[28] 800G和1.6T光模块在2026年增长将十分明显，且预计2027年和2028年需求将持续大幅提升[28] NPO、CPO、LPO等新技术将进一步带动可插拔模块和光器件的需求[28] 光模块需求快速增长也将传导至上游，带动光芯片、光纤光缆等物料需求，在供应相对紧张背景下，相关产品价格和利润有上升潜力[28] * **推荐标的**：行业龙头中际旭创[28] 光芯片核心公司源杰科技、长光华芯[28] 光纤光缆行业的长飞光纤、亨通光电[28] 行业龙头中兴通讯[29] * **科瑞技术**： * **光模块设备**：产品覆盖固晶、耦合、点胶、AOI检测和自动化组装设备，已覆盖整线价值量的60%-70%[23] 客户以H公司为主，并与其他三家大型光模块厂商对接；海外已与龙头企业深度绑定[23] 预计2026年光模块相关订单将实现翻倍增长[23] * **传统主业**：3C设备业务主要为苹果及国内安卓厂商提供模组检测设备，发展平稳[23] 锂电设备业务主要配套宁德时代，受益于锂电行业回暖和宁德时代产能利用率达到历史峰值，预计2026年新能源设备业务将有明显增长[23] * **半导体设备**：基于3C主业积累开拓半导体设备方向，主要与H系的fab合作，供应自动化相关设备[23] * **业绩预期**：预计2026年利润约为3.67亿元，2027年和2028年整体增速预估在30%-40%，当前市盈率约为30倍出头[23] * **长盈精密**： * **机器人领域**：与T公司在机器人项目上深度绑定，在第二代机器人上获得200多个料号，单机价值量高达5万元[24] 机器人板块营收预计将从2025年的约1亿元增长至2026年的5亿元以上[24] * **AI服务器领域**：2025年收入约1亿元，预计2026年将增长至5亿元[24] 服务器下游市场在2027年和2028年将持续保持高景气度[24] * **整体预期**：预计公司2026年可实现约11.3亿元的利润，当前市盈率接近40倍，未来几年预计将保持至少30%以上的增长[24] 十三、 房地产与建材 * **招商蛇口**：尽管2025年业绩承压（扣非净利润下滑幅度达91%-94%），但被视为行业问题加速出清的过程[25] 核心投资价值在于高质量的土地储备和战略布局，将80%的投资集中在强新30城和核心6+4城市，在一线城市的投资占比达到60%以上[25] 当前市净率约为1.2倍[25] * **东方雨虹**： * **核心逻辑**：面临收入、盈利和格局改善的三重拐点[25] * **收入拐点**：驱动力来自海外业务拓展、收并购实现并表增长、国内工程端扩品类、零售端渠道持续下沉[25] * **盈利拐点**：通过员工缩减和费用控制，降费效应将在2026年更明显体现[25] 原材料沥青价格上涨为行业提供了提价和复价的机会[25] * **2026年第一季度预期**：业绩在营收和盈利增速方面都将有非常不错的表现[26] 核心驱动因素是沥青价格上涨推动行业涨价，公司凭借最强的实物沥青储备能力，在涨价周期中获得显著优势，提升了市场份额[26] 十四、 其他行业与公司 * **晨光生物**： * **增长逻辑**：2025年增长主要由量的增长驱动[27] 2026年在量增基础上，新增了价格上涨逻辑，产品价格上涨将显著提升业绩，形成量价齐升[27] 长期来看，植物提取产品在下游食品饮料和保健品领域的应用持续增加，正不断取代化学合成添加剂[27] * **估值**：对应2026年业绩的市盈率水平约为15倍左右，而参考其上一轮涨价周期中超过25倍的PE水平，估值仍有较大的提升空间[27] * **腾讯控股**： * **投资价值**：目前处于底部区域，估值已回落至2025年四五月份的水平，与过去五年自身估值平均水平相比大约低一个标准差，中长期具备较强的基本面和投资价值[30] * **短期催化剂**：预计于4月中旬发布的混元3.0模型，能力跃升幅度将超过2.0版本相对于1.0版本的提升[30] * **AI投入**：2025年为混元文生图等新AI产品投入了约180亿人民币，并预计2026年的投入将是2025年的三倍以上[30] 公司将这部分投入定位为前置性的战略投入，其变现路径可长期参考已实现经营盈利的腾讯云[30] * **创新药行业**： * **驱动因素**：基本面

中国太保电话会议纪要关键要点 一、 涉及公司及行业 * 涉及公司：中国太保[1] * 涉及行业：保险行业（寿险、财险）、投资市场[2][3][11][17] 二、 投资策略与表现 * **整体策略与风格**：投资策略延续稳健，立足长周期视角，不会因短期市场波动调整大类资产配置[3][4] * **权益投资**：2025年末权益仓位（含股票和基金）约为13.8%，低于部分同业15%-20%的水平[2][4] 2026年大类资产配置策略年初已定，年内若无重大情况基本遵循，仅战术微调[4] 偏好股息价值策略，重点布局公用事业、有色金属等行业[3] * **高股息OCI资产**：截至2025年末，计入OCI的高股息股票规模接近1，250亿元，占股票投资比重约37%[2][5] 未来若有合适机会，会适度增加FVOCI占比[5][6] * **固定收益投资**：坚持“哑铃型”策略，持续配置长期限利率债以拉长久期，并探索ABS、公募REITs以增厚收益[2][6] 2025年末固收资产久期为11.7年，较上年末增长0.3年[2][6] 当前利率转为区间波动，将在寻求阶段性高点配置长期债[6] * **账户差异化配置**：对不同账户（传统险、分红险、万能险）进行差异化、精细化的久期管理和资产配置[7][8] 分红险账户权益资产占比较高，且会使用卫星策略；传统险账户则更大比例配置长期限固收资产，权益占比较低[7] * **市场展望**：预计2026年中国经济延续平稳增长，10年期国债收益率将在一个区间内震荡[3] 国内权益资产中长期配置价值毋庸置疑，2026年更关注确定性机会，包括稀缺资源、垄断性资产及人工智能、创新药、新消费等行业[3] 三、 寿险业务（负债端） * **新单增长**：2026年前两个月新单实现两位数增长，略超预期[2][10][12] 增长受“存款搬家”效应驱动明显，该现象对银保和代理人渠道均有积极作用[2][11] * **价值率**：在产品类型和缴费期限相同的情况下，分红险价值率比传统险大约低10个百分点[10] 公司正通过提升期缴占比、把握健康险机遇、加强费用管控等措施来稳定2026年整体价值率水平[2][10] * **渠道策略 - 银保**：坚持“价值银保”战略，不盲目扩张[2][15] 2026年重点拓展工行、建行等大行，策略从趸交转向提升期缴占比及缴费年期[2][14] 合作网点计划年增长率维持在20%-30%[2][15] 公司欢迎银保“报行合一”新规，认为其与自身严格费用管控理念一致，有利于行业长期健康发展[15] * **渠道策略 - 代理人**：行业正从“人海战术”向精英化转型，公司关注如何利用“存款搬家”机遇，通过专业服务将短期交易转化为长期客户关系[11] * **全年增长展望**：2026年核心目标是保持新业务价值和新单期缴保费的稳步增长[13] 由于2025年三季度基数高，且预计2026年不会出现因产品停售引发的销售热潮，第三季度增长可能面临挑战[12][13] * **产品创新**：积极申报分红型健康险试点资格，产品已准备就绪，预计推出节奏与同业类似[2][16] 该产品可能采用单一主险形态，以增强价格吸引力[16] 公司已储备保证利率为1.25%的分红险技术，但暂无销售计划，因当前客户对收益确定性要求仍高[2][16] 四、 财险业务 * **保费增长**：2026年以来行业保费增长普遍承压，前两个月增长平缓[17] 车险受新车销售放缓及车均保费下行影响；非车险部分险种增速也受影响，且公司自身业务结构调整的影响在年初依然存在[17] * **综合成本率（COR）与效益**：当前COR同比表现处于较好状态，公司坚持“效益优先”理念[17] 2025年COR达近年较优水平[19] 2026年，车险COR大概率保持基本稳定，非车险业务在“报行合一”全面推进及业务结构调整效益显现下，有持续改善空间[19] * **车均保费下降原因**：受监管定价系数放宽、公司业务结构向优质低风险业务调整、车辆折旧及NCD系数优惠等多因素影响[17][18] * **新能源车险**：家用车领域的新能源车业务已在2025年实现承保盈利，并有望延续改善趋势[2][19] 但新能源车COR仍高于燃油车，其占比持续上升会对整体车险COR形成推升压力[19] * **长期技术影响**：认可高级别自动驾驶普及可能颠覆现有车险模式，但认为将催生新的保险需求（如网络安全险、软件缺陷险等），保险公司会主动适配新业务形态[18] 五、 其他重要内容 * **精算假设调整**：2025年公司对分红险的风险贴现率进行了小幅调整[9] * **投资敏感性**：2025年新业务价值的投资敏感性下降，但有效业务价值的投资敏感性未出现同等程度改善[9] 公司倾向于引导投资者从更长周期评判利润和价值积累[9]

行业与公司 * 行业：保险行业，涵盖寿险、财险及保险资金投资[1] * 公司：主要涉及A股及港股上市保险公司，包括中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿、中国太平、中国人保、阳光保险、众安在线等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 整体经营与财务表现 * **归母净利润**：2025年A股和港股主要上市险企合计归母净利润同比增长26.6%[2]，其中中国太平增速最快，同比增长超过200%（部分受所得税一次性因素影响）[2] * **营运利润**：平安和太保的营运利润分别同比增长10.3%和6.1%，增速较2024年有明显改善[1][2] * **净资产**：2025年A股上市险企合计归母净资产较年初增长10.7%，若包含港股公司则合计增长10.3%[3] * **利润基础**：多数上市公司合同服务边际余额较年初有明显增长，为未来利润增长提供稳定基础[2]，预计2026年平安的合同服务边际余额有望转正[2] * **季度波动**：2025年第四季度，A股主要公司利润普遍承压，多数同比下滑，主要因成长股板块回调影响投资收益[2] 分红政策与股息率 * **分红政策**：分红政策已基本不再与归母净利润硬性挂钩，转而综合考量盈利增长、业务经营和偿付能力，核心目标是维持每股股息绝对水平的稳健[4]，例如平安和太保的分红主要与营运利润挂钩[1][4] * **股息增长**：随着利润增长，各家公司每股股息普遍提升，中国太平每股股息增速超过251%，其他同业增速处于大个位数或两位数水平[4] * **股息率**：多家公司静态股息率已上升至5%以上，港股新华保险的股息率超过6%，配置价值凸显[1][4] 偿付能力 * **充足率变化**：2025年各家保险公司核心及综合偿付能力充足率普遍有所下降，但降幅不一[4]，太保的核心与综合偿付能力均较年初有所提升，新华的核心偿付能力提升，平安的降幅小于同业[4] * **补充资本操作**：部分公司通过会计调整（如将持有至到期投资债券重分类为可供出售金融资产）或发行境外可转债等方式补充资本[4]，例如中国人寿表示若将现有债券全部转为以公允价值计量，其综合偿付能力充足率可提升约33个百分点[5] * **安全垫充足**：各公司充足率仍远高于监管要求的核心50%和综合100%的红线，短期内不会对经营产生重大压力[1][4] 寿险业务：负债端增长与结构 * **新单保费**：2025年上市寿险公司新单保费实现两位数以上高增，部分公司增速超过40%[5]，是近年来增长较好的年份之一[5] * **增长驱动力**：主要因2024年银保渠道落实“报行合一”导致基数较低，以及2025年银行存款利率下调凸显保险产品吸引力[5] * **季度节奏**：第一季度增长相对平淡，第二季度起持续回暖，第三季度因预定利率下调迎来销售高峰，第四季度增速回落[5] * **预定利率展望**：2026年国内利率中枢相对稳定，传统险预定利率研究值未触发动态调整要求，年内再次下调预定利率的概率不大[1][5] 寿险产品结构转型 * **分红险占比提升**：2025年各公司大力推动分红险转型，其在新单保费中占比显著提升[6]，多数公司新单或新单期交保费中分红险占比约在40%至50%区间[1][6]，太平人寿在新单产品结构中占比已接近90%[6] * **转型原因**：2025年下半年预定利率非对称下调后，分红险预定利率上限为1.75%，仅比传统险的2.0%低25个基点，但加上目前实际结算水平在3%左右的浮动收益，其吸引力相对更强[6] * **未来趋势**：2026年“开门红”期间继续主推分红险，预计分红险在新单和总保费中的占比将较2025年进一步提升[6] 寿险渠道表现 * **银保渠道成为核心驱动力**：在“报行合一”政策及银行与险企“1+3”合作限制放开后，渠道费用率下降，业务盈利性提升[7]，2025年银保已成为行业第一大新单渠道[8] * **新单保费贡献**：银保渠道增速远高于个险渠道[7]，国寿和平安的银保新单保费同比增速均超过90%[7]，多数公司银保渠道在新单保费中贡献占比达到40%至50%[7]，阳光、人保寿、新华的占比分别高达76%、67%和62%[7] * **新业务价值贡献**：A股五家公司的银保渠道NBV同比增长均超过100%[7]，其中国寿和平安分别增长169%和138%[7]，银保渠道对NBV的贡献占比大幅提高，人保寿和新华的占比分别达到57%和54%[7] * **个险渠道**：2025年个险渠道人力规模整体小幅下滑，多数公司降幅为个位数，人力格局趋于稳定[8]，人均产能同比有所提升[8]，长期来看个险仍是大型险企的业务基本盘，但短期增速预计将持续低于银保渠道[8] 内含价值与新业务价值 * **内含价值增长**：2025年上市保险公司EV合计较年初增长6.7%[9]，其中太平同比增长16.8%，新华和友邦增速超过11%[9] * **新业务价值增长**：上市公司合计NBV同比增长35.1%[9]，人保寿险同比增长超过60%，新华超过50%，多家公司增速处于30%至40%区间[9] * **增长驱动**：NBV高增长主要得益于新单保费的良好增长以及新业务价值率的提升[9] * **精算假设调整**：2025年投资收益率假设维持在4%未变[9]，部分公司对风险贴现率进行了微调（如太保和人保将分红险和万能险的风险贴现率下调至7.5%）[9]，对EV和NBV评估结果影响有限[9] * **价值率展望**：2025年新业务价值率普遍同比提升几个百分点[10]，预计2026年大部分公司价值率将保持整体稳定，结合较快的新单增速，对负债端新单保费和NBV增长持乐观预期[10] * **价值敏感性改善**：大部分公司有效业务价值对投资收益率的敏感性呈现下降或稳定[11]，新业务价值对投资收益率的敏感性出现更为显著的下降[11]，主要得益于费用结构优化和分红险转型（刚性成本更低）[11] 财险业务表现 * **保费与份额**：2025年人保、平安、太保三家财险总保费合计同比增长3.7%，市场份额保持稳定[12] * **业务结构**：非车险增速普遍高于车险[12]，新能源车险保费在总车险保费中占比已提升至约20%出头的水平，增速快于车险整体[12] * **综合成本率改善**：上市财险公司综合成本率同比均有明显改善，多家公司达到近年来最好水平[13]，人保、平安、太保的综合成本率均在下降，其中太保和平安实现了赔付率和费用率双降[1][13] * **承保利润**：除阳光保险因大幅计提保证保险准备金导致综合成本率为102%出现承保亏损外[13]，其他公司大多在96%至99%之间[13]，承保利润普遍实现大两位数甚至超过三位数的增长[13] * **新能源车险**：头部公司在家用车业务上已实现承保盈利，承保亏损问题显著改善[1][13] * **信保业务**：上市公司持续主动风险管理，逐步清理高风险业务[13]，风险出清速度较快（通常一年半至三年内完成），对长期业绩影响有限[13] 投资端表现与资产配置 * **投资资产规模**：截至2025年末，A股5家上市公司投资资产规模超过20万亿元，同比增长12.8%[14]，各家增速均在10%以上[14] * **收益率表现**： * 净投资收益率：因利率水平偏低及存量高收益非标资产到期，同比仍在下降[14] * 总投资收益率：受益于股市走强，上市公司平均水平为5.4%，同比提升0.4个百分点[14]，新华和国寿因权益投资占比较高，总投资收益率分别同比提升0.8和0.6个百分点[14] * 综合投资收益率：部分公司因计入OCI账户中债券浮亏导致同比降幅较大；若剔除此因素，大部分公司的综合投资收益率仍呈同比提升或稳定状态，主要由权益投资贡献[14] * **大类资产配置变化**： * **权益资产显著加仓**：显著增加了二级市场公开权益投资（股票和权益基金）的配置比例[15]，截至年末，上市公司股票加权益型基金的合计投资规模较年初增长45.6%[17]，人保和平安的股票投资同比分别大幅增长176%和119%[17]，平安的纯股票投资占总投资资产比例同比提高7.1个百分点至14.8%[17] * **债券配置放缓**：债券资产绝对规模仍在增长，但占总资产比例有所下降，增配趋势明显放缓[15]，在利率短期企稳背景下，继续大幅拉长久期和超配债券的必要性降低[15] * **债券配置细节**：政府债配置占比持续提升，2025年末上市公司投资政府债占比约为63.7%，同比提升2.9个百分点[16]，固收资产平均久期拉长幅度已明显下降，久期缺口管理策略更为灵活[16] * **非标与地产投资下降**：非标债权资产平均占比已降至6.4%，较年初下降近一个百分点[18]，不动产投资风险敞口处于非常低水平，以中国平安为例，其保险资金投资组合中不动产投资占比已降至3.1%[18]

行业与公司 * 行业：保险行业，具体涵盖人身险、财产险及保险资金投资[1] * 公司：涉及多家A股及H股上市保险公司，包括中国平安、中国财险、新华保险、中国人寿、中国太保、中国人保、中国太平、阳光保险、众安在线等[1][16] 核心观点与论据 整体业绩与利润驱动 * 2025年A股上市险企合计实现归母净利润4,250.53亿元，同比增长22.4%[2] * 税前利润增量中，投资业绩贡献了77.8%，是核心驱动力[1][2] * 保险服务业绩贡献了税前利润增量的36.8%[2] * 部分公司第四季度利润阶段性承压，主因是下半年大幅增配的权益资产（如科创50指数第四季度单季调整幅度达10%）受市场波动影响[2] 利润超预期增长的特殊因素 * 部分公司利润超预期增长受益于保险合同准则转换相关的企业所得税处理新规带来的一次性影响[3] * 中国太平的实际税率同比下降51.7个百分点至-0.5%，所得税总额下降134.1%[3] * 阳光保险的实际税率同比下降24.1个百分点至-7.5%，所得税总额下降79.1%[3] 负债端：人身险业务表现 * 人身险新业务价值合计同比增长35.8%[1][8] * 新单保费规模接近7,000亿元，同比增长约11.1%[8] * NBV增长核心动因是价值率提升，得益于预定利率下调和“报行合一”政策[8] * 银保渠道已取代个险成为新业务价值增量的核心来源[1][9] * 银保渠道新单保费合计增长47.3%，NBV Margin同比提升5.3个百分点至15.8%[1][9] * 个险渠道新单保费合计下降约4.8%，但NBV Margin提升带动NBV同比增长约5.5%，价值率约为27.4%[9] * 五家A股上市险企合计代理人规模为133万人，同比增长3.7%[9] 负债端：财产险业务表现 * 财险行业集中度维持高位，CR3为62.6%[1][10] * 平安财险市占率提升0.5个百分点至19.5%[10] * 车险市场竞争格局稳定，C23为68.7%[11] * 车险承保利润大幅增长，太保财险增幅超过157%，人保财险增速超过53%[1][11] * 太保财险车险COR同比优化2.4个百分点[11] * “老三家”（人保财险、平安财险、太保财险）合计承保利润同比增长102.8%[10] * 非车险行业保费增速为5%，但承保表现承压，COR普遍呈现略亏态势[12] * 阳光财险非车险COR受保证险影响增幅达6.3%[12] 资产端：投资表现与配置 * 投资业绩在高基数下同比增长39.3%，是税前利润增量的核心来源[2] * A股上市险企的投资资产占保险资金总规模的比重达到54%[12] * 总投资收益稳步增长，其中已实现的投资收益贡献了172.8%的核心增量[4] * 新华保险总投资收益率同比增长0.8个百分点至6.6%[12] * 中国太平综合投资收益率降至1.73%，同比下降8.59个百分点[12] * 净投资收益率持续承压，预计仍有下行压力[12] * 2025年7家上市险企二级市场权益配置规模合计提升1.51万亿元，远超新增保费30%（约5,119亿元）的政策目标[1][14][15] * 权益增配主要在下半年完成，规模为1.03万亿元，其中股票资产增配约7,400亿元[14] * 头部公司普遍呈现固收类资产配置比例下降、权益类占比显著提升的态势[13] 资产端：会计分类策略分化 * 在股票会计分类上，险企策略出现分化[13] * 中国平安和阳光保险偏好FVOCI分类以平抑利润波动[1][13] * 中国人寿和新华保险对FVTPL偏好更高，以追求市场向好时的利润弹性[1][13] * 中国平安在2025年下半年将其FVOCI股票占比从6月末的65%降至年末的57%[13] 其他重要指标与策略 * 内含价值增速部分下降，因长端利率上行导致FVOCI债券公允价值下降[6] * 合同服务边际整体向好，友邦保险、中国人保和阳光保险的CSM增速表现亮眼[6] * 上市险企延续每股派息绝对值稳步提升的分红策略[6] * 以2026年3月30日收盘价计算，上市险企股息率位于2.3%至6.4%区间[6] * 影响分红决策的因素包括归母净利润增速、营运利润增速、股东考核要求及长期偿付能力等[6] 板块估值与投资建议 * 当前影响保险板块估值的核心因素是市场风险偏好能否企稳回升[16] * 中长期价值重估逻辑不变[1] * 推荐顺序为：中国平安 > 中国财险 > 新华保险[1][16] * 建议关注的标的包括中国人保、中国太平和众安在线[16]

行业与公司 * 行业：保险行业，具体为上市险企[1] * 涉及公司：中国人寿、中国平安、中国人保、新华保险、中国太保、中国太平、阳光保险[2] 核心观点与论据 1 整体财务表现：利润高增但季度分化，偿付能力承压 * 2025年上市险企归母净利润整体同比增长，但第四季度环比下滑，中国人寿和中国人保当季出现亏损[1][2] * 中国太平归母净利润同比增速高达221%领跑，中国人寿和新华保险增速约40%，中国太保、阳光保险、中国人保及中国平安增速在6%至20%之间[2] * 多数险企核心及综合偿付能力充足率呈下滑趋势[2] * 为缓解偿付能力压力，中国平安、中国太保和新华保险在2025年将部分持有至到期核算的债券重分类为可供出售金融资产[2] * 中国人寿在2026年第一季度进行债券重分类，若重述2025年数据，其核心及综合偿付能力充足率预计可改善约33个百分点[1][3] 2 负债端业务：NBV大幅增长，银保渠道成核心引擎，产品结构转型 * 2025年寿险新业务价值实现大幅增长，中国人保和新华保险的NBV增速领先，分别达到64%和57%[1][3] * 新业务价值率普遍提升，中国人寿提升了近10个百分点[3] * 银保渠道成为负债端新增长引擎，中国人寿和中国平安的银保渠道新单增速均超90%[1][3] * 中国平安银保新单期缴保费增速高达163%，中国人寿和中国人保的增速分别为41%和66%[1][3] * 产品结构向分红险转型，中国太平、中国平安分红险增速分别达92%和44%[1][4] * 预定利率下调和“报行合一”政策推行，有效缓解利差损风险并提升行业集中度[1][3][7] 3 资产配置与投资：权益配置显著提升，投资业绩分化 * 权益类资产配置比例显著提升，中国平安权益占比同比提升9.3个百分点至19.2%，增幅最大[1][4] * 中国人寿和中国平安的二级市场权益管理规模均超1.2万亿元，增速分别为56%和118%[1][4] * 债券仍是压舱石，占比普遍在50%至60%之间，中国太平债券配置占比高达76%[4] * 政府债配置占比明显上行，新华保险的政府债占比提升5.4个百分点至76%[4] * 投资业绩分化，受益于权益市场表现，新华保险和中国人寿总投资收益率分别升至6.6%和6.09%[1][5] * 其他公司总投资收益率表现为：中国平安4.55%，中国人保5.7%，中国太保5.7%，中国太平4.04%[5] 4 其他重要指标与趋势 * 净资产保持增长，中国太平因利润大增及发行近100亿港元永续债，净资产同比增长近35%[2] * 内含价值稳健增长，中国太平以18.3%的同比增速领先[3] * 总新单保费方面，新华保险和阳光保险增速接近50%，领先行业[4] * 行业具备左侧配置价值，长期受益于银行存款搬家趋势及居民多元化需求[1][6] * 近期长端利率企稳回升，对行业资产负债两端构成利好[1][6] 未来展望与投资建议 * 2025年负债端亮眼增速及2026年“开门红”良好开局，为全年负债端向好趋势奠定基础[6] * 向分红险转型及预定利率下调，将共同缓解利差损风险，有助于修复估值[6] * “报行合一”政策推动减少内部过度竞争，提升头部公司市场集中度[7] * 综合看好保险行业左侧配置价值，尤其看好头部险企，建议关注中国太保、中国平安和中国人寿[1][7]

涉及的行业与公司 * 行业：香港/中国保险业 [1][4][7] * 覆盖公司：友邦保险 (AIA) [9][11][99][103][104]、保诚 (Prudential) [9]、富卫集团 (FWD) [2][9][11]、中国人保集团 (PICC Group) [9][11]、中国人保财险 (PICC P&C) [7][11][123][128][130]、中国平安 (Ping An) [7][9][11][106][115][121]、中国太保 (CPIC, China Pacific) [7][9][11][132][135][136]、众安在线 (Zhong An) [9][11]、中国人寿 (China Life) [9][11]、中国太平 (China Taiping) [9][11]、新华保险 (New China Life) [9][11] [7][9][11] 核心观点与论据 行业整体观点 * 尽管中国保险业在FY25业绩期出现波动，但看到了业务质量改善的令人鼓舞的迹象，相信短期波动不会改变中长期稳健、可持续增长的轨迹 [1] * 对香港/中国保险业持“具吸引力”的行业观点 [4] FY25业绩总结：关键市场焦点 * 4Q25盈利同比4Q24普遍下滑，引发市场担忧 [13] * 中国平安和中国太保在有利的基数上实现了盈利增长 [15] * 中国保险公司在FY25的新业务价值增长强劲 [15] * 部分保险公司的集团股东权益回报率在2025年达到显著的25-35% [17] * 代理人渠道与银行保险渠道的新业务价值增长对比显示，大多数大型中国保险公司其银行保险渠道的新业务价值翻倍 [21] * 与FY24相比，大多数公司的保险合同服务边际余额进一步改善 [23] * 期缴保费中的分红险占比大幅提高 [24] * 2025年集团内含价值实现健康增长，同业对内含价值营运回报率的预期普遍提高 [26] * 可供出售金融资产在大多数公司的资产配置中仍占较高比例 [29] * 几乎所有保险公司都在2H25提高了权益资产配置，增加了以公允价值计量且其变动计入当期损益和可供出售的股票持仓 [29][33] * 若投资回报率下降50个基点，新业务价值和有效业务价值均会受到影响 [31][37][38] FY25业绩总结：集团、寿险、产险、投资与资本表现 * 同业盈利强劲增长，保险公司在2025年报告了强劲的净利润增长 [43] * 集团总资产实现稳健增长 [43] * 大多数保险公司降低了派息率以实现可持续增长 [43] * 集团股东权益增长普遍健康改善 [45] * 每股股息普遍增长 [47] * 寿险业务在2025年实现盈利增长，中国保险公司的寿险业务股东权益回报率普遍超过20% [50][54] * 中国保险公司的13个月和25个月保单继续率在2025年有所提升 [57] * 寿险公司整体新业务价值率提升，代理人渠道价值率除新华保险外均有所提高 [59] * 除中国太平外，大多数保险公司的代理人数量在2025年趋于稳定 [61] * 大多数公司的银行保险渠道价值率提升至双位数水平 [65] * 所有公司的代理人月度新业务价值产能均实现双位数增长 [66] * 中国保险公司的首年保费结构显示，大多数同业的银行保险渠道占比略有提升 [68] * FY25代理人渠道与银行保险渠道的首年保费增长对比 [70] * 中国保险公司的新业务价值结构显示，银行保险贡献增加，但代理人渠道仍占新业务价值的大部分 [72] * 2025年产险盈利强劲，产险公司股东权益回报率、保费增长及结构 [76] * 综合成本率在产险公司中普遍改善，车险与非车险综合成本率呈现分化趋势 [81] * 新能源车保费占整体车险保费比例超过20% [85] * 大多数保险公司的净投资收益率下降0.3-0.4个百分点 [88] * 大多数保险公司的总投资收益率仍高于5.5% [98] * 一些保险公司的综合投资收益率在FY25因利率影响显著下降 [94] * 寿险公司的核心偿付能力充足率均保持充足 [90] * 集团层面的综合偿付能力充足率 [92] * 产险公司的综合偿付能力充足率 [96] 个股观点 * **友邦保险**：股价表现远好于中国内地同业，公司受波动影响非常有限，且1Q26仅披露新业务价值数据；新业务价值增长仍是投资者追踪的关键，认为中国内地可能成为引擎，帮助其在FY26和FY27维持约15%的新业务价值增长；自2025年11月以来投资者情绪有所改善，长期机构投资者持仓自那时起增加；26年预测市盈率1.33倍的估值高于同业，但5.4倍的新业务价值倍数并不太贵，预计FY26预测内含价值增长超过10% [99][103] * **中国平安**：长期机构投资者持仓在2026年初达到历史高位；然而其股价出现回调，主要受4Q25增长放缓期间中国同业拖累、对1Q26盈利的担忧、市场情绪疲弱以及国家队卖出等因素影响；认为其2026年增长可能强劲且高质量，房地产拖累已基本过去，因为去风险进程已进入后期阶段；FY26预测市净率0.88倍，股息率已回升至约5.3%，认为更具吸引力 [106][107][115] * **中国人保财险**：股价自2025年底以来也表现疲弱，在市场不确定性中似乎并不非常防御；管理层设定了明确的2026年指引：车险综合成本率不差于FY25的95.3%，非车险综合成本率低于100%；认为：1) 新管理团队已就位并给出明确指引；2) 1Q26综合成本率应非常健康；3) 新能源车业务正在改善，自动驾驶在短期内不构成担忧；FY26预测市净率目前为0.91倍，股息率超过5.8%具有吸引力 [123][128] * **中国太保**：自2025年底以来表现落后于同业，市场兴趣较低，原因包括1H25负债端担忧和3Q25资产端担忧；然而，其1Q26盈利表现可能优于部分同业，原因是权益敞口较低且可供出售金融资产配置略高；预计还将在1Q26披露营运利润；市净率0.84倍的估值更具吸引力 [132][135] 其他重要内容 * 报告为摩根士丹利研究，发布日期为2026年4月7日，数据截至2026年4月2日收盘 [7][8][9] * 报告包含详细的股价表现、估值比较及财务预测表格 [9][11][104][121][130][136] * 报告包含利益冲突披露，摩根士丹利寻求与所覆盖公司开展业务，并持有部分公司的股权或近期为其提供了投资银行服务 [4][147][148][149][150][151][152] * 报告中的评级为相对评级体系（超配、标配、未评级、低配），不等同于买入、持有、卖出 [156][158][160]