报告公司投资评级 - 报告对中国太保的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 中国太保2025年一季报显示，公司营业收入同比下降，归母净利润同比大幅下降，加权平均ROE也有所下降；寿险方面银保新单高增拉动NBV增长，财险保费稳增且承保改善，但投资上公允价值变动收益下降拖累净利表现；继续看好公司负债端经营质态稳步改善，维持“买入”评级[1][2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025Q1，中国太保实现营业收入937.17亿元，同比-1.8%；归母净利润96.27亿元，同比-18.1%；加权平均ROE为3.5%，同比-1.1pp；太保寿险NBV为57.78亿元，同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%；太保产险COR为97.4%，同比-0.6pp [2] 分析判断 寿险 - 2025Q1太保寿险规模保费1184.22亿元，同比+11.8%；保险服务收入209.80亿元，同比+0.6% [3] - 代理人渠道新单承压，规模保费828.74亿元，同比-2.3%，新保保费136.68亿元，同比-15.2%，续期保费692.06亿元，同比+0.7%，新保规模保费中分红险占比18.2%，代理人总人力规模企稳正增，核心队伍产能稳定 [3] - 银保渠道新单保费高增，规模保费257.22亿元，同比+107.8%，新保保费201.14亿元，同比+130.7%（新保期缴保费45.11亿元，同比+86.1%），续期保费56.08亿元，同比+53.2% [3] - 2025Q1太保寿险NBV为57.78亿元，可比口径下同比+39.0%；新保业务规模保费423.54亿元，同比+29.16%；可比口径下NBVM同比+1.0pp至13.6% [3] 财险 - 2025Q1，太保产险原保险保费收入631.08亿元，同比+1.0%，其中车险保费268.33亿元，同比+1.3%，非车险保费362.75亿元，同比+0.7% [4] - 2025Q1太保产险承保改善，COR为97.4%，同比优化0.6pp，预计系自然灾害损失减少和公司加强精细化管控 [4] 投资 - 2025Q1，集团投资资产28102.08亿元，较上年末增长2.8%，投资资产净投资收益率为0.8%，同比持平；总投资收益率为1.0%，同比-0.3pp [5] - 2025Q1公司公允价值变动收益16.55亿元，较2024Q1的151.04亿元显著下滑，拖累利润表现，预计系利率提升致债券公允价值下降 [5] 投资建议 - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年营收为4154/4219/4382亿元；归母净利润为455/462/508亿元；EPS为4.73/4.80/5.28元；NBV为142/159/181亿元 [6] - 2025年4月25日收盘价30.82元对应的PEV分别为0.49/0.46/0.43倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|323945|404089|415439|421880|438161| |YoY（%）|-2.5|24.7|5.8|5.5|5.1| |归母净利润(百万元)|27257|44960|45460|46164|50832| |YoY（%）|-27.1|64.9|3.8|4.0|4.1| |NBV（百万元）|10962|13258|14247|15930|18122| |YoY（%）|21.2|20.9|7.5|11.8|13.8| |ROA（%）|1.2|1.6|1.6|1.5|1.6| |ROE（%）|10.4|14.6|13.1|11.8|11.8| |EPS（元）|2.83|4.67|4.73|4.80|5.28| |EVPS（元）|55.04|58.43|62.55|67.32|71.76| |PE|10.88|6.59|6.52|6.42|5.83| |PEV|0.56|0.53|0.49|0.46|0.43| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表展示了2024A - 2027E各项目数据，如营业收入、保险服务收入、投资收益等 [10] - 主要财务指标涵盖内含价值、新业务价值、成长能力、盈利能力、每股指标、估值分析等方面数据及变化情况 [10]

事件： 总投资收益率小幅下滑，预计主要受利率短期上行影响。2025 年一季度，公司实现净投资收益率（非 年化）0.8%，同比持平；总投资收益率（非年化）1.0%，同比小幅下滑0.3pct，预计受利率短期上行导 致TPL 债券资产产生浮亏影响，截至25Q1 末，十年期国债收益率为1.81%，较年初+14bp。受投资扰 动，一季度公司归母净利润同比下滑18.1%至96.3 亿元。 盈利预测与评级：公司纵深推进"长航"转型，强化"芯"基本法引领作用，立足常态优募优育，并推进多 元渠道模式升级，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司通过"352"大健 康施工蓝图构建"保险+健康+养老"立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司核心人力质 态持续提升，银保渠道价值贡献能力不断增强，以及产品结构进一步优化，稳健的经营实力将利好公司 价值持续释放，25 年NBV 在较高基数下有望保持正增长。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测 519/591/624 亿元。目前A/H 股价对应公司25 年PEV 分别为0.46/0.31，维持A/H 股"买入"评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策 ...

报告公司投资评级 - A股：买入（维持），当前价30.82元人民币；H股：买入（维持），当前价21.55港币 [1] 报告的核心观点 - 太保寿险银保渠道快速发展，新业务价值高增；太保产险保费小幅增长，综合成本率改善；总投资收益率受利率影响下滑，归母净利润下降；公司推进转型，后续价值有望持续释放，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持A/H股“买入”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本96.20亿股，总市值2964.99亿元，一年最低/最高25.61/43.01元，近3月换手率53.8% [1] 收益表现 | % | 1M | 3M | 1Y | | --- | --- | --- | --- | | 相对 | -0.6 | -4.0 | 20.4 | | 绝对 | -4.3 | -5.2 | 26.0 | [3] 事件 - 2025年一季度，中国太保营业收入937.2亿元，同比 - 1.8%；归母净利润96.3亿元，同比 - 18.1%；加权平均ROE 3.5%，同比 - 1.1pct；新业务价值57.8亿元，同比 + 39.0%；净投资收益率（非年化）0.8%，同比持平；总投资收益率（非年化）1.0%，同比 - 0.3pct [3] 点评 太保寿险 - 人力规模企稳正增，截至25Q1末，保险营销员18.8万人，同比 + 1.1%，较年初持平，核心队伍产能稳定，核心人力月人均首年规模保费8.3万元，新人募育留成效显现，增员人数同比 + 18.9%，13个月新人留存率同比 + 4.8pct [4] - 价值率提升及银保新单增长推动NBV同比 + 39%，2025年一季度规模保费1184.2亿元，同比 + 11.8%，代理人渠道新保业务136.7亿元，同比 - 15.2%，分红险新保规模保费占比18.2%，同比 + 16.1pct；银保渠道新保业务201.1亿元，同比 + 130.7%，期缴业务同比提升86.1%至45.1亿元 [4] 太保产险 - 2025年一季度财产险保费收入631.1亿元，同比 + 1.0%，车险保费268.3亿元，同比 + 1.3%，非车险保费362.8亿元，同比 + 0.7%，非车业务占比57.5%，同比基本保持稳定，综合成本率同比改善0.6pct至97.4% [5] 投资情况 - 2025年一季度净投资收益率（非年化）0.8%，同比持平；总投资收益率（非年化）1.0%，同比下滑0.3pct，预计受利率短期上行影响，截至25Q1末，十年期国债收益率为1.81%，较年初 + 14bp，受投资扰动，归母净利润同比下滑18.1%至96.3亿元 [5] 盈利预测与评级 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测519/591/624亿元，目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.46/0.31，维持A/H股“买入”评级 [6] 公司盈利预测与估值简表 | 财务简表 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（亿元） | 3239 | 4041 | 4414 | 4736 | 5090 | | 营业收入增长率% | -2.47% | 24.74% | 9.24% | 7.30% | 7.45% | | 净利润（亿元） | 273 | 450 | 519 | 591 | 624 | | 净利润增长率% | -27.08% | 64.95% | 15.42% | 13.85% | 5.67% | | EPS（元） | 2.83 | 4.67 | 5.39 | 6.14 | 6.49 | | EVPS（元） | 55.04 | 58.43 | 66.36 | 75.88 | 87.35 | | P/E（A） | 10.88 | 6.59 | 5.71 | 5.02 | 4.75 | | P/B（A） | 1.19 | 1.02 | 0.86 | 0.73 | 0.63 | | P/EVPS（A） | 0.56 | 0.53 | 0.46 | 0.41 | 0.35 | | P/E（H） | 7.16 | 4.34 | 3.76 | 3.30 | 3.13 | | P/B（H） | 0.78 | 0.67 | 0.57 | 0.48 | 0.42 | | P/EVPS（H） | 0.37 | 0.35 | 0.31 | 0.27 | 0.23 | [7] 财务报表与盈利预测 利润表 | 利润表（亿元） | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 保险服务收入 | 2662 | 2795 | 2975 | 3173 | 3391 | | 利息收入 | 583 | 560 | 633 | 696 | 766 | | 投资收益 | 71 | 269 | 377 | 417 | 460 | | 公允价值变动损失 | -117 | 377 | 388 | 408 | 428 | | 其他业务收入 | 37 | 38 | 39 | 40 | 40 | | 营业总收入 | 3239 | 4041 | 4414 | 4736 | 5090 | | 保险服务费用 | -2310 | -2431 | -2553 | -2681 | -2895 | | 承保财务损失 | -467 | -925 | -1092 | -1201 | -1297 | | 利息支出 | -26 | -27 | -29 | -32 | -34 | | 业务及管理费 | -74 | -82 | -92 | -103 | -116 | | 营业总支出 | -2919 | -3484 | -3776 | -4012 | -4317 | | 利润总额 | 320 | 556 | 637 | 722 | 771 | | 减：所得税 | -41 | -91 | -100 | -110 | -121 | | 归属于母公司股东的净利润 | 273 | 450 | 519 | 591 | 624 | | 少数股东损益 | 7 | 15 | 18 | 21 | 26 | [9] 资产负债表 | 资产负债表（亿元） | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 315 | 294 | 338 | 388 | 446 | | 买入返售金融资产 | 28 | 109 | 125 | 144 | 166 | | 定期存款 | 1655 | 1738 | 1999 | 2299 | 2644 | | 交易性金融资产 | 5816 | 6672 | 7673 | 8824 | 10147 | | 债权投资 | 823 | 648 | 746 | 858 | 986 | | 其他债权投资 | 12474 | 16080 | 18492 | 21265 | 24455 | | 其他权益工具投资 | 980 | 1420 | 1633 | 1878 | 2160 | | 长期股权投资 | 232 | 225 | 259 | 298 | 343 | | 投资性房地产 | 107 | 90 | 103 | 118 | 136 | | 其他资产 | 1010 | 1073 | 1234 | 1419 | 1632 | | 资产总计 | 23440 | 28349 | 32601 | 37492 | 43115 | | 卖出回购金融资产款 | 1158 | 1817 | 2084 | 2391 | 2748 | | 保险合同负债 | 18726 | 22295 | 25569 | 29342 | 33718 | | 应付手续费及佣金 | 59 | 59 | 68 | 78 | 90 | | 其他负债 | 820 | 993 | 1139 | 1307 | 1501 | | 负债总计 | 20763 | 25164 | 28859 | 33118 | 38057 | | 股本 | 96 | 96 | 96 | 96 | 96 | | 归属于母公司股东的股东权益合计 | 2496 | 2914 | 3444 | 4047 | 4698 | | 少数股东权益 | 181 | 271 | 298 | 327 | 360 | | 股东权益总计 | 2677 | 3185 | 3742 | 4374 | 5058 | | 负债及股东权益总计 | 23440 | 28349 | 32601 | 37492 | 43115 | [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价 45.5 元 [2][20] 报告的核心观点 - 2025Q1 受利率波动上行影响，交易盘债券浮亏，且公允价值变动损益项目基数较高，公司利润增速承压，但展望 Q2 及全年，利率当前有所调整，拉长周期看预计亦有所下行，浮亏压力或减弱或转盈 [8] - 公司 Q1 代理人规模实现回升，改革或步入新阶段；分红险新单占比显著提升，或彰显代理人改革提质成效 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司 2025 年一季报显示，归母净利润同比-18.1%至 96 亿元；太保寿险实现 NBV 可比口径下同比+39%；太保产险 COR 同比-0.6pct 至 97.4% [2] - 2025Q1，公司实现净/总投资收益率（非年化）0.8%/1%，同比持平/-0.3pct [2] 评论 太保寿险 - 2025Q1 太保寿险实现 NBV 可比口径下同比+39%，新保业务合计保费同比+29%，预计 NBV margin 亦有所改善，新单增长或来自量价再均衡 [8] - 2025Q1 增速主要来自银保渠道（新单同比+131%/总保费同比+108%），部分被代理人渠道的负向影响所抵消（新单同比-15%/总保费同比-2%），预计是受代理人渠道报行合一影响 [8] - 截至 2025Q1 末，保险营销员 18.8 万人，较上年末+0.4 万人，首度实现企稳回升 [8] - 分红险新保规模保费占比 18.2%，同比+16.1pct，产品转型首年成效显著 [8] 太保产险 - 2025Q1，太保产险实现原保费 631 亿元，同比+1%，增速较去年（同比+8.6%）下滑 7.6pct，其中车险同比+1.3%，非车险同比+0.7% [8] - 2025Q1 综合成本率 97.4%，同比-0.6pct，预计来自灾害同比减小、赔付端减压 [8] 投资收益 - 截至 2025Q1，集团投资资产 2.81 万亿，较上年末+2.8%，Q1 实现净投资收益率（未年化）0.8%，同比持平 [8] - 预计交易盘债券受利率波动影响浮亏，公司总投资收益率（未年化）同比-0.3pct 至 1% [8] 投资建议 - 维持公司 2025 - 2027 年 EPS 预测值为 4.9/5.0/5.1 元，给予 2025 年 PEV 目标值为 0.7x，对应 2025 年目标价为 45.5 元，维持“推荐”评级 [8] 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|404089|418216|422757|438513| |同比增速(%)|24.7|3.5|1.1|3.7| |归母净利润(百万)|44960|46890|47978|49025| |同比增速(%)|64.9|4.3|2.3|2.2| |每股盈利(元)|4.7|4.9|5.0|5.1| |市盈率(倍)|6.6|6.3|6.2|6.0| |市净率(倍)|1.0|0.9|0.8|0.7| [4] 公司基本数据 |指标|数值| |----|----| |总股本(万股)|962,034.15| |已上市流通股(万股)|684,504.15| |总市值(亿元)|2,964.99| |流通市值(亿元)|2,109.64| |资产负债率(%)|90.04| |每股净资产(元)|27.40| |12 个月内最高/最低价|40.76/25.37| [5] 附录：财务预测表 资产负债表（单位：百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计|2,834,907|3,118,398|3,399,053|3,670,978| |负债合计|2,516,426|2,762,962|2,999,554|3,226,226| |股东权益合计|318,481|355,436|399,500|444,752| [9][10] 利润表（单位：百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|404,089|418,216|422,757|438,513| |营业总支出|-348,378|-362,340|-365,580|-380,084| |营业利润|55,711|55,876|57,177|58,429| |利润总额|55,563|55,720|57,014|58,258| |净利润|46,441|48,434|49,558|50,640| |归属于母公司股东的净利润|44,960|46,890|47,978|49,025| |少数股东损益|1,481|1,545|1,580|1,615| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 中国太保为保险板块内具有明显经营 alpha 的核心标的，在政策“促发展”导向下优势有望进一步凸显，看好中期公司 NBV 增长的可持续性及产品结构转型成效，但考虑到资本市场波动的潜在影响，调降 25 - 27 年归母净利润预期 [8] 各部分总结 业绩表现 - 1Q25 公司实现归母净利润 96.27 亿元，yoy - 18.1%，表现低于预期；保险服务业绩/投资业绩/其他 yoy - 10.6%/- 12.9%/+ 36.7%，资、负两端均阶段性承压 [5] - 1Q25 公司实现 NBV57.78 亿元，同比增长 11.3%，可比口径下 yoy + 39.0%；新单保费 yoy + 29.2%至 423.54 亿元；可比口径下 1Q25 NBVM yoy + 1.0pct 至 13.6%；分红险新保规模保费占规模保费比重 yoy + 16.1pct 至 18.2% [6] - 1Q25 财险保险服务收入 yoy + 4.8%至 477.41 亿元，原保险保费收入 yoy + 1.0%至 631.08 亿元；车险/非车险原保险保费收入 yoy + 1.3%/+ 0.7%至 268.33/362.75 亿元；1Q25 COR yoy - 0.6pct 至 97.4%，表现优于预期 [6] 渠道情况 - 个险：1Q25 个险新单保费 yoy - 15.2%至 136.68 亿元，预计受多重因素影响；队伍规模趋于稳定，截至 3 月末，保险营销员 yoy + 1.1%至 18.8 万人；核心人力月人均 FYP 为 8.3 万元，增员人数/13 个月新人留存率 yoy + 18.9%/+ 4.8pct [9] - 银保：1Q25 渠道新单 yoy + 130.7%至 201.14 亿元；其中，新保期缴规模保费 yoy + 86.1%至 45.11 亿元 [9] 投资情况 - 截至 3 月末，公司投资资产较上年末增长 2.8%至 2.81 万亿元；1Q25 总/净投资收益率 yoy + 0%/- 0.3pct 至 0.8%/1.0%；预计公允价值变动阶段性影响投资表现；截至 3 月末，公司金融资产分类为 AC/FVTPL/FVOCI 债权/FVOCI 权益占比分别达 2.4%/26.1%/65.5%/6.0%，qoq - 0.2pct/- 0.8pct/+ 0.7pct/+ 0.3pct [7] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|323,945|404,089|382,564|403,672|431,499| |同比增长率（%）|-2.5%|24.7%|-5.3%|5.5%|6.9%| |归母净利润（百万元）|27,257|44,960|45,268|48,766|56,148| |同比增长率（%）|-27.1%|64.9%|0.7%|7.7%|15.1%| |每股收益（元/股）|2.83|4.67|4.71|5.07|5.84| |每股内含价值（元/股）|55.04|58.43|63.98|70|76| |P/E|10.88|6.59|6.55|6.08|5.28| |P/EV|0.56|0.53|0.48|0.44|0.41|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中国太保2025Q1业绩公布，营业收入937亿元同比-1.8%，归母净利润96.3亿元同比-18.1%，归母净资产2636亿元较年初-9.5%，加权ROE为3.5%同比-1.1pct [8] - 一季度归母净资产下降因利率回暖使FVOCI类债券公允价值下降致资产减少，以及负债准备金采用移动平均曲线使保险合同准备金增加 [8] - 寿险方面，银保新单保费大增带动NBV同比正增长，个险渠道新保承压受销售端转向分红险影响，人力季末人数同比+1.1%，核心队伍产能稳定，新单保费中分红险占比提升 [8] - 财险综合成本率改善，得益于车险强化费用精细管理和完善新能源车经营模式，以及一季度大灾较少降低赔付 [8] - 投资方面，市场利率走低环境下净投资收益率保持稳定，集团投资资产增加，未年化总投资收益率同比下降 [8] - 结合2025年一季度经营情况，小幅下调2025 - 2027年归母净利润预测，当前市值对应2025E PEV 0.50x、PB 0.90x仍处低位，看好长航二期“北极星计划”落地实施，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|323945|404089|414571|416653|418358| |同比（%）|-2.47%|24.74%|2.59%|0.50%|0.41%| |归母净利润（百万元）|27257|44960|48864|46875|46101| |同比（%）|-27.08%|64.95%|8.68%|-4.07%|-1.65%| |EPS（元/股）|2.83|4.67|5.08|4.87|4.79| |EV（元/股）|55.04|58.42|61.71|66.73|72.54|[1] 市场数据 - 收盘价30.82元，一年最低/最高价25.61/43.01元，市净率1.12倍，流通A股市值210964.18百万元，总市值296498.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产27.40元，资产负债率90.04%，总股本9620.34百万股，流通A股6845.04百万股 [6] 寿险业务 - NBV 57.8亿元，非可比口径下同比+11.3%，可比口径下同比+39.0% [8] - 个险新单保费137亿元同比-15.2%，银保渠道新单保费201亿元同比+130.7%，其中新保期缴保费45.1亿元同比增长86.1% [8] - 季末人力18.8万人同比+1.1%，增员人数同比增长18.9%，核心队伍产能稳定，核心人力月人均首年规模保费8.3万元 [8] - 新单保费中分红险占比18.2%，同比+16.1pct [8] 财险业务 - 综合成本率97.4%，同比-0.6pct [8] - 产险实现原保费收入631亿元，同比+1%，其中车险保费268亿元同比+1.3%，非车保费363亿元同比+0.7% [8] 投资业务 - 集团投资资产达28102亿元，较年初+2.8% [8] - 未年化净投资收益率0.8%，同比持平；未年化总投资收益率1.0%，同比-0.3pct [8] 财务预测表 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|4.67|5.08|4.87|4.79| |每股净资产（元）|30.29|34.19|37.11|39.99| |每股内含价值（元）|58.42|61.71|66.73|72.54| |每股新业务价值（元）|1.38|1.51|1.80|2.16| |P/E（倍）|6.59|6.07|6.33|6.43| |P/B（倍）|1.02|0.90|0.83|0.77| |P/EV（倍）|0.53|0.50|0.46|0.42| |VNBX（倍）|-20.03|-20.47|-19.95|-19.31| |净投资收益率（%）|3.8%|3.0%|3.0%|3.0%| |总投资收益率（%）|5.6%|4.5%|4.2%|4.0%| |净资产收益率（%）|15.4%|14.9%|13.1%|12.0%| |总资产收益率（%）|1.59%|1.64%|1.49%|1.40%| |财险综合成本率（%）|98.6%|98.6%|98.5%|98.1%| |净利润增长率（%）|64.9%|8.7%|-4.1%|0.0%| |内含价值增长率（%）|6.2%|5.6%|8.1%|8.7%| |新业务价值增长率（%）|20.9%|9.5%|19.3%|20.0%| |偿付能力充足率（集团）（%）|256%|254%|251%|249%| |偿付能力充足率（寿险）（%）|210%|207%|204%|201%| |偿付能力充足率（产险）（%）|222%|221%|220%|218%| |内含价值（百万元）|562064|593636|641923|697818| |一年新业务价值（百万元）|13258|14514|17315|20778| |核心内含价值回报率（%）|11.06%|8.63%|9.84%|10.22%| |新业务合计（百万元）|78934|93596|111653|133989| |新业务保费增长率（%）|-4.8%|18.6%|19.3%|20.0%|[22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 中国太保2025Q1业绩中营业收入937亿元同比-1.8%，归母净利润96.3亿元同比-18.1%，归母净资产2636亿元较年初-9.5%，加权ROE为3.5%同比-1.1pct [8] - 一季度归母净资产下降因利率回暖FVOCI类债券公允价值下降致资产减少，以及负债准备金采用移动平均曲线使保险合同准备金增加 [8] - 寿险方面银保新单保费大增带动NBV同比正增长，财险综合成本率改善，投资在市场利率走低环境下净投资收益率保持稳定 [8] - 结合2025年一季度经营情况，小幅下调2025 - 2027年归母净利润预测，当前市值对应2025E PEV 0.50x、PB 0.90x仍处低位，看好长航二期“北极星计划”落地实施 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|323945|404089|414571|416653|418358| |同比（%）|-2.47%|24.74%|2.59%|0.50%|0.41%| |归母净利润（百万元）|27257|44960|48864|46875|46101| |同比（%）|-27.08%|64.95%|8.68%|-4.07%|-1.65%| |EPS（元/股）|2.83|4.67|5.08|4.87|4.79| |EV（元/股）|55.04|58.42|61.71|66.73|72.54| [1] 市场数据 - 收盘价30.82元，一年最低/最高价25.61/43.01元，市净率1.12倍，流通A股市值210964.18百万元，总市值296498.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产27.40元，资产负债率90.04%，总股本9620.34百万股，流通A股66845.04百万股 [6] 各业务板块情况 寿险 - NBV 57.8亿元，非可比口径下同比+11.3%，可比口径下同比+39.0% [8] - 个险新单保费137亿元同比-15.2%，银保渠道新单保费201亿元同比+130.7%，其中新保期缴保费45.1亿元同比增长86.1% [8] - 季末人力18.8万人同比+1.1%，增员人数同比增长18.9%，核心队伍产能保持稳定，核心人力月人均首年规模保费8.3万元 [8] - 新单保费中分红险占比18.2%，同比+16.1pct [8] 财险 - 综合成本率97.4%，同比-0.6pct [8] - 产险实现原保费收入631亿元，同比+1%，其中车险保费268亿元同比+1.3%，非车保费363亿元同比+0.7% [8] 投资 - 集团投资资产达28102亿元，较年初+2.8% [8] - 未年化净投资收益率0.8%，同比持平；未年化总投资收益率1.0%，同比-0.3pct [8] 财务预测表 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|4.67|5.08|4.87|4.79| |每股净资产（元）|30.29|34.19|37.11|39.99| |每股内含价值（元）|58.42|61.71|66.73|72.54| |每股新业务价值（元）|1.38|1.51|1.80|2.16| |价值评估（倍）：P/E|6.59|6.07|6.33|6.43| |价值评估（倍）：P/B|1.02|0.90|0.83|0.77| |价值评估（倍）：P/EV|0.53|0.50|0.46|0.42| |价值评估（倍）：VNBX|-20.03|-20.47|-19.95|-19.31| |盈利能力指标（%）：净投资收益率|3.8%|3.0%|3.0%|3.0%| |盈利能力指标（%）：总投资收益率|5.6%|4.5%|4.2%|4.0%| |盈利能力指标（%）：净资产收益率|15.4%|14.9%|13.1%|12.0%| |盈利能力指标（%）：总资产收益率|1.59%|1.64%|1.49%|1.40%| |财险综合成本率（%）|98.6%|98.6%|98.5%|98.1%| |财险赔付率（%）|70.8%|70.8%|70.8%|70.8%| |财险费用率（%）|27.8%|27.8%|27.7%|27.3%| |盈利增长（%）：净利润增长率|64.9%|8.7%|-4.1%|0.0%| |盈利增长（%）：内含价值增长率|6.2%|5.6%|8.1%|8.7%| |盈利增长（%）：新业务价值增长率|20.9%|9.5%|19.3%|20.0%| |偿付能力充足率（%）：集团|256%|254%|251%|249%| |偿付能力充足率（%）：寿险|210%|207%|204%|201%| |偿付能力充足率（%）：产险|222%|221%|220%|218%| |内含价值（百万元）|562064|593636|641923|697818| |一年新业务价值（百万元）|13258|14514|17315|20778| |核心内含价值回报率（%）|11.06%|8.63%|9.84%|10.22%| |新业务合计（百万元）|78934|93596|111653|133989| |新业务保费增长率（%）|-4.8%|18.6%|19.3%|20.0%| [22]

投资资产的公允价值波动，拖累一季度净利润表现。 尽管新业务价值仍实现两位数增长，但由于投资资产的公允价值波动，拖累了中国太保一季度的净利润 表现。 中国太保（601601.SH；02601.HK）4月25日发布的一季报数据显示，一季度实现可比口径下新业务价 值同比增长39%；实现归母净利润96.27亿元，同比下降18.1%。 值得关注的是，与一季报同时发布的董事会决议显示，中国太保董事会同意提请股东大会授权，根据需 要决定公司按合适的条款回购股份，购回的A股及/或H股股份数目不超过各自已发行股份数目的1% （不包括任何库存股份）。4月初，中国太保曾发布公告表示正在筹划回购股份，并将制定合理可行的 方案。 Choice数据显示，目前中国太保A股流通股本为68.45亿股，4月25日收盘价为30.82元/股；H股流通股本 为27.75亿股，最新收盘价为21.55港元/股。如按照1%上限回购计算，耗资或超过25亿元。 不过，和此前市场预期的一致，"开门红"期间行业的个险新单保费普遍承压，中国太保一季度代理人渠 道新单保费亦同比下降15.2%，但银保渠道新单保费表现亮眼，同比大幅增长130.7%，达201.14亿元， ...

文章核心观点 - 中国太保2025年第一季度营收、净利润有降有升，寿险和产险业务各有表现，产品结构优化，代理人规模和渠道业务有变化 [1][2] 公司整体业绩 - 2025年第一季度实现营业收入937.17亿元，同比下降1.8% [1] - 净利润96.27亿元，同比下降18.1% [1] - 实现保险服务收入695.50亿元，同比增长3.9% [1] 寿险业务 整体表现 - 一季度实现规模保费1184.22亿元，同比增长11.8% [1] - 新业务价值57.78亿元，同比增长11.3%，可比口径下同比增长39.0% [1] - 保险服务收入209.80亿元，同比增长0.6% [1] 产品结构 - 新保规模保费中，分红险新保规模保费占比18.2%，同比提升16.1个百分点 [1] 代理人规模 - 总人力规模企稳正增，季度末保险营销员18.8万人，同比增长1.1% [2] - 核心队伍产能保持稳定，核心人力月人均首年规模保费8.3万元 [2] - 新人募育留成效显现，增员人数同比增长18.9%，13个月新人留存率同比提升4.8个百分点 [2] 渠道业务 - 代理人渠道规模保费有所萎缩，新保业务规模较去年同期下降15.2% [2] - 银保渠道呈现大幅增长，一季度实现规模保费257.22亿元，同比增长107.8%，新保期缴规模保费45.11亿元，同比增长86.1% [2] - 团政渠道规模保费94.18亿元，同比增长8.9%，新保业务同比增长7.8%，续期业务同比增长21.4% [2] - 其他渠道规模保费4.08亿元，同比增长568.9% [2] 产险业务 - 一季度实现原保险保费收入631.08亿元，同比增长1.0% [2] - 车险原保险保费收入268.33亿元，同比增长1.3% [2] - 非车险原保险保费收入362.75亿元，同比增长0.7% [2] - 实现保险服务收入477.41亿元，同比增长4.8% [2] - 承保综合成本率为97.4%，同比下降0.6个百分点 [2] 行业趋势 - 随着保险产品预定利率的持续下调以及市场低利率环境的持续，行业产品重心逐渐从传统保险产品转向分红险 [1]

一、审议并通过了《关于<中国太平洋保险（集团）股份有限公司 2025 年 第一季度报告>的议案》 证券代码：601601 证券简称：中国太保 公告编号：2025-020 重要提示 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 中国太平洋保险（集团）股份有限公司 第十届监事会第六次会议决议公告 本公司第十届监事会第六次会议通知于 2025 年 4 月 11 日以书面方式发出， 并于 2025 年 4 月 25 日在武汉召开。会议由监事会主席朱永红主持。应出席会议 的监事 4 人，亲自出席会议的监事 4 人。本公司部分高级管理人员列席了会议。 本次监事会会议出席人数符合法定人数要求，会议召开符合《公司法》及《公司 章程》的有关规定。 经与会监事审议并现场表决，形成以下会议决议： 具体内容详见于上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的本公司 2025 年第一季度报告。 1 度发展规划实施情况评估报告>的议案》 表决结果：赞成 4 票，反对 0 票，弃权 0 票。 特此公告。 中国太平洋保险（集团）股份有限公司监事会 ...