报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司资负两端延续稳健表现，2025年资产负债管理能力有望进一步强化，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为483/531/612亿，对应增速+7%/+10%/+15% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为3239.45亿、4040.89亿、3981.48亿、4343.02亿、4859.46亿，同比增长-2%、25%、-1%、9%、12% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为320.60亿、557.11亿、574.26亿、639.02亿、740.77亿，同比增长-25%、74%、3%、11%、16% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为272.57亿、449.60亿、482.51亿、530.65亿、612.04亿，同比增长-27%、65%、7%、10%、15% [8] - 2023 - 2027年每股收益分别为2.83元、4.67元、5.02元、5.52元、6.36元 [8] - 2023 - 2027年PE分别为11.2、6.8、6.3、5.8、5.0 [8] - 2023 - 2027年PB分别为1.2、1.0、1.0、0.9、0.8 [8] 基础数据 - 总股本9620百万股，已上市流通股6845百万股，总市值305.5十亿元，流通市值217.4十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）30.3，ROE（TTM）15.4，资产负债率88.8% [3] - 主要股东为申能(集团)有限公司，持股比例14.05% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为0、-2、47，相对表现分别为1、-13、36 [6] 寿险业务 - 经济假设调整前2024年寿险NBV为172.82亿，同比+57.7%；新业务首年年化保费789.72亿，同比-4.2%；新业务价值率21.9%，同比+8.6pt [7] - 2024年末保险营销员18.8万，较年初-5.5%，月人均首年规模保费16734元，同比+30.4% [7] - 银保新保期缴规模保费同比+20.5%，NBV同比+134.8%，价值占比进一步提升至25.2% [7] - 公司审慎下调长期险业务的未来投资收益率假设为4.0%（原4.5%）、风险贴现率假设为8.5%（原9.0%），调整后NBV受影响下滑幅度为23.3% [7] 产险业务 - 产险原保险保费收入2012.43亿，同比+6.8%，其中车险保费同比+3.7%，非车险保费同比+10.7% [7] - 综合成本率98.6%，同比+0.9pt，其中综合费用率27.8%，同比-0.8pt，综合赔付率70.8%，同比+1.7pt [7] - 车险综合成本率同比+0.6pt至98.2%，非车险综合成本率同比+1.4pt至99.1%，责任险、健康险、企财险综合成本率均超100% [7] 投资业务 - 2024年末投资资产规模27344.57亿，较年初+21.5%；国债、地方政府债和政策性金融债占比44.5%，股票和权益型基金占比11.2% [7] - 固定收益类资产久期较上年末增加2.0年达到11.4年 [7] - 综合投资收益率6.0%，同比+3.3pt，总投资收益率5.6%，同比+3.0pt，净投资收益率3.8%，同比-0.2pt [7] 利润情况 - 归母净利润449.60亿，同比+64.9%（Q1/Q2/Q3/Q4单季分别为+1.1%/+99.4%/+173.6%/+61.9%） [7] - 归母净资产2914.17亿，同比+16.8% [7] - 归母营运利润344.25亿，可比口径下同比+2.5%，其中寿险同比+6.1%、产险同比-9.8% [7] - 每股分红1.08元，分红比例23.1% [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，给予 2025 年 PEV 目标值为 0.7x，对应 2025 年目标价为 45.5 元 [2][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司归母净利润增速同比+64.9%略好于预期 投资收益率假设与同业一致下调至 4.0% 风险贴现率同步下调 0.5pct 至 8.5% 假设更审慎 夯实报表稳健性 上调 2025 - 2027 年 EPS 预测值为 4.9/5.0/5.1 元 [6] 公司基本情况 - 总股本 962,034.15 万股 已上市流通股 684,504.15 万股 总市值 3,055.42 亿元 流通市值 2,173.99 亿元 资产负债率 88.77% 每股净资产 30.29 元 12 个月内最高/最低价 40.76/22.11 元 [3] 财务数据 2024 年整体业绩 - 实现营收 4041 亿元 同比+24.7% 归母净利润 450 亿元 同比+64.9% 归母营运利润 344 亿元 同比+2.5% 截至 2024 年底 集团 EV 同比+6.2%至 5621 亿元 [6] 寿险业务 - 2024 年寿险 NBV 同比+20.9%至 133 亿元 NBV margin 同比+3.5pct 至 16.8% 新保业务合计同比-5%至 789 亿元 代理渠道新单同比+14%至 369 亿元 银保渠道同比-15.6%至 281 亿元 [6] - 截至 2024 年底 保险营销员 18.8 万人 较上半年末提升 2.7% 月均核心人力 5.3 万人 按可比口径同比增长 10.4% 人均产能、人均收入均稳步增长 [6] - 2024 年新保期缴同比+12%至 409 亿元 传统险、分红险新保期缴均实现增长 规模保费中传统险同比+7.8%至 1721 亿元 占比同比+3pct 至 66% 分红险同比-6.3%至 555 亿元 占比同比-2pct 至 21% 万能险占比 8% [6] 产险业务 - 2024 年太保产险原保费收入同比+6.8%至 2012 亿元 跑赢平安（6.5%）与人保（4.3%） COR 同比+0.9pct 至 98.6% 综合赔付率同比+1.7pct 至 70.8% 费用端同比-0.8pct 至 27.8% [6] - 车险增速低于同业 同比+3.7%至 1073 亿元 COR 受大灾影响同比+0.6pct 至 98.2% 非车险整体增速突出 同比+10.7% COR 同比+1.4pct 至 99.1% 仅农险实现承保盈利（COR 为 98.7%） [6] 投资业务 - 截至 2024 年底 集团投资资产同比+21.5%至 2.73 万亿 净/总/综合投资收益率同比-0.2/+3.0/+3.3pct 至 3.8%/5.6%/6.0% [6] - 配置结构上 债券占比同比+8.4pct 至 60.1% 核心权益同比+0.5pct 至 11.2% 其中股票同比+0.9pct 股票中 FVOCI 类资产占比 2024 年底为 30% 较半年末提升 9pct 较上年末提升 15pct 投资性房地产与非标敞口持续收缩 分别占比 0.3%/12.6% 同比-0.2pct/-6pct [6] 未来财务预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|404089|418216|422757|438513| |同比增速(%)|24.7|3.5|1.1|3.7| |归母净利润(百万)|44960|46890|47978|49025| |同比增速(%)|64.9|4.3|2.3|2.2| |每股盈利(元)|4.7|4.9|5.0|5.1| |市盈率(倍)|6.8|6.5|6.4|6.2| |市净率(倍)|1.0|0.9|0.8|0.7|[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 中国太保2024年年报显示资负两端表现亮眼，“长航”转型更进一步，寿险改革质态持续显现，财险保费稳健增长，投资端受权益市场反弹带动收益提升，整体资负具备较高韧性，价值增长基础有望进一步夯实，伴随宏观经济复苏，资产和负债端有望回暖并带动估值反弹 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国太保2024年实现营业收入4040.89亿元，同比+24.7%；归母净利润449.60亿元，同比+64.9%；营运利润344.25亿元，同比+2.5% [1] 寿险 - 2024年新业务价值132.58亿元，同比+20.9%；NBVM为16.8%，同比+3.5pct，纵深推进“长航”转型，业务质态向好，保单质量优化带动内含价值增长 [1] - 调整内含价值假设后，新业务价值同比+57.7%，新业务价值率同比+8.6pct [1] 渠道 个险 - 以队伍成长为核心提升能力，核心人力产能和收入提升，2024年代理人渠道规模保费2024.79亿元，同比+3.6%，新单期缴保费同比+9.7%至287.27亿元 [2] - 人力规模逐步企稳，期末人力18.8万人，同比-12.4%，较24年上半年提升2.7% [2] 银保 - 坚持价值银保策略，发展动能加强，新业务价值贡献显著提升，2024年银保渠道规模保费收入409.02亿元，同比+7.4%，银保新单期缴规模保费同比+20.5%至108.71亿元 [2] 财险 - 2024年原保费收入2035.41亿元，同比+6.8%，非车险增速达10.7%，非车险保费占比同比+1.6pct至47.2% [3] - 综合成本率同比小幅抬升0.9pct至98.6%，主要受自然灾害等大灾影响赔付增加，车险COR同比+0.6pct至98.2%，赔付率同比+2.7%，非车险COR同比+1.4pct至99.1% [3] - 2024年综合费用率同比下降0.8pct至27.8% [3] 投资端 - 2024年总投资收益1203.94亿元，同比+130.5%，总投资收益率5.6%，同比+3.0pct，主要系2024年下半年权益市场反弹带动公允价值变动损益大幅增长 [3] - 净投资收益率同比-0.2pct至3.8%，受益分红和股息增长，净投资收益同比+6.5%至827.99亿元 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为4.57/5.39/6.31元，P/E分别为7X/6X/5X，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|404,089|412,595|429,712|447,879| |增长率（%）|24.7%|2.1%|4.1%|4.2%| |归属母公司股东净利润（百万元）|44,960|43,996|51,865|60,746| |增长率（%）|64.9%|-2.1%|17.9%|17.1%| |每股收益（元）|4.67|4.57|5.39|6.31| |PE|6.8|7|6|5| |PB|1.0|1.0|0.8|0.7| [7] 财务报表数据预测汇总 |损益表（亿元）|2024A|2025E|2026E|2027E|资产负债表（亿元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|2,795|2,737|2,787|2,841|货币资金|294|325|335|345| |投资收益|269|176|192|208|金融投资|24,820|23,471|25,543|27,736| |其他业务收入|38|40|42|44|定期存款|1,738|1,727|1,770|1,814| |营业总收入|4,041|4,126|4,297|4,479|长期股权投资|225|250|262|275| |保险服务费用|-2,431|-2,353|-2,397|-2,444|其他资产|165|165|185|207| |承保财务损失|-925|-1,095|-1,115|-1,137|总资产|28,349|27,179|29,481|31,939| |业务及管理费|-82|-89|-99|-109|预收保费|180|208|231|256| |税前利润总额|556|512|607|707|保险合同负债|22,295|21,640|23,155|24,776| |所得税费用|-91|-61|-76|-85|其他负债|480|456|507|562| |净利润|464|451|531|622|总负债|25,164|23,974|25,675|27,494| |归母净利润|450|440|519|607|股本|96|96|96|96| | | | | | |资本公积|799|799|799|799| | | | | | |股东权益合计|3,185|3,205|3,806|4,445| | | | | | |负债和股东权益合计|28,349|27,179|29,481|31,939| |估值与盈利|2024A|2025E|2026E|2027E| | | | | | |PE（倍）|7|7|6|5| | | | | | |PB（倍）|1.0|1.0|0.8|0.7| | | | | | |ROE（%）|15.43|14.56|13.82|14.27| | | | | | |ROA（%）|1.59|1.62|1.76|1.90|增长与盈利(%)|2023A|2024E|2025E|2026E| |每股数据（元）|2024A|2025E|2026E|2027E|保险服务收入增长|5.00|-2.08|1.83|1.96| |EPS（摊薄）|4.67|4.57|5.39|6.31|投资收益增长|281.50|-34.58|8.83|8.58| |DPS|-1.17|-1.36|-1.41|-1.76|归母净利润增长|64.95|-2.14|17.89|17.12| |BVPS|30.29|31.41|39.01|44.26|总资产增长|20.95|-4.13|8.47|8.34| [18]

报告公司投资评级 - A股：买入（维持），当前价31.76元人民币；H股：买入（维持），当前价24.20港币 [1] 报告的核心观点 - 中国太保2024年营业收入、归母净利润等核心指标表现良好，寿险核心经营指标稳中向好、新业务价值延续高增，产险业务结构持续优化，投资驱动业绩、盈利维持高增，后续有望实现价值持续释放，维持A/H股“买入”评级 [1][3][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年中国太保营业收入4040.9亿元，同比+24.7%；归母净利润449.6亿元，同比+64.9%；归母营运利润344.3亿元，同比+2.5%；加权平均ROE 16.6%，同比+5.2pct；新业务价值132.6亿元，同比+20.9%（可比口径下同比+57.7%）；内含价值5620.7亿元，较年初+6.2%；净投资收益率3.8%，同比-0.2pct；总投资收益率5.6%，同比+3.0pct；综合投资收益率6.0%，同比+3.3pct；每股股息1.08元，同比+5.9% [3] 点评 太保寿险 - 人力规模逐步企稳，核心队伍质态提升，2024年月均保险营销员18.4万人，同比-12.4%，降幅较上半年收窄4.1pct，月均核心人力5.3万人，同比+10.4%；期末保险营销员18.8万人，较24H1末+2.7%；24年月均举绩率68.3%，同比+0.4pct；核心人力月人均首年规模保费5.4万元，同比+17.9%；核心人力月人均首年佣金收入6868元，同比+7.1%；个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别同比提升1.7pct/8.5pct至97.4%/92.5%，退保率同比优化0.1pct至1.7% [4] - 价值率提升推动NBV同比增长20.9%，2024年实现规模保费2610.8亿元，同比+3.3%，新保业务805.8亿元，同比-4.1%；代理人渠道新保业务369.0亿元，同比+14.0%，期缴业务287.3亿元，同比+9.7%；银保渠道新保业务281.0亿元，同比-15.6%，期缴业务同比提升20.5%至108.7亿元，占比同比提升11.6pct至38.7%；新业务价值率同比提升3.5pct为16.8%（可比口径下同比+8.6pct），推动新业务价值同比增长20.9%至132.6亿元（可比口径下同比+57.7%），代理人渠道/银保渠道NBV分别同比增长37.1%/134.8%至124.4/43.5亿元（旧假设） [5] - 2024年分别下调投资收益率/风险贴现率假设50bp/50bp至4.0%/8.5%，假设调整后24年新业务价值较调整前下滑23.3% [6] 太保产险 - 保费收入持续增长，非车业务占比提升，2024年实现财产险保费收入2012.4亿元，同比+6.8%；车险保费1073.0亿元，同比+3.7%，新能源车保费占比同比提升5.0pct至17.0%，个人客户车险保单续保率同比提升1.4pct至76.8%；非车险保费939.4亿元，同比+10.7%，非车业务占比同比提升1.6pct至46.7% [6][7] - 自然灾害影响下综合成本率同比提升0.9pct至98.6%，赔付率/费用率分别同比变动+1.7pct/-0.8pct至70.8%/27.8%；车险业务综合成本率为98.2%，同比+0.6pct，赔付率/费用率分别为73.3%/24.9%，分别同比+2.7pct/-2.1pct；非车险业务综合成本率为99.1%，同比+1.4pct [7] 投资与盈利 - 2024年净投资收益率同比下滑0.2pct至3.8%，总投资收益率同比提升3.0pct至5.6%，综合投资收益率同比提升3.3pct至6.0%；归母净利润同比增长64.9%至449.6亿元，24Q4同比增长61.9%至66.5亿元；剔除相关调整后，24年实现归母营运利润344.3亿元，同比+2.5%（可比口径） [8] 盈利预测与评级 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润预测分别至519/591亿元（前值为498/553亿元），新增2027年预测624亿元；目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.48/0.34，维持A/H股“买入”评级 [9] 财务简表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|3239|4041|4414|4736|5090| |营业收入增长率%|-2.47%|24.74%|9.24%|7.30%|7.45%| |净利润（亿元）|273|450|519|591|624| |净利润增长率%|-27.08%|64.95%|15.42%|13.85%|5.67%| |EPS（元）|2.83|4.67|5.39|6.14|6.49| |EVPS（元）|55.04|58.43|66.36|75.88|87.35| |P/E（A）|11.21|6.80|5.89|5.17|4.89| |P/B（A）|1.22|1.05|0.89|0.76|0.65| |P/EVPS（A）|0.58|0.54|0.48|0.42|0.36| |P/E（H）|7.96|4.83|4.18|3.67|3.48| |P/B（H）|0.87|0.74|0.63|0.54|0.46| |P/EVPS（H）|0.41|0.39|0.34|0.30|0.26| [10] 财务报表与盈利预测 利润表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|2662|2795|2975|3173|3391| |利息收入|583|560|633|696|766| |投资收益|71|269|377|417|460| |公允价值变动损失|-117|377|388|408|428| |其他业务收入|37|38|39|40|40| |营业总收入|3239|4041|4414|4736|5090| |保险服务费用|-2310|-2431|-2553|-2681|-2895| |承保财务损失|-467|-925|-1092|-1201|-1297| |利息支出|-26|-27|-29|-32|-34| |业务及管理费|-74|-82|-92|-103|-116| |营业总支出|-2919|-3484|-3776|-4012|-4317| |利润总额|320|556|637|722|771| |减：所得税|-41|-91|-100|-110|-121| |归属于母公司股东的净利润|273|450|519|591|624| |少数股东损益|7|15|18|21|26| [13] 资产负债表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|315|294|338|388|446| |买入返售金融资产|28|109|125|144|166| |定期存款|1655|1738|1999|2299|2644| |交易性金融资产|5816|6672|7673|8824|10147| |债权投资|823|648|746|858|986| |其他债权投资|12474|16080|18492|21265|24455| |其他权益工具投资|980|1420|1633|1878|2160| |长期股权投资|232|225|259|298|343| |投资性房地产|107|90|103|118|136| |其他资产|1010|1073|1234|1419|1632| |资产总计|23440|28349|32601|37492|43115| |卖出回购金融资产款|1158|1817|2084|2391|2748| |保险合同负债|18726|22295|25569|29342|33718| |应付手续费及佣金|59|59|68|78|90| |其他负债|820|993|1139|1307|1501| |负债总计|20763|25164|28859|33118|38057| |股本|96|96|96|96|96| |归属于母公司股东的股东权益合计|2496|2914|3444|4047|4698| |少数股东权益|181|271|298|327|360| |股东权益总计|2677|3185|3742|4374|5058| |负债及股东权益总计|23440|28349|32601|37492|43115| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国太保2024年业绩表现良好，归母净利润、净资产、新业务价值等指标大幅增长，分红稳中有升，看好公司推动高质量发展、优化产品结构，当前市值对应估值仍处低位 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业收入分别为3239.45亿、4040.89亿、4149.02亿、4170.00亿、4187.23亿元，同比分别为-2.47%、24.74%、2.68%、0.51%、0.41% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为272.57亿、449.60亿、491.25亿、471.50亿、463.90亿元，同比分别为-27.08%、64.95%、9.26%、-4.02%、-1.61% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为2.83、4.67、5.11、4.90、4.82元/股，EV分别为55.04、58.42、61.70、66.70、72.50元/股 [1] 市场与基础数据 - 收盘价31.76元，一年最低/最高价22.08/43.01元，市净率1.05倍，流通A股市值2173.99亿元，总市值3055.42亿元 [6] - 每股净资产30.29元，资产负债率88.77%，总股本96.20亿股，流通A股68.45亿股 [7] 事件与业绩情况 - 2024年全年归母净利润450亿元，同比+65%；Q4单季归母净利润66.5亿元，同比+62% [9] - 归母营运利润344亿元，同比+2.5%；归母净资产2914亿元，较年初+16.8%，较Q3末+6.6%；ROE 16.6%，同比+5.2pct [9] - 每股分红1.08元，同比+6%；按归母净利润口径，分红率23%，同比-13pct；按营运利润口径，分红率30%，同比+2.6pct；A、H股当前股息率分别3.4%、4.8% [9] 假设调整与EV情况 - 2024年长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9%下调至8.5% [9] - 24年末集团、寿险EV分别为5621、4218亿元，分别同比+6.2%、+4.9% [9] 寿险业务情况 - 保费方面，太保寿险新保规模保费同比-4.8%；个险/银保占比分别同比+7.7pct/-4.6pct；个险新保期缴287亿元，同比+9.7%；银保新保期缴109亿元，同比+20.5% [9] - 同口径下个险、银保NBV分别同比+37%、+135%；NBV Margin 16.8%；可比口径下NBV Margin 22%，同比+8.6pct；个险、银保同口径NBV Margin分别同比+5.7pct、+9.9pct [9] - 人力方面，月均18.4万人，较年初-12%，较年中持平；核心人力月人均首年规模保费5.4万元，同比+18%；月人均首年佣金收入6868元，同比+7% [9] 财险业务情况 - 太保产险承保综合成本率98.6%，同比+0.9pct；承保综合费用率、赔付率分别为27.8%、70.8%，分别同比-0.8pct、+1.7pct [9] - 太保产险全年承保利润26.7亿元，同比-35.5% [9] - 太保产险原保费收入2012亿元，同比+6.8%，其中车险、非车险分别同比+3.7%、+10.7% [9] 投资业务情况 - 集团投资资产规模27345亿元，较年初+21.5%；债券、股票、权益基金、非标占比分别为60.1%、9.3%、1.9%、9.7%，分别同比+8.4pct、+0.9pct、-0.4pct、-3.5pct [9] - 全年净投资收益828亿元，同比+6.5%；总投资收益1204亿元，同比+131%；净、总、综合投资收益率分别为3.8%、5.6%、6.0%，分别同比-0.2pct、+3pct、+3.3pct [9] 财务预测表 - 2024 - 2027年营业收入分别为4040.89亿、4149.02亿、4170.00亿、4187.23亿元，归属于母公司股东的净利润分别为449.60亿、491.25亿、471.50亿、463.90亿元等多项指标预测 [41]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国太保2024年业绩表现良好，归母净利润、净资产、新业务价值等指标大幅增长，每股分红稳中有升，看好公司推动高质量发展、优化产品结构，当前市值对应估值仍处低位 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价31.76元，一年最低/最高价22.08/43.01元，市净率1.05倍，流通A股市值217,398.52百万元，总市值305,542.04百万元 [6] - 每股净资产30.29元，资产负债率88.77%，总股本9,620.34百万股，流通A股6,845.04百万股 [7] 2024年业绩情况 - 全年归母净利润450亿元，同比+65%；Q4单季归母净利润66.5亿元，同比+62%；归母营运利润344亿元，同比+2.5%；归母净资产2914亿元，较年初+16.8%，较Q3末+6.6%；ROE 16.6%，同比+5.2pct；每股分红1.08元，同比+6%，按归母净利润口径分红率23%，同比-13pct，按营运利润口径分红率30%，同比+2.6pct，A、H股当前股息率分别3.4%、4.8% [9] 假设调整 - 2024年长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9%下调至8.5% [9] 内含价值 - 24年末集团、寿险EV分别为5621、4218亿元，分别同比+6.2%、+4.9% [9] 寿险业务 - 保费方面，太保寿险新保规模保费同比-4.8%，个险/银保占比分别同比+7.7pct/-4.6pct，个险新保期缴287亿元，同比+9.7%，银保新保期缴109亿元，同比+20.5% [9] - 同口径下个险、银保NBV分别同比+37%、+135% [9] - NBV Margin 16.8%，可比口径下22%，同比+8.6pct，个险、银保同口径NBV Margin分别同比+5.7pct、+9.9pct [9] - 人力方面，月均18.4万人，较年初-12%，较年中持平，核心人力月人均首年规模保费5.4万元，同比+18%，月人均首年佣金收入6868元，同比+7% [9] 财险业务 - 太保产险承保综合成本率98.6%，同比+0.9pct，其中承保综合费用率、赔付率分别为27.8%、70.8%，分别同比-0.8pct、+1.7pct [9] - 全年承保利润26.7亿元，同比-35.5% [9] - 原保费收入2012亿元，同比+6.8%，其中车险、非车险分别同比+3.7%、+10.7% [9] 投资业务 - 集团投资资产规模27345亿元，较年初+21.5%，债券、股票、权益基金、非标占比分别为60.1%、9.3%、1.9%、9.7%，分别同比+8.4pct、+0.9pct、-0.4pct、-3.5pct [9] - 全年净投资收益828亿元，同比+6.5%；总投资收益1204亿元，同比+131%，净、总、综合投资收益率分别为3.8%、5.6%、6.0%，分别同比-0.2pct、+3pct、+3.3pct [9] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2027年归母净利润为491/472/464亿元（前值为380/433/-亿元） [9] - 当前市值对应2025E PEV 0.51x、PB 0.93x [9] 财务预测表 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿付能力充足率等多方面预测数据，以及资产负债表相关预测 [41]

报告公司投资评级 - A股：买入（维持），当前价31.76元人民币；H股：买入（维持），当前价24.20港币 [1] 报告的核心观点 - 中国太保2024年营业收入、归母净利润等核心指标表现良好，寿险核心经营指标稳中向好、产险业务结构持续优化，投资驱动业绩盈利维持高增，后续公司价值有望持续释放，维持A/H股“买入”评级 [1][3][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年中国太保营业收入4040.9亿元，同比+24.7%；归母净利润449.6亿元，同比+64.9%；归母营运利润344.3亿元，同比+2.5%；加权平均ROE 16.6%，同比+5.2pct；新业务价值132.6亿元，同比+20.9%（可比口径下同比+57.7%）；内含价值5620.7亿元，较年初+6.2%；净投资收益率3.8%，同比-0.2pct；总投资收益率5.6%，同比+3.0pct；综合投资收益率6.0%，同比+3.3pct；每股股息1.08元，同比+5.9% [3] 点评 太保寿险 - 人力规模逐步企稳，核心队伍质态提升，2024年月均保险营销员18.4万人，同比-12.4%，降幅较上半年收窄4.1pct，月均核心人力5.3万人，同比+10.4%；期末保险营销员18.8万人，较24H1末+2.7%；24年月均举绩率68.3%，同比+0.4pct；核心人力月人均首年规模保费5.4万元，同比+17.9%；核心人力月人均首年佣金收入6868元，同比+7.1%；个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别同比提升1.7pct/8.5pct至97.4%/92.5%，退保率同比优化0.1pct至1.7% [4] - 价值率提升推动NBV同比增长20.9%，2024年实现规模保费2610.8亿元，同比+3.3%，新保业务805.8亿元，同比-4.1%；代理人渠道新保业务369.0亿元，同比+14.0%，期缴业务287.3亿元，同比+9.7%；银保渠道新保业务281.0亿元，同比-15.6%，期缴业务同比提升20.5%至108.7亿元，占比同比提升11.6pct至38.7%；新业务价值率同比提升3.5pct为16.8%（可比口径下同比+8.6pct），新业务价值同比增长20.9%至132.6亿元（可比口径下同比+57.7%），代理人渠道/银保渠道NBV分别同比增长37.1%/134.8%至124.4/43.5亿元（旧假设） [5] - 2024年分别下调投资收益率/风险贴现率假设50bp/50bp至4.0%/8.5%，假设调整后24年新业务价值较调整前下滑23.3% [6] 太保产险 - 保费收入持续增长，非车业务占比提升，2024年实现财产险保费收入2012.4亿元，同比+6.8%；车险保费1073.0亿元，同比+3.7%，新能源车保费占比同比提升5.0pct至17.0%，个人客户车险保单续保率同比提升1.4pct至76.8%；非车险保费939.4亿元，同比+10.7%，非车业务占比同比提升1.6pct至46.7% [6][7] - 自然灾害影响下综合成本率同比提升0.9pct至98.6%，赔付率/费用率分别同比变动+1.7pct/-0.8pct至70.8%/27.8%；车险业务综合成本率为98.2%，同比+0.6pct，赔付率/费用率分别为73.3%/24.9%，分别同比+2.7pct/-2.1pct；非车险业务综合成本率为99.1%，同比+1.4pct [7] 投资与盈利 - 2024年净投资收益率同比下滑0.2pct至3.8%，总投资收益率同比提升3.0pct至5.6%，综合投资收益率同比提升3.3pct至6.0%；归母净利润同比增长64.9%至449.6亿元，24Q4同比增长61.9%至66.5亿元；剔除相关调整后，24年实现归母营运利润344.3亿元，同比+2.5%（可比口径） [8] 盈利预测与评级 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润预测分别至519/591亿元（前值为498/553亿元），新增2027年预测624亿元；目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.48/0.34，维持A/H股“买入”评级 [9] 财务简表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|3239|4041|4414|4736|5090| |营业收入增长率%|-2.47%|24.74%|9.24%|7.30%|7.45%| |净利润（亿元）|273|450|519|591|624| |净利润增长率%|-27.08%|64.95%|15.42%|13.85%|5.67%| |EPS（元）|2.83|4.67|5.39|6.14|6.49| |EVPS（元）|55.04|58.43|66.36|75.88|87.35| |P/E（A）|11.21|6.80|5.89|5.17|4.89| |P/B（A）|1.22|1.05|0.89|0.76|0.65| |P/EVPS（A）|0.58|0.54|0.48|0.42|0.36| |P/E（H）|7.96|4.83|4.18|3.67|3.48| |P/B（H）|0.87|0.74|0.63|0.54|0.46| |P/EVPS（H）|0.41|0.39|0.34|0.30|0.26| [10] 财务报表与盈利预测 利润表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|2662|2795|2975|3173|3391| |利息收入|583|560|633|696|766| |投资收益|71|269|377|417|460| |公允价值变动损失|-117|377|388|408|428| |其他业务收入|37|38|39|40|40| |营业总收入|3239|4041|4414|4736|5090| |保险服务费用|-2310|-2431|-2553|-2681|-2895| |承保财务损失|-467|-925|-1092|-1201|-1297| |利息支出|-26|-27|-29|-32|-34| |业务及管理费|-74|-82|-92|-103|-116| |营业总支出|-2919|-3484|-3776|-4012|-4317| |利润总额|320|556|637|722|771| |减：所得税|-41|-91|-100|-110|-121| |归属于母公司股东的净利润|273|450|519|591|624| |少数股东损益|7|15|18|21|26| [13] 资产负债表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|315|294|338|388|446| |买入返售金融资产|28|109|125|144|166| |定期存款|1655|1738|1999|2299|2644| |交易性金融资产|5816|6672|7673|8824|10147| |债权投资|823|648|746|858|986| |其他债权投资|12474|16080|18492|21265|24455| |其他权益工具投资|980|1420|1633|1878|2160| |长期股权投资|232|225|259|298|343| |投资性房地产|107|90|103|118|136| |其他资产|1010|1073|1234|1419|1632| |资产总计|23440|28349|32601|37492|43115| |卖出回购金融资产款|1158|1817|2084|2391|2748| |保险合同负债|18726|22295|25569|29342|33718| |应付手续费及佣金|59|59|68|78|90| |其他负债|820|993|1139|1307|1501| |负债总计|20763|25164|28859|33118|38057| |股本|96|96|96|96|96| |归属于母公司股东的股东权益合计|2496|2914|3444|4047|4698| |少数股东权益|181|271|298|327|360| |股东权益总计|2677|3185|3742|4374|5058| |负债及股东权益总计|23440|28349|32601|37492|43115| [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年资本市场大幅反弹，带动公司投资收益对营收及净利润贡献显著增加，叠加寿险业务价值优化，公司营业收入和归母净利润同比大幅增长，净利润创历史新高 [1] - 公司持续推进“长航”转型战略，寿险深化转型，NBV同比高增；财险稳健盈利，保费稳中有增 [1][2][3] - 得益于权益市场回暖及哑铃型资产配置策略，2024年公司综合投资收益率显著提升，同时审慎下调风险体现率及投资收益率假设，提高EV及NBV真实度 [4] - 随着公司“长航”转型战略的稳步推进，经营成果稳健，上调公司2025年及2026盈利预测并新增2027年盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入4040.89亿元，同比增长24.7%，其中保险服务收入贡献2794.73亿元，同比增长5.0%；归母净利润449.60亿元，同比大幅增长64.9% [1] 寿险业务 - 持续推进代理人队伍质态优化改革措施，核心人力规模企稳，产能及收入持续提升，叠加多元渠道发力，带动整体渠道价值稳健增长 [2] - 2024年个险渠道新保期缴规模保费287.27亿元，同比增长9.7%；代理人规模达18.8万人，同比增长2.7%；核心人力月人均首年规模保费增速达17.9% [2] - 2024年银保渠道新保期缴规模保费287.27亿元，同比增长9.7%；银保NBV同比大幅增长134.8% [2] 财险业务 - 2024年太保产险实现原保险保费收入2012.43亿元，同比增长6.8%；COR为98.6%，彰显较强的承保盈利水平 [3] - 车险业务加强精细化管理，深耕新能源汽车领域，新能源车保费收入占比达17.0%，同比提升5pt [3] - 非车险业务强化产品创新，健康险、企财险、责任险、农险保费收入分别同比增长16.9%/15.0%/13.0%/8.8% [3] 投资策略 - 得益于权益市场回暖及哑铃型资产配置策略，2024年公司实现综合投资收益率6.0% [4] - 固收方面，积极增配长债类资产，债券类资产配置比例较上年末大幅提高8.4pt，固收资产久期达11.4年，同比增加2.0年 [4] - 权益方面，强化“股息价值”投资核心策略，股票及基金占比达11.2%，同比增加0.5pt；OCI类资产占比较2023年同期上升4.2pt [4] - 随着资本市场的回弹，公司实现公允价值变动损益1203.94亿元，同比大幅增长130.5% [4] - 审慎下调风险体现率及投资收益率假设至8.5%及4.0%，提高EV及NBV真实度 [4] 投资建议 - 上调公司2025年及2026盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025至2027年公司EPS为4.77/4.90/5.08元/股（2025及2026年原为3.67及3.93元/股），当前股价对应P/EV为0.47/0.41/0.36x [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|323,945|404,089|412,823|431,503|450,672| |(+/-%)|-28.86%|24.74%|2.16%|4.52%|4.44%| |归母净利润(百万元)|27,257|44,960|45,924|47,159|48,907| |(+/-%)|10.76%|64.95%|2.14%|2.69%|3.71%| |摊薄每股收益(元)|2.83|4.67|4.77|4.90|5.08| |每股内含价值|55.04|58.42|67.37|77.51|88.90| |(+/-%)|1.90%|6.14%|15.32%|15.06%|14.70%| |PEV|0.58|0.54|0.47|0.41|0.36| [6] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|2.83|4.67|4.77|4.90|5.08| |每股净资产|27.83|33.11|34.53|36.05|37.68| |每股内含价值|55.04|58.42|67.37|77.51|88.90| |P/E|11.22|6.80|6.65|6.48|6.25| |P/B|1.14|0.96|0.92|0.88|0.84| |P/EV|0.58|0.54|0.47|0.41|0.36| |集团内含价值增长|2%|-56%|6%|224%|15%| |新业务价值|10,923|17,282|20,551|26,277|32,356| |新业务价值同比|19%|58%|19%|28%|23%| [11]

文章核心观点 2024年中国太保盈利由降转增，营业收入和归母净利润同比大幅增长，投资收益大涨是净利润增长主因，寿险业务表现良好，产险业务成本抬升但仍实现净利润正增长 [1][2] 集团整体业绩 - 2024年实现营业收入4040.89亿元，同比增长24.7%；归母净利润449.60亿元，同比增长64.9% [1] - 集团内含价值5620.66亿元，同比增长6.2%；核心偿付能力充足率182%，同比上升11个百分点；综合偿付能力充足率256%，同比下降1个百分点 [1] - 集团客户数183176千，同比增加3307千；年度现金股利分配送1.08元/股（含税） [1] 投资端情况 - 2024年总投资收益率5.6%，同比上升3.0个百分点；实现总投资收益1203.94亿元，同比增长130.5%；净投资收益率3.8%，同比下降0.2个百分点 [2] - 投资策略为加强长期利率债配置、增加权益类及另类投资配置、管控信用类资产配置比例 [2] - 2024年9月以来A股行情及资本市场总体上行推动公司投资收益和净利润增长 [3] 寿险业务情况 - 2024年8月太保寿险核心管理层调整，赵永刚出任董事长 [4] - 内含价值达4218.37亿元，较上年末增长4.9%；新业务价值132.58亿元，同比增长20.9%，新业务价值率16.8%，同比上升3.5个百分点；净利润358.21亿元，同比增长83.4% [4] - 代理人渠道推进高质量转型，中客及以上客户数同比增长2.6%；银保深化战略渠道合作，高客同比增长3.6% [4] - 总人力规模逐步企稳，2024年月均保险营销员18.4万人，期末保险营销员18.8万人，较上半年末提升2.7% [4] 产险业务情况 - 近期太保产险核心管理层调整，俞斌当选董事长 [4] - 2024年实现原保险保费收入2012.43亿元，同比增长6.8%，实现保险服务收入1913.97亿元，同比增长8.1% [5] - 承保综合成本率98.6%，同比上升0.9个百分点，其中承保综合赔付率70.8%，同比上升1.7个百分点，主要受大灾、自然灾害频发等因素影响 [5] - 2024年新能源车险保费占车险保费比例为17.0%，累计为超460万车主提供风险保障 [5] - 因自然灾害频发和新能源车险业务占比高，导致承保综合成本率攀升 [5] - 2024年实现净利润73.76亿元，同比增长12.2%；总投资收益75.54亿元，同比增长58.0% [6]

中国太保资产管理持续打磨跨越周期的资产配置框架体系和专业化投资能力，前瞻把握宏观环境变 化、政策运行趋势和市场演化中的结构性机会，2024年集团投资资产综合投资收益率6%，同比上升3.3 个百分点。 值得关注的是，财报显示，中国太保在养老金融方面打造特色，深度参与个人税延养老、专属商业 养老保险、个人养老金等业务试点；2024年企业年金和职业年金管理规模超7400亿元；太保家园落地13 城15园，交付床位数超8800张；居家养老服务"百岁居"项目线下体验中心已落地127个城市；构建"防诊 疗复养"康养服务体系，满足多样化养老需求。 中国太保董事长傅帆在财报致辞中表示，2025年，保险业将进一步从规模扩张转向价值创造，在多 重机遇与挑战中加速转型升级，保险业在中国式现代化建设进程中的功能作用正进一步凸显。中国太保 将聚焦主责主业，坚定围绕大康养、"AI+"和国际化等战略重点，坚守价值、坚信长期，开启新一轮高 质量发展的壮阔征程。 （文章来源：新华财经） 中国太保26日公布的2024年度业绩报告显示，2024年中国太保交出了一份稳中有进、稳中向好的高 质量答卷。2024年，中国太保集团营业收入达4040.89亿元 ...