报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》将引导国有商业保险公司长期稳健经营 防止因单纯考核年度目标出现突增业绩、忽视风险的短期行为[5] - 《通知》有望降低新准则下权益资产对利润表冲击给考核带来的负面影响 有利于引导保险资金作为中长期资金稳定大市 拉长考核久期可在投资端引导险资“风物长宜放眼量”[5] - 拉长考核周期有助于险资长线长投 红利板块符合险资选股偏好 预计中小机构将逐步加大FVOCI权益工具的配置 红利资产有望迎来增量资金[5] - 《通知》有望降低新准则下权益资产对利润表冲击给考核带来的负面影响 间接提高险企提高权益配置比例的容忍度 建议关注新华保险、中国平安、友邦保险、中国人寿、中国太保、中国人保[5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》 对中国人保（集团）、中国人寿（集团）等商业保险公司下发 以进一步加强长周期考核 并对其投资管理提出相关要求[5] 政策边际变化 - 此前《商业保险公司绩效评价办法》明确保险类金融企业考核指标包括服务国家发展目标和实体经济指标、发展质量指标、风险防控指标、经营效益指标 本次调整将经营效益类指标的“净资产收益率（ROE）”和“（国有）资本保值增值率”考核方式调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合 权重分别为30%/50%/20% 同时强调国有商业保险公司要提高资产负债管理水平等[5] 新准则影响 - 6月12日 财政部联合金监总局发布通知 明确除确有困难需暂缓执行的保险公司 执行企业会计准则的其他企业应自2026年1月1日起执行新保险合同会计准则 随着新准则全面实施 财政部对国有保险公司的考核有望全面拥抱新准则 《通知》有利于引导保险资金稳定大市 降低新准则下权益资产对利润表冲击给短期考核带来的负面影响[5] 险资投资情况 - 1Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、通信等30个行业 1Q25保险资对股票配置比例稳步提升 截止1Q25末 产寿险公司合计持有股票余额达2.8万亿元 占比为8.4% 较2024年末季度环比增长16.0% 同期沪深300指数涨跌幅仅为 -2.8% 险资增配权益加仓高股息红利板块得到验证[5] 长期股票投资试点情况 - 三批次长期股票投资试点合计规模达2220亿元 涉及中国人寿、新华保险等多家险企 各批次有不同的投资方式和规模安排[12] 指数表现 - 2025年年初至7月11日 中泰非银重仓保险股指数表现显著跑赢大市 绝对收益率为13.17% 相对收益率为11.14% 保险股具备双面红利股属性[5]

分红险优势与市场现状 - 分红险具备更灵活的"成本调节机制"，在降低负债成本、缓释利差风险方面优势明显[1] - 2024年分红险保费时隔多年实现正增长，中国平安、阳光人寿分红险保费分别增长3.60%，太保人寿因前期基数小实现大幅增长[10] - 2025年第一季度新报备寿险产品中分红型、万能型占比近四成，中英人寿、中意人寿等公司密集推出分红险产品[10] 保险公司转型动态 - 大型寿险公司个险渠道分红险占比达65%，代理人通过轮训掌握销售逻辑[9] - 上市保险公司高管在业绩发布会展示分红险转型决心，预测未来占比超50%[9] - 行业推动"回归保障+转向分红险"策略，作为应对利率下行和负债成本控制的关键路径[12] 分红险产品特性 - 分红险采用"保底收益+浮动分红"机制，可分配盈余按不低于70%比例分配给客户[10] - 预定利率可较低设定压缩初始负债成本，红利分配可动态调节成本支出[12] - 保险公司可根据投资回报、死差、费差等实际经验灵活调整红利分配[12] 历史发展脉络 - 2000年中国人寿推出首款分红险，背景是存款利率从1996年11%降至2000年2.25%[14] - 2001-2010年为分红险"黄金十年"，保费复合增速43.80%，2011年占比超九成[15] - 2013年后因年金险预定利率放开至4.025%，分红险占比下滑，2021年起持续负增长[15] 监管与行业挑战 - 监管部门下发文件强化分红水平监管，要求平衡预定利率与收益并"限高"[20] - 部分公司通过调高分红水平进行"变相高利率"竞争，可能引发未来兑现风险[21] - 中小保险公司面临"路径依赖"挑战，缺乏分红险转型所需的制度和文化适应性[22] 销售端实践 - 代理人反映增额终身寿险更易销售，分红险需解释分红原理和不确定性[7] - 客户对分红险收益预期存疑，需结合保险公司经营能力和投资能力进行推介[20] - 监管要求销售中不得以历史红利作为承诺，需强化分红机制透明说明[20]

监管处罚情况 - 太平洋产险因未按规定使用保险条款费率、投保信息管理不规范、数据报送不准确等问题被警告并罚款472万元 安徽分公司罚款30万元 河南分公司罚款50万元 相关责任人员被警告并罚款共计99万元 [1][2][4] - 太平洋寿险因未按规定使用保险条款费率、给予投保人合同外利益、数据报送不准确等问题被警告并罚款353万元 相关责任人员被警告并罚款共计70万元 [1][2][6] - 泰康人寿因未按规定使用保险条款费率、费用列支不准确、委托无资质机构销售等问题被警告并罚款427万元 相关责任人员被警告并罚款共计104万元 [1][2][8] 公司经营数据 - 太平洋产险2024年原保险保费收入2012.43亿元(同比+6.8%) 保险服务收入1913.97亿元(同比+8.1%) 总资产2314亿元 净资产629.41亿元 净利润73.76亿元 [4] - 太平洋寿险2024年规模保费2610.80亿元(同比+3.3%) 新业务价值132.58亿元(同比+20.9%) 净利润358.21亿元(同比+83.4%) 综合偿付能力充足率210% [6] - 泰康人寿2024年总资产超1.8万亿元 规模保费收入超2690亿元 注册资本30亿元 [8] 历史处罚记录 - 太平洋产险海南分公司2025年2月因财务数据不真实被罚48万元 安徽分公司3月因虚列费用等问题被罚79万元 四川分公司6月被罚20万元 [4] - 泰康人寿2022年11月接受银保监会检查后已完成整改 已建立常态化合规检查机制 [8] 公司基本信息 - 太平洋产险为太保集团子公司 总部上海 注册资本199.48亿元 [4] - 太平洋寿险成立于2001年11月 为太保集团专业寿险子公司 [6] - 泰康人寿为泰康保险集团子公司 总部北京 [8]

监管处罚情况 - 太平洋产险、太平洋寿险、泰康人寿均接到监管罚单 多名责任人员被警告并罚款 [2] - 太平洋产险被罚472万元 两家分公司一同受罚 安徽分公司罚款30万元 河南分公司罚款50万元 [3][4] - 太平洋寿险被罚353万元 [5] - 泰康人寿被罚427万元 [7] 太平洋产险违规详情 - 存在未按照规定使用经批准或备案的保险条款、费率 投保信息管理不规范 报送的报告、数据不准确等违法违规行为 [4] - 2024年实现原保险保费收入2012.43亿元 同比增长6.8% 保险服务收入1913.97亿元 同比增长8.1% [4] - 2024年总资产2314亿元 净资产629.41亿元 净利润73.76亿元 [4] - 2025年2月海南分公司因财务数据不真实被罚48万元 3月安徽分公司因虚列费用等问题被罚79万元 6月四川分公司被罚20万元 [4] 太平洋寿险违规详情 - 存在未按照规定使用经批准或备案的保险条款、费率 给予投保人合同约定以外的利益 报送的报告、数据不准确等违法违规行为 [6] - 2024年规模保费2610.80亿元 同比增长3.3% 新业务价值132.58亿元 同比增长20.9% [6] - 2024年净利润358.21亿元 同比增长83.4% 综合偿付能力充足率210% [6] 泰康人寿违规详情 - 存在未按照规定使用经批准或备案的保险条款、费率 相关费用列支不准确 委托未取得合法资格的机构从事保险销售活动等违法违规行为 [8] - 公司已启动整改工作并于2023年对照整改完毕 建立常态化合规检查排查与整改追踪机制 [9] - 2024年总资产超1.8万亿元 规模保费收入超2690亿元 [9]

监管动态 - 国家金融监管总局发布《金融机构产品适应性管理办法》，要求金融机构划分投资型产品风险等级并进行动态管理，对保险产品进行分类分级管理[5][6] - 七部门鼓励托育服务机构投保责任险和企业财产保险[7] - 四部门开展货车司机护航专项行动，赠送互助保险[8] - 国办提高失业保险稳岗返还比例，中小微企业返还比例最高提至90%[9] - 国务院推进再保险国际化进程[10] - 财政部对国有商业险企实施三年以上长周期考核，增加五年周期指标[11] - 发改委表示"十四五"期间长护险参保人超1.8亿[12] - 医保局新增商保创新药目录，2025年医保目录调整启动[14] - 截至6月30日已有337个地区开通医保钱包[15] - 人社部上调退休人员基本养老金2%[16] - 职业伤害保障试点2026年扩至全国[17] - 债券通"南向通"参与投资者将扩容至非银机构[18][19] 公司动态 - 友邦保险收购上海松江2252套公寓，总建筑面积13.7万平方米[21] - 弘康人寿举牌郑州银行H股，持股比例达5.55%[22] - 众安在线完成配售2.15亿股新H股，募资39.24亿港元[23] - 友邦保险遭科威特投资局清仓3.7%股份，套现268亿港元[24] - 锦泰财险获批增资8亿余元[25] - 太保寿险上半年商保赔付99.2亿，其中重疾赔付52.3亿[27] - 太平人寿上半年完成理赔44.7万件[28] - 中国太保每股派发现金红利1.08元[29] - 新华保险与邮储银行签署战略合作协议[30] - 大家保险不再设立监事会[31] - 大家保险"城心养老"商标获批，6家在营社区综合入住率超80%[32][33] 人事变动 - 金融监管总局甘肃局局长调整[35] - 童天喜出任中意人寿董事长[36] - 牛增亮担任华泰人寿总经理[38] - 田耕担任中国人保副总裁[39] - 国富人寿高管调整，刘先云任副总经理[40][41] - 建信财险董秘张启航拟升任副总裁[42] - 大滨辉久出任长生人寿副总经理[43] - 席岳担任华泰人寿总精算师[44] - 张浩菁担任中宏人寿审计责任人[45] 行业动态 - 上半年保险业88起核心高管变动[47][48] - 上半年保险业罚单600余张，罚没金额1.16亿元[49] - 上半年"保险版ABS"登记规模超1800亿，同比增长46%[50] - 险资年内举牌20次，已达去年全年水平[51] - 险资举牌港股获15%超额回报，总规模达7622亿[52] - 险资下半年有望增配权益类资产[53] - 5家保险系私募证券基金公司获批[54] - 2025年保险毕业生平均薪资23.18万[55] - 特朗普税改法案或致1200万美国人失去医保[56] - 汇丰人寿推出带黄金追踪功能的指数型万能寿险[57] 产品服务 - 太保产险与蚂蚁集团合作推出"商保码·太平洋产险服务专区"[59] - 新华保险推出"强基工程产品组合能量魔方"理念[60] - 华泰人寿升级"康养3.0"战略，推出"泰享旅居"服务[61] - 2025年度"深圳惠民保"参保人数突破615万[62] - 平安产险推出北极星(免健告)中高端医疗险[63]

险资不动产投资规模大幅增长 - 上半年4家保险公司披露12笔大额不动产投资 涉及6个项目 合计新增投资49 2亿元 较去年同期7 05亿元增长597 87% [1] - 主要投资机构包括平安人寿 中国人寿 太平洋人寿 建信人寿 其中中国人寿对英国伦敦两处写字楼项目出资4 6亿英镑(约45 34亿元人民币)占比超92% [2] - 投资均为对已签署项目的追加出资 显示机构采取稳妥策略而非全新涉足 头部险企重点增持一线城市优质写字楼 物流园区等现金流稳定项目 [3] 投资标的与地域分布特征 - 境内项目集中于北京 上海核心地段：平安人寿投资北京丽泽商务区0 32亿元 太平洋人寿投资上海淮海中路3 47亿元 建信人寿投资上海外滩绿地办公楼693万元 [2] - 境外投资以伦敦金融城为主：中国人寿4 6亿英镑投向Aldgate Tower和金丝雀商务区写字楼 占披露总额的92% [2] - 其他参与机构包括大家保险 中邮保险 新华人寿 阳光人寿等 形成行业性布局趋势 [3] 投资形式多元化创新 - 除直接物权投资外 出现公募REITs 不动产股权基金等新形式：中邮保险领投上海博华广场专项基金 与美国汉斯集团 阿布扎比投资局联合持有 [4] - 国寿投资联合首程控股等设立规模100亿元的平准基础设施REITs基金 首期超50亿元 为当前市场最大同类基金 [5] - 机构选择标准包括风险收益平衡(银发股权基金 vs REITs) 流动性需求(持有型物业租金 vs REITs退出) 合规要求及合作便利性 [5] 行业面临的合规挑战 - 2021年以来5家机构因不动产投资违规被罚 事由包括权属变更延迟 融资超比例 违规缴保证金 投资商业住宅等 [6] - 违规原因涉及项目复杂性(跨领域操作疏漏) 收益驱动(放松风控标准) 投后管理经验不足(运营隐患识别不清) [6] - 创新工具规则不完善(如REITs)及关联交易压力(股东方定价干预)可能引发利益输送风险 [7]

转自：新华财经 近年来，中国太保产险深入贯彻落实"大保险观"，深度融入国家经济社会发展大局，坚定不移走高质量 发展之路。中国太保产险坚持稳中求进工作总基调，持续强化战略引领，深化客户经营，加快体系化能 力建设，取得显著经营成效。中国太保产险持续提升风险管理和合规经营能力，近年来经营评价连续获 评A级，偿付能力风险管理能力评估（SARMRA）、公司治理评估、消保评价、财产保险（车险业务） 服务质量指数名列前茅，风险综合评级连续多年保持AA级。 中国太保产险自2021年起创新设立"风险合规月"活动。每年五月，中国太保产险各级机构通过员工合规 承诺、机构主要负责人讲合规、创新风控工具评比、标杆机构评选等活动，持续传承，常态常新。"风 险合规月"是中国太保产险倡导风险合规文化和厚植金融清廉文化的扎实举措，也是公司坚持高质量可 持续发展的坚强基石。经过五年深耕，中国太保产险"风险合规月"已成为业内具有影响力的风险合规文 化品牌。 2025年第五届中国太保产险"风险合规月"以"最强风控立本 最高信条致远"为主题，围绕"让标准动作持 续传承提升""让风控能力与AI发展相适应""让风控组织与监管新规相匹配""让风控合规与经营 ...

保险知识"五进入"，传播保险正能量 太保产险山东分公司辖内各中心支公司总经理带头行动，带领党员消保先锋队、教育宣传志愿者全面开 展保险知识"五进入"活动。他们作为保险宣教人员，走进社区广场设立宣传展台，通过悬挂主题条幅、 发放宣传折页、设置互动问答等方式，向市民普及"三适当"原则及防范"代理退保"黑产等知识；走进科 技文化中心，围绕"保险合同及条款解读""理性投资消费""防范金融黑产"开展宣传教育；走进企业单 位，普及消防安全、风险减量排查等知识，加强与消费者的交流与互动，了解消费者的真实保险需求和 服务体验，传递保险风险防范意识。 为深入践行金融工作的政治性、人民性，塑造可信赖、能托付、有温度的保险业良好形象，切实履行社 会责任，太保产险山东分公司积极响应行业号召，在第十三个"7.8全国保险公众宣传日"到来之际，全 面开展"7·8"全国保险公众宣传日系列活动。 服务官引领践责任，金融能量"爱"传递 太保产险山东分公司党委书记、总经理、体验服务官鲁强带队，积极参与国家金融监督管理总局山东监 管局指导，山东省保险行业协会主办的7·8保险科普市集暨健步走活动。公司在泉城公园设置"金融能量 站"特色宣传展位，功能解 ...

市场表现 - A股主要三大股指大涨，沪指站稳3500点，保险主题指数涨幅达1.27% [1] - 6月20日至7月10日，保险主题指数涨幅达6.64%，同期沪深300指数涨幅达4.34% [1] - 中国平安涨超2%，中国太保涨幅达1.4% [1] 政策动态 - 国家金融监督管理总局发布《关于分红险分红水平监管意见的函》，部分放开分红险"限高令" [1] - 监管为分红险设定原则性规则框架，保险公司若具备较强投资实力与较好评级，可突破限高规则 [1] - 两部门联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》，推进普惠保险体系建设 [2] 行业基本面 - 截至5月末，保险行业累计实现原保险保费收入30602.0亿元，同比增长3.77% [3] - 财险保费收入6129.4亿元，同比增长3.98%；人身险保费收入4472.6亿元，同比增长3.72% [3] - 行业保费收入呈现稳步增长且增速加快态势 [3] 后市展望 - 基本面持续向好，构成板块上行核心动能 [3] - 7月进入中报披露窗口，保险板块因业绩支撑和政策利好更易获得市场聚焦 [3] - 保险板块配置比例相对较低，估值处于低位，股息率较高标的对增量资金吸引力提升 [3] - 保险板块兼具基本面支撑与资金面潜在催化 [4]

重估保险配置价值——保险行业 2025 年度中期投资策略 20250709 摘要 2024 年上半年保险行业实现超额收益，尽管新单增速放缓，但新业务 价值增长显著，表明行业整体盈利能力依然强劲。 短期内，保险行业的收益主要来源于估值提升，长期来看，内涵价值贡 献更大。当前 A 股和港股的估值反映出相对悲观的投资收益率假设，估 值百分位处于历史较低水平。 利差损风险较低，新单负债成本持续下降及费用改善，即使长期利率下 行，对上市头部险企的影响也有限，存量负债成本可控。 存量业务的合理估值水平可通过有效业务价值进行评估，该指标具有明 确的敏感性计算，且数值相对保守，能更准确反映企业价值。 基本面不会拖累当前保险行业的估值，报行合一趋势有利于头部公司提 升产品和服务竞争力，政策鼓励头部公司做大做强，储蓄型产品投资收 益是大公司优势。 头部公司在信用背书、渠道及竞争能力方面优势明显，市场份额有望显 著改善，进一步巩固其行业地位。 当前保险板块具备估值修复空间，负债端展望稳定。配置策略上，可选 择弹性较强的新华保险或港股标的，以及具备红利属性的中国平安和中 国太保。 Q&A 如何评价 2025 年上半年保险行业的表现？ ...