中国风电市场总体表现 - 2025年上半年中国风电市场新签风机订单规模达到80GW 其中陆上风机新签订单量约73GW 同比增长6% 海上风电新签订单量约6GW 创2023年以来最佳半年表现[1] - 新疆 河北和内蒙古共计贡献超过40%的陆上风机新签订单[1] - 风电整机商海外订单量达到7.7GW 覆盖20个国家 同比增长51% 印度市场需求强劲 连续三个季度获签超过2GW风机订单[1] 整机商竞争格局 - 金风科技位居新签订单量榜首 市场份额约18.2% 远景能源16.6% 明阳智能16.2% 运达股份16%紧随其后[1] - 排名前四整机商订单量均超过10GW 合计市场占有率同比提升5个百分点[1] - 东方电气海上风机订单量首次排名第一 其DEW-D16000-262机型收获1.5GW新签订单 中国中车以1GW海上订单紧随其后 三一重能收获首个海上风机订单[1] 订单执行与项目进展 - 2024年签订的166GW陆上风机订单中 超半数已转化为已开工项目[2] - 2022-2023年签订的在手订单仍在执行 为2025年陆上风电装机增长提供有力支撑[2] - 海上风电受用海冲突和风机大型化趋势影响 项目建设进度仍显滞后[2] 风机技术趋势 - 10MW以上陆上风机订单同比下降14% 而7MW至10MW中低速机型份额显著提升[2] - 低风速机型需求增长反映优质风资源场址稀缺背景[2] - 陆上风电机组大型化趋势放缓 推动陆上风机价格连续三个季度回升 2025年第二季度价格较2024年最低点回升4%[2] - 海上风电16MW以上机组订单同比增加60%[2] 市场供需与价格动态 - 海上风电持续疲软的市场需求加剧整机商竞争 严苛场址条件增加开发企业降本压力[2] - 2025年第一季度海上风机价格创历史新低[2] - 强劲的国内陆上风电需求增长 陆上风电机组价格回升以及海外订单顺利执行 将推动2025年中国风电整机商营收水平达到历史新高 盈利水平进一步修复[2]

行业投资评级 - 报告对电新行业维持"推荐"评级 [7][8] 核心观点 - 电新板块整体业绩承压但25Q2盈利环比改善 呈现持续修复态势 [3][4] - 新能源车板块业绩向好 25Q2归母净利润同比上升31.44% [4] - 新能源发电板块表现分化 光伏阶段性承压 风电营收净利双增 储能营收利润向好 [5] - 电力设备板块业绩稳健 25H1营收同比增长10% [6] - 人形机器人板块营收和利润均实现双位数增长 25H1归母净利润同比增长21.23% [6] 电新板块整体表现 - 2025H1实现营收16755.54亿元 同比增加3.49% 归母净利润861.47亿元 同比增加16.04% [3][12] - 2025Q2实现营收9206.13亿元 同比增长5.22% 环比增长21.95% 归母净利润495.89亿元 同比增加26.97% 环比增加35.64% [3][12] - 2025H1毛利率均值为19.50% 同比减少1.88Pcts 净利率均值为1.91% 同比下降1.91Pcts [3][14] - 2025Q2毛利率均值为19.56% 同比减少1.24Pcts 环比增加0.45Pcts 净利率均值为2.34% 同比下降0.78Pcts 环比增加2.73Pcts [3][14] 新能源汽车板块 - 2025H1实现营收6747.57亿元 同比上升10.67% 归母净利润580.45亿元 同比上升41.93% [4][16] - 2025Q2实现营收3578.87亿元 同比上升10.20% 归母净利润313.93亿元 同比上升31.44% [4][16] - 细分领域表现分化 铜箔营收同比增长45.10% 结构件归母净利润同比增长28.48% [23][24] - 电池板块2025H1营收2834.96亿元 同比上升9.58% 归母净利润336.61亿元 同比增长27.78% [27] - 正极材料中LFP正极表现较好 2025H1营收654.64亿元 同比上升15.26% 归母净利润36.77亿元 同比上升28.56% [33] - 负极材料2025H1营收290.84亿元 同比上升15.60% 归母净利润20.11亿元 同比上升36.25% [42] - 隔膜行业2025H1营收231.90亿元 同比上升21.65% 但归母净利润同比下降4.29% [48] - 电解液行业2025H1营收434.65亿元 同比增长10.71% 归母净利润13.88亿元 同比上升24.31% [53] 新能源发电板块 - 2025H1实现营收9646.02亿元 同比减少1.96% 归母净利润360.66亿元 同比减少4.60% [66] - 光伏行业2025H1营收5542.61亿元 同比减少13.29% 归母净利润-148.71亿元 亏损同比放大 [5][82] - 风电行业2025H1营收2281.18亿元 同比增长24.2% 归母净利润101.94亿元 同比增长16.0% [5][130] - 储能行业2025H1营收3141.69亿元 同比增长13% 归母净利润425.11亿元 同比增长31% [5][151] - 光伏细分环节中 硅料行业2025H1营收419.79亿元 同比下降13.23% 亏损61.02亿元 [90] - 风电细分环节中 主机厂2025H1营收678.32亿元 同比增长43.94% 铸锻件营收174.88亿元 同比增长49.48% [142][143] 电力设备板块 - 2025H1实现营收1740.49亿元 同比增长10% 归母净利润139.98亿元 同比增长10% [6][158] - 特高压板块2025H1营收272.0亿元 同比增长10% 归母净利润20.8亿元 同比增长18% [166] - 智能化板块2025H1营收538.0亿元 同比增长15% 归母净利润53.1亿元 同比增长20% [171] - 输配电设备板块2025H1营收228.8亿元 同比增长25% 归母净利润21.7亿元 同比增长25% [177] - 电表板块2025H1营收142亿元 同比下降4% 归母净利润24.9亿元 同比下降13% [186] 人形机器人板块 - 2025H1实现营收1122.08亿元 同比增长11.94% 归母净利润119.83亿元 同比增长21.23% [6][195] - 电机及驱动系统2025H1营收620.07亿元 同比增长19.71% 归母净利润74.48亿元 同比增长21.59% [212] - 减速系统2025H1营收273.90亿元 同比增长9.42% 归母净利润32.88亿元 同比增长19.41% [219] - 传感系统2025H1营收126.7亿元 同比增长8.68% 归母净利润8.5亿元 同比增长42.79% [209][212] 重点公司推荐 - 报告推荐宁德时代、科达利、中科电气、良信股份、东方电缆、明阳电气、厦钨新能、阳光电源、许继电气、明阳智能等10家公司 [7]

股东大会情况 - 明阳智能2025年第二次临时股东大会于2025年9月9日召开 [2] - 会议审议通过了《关于修订的议案》等多项议案 [2]

公司治理 - 2025年9月9日召开第二次临时股东大会，通过修订《公司章程》及取消监事会议案[1] - 修订后不再设监事会或监事，增设一名职工代表董事[1] 人员变动 - 2025年9月9日召开第一次职工代表大会，选举王利民为职工代表董事[1] - 王利民有丰富风电行业履历，直接持有公司75,000股[3]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会9月9日在广东中山召开[3] - 出席股东和代理人777人，持股894,863,801股，占比41.6143%[3] 议案表决情况 - 修订《公司章程》议案A股同意票841,952,124，比例94.0871%[7] - 取消监事会等议案A股同意票892,463,267，比例99.7317%[9] - 修订《股东大会议事规则》议案A股同意票870,443,264，比例97.2710%[9] - 修订《董事会议事规则》议案A股同意票870,378,264，比例97.2637%[11] 董事选举情况 - 张超当选非独立董事，得票838,197,957，占比93.6676%[12] - 林茂亮当选非独立董事，得票885,039,673，占比98.9021%[12] - 5%以下股东表决，张超得票448,073,859，占比88.7732%[13] - 5%以下股东表决，林茂亮得票494,915,575，占比98.0536%[13] 律师见证 - 北京市中伦（深圳）律师事务所见证，认为大会合法有效[13]

会议信息 - 2025年9月9日15:00现场召开股东大会，网络投票时间为9日9:15 - 15:00[11] - 出席股东大会股东及代理人777人，持有表决权股份894,863,801股，占比41.6143%[14] 议案表决 - 《关于修订<公司章程>的议案》赞成票841,952,124股，占比94.0871%[18] - 《关于取消监事会并废止<监事会议事规则>的议案》赞成票892,463,267股，占比99.7317%[20] - 《关于修订<股东大会议事规则>的议案》赞成票870,443,264股，占比97.2710%[22] 选举情况 - 选举第三届董事会非独立董事候选人张超赞成票838,197,957股，占比93.6676%[36] - 选举第三届董事会非独立董事候选人林茂亮赞成票885,039,673股，占比98.9021%[37]

产业升级与创新 - 产业经济发展到一定阶段需要提质增效和跃升发展 白色家电 器材制造 钢铁冶金 电子信息 手机 电动汽车等产业均会经历此过程 [1] - 多部门针对"内卷式"竞争密集表态 积极化解行业供大于求的阶段性矛盾 依法加强重点行业价格监管 整治恶性竞争 [1] 企业竞争策略 - 企业需依靠创新穿越"内卷式"竞争周期 通过引领行业发展和全球产业链技术发展占据技术制高点 [1] - 掌握核心技术是企业生存命脉和产业高质量发展的关键 [1] 创新应用与场景建设 - 创新需要实现从0到1的跨越和从1到100的应用场景实施 场景创新对营商环境和发展生态至关重要 [1] - 广东在场景应用创新方面走在全国前列 建议设立场景创新部门推动技术快速对接应用场景 加速产业化进程并形成产业集群 [2] 知识产权保护 - 知识产权违法犯罪呈现高技术化 智能化 产业化 链条化特征 案件涉及刑民 刑行交叉问题 需加强专业保护能力建设 [3] - 建议加强执法机关协调配合 推进专业数据整合共享 增强取证能力 构建设施联通 网络畅通 平台贯通 数据融通的协同保护体系 [3] - 需完善知识产权价值评估 转移转化 许可交易机制 构建事前防范和事后救济多维体系 为企业国际竞争提供支持保障 [3]

行业与公司 * 电新行业（风电、光伏、储能、锂电池）[1] * 风电整机企业：金风科技、运达股份、明阳智能[10][13] * 风电零部件企业：大金重工、东方电气、海力风电、时代新材、日月股份、金雷股份[13] * 锂电池及储能企业：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航、阳光电源、科士达[15][16][37] * 固态电池相关企业：孚能科技、冠城股份、新洁能源、三祥、朝阳科技、西巴、夏钨、天铁、中一、亿联股份、宏工科技、纳克诺尔、德龙激光、中兴股份、远航精密、ST威尔、紫江股份[19][20][22] * 光伏企业：信义光能、福莱特、通威、协鑫、钧达、横店东磁、晶澳、晶科、天河、美畅股份、福斯特、永臻、奥特维、迈为科技、高测股份[37] 核心观点与论据 行业整体估值与景气度 * 电新板块估值调整后处于低位 2026年估值仍有提升空间[1] * 电新板块近期表现强劲 基本面持续改善 市场预期差修正[2] * 锂电行业整体业绩稳健 各环节利润率良好且持续向上[26] * 新能源市场处于基本面触底反转的大周期 持续性和估值提升空间非常大[38] 政策与补贴影响 * 可再生能源补贴加速发放 2025年1-8月累计补贴金额同比增长两到三倍 接近2024年全年金额的两倍[4] * 补贴发放显著刺激风光储需求 提高开发商投资积极性 类似2022年补贴发放使风电装机同比增长100%[1][5] * 国家反补贴政策确保光伏需求稳定 对风电、储能和光伏均构成利好[9] * 国内储能市场从政策驱动转变为市场化驱动 需求更为确定[23] 风电行业 * 风电装机未来大概率不会下滑 央企倾向于收益率较高项目 增长确定性增强[6] * 8月国内央国企风机招标量达10.4GW 同比小幅增长 环比增长90%[10] * 1-8月陆上风机中标均价为1,570元/千瓦 同比增长11% 7、8两月环比二季度增长5%[10] * 整机企业毛利率改善 预计下半年及2026年将显著提升[10] * 欧洲海上风电项目进展超预期 为国内企业提供更多机会[11] * 国内海上风电政策催化密集 下半年竞标及开工速度将加快[12] 储能行业 * 储能板块受政策支持表现强劲 市场化交易驱动光伏项目大比例配储[7] * 业主对储能设备品质、安全性和可靠性要求提高[7] * 储能行业格局改善 有助于龙头公司实现更好的溢价和盈利提升[8] * 储能电池需求强劲 头部企业基本满产 部分企业开始与大客户谈判提价[15] * 电芯价格上涨 消除通缩担忧 新签订单价格保持稳定并略有上涨[28] * 美国储能经济性良好 即使增加关税 收益率仍具吸引力[25] 锂电池与固态电池 * 锂电池产业链处于高景气状态 动力电池进入旺季[3] * 六氟磷酸锂供不应求局面或将出现 价格有向上预期[17] * 固态电池产业链快速发展 全固态以硫化物为主体方向[18] * 多家头部企业将在2026年落地产新干法生产线[18] * 半固态电池商业化进展迅速 预计2026年大规模放量[20] 光伏行业 * 光伏收益率承压 但需求稳定[9] * 硅料价格显著上涨 一线企业报价达5.5万元/吨 二三线企业报价达5.2万元/吨[34] * 光伏行业处于基本面底部 三季度业绩有望向上修复[35] * 下半年及2026年全球光伏需求整体仍然较为稳定[36] 其他重要内容 市场与需求变化 * 海外新兴市场如欧洲、澳洲需求良好 美国市场虽有担忧但需求风险不大[3][25] * 国内储能增速可能超预期[24] * 新一轮扩产潮主要集中在海外 为设备端带来反转机会[26] 企业业绩与估值 * 阳光电源2025年业绩预期144亿人民币 2026年170亿人民币 2027年203亿人民币[32] * 阳光电源估值被压制在10~15倍PE 有望扩张至20~25倍PE[30] * 光伏行业多数公司已触底 三季度环比改善 有些公司实现单季度扭亏[33] 技术进展 * 新技术固态锂电池取得进展[3] * 全固态电池和半固态电池发展前景广阔 在3C、低空飞行器、汽车、重卡、工程机械及储能领域有广泛应用[21] 投资建议 * 优先推荐风电整机环节 其次是大金重工、东方电气和海力风电 零部件环节推荐时代新材、日月股份和金雷股份[13] * 推荐关注光伏玻璃、低成本硅料、高效电池片组件环节[37] * 建议关注主业经营扎实且有能力向电子半导体、机器人、AI算力等方向延伸的标的[37]

财务表现 - 2025年上半年营业收入171.43亿元 同比增长45.33% [1] - 归母净利润6.10亿元 同比下降7.68% 扣非归母净利润4.85亿元 同比下降12.68% [1] - 毛利率12.12% 同比下降6.60个百分点 净利率3.71% 同比下降2.07个百分点 [1] - 期间费用16.05亿元 同比减少1.51亿元 期间费用率9.36% 同比下降5.52个百分点 [1] - 销售费用同比减少48.62% 管理费用同比增长10.79% 研发费用同比增长36.75% 财务费用同比增长31.48% [1] - 2024年全年营业收入271.58亿元 同比下降2.52% 归母净利润3.46亿元 同比下降7.07% [5] 管理层信息 - 董事长兼CEO张传卫2024年薪酬397.1万元 副总裁张瑞薪酬133.2万元 副总裁张超薪酬253.4万元 [3] - 张超与张瑞为姐弟关系 系张传卫子女 [3] - 张传卫自1993年创立中山明阳电器 2006年创立明阳风电并担任董事长兼CEO至今 [3] - 张瑞2012年加入公司 历任采购总监、董事等职 2023年9月起任董事 [5] - 张超2017年加入公司 历任资本运营部总经理等职 2023年9月起任副总裁 [5] 公司概况 - 公司全称明阳智慧能源集团股份公司 位于广东省中山市 [6] - 2006年6月成立 2019年1月上市 [6] - 主营业务为新能源高端装备制造、新能源电站投资运营及智能管理 [6]

风电设备板块市场表现 - 风电设备板块整体上涨7.15%，领涨股为运达股份（涨幅20.00%）[1] - 上证指数上涨1.24%至3812.51点，深证成指上涨3.89%至12590.56点[1] - 板块内10只个股涨幅超7%，其中吉鑫科技（10.12%）、大全重工（10.01%）、金风科技（9.99%）涨幅居前[1] 个股交易数据 - 运达股份成交量75.45万手，成交额13.77亿元，居板块首位[1] - 金风科技成交量169.08万手，为板块最高，成交额20.12亿元[1] - 明阳智能成交量115.26万手，成交额14.61亿元[1] - 中环海陆成为唯一下跌个股，跌幅20.00%，成交量仅5977手[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入16.18亿元，游资净流出7.58亿元，散户净流出8.61亿元[2] - 金风科技获主力净流入3.82亿元（占比18.96%），居板块第一[3] - 运达股份主力净流入3.53亿元（占比25.67%），游资净流出2.08亿元[3] - 吉鑫科技主力净流入1.81亿元（占比42.58%），为占比最高个股[3] - 新强联成为唯一获游资净流入个股（2168.30万元）[3]