报告投资评级 - 投资评级为买入维持[5] 报告核心观点 - 报告研究的明阳智能2024年前三季度营业收入202亿元同比下滑4%归母净利8亿元同比下滑35%其中2024Q3营业收入84亿元同比下滑19%归母净利约1.5亿元同比下滑75%[5] - 收入端2024Q1 - Q3收入同比略有下滑风机出货量7.70GW同比增长11%陆风出货6.35GW同比增长较快海风出货1.35GW同比减少约32%Q3预计出货3.7GW左右环比增长海风出货约0.8GW相比上半年大幅增长[6] - 盈利端2024Q3毛利率约10.3%风机及配件销售业务毛利率8.01%相比于上半年略有提升风机制造业务毛利率达7.9%环比提升超1pct从2023Q4开始连续4个季度逐季度提升[6] - 费用率方面2024Q3期间费用率约14.9%环比提升0.9pct同比提升幅度更大销售费用率达8.2%同比环比均有提升获得投资收益6.3亿元预计与电站转让等有关2024Q3销售净利率2.2%[6] - 2024Q3末存货余额约110亿元环比略有增加合同负债余额约85亿元环比同比均有所增加2024Q1 - Q3新增订单16.98GW在手可执行订单容量达到34.12GW[7] - 展望后续陆风招标价格有望逐步企稳2025年国内风电装机放量公司有望量利齐升积极开拓海外风机市场有望奠定海外交付景气基础释放业绩成长弹性预计2024年2025年归母净利润约13亿元27亿元对应PE约23 11倍[7] 财务相关总结 - 报告给出了明阳智能2023A - 2026E的财务报表及预测指标包括利润表资产负债表现金流量表中的各项数据如营业总收入营业成本毛利等[18] - 2023A - 2026E的各项指标如每股收益每股经营现金流市盈率市净率等也在报告中给出[18]

项目进展相关 - 湛江巴斯夫项目2024年5月24日取得项目核准批复，截止2024年10月28日，湛江市生态环境局已对其陆上集控中心环境影响评价文件完成批准决定的公示[3] - 公司在陆丰市投资设立汕尾明阳新能源科技有限公司生产销售风力发电主机装备及相关设备[3] - 明阳海上风电制氢和氢能综合利用示范暨百万吨级绿色电氢氨醇实证项目（一期工程）已获准备案，项目位于海南省东方、乐东西侧海域，总装机容量为1500兆瓦，分两期建设[5] 上市相关 - 瑞源电气，量云能源，明阳氢燃暂无分拆上市计划，如有将按规定披露[4] - 2024年7月23日，中信建投明阳智能新能源封闭式基础设施证券投资基金于上交所成功上市，底层资产是位于河北省沧州市的黄骅旧城风电场项目（装机容量100MW）和内蒙古赤峰市的克什克腾旗红土井子风电场项目（装机容量50MW），未来将根据自身经营规划及在手电站情况合理规划公募REITs发行规模及发行计划[4] 费用相关 - 三季度单季销售费用大幅增长，一是随着公司累计交付风机容量上升，质保期内需要提供质保服务风机容量增加，导致质量保证及售后服务费同比增长，二是公司加大市场拓展力度和销售人员投入，风机在手订单同比增长，导致营销相关费用同比增长[5][6]

明阳智慧能源集团股份公司 关于归还临时补充流动资金的闲置募集资金的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 明阳智慧能源集团股份公司（以下简称"公司"）2023 年 12 月 14 日召开 第三届董事会第三次会议和第三届监事会第三次会议分别审议通过《关于使用部 分闲置募集资金临时补充流动资金的议案》，同意使用部分 2020 年非公开发行 股票的闲置募集资金临时补充流动资金，总额不超过人民币 130,000.00 万元， 使用期限不超过 12 个月。具体内容详见公司在指定信息披露媒体上披露的《关 于使用部分闲置募集资金临时补充流动资金的公告》（公告编号：2023-109）。 自董事会审议通过后，公司实际使用 130,000.00 万元闲置募集资金临时补 充流动资金。公司严格按照《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管 理和使用的监管要求》《上海证券交易所股票上市规则》以及《上海证券交易所 上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》等相关规定，在使用募集资金临时 补充流动资金期间，对资金进行了合理的安排，提 ...

一、涉及公司 明阳智能[1][2] 二、核心观点及论据 （一）风机业务 1. **盈利趋势向好** - 招标机制改变，从低价中标变为综合评分，如去除投标价格平均价的120%和80%之外的报价，使得价格回稳[3]。 - 风机企业自身成本控制有成效，包括技术效能提升（如设计优化、风机减重等）、管理改进、增加自供件比例等[4]。 - 明阳智能风机业务毛利从2024年第四季度的2个多点提升到2023年第三季度的7.9个点，且如果趋势稳定有望实现盈利[5]。 - 规模效应发挥作用，2023年第四季度风机出风量会大于第三季度（三季度为3.7G瓦时），全年交货目标13G瓦时，按1 - 9月情况，四季度交货要超过5.3G瓦时，目前看目标可完成[5][6]。 - 在现有价格协议未涨前提下，有三个点的毛利提升空间（成本降低空间）[11][12]。 - 陆上风机价格稳中可能有小幅回升，如2023年第三季度陆上风机中标均价1529，较第二季度的1397有所上涨，但不会大幅上涨，因为企业已通过价格竞争降本具备盈利基础[13]。 - 风机大型化趋势虽明显，但陆上风机不会进一步无限大型化，因为大型化涉及技术、管理等多方面提升，且行业趋于理性看待[14]。 2. **海外业务相关** - 2023年海外新增订单接近2.1G瓦时，目标年底超3G瓦时，目前看3G瓦时能够完成，考核指标为3.4G瓦时[21]。 - 海外订单中约60%可能是海风订单，初步沟通明年可能在4G瓦时以上甚至4.5G瓦时，但还需追踪确定[21]。 - 海外项目尤其是欧洲项目，从接单到交付有2 - 3年周期，如在推动18兆瓦时项目的认证，目标2025年完成，慢的话2026年第一季度完成[22]。 - 公司2023年加大海外市场尤其是欧洲市场的开拓力度，9 - 10月主要团队花近一个月与业主方、竞争对手、政府部门等沟通，海外订单有要求2027年可能需海外建厂（如欧洲可能是叶片厂和组装厂），目前在做内部规划[23]。 （二）电站业务 1. **发电与电站转让收入情况** - 发电输入较稳定，2023年1 - 9月完成发电输入13.3%，全年预计超过17亿，前三季度平均毛利59%，全年预计也在此范围[6]。 - 电站转让上半年有300兆瓦的转让收入，最近收入21亿兆瓦左右，第三季度有电站进入投机收益，目前对四季度电站转让较关注，指引是400兆瓦，希望11月完成电网建设以便12月确认收入，若11月完不成则可能在2025年1月确认[6][7]。 - 电站转让单瓦利润在一块以上，不同电站有差异，单价有六块多、七块多甚至个别八块左右，主要看发电小时数等综合因素评估电站价值[44][45]。 2. **电站业务规划** - 公司对电站业务采取滚动开发策略，目前手上有1.7G瓦时的电站项目（其中0.5G瓦时是海风，1.2G瓦时是陆风），还有3.7G瓦时（1.5G瓦时是海风，2.2G瓦时是陆风），四季度可能有新开工项目[26]。 - 考虑通过电站REITs（资产津贴化）形式创新商业模式，因为REITs收益率相对较好且有后续维保等收入，但发行涉及周期、监管审批和政策等因素[27]。 （三）其他业务相关 1. **零部件供应相关** - 有供应商提出涨价诉求，但更多是岁末年初谈判筹码或技巧，价格上涨幅度不大。对于整机厂来说，更希望确定明年产品型号和份额，稳定生产，综合成本受多种因素影响，如与供应商长期合作关系、付款条件等[8][9][10]。 - 风机业务中，从2023年第四季度起随着单机交付量增加部分需要外采，目前规划了新的叶片工厂，塔筒和混塔目前是自供，其他部件目前没有自供规划，但不排除从投资角度考虑[31]。 - 对于轴承等零部件的国产替代，目前在保证指标情况下拿项目，部分海外项目客户对配置有要求且需宽审，对于国产替代的趋势不太清楚[33]。 2. **海上业务相关** - 海上项目之前受转管管制、航道等问题影响，近期很多项目开始恢复，如明阳智能的项目已排入2025年第一季度排产计划，三十二项目和昨天环评报告已出公示[16]。 - 十四五规划中有30 - 40G瓦海上项目未完成，各审管区域未来2 - 3年将建设完成，国管区域项目规划已启动（如上海已取得29.3G瓦批复，浙江28G瓦，江苏未看到），业务部门判断十四五项目可能在未来半年内启动招标，但不一定2025年完成交付[17]。 - 明阳智能2023年1 - 9月海上项目交付1.35G瓦，预计全年2G瓦时，明年目标可能是今年的最少三倍，大概4G瓦时[18]。 - 海风业务格局和价格比陆风好，海风业务目标2024年毛利达到18%，目前看15%有望达到，对应的可能有三四个点的情况[19]。 - 出口海风方面，竞争力包括实际做项目的经验（前期研发积淀、前期项目运行经验、工程任务能力、海上施工团队等综合能力）、沿海产业基地等，海外项目周期长，注重项目调研和验证[34][35][36]。 - 在海外尤其是欧洲，风机合同和20年运维合同金额基本一比一，在欧洲建厂时会建最大的风机测试验证平台，目前在做本土化能力建设（如服务团队等），日韩模式可能与欧洲类似，亚非拉模式可能与国内更像[38][39][40][41]。 三、其他重要内容 1. **质保金相关** - 质保金比例接近3%，正常情况下能满足质保需求，如果质保期后未用到，会冲回，超过质保金部分计入售后费用（销售费用）[43]。 2. **会议相关要求** - 本次会议为天风证券研究所闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，未经许可不得对外公布、转发、传播等内容[1]。

证券代码：601615 证券简称：明阳智能 公告编号：2024-103 明阳智慧能源集团股份公司 关于股东股份质押的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: 明阳智慧能源集团股份公司（以下简称"公司"）股东 First Base Investments Limited（以下简称"First Base"）持有公司股份 11,947.0011 万股，占公司当前总股本（即 2,271,594,206 股）的 5.26%。本次股份质押后， First Base 累计质押股份数量为 11,400.0000 万股，占公司当前总股本的 5.02%。 公司控股股东明阳新能源投资控股集团有限公司（以下简称"能投集团"） 与公司关联股东 First Base、Wiser Tyson Investment Corp Limited（以下简 称"Wiser Tyson"）、Keycorp Limited（以下简称"Keycorp"）、宁波博蕴天成 创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称"宁波博蕴"）、中山瑞信企业管理咨 询 ...

文章核心观点 1. 前三季度,风电整机商整体业绩有所改善[1] 2. 金风科技表现最为亮眼,前三季度净利润同比增长42.14%,位列首位[1] 3. 金风科技的利润主要来源于风场运营和风场转让投资收益,而非传统主业风机[1] 4. 三一重能在出海方面动作频频,与印度多家公司签订大额风电机组销售合同[2] 5. 明阳智能前三季度业绩同比下滑34.58%,主要受风机价格下行和海上风机交付规模下降影响[3][4] 6. 运达股份前三季度营收和净利润均实现同比增长,新增订单18.7 GW[4] 7. 电气风电三季度亏损有所收窄,但新增订单和在手订单均大幅增长[4][5] 行业总结 1. 整体来看,风电整机商前三季度业绩有所改善,其中金风科技表现最为亮眼[1] 2. 金风科技的利润主要来源于风场运营和投资收益,而非传统主业风机[1] 3. 三一重能在出海市场积极拓展,签订多个大额风电机组销售合同[2] 4. 明阳智能受风机价格下行和海上风机交付下降影响,业绩同比下滑[3][4] 5. 运达股份和电气风电新增订单和在手订单均大幅增长,显示行业需求持续旺盛[4][5] 公司总结 1. 金风科技前三季度净利润同比增长42.14%,位列行业首位,利润主要来自风场运营和投资收益[1] 2. 三一重能积极拓展出海市场,与印度多家公司签订大额风电机组销售合同[2] 3. 明阳智能受行业环境影响,前三季度业绩同比下滑34.58%[3][4] 4. 运达股份前三季度营收和净利润均实现同比增长,新增订单18.7 GW[4] 5. 电气风电三季度亏损有所收窄,新增订单和在手订单均大幅增长[4][5]

会议相关 - 明阳智能第三届董事会第十五次会议于2024年10月29日召开，11位董事全到[1] 报告审议 - 董事会审议通过《2024年第三季度报告》[1][2] 项目决策 - 同意10MW级海上漂浮式风机设计研发项目结项，节余资金用于张家口项目[3][4] 审计机构 - 同意续聘致同会计师事务所为2024年度财务及内控审计机构，待股东大会审议[5] 股东大会 - 同意召开股东大会审议相关议案，将确定时间地点并通知[6]

资金募集 - 2020年定增募集资金总额580,311.23万元，净额577,204.73万元[4] 项目资金情况 - 10MW级海上漂浮式风机设计研发项目承诺投资61,595.00万元，截至2024年9月30日已投入35,449.82万元，未使用26,145.18万元[9] - 公司计划2024年10月支付该项目货款2,682.35万元，预计10月末节余募集资金23,462.83万元[10] - 截至2024年9月30日，该项目募集资金专户余额329.90万元，暂补流动资金未归还余额28,000.00万元[10] - 预计10月末节余资金原因：未到付款时点8,391.53万元、开银行承兑汇票支付10,570.18万元、自有资金电汇支付3,908.57万元[11] 资金使用安排 - 公司拟将节余募集资金及利息净额用于张家口明阳察北阿里巴巴数据中心源网荷储一体化项目[2] - 汕尾海洋工程基地（陆丰）项目变更，未使用资金89,111.20万元及利息净额用于其他项目[7] - 混合塔架生产基地建设项目变更，37,125.22万元用于明阳潢川100MW风电项目[7] 项目进展 - 10MW级海上漂浮式风机设计研发项目已达预定可使用状态，拟结项[9] - 项目结项后将注销募集资金专项账户，监管协议终止[13] 决策情况 - 公司拟将部分2020年度非公开发行股票募投项目结项并将节余资金用于其他募投项目[14] - 监事会同意此安排[14] - 保荐机构对该事项无异议[14]

募集资金情况 - 2020年定增实际募集资金总额580,311.23万元，净额577,204.73万元[3] 项目资金投入 - 10MW级海上漂浮式风机设计研发项目承诺投资61,595.00万元，截至2024年9月30日累计投入35,449.82万元[10] 资金节余与用途 - 预计截至2024年10月末，10MW级海上漂浮式风机设计研发项目节余募集资金23,462.83万元[3][10][12] - 公司拟将节余募集资金及利息用于张家口明阳察北阿里巴巴数据中心源网荷储一体化项目[3][12][13] 资金变更用途 - 汕尾海洋工程基地（陆丰）项目截至2024年7月31日未使用募集资金89,111.20万元及利息净额2,943.12万元变更用途[6] - 混合塔架生产基地建设项目37,125.22万元募集资金变更用于明阳潢川100MW风电项目[8] 资金支付计划 - 2024年10月公司计划用2,682.35万元募集资金支付10MW级海上漂浮式风机设计研发项目货款[10] 资金账户余额 - 截至2024年9月30日，10MW级海上漂浮式风机设计研发项目募集资金专户余额329.90万元，暂补流动资金未归还余额28,000.00万元[10] 审批情况 - 公司监事会同意部分2020年度非公开发行股票募投项目结项并使用节余资金[15] - 保荐机构对该事项无异议[16]

会议信息 - 明阳智能第三届监事会第十次会议于2024年10月29日召开[1] - 会议应到监事3人，实到3人[1] 审议事项 - 审议通过《2024年第三季度报告》[2][3] - 审议通过募投项目结项及资金使用议案[4][6] - 审议通过续聘会计师事务所议案，需提交股东大会审议[7][8][9]