公司股权变动 - 贝莱德在中国人寿H股的持股比例于11月05日从6.37%下降至5.92% [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予中国人寿"增持"评级 [2][3] - 报告核心观点认为公司2025年前三季度经营业绩延续高质量发展态势，盈利、业务、投资、风控等核心指标均实现稳健优化，整体经营呈现"规模稳增、结构优化、效益提升、风险可控"的显著特征 [2] - 预计2025年至2027年公司归母净利润分别为1706.54亿元、1755.87亿元、1813.27亿元，分别同比增长59.6%、2.9%、3.3% [2] 基本数据与市场表现 - 公司总市值为1,232,341.14百万元，流通市值为907,905.91百万元 [5] - 52周股价最高为47.39元，最低为34.83元，52周涨幅为25.18% [5] - 52周最高市盈率为12.54倍，最低为9.21倍，52周最高市净率为2.63倍，最低为1.93倍 [5] 2025年前三季度经营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入5379.0亿元，同比增长25.9%，归母净利润1678.0亿元，同比增长60.5%，其中第三季度单季同比增长91.5% [7] - 加权平均净资产收益率达29.27%，同比提升9.32个百分点 [7] - 新业务价值同比增长41.8%，总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点 [7] 保险业务表现 - 2025年前三季度总保费收入达6696.45亿元，同比增长10.1%，创历史同期新高，其中新单保费同比增长10.4%，续期保费同比增长10.0%，增速创2021年以来同期新高 [7] - 业务结构均衡，人寿、年金、健康保险新单保费占比分别为31.95%、32.47%、31.15%，浮动收益型业务在首年期交保费中占比提升超过45个百分点 [7] - 退保率维持在0.74%的低位水平 [7] 销售队伍与渠道 - 截至9月末，总销售人力为65.7万人，其中个险销售人力为60.7万人，队伍规模继续稳居行业首位 [7] - 优增人力与留存率同比明显提升，销售队伍向专业化、职业化转型成效显著 [7] 投资端表现与资产配置 - 2025年前三季度总投资收益为3685.51亿元，同比增长41.0% [7] - 截至9月末，投资资产规模达7.28万亿元，较年初增长10.2% [7] - 权益类资产成为投资收益增长的核心贡献项，公司把握市场机会加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域 [7] 资本实力与财务状况 - 截至9月末，总资产达74179.81亿元，较年初增长9.6%，归母净资产为625.83亿元，同比增长22.8% [7] - 核心偿付能力充足率为137.50%，综合偿付能力充足率为183.94%，持续满足监管要求 [7] - 公司连续29个季度保持保险公司风险综合评级A类 [7] 盈利与估值预测 - 预测2025年营业收入为6032.54亿元，同比增长14.1%，2026年、2027年预测营收分别为6390.19亿元、6681.77亿元 [8] - 预测2025年每股收益为6.04元，2026年、2027年预测每股收益分别为6.21元、6.42元 [8] - 预测2025年市盈率为7.22倍，市净率为2.22倍，市盈率估值指标为0.83倍，2026年、2027年预测市盈率估值指标分别为0.79倍、0.74倍 [8][10] 盈利能力指标预测 - 预测2025年净资产收益率为30.8%，2026年、2027年预测净资产收益率分别为28.1%、26.2% [10][14] - 预测2025年总资产收益率为2.2%，2026年、2027年预测总资产收益率分别为2.0%、1.9% [10][14]

板块整体表现 - 11月10日保险板块整体上涨1.4%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.18% [1] - 保险板块主力资金净流入1663.44万元，游资资金净流入1.3亿元，散户资金净流出1.46亿元 [1] 个股价格表现 - 新华保险领涨保险板块，收盘价为68.62元，单日涨幅为2.05% [1] - 中国人寿涨幅为1.95%，收盘价为44.45元 [1] - 中国太保上涨1.24%，收盘价为36.05元 [1] - 中国人保上涨1.05%，收盘价为8.63元 [1] - 中国平安上涨0.70%，收盘价为59.30元 [1] 个股资金流向 - 中国人寿获得主力资金净流入8831.19万元，主力净占比为14.83% [2] - 新华保险获得主力资金净流入8032.16万元，主力净占比为6.77% [2] - 中国平安主力资金净流出1.01亿元，主力净占比为-3.23%，但获得游资资金净流入1.02亿元，游资净占比为3.25% [2] - 中国太保主力资金净流出3505.52万元，但获得游资资金净流入4265.00万元 [2] - 中国人保主力资金净流出1561.35万元，散户资金净流入2167.58万元 [2]

核心观点 - 高盛上调中国人寿目标价至24.5港元，维持中性评级，主要基于其第三季投资收益胜预期及银行保险销售渠道向好 [1] 财务预测调整 - 全年净利润预测上调69% [1] - 2026及2027年净利润预测上调7% [1] - 2025至2027年首年保费预测上调7% [1] - 2025至2027年账面价值预测上调5%至7% [1] - 每股派息预测上调10% [1] - 今年度股息预测按年增长23%，高于此前预测的12% [1] 业绩驱动因素 - 第三季投资收益表现优于预期 [1] - 投资组合规模扩大及保费流入增强 [1] - 第三季银行保险销售渠道表现向好 [1] - 管理层对2026年展望正面 [1]

公司营销员党建战略 - 公司创新实施“红心聚力”营销员党建工程，以高质量党建引领高质量发展 [1] - 公司明确营销员党建“六位一体”工作体系，并将党建工作开展情况纳入考核以压实政治责任 [2] - 公司在方案确定后2个月内覆盖基层一线支部开展20余次宣导路演，完成270余名营销员党员的队伍盘点，并设立20余个专属活动阵地 [2] 党建活动与赋能培训 - 公司制定“一季一主题”主题党日活动计划，并连续3年组织开展了6期营销员党员专题赋能培训 [2] - 公司成立营销员党员服务队，组织党员深入一线开展民生保险项目宣传和金融知识普及 [2] - 营销员党员周英彩作为国寿消保大使，于2024年9月登上广东电视台讲授消费者权益保护公开课 [5][6] 业务规模与服务数据 - 公司1万余名营销员服务客户超1082.12万人，2025年1月至7月理赔67.03万人次，赔付总金额9.65亿元 [3] - 在普惠金融方面，“广州妈妈爱心计划”项目6年来累计参保超256万人次，长期护理保险服务覆盖650万人 [3] - 作为“穗岁康”项目首席保险人，公司5年来累计为超1828万人次提供保障 [3] 养老金融与社会形象 - 公司以“银龄安康行动”为载体，以个人养老金、年金保险和两全保险满足多样化养老保障需求 [4] - 营销员党员姚红环自2014年起积极投身社会公益活动，志愿服务时长已达9500小时，多次获评“广州好人” [6] - 公司获得全国巾帼文明岗、广州市金融行业党建工作示范单位等荣誉 [4]

市场表现 - A股保险行业股票在11月10日午后交易时段走强 [1] - 新华保险股价上涨超过2% [1] - 中国太保、中国人寿、中国人保等相关公司股价普遍上涨 [1]

公司运营动态 - 中国人寿财产保险股份有限公司商丘市中心支公司梁园区营销服务部营业地址获准变更至河南省商丘市梁园区文化路北中州路东海亚·四季港湾会所2层 [1] - 公司须持批复办理保险许可证变更及当地市场监督管理局相关手续 [1]

公司战略定位与布局 - 公司将服务支持雄安新区建设作为重要战略部署，积极发挥综合金融优势融入新区金融服务体系 [1] - 公司通过“一中心+四机构+N创新板块”的工作布局，形成集团顶层设计、统筹协调、创新驱动、分支机构联动的完整金融服务工作体系 [3] - 公司自2019年起系统性地在雄安新区设立机构，包括2019年8月设立集团派出机构雄安金融发展中心，承担联络、协调、服务职能 [2] 机构网络建设进程 - 公司旗下财险河北雄安分公司于2021年5月28日取得营业执照，是行业内首家落户雄安新区的财产保险主体 [2] - 公司成员单位广发银行河北雄安分行于2021年12月17日取得营业执照 [2] - 公司旗下寿险雄安分公司于2023年8月18日正式成立，成为新区首个也是当前唯一批复的寿险分公司 [2] 长期资金支持与投资 - 公司受聘成为雄安新区政府首期300亿元地方债发行的财务顾问，并成为该债券发行的最大投资者 [4] - 公司通过债权计划、信托计划投资近400亿元支持京津冀交通轨道线路建设，并落地京雄高速公路11亿元信贷项目 [4] - 自雄安新区设立至2025年9月末，公司累计买入雄安债超325亿元、雄安集团债近1亿元 [4] 创新金融解决方案 - 公司与雄安新区签订合作备忘录，拟发起设立租赁住房Pre-reits基金，为住房制度创新提供金融解决方案 [5] - 公司联合多家机构发起设立河北雄安白洋淀生态环保基金，其中公司出资20亿元，重点投资生态环保及绿色基础设施领域 [5] - 广发银行为雄安集团及其子公司提供多元化金融服务，截至2025年9月末贷款余额约10亿元 [5] 民生保障与公共服务 - 公司寿险独家承保雄安新区城乡居民大病保险，并为累计超5.5万人次提供学生保险、老龄保险等惠民保险风险保障近90亿元 [7] - 公司财险承保雄安集团等重点建设项目，工程保险风险保障超194亿元，安全生产责任险风险保障超57亿元 [7] - 公司积极推进社区经营模式优化，为疏解企业和新市民、回迁居民提供保险保全、理赔等服务 [7] 养老保障体系支持 - 公司养老险公司积极参与雄安新区养老保障体系课题研究和顶层设计，协助落实国家支持疏解社保政策 [8] - 公司为新区落地全国首个企业年金自动加入机制提供支持，并协助建设网上年金方案备案系统实现首单备案 [8] - 截至2025年9月末，公司养老险公司在雄安新区企业年金受托管理规模近2.9亿元，投资管理规模超1亿元 [8]

行业核心转变 - 人身险产品预定利率从2.5%降至2%及以下，彻底改变了保险产品的核心竞争力 [1] - 保险业深度转型，A股市场波动，"开门红"这场持续已久的狂欢正悄然转变 [1] - 支撑"开门红"的核心逻辑未变，即公司为完成年度业绩、稳定团队，居民在低利率时代对长期保障和资产保值的需求仍需通过保险产品满足 [8] 主力产品更迭 - 2026年"开门红"产品阵营迎来十年未有的大洗牌，从主推收益固定的储蓄型产品转向以分红险为主的浮动收益型产品站上"C位" [2] - 头部寿险公司如中国人寿主推养老保险金分红险+万能账户组合，平安人寿推出分红型终身寿险和年金保险 [2] - 政策端引导明确，保险业新"国十条"将浮动收益型产品列为转型方向，2025年三季度1.99%的预定利率研究值封死了传统高收益产品回归可能 [3] - 分红险的"保证+浮动"结构是平衡利差损风险与客户需求的最优解，其负债成本可能在3%左右，高于传统险的2% [3] - 个险渠道无优势的中小公司并未全部转向分红险，其近期上新产品中两全保险、传统年金险仍占一定比例 [3] 渠道格局变迁 - 个险渠道预计维持低迷态势，销售难度增加，代理人需花费更多时间解释分红险的复杂收益机制 [5][6] - 银保渠道在头部公司资源加持下，成为"开门红"的绝对主力，多家上市险企三季报显示银保新单保费高歌猛进 [6][7] - 银行凭借庞大客户基础、广泛网点和高信任度，便于推广保险产品，成交效率较高，浮动收益产品也越来越多走上银行货架 [7] 未来发展方向 - "产品+服务"深度融合被视为破局关键，尤其在养老、健康等高频刚需场景中整合医疗、养老社区等服务，以增强客户黏性和保单长期价值 [9] - 客户需求从单一风险保障转向全生命周期的综合解决方案，服务嵌入有助于拉长客户生命周期价值，改善退保率和续期率 [9] - 未来"开门红"将更强调客户需求深度挖掘，取代依靠"人海战术"、短期激励、炒作停售的粗放式营销模式 [9]

整体业绩表现 - A股五大上市险企2025年前三季度合计实现营业收入2.37万亿元，同比增长13.6% [2][3] - 2025年前三季度合计实现归母净利润4260.39亿元，在上年同期高基数基础上增长33.5%，并已超过2024年全年3476亿元的净利润水平 [2][3] - 第三季度业绩表现尤为强劲，单季度合计实现归母净利润2478.5亿元，同比增长68.3% [2][3] 各公司业绩亮点 - 中国人寿三季度归母净利润1268.7亿元，同比增长91.5%，是唯一单季盈利超千亿的上市险企 [4] - 中国人寿前三季度归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5% [3] - 新华保险前三季度归母净利润328.57亿元，同比增长58.9%，第三季度归母净利润增长88.2% [3][4] - 中国平安、中国人保、中国太保前三季度归母净利润分别增长11.5%、28.9%、19.3% [3] 投资端表现 - 资本市场回暖是驱动业绩高增的核心因素，2025年前三季度五大险企总投资收益合计8875亿元，同比增长35.64% [2][6] - 截至2025年9月末，五大险企投资资产规模合计达20.26万亿元 [2][7] - 中国人寿前三季度总投资收益3686亿元，同比增长41%，其中第三季度投资收益2410亿元，同比增长73.3% [4] - 新华保险及中国人寿因较高的权益类资产配置占比，利润弹性更大 [4] - 中国平安、中国太保、新华保险前三季度总投资收益分别为2086亿元、1248亿元、992亿元，同比增长28.8%、26.9%、44.1% [5] 负债端保险主业表现 - 人身险业务新业务价值延续高速增长，人保寿险、平安寿险及健康险、中国人寿、太保寿险的新业务价值分别同比增长76.6%、46.2%、41.8%、31.2% [8] - 增长得益于首年期缴保费快速增长及业务品质提升，行业持续加强资产负债联动，大力发展浮动收益型业务 [8] - 人身险公司积极优化产品结构并向分红险转型以平衡利差风险，中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比同比提升超45个百分点，太保寿险代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6%，新华保险上半年分红险保费收入同比增长24.9% [8] 财产险业务表现 - 财险“老三家”（人保财险、平安财险、太保财险）2025年前三季度共计实现保费收入8596.35亿元，同比增长3.8% [2][9] - 车险业务保费收入4666.96亿元，同比增长3.2%，非车险业务保费收入3929.39亿元，同比增长4.6% [9] - 在“报行合一”政策与灾害减少共同作用下，承保效益改善，人保财险、平安财险、太保财险的综合成本率分别为96.1%、97%、97.6%，同比优化2.1、0.8、1个百分点 [10]