核心财务表现 - 上半年归属于母公司股东的净利润为409.31亿元，同比增长6.9% [1] - 总保费收入5250.88亿元，同比增长7.3% [1] - 累计分红2277亿元，拟派发中期股息每10股2.38元 [1] 保费结构与渠道表现 - 续期业务为保费规模基石，个险渠道总保费4004.48亿元（同比+2.6%），其中续期保费3265.63亿元（同比+10.4%） [3] - 银保渠道总保费724.44亿元（同比+45.7%），新单保费358.73亿元（同比+111.1%） [3] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比提升超45个百分点 [3] 销售人力与业务转型 - 个险销售人力59.2万人基本稳定，其中营销队伍37.6万人、收展队伍21.6万人 [3] - 第二季度销售端明显回升，新业务价值达243.37亿元（同比+9.5%） [3] 投资业绩与资产配置 - 投资资产规模71271.53亿元（较2024年底+7.8%），总投资收益1275.06亿元（同比+4.2%），总投资收益率3.29% [5] - 权益类配置比例显著提升，股票与基金（不含货币基金）占比由12.18%升至13.60%，股票占比提升1.12个百分点至8.7% [5] - 股票规模净增1190.5亿元至6201.4亿元，OCI股票规模1402.6亿元（占股票总规模22.6%） [5] 战略方向与市场布局 - 重点关注科技创新、消费制造、先进制造及新消费领域投资机会 [5] - 港股市场成为权益投资重点，上半年取得显著收益，新获批5000万美元QDII额度将重点配置港股 [7] - 鸿鹄基金累计出资达350亿元 [7] 风险管理与资产负债匹配 - 有效久期缺口从2-2.5年缩短至1.5年，通过资产负债统筹管理应对利率波动风险 [4] - 下半年将加强资产负债联动，防范利差损风险，推动总保费稳健增长及新业务价值提升 [4]

股价表现 - A股收报41.47元人民币 跌幅0.46% 港股收报23.92港元 涨幅0.17% [1] - A股保险板块整体涨幅0.80% 公司为板块内唯一下跌个股 [2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入2392.35亿元人民币 同比增长2.1% [2] - 归属于母公司股东净利润409.31亿元人民币 同比增长6.9% [2] - 扣非净利润410.08亿元人民币 同比增长6.8% [2] - 每股收益1.45元人民币 同比增长6.9% [3] - 加权平均净资产收益率7.83% 较去年同期增加0.04个百分点 [3] 资产负债状况 - 总资产72923.55亿元人民币 较2024年末增长7.7% [3] - 投资资产71271.53亿元人民币 较2024年末增长7.8% [3] - 总负债67567.56亿元人民币 较2024年末增长8.1% [3] - 保险合同负债62851.32亿元人民币 较2024年末增长7.9% [3] - 归属于母公司股东权益5236.19亿元人民币 较2024年末增长2.7% [3] - 每股净资产18.53元人民币 较2024年末增长2.7% [3] - 资产负债比率92.66% 较2024年末上升0.36个百分点 [3] 现金流表现 - 经营活动现金流量净额3004.42亿元人民币 同比增长7.1% [3] - 每股经营活动现金流量净额10.63元人民币 同比增长7.1% [3]

保险板块整体表现 - 8月28日保险板块整体上涨0.35%，跑输上证指数1.14%和深证成指2.25%的涨幅 [1] - 板块内五只主要个股呈现分化走势，其中中国人保以2.23%涨幅领涨，中国人寿则下跌0.46% [1] - 板块成交活跃，五只个股合计成交额达83.21亿元，中国平安以37.34亿元成交额居首 [1] 个股价格表现 - 中国人保收盘价8.71元，涨幅2.23%，成交量102.96万手，成交额8.86亿元 [1] - 新华保险收盘价64.69元，涨幅1.47%，成交量23.87万手，成交额15.22亿元 [1] - 中国太保收盘价39.94元，涨幅0.50%，成交量27.78万手，成交额11.01亿元 [1] - 中国平安收盘价58.84元，涨幅0.26%，成交量63.61万手，成交额37.34亿元 [1] - 中国人寿收盘价41.47元，下跌0.46%，成交量26.30万手，成交额10.78亿元 [1] 资金流向分析 - 保险板块整体主力资金净流出3.56亿元，但游资和散户资金分别净流入1.19亿元和2.37亿元 [1] - 中国人保获得主力资金净流入4868.47万元，主力净占比5.49%，居板块首位 [2] - 中国平安遭遇主力资金净流出1.26亿元，主力净占比-3.36%，但获得散户资金净流入1.07亿元 [2] - 新华保险主力资金净流出1.47亿元，主力净占比-9.69%，为板块最高，但同时获得散户资金净流入1.43亿元 [2] - 中国人寿主力资金净流出5101.96万元，但游资资金净流入5108.35万元，几乎完全对冲 [2]

核心财务表现 - 总资产和投资资产双双突破7万亿元人民币 [2] - 实现净利润409亿元人民币 相当于日赚2.30亿元人民币 [2] - 总保费收入5250.88亿元人民币 创历史同期最好水平 同比增长7.3% [2][3] - 归属于母公司股东的净利润409.31亿元人民币 同比增长6.9% [6] 渠道业务分析 - 个险渠道保费收入4004.48亿元人民币 同比增长2.6% [3] - 银保渠道保费收入724.44亿元人民币 同比增长45.7% [3] - 个险渠道长险首年业务642.52亿元人民币 同比下降24.16% [4] - 银保渠道新单保费358.73亿元人民币 同比增长111.1% [4] - 银保渠道客户经理1.8万人 人均产能同比大幅提升51.8% [4] 投资运营情况 - 投资资产达71271.53亿元人民币 较2024年末增长7.8% [6] - 净投资收益960.67亿元人民币 净投资收益率2.78% [6] - 总投资收益1275.06亿元人民币 总投资收益率3.29% [6] - 权益资产配置规模新增超过1500亿元人民币 [6] - 股票投资余额6201.37亿元人民币 较2024年末增加1190.54亿元人民币 占比从7.58%提升至8.7% [7] - 获得QDII额度5000万美元 [8] 战略发展方向 - 个险渠道继续发挥核心渠道作用 推进专业化、职业化、年轻化多元发展 [5] - 银保渠道定位为重要战略支撑渠道 提升可持续发展能力 [5] - 团险渠道成为服务实体经济、发展普惠业务主渠道 [5] - 互联网渠道作为增量业务板块稳步探索 [5] - 重点关注养老、健康、财富管理等领域潜在增长点 [5] - 下半年关注科技创新、消费制造、先进制造、新消费、出海企业等投资机会 [7] - 港股市场是权益投资重要组成部分 上半年取得非常好收益 [8] 市场展望与配置策略 - 对下半年A股市场保持乐观 认为估值总体合理且市场底部夯实 [7] - 实施配置资产做稳、弹性资产做优的配置思路 [7] - 保持中性灵活的配置策略 将资产负债久期缺口维持在较低水平 [7] - 持续关注港股市场在新经济、高股息等优质资产的配置价值 [8]

财务业绩 - 2025年上半年公司归母净利润达409.31亿元，同比增长6.9% [1] - 总保费收入5250.88亿元，同比增长7.3%，创历史同期最好水平 [1] - 新业务价值大幅提升至285.46亿元，按可比口径计算同比增长20.3% [1] 产品结构优化 - 人寿保险、年金保险和健康保险新单保费比重分别为30.32%、32.01%和33.42%，形成均衡结构 [2] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比较上年同期提升超过45个百分点 [2] - 首年期交保费规模达812.49亿元，位居行业首位，十年期及以上占比提升至37.30% [2] 渠道转型成效 - 个险渠道总保费4004.48亿元，同比增长2.6%，其中十年期及以上首年期交保费占比超过45% [2] - 银保渠道总保费724.44亿元，同比大幅增长45.7%，首年期交保费170.32亿元，同比增长34.4% [2] - 银保渠道客户经理人均产能同比大幅提升51.8% [3] 投资表现 - 实现总投资收益1275.06亿元，总投资收益率3.29%，同比提升4.20% [3] - 净投资收益960.67亿元，净投资收益率2.78% [3] - 公开市场权益规模较年初增加超过1500亿元，股票和基金配置比例提升至13.6% [3] 业务品质与创新 - 14个月保单持续率达到92.10%，同比提升0.6个百分点 [2] - 私募证券投资基金累计出资350亿元，积极参与黄金等创新品种投资 [3] - 分红险在个险渠道首年期交保费中占比超过50% [2]

核心财务表现 - 1H25归母净利润409.3亿元，同比增长6.9% [1] - 1H25末净资产5,236亿元，同比增长2.7%，环比下降1.7% [1] - 1H25新业务价值（NBV）285.5亿元，同比增长20.3% [1][2] - 1H25新单保费1,613亿元，同比增长0.6% [1][2] - 年化净投资收益率2.78%，同比下降0.25个百分点；总投资收益率3.29%，同比下降0.30个百分点 [1][3] 业务渠道分析 - 个险渠道新单保费739亿元，同比下降21.6%；银保渠道新单保费359亿元，同比大幅增长111% [2] - 个险渠道分红险占首年期交保费比重超50%，代理人高质量新人数量同比增长27.6%，13个月留存率提升3.8个百分点 [2] - 银保渠道合作银行超百家，客户经理人均产能同比增长51.8% [2] 盈利能力与价值驱动 - 全渠道新业务价值率（NBVM）达17.7%，同比提升2.9个百分点；个险渠道NBVM（首年保费口径）达32.4%，同比大幅提升9.2个百分点 [2] - 合同服务边际（CSM）余额7,547亿元，较年初增长1.6% [1] - 1H25每股股息（DPS）0.238元，同比增长19%，分红率16.4% [1] 投资策略与资产配置 - 股票投资规模6,201亿元，较年初增长23.8%；其中TPL股票规模4,702亿元（较年初+8.8%），OCI股票规模1,403亿元（较年初+133%） [3] - OCI股票占比提升10.6个百分点至22.6%，显示高股息资产配置力度加大 [3] - 预计全年总投资收益率将随市场回暖及利率企稳实现同比改善 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,160亿元（同比+8.4%）、1,249亿元（同比+7.7%）、1,316亿元（同比+5.4%） [4] - 预计2025-2027年NBV分别为418亿元（同比+24.1%）、462亿元（同比+10.4%）、494亿元（同比+7.0%） [4] - 当前股价对应2025-2027年动态P/EV分别为0.77倍、0.72倍、0.68倍 [4]

投资评级 - 维持中国人寿A股和H股"买入"评级，A股目标价上调至人民币49元，H股目标价上调至港币26元 [1][6][8] 核心财务表现 - 1H25每股收益（EPS）为人民币1.45元，同比增长6.9%，主要因所得税费用减少，但税前利润同比下降11.5% [1] - 中期股息0.24元，同比增长19%，增速快于利润增长 [1] - 新业务价值（NBV）可比口径下同比增长20%，新单保费同比基本持平（0.6% yoy），显示NBV利润率显著提升 [1][2] - 年化净投资收益率下降25个基点至2.78%，年化总投资收益率下降30个基点至3.29% [1][4] - 净资产较年初增长2.8%，内含价值（EV）较年初增长5.5%，年化ROE估计为15.8% [5] 业务渠道分析 - 个险渠道新单保费同比下滑22%，但NBV同比增长9.5%，利润率改善明显，贡献85%的NBV [2] - 个险销售人力59.2万人保持平稳，其中代理人37.6万人，收展队伍21.6万人，人均新业务价值估计上升15% [2] - 银保渠道新单保费同比增长111%，其他渠道新单保费增长5%，两者合计NBV估计同比增长179%，利润率改善强劲 [2] - 监管取消"一对三"限制后，头部公司重新重视银保渠道，推动业务增长 [2] 资本与投资表现 - 总投资资产规模较年初增长7.8%，固收资产配置比例降低0.73个百分点至73.56%，股票基金投资比例增加1.4个百分点至13.62% [4] - 保险合同服务边际（CSM）为7547亿元，较年初增加1.6%，预计未来一两年有望筑底回升至正增长区间 [3] - 负债端折现率未平滑，资产负债匹配较好，对净资产扰动较少 [5] 盈利预测与估值 - 调整2025/2026/2027年EPS预测至人民币3.20/3.31/3.75元，调整幅度分别为-3.0%/12.5%/13.8% [6] - 基于DCF估值法，目标价上调因NBV增长势头较好，A股目标价人民币49元，H股目标价港币26元 [6][14] - 预测2025年NBV增长17.9%，2026年增长15.76%，2027年增长12.05% [12][20] 行业与市场对比 - 中国人寿NBV增长在同业中属于稳步增长，银保渠道增长迅猛 due to监管政策变化 [2] - 总投资收益率3.29%的年化范围不包括股息和资本利得，可能低估实际收益水平 [4]

业绩表现 - 公司1H25归母净利润409.3亿元 同比增长6.9% [1] - 净利润增速较1Q25的39.5%显著回落 [1] 业绩变动原因 - 2Q25利率下行导致部分保单盈利水平变化 [1]

数字化转型战略 - 公司2009年将科技工作重心从技术层面提升至数据层面 具有战略意义且对后续发展产生深远影响 [1] - 数字化转型分两个层面推进 包括转方式和转模式 [1] 转方式策略 - 通过数字移动技术赋能线下队伍 推动销售与服务模式转型 [1] - 重点在于流程优化与效能提升 未对原有业务模式进行根本性变革 [1] - 策略选择源于企业规模庞大的现实考量 旨在稳固业务基本盘 [1] 转模式策略 - 从根本上重构业务模式 布局公司第二增长曲线 [1] - 新模式完全依托数字化生态构建 目前成效明显 [1] - 新模式产生的保费收入已远超年初设定的互联网渠道全年预算目标 [1] - 核心优势在于大幅降低营销成本 有效提升产品市场竞争力 [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 浮动收益业务强劲，国寿25H1利润稳增、NBV高增[1] - 业务结构优化、新业务负债刚性成本下降，新单与NBVM助NBV较快增长[5] - 监管引导行业防范化解利差损风险，居民储蓄需求仍旺，业务结构优化将助2025年寿险负债端业绩保持稳健[5] - 2025年以来资本市场表现回暖，保险股β属性显著、分红水平稳健，具备长期配置价值[5] 业绩表现 - 25H1实现寿险保费收入5250.9亿元（YoY+7.3%），归母净利润409.3亿元（YoY+6.9%），归母净资产5236.2亿元（较上年末+2.7%）[4] - 拟派发2025年中期现金股利每股0.238元（含税），约67.27亿元[4] - 25H1寿险NBV约285.5亿元（较2024年同期重述结果YoY+20.3%）[5] 业务结构 - 总新单1612.6亿元（YoY+0.6%）、首年期交保费812.5亿元（YoY-16.5%），其中十年期及以上首年期交保费303.1亿元（YoY-28.9%）、在首年期交保费中占比37.3%（YoY-6.5pct）[5] - 人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为30.32%、32.01%、33.42%[5] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比+45pct[5] 渠道分析 - 个险销售人力59.2万人，基本保持稳定，其中营销、收展队伍分别37.6、21.6万人，优增人力同比+27.6%[5] - 个险首年期交保费同比-24.3%，十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中占比超45%[5] - 分红险高增、占个险首年期交保费比重超50%，助个险NBV约243.4亿元（YoY+9.5%）[5] - 银保渠道新单保费同比+111.1%、首年期交保费同比+34.4%，预计NBV亦增长[5] 投资配置 - 股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例13.60%、其他权益工具投资比例3.55%，分别较上年末+1.42pct、+0.95pct[5] - 总、净投资收益率分别3.29%（YoY-0.30pct）、2.78%（YoY-0.25pct），总体保持稳健[5] 投资建议 - 若权益市场持续震荡，建议关注中国太保；若权益市场持续向好，建议关注新华保险、中国人寿[5]