行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [5] 核心观点 - 近一周（2026/1/16-2026/1/23）汽车行业主要指数普遍上涨，其中申万汽车指数上涨3%，汽车零部件指数上涨4%，商用车指数上涨4%，新能源整车指数上涨2% [2][5][8] - 国内人形机器人产业在2025年实现从0到1的突破，进入批量化生产阶段，宇树和智元两家公司2025年出货量分别超过5500台和5100台 [5][15] - Robotaxi产业化进程加速，曹操出行计划到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi，并计划于2026年推出完全定制车型 [5][16] 行业一周行情回顾 - **板块表现**：近一周，申万汽车指数跑赢万得全A指数1个百分点，汽车零部件指数跑赢2个百分点，商用车指数跑赢2个百分点，新能源整车指数相对持平 [5][9] - **近期走势**：近一个月（2025/12/24-2026/1/23），汽车零部件指数表现突出，上涨15%，跑赢万得全A指数6个百分点；而新能源整车指数仅上涨2%，跑输万得全A指数6个百分点 [8][9] - **个股表现**：近一个月涨幅靠前的标的包括超捷股份（上涨96%）、恒勃股份（上涨67%）、万向钱潮（上涨61%）；跌幅靠前的标的包括海马汽车（下跌18%）、奥联电子（下跌16%） [5][10][12][13] 乘用车周度销量 - **总体市场**：2026年1月1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，同比2025年同期下降28%，较上月同期下降37% [5][14] - **新能源市场**：2026年1月1-18日，全国乘用车新能源市场零售31.2万辆，同比2025年同期下降16%，较上月同期下降52% [5][14] 国内人形机器人持续放量 - **出货数据**：2025年宇树人形机器人实际出货量超过5500台，本体量产下线超过6500台；智元2025年人形机器人出货量超过5100台 [5][15] - **行业判断**：国内头部人形机器人厂家已进入批量化生产阶段，与海外产业化节奏有望形成共振 [5][15] Robotaxi产业化进程加速 - **发展规划**：曹操出行计划到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi，第二代Robotaxi已试点，计划逐步实现从主驾安全员到无人化运营的过渡 [5][16] - **海外布局**：曹操出行与阿布扎比投资办公室签署合作备忘录，计划2026年在当地设立办事处和运营中心 [16] - **行业意义**：Robotaxi被视为AI应用的重要落地渠道，未来将成为订阅式用车市场的重要一环 [5][16] 投资策略与建议 - **人形机器人领域**：建议关注供给创造需求下的高性价比技术路线和具备内生优势的公司，推荐汽车电机龙头德昌电机控股、减速器企业豪能股份 [5][17] - **整车领域**：鉴于2025年以旧换新政策效果递减，国内乘用车竞争压力较大，推荐车型差异化竞争的长城汽车、欧洲布局深入的上汽集团、零跑汽车、江淮汽车，长期推荐自研程度深的比亚迪 [5][17] - **数据中心电力领域**：认为天然气发电机、SOFC（固体氧化物燃料电池）有望在数据中心主供电源领域快速发展，柴油发电机组作为备电将继续高速增长，推荐数据中心电力布局全面的潍柴动力，相关标的为玉柴国际 [5][17] - **零部件领域**：认为产业成长性逐渐稀缺，推荐产品渗透率和国产化率均有较大空间的转向系统龙头耐世特、制动系统供应商亚太股份 [5][17]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [5] 核心观点 - 近一周汽车行业主要指数普遍上涨，其中汽车零部件和商用车板块表现突出 [2][5][8] - 国内人形机器人产业已实现从0到1的突破，进入批量化生产阶段，2025年宇树和智元出货量分别超5500台和5100台 [5][15] - Robotaxi产业化进程加速，曹操出行计划到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi，并计划于2026年推出完全定制车型 [5][16] - 2026年1月1-18日，国内乘用车及新能源车零售销量同比均出现下滑，市场面临短期压力 [5][14] 行业一周行情回顾 - **板块表现**：近一周（2026/1/16-2026/1/23），申万汽车指数上涨3%，新能源整车指数上涨2%，汽车零部件指数上涨4%，商用车指数上涨4% [5][8][9] - **相对表现**：近一周，申万汽车指数跑赢万得全A指数1%，汽车零部件指数跑赢2%，商用车指数跑赢2%，新能源整车指数相对持平 [5][9] - **个股表现**：近一个月（2025/12/24-2026/1/23），涨幅靠前的标的包括超捷股份（上涨96%）、恒勃股份（上涨67%）、万向钱潮（上涨61%）等 [5][10][11][12] - **销量数据**：2026年1月1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，同比下降28%，较上月同期下降37%；新能源车市场零售31.2万辆，同比下降16%，较上月同期下降52% [5][14] 国内人形机器人持续放量 - 2025年宇树人形机器人实际出货量超5500台，本体量产下线超6500台 [5][15] - 智元2025年人形机器人出货量超5100台 [5][15] - 国内头部人形机器人厂家已进入批量化生产阶段，与海外产业化节奏有望形成共振 [5][15] Robotaxi产业化进程加速 - 曹操出行计划到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi [5][16] - 国内布局：第二代Robotaxi已试点，计划逐步实现从主驾安全员到无人化运营的过渡，完全定制车型计划于2026年推出 [16] - 海外布局：与阿布扎比投资办公室签署合作备忘录，将于2026年在当地设立办事处和运营中心 [16] - Robotaxi被视为AI应用的重要落地渠道和未来订阅式用车市场的重要一环 [5][16] 投资策略与建议 - **人形机器人领域**：建议关注高性价比技术路线及具有内生优势的公司，推荐汽车电机龙头德昌电机控股、减速器企业豪能股份 [5][17] - **整车领域**：鉴于国内乘用车竞争压力，推荐车型差异化竞争的长城汽车、欧洲布局深入的上汽集团、零跑汽车以及高端车型有望突破的江淮汽车，长期推荐自研程度深的比亚迪 [5][17] - **数据中心电力领域**：认为天然气发电机、SOFC（固体氧化物燃料电池）有望在数据中心主供电源领域快速发展，柴油发电机组作为备电有望继续高速增长，推荐布局全面的潍柴动力，相关标的为玉柴国际 [5][17] - **零部件领域**：推荐产品渗透率和国产化率提升空间较大的转向系统龙头耐世特、制动系统供应商亚太股份 [5][17]

金轩奖颁奖结果与获奖案例 - 第十二届金轩奖共评选出20个营销案例金奖、6个年度奖项及43个营销案例优秀奖，涵盖创意作品、公益与可持续发展、AIGC营销、品牌IP化营销等类别 [2] - 具体金奖案例包括：大众中国、丰田中国获公益与可持续发展类金奖；五菱获创意作品类金奖；梅赛德斯-奔驰、上汽奥迪获跨界营销金奖；东风日产、一汽-大众获品牌IP化营销金奖；长城汽车获人格化营销金奖；广汽本田获产品力营销金奖；乐道获明星营销金奖；极氪获娱乐营销金奖；零跑汽车获内容营销金奖；阿维塔、红旗获事件营销金奖；享界、启境汽车、广汽丰田等获上市营销金奖 [2] - 年度奖项中，零跑汽车创始人朱江明获评年度人物，岚图汽车、奇瑞汽车当选年度品牌，iCAR、极狐汽车、问界汽车获年度团队称号 [2] 金轩奖评选机制与行业背景 - 金轩奖创立于2014年，发展至今已有12年，本届首次采用“执委会提名+企业申报”双轨征集机制，执委会组建专项小组与车企点对点沟通，累计收集500余个初始案例，经多轮筛选后84个标杆案例入围 [2] - 当前汽车行业营销面临挑战，信息过载严重，行业深陷内卷，传统营销模式效果弱化 [3] - 金轩奖评审团主席指出，中国消费者已迈入“品质精算时代”，需求呈现多元叠加特征，既要满足基础需求又要收获全新体验，既要获得体感舒适又要拥有情感愉悦，这使得营销的核心命题转变为“意义再造与价值重构” [3] 营销新理念与行业支持体系 - 场景实验室创始人提出，营销应聚焦“温度、刻度、态度”三维价值，其中“温度”是基于AI技术平权与普惠的深层价值，而非简单的全天候关怀；“刻度”更多是被场景激活的瞬间体验，应渗透用户用车全过程，而非参数的极致堆砌 [3] - 颁奖典礼上，主办方发布了轩辕矩阵全新架构，该矩阵由产业服务、产业评价、产业传播三大板块构成，包含6大媒体、3大奖项、2大论坛、1所商学院、1个协会和1个智库，形成“产业服务+权威评价+全维传播”的三维闭环 [3] - 轩辕矩阵中，三大奖项覆盖整车、零部件、营销全领域，产业服务板块通过特色课程、智库、论坛等培育行业人才，传播矩阵实现产业链全域覆盖，为汽车营销行业提供支撑 [3]

董事会决议与核心决定 - 长城汽车第八届董事会第四十六次会议于2026年1月23日以书面传签方式召开，应出席董事8名，实际出席8名，会议审议并通过了《关于不向下修正“长汽转债”转股价格的议案》，表决结果为8票同意、0票反对、0票弃权 [1][2] - 董事会决定本次不行使“长汽转债”转股价格向下修正的权利，并且明确在未来6个月内（2026年1月24日至2026年7月23日），即使再次触发向下修正条款，亦不提出修正方案 [5][18] - 董事会做出此决定是基于对公司长期发展潜力与内在价值的信心，综合考虑公司基本情况、股价走势和市场环境，旨在从公平对待所有投资者的角度出发，维护公司及全体投资者的利益 [18] 可转债条款触发情况 - 自2026年1月5日至2026年1月23日，公司A股股票价格已出现在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%的情况，触发了“长汽转债”的转股价格向下修正条款 [5][17] - 根据《募集说明书》约定，当上述条件满足时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交股东会审议表决 [16] “长汽转债”基本情况 - “长汽转债”发行总额为35亿元（3,500万张，每张面值100元），于2021年6月10日公开发行，并于2021年7月8日在上海证券交易所挂牌交易 [6][7] - 债券存续期为6年，自2021年6月10日至2027年6月9日，票面利率逐年递增，第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年0.8%、第五年1.5%、第六年2.0% [7] - 转股期限自2021年12月17日至2027年6月9日，初始转股价格为38.39元/股，当前转股价格为39.61元/股 [7][16] - 自发行以来，“长汽转债”转股价格因股权激励行权、权益分派、股份回购注销等原因共进行了20次调整，最新一次调整发生在2025年7月16日，转股价格由39.61元/股调整为39.16元/股 [7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 未来安排 - 自2026年7月24日起重新计算，若再次触发“长汽转债”的转股价格向下修正条款，公司董事会将再次召开会议决定是否行使向下修正的权利 [5][18]

可转债发行 - 公司于2021年6月10日发行3500万张可转换公司债券，总额35亿元[4] 可转债存续期 - “长汽转债”存续期6年，自2021年6月10日至2027年6月9日[6] 可转债票面利率 - “长汽转债”票面利率第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年0.8%、第五年1.5%、第六年2.0%[6] 可转债转股期限与价格 - “长汽转债”转股期限自2021年12月17日至2027年6月9日，初始转股价格38.39元/股，当前39.61元/股[6] - 2021 - 2025年有多次转股价格调整[6][7][11][13][14][15][16] 转股价格修正 - 2026年1月5 - 23日，A股触发“长汽转债”转股价格向下修正条款[5][18][19] - 董事会决定本次不行使修正权利，未来6个月再触发也不提出方案[5][20]

2026年1月23日，长城汽车股份有限公司（以下简称"本公司"或"公司"）以书面 传签方式召开第八届董事会第四十六次会议，应出席董事8名，实际出席董事8名，会议 资料已提前以电子邮件形式发出，符合《中华人民共和国公司法》及《长城汽车股份有 限公司章程》的规定。 会议审议决议如下： 一、审议《关于不向下修正"长汽转债"转股价格的议案》 | 证券代码：601633 | 证券简称：长城汽车 | 公告编号：2026-006 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113049 | 转债简称：长汽转债 | | 长城汽车股份有限公司 第八届董事会第四十六次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 （详见《长城汽车股份有限公司关于不向下修正"长汽转债"转股价格的公告》） 审议结果：8 票同意、0 票反对、0 票弃权，该议案通过。 特此公告。 长城汽车股份有限公司董事会 2026年1月23日 1 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何 聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 承董事會命 長城汽車股份有限公司 公司秘書 李紅栓 李紅栓 公司秘書 中國河北省保定市，2026 年 1 月23日 長 城 汽 車 股 份 有 限 公 司 GREAT WALL MOTOR COMPANY LIMITED* （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 股份代號：02333（港幣櫃台）及82333（人民幣櫃台） 海外監管公告 此海外監管公告是根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第 13.10B 條發出。以下為長城汽 車股份有限公司於上海證券交易所網站（www.sse.com.cn）所刊發之「長城汽車股份有限公司關 於不向下修正"長汽轉債"轉股價格的公告」。 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 於本公告日期，董事會成員如下： 非執行董事：何平先生。 獨立非執行董事： 樂英女士、 輝 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何 聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 長 城 汽 車 股 份 有 限 公 司 GREAT WALL MOTOR COMPANY LIMITED* （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 股份代號：02333（港幣櫃台）及82333（人民幣櫃台） 中國河北省保定市，2026 年 1 月23日 於本公告日期，董事會成員如下： 執行董事： 魏建軍先生、趙國慶先生及李紅栓女士。 职工董事：盧彩娟女士。 非執行董事：何平先生。 獨立非執行董事： 樂英女士、 輝先生及鄒兆麟先生。 海外監管公告 此海外監管公告是根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第 13.10B 條發出。以下為長城汽 車股份有限公司於上海證券交易所網站（www.sse.com.cn）所刊發之「長城汽車股份有限公司第 八屆董事會第四十六次會議決議公告」。 承董事會命 長城汽車股份有限公司 公司秘書 李紅栓 李紅栓 公司秘書 （详见《长城汽车股份有限公司关于不向下修正"长汽转债"转股价 ...

市场整体表现 - 2025年1月23日，上证指数上涨0.33%至4136.16点，深证成指上涨0.79%至14439.66点 [1] - 当日乘用车板块整体上涨0.49%，表现强于大盘 [1] - 乘用车板块整体呈现主力资金净流出11.47亿元，但游资与散户资金分别净流入4.29亿元和7.18亿元 [1] 个股价格与交易表现 - 北汽蓝谷领涨板块，股价上涨3.17%至8.45元，成交156.50万手，成交额13.11亿元 [1] - 海马汽车股价上涨2.52%至7.32元，成交83.25万手，成交额6.06亿元 [1] - 赛力斯股价上涨2.50%至118.00元，成交33.47万手，成交额39.03亿元 [1] - 广汽集团股价上涨1.71%至8.35元，成交44.84万手，成交额3.72亿元 [1] - 长安汽车股价上涨0.78%至11.70元，成交90.82万手，成交额10.59亿元 [1] - 长城汽车股价上涨0.42%至21.59元，成交18.60万手，成交额4.00亿元 [1] - 比亚迪股价下跌0.50%至93.65元，成交38.33万手，成交额35.98亿元 [1] - 上汽集团股价下跌0.94%至14.82元，成交185.30万手，成交额27.58亿元 [1] 个股资金流向分析 - 赛力斯获得主力资金净流入1.18亿元，主力净占比3.02%，但游资与散户资金分别净流出207.72万元和1.16亿元 [2] - 北汽蓝谷获得主力资金净流入1.08亿元，主力净占比8.26%，游资净流出1.43亿元，散户净流入3521.73万元 [2] - 长安汽车获得主力资金净流入4355.44万元，主力净占比4.11%，游资净流出6331.57万元，散户净流入1976.13万元 [2] - 海马汽车获得主力资金净流入2673.36万元，主力净占比4.41%，游资净流出1676.40万元，散户净流出996.96万元 [2] - 广汽集团获得主力资金净流入1837.53万元，主力净占比4.94%，游资净流入813.79万元，散户净流出2651.31万元 [2] - 长城汽车获得主力资金净流入1232.01万元，主力净占比3.08%，游资净流入2366.78万元，散户净流出3598.79万元 [2] - 比亚迪遭遇主力资金净流出6.86亿元，主力净占比-19.07%，但游资与散户资金分别净流入1.76亿元和5.10亿元 [2] - 上汽集团遭遇主力资金净流出7.88亿元，主力净占比-28.59%，但游资与散户资金分别净流入4.47亿元和3.42亿元 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告核心观点 - 行业盈利逐步回归中枢，看好出海 [1] - 基于AI外溢+反内卷+需求修复主线进行投资分析 [4] 行业总量与结构分析 - **总体产销**：2025年第四季度汽车产销完成1018.6万辆/1002.3万辆，同比分别增长3.9%/1.7% [4] - **乘用车**：2025年第四季度产销分别完成901.8万辆/884.5万辆，同比分别增长2.2%/下降0.3% [4] - **商用车**：2025年第四季度产销分别完成116.8万辆/117.8万辆，同比分别增长19.4%/20.0% [4] - **汽车出口**：2025年第四季度汽车出口214.7万辆，同比增长39.8%，其中新能源出口85.6万辆，同比增长148.1% [4] - **自主品牌份额**：2025年第四季度自主品牌国内零售份额达66.9%，同比提升3.2个百分点 [4] - **品牌零售量**：2025年第四季度自主品牌零售450万辆，同比下降3.4%；合资品牌零售151万辆，同比下降19.7%；豪华品牌零售72万辆，同比下降5.3% [4] - **新能源车**：2025年第四季度新能源乘用车批发489万辆，同比增长13.2%，12月自主品牌新能源车批发渗透率达67% [4] 行业成本与价格动态 - **行业折扣率**：2025年第四季度行业平均折扣率环比下降1.33个百分点至12.28%，其中自主品牌折扣率下降1.25个百分点至6.91%，合资品牌折扣率下降2.19个百分点至18.03%，豪华品牌折扣率下降1.74个百分点至27.38% [4] - **传统原材料价格**：2025年第四季度，钢材、铝材、塑料、橡胶、玻璃价格环比分别变化-2.5%/+4.9%/-7.3%/-0.5%/-7.5% [4] - **电池原材料价格**：2025年第四季度，镍、钴、碳酸锂价格环比分别变化-1.3%/+51.9%/+21.0% [4] - **原材料价格指数**：根据自建模型，2025年第四季度传统车原材料价格指数环比下降0.8%；新能源车原材料价格指数环比上升4.9% [4] - **海运价格**：2025年第四季度海运价格指数环比上升7.7% [4] 重点公司业绩预测（2025年第四季度） - **整车企业归母净利润同比增速**： - 零跑汽车：+375% ~ +425% [4] - 上汽集团：+117% ~ +155% [4] - 小鹏汽车-W：+102% ~ +106% [4] - 江淮汽车：+90% [4] - 赛力斯：+68% ~ +78% [4] - 长城汽车：+46% ~ +63% [4] - 吉利汽车：+34% ~ +40% [4] - 比亚迪：-38% ~ -31% [4] - 理想汽车-W：-94% ~ -91% [4] - **零部件企业归母净利润同比增速（部分）**： - 高增长（>50%）：继峰股份 (+622%~+639%)、动力新科 (+522%~+535%)、亚太股份 (+151%~+341%)、经纬恒润 (+146%~+154%)、保隆科技 (+137%~+145%)、海泰科 (+52%~+154%)、福达股份 (+51%~+60%)、涛涛车业 (+49%~+87%) [4] - 稳健增长（0~50%）：银轮股份 (+34%~+45%)、精锻科技 (+33%~+42%)、旭升集团 (+26%~+31%)、双环传动 (+26%~+33%)、隆盛科技 (+23%~+31%)、岱美股份 (+20%~+26%)、泉峰汽车 (+20%~+56%)、恒勃股份 (+8%~+17%) [4] - 其他：包括立中集团、信息发展、广东鸿图、博俊科技、冠盛股份、隆鑫通用、汉马科技、东风科技、浩物股份、安凯客车、索菱股份等，业绩表现分化 [4] 投资分析意见 - **整车端投资主线**： 1. 看好AI外溢的智能化和高端化方向，关注新势力车企小鹏、蔚来、理想、华为系的江淮、北汽等 [4] 2. 看好有海外业务支撑盈利总量的比亚迪、吉利、零跑等 [4] 3. 关注国央企改革带来的突破性变化，如上汽、东风 [4] - **零部件端投资主线**： 1. 机器人及数据中心液冷等有望从主题转向产业趋势，关注业绩有α支撑确定性，同时有拔估值潜力的公司 [4] 2. 智能化关注核心tier1：德赛西威、经纬恒润、科博达、伯特利等 [4] 3. 中大市值白马关注：银轮、岱美、新泉、双环、敏实、星宇、宁波华翔等 [4] 4. 中小市值弹性关注：福达、隆盛、恒勃、继峰等 [4] - **其他**：行业反内卷涨价周期下，利好二手车盈利修复的优信 [4]