报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1长城汽车业绩短期承压，营收和利润下滑，但新车型表现亮眼且海外销量稳定，随着新车型上市交付和海外布局推进，2025Q2起销量有望提升，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1营业总收入400.2亿元，同比/环比分别为-6.6%/-33.2%；归母净利润为17.5亿元，同比/环比分别为 -45.7%/-22.7%；扣非归母净利润为14.7亿元，同比/环比分别为 -27.4%/+7.9% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元 [3] 营收分析 - 2025Q1单车ASP为15.6万元，同比/环比分别+0.0/-0.2万元，营收下滑主要由于产品周期波动带来的季度销量下滑 [1] 利润分析 - 利润端下滑主要是高盈利坦克车型因产品换代影响销量下滑，以及与新车上市、营销渠道搭建相关的营销费用增长所致 [1] 费用情况 - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/2.3%/4.8%/-2.6%，同比分别+1.8 pts/+0.0 pts/+0.2 pts/-2.8 pts，环比分别+3.1 pts/-0.6 pts/-0.4 pts/-2.3 pts [1] 销量情况 - 2025Q1交付合计25.7万辆，同比环比分别为-6.7%/-32.3%，各品牌中哈弗、欧拉、坦克销量同比下滑，魏牌、皮卡销量同比增长 [2] - 新款哈弗枭龙Max上市24h订单突破1.6万辆，魏牌高山预售26h内订单突破8000辆，坦克300上市24h内订单突破1.9万辆 [2] 海外市场 - 2025Q1海外销量9.1万辆，同比保持稳定，公司推出ONE GWM全球品牌战略，在泰国、澳大利亚等地推出坦克300，深化海外布局 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 202,195 | 226,780 | 261,704 | 296,249 | | 增长率（%） | 16.7 | 12.2 | 15.4 | 13.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 12,692 | 14,089 | 16,300 | 18,240 | | 增长率（%） | 80.8 | 11.0 | 15.7 | 11.9 | | 每股收益（元） | 1.48 | 1.65 | 1.90 | 2.13 | | PE | 16 | 14 | 12 | 11 | | PB | 2.5 | 2.2 | 1.9 | 1.6 | [4]

转自：北京日报客户端 4月23日，第二十一届上海国际汽车工业展览会（简称"2025上海车展"）上，长城汽车携哈弗、魏牌新 能源、坦克SUV、欧拉、长城炮、长城灵魂摩托六大品牌近40款车型亮相，全面展现其在智能科技、硬 核越野及全球化领域的领先优势。 车展现场，长城汽车发布全新品牌标识。英文简称GWM源自"Great Wall Motor（长城汽车）"，亦是品 牌精神"Go with more"的首字母缩写，象征企业持续突破的决心。 来源：北京日报客户端 长城旗下主力车型悉数亮相展台。哈弗二代枭龙MAX上市24小时大订16368台；哈弗猛龙以"天圆地 方"设计理念诠释"新能源·全场景·方盒子"价值，兼顾美学与实用性；欧拉闪电猫旅行版搭载激光雷达， 实现高速与城市NOA（领航辅助驾驶），后备箱开口宽度同级领先，兼顾家庭与旅行场景；魏牌全新 高山首创三种车身规格，预售24小时订单突破7848辆，全系标配Hi4性能版与Coffee Pilot Ultra辅助驾驶 系统；魏牌全新蓝山推出晨光白、薄暮青、暮夜黑三款新色，搭载Coffee OS 3.2智慧空间系统，配备冷 暖双用冰箱等豪华配置，智能化水平全面升级。 坦克3 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，给予公司2025年20倍市盈率，对应6个月目标价32.79元/股 [5] 报告的核心观点 - 长城汽车2025Q1业绩短暂承压，新品周期下有望迎来拐点 [1] - 全面变革初见成效，进入成长新阶段，主流市场新车周期开启、泛越野市场空间大、品类技术储备丰富出口潜力大 [4] 营收端情况 - 2025Q1公司总销量27.5万台、同比 - 7%，出口总销量9.1万台、同比 - 2%，坦克品牌内销3.4万台、同比 - 13% [2] - 2025Q1单车ASP为15.6万元，同比基本持平，环比减少3千元，预计受销量结构变化影响 [2] 利润端情况 - 2025Q1综合毛利率17.8%，对2024Q1质保金追溯调整后同比减少1.5pct，受规模效应减少等影响 [3] - 2025Q1销售费用23亿元、对2024Q1质保金追溯调整后同比增加约9亿元，财务费用 - 10.28亿元，同比/环比减少11.2/8.9亿元，管理、研发费用基本稳健 [3] - 2025Q1非经常损益2.8亿元，同比减少9亿元，预计受报废税返还延迟确认影响 [3] - 2025Q1单车盈利0.68万元、同比减少0.49万元、环比增长0.08万元 [3] 展望情况 - 主流市场新车周期开启，猛龙、新蓝山已取得初步成功，4月二代枭龙max上市、全新高山开启预售，后续仍有新车上市，国内主流新能源市场销量有望向上 [4] - 泛越野市场空间大，Hi4Z技术相较Hi4T有优势，坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、贡献利润弹性 [4] - 公司品类、动力类型储备丰富，产品力强，随着新车型及动力类型导入放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上 [4] 财务预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为140.3、174.0、209.6亿元，对应当前市值PE分别为14.1、11.4和9.5倍 [5] - 给出2023A - 2027E主营收入、净利润等多项财务指标预测数据 [12][13]

公司最新毛利率为17.84%，较上季度毛利率减少1.67个百分点，较去年同期毛利率减少2.20个百分点。最新ROE为2.12%，较去年同期ROE减少2.38个百分 点。 2025年4月26日，长城汽车(601633.SH)发布2025年一季报。 公司营业总收入为400.19亿元，较去年同报告期营业总收入减少28.40亿元，同比较去年同期下降6.63%。归母净利润为17.51亿元，较去年同报告期归母净利 润减少14.68亿元，同比较去年同期下降45.60%。经营活动现金净流入为-89.80亿元，在已披露的同业公司中排名第3，较去年同报告期经营活动现金净流入 减少63.46亿元。 公司最新资产负债率为61.11%，在已披露的同业公司中排名第3。 公司股东户数为15.03万户，前十大股东持股数量为78.75亿股，占总股本比例为91.97%，前十大股东持股情况如下： | 序号 | 股东名称 | 持股 | | --- | --- | --- | | l | 保定创新长城资产管理有限公司 | 59.7 | | 2 | HKSCC NOMINEES LIMITED(香港中央结算(代理人)有限公司) | 26.91 | | ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争加剧，下调公司2025 - 2027年营业收入预期分别为2195亿、2376亿、2538亿元，同比+8.57%、+8.25%、+6.82%；考虑销售和研发投入增加，下调2025 - 2027年归母净利润预期分别为123亿、139亿、144亿元，同比-3.33%、+12.91%、+3.70%；2025 - 2027年对应EPS分别为1.43、1.62、1.68元，对应PE估值分别为18、16、16倍；考虑公司智能化与全球化持续加速，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价23.16元，一年最低/最高价为21.55/33.34元，市净率2.41倍，流通A股市值143,450.18百万元，总市值198,238.56百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产9.61元，资产负债率61.11%，总股本8,559.52百万股，流通A股6,193.88百万股 [7] 公告要点 - 2025Q1公司实现营收400.19亿元，同环比-6.6%/-33.2%，实现归母净利润17.51亿元，同环比-45.7%/-22.7%，归母净利润同比下降主要系产品周期波动致季度销量下降、销售费用同比增长、俄罗斯报废税返还因新车认证后延；Q1毛利率为17.84%，同环比分别-2.2/+1.3pct，受俄罗斯报废税后延影响；Q1销售费用为22.96亿元，同环比分别+34.6%/+44.6%，主要系直营体系加速投入、新车型上市和预热影响 [8] 销量结构 - 长城汽车Q1批发销量25.68万辆，同环比分别-6.7%/-32.3%；分品牌来看，哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆，同比-8.4%/+38.7%/-14.6%/-54.3%/+15.0%；Q1新能源销量6.26万辆，同环比分别+5.7%/-43.3%，Q1新能源渗透率24.4%，同环比+2.9/-4.7pct；出口方面，Q1共出口9.09万辆，同环比分别-2.0%/-29.5%，出口占比达到35.4%，同环比+1.7/+1.4pct [8] 新车计划 - 2025年公司将推出多款新车完善产品矩阵；哈弗品牌有新款哈弗猛龙、新款哈弗二代大狗Hi4版（2025Q2上市）、二代大狗PHEV版；坦克品牌有坦克500中改款（2025Q2上市），升级全新座舱和端到端辅助驾驶城市NOA；欧拉品牌有2025款欧拉好猫优化换新；长城皮卡有山海炮Hi4–T（上海车展上市）；2025H2还将推出中型5座轻越野SUV哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、中大型越野SUV坦克400Hi4 - Z等多款新车 [8] 财务预测 |预测项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|202,195|219,515|237,623|253,828| |归母净利润（百万元）|12,692|12,270|13,854|14,366| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.48|1.43|1.62|1.68| |P/E（现价&最新摊薄）|17.82|18.44|16.33|15.75| |毛利率(%)|19.51|19.50|20.00|20.00| |归母净利率(%)|6.28|5.59|5.83|5.66| |收入增长率(%)|16.73|8.57|8.25|6.82| |归母净利润增长率(%)|80.76|-3.33|12.91|3.70| [1][8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争加剧下调公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润预期 但因公司智能化与全球化持续加速维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收400.19亿元 同环比-6.6%/-33.2% 实现归母净利润17.51亿元 同环比-45.7%/-22.7% 归母净利润同比下降因产品周期波动、销售费用同比增长、俄罗斯报废税返还后延 [8] - 2025Q1毛利率为17.84% 同环比分别-2.2/+1.3pct 受俄罗斯报废税后延影响；销售费用为22.96亿元 同环比分别+34.6%/+44.6% 因直营体系加速投入和新车型上市预热 [8] 销量结构 - 2025Q1批发销量25.68万辆 同环比分别-6.7%/-32.3% 哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆 同比-8.4%/+38.7%/-14.6%/-54.3%/+15.0% [8] - 2025Q1新能源销量6.26万辆 同环比分别+5.7%/-43.3% 新能源渗透率24.4% 同环比+2.9/-4.7pct [8] - 2025Q1出口9.09万辆 同环比分别-2.0%/-29.5% 出口占比达到35.4% 同环比+1.7/+1.4pct [8] 新车规划 - 2025年哈弗品牌将推出新款哈弗猛龙、新款哈弗二代大狗Hi4版、二代大狗PHEV版；坦克品牌推出坦克500中改款；欧拉品牌推出2025款欧拉好猫优化换新；长城皮卡推出山海炮Hi4 - T [8] - 2025H2将推出哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、坦克400Hi4 - Z等新车 [8] 盈利预测调整 - 下调2025/2026/2027年营业收入预期分别为2195/2376/2538亿元 原值为2250/2491/2656亿元 同比+8.57%/+8.25%/+6.82% [8] - 下调2025/2026/2027年归母净利润预期分别为123/139/144亿元 原值为129/143/148亿元 同比-3.33%/+12.91%/+3.70% [8] - 2025 - 2027年对应EPS分别为1.43/1.62/1.68元 对应PE估值分别为18/16/16倍 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|202,195|219,515|237,623|253,828| |归母净利润（百万元）|12,692|12,270|13,854|14,366| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.48|1.43|1.62|1.68| |P/E（现价&最新摊薄）|17.82|18.44|16.33|15.75| |毛利率(%)|19.51|19.50|20.00|20.00| |归母净利率(%)|6.28|5.59|5.83|5.66| |收入增长率(%)|16.73|8.57|8.25|6.82| |归母净利润增长率(%)|80.76| - 3.33%|12.91%|3.70%| [1][9]

事件：2025 年4 月25 日公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入400.19 亿元，同比下滑6.63%， 归母净利润17.51 亿元，同比下滑45.60%，实现扣非归母净利润14.69 亿元，同比下滑27.43%。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。 内外部因素致业绩短期承压。2025Q1 公司单车营收15.58 万元，同比+0.02 万元，环比-0.21 万元，单车 净利0.68 万元，同比-0.49 万元，环比+0.09 万元，单车净利同比下滑主要系：1）2025Q1 公司销量 25.68 万辆，同比-6.7%，销量下滑导致营收同比下滑6.6%，公司Q1 处于新品真空期，叠加老车清库 存，产品周期波动影响业绩表现；2）2025Q1 公司销售费用22.96 亿元，同比+34.6%，环比+44.6%，销 售费用率5.7%，同比+1.8%，环比+3.1%，直营店体系加速建设，Q1 销售费用同比增长约5.9 亿元；3） 俄罗斯地区报废税延期返还。 新车订单表现亮眼，新品周期助推销量&业绩释放。公司已推出二代枭龙MAX 以及全新高山，枭龙 MAX 限时价1 ...

魏牌全新高山首创三种车身规格——高山7、高山8、高山9，重新定义MPV"满配空间"。穆峰介绍，魏牌全新高山车身五种颜色，设计借鉴了中 国山水画"留白"的精髓，拥有属于中国人的"东方美学"。 据悉，此次共发布高山8、高山9两款车型价格，预售价分别为32.98万元和37.98万元。 关于车辆的被动安全，长城汽车始终坚持"过度安全"的研发策略。全新高山全车高强钢占比高达81.96%，A柱、B柱采用2000兆帕高强钢，并且首 搭热气胀成型管，提升车身强度和韧性。同时，车内配备最长达3387毫米的6秒保压侧气帘，守护全家出行安全。 "新时代的MPV是什么样的？" 4月21日，在上海举行的魏牌全新高山预售发布会上，长城汽车总裁穆峰围绕这一主题给出答案："做全场景MPV，让每一位老人、每一个孩子、 每一个家庭成员，都能有更好的感受。"他同时表示，既然长城汽车拥有最好的新能源架构，那么，"长城汽车，打死不做增程。" 全新高山标配Hi4性能版动力系统，四驱扭矩分配精度达毫秒级，无论是湿滑的雨天、高速过弯，还是轻越野场景，都能保持稳定的车身姿态与充 沛的抓地力。系统最大功率337千瓦，零百加速5.7秒，百公里WLTC馈电油耗低至 ...

长城汽车发布的2025年第一季度报告显示，公司净利润17.5亿元，同比下降45.60%。业绩下滑的主要原因是"处于产品换代升级周期，销量同比有所下 降，以及直营体系建设投入增加所致"。 25日，长城汽车公布2025年第一季度报告： | 项目 | 本报告期 | 上年同期 | | 本报告期比上 年同期增减变 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 动幅度(%) | | | | 调整前 | 调整后 | 调整后 | | 营业总收入 | 40, 019, 080, 365, 54 | 42,859,766,505,58 | 42,859, 436, 851, 56 | -6. 63 | | 营业收入 | 40.019.080. 365. 54 | 42,859,766,505,58 | 42,859, 436, 851, 56 | -6. 63 | | 归属于上市公司股东的净利润 | 1,751,178,715.35 | 3.227.751.398.16 | 3.219.099.770.95 | -45.60 | | 归属于上市公司股东的扣除非 经常性损益的净利润 | 1 ...

财务数据关键指标变化 - 营业总收入 - 本报告期营业总收入400.19亿元，上年同期调整后为428.59亿元，同比减少6.63%[5] - 2025年第一季度，公司营业总收入400.19亿元，较2024年第一季度的428.59亿元下降6.62%[25] 财务数据关键指标变化 - 净利润 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润17.51亿元，上年同期调整后为32.19亿元，同比减少45.60%[5] - 2025年第一季度净利润为17.51亿元，2024年为32.19亿元[26] 财务数据关键指标变化 - 每股收益 - 本报告期基本每股收益0.21元/股，上年同期调整后为0.38元/股，同比减少44.74%[6] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.21元/股，2024年为0.38元/股[26] 财务数据关键指标变化 - 总资产 - 本报告期末总资产2125.47亿元，上年度末调整后为2177.20亿元，同比减少2.38%[6] - 截至2025年3月31日，公司资产总计2125.47亿元，较2024年12月31日的2177.19亿元下降2.37%[20][21][22] 财务数据关键指标变化 - 所有者权益 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益826.62亿元，上年度末调整后为789.85亿元，同比增加4.66%[6] - 2025年3月31日，公司所有者权益合计826.61亿元，较2024年12月31日的789.93亿元增长4.64%[22] 财务数据关键指标变化 - 非经常性损益 - 非经常性损益合计2.82亿元，其中计入当期损益的政府补助3.10亿元[9] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数150334户[12] - 保定创新长城资产管理有限公司持股51.15亿股，持股比例59.74%，质押6.17亿股[12] - HKSCC NOMINEES LIMITED持股23.03亿股，持股比例26.90%[12] - 中国工商银行－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持股20430800股，占比0.24%[13] - 中国建设银行－易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金持股14312681股，占比0.17%[13] - 保定创新长城资产管理有限公司持有无限售条件流通股5115000000股（A股）[13] - HKSCC NOMINEES LIMITED持有无限售条件流通股2303112411股（H股）[13] - 中国证券金融股份有限公司持有无限售条件流通股196889089股（A股）[13] - 香港中央结算有限公司持有无限售条件流通股87456102股（A股）[13] - 中国农业银行－易方达消费行业股票型证券投资基金持有无限售条件流通股51076364股（A股）[13] - 全国社保基金一零三组合持有无限售条件流通股43599941股（A股）[13] - 长城汽车2023年员工持股计划持有无限售条件流通股20727396股（A股）[13] - 公司控股股东与其他股东不存在关联关系，未知其他股东是否存在关联关系[13] 业绩下降原因 - 归属于上市公司股东的净利润等指标下降，主要因公司处于产品换代升级周期，销量下降及直营体系建设投入增加[10] 公司公告信息 - 2025年1月2日公司发布可转换公司债券转股及2021年股票期权激励计划自主行权结果暨股份变动公告[15] - 2025年1月24日公司发布向2023年限制性股票激励计划激励对象授予预留部分限制性股票及向2023年股票期权激励计划激励对象授予预留部分股票期权的公告[15] - 2025年1月24日公司发布2023年限制性股票激励计划与2023年股票期权激励计划预留授予激励对象名单[15] - 2025年2月5日公司发布可转换公司债券转股及2021年股票期权激励计划自主行权结果暨股份变动公告[15] - 2025年2月14日公司发布回购注销公司2023年限制性股票激励计划首次授予部分限制性股票的公告[15] - 2025年2月14日公司发布回购注销部分限制性股票通知债权人公告[15] - 2025年2月25日公司发布2023年限制性股票激励计划与2023年股票期权激励计划预留授予结果公告[15] - 2025年3月4日公司发布可转换公司债券转股及2021年股票期权激励计划自主行权结果暨股份变动公告[15] - 2025年3月31日公司发布注销公司2023年股票期权激励计划首次授予部分股票期权的公告[15] - 公司于2025年4月2日发布可转换公司债券转股及2021年股票期权激励计划自主行权结果暨股份变动公告[16] - 公司于2025年4月8日发布2023年股票期权激励计划首次授予部分股票期权注销完成的公告[16] - 公司于2025年4月9日发布2023年限制性股票激励计划首次授予部分限制性股票回购注销实施的公告[16] - 公司于2025年4月16日发布2023年限制性股票激励计划首次授予限制性股票第一期解除限售条件成就的公告[16] - 公司于2025年4月16日发布2023年股票期权激励计划首次授予股票期权第一个行权期符合行权条件的公告[16] - 公司于2025年4月16日发布2023年第二期员工持股计划第一个锁定期届满暨解锁条件成就的提示性公告[16] - 公司于2025年4月16日发布回购注销公司2023年限制性股票激励计划首次授予部分限制性股票的公告[16] - 公司于2025年4月16日发布回购注销部分限制性股票通知债权人公告[16] - 公司于2025年4月22日发布2023年限制性股票激励计划首次授予限制性股票第一期解锁暨上市公告[16] 财务数据关键指标变化 - 营业成本 - 2025年第一季度，公司营业总成本385.99亿元，较2024年第一季度的405.37亿元下降4.78%[25] 财务数据关键指标变化 - 营业利润 - 2025年第一季度，公司营业利润17.23亿元，较2024年第一季度的36.22亿元下降52.42%[25] 财务数据关键指标变化 - 利润总额 - 2025年第一季度，公司利润总额18.51亿元，较2024年第一季度的37.48亿元下降50.61%[25] 财务数据关键指标变化 - 流动资产 - 2025年3月31日，公司流动资产合计1265.23亿元，较2024年12月31日的1335.37亿元下降5.25%[20] 财务数据关键指标变化 - 非流动资产 - 2025年3月31日，公司非流动资产合计860.24亿元，较2024年12月31日的841.82亿元增长2.19%[21] 财务数据关键指标变化 - 流动负债 - 2025年3月31日，公司流动负债合计1143.95亿元，较2024年12月31日的1225.69亿元下降6.66%[21] 财务数据关键指标变化 - 非流动负债 - 2025年3月31日，公司非流动负债合计154.89亿元，较2024年12月31日的161.56亿元下降4.12%[22] 财务数据关键指标变化 - 其他综合收益 - 2025年第一季度其他综合收益的税后净额为17.45亿元，2024年为 - 2.67亿元[26] 财务数据关键指标变化 - 综合收益总额 - 2025年第一季度综合收益总额为34.96亿元，2024年为29.52亿元[26] 财务数据关键指标变化 - 现金流量 - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 89.80亿元，2024年为 - 26.34亿元[29] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为100.50亿元，2024年为 - 27.23亿元[29][30] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为3.03亿元，2024年为23.34亿元[30] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为13.97亿元，2024年为 - 30.54亿元[30] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为430.97亿元，2024年为447.77亿元[29] - 2025年第一季度收到的税费返还为23.96亿元，2024年为17.25亿元[29] 财务报表公布信息 - 公司公布2025年3月31日合并资产负债表，未经审计[19]