公司上市与市场表现 - 沐曦股份于上交所科创板上市 发行价为104.66元/股 上市首日竞价高开568% 股价报700元 总市值达2800亿元 单签盈利近30万元 [1] - 公司是国内高性能通用GPU产品的主要领军企业 是继摩尔线程之后第二家登陆A股市场的国产GPU公司 [1] 公司业务与战略定位 - 公司主营业务是研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈GPU产品 并提供配套软件栈与计算平台 [1] - 公司致力于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台 形成了独具优势的GPU产品体系和自主开放的软件生态 [1] - 公司持续为云端计算提供高能效、高通用性的算力支撑 重点布局教科研、金融、交通、能源、医疗健康、大文娱等行业应用场景 [1] - 公司已成为推动我国智能算力基础设施自主可控的重要力量 [1] 融资历程与股东结构 - 公司已进行10余轮融资 股东阵容豪华 形成以创始团队为核心 国家级基金、顶级VC、地方国资及产业资本共同加持的资本架构 [2] - 红杉中国通过旗下基金合计持股约4.19% 经纬创投通过多达6只关联基金持股5.13% 是持股较集中的投资机构之一 [2] - 真格基金、光速创投、东方富海、同创伟业等知名机构均有布局 [2] - 联想集团持有沐曦近1%股权 是其早期战略投资者与深度合作伙伴 [2] - 公司上市前最后一轮融资估值已突破210亿元 [2] 产业合作与产品落地 - 联想集团与沐曦股份联合推出“DeepSeek国产AI一体机” 采用“联想服务器+沐曦训推一体GPU+自主算法”架构 [3] - 该一体机在40天内实现千台交付、近万卡出货 覆盖医疗、教育、制造等十余个核心行业 成为国产AI落地最快、规模最大的标杆案例 [3] - 联想通过“DeepSeek一体机”实现与沐曦的产品级协同 率先卡位国产AI算力核心赛道 [2] 产品技术与国产替代 - 沐曦GPU产品矩阵覆盖推理、训推一体及图形渲染 旗舰曦云C600已实现设计-制造-封测全国产闭环 性能对标英伟达A100等国际旗舰 [3] - 在全球AI算力供应链不确定性加剧的背景下 国产替代已从“可选项”变为“必答题” [3] - 联想与沐曦的软硬协同 不仅解决了国产GPU“好用”的问题 更打通了“用好”的最后一公里 [3] 市场前景与行业影响 - 据IDC数据 2025年中国AI服务器市场规模预计将突破500亿元 国产化率不足20% 替代空间巨大 [3] - 联想作为全球服务器出货量前三的厂商 借沐曦之“芯”强化自身服务器产品差异化竞争力 有望在AI基建周期中抢占更多份额 [3] - 在AI基建持续投入与自主可控战略重要性日益凸显的双重驱动下 资本助力有望使国产算力供给进一步扩大 [4] - 这不仅为资本市场提供具备长期价值的投资机会 也将有力促进产业链上下游发展 [4]

核心观点 - 中国电信发布2026终端技术发展策略 明确多项重点技术攻关方向 并在AI终端 eSIM 5G增强通话 VoWiFi及测试认证领域取得具体进展[1] - 公司提出深化技术创新合作 拓展全域应用场景 构建开放合作生态三大倡议 以推动未来终端生态发展[2] AI终端领域 - 已攻克端网可信交互 感知信息与网络性能需求映射等关键技术[1] - 基于云网融合技术中试验证平台的智能网络能力 开展意图驱动的端网联合感知QoE实验室验证 后续将探索现网落地[1] - 研发增强通话智能体 实现端侧模型精准意图识别 端云服务统一高效分发等能力 持续建设智能体生态[1] - 倡议联合攻关芯片 模组 研发5G-A智能眼镜 具身智能等新型终端 推动端网云跨层智能体通信架构逐步落地[2] - 倡议开放星辰大模型 提供端到端星小辰智能体服务[2] eSIM领域 - 联合业界制定终端与芯片的eSIM行业标准 开展产品联合研发与关键测试技术攻关[1] - 倡议丰富eSIM终端品类[2] - 倡议打造eSIM全品类全场景评测体系[2] 5G增强通话领域 - 联合GSMA标准组织持续推进终端SDK开源合作 助力业务规模商用与互联互通[1] - 倡议扩大5G增强通话规模并拓展家庭 行业场景[2] - 倡议联合GSMA在GitHub持续推进5G增强通话SDK开源合作[2] VoWiFi领域 - 持续推动规模部署与业务融合创新 与友商携手开展VoWiFi互通试点[1] 测试认证领域 - 将新增2项测试系统认证 1家认证实验室 持续推进翼矩联创 升级AI终端评测能力[1] - 倡议拓展星地融合测试认证能力 升级AIT Mark评测能力[2] 其他应用场景拓展 - 倡议拓展卫星通信业务[2] - 倡议推广天翼智能终端产品[2]

行业技术突破 - 中国电信研究院联合中科院计算所、华为昇腾、沐曦等产业伙伴，成功完成业界首个面向国产算力的跨架构大模型推理技术验证 [1] - 此次突破构建了基于Triton的异构大模型推理框架，实现“一套框架代码、三芯透明迁移”的核心目标 [1] - 该技术将大模型算子适配周期从“周级”压缩至“天级”，性能达到原生算子库90% [1] 技术影响与意义 - 该技术实现同一套算子源码在英伟达、昇腾、沐曦三类芯片上无缝运行，从根源上解决多架构适配难题 [1] - 技术突破为业务方提供直观、精准的选芯决策支撑，是模化商用的关键瓶颈的解决方案 [1] - 未来将通过技术创新推动国产算力从“可用”向“好用”“易用”跨越，为自主可控、多元异构的算力基础设施高质量协同发展注入强劲动力 [1] - 此次突破有助于我国数字经济核心产业自主化进程 [1] 相关公司 - A股相关概念股包括拓斯达、梦网科技 [1]

公司2025年前三季度及第三季度财务表现 - 2025年首三季，公司收入按年小幅上升0.6%，其中服务收入按年增长0.9% [1] - 2025年首三季，公司EBITDA按年增加4.2%，股东应占利润按年增加5.0% [1] - 单计2025年第三季，公司收入按年小幅下跌0.9%，其中服务收入按年增长0.5% [1] - 2025年第三季，公司EBITDA按年增加2.4%，股东应占利润按年增加3.6%，盈利增长略为放缓，主要是受到宏观经济影响 [1] 天翼云业务发展状况 - 2025年上半年，天翼云收入为573亿人民币，按年增长3.8%，增速较以往有所放缓 [1] - 管理层表示，全球云计算行业处在新旧动能转换关键时期，以通算为主的云业务增幅明显下降，而人工智能驱动的智算需求非常旺盛 [1] - 管理层认为，天翼云已经迈过智算云发展的拐点，能够面向智能时代多元的场景化需求，提供全方位智能化服务 [1] - 2025年首三季，公司的智能收入（包括面向客户的人工智能、智算服务等收入）同比增长62.3% [1] 行业政策环境与公司机遇 - 公司较大比例的企业客户为政府相关单位，由于对安全性要求较高，对采用AI相关云计算技术的取态会较为保守 [2] - 《十五五规划建议》将“科技自立自强水平大幅提高”列为“十五五”时期经济社会发展主要目标中的第二点 [2] - 中央经济工作会议将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”列为明年经济工作重点任务中的第二点，反映推动科技创新是政府未来数年的着重点 [2] - 十五五期间预计可能有鼓励政府相关单位应用AI相关云计算技术的举措，这将有利于天翼云业务 [2] 公司投资价值观点 - 公司传统移动服务及固网宽带业务仍然较为平稳，加上健康的自由现金流及AI相关云计算业务的潜在增量 [2] - 考虑到美国正处于降息周期，加上中国宏观经济状况，预期中国国债息率进一步上升的空间不大 [2] - 公司被认为是较优质的高息股选择 [2]

行业估值与市场表现 - 截至2025年9月30日，中国通信服务板块市盈率升至23.7倍，较2024年的20.1倍显著提升，达到近五年来最高水平 [1][4] - 板块估值增长主要由5G-A技术的快速部署驱动 [1][4] - MSCI中国通信服务指数自2023年9月以来累计上涨96.8%，远超大盘 [2][5] - 该板块在2025年前三季度的表现尤为强劲，是推动整体指数上扬的核心动力之一 [2][5] 5G-A技术发展与投资 - 5G-A网络速度较现有5G标准提升10倍 [2][5] - 5G-A正成为支撑工业自动化、无人驾驶和低空经济等新兴领域发展的关键基础设施 [2][5] - 中国移动斥资14亿美元，将40万个基站升级为5G-A技术 [2][5] - 中国电信与中国联通联合宣布，将在年底前于300多个城市部署5G-A技术 [2][5]

公司治理变动 - 中国电信特别股东大会已批准李惠光担任公司独立非执行董事 [1] - 李惠光同时担任公司董事会薪酬委员会主席及委员、审核委员会及提名委员会委员 [1] - 相关任期自2025年12月16日起至公司于2026年召开的2025年年度股东大会止 [1]

董事会构成 - 董事会于2025年12月16日发布公告，成员包括柯瑞文等[3] - 董事会由12名董事组成，外部董事应占二分之一以上，独立董事占比不低于三分之一[12] - 职工董事由公司职工民主选举或更换，其他董事由股东会选举或更换，任期3年，独立董事连任不超6年[12] 董事会职权 - 董事会对股东会负责，行使召集股东会、执行决议等多项职权[8] - 董事会在投资额或兼并收购资产额达公司总资产10%以上项目决策前，应聘请社会咨询机构提供专业意见[11] 会议规则 - 董事会会议每年至少召开2次，定期会议提前10日通知，临时会议董事长应在10日内召集[38] - 临时董事会会议应在会议召开5日之前通知，情况紧急可随时通知并召开，但召集人需在会议说明[37] - 董事会会议由过半数的无关联关系董事出席可举行，决议须经无关联关系董事过半数通过，出席无关联关系董事不足3人应提交股东会审议[10] 专门委员会 - 审核委员会成员应为3名以上，独立董事应过半数，由会计专业独立董事任召集人[18] - 审核委员会每季度至少召开1次会议，2名及以上成员提议或召集人认为必要时可召开临时会议，会议须三分之二以上成员出席方可举行[26] - 专门委员会做出决定，须经全体委员过半数通过，表决实行一人一票[32] 其他规定 - 董事连续2次未能亲自出席且不委托其他董事出席董事会会议，视为不能履行职责，董事会应建议股东会撤换[14] - 独立董事对重大事项出具的独立意见应包括重大事项基本情况等内容[49] - 董事会对独立董事意见未采纳或未完全采纳的，应在决议及公告中披露意见及理由[51]

股东年会 - 每个会计年度召开1次，应于上一会计年度完结之后6个月内举行[14] - 召开应于会议召开至少20日前公告通知[25] 临时股东会 - 单独或合计持有10%以上有表决权股份股东书面要求时，2个月内召开[14] - 连续90日以上单独或合计持有10%以上有表决权股份股东可自行召集主持[21] - 召开应于会议召开至少15日前公告通知[25] 提案相关 - 董事会等有权书面提出新提案[17] - 1%以上股份股东可在股东会召开10日前提临时提案[17] 通知与登记 - 召集人收到临时提案2日内发补充通知公告内容[17] - 董事会收到提议10日内书面反馈是否同意召开[15][20][22] - 同意召开的，5日内发出通知[15][20][21][22] - 通知中股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日[24] 会议变更与取消 - 延期或取消，召集人应提前至少2个工作日公告说明原因[26] 出席与表决 - 股东可委托代理人出席表决[31] - 普通决议需出席股东所持表决权过半数通过[38] - 特别决议需出席股东所持表决权三分之二以上通过[38] 特殊事项 - 影响中小投资者利益事项单独计票披露[42] - 超规定比例买入股份36个月内不得行使表决权[42] 董事选举 - 特定情况选举董事采用累积投票制[47] - 董事候选人获二分之一以上同意票中选[50] 其他 - 审计师应列席股东年会回答问题[28] - 会议记录签名保存至少10年[63] - 决议及时公告[63] - 派现等提案通过后2个月内实施[63]

公司治理变动 - 中国电信特别股东大会批准李惠光担任公司独立非执行董事 [1] - 李惠光同时担任董事会薪酬委员会主席及委员、审核委员会及提名委员会委员 [1] - 相关任期自2025年12月16日起至2026年召开的2025年年度股东大会止 [1]

公司基本信息 - 2002年9月10日注册登记，统一社会信用代码为9111000071093019X7[6] - 法定代表人辞任，将在30日内确定新法定代表人[8] 业务范围 - 经营全国范围800MHz CDMA等多种移动通信业务[19] - 在21省（自治区、直辖市）经营固定网本地等通信业务[19] - 在6个省级行政区和3个市级行政区经营3.5GHz无线接入设施服务业务[19] 股份与股本 - 已发行股份总数为91,507,138,699股，全部为普通股，成立时向发起人发行68,317,270,803股，占当时可发行普通股总数的74.66%[31] - 境外上市外资股（H股）总数为13,877,410,000股，占当时发行普通股总数的17.15%[32] - 首次公开发行境外上市外資股（H股）12,615,097,518股，国有股东减持国有股转换形成境外上市外資股（H股）1,262,312,482股[32] - 首次公开 发行A股并上市前普通股股本80,932,368,321股，中国电信集团有限公司持有57,377,053,317股，占比70.89%[33] - 首次公开 发行A股并上市前，广东省广晟控股集团有限公司持有5,614,082,653股，占当时发行普通股总数的6.94%[33] - 首次公开 发行A股并上市前，江苏省国信集团有限公司持有957,031,543股，占当时发行普通股总数的1.18%[33] - 首次公开 发行A股并上市前，浙江省财开集团有限公司持有2,137,473,626股，占当时发行普通股总数的2.64%[33] - 首次公开 发行A股并上市前，福建省投资开发集团有限责任公司持有969,317,182股，占当时发行普通股总数的1.20%[33] - 发行面额股每股面值人民币1元[27] - 首次公开发行A股10,574,770,378股，上市后普通股股本为91,507,138,699股，其中A股77,629,728,699股，约占84.83%；H股13,877,410,000股，约占15.17%[34] - 注册资本为人民币91,507,138,699元[35] 股份交易与管理 - 董事、高级管理人员在任职期间每年转让股份不得超过所持同一类别股份总数的25%，上市交易之日起1年内不得转让，离职后半年内不得转让[40] - 持有公司股份5%以上的股东、董事、高级管理人员，6个月内买卖股票所得收益归公司所有，公司董事会应收回[41] - 公司收购本公司股份可通过公开集中交易等方式，特定情形有不同规定[48] - 公司收购股份后，不同情形有不同处理时间和数量限制，如第（三）、（五）、（六）项情形合计持有不得超已发行股份总数的10%，并3年内转让或注销[50] 公司治理 - 董事会由12名董事组成，外部董事应占董事会人数的二分之一以上，独立董事占比不得低于三分之一[142] - 董事会设董事长1人，由董事会以全体董事的过半数选举产生[142] - 董事会成员中包括1名职工董事，执行董事以及职工董事总计不得超过公司董事总数的二分之一[142] - 董事任期3年，独立董事连任不超6年，董事长任期3年[144] 股东会相关 - 股东年会每个会计年度召开1次，需在上一会计年度完结后的6个月内举行[94] - 特定情形下公司应在事实发生之日起2个月内召开临时股东会[94] - 单独或合计持有公司发行在外有表决权股份10%以上的股东书面要求时可召开临时股东会[94] - 股东会审议批准代表公司有表决权股份1%以上股东的提案[89] - 股东会审议批准公司1年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项[89] 董事会相关 - 董事会会议每年至少召开2次，会议召开前10日通知全体董事[160] - 代表十分之一以上表决权的股东、三分之一以上董事等情形提议时，董事长应在10日内召集临时董事会会议[160] - 董事会召开临时会议应在会议召开5日之前通知，紧急情况可随时通知并召开[161] - 董事会会议应由过半数的董事出席方可举行，决议须经全体董事的过半数通过[166] 专门委员会 - 审核、提名、薪酬委员会中独立董事应过半数并担任召集人[183] - 审核委员会成员应3名以上，独立董事应过半数[186] - 审核委员会作出决议需经成员过半数通过[187] - 审核委员会会议须有三分之二以上成员出席方可举行[189] - 审核委员会每季度至少召开1次会议[189]