公司股价与交易表现 - 中国中免股价反弹逾6% 截至发稿涨5.8%报72.95港元 成交额1.46亿港元 [1] 行业销售数据与趋势 - 1-2月离岛免税增长符合预期 3月1日至12日离岛免税销售额约15.9亿元 [1] - 3月1日至12日日均销售额约1.33亿元 较2025年3月同期日均增长41.7% [1] - 3月1日至12日日均购物人次约2.03万 较2025年3月同期日均增长42.2% [1] - 错峰出行趋势增强 导致海南3月传统淡季销售表现强劲 [1] - 3月下旬博鳌亚洲论坛 DP World Tour等活动将驱动高净值人群前往海南 [1] 市场观点与业绩展望 - 市场对2月免税增速不及预期的担忧有望逐步缓解 [1] - 看好公司第一季度销售表现 [1] - 节后3月淡季离岛免税增长超预期 看好销售高增长态势持续 [1]

公司股价与市场表现 - 中国中免港股股价反弹，截至发稿涨5.8%，报72.95港元，成交额1.46亿港元 [1] 离岛免税销售数据 - 1-2月离岛免税增长符合预期 [1] - 3月1日至12日离岛免税销售额约为15.9亿人民币，日均销售额约1.33亿人民币，较2025年3月日均增长41.7% [1] - 3月1日至12日日均购物人次约2.03万，较2025年3月同期日均增长42.2% [1] - 错峰出行趋势增强，导致海南3月传统淡季销售表现强劲 [1] 行业趋势与市场观点 - 市场对2月免税增速不及预期的担忧有望逐步缓解 [1] - 节后3月淡季离岛免税增长超预期 [1] - 3月下旬博鳌亚洲论坛、DP World Tour等活动将吸引高净值人群前往海南，预计将驱动销售持续高速增长 [1] - 机构看好公司第一季度销售表现 [1]

公司信息披露 - 公司2025年年报预计于2026年3月31日披露 [1] - 2025年度利润分配预案将与2025年年报同步披露 [1] - 利润分配预案需经股东大会审议通过后方可实施分红 [1] 历史分红参考 - 以2024年年度现金分红为例，公司于2025年6月发布了权益分派实施公告 [1]

公司业务动态与营销策略 - 公司在海南六店同步启动“马踏福运在中免”新春主题活动，深化“免税+文旅”融合，联动推出国风演绎、年俗互动、专属福利等系列举措 [1] - 公司旗下cdf三亚国际免税城于2026年春节期间，实体店单店销售额创开业以来新高水平 [1] 行业销售数据与增长表现 - 2026年春节假期（2026年2月15日-23日），海口海关共监管离岛免税购物金额27.2亿元，较去年春节假期增长30.8% [1] - 2026年春节假期购物人数达32.5万人次，同比增长35.4% [1] - 2026年春节假期海南离岛免税日均购物金额为3.03亿元，同比增长16.5% [1] - 2026年春节假期海南离岛免税日均购物人数为3.6万人次，同比增长20% [1]

高盛对华住集团、亚朵集团、同程旅行及新秀丽的评级与业绩预测 - 重申对华住集团-S及亚朵集团的“买入”评级，看好其每间可售客房收入的上行潜力 [1] - 预期华住集团2025年第四季收入同比升8%，全年收入升6%，年内EBITDA预计达84亿元人民币 [1] - 预期亚朵集团第四季EBITDA同比升57%至7亿元，全年EBITDA达25亿元 [1] - 预期同程旅行去年第四季收入同比升13%，核心OTA业务同比增长18% [1] - 同程旅行核心OTA业务增长略高于携程的约15%增幅，受酒店客房预订同比增长低十位数及平均每日房价同比上升低单位数带动 [1] - 看好新秀丽，认为潜在的替换周期将带动行李箱需求，尤其是较亚洲更早重开的美国市场 [1] - 预计新秀丽2025年净利润同比跌20%至2.95亿美元 [1] 高盛对中国中免的审慎看法与业绩预测 - 对中国中免维持审慎看法，因近期海南免税销售强劲势头的可持续性能见度不明朗 [2] - 仍预计中国中免2025年第四季收入将出现转折，同比增长20%，相对于第二季的下跌及第三季的持平 [2] - 预期中国中免第四季净利润为8亿元，全年净利润达38亿元，同比跌10% [2]

大宗交易概况 - 2024年3月12日，中国中免发生一笔大宗交易，成交量为5.53万股，成交金额为407.78万元，占该股当日总成交额的0.23% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为73.74元，与当日市场收盘价73.74元持平 [1] 交易细节 - 交易证券为中国中免，证券代码为601888 [2] - 买入营业部为国泰港湾运营股份，卖出营业部为讀購購 [2] - 该笔交易被标记为“专场”交易 [2]

高盛对内地旅游及相关行业的投资观点 - 重申对华住集团及亚朵集团的“买入”评级，看好其每间可售客房收入的上行潜力 [1] - 看好新秀丽，认为潜在的替换周期将带动行李箱需求，尤其是较亚洲更早重开的美国市场 [1] - 对中国中免维持审慎看法，因近期海南免税销售强劲势头的可持续性能见度不明朗 [1]

公司股权变动 - 3月11日，中国中免股东将市值2.98亿港元的股票由招商银行转入花旗银行，转仓股份占公司股份的3.54% [1] 行业竞争格局 - 京沪机场免税经营权招标结果落地，打破了公司长期以来的垄断地位 [1] - 公司确认失去了上海机场的部分经营权 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：免税零售行业，特别是离岛免税、口岸免税、市内免税 * 公司：中国中免[1] 核心观点与论据 **1 离岛免税市场表现与景气度评估** * 市场拐点出现在2025年9月，销售额同比增长3%，结束了此前一年半的下滑趋势[3] * 2025年第四季度复苏增强，10月/11月/12月销售额同比分别增长13%/27%/17%，11月和12月合并计算同比增长21%[3] * 2026年1月销售额同比增长45%，高增长部分源于与2025年春节的错期影响[3] * 2026年春节期间（9天对9天口径）销售额同比增长超20%，日均销售额同比增长约15%[3] * 三亚市场春节期间表现强劲，日均增长达40%，三亚海棠湾免税店创下历史最佳销售记录[3] * 预计2026年1-2月整体销售额增速将超20%[3] **2 品类结构与折扣策略变化** * 品类结构动态优化：手机品类销售额占比显著提升至约10%+，黄金饰品占比也明显提高[2][4] * 春节期间，手机和黄金饰品占比回落，香化品类出现恢复性增长[4] * 高端奢侈品消费复苏，服装饰品和传统珠宝首饰（除黄金外）占比稳健，传统珠宝首饰实现较高增速[4] * 折扣策略：2025年第四季度以来销售旺盛，以中国中免为主的免税商折扣力度有所收窄[4] **3 中国中免的毛利率与盈利预期** * 毛利率驱动因素：黄金饰品等高毛利品类占比提升、销售旺盛导致折扣收窄、人民币汇率升值[4] * 预计毛利率改善将在2025年第四季度及2026年第一季度财报中体现[2][4] * 维持2026年公司利润预期为50亿至55亿元，中位数水平约为52亿至53亿元[2][6] * 基于当前市值，对应估值水平约为30倍[2][6] **4 2026年市场与公司展望** * 预计2026年全年海南离岛免税销售额增速接近20%，呈现前高后低走势[2][5] * 增长驱动力：封关预期、品类结构变化、高端奢侈品消费复苏、财富效应、部分替代性出游需求[5][6] * 核心催化剂：离岛免税增速超预期、消费税改革落地、服务消费主线关注度提升[2][6] **5 口岸免税与市内免税业务进展** * 口岸免税：政策于2025年10月对品类进行扩容[7] * 中国中免在2025年底成功续标上海虹桥与浦东T2航站楼以及首都机场T3航站楼的免税经营权[7] * 2025年线下机场免税销售额已恢复同比增长[7] * 未来看点：针对外国人入境免税消费的增量政策及其实际效果[7] * 市内免税：2025年陆续开业的主要是新增的8个城市的市内免税店[7] * 市场核心关注的北京和上海市内免税店尚未重新开业[7] * 未来看点：京沪两地新店开业对业务的带动作用，以及针对新政策的有效市场营销以提升渗透率[7] 其他重要内容 * 少数股权对2026年利润的影响预计在亿元级别，影响有限[7]

宏观经济与通胀 - 2026年2月CPI同比增长1.3%，环比增长1.0%，核心CPI同比增长1.8%，均高于市场预期，主要受春节假期消费影响，食品价格影响CPI同比上涨约0.30个百分点，服务价格影响同比上涨约0.75个百分点 [7][9] - 2月PPI同比下降0.9%，环比增长0.4%，同比降幅继续收窄，主要受现代化产业体系建设和“反内卷”政策影响，国际有色金属和原油价格上行也起到拉动作用 [7][10] - 3月通胀面临输入性因素扰动，国际原油期货价格从2月底的70美元/桶下方快速升至90美元/桶上方，可能对CPI和PPI构成上行拉动，PPI同比增速或在第二季度转正 [4][9][10] 食品饮料行业 - 2026年政府工作报告强调坚持内需主导，激发居民消费内生动力，消费对经济增长的贡献重要性增加，居民消费价格涨幅目标设定为2.0%左右 [3][11][12] - 报告提出制定城乡居民增收计划以增加居民财产性收入，并安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，政策重心从需求刺激转向提升消费内生动力 [13] - 在行业总量红利渐褪背景下，建议把握结构性投资机会，关注“银发经济”、“单身经济”催生的新渠道、增量市场及新品类，同时重视具备强品牌和现金流的红利资产，提及公司包括贵州茅台、安琪酵母、盐津铺子等 [14] 交通运输行业 - 两会明确因地制宜发展新质生产力，低空经济与Robotaxi等主题赛道具有趋势性投资机会，迅起科技V1000混动eVTOL正式亮相，千公里级航程打开城际低空应用空间 [4][16][17] - 中东地缘局势影响航运，霍尔木兹海峡航运瘫痪导致中东航线停摆，大西洋航线承接转移需求，3月5日中国进口原油综合指数（CTFI）报6906.71点，较2月26日上涨84.5% [4][17] - 京东物流2025年总收入达2171.47亿元，同比增长18.8%，经调整后净利润达77.1亿元，其JoyExpress品牌落地欧洲中东核心市场 [4][17] - 投资建议关注低空经济与自动驾驶（如中信海直）、中东局势下的航运板块（如招商轮船）、快递物流国际化（如顺丰控股）以及航空出行等机会 [20] 基础化工行业 - 三月份建议关注四大方向：地缘政治对原油及石化产品价格的影响、低估值行业龙头、“反内卷”背景下的子行业涨价行情、以及下游需求旺盛的电子材料与新能源材料公司 [4][22][27] - 本周（03.02-03.08）国际油价大幅上涨，WTI原油期货收于90.90美元/桶，周涨幅35.63%；布伦特原油期货收于92.69美元/桶，周涨幅27.88%，主要受中东地缘风险影响 [24] - 环氧丙烷价格本周上涨，3月8日市场均价为9,050元/吨，较上周上涨13.13%，供给维持紧平衡，成本端受原料丙烯价格上涨支撑 [25] - MDI价格本周上涨，纯MDI市场均价18,900元/吨，较上周上涨7.39%，聚合MDI市场均价15,200元/吨，较上周上涨7.80%，供应端挺价意愿延续 [26] - 行业3月金股为浙江龙盛和雅克科技，中长期推荐主线包括传统化工龙头、供需格局向好的子行业（如染料、农药等）以及新材料领域 [27][28] 计算机行业 - OpenClaw热度高涨，有望带领AI步入“实用Agent”时代，其创造了全新的“模型消费场景”，单个用户产生的token消耗量可能是传统聊天用户的几十倍甚至上百倍 [4][30][31] - 政府工作报告六次重点提及量子科技，我国在量子计算、通信及精密测量领域取得重大突破，产业快速增长，有望成为引领新一轮科技革命的国家战略力量 [4][30][32] - “十五五”规划纲要草案提出强化“模芯云用”协同，全面实施“人工智能+”行动，鼓励多模态、智能体、具身智能等技术创新 [30][33] - 谷歌宣布下调“谷歌税”并开放第三方支付，部分国家/地区Google Play内购抽成比例由30%下调至20%，有望降低中国出海企业成本 [30][34] - 投资建议关注OpenClaw、量子科技和人工智能+相关企业，如优刻得、国盾量子、科大讯飞等 [31][32][33][35] 社会服务行业 - 前两交易周（2026.2.23-2026.03.06）社会服务板块下跌2.01%，在申万一级31个行业中排名第22 [5][37] - 2026年春节假期全国国内出游5.96亿人次，同比+5.7%；国内出游总花费8034.83亿元，同比+5.5%，创历史新高，客单价为1348.13元 [38] - 2026年政府工作报告再次强调内需主导，文旅消费领域有望持续迎来政策利好，包括消费提振转向行动加码、居民增收计划、文旅高质量发展等 [5][37][39] - 投资建议关注业绩增长确定性强的出行链公司（如同程旅行、黄山旅游）、连锁酒店品牌（如锦江酒店）、免税（如中国中免）及会展演艺等公司 [41] 市场与组合 - 2026年3月10日市场主要指数普遍下跌，上证综指收于4096.60点，跌0.67%；沪深300收于4615.46点，跌0.97% [1] - 行业表现方面，煤炭（+2.92%）、综合（+2.77%）、计算机（+1.61%）涨幅居前；通信（-2.38%）、交通运输（-2.34%）、美容护理（-2.17%）跌幅居前 [1] - 报告给出了3月金股组合，包括保利置业集团、中信海直、招商轮船、浙江龙盛、雅克科技、天赐材料、迈瑞医疗、巴比食品、颐海国际、中国中免、九号公司-WD、芯碁微装 [1]