股东持股及质押情况 - 北京旭特宏达科技有限公司持有甘李药业无限售条件流通股32,073,734股，占公司总股本的5.37% [1] - 旭特宏达办理完毕600,000股公司股份的解押登记手续 [1] - 本次股份解除质押后，旭特宏达累计质押公司股份数量为23,410,000股，占其持股数量的72.99%，占公司总股本的3.92% [1]

股份情况 - 旭特宏达持有公司无限售条件流通股32,073,734股，占总股本5.37%[2] - 甘忠如先生及其控制的旭特宏达合计持股237,717,491股，占总股本39.80%[2] 解押情况 - 2025年10月20日旭特宏达办理600,000股股份解押登记[2] - 解押股份占旭特宏达持股1.87%，占总股本0.10%[3] 质押情况 - 解押后旭特宏达累计质押23,410,000股，占其持股72.99%，占总股本3.92%[2] - 解押后甘忠如先生及旭特宏达累计质押23,410,000股，占其持股9.85%，占总股本3.92%[2] 风险情况 - 旭特宏达资信良好，质押股份无平仓或强制过户风险，对公司无实质影响[6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 胰岛素集采影响已出清，行业拐点显现，企业现金流趋于稳定 [3][7] - 国内企业聚焦创新优势领域，研发管线稳步推进，形成糖尿病治疗闭环生态，创新管线估值有望重塑 [3][9] - 胰岛素出海进展顺利，欧美及亚非拉市场空间广阔，有望为企业贡献显著新增量 [3][8] 国内胰岛素集采分析 - 2024年中国胰岛素市场规模为223亿元，同比下滑14.23% [20] - 经历两轮全国集采后市场趋于稳定：第一轮集采温和，近50%市场份额未纳入报量，头部企业凭借产品品质发力集采外渠道 [7]；第二轮集采续约周期至2027年底，部分企业如甘李药业所有产品及礼来部分产品续约报价相比首轮提升，体现医保局纠偏态度 [7][30] - 集采后呈现三代胰岛素取代二代、国产产品取代进口趋势：二代胰岛素报量7370万支（同比-18%），三代报量1.68亿支（同比+36%）；进口产品报量增速15-25%，国产产品报量增速15-151% [38][40] 胰岛素出海进展 - 欧美发达国家市场价值量大：美国胰岛素市场空间71亿美元，销量2.06亿支，三代胰岛素占比87%，礼来占据41%市场份额 [41]；欧洲市场空间61亿美元，三代胰岛素占比91%，诺和诺德占据57%市场份额 [56] - 亚非拉发展中国家市场空间在43-65亿美元，竞争格局良好 [65] - 国内企业出海进展：甘李药业进度最快，其甘精胰岛素、门冬胰岛素、赖脯胰岛素已在欧美提交上市申请并获受理 [68]；通化东宝紧随其后，人胰岛素注射液上市申请获欧盟受理 [68] 创新药管线发展与估值重塑 - 企业研发管线聚焦糖尿病、内分泌及代谢领域：甘李药业主要研发项目包括博凡格鲁肽注射液、GZR4等GLP-1相关产品 [71]；通化东宝管线涵盖长效、速效胰岛素、GLP-1RA及双靶点创新药 [76]；联邦制药在研人用药新产品43项，其中22项为1类新药 [77] - GLP-1赛道处于高景气度，胰岛素企业凭借终端销售、工艺研发及产能优势，有望在该领域研发、生产及商业化中占据一席之地 [9]

行业与公司 * 涉及的行业为糖尿病治疗领域，特别是胰岛素及GLP-1相关药物市场 [2] * 涉及的公司为甘李药业 [1] 核心观点与论据：市场地位与集采影响 * 公司是国内胰岛素市场龙头企业，三代胰岛素类似物首家国产企业，行业排名第二，仅次于诺和诺德 [3] * 通过集采实现量价齐升，六款胰岛素产品平均涨价31%，2025年首年采购需求量达4,177万只，较上次增加2,500多万只 [2][3] * 集采后新增2,000家医疗机构覆盖，产品可及性提升，采购组需求量占比从8%上升到17% [3][9] * 国产胰岛素已占据约40%的市场份额，国产替代步伐加快 [3] 核心观点与论据：创新药研发进展 * GLP-1受体激动剂双周制剂GZR18在肥胖人群中疗效显著，每两周给药一次可减重17.29% [2][5] * GLP-1周制剂GZR4已进入临床三期，是国产第一、全球第三的周制剂产品 [2][5] * GZR18在国内进入临床三期，海外进入临床二期，并与司美格鲁肽和替尔泊肽进行头对头对比试验 [14] * 公司拥有完整的胰岛素研发管线，覆盖长效、速效、预混三个细分市场，并布局口服GLP-1、DPP-4和SGLT-2降糖药等前沿疗法 [4][12] 核心观点与论据：国际化进程 * 国际营业收入同比增长16%，门冬胰岛素实现出口突破 [2][6] * 通过欧洲EMA上市前GMP检查，为国产胰岛素类似物首次 [2][6] * 看好国产企业出海利润空间，在发达国家通过EMA审查，美国FDA正在整改，新兴市场如孟加拉、中东北非等有积极布局 [16] * 每年海外收入增速保持20%以上 [17] 核心观点与论据：财务表现与未来展望 * 集采影响显著，2023年扭亏为盈，2024年续约带来产品价格上涨 [2][7] * 公司预计2025年利润目标为11亿元，2025年上半年已实现6亿元利润 [2][7] * 公司发布股权激励计划，设定2025年净利润不低于11亿元，2026年不低于14.3亿元的目标 [2][8] * 对生物制品板块2024-2026年的收入增速预测分别为26%、31%和25% [18] 其他重要内容：市场环境与产品特性 * 全球胰岛素市场规模约264亿美元，其中长效胰岛素占150亿美元，2021年至2024年增速为3% [16] * 口服药物在糖尿病治疗中具有便利性和依从性优势 [10] * 胰岛素注射需要住院制定个性化方案，产品粘性强 [11][12] * 全球趋势正从日制剂向周制剂推进，周制剂有望显著改善患者依从性 [15]

公司人事任命 - 甘李药业于10月14日宣布任命贾婷为副总裁兼首席医学官 [1] - 贾婷将全面负责公司在欧美区域的新型药物全球注册与临床开发进程 [1] - 公司董事长兼CEO表示，此项任命旨在加快新型药物的全球注册与临床开发 [1] 新任高管背景 - 贾婷拥有瑞典卡洛琳斯卡医学院医学博士学位并完成博士后研究 [1] - 在代谢疾病领域拥有超过15年的深厚科研与全球临床开发经验 [1] - 专注领域包括糖尿病、肥胖症、肾脏疾病及其他慢性代谢性疾病 [1] - 加入甘李药业前曾任职于诺和诺德，统筹多款创新药的全生命周期管理 [1] - 曾负责临床策略制定、试验方案设计与执行，并成功推动多个产品在美国、欧洲、中国等主流市场获批及适应症拓展 [1]

股价表现 - 10月14日甘李药业股价下跌3.99%至69.22元/股，成交额10.39亿元，换手率2.64%，总市值413.45亿元 [1] - 公司股价已连续7天下跌，区间累计跌幅达13.06% [1] 公司基本情况 - 甘李药业股份有限公司成立于1998年6月17日，于2020年6月29日上市 [1] - 公司主营业务为重组胰岛素类似物原料药及注射剂的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：生物制品(原料药及制剂产品)占95.05%，医疗器械及其他占4.69%，特许权服务收入占0.14%，化药占0.12% [1] 基金持仓情况 - 民生加银基金旗下民生加银中证500指数增强发起式A（012926）二季度持有甘李药业9800股，占基金净值比例0.82%，为第四大重仓股 [2] - 该基金在10月14日单日浮亏约2.82万元，连续7天下跌期间累计浮亏10.19万元 [2] - 该基金成立于2021年8月10日，最新规模4003.91万元，今年以来收益31.39%，近一年收益37.62%，成立以来亏损3.9% [2] - 基金经理为何江与周帅，何江累计任职时间14年147天，现任基金资产总规模7.7亿元；周帅累计任职时间2年125天，现任基金资产总规模3.51亿元 [2]

涉及的行业与公司 * 行业为中国医疗保健行业[1] * 涉及的公司包括：联影医疗、乐普医疗、甘李药业、华兰生物、迈瑞医疗、新产业、通化东宝、科伦药业、安图生物、华润三九、爱尔眼科、万泰生物、金域医学、迪安诊断、智飞生物等[1][2][6][27] 核心观点与论据 2025年第三季度业绩预览 * 联影医疗预计引领收入增长，同比增长44%，达23.27亿元人民币，主要驱动力是中国医院招标数据的改善已开始反映在财务报表中[1][6] * 乐普医疗预计实现38%的快速增长，原因包括去年同期受“四同”政策影响导致制药业务基数较低，以及医美等消费医疗板块可能贡献增量收入[1][6] * 甘李药业预计维持23%的稳健增长，持续受益于胰岛素集采续约，且海外业务拓展进展良好[1][6] * 智飞生物仍处于收入周期低谷，预计收入同比下降30%至31.77亿元人民币，原因是万泰生物的九价HPV疫苗于2025年6月4日上市后竞争加剧，公司已开始提供折扣以加速去库存[2][6] * 两家ICL公司（金域医学、迪安诊断）预计继续录得负收入增长，但行业价格压力已趋稳，收入趋势接近拐点，增长可能在第四季度转正[2][6] * 部分公司净利润变动显著：乐普医疗预计净利润同比增长162%[6] 通化东宝预计净利润同比增长16%[6] 益丰药房预计净利润同比增长11%[6] 而智飞生物净利润为负且恶化，浙江华海因有效税率提高净利润下降22%，康泰生物因毛利率下降及研发费用率提高净利润下降79%[6] 盈利预测调整 * 上调通化东宝2025-2027年收入预测3.0%-4.0%，净利润预测1.5%-6.5%，以反映其在胰岛素集采续约后市场份额的提升[7][8] * 下调科伦药业2025-2027年净利润预测3.1%-3.8%，以反映对原料药行业价格战更悲观的展望及更低的毛利率假设，收入预测保持不变[7][10] * 对迈瑞医疗、新产业、华兰生物、安图生物、华润三九的季度盈利预测进行调整，同时保持年度预测不变，以更准确反映其毛利与费用的季节性分布[10][11] 投资评级与目标价风险 * 迈瑞医疗为买入评级，目标价314元人民币，采用两阶段DCF估值，下行风险包括集采进一步影响产品出厂价、中国高端医院渗透进度不及预期、进入欧美市场困难等[12][13] * 新产业为买入评级，目标价73元人民币，估值85%基于DCF，15%基于理论并购价值，风险包括进口替代进度放缓、集采等政策风险、竞争加剧等[14] * 华兰生物为买入评级，目标价19元人民币，采用5年退出市盈率法估值，风险包括新临床指南对白蛋白处方使用管控更严、静丙出厂价涨幅远低于终端价等[15] * 安图生物为买入评级，目标价33元人民币，采用两阶段DCF估值，风险包括行业竞争加剧、国内外法规变化、集采实施等[16] * 通化东宝为中性评级，目标价9元人民币，采用5年退出市盈率法估值，上行风险包括第三代胰岛素产品放量超预期、胰岛素生物类似药在美国获批快于预期，下行风险包括产品销售放量慢于预期等[17] * 科伦药业为中性评级，目标价38元人民币，采用SOTP估值法，下行风险包括原料药价格下跌、医院对输液疗法管控导致市场萎缩，上行风险包括管线产品交付和销售放量超预期等[18] * 华润三九为中性评级，目标价27元人民币，采用贴现长期市盈率法估值，下行风险包括执行招标结果进度慢于预期、主要产品价格侵蚀等[20] 其他重要内容 * 报告为高盛对中国医疗保健行业的2025年第三季度业绩预览[1] * 报告包含详细的财务数据表格，列示了覆盖公司的第三季度收入、净利润及同比变化预测[6] * 报告包含针对特定公司的详细估值模型参数与风险提示[12][13][14][15][16][17][18][20] * 报告附有标准的监管披露、评级分布、利益冲突声明及方法论说明[4][23][24][25][28][38][39]

股价与交易表现 - 10月10日盘中下跌2.01%，报74.13元/股，成交6.90亿元，换手率1.65%，总市值442.78亿元 [1] - 当日主力资金净流出3870.82万元，特大单净流出903.14万元，大单净流出3000万元 [1] - 今年以来股价累计上涨71.97%，近5个交易日下跌6.90%，近20日上涨3.59%，近60日上涨33.59% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为重组胰岛素类似物原料药及注射剂的研发、生产和销售，生物制品收入占比95.05% [1] - 2025年1-6月实现营业收入20.67亿元，同比增长57.18%；归母净利润6.04亿元，同比增长101.96% [2] - A股上市后累计派现16.12亿元，近三年累计派现10.18亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数为7.73万，较上期增加3.08%；人均流通股7165股，较上期减少2.99% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股750.99万股，较上期增加17.48万股 [3] - 招商国证生物医药指数A、南方中证500ETF、创新药ETF、南方阿尔法混合A位列前十大流通股东，其中创新药ETF和南方阿尔法混合A为新进股东 [3] - 华安聚优精选混合退出十大流通股东之列 [3] 行业与板块属性 - 公司所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品 [1] - 所属概念板块包括高派息、基金重仓、融资融券、中盘、创新药等 [1]

机构调研热度 - 9月以来超170家医药生物行业上市公司接受机构调研 [1] - 创新药企备受机构青睐，迈威生物获机构调研超330家次，甘李药业、兴齐眼药均获84家次调研 [2] - 博瑞医药、恩华药业、信立泰等公司接受机构调研频次均在75家次以上 [2] 创新药研发与国际化进展 - 机构重点关注创新药管线研发投入、研发进展及BD交易等话题 [1] - 迈威生物与Kalexo Bio就双靶点小核酸药物2MW7141项目签署独家许可协议，实现产品出海 [2] - 甘李药业约十年前开始布局创新药物开发，近年来在PROTAC、ADC等技术平台加大投入 [2] - 兴齐眼药的SQ-22031滴眼液已完成Ⅰ期临床试验，SQ-129玻璃体缓释注射液已完成临床前研究 [3] AI在医药领域的应用 - 祥生医疗将AI与机器人技术深度融合，打造“AI+机器人扫查”系列解决方案，构建脑、眼、手三位一体的协同体系 [3][4] - 皓元医药利用AI算法提供化合物库定制化服务，并致力于搭建“AI+药物研发”复合型人才梯队 [4] - 恩华药业表示一直关注并探索AI技术在药物研发领域的应用，未来将建立用于早期研发的AI系统 [5] 行业趋势与展望 - 机构认为“创新+国际化”的产业趋势将保持不变，继续看好创新药主线 [1][6] - 预计围绕2025年欧洲肿瘤内科学会大会的临床数据披露与BD交易将带来新一轮投资机遇 [1][6] - 中国医药产业已完成新旧动能转换，恒瑞医药、翰森制药等传统药企已完成创新转型，百利天恒、科伦博泰生物等公司正以全球FIC姿态崛起 [6] - 国内政策持续支持产业发展，创新药企全球竞争力预计持续增强，商业化盈利预计持续兑现 [6]

行业调研热度 - 9月以来超过170家医药生物行业上市公司接受机构调研 [1] - 创新药企备受机构青睐，重点关注创新药管线研发投入、研发进展及BD交易 [1] 重点公司调研情况 - 迈威生物获机构调研频次最高，累计超330家次，其双靶点小核酸药物2MW7141项目出海引发市场关注 [2] - 甘李药业和兴齐眼药并列第二，接受机构调研频次均为84家次 [2] - 甘李药业约十年前开始布局创新药物开发，近年来在PROTAC、ADC等技术平台加大投入 [2] - 兴齐眼药的1类生物制品SQ-22031滴眼液已完成Ⅰ期临床试验，正在开展Ⅱ期临床试验 [3] AI在医药领域的应用 - 祥生医疗打造"AI+机器人扫查"系列解决方案，构建了脑、眼、手三位一体的协同体系 [3][4] - 皓元医药利用AI算法提供化合物库定制化服务，并在业务场景中推进AI能力覆盖以提升运营效率 [4] - 恩华药业表示一直关注并探索AI技术在药物研发领域的应用，未来将建立用于早期研发的AI系统 [5] 行业前景与趋势 - 机构看好"创新+国际化"的产业趋势，认为创新药板块高景气度有望持续 [1][6] - 国内工程师红利、丰富临床资源和支持性政策推动国产创新药走向FIC、BIC创新时代 [6] - 预计围绕2025年欧洲肿瘤内科学会大会的临床数据披露与BD交易将带来新一轮投资机遇 [1][6]