业绩预测 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为6亿元到6 4亿元 同比增加100 73%到114 12% [1] - 预计2025年半年度扣除非经常性损益的净利润为4 6亿元至5亿元 同比增加262 47%到293 99% [1] 市场份额与集采成效 - 通过两轮胰岛素集采成功扩大市场份额 2024年接续集采协议量较上次增长32 6% [1] - 产品价格合理回升 形成量价齐升的协同效应 [1] 销售表现 - 2025年上半年借助集采市场覆盖优势深耕各层级市场 产品销量增长显著 [1]

核心观点 - 公司在第85届美国糖尿病协会科学会议上展示自主研发的GLP-1RA博凡格鲁肽和胰岛素周制剂GZR4的II期临床研究结果，获得全球代谢病学界广泛关注 [1] - 多家机构维持"买入"或"推荐"评级，认可公司业绩表现及长期价值 [1][2] - 公司凭借集采续约量价双升、创新管线突破及国际化布局加速，进入业绩释放期 [2][3] - 公司胰岛素产品通过欧盟GMP认证，成为国内首家获得欧盟商业化生产条件的胰岛素企业 [2] - 公司创新药博凡格鲁肽若上市，有望进入全球200亿美元的肥胖治疗市场 [2] 资本视角下的估值重构逻辑 - 公司业绩突飞猛进重塑投资者积极预期，多家主流机构发布深度报告 [2] - 高盛给予目标价67元，较当前股价存在20%-30%上行空间 [2] - 资本市场更关注创新药发展和国际化突破 [2] - 公司甘精、赖脯、门冬胰岛素通过EMA GMP检查，具备欧盟商业化生产条件 [2] 国际化布局进展 - 公司在马来西亚三款胰岛素接连获批，实现基础、速效、预混三代胰岛素制剂全系列覆盖 [3] - 在阿根廷门冬胰岛素注射液获批上市，配合客户通过本地灌装强化供应链能力 [3] - 2024年国际收入达5.28亿元，同比增长23.89% [5] - 马来西亚、阿根廷市场获批验证公司国际注册与质量管理能力 [5] 业绩增长的三大核心动力 - 胰岛素专项接续集采中6款产品全部中选，协议量整体提升32.6%，三代胰岛素协议量占比达30% [4] - 核心产品甘精胰岛素价格回调34%至65.3元/支，带动销售额大幅增长 [4] - 国内市场覆盖达4.1万家医疗机构，形成"以价换量、以量稳价"良性循环 [4] - 2024年研发投入6.46亿元，占营收21.2%，重点聚焦代谢领域 [4] - 胰岛素周制剂GZR4在II期研究中HbA1c降幅显著优于德谷胰岛素 [4] - GLP-1RA博凡格鲁肽在降低HbA1c、减轻体重等方面优于司美格鲁肽 [4] 国产替代新阶段的竞争策略转变 - 带量采购政策实施三年，外资份额从68%降至55%，公司市占率从19%提升至37% [6] - 公司胰岛素价格仅为诺和诺德的70%-80%，但通过等效性研究证明与原研药效果相同 [6] - GLP-1受体激动剂在糖尿病适应症持续发力，全球市场规模持续扩大 [7] - 公司自主研发的博凡格鲁肽进入Ⅲ期临床，II期数据显示降糖效果优于司美格鲁肽(HbA1c降低2.28% vs 1.6%)，减重效果显著(体重下降5.42 kg vs 3.25 kg) [7] - 博凡格鲁肽有望成为全球首款每两周给药一次的GLP-1药物，潜在市场空间超百亿元 [7] 长期价值与行业地位 - 公司作为中国创新药全球化"标杆"具有稀缺性 [8] - 未来十年医药投资胜负手取决于抢占技术制高点与全球化先机，公司已抢占先机 [8]

减肥药概念板块表现 - 截至7月7日收盘，减肥药概念下跌1.10%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内17只个股上涨，涨幅居前的有泰恩康（4.12%）、*ST三圣（3.21%）、蓝晓科技（2.31%） [1] - 跌幅居前的个股包括科兴制药、一品红、甘李药业 [1] 资金流动情况 - 减肥药概念板块获主力资金净流出6.83亿元 [2] - 33只个股获主力资金净流出，8只净流出超3000万元 [2] - 净流出资金居首的是科兴制药（1.16亿元），其次为翰宇药业（1.12亿元）、甘李药业（1.09亿元）、恒瑞医药（8754.75万元） [2] - 主力资金净流入居前的个股包括泰恩康（3443.14万元）、众生药业（2374.89万元）、常山药业（2084.23万元） [2][4] 个股涨跌幅及换手率 - 科兴制药今日跌幅14.19%，换手率7.99% [2] - 翰宇药业涨幅2.11%，换手率22.33% [2] - 甘李药业跌幅3.88%，换手率2.68% [2] - 恒瑞医药跌幅1.15%，换手率0.45% [2] 其他概念板块表现 - 中船系涨幅5.23%，位居涨幅榜首位 [2] - 生物质能发电涨幅2.83%，2025中报预增涨幅2.77% [2] - 重组蛋白跌幅1.42%，CRO概念跌幅1.07% [2]

股东及高管减持计划 - 旭特宏达及其一致行动人甘忠如合计持有公司40.11%股份 其中旭特宏达持股5.90% 甘忠如持股34.21% [1] - 董事焦娇持股0.045% 高级管理人员孙程持股0.088% [1] - 旭特宏达拟减持不超过0.57%股份 焦娇拟减持不超过0.0112%股份 孙程拟减持不超过0.0033%股份 [2] - 减持计划实施期间若遇股本变动 减持数量可相应调整 [2] - 旭特宏达为员工持股平台 实际控制人甘忠如不参与本次减持 [2] 公司股权结构 - 甘忠如为公司控股股东及实际控制人 持有旭特宏达65.02%股权 [2] - 孙程担任公司财务负责人兼副总经理 [2] 首次公开发行情况 - 2020年6月29日在上交所主板上市 发行4020万股 发行价63.32元/股 [3] - 募集资金总额25.45亿元 净额24.41亿元 与招股书计划金额一致 [3] - 发行费用1.04亿元 其中承销保荐费8000万元 [3] - 募集资金用于8个项目 包括胰岛素产业化及美国注册等 [3] 再融资及分红情况 - 2023年向特定对象发行2850.86万股 发行价27.12元/股 募集资金7.73亿元 净额7.60亿元 [4] - 两次募资合计33.18亿元 [4] - 2020年实施分红方案 每股派现0.5元并送红股0.4股 [4]

股权结构 - 旭特宏达及其一致行动人甘忠如合计持股241,116,992股，占总股本40.11%[2] - 旭特宏达持股35,473,235股，占总股本5.90%[2] - 甘忠如持股205,643,757股，占总股本34.21%[2] - 董事焦娇持股270,000股，占总股本0.045%[2] - 高级管理人员孙程持股530,200股，占总股本0.088%[2] 减持计划 - 旭特宏达拟减持不超3,399,518股，不超总股本0.57%[2] - 焦娇拟减持不超67,500股，不超本人持股25%，不超总股本0.0112%[2] - 孙程拟减持不超20,000股，不超本人持股3.77%，不超总股本0.0033%[2] - 减持期间为2025年7月28日至2025年10月27日[5][7] 风险提示 - 减持计划实施存在不确定性风险，不影响公司治理和持续经营[10]

股东减持计划 - 旭特宏达及其一致行动人甘忠如合计持有公司40.11%股份 其中旭特宏达持股5.90% [1] - 旭特宏达计划减持不超过339.95万股 占公司总股本的0.57% [1] - 焦娇拟减持不超过67500股 占公司总股本的0.0112% [1] - 孙程拟减持不超过20000股 占公司总股本的0.0033% [1] 减持影响 - 本次减持计划不会对公司治理结构产生实质性影响 [1] - 本次减持计划不会对公司持续性经营产生影响 [1]

回购方案 - 首次披露日为2024年9月6日[3] - 实施期限为2024年9月5日至2025年9月4日[3] - 预计回购金额1.5亿至3亿元[3] - 用途调整为减少注册资本[3][5] 回购进展 - 累计已回购股数354.0021万股[3][6] - 占总股本比例0.5890%[3][6] - 累计已回购金额约15006.9654万元[3][6] - 实际回购价格区间37.65元/股至45.14元/股[3][6] - 2025年6月未回购股份[6] - 回购符合规定和方案要求[6]

股票上市与解除限售 - 本次股票上市流通总数322.476万股，日期为2025年7月7日[3][24][25] - 2022年限制性股票激励计划第二个解除限售期解除限售112.176万股，涉及125名激励对象[3][4] - 2024年限制性股票激励计划第一个解除限售期解除限售210.3万股，涉及86名激励对象[3][4] 激励计划相关会议 - 2022年10月24日审议通过2022年限制性股票激励计划相关议案[5] - 2024年2月19日审议通过2024年限制性股票激励计划相关议案[9] 股东大会审议 - 2022年11月15日股东大会审议通过2022年限制性股票激励计划相关议案[6] - 2024年3月11日股东大会审议通过2024年限制性股票激励计划相关议案[10] 股票授予与登记 - 2022年11月28日向2022年激励计划对象授予限制性股票[6] - 2024年5月15日向2024年激励计划对象授予限制性股票[10] - 2022年激励计划登记日为2022年12月20日[13] - 2024年激励计划登记日为2024年5月24日[17] 限售期与业绩考核 - 2022年激励计划第二个限售期于2024年12月23日届满[13] - 2024年激励计划第一个限售期于2025年5月26日届满[17] - 2022年激励计划第二个解除限售期业绩考核要求2024年净利润不少于6亿，实际6.15亿[15] - 2024年激励计划第一个解除限售期业绩考核要求2024年净利润不少于6亿，实际6.15亿[18] - 2024年激励计划第二个解除限售期业绩考核要求2025年净利润不少于11亿[18] - 2024年激励计划第三个解除限售期业绩考核要求2026年净利润不少于14.3亿[18] 解除限售比例与结果 - 2022年激励计划各解除限售期比例为30%、30%、40%[13] - 2024年激励计划各解除限售期比例为30%、30%、40%[16][17] - 2022年激励计划第二个解除限售期125名对象可解除112.176万股，占比29.98%[20][21] - 2024年激励计划第一个解除限售期86名对象可解除210.3万股，占比30%[22][23] 流通股变化 - 本次解除限售后，有限售条件流通股减至43922722股，无限售条件流通股增至557142568股，总股本601065290股不变[26] 合规情况 - 公司本次解除限售、回购注销及调整已取得必要授权和批准[28] - 本次解除限售满足相关激励计划规定条件[28] - 本次回购注销符合规定，需履行信息披露等手续[28] - 本次调整符合相关规定[28]

激励计划会议 - 2022年10月24日召开第四届董事会第五次会议，审议通过2022年激励计划相关议案[10] - 2022年11月15日召开2022年第一次临时股东大会，审议通过2022年激励计划相关议案[11] - 2024年2月19日召开第四届董事会第十六次会议，审议通过2024年限制性股票激励计划相关议案[14] - 2024年3月11日召开2024年第一次临时股东大会，审议通过2024年限制性股票激励计划相关议案[15] 解除限售情况 - 2022年激励计划第二个解除限售期为2024年12月23日届满，2024年度经审计净利润6.15亿元，125人可解除限售112.176万股，占总股本0.19%[18][20][22] - 2024年激励计划第一个解除限售期为2025年5月26日届满，符合条件86人可解除限售210.3万股，占总股本0.35%[23][26] 业绩目标 - 2023年度净利润目标不少于3亿元，2024年度经审计净利润6.15亿元，2024年度目标不少于6亿元，2025年度目标不少于11亿元[25] 回购注销 - 《2022年激励计划（草案）》10人离职，1人绩效B；《2024年激励计划（草案）》1人离职，2人拟离职，公司拟回购注销部分股票[28][29] - 公司对14名激励对象24.13万股股票回购注销[30] 回购价格调整 - 2022年激励计划授予部分回购价调为15.65元/股，2024年调为18.09元/股[30] - 派息调整公式P＝P0 - V，2022年P＝17.35 - 1.7 = 15.65元/股，2024年P＝19.79 - 1.7 = 18.09元/股[32]

股权结构 - 甘忠如直接持股205643757股，比例34.21%[4] - 旭特宏达持股35473235股，比例5.90%[10] - 甘忠如及旭特宏达合计持股241116992股，占比40.11%[5] 股份质押 - 甘忠如本次解押14210000股，占其所持6.91%，占总股本2.36%[4] - 解押后甘忠如及旭特宏达累计质押24010000股，占其持股9.96%，占总股本3.99%[5] - 解押前合计质押38220000股，解押后为24010000股[10] 其他情况 - 已质押股份中限售和冻结数量为0股[10] - 未质押股份中甘忠如有限售股28508550股，冻结为0股[10] - 本次解押对公司经营无实质性影响[8]