报告公司投资评级 - 公司投资评级为增持，原评级也是增持，板块评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年业绩稳健增长，2025Q1客流平稳增长但业绩短期承压，中长期看好外部交通改善及新项目落地贡献业绩增量，维持增持评级 [5] - 因短期内公司成本费用端有压力，预计2025 - 2027年EPS为0.70/0.85/0.95元，对应市盈率分别为46.6/38.5/34.2倍，中长期看好外部交通改善和项目扩容吸引客流并贡献业绩，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收7.43亿元，同比+19.81%；归母净利润1.44亿元，同比+4.48%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+10.25%；2024Q4实现营收1.49亿元，同比+20.85%；归母净亏损358万元，同比减亏1000万元 [10] - 2025Q1公司实现营收1.29亿元，同比+0.73%；归母净利润0.04亿元，同比-58.93%；景区Q1接待游客47.71万人次，同比+2.6% [10] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|620|743|838|931|1021| |增长率(%)|218.7|19.8|12.7|11.1|9.7| |EBITDA(人民币百万)|243|282|323|378|413| |归母净利润(人民币百万)|138|144|186|226|255| |增长率(%)|340.6|4.5|29.3|21.1|12.7| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.52|0.54|0.70|0.85|0.95| |原先预测摊薄每股收益(人民币)| - | - |0.77|0.86| - | |调整幅度（ % ）| - | - |(9.1)|(1.2)| - | |市盈率(倍)|63.0|60.3|46.6|38.5|34.2| |市净率(倍)|8.4|7.5|6.6|5.7|5.0| |EV/EBITDA(倍)|16.2|39.5|26.2|21.9|19.5| |每股股息 (人民币)|0.1|0.1|0.1|0.1|0.1| |股息率(%)|0.5|0.2|0.3|0.4|0.4| [9] 外部交通与项目情况 - 沈佳高铁的沈白段预计今年10月正式运营，届时北京至长白山和沈阳至长白山的旅行时间分别缩短至4和1.5个小时 [10] - 公司募投项目火山温泉部落二期计划今年年内竣工投入使用，有望承接交通改善带来的增量客流，丰富旅游产品体系 [10]

纪要涉及的公司 长白山公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **一季度利润下滑**：2025 年一季度收入 1.29 亿元，同比增长 0.73%，成本和费用增长 9%，利润减少约 600 万元，原因包括工资上涨、运营成本增加、旅行社收入增长带来相关费用上升[2][3][4] 2. **客流量与收入增速不匹配**：一季度客流量增速 2.6%，收入增速低于 1%，受天池景点关闭天数增加和春节假期时间安排影响，影响客票收入、酒店入住率和平均房价[2][5] 3. **四月经营受天气影响**：四月以来天气不佳，关键景点可能关闭，影响门票收入，降低游客出行意愿，减少酒店入住率和旅游服务需求[6] 4. **四月客流与五一预期**：四月受暴雪影响，北坡天池景点频繁关闭，客流量同比下降约 20%，因是淡季对全年影响较小；五一预计客票售罄，客流取决于天气，南坡提前开放或有支撑[2][7] 5. **全年游客接待计划**：2025 年计划接待约 400 万游客，同比增长 17%-20%，增量预计来自暑期和冰雪季，暑期天气正常有望增 20 万以上，十一前后沈白高铁开通支撑四季度客流[2][8] 6. **活动与设施促进客流**：举办 817 稻米节，暑期单日承载安排增至 41,000 人，北坡天池观景平台等基础设施投入使用，促进旺季和雪季客流增长[2][9] 7. **沈白高铁影响**：开通将改变游客结构，增加北京、沈阳方向游客，缩短旅行时间，促进短途旅游和小长假客流，提升旅游业绩[8][10] 8. **交通基础设施改善**：331 国道扩建工程今年十一前竣工，长春到长白山第三条高速已开通，沈佳高铁沈白段今年开通，敦化至牡丹江段预计明年开工，唐山港扩建并计划暑期前开通航站楼[11][12] 9. **入境游现状与营销**：入境游以韩国游客为主，去年恢复至疫情前 7.6%水平；计划赴韩、日、东南亚推广，申请海外平台账号传播资源，开发徒步线路迎合韩国游客[3][13][14] 10. **国内客源结构变化**：疫情后东北地区客源占比下降，华北、华东和华南地区游客上升，冬季以华南和华东为主，夏季以华北为主，广东籍游客一季度占比迅速提升[3][17] 11. **定增项目进展**：定增项目处于交易所审核阶段，聚焦交通客运和酒店核心业务，国家政策支持，预计审核时间延长；购车持续进行，温泉部落二期计划明年暑期或雪季前开业[3][18] 12. **交通客运收入预期**：2025 年交通客运板块客单价预计回升，若运行和天气稳定，客流量和收入将同比增长，去年新业务补贴到位将有积极影响[19] 13. **酒店板块预期**：今年酒店入住率和客单价有望改善，暑期预计好转，公司将加大营销力度，向景区倾斜资源[20] 14. **冰雪项目情况**：目前冰雪项目纯收入一年不超千万，仅雪季盈利，公司筹划项目希望达千万级以上收入，考虑打造冰雪旅游综合体验项目，引入 IP 带来收益，计划托管周边景区和酒店[21] 15. **托管项目计划**：公司计划整合周边成熟旅游设施，接收相关文件，召开座谈会，未来在管客房量和景区数量预计持续增长[22] 16. **全年客流量目标与考核**：2025 年客流量预期目标 400 万，国资委有考核，公司内部目标更高，积极降本增效提升利润率[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **韩国游客消费特征**：消费集中在暑期，占比约 10%，去年降至 7.6%，雪季占比不足 0.1%；消费习惯偏向户外产品和餐饮，喜欢烤肉，住宿倾向三四星级酒店，对冰雪旅游兴趣低[15] 2. **东南亚市场潜力**：东南亚游客到长白山冰雪旅游人数少，占比小，需进一步推广[16]

业绩表现 - 2024年公司实现收入7.43亿元，同比增长19.8%，归母净利润1.44亿元，同比增长4.5% [1] - 2024Q4收入1.49亿元，同比增长20.9%，归母净利润-0.04亿元，同比大幅减亏 [1] - 2025Q1收入1.29亿元，同比增长0.7%，归母净利润0.04亿元，同比下降58.9% [1] - 2024年景区客流达340.9万人，同比增长24.1%，其中2024Q4客流63.4万人，同比增长26.6%，2025Q1客流47.7万人，同比增长2.6% [2] 业务分项 - 2024年客运业务收入5.38亿元，同比增长27.9%，酒店业务收入1.4亿元，同比增长0.9%，旅行社业务收入0.3亿元，同比下降12.7%，其他业务收入0.34亿元，同比增长32.1% [2] - 2024Q4和2025Q1游客人均收入贡献同比分别下降4.5%和1.8%，主要因酒店量价下滑及天池景点关闭影响倒站车收费 [2] 盈利能力 - 2024年综合毛利率41.7%，同比下降1.31个百分点，2024Q4毛利率25.5%，同比提升12.7个百分点，2025Q1毛利率22.9%，同比下降5.4个百分点 [2] - 2025Q1销售费用率3.16%，同比下降0.46个百分点，管理费用率11.94%，同比上升2.05个百分点，财务费用率0.62%，同比上升0.24个百分点 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.86亿元、2.18亿元、2.63亿元，同比增长29.2%、16.9%、20.7% [1] - 长白山西景区高铁站点预计2025年4月投运，沈白高铁预计2025年9月全线通车，将大幅缩短华北区域旅客交通用时 [3] - 2024年资本开支1.67亿元主要用于购置车辆，定增募投项目稳步推进，温泉部落二期预计2025年竣工 [3] - 目前在管景区7个、酒店民宿7家、雪场4家，景区内配套建设有望进一步匹配交通增量客流 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健增长，2025Q1利润短期承压，预计二季度后费用端拖累因素逐步出清，2025全年盈利水平有望企稳，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，看好长期成长维持“买入”评级 [5] - 冰雪季客流稳健增长，但成本压力提升致盈利能力下滑 [5] - 外部大交通持续改善，定增项目推进抬高景区成长上限 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|620|743|829|940|1057| |YOY(%)|218.7|19.8|11.6|13.3|12.5| |归母净利润(百万元)|138|144|186|218|263| |YOY(%)|340.6|4.5|29.2|16.9|20.7| |毛利率(%)|43.0|41.7|42.3|42.6|44.3| |净利率(%)|22.3|19.4|22.5|23.2|24.9| |ROE(%)|13.3|12.4|13.8|14.0|14.5| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.54|0.70|0.82|0.99| |P/E(倍)|63.3|60.6|46.9|40.1|33.2| |P/B(倍)|8.4|7.5|6.5|5.6|4.8|[7] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|329|445|465|555|598| |现金|211|287|320|362|413| |应收票据及应收账款|47|68|64|83|84| |其他应收款|15|12|18|16|23| |预付账款|26|49|34|60|46| |存货|13|16|16|21|20| |其他流动资产|18|13|13|13|13| |非流动资产|903|1002|1172|1346|1498| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|632|676|866|1057|1220| |无形资产|174|169|159|149|140| |其他非流动资产|97|158|147|140|138| |资产总计|1232|1447|1637|1901|2095| |流动负债|131|231|234|286|228| |短期借款|0|80|100|118|80| |应付票据及应付账款|39|52|37|69|44| |其他流动负债|92|100|97|99|105| |非流动负债|62|54|55|54|49| |长期借款|58|42|43|43|38| |其他非流动负债|4|12|12|12|12| |负债合计|193|285|289|340|278| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|267|267|267|267|267| |资本公积|286|286|286|286|286| |留存收益|481|604|783|991|1239| |归属母公司股东权益|1039|1162|1348|1561|1818| |负债和股东权益|1232|1447|1637|1901|2095|[9] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|620|743|829|940|1057| |营业成本|354|434|479|540|589| |营业税金及附加|6|6|6|6|6| |营业费用|21|24|24|25|28| |管理费用|57|66|66|72|76| |研发费用|0|0|0|0|0| |财务费用|3|2|4|4|4| |资产减值损失|0|-0|0|0|0| |其他收益|3|1|2|2|2| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|-0|0|0|0|0| |资产处置收益|0|-0|0|0|0| |营业利润|182|210|253|295|356| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|1|11|1|1|1| |利润总额|181|199|252|294|356| |所得税|43|55|65|77|92| |净利润|138|144|186|218|263| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|138|144|186|218|263| |EBITDA|238|266|317|379|452| |EPS(元)|0.52|0.54|0.70|0.82|0.99|[9] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|251|205|260|292|355| |折旧摊销|59|68|67|87|101| |财务费用|3|2|4|4|4| |投资损失|0|0|0|0|0| |营运资金变动|22|-37|3|-16|-13| |投资活动现金流|-86|-167|-238|-261|-253| |资本支出|87|164|238|261|253| |长期投资|0|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-20|37|-10|-7|-13| |短期借款|0|80|20|18|-38| |长期借款|-17|-17|2|-1|-5| |资本公积增加|0|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-3|-27|-32|-25|30| |现金净增加额|144|75|13|24|89| |EV/EBITDA|36.1|32.4|27.1|22.6|18.7|[9] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|218.7|19.8|11.6|13.3|12.5| |营业利润(%)|349.0|15.3|20.3|16.9|20.7| |归属于母公司净利润(%)|340.6|4.5|29.2|16.9|20.7| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|43.0|41.7|42.3|42.6|44.3| |净利率(%)|22.3|19.4|22.5|23.2|24.9| |偿债能力| | | | | | |ROE(%)|13.3|12.4|13.8|14.0|14.5| |ROIC(%)|12.2|10.9|12.2|12.4|13.3| |资产负债率(%)|15.6|19.7|17.6|17.9|13.3| |净负债比率(%)|-12.8|-11.8|-11.6|-11.5|-14.9| |流动比率|2.5|1.9|2.0|1.9|2.6| |速动比率|2.1|1.6|1.7|1.6|2.3| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.5|0.6|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|12.2|13.0|12.6|12.8|12.7| |应付账款周转率|12.0|9.6|10.8|10.2|10.5| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.52|0.54|0.70|0.82|0.99| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.94|0.77|0.98|1.09|1.33| |每股净资产(最新摊薄)|3.90|4.36|5.06|5.85|6.82| |估值比率| | | | | | |P/E|63.3|60.6|46.9|40.1|33.2| |P/B|8.4|7.5|6.5|5.6|4.8|[9]

云南旅游消费升级政策 - 云南省支持昆明市优先建设"平急两用"公共基础设施，重点发展旅居民宿酒店 [1] - 计划发展"旅居云南"消费集聚区、特色步行街，推动"彩云市集"进入社区 [1] - 鼓励利用闲置房屋推出小户型旅居房，淡季打包运营酒店民宿空置房 [1] - 全省酒店电视将设置"旅居云南"开机页面以强化旅游宣传 [1] 北京大型商业综合体进展 - 北京最大奥特莱斯"湾里"项目计划2024年下半年开业，总投资超百亿元 [2] - 项目位于通州文化旅游区，毗邻环球度假区，建筑规模47.63万平方米 [2] - 包含王府井WellTown商场（招商率80%）、诺岚酒店、汀云小镇三大板块 [2] - 预计日均客流量达6万人次，主体结构已完成并进入精装修阶段 [2] 拉萨商业综合体动态 - 拉萨王府井购物中心定于5月1日开业，为西藏超大体量商业综合体 [3] - 已引入300多个品牌，招商率近90%，首店率超30% [3] - 项目位于柳梧新区，试营业期间正完善开业准备工作 [3] 旅游及零售企业业绩 长白山 - 2024年营收7.43亿元（同比+19.81%），净利润1.44亿元（同比+4.48%） [4] - 总资产14.47亿元（较期初+17.43%） [4] 雅戈尔 - 2024年营收141.88亿元（同比+3.19%），归母净利润27.67亿元（同比-19.41%） [5] - 净资产412亿元（同比+5.06%），资产负债率降至41.95% [5] 凯撒旅业 - 2024年营收6.5亿元（同比+12.25%），归母净亏损1.03亿元 [6] - 经营活动现金流净额为-1.77亿元 [6] 三湘印象 - 2024年营收12.1亿元（同比+9.46%），归母净利润1927.79万元（同比+1459.91%） [7] - 扣非净利润3944.84万元（同比+54.43%） [7] 三峡旅游 - 2024年营收7.4亿元（同比-53.68%），归母净利润1.18亿元（同比-9.29%） [8] - 利润总额1.5亿元（同比-2.40%） [8]

关联方介绍 - 吉林省长白山开发建设（集团）有限责任公司为国有独资公司，注册资本3.3亿元，2024年总资产205.48亿元，净资产126.41亿元，主营业务收入11.12亿元，净利润5019.58万元 [1] - 吉林省长白山景区管理有限公司2024年总资产1.1亿元，净资产-1.18亿元，主营业务收入8324.82万元，净利润-697.8万元 [2] - 吉林省长白山房地产开发有限公司2024年总资产14.96亿元，净资产-2.65亿元，主营业务收入2864.91万元，净利润-3756.64万元 [2] - 延边长白山和平滑雪有限责任公司2024年总资产1.28亿元，净资产-1.64亿元，主营业务收入1038.32万元，净利润-1436.28万元 [3] - 吉林省长白山全季地形公园管理有限公司2024年总资产1.79亿元，净资产-1.33亿元，主营业务收入1038.32万元，净利润-1792.82万元 [4][5] 关联交易情况 - 公司与关联方交易定价政策为自愿、平等、互惠互利、公允原则，采用协商定价、成本加成或政府指导价 [15] - 关联交易目的是充分利用关联方技术优势和产品优势，保持优势互补，确保公司正常经营和整体经济效益 [16] - 公司向控股股东全资子公司租赁长白山池北游客集散中心场地，14年总租金2.45亿元，2024年交易金额2425.84万元 [33][36] - 场地使用费按游客人数分段计算：130万人次以内14元/人次，130-230万人次13元/人次，超过230万人次12元/人次 [37] 公司治理变更 - 公司进行董事会、监事会换届选举，提名王昆等5人为非独立董事候选人，彭德成等3人为独立董事候选人 [44][45] - 修改《公司章程》及相关治理制度，完善公司治理结构，包括股东会议事规则、董事会议事规则等 [55][56][58] - 新一届董事会由9名董事组成（6名非独立董事含1名职工董事，3名独立董事），监事会由5名监事组成（3名股东代表监事，2名职工代表监事） [44][46] 财务及审计 - 续聘致同会计师事务所为2025年度审计机构，审计费用57万元（财务报表审计47万元，内部控制审计10万元） [20][29] - 致同会计师事务所2023年业务收入27.03亿元，其中审计业务收入22.05亿元，证券业务收入5.02亿元 [21] - 公司2025年一季度合并利润表显示营业收入1.17亿元，营业成本6928.47万元，净利润1683.67万元 [66]

证券代码：603099 证券简称：长白山 公告编号：2025-015 长白山旅游股份有限公司 第四届监事会第三十六次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带责任。 一、 监事会会议召开情况 表决结果：4 票同意，0 票反对，0 票弃权。 本议案尚需提请公司 2024 年年度股东大会审议。 3、审议通过《关于公司 2024 年财务决算报告的议案》 表决结果：4 票同意，0 票反对，0 票弃权。 长白山旅游股份有限公司（以下简称 "公司"）于 2025 年 4 月 24 日以通讯表决方式召开第四届监事会第三十六次会议。会议通知 及会议材料于 2025 年 4 月 14 日以邮件加现场送达方式发出。会议由 公司监事会主席孙青春先生召集并主持，本次会议应参与表决监事 4 名，实际参与表决监事 4 名。会议参与表决人数及召集、召开、表决 程序符合《中华人民共和国公司法》和《公司章程》的有关规定，合 法有效。 二、监事会会议审议情况 与会监事对本次会议的全部议案进行了充分讨论，会议审议并一 致通过了以下议案： 1、审 ...

证券代码：603099 证券名称：长白山 公告编号：2025-014 表决结果：8 票赞成，0 票反对，0 票弃权。 本议案尚需提请公司 2024 年年度股东大会审议。 2、审议通过《关于公司 2024 年独立董事述职报告的议案》 表决结果：8 票赞成，0 票反对，0 票弃权。 长白山旅游股份有限公司 第四届董事会第三十六次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带责任。 一、董事会会议召开情况 长白山旅游股份有限公司（以下简称"公司"）第四届董事会第 三十六次会议于2025年4月24日以通讯的方式召开，会议通知及会议 材料于2025年4月14日以专人递送、电子邮件等方式送达全体董事、 监事和高级管理人员。本次会议应参与表决董事8人，实际参与表决 董事8人，有效表决票为8票，参与表决的董事符合《公司法》和《公 司章程》等法律法规的有关规定。本次会议的召开、表决合法有效。 二、董事会会议审议情况 与会董事对本次会议的全部议案进行了充分讨论，会议审议并一 致通过了以下议案： 1、审议通过《关于公司 2024 年 ...

重要内容提示： ●2024年度利润分配预案为：以2024年12月31日公司总股本 266,670,000股为基数，每10股派送现金红利人民币0.815元（含税）， 共计分配利润人民币21,733,605.00元，占当年合并报表归属于上市 公司股东净利润的15.07%。剩余未分配利润结转下年。 ●本次利润分配预案已经公司第四届董事会第三十六次会议审 议通过，本议案尚需提交 2024 年年度股东大会审议。 证券代码：603099 证券名称：长白山 公告编号：2025-016 长白山旅游股份有限公司 关于 2024 年度利润分配预案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带责任。 一、2024 年度利润分配预案的主要内容 （一）利润分配方案的具体内容 经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计，截至 2024 年 12 月 31 日，公司 2024 年度合并报表口径归属于上市公司股东净利润为 144,252,973.71 元 ， 本 年 度 末 母 公 司 报 表 未 分 配 利 润 为 494,182,140.60 元， ...

长白山旅游股份有限公司 二〇二四年度 审计报告 致同会计师事务所（特殊普通合伙） | | | | 审计报告 | 1-5 | | --- | --- | | 合并及公司资产负债表 | 1-2 | | 合并及公司利润表 | 3 | | 合并及公司现金流量表 | 4 | | 合并及公司股东权益变动表 | 5-8 | | 财务报表附注 | 9-77 | 致同会计师事务所（特殊普通合伙） 中国北京朝阳区建国门外大街 22 号 赛特广场 5 层邮编 100004 电话 +86 10 8566 5588 传真 +86 10 8566 5120 www.grantthornton.cn 审计报告 致同审字（2025）第 220A015547 号 长白山旅游股份有限公司全体股东： 一、审计意见 我们审计了长白山旅游股份有限公司（以下简称长白山旅游公司）财务 报表，包括 2024 年 12月 31 日的合并及公司资产负债表，2024 年度的合并及公 司利润表、合并及公司现金流量表、合并及公司股东权益变动表以及相关财 务报表附注。 我们认为，后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编 制，公允反映了长白山旅游公司 202 ...