报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 上半年业绩表现 1) 上半年公司实现总营收29.42亿元,同比-2.02%;归母净利10.30亿元,同比+12.97%;扣非归母净利7.75亿元,同比+8.23% [2] 2) 二季度公司实现总营收6.26亿元,同比-19.09%;归母净利1.51亿元,同比-15.71%;扣非归母净利0.68亿元,同比-34.25% [2] 渠道和区域表现 1) 上半年直销渠道收入较快增长,二季度各渠道均短期承压 [3] 2) 华北大本营稳固,收入占比提升 [3] 3) 经销商结构持续优化,数量净增32家 [3] 盈利能力提升 1) 上半年毛利率和净利率均有提升,主要受毛利率提升和公允价值变动净收益增长带动 [4] 2) 二季度毛利率继续提升,期间费用率小幅上升 [4] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.58/16.97/17.99亿元,增速6.19%/8.93%/5.98% [5] - 维持"买入"评级,对应8月27日PE 15/14/13倍 [5]

回购方案 - 首次披露日为2023年12月12日[2] - 实施期限为2024年1月2日至2024年12月31日[2] - 预计回购500 - 1000万股[2] 回购进展 - 累计已回购457.5334万股，占比0.3615%[2][5] - 累计已回购金额9650.5266万元[2][5] - 实际回购价格19.14 - 25元/股[2] 价格调整 - 因权益分派，2024年6月5日起上限调为23.4元/股[4] 未来展望 - 将在期限内择机回购并披露信息[6]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为29.42亿元，同比下降2.02%[25] - 归属于上市公司股东的净利润为10.30亿元，同比增长12.97%[25] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.75亿元，同比增长8.23%[25] - 经营活动产生的现金流量净额为2,583.49万元，同比下降97.02%[25] - 报告期末归属于上市公司股东的净资产为97.14亿元，同比下降12.11%[25] - 报告期末总资产为129.46亿元，同比下降19.69%[25] - 基本每股收益为0.8143元，同比增长13.05%[27] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.6126元，同比增长8.33%[27] - 加权平均净资产收益率为9.04%，同比增加1.20个百分点[27] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为6.80%，同比增加0.65个百分点[27] 行业发展 - 植物蛋白饮料市场规模不断扩大，预计到2026年将超过1400亿元[36] - 国家政策大力支持消费提振和健康饮食,为植物蛋白饮品行业发展提供良好机遇[36] - 健康消费观念成为社会共识,植物蛋白饮品受到广泛消费群体的青睐[37] - 消费者对于健康、口味多元化需求不断细化,公司需要制定多元化的产品和营销策略[39] - 公司作为核桃蛋白饮品行业的领军企业,在行业集中度提高的背景下将充分享受市场发展红利[36] 公司业务 - 公司主营业务为核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售[40] - 公司产品包括六个核桃系列和植物奶系列,其中六个核桃系列为公司主打产品[40] - 公司采用"5·3·28"生产工艺和全核桃 CET 冷萃技术,作为主要单位参与制定核桃乳国家标准[45] - 公司"YANGYUAN 及图"和"六个核桃"商标被认定为"中国驰名商标",品牌影响力不断提高[44] - 公司具有深耕核桃乳市场二十余年的先发优势[43] - 公司建立了系统、有效的产品安全控制体系,未发生过产品安全、质量事故[45] - 公司拥有34条植物蛋白饮料生产线,合计产能约148万吨/年[42] - 公司采取经销和直销相结合的销售模式,经销模式为主流[42] - 公司通过提供搭赠品、外购促销品或报销费用等方式支持经销商执行市场政策[42] - 公司制定了供应商选择、考核、管理及淘汰制度,保证原料供应质量[41] - 公司已初步建立起涵盖线下线上的全渠道体系[46] - 公司在全国范围内拥有多个生产基地，可降低产品物流成本、提高供应及时性和稳定性[47] - 公司顺应消费需求多元化和新兴渠道崛起趋势，推出新产品并大力开展促销[49] - 公司以消费者需求为中心，优化产品布局和营销策略，满足不同消费群体需求[50] - 公司采取多种方式提高销售终端和消费者对产品的认知度和体验度，提高市场占有率[51] 财务分析 - 报告期内公司营业收入和营业成本较上年同期有所下降[53] - 公司研发费用较上年同期增长47.9%[53] - 公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅下降97.02%[53] - 公司投资活动产生的现金流量净额较上年同期下降63.67%[53] - 公司筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少[53] - 公司货币资金较上年期末减少52.77%，主要是分配股利和归还部分银行借款所致[1] - 公司应收票据较上年期末减少100.00%，主要是上期末应收票据在本期全部对外转让[2] - 公司应收账款较上年期末增长55.91%，主要是应收超市货款增加[3] - 公司预付款项较上年期末减少72.97%，主要是上年预付的核桃仁货款在本期采购验收入库[4] - 公司其他流动资产较上年期末增长46.12%，主要是预缴所得税额增加[5] - 公司短期借款较上年期末减少64.20%，主要是归还部分短期借款[7] - 公司应付票据较上年期末减少40.20%，主要是银行承兑汇票到期支付[8] - 公司应交税费较上年期末减少83.21%，主要是应交增值税及企业所得税减少[10] - 公司一年内到期的非流动负债较上年期末减少100.00%，主要是长期借款在本期偿还[11] - 公司对外股权投资总额超过30亿元[64] 衍生品交易 - 公司报告期内衍生品交易产生收益人民币189.82万元[85] - 公司开展商品衍生品交易业务以公允价值进行确认、计量,其公允价值变动计入当期损益[84] - 公司从事相关商品衍生品交易业务选择的交易场所和交易品种市场公开透明,成交积极活跃,流动性较强[86] - 公司通过开展商品衍生品交易业务规避价格波动风险,能够降低原材料价格波动风险,更好地规避原材料涨跌给公司经营带来的风险[86] - 公司参照相关制度和规定,对商品衍生品交易业务的风险控制、审批程序、后续管理等作出了明确规定,保证公司开展商品衍生品交易业务的风险可控[87] - 公司将商品衍生品交易与公司经营业

业绩总结 - 2024年1 - 6月经销销售收入273280.78万元，同比降4.32%[1] - 2024年1 - 6月直销销售收入19312.78万元，同比增34.62%[1] - 2024年1 - 6月销售总收入292593.56万元，同比降2.46%[1] 用户数据 - 报告期末经销商总数2125个，期内增101个减81个[2] 市场情况 - 华东2024年1 - 6月销售收入89117.41万元，同比降6.75%[1] - 华中2024年1 - 6月销售收入69335.61万元，同比降8.27%[1] - 华北2024年1 - 6月销售收入66253.37万元，同比增18.54%[1] 经销商分布 - 华东报告期末经销商数525个，期内增13个减11个[2] - 华中报告期末经销商数503个，期内增20个减26个[2] - 华北报告期末经销商数360个，期内增15个减11个[2]

回购方案 - 首次披露日为2023年12月12日，实施期限至2024年12月31日[2] - 预计回购500 - 1000万股，用途为减少注册资本[2] 回购进展 - 累计已回购284.6734万股，占比0.2250%，金额6201.7026万元[2] - 2024年7月回购784,666股，占比0.0620%，支付1681.45534万元[5] 价格情况 - 实际回购价21.13 - 25元/股，2024年6月5日上限调为23.4元/股[2][4] - 2024年7月购买价21.26 - 21.56元/股[5]

回购方案 - 首次披露日为2023/12/12[2] - 预计回购500 - 1000万股[2][3] - 原回购价不超25元/股，2024年6月5日起调为不超23.4元/股[3][4] - 用途为减少注册资本[2] - 期限为2024年1月2日 - 2024年12月31日[2] 回购数据 - 2024年6月回购838,900股，占比0.0663%，支付17,855,303元[5] - 2024年6月购买最高价21.41元/股、最低价21.13元/股[5] - 截至2024年6月30日累计回购2,062,068股，占比0.1629%[2][5] - 截至2024年6月30日购买最高价25元/股、最低价21.13元/股[5] - 截至2024年6月30日已支付45,202,472.54元[5]

回购方案 - 首次披露日为2023年12月12日[2] - 用途为减少注册资本[2] - 实施期限为2024年1月2日至2024年12月31日[2] - 预计回购500 - 1000万股[2] 回购进展 - 截至2024年5月31日，累计回购1,223,168股，占比0.0967%[2][4] - 累计回购金额27,347,169.54元[4] - 2024年5月未进行回购[4] 后续安排 - 回购股份将全部注销并减资[3]

股份回购 - 回购数量不低于500.00万股且不超过1,000.00万股[3] - 原回购价格上限不超过25.00元/股[3] - 调整后回购价格上限不超过23.40元/股，起始日2024年6月5日[5] - 已累计回购股份1,223,168股，支付资金27,347,169.54元[8] - 调整后回购总金额不超过232,725,038.34元[8] 现金分红 - 2023年拟以126,427.0432万股为基数，每10股派现16元，合计派现202,283.27万元[4] - 每股现金红利约1.5985元/股，流通股份变动比例为0[7]

股份回购 - 公司拟回购股份数量不低于500.00万股且不超过1,000.00万股，回购价不超25.00元/股[6] - 截至2024年4月23日，回购专用证券账户中股份数量为122.3168万股[7] 现金分红 - 2023年拟以总股本（扣减回购股份数）为基数，每10股派现16元（含税）[7] - 截至2024年4月23日，拟派现金红利202,283.27万元（含税）[8] - 本年度公司现金分红比例为137.85%[8] 权益分派 - 截至2024年5月16日，实际参与权益分派股数为1,264,270,432股[10] 股价相关 - 2024年5月15日公司股票收盘价26.55元/股[10] - 虚拟分派现金红利约为1.5985元/股[11] - 根据虚拟分派计算除权除息参考价为24.9515元/股[11] - 根据实际分派计算除权除息参考价为24.95元/股，影响约0.0060%[11]

利润分配 - 2023年年度拟每10股派现16元，A股每股1.6元[2][5] - 以126,427.0432万股为基数，拟派现202,283.27万元[5] 时间安排 - 股权登记日2024/6/4，除权（息）及发放日2024/6/5[2][7] 税负情况 - 个人股东及基金持股1月内税负20%，1 - 12月税负10%，超1年免税[11] - QFII及港股通投资者按10%扣税，每股1.44元[12] - 其他机构及法人股东不扣税，每股1.6元[12]