纪要涉及的公司 润本股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩目标**：2025年目标营收增速快于净利润增速，最终实现净利润30%目标且营收增速更快；上半年设定营收和利润均增长30%的“双30”目标；防晒系列产品2025年销售目标为1亿，较2024年3000万显著增长；净利率理想水平为20%左右 [2][3][14][25] - **品类目标**：运动护理预期增长30%-40%，驱蚊产品20%-25%，精油类10%-15%；未针对具体产品系列规划拆分目标，重点通过不同渠道实现整体销售目标 [2][4][5][9] - **渠道目标**：本地渠道增长50%-60%，天猫15%，京东20%，飞亚达经销商40% [2][4][5] - **业绩表现**：2025年4月营收约增长30%；第一季度超40%增长，因去年同期基数高，第二季度增速预期较低；山姆渠道3月销售约1200万元，4月超2000万元，已达阶段性收入预期，净利率约28%，基本无投放费用 [3][4][8] - **产品更新**：2025年驱蚊产品室内电热蚊香液增加童锁功能、价格与去年一致，继续主推便携装，新推出次抛式驱蚊啫喱并计划5月中旬上市瓶装版；山姆会员店主要销售电热蚊香液和便携式驱蚊喷雾，暂无其他新产品计划 [2][7] - **过往举措**：2024年通过新品（电热蚊香液加定时功能、户外便携装驱蚊喷雾）和渠道（抖音平台推广驱蚊产品获市占率第一）重点投入推动业绩超预期 [2][6] - **利润影响因素**：2025年第一季度利润受政府补贴和利息收入影响，一次性补贴减少及利率下降致利润减少约1000万元，大额存单利息收入归入非经常性损益 [2][8] - **市场营销策略**：2025年5月1日起在广州、深圳、杭州和上海地铁站点增加广告投放，推广电热蚊香液和防晒啫喱；继续在抖音渠道推广，在天猫渠道增加短视频主动推送，与李佳琦达成长期合作协议；参加广交会和上海婴童展 [13] - **客单价提升**：通过组合销售日常护肤品与防晒产品提升单品销量，产品品类结构变化使整体客单价从约30元提升至接近40元；新面霜和洗护类产品因功效强、重量大未来可能继续提价 [4][16][17] - **毛利率提升**：拥有自有供应链优势，通过产能费用节约，预计短期内每年毛利率提升1 - 2个百分点，新品推出及运动护理占比提升是推动因素 [25] - **销售费用率**：预计2025年销售投放费用率保持在30%以内，去年全年费用率约28.9%，青少年产品推广费用视市场反馈决定，整体销售收入提升后费用率不会显著提高 [2][13][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **产品规划**：2025年第二季度已基本完成新品上线，包括驱蚊啫喱、青少年祛痘水乳及精华、次抛精华、泥膜等，还将推出青少年洗发水类产品；上半年已推出新防晒产品和蛋黄油面霜；下半年新产品预计七八月份明确 [12][13] - **渠道拓展**：2010年开始选择线上渠道，2024年1月聘请线下渠道总监并设团队负责线下业务，线下渠道布点多、拿货周期长、量不大，发展需较长时间且需更多人力精力投入；铺设线下渠道点位多不影响销售费用率，主要通过非平台经销商入驻 [11][19] - **产品认证**：不同形态防晒产品需单独申请许可证，申请时间通常为一年半至两年以上 [15] - **原料来源**：青少年护肤系列使用国内植物原料提取物，如野生葛根提取物用于青少年防晒乳和水乳中，其提取技术待确认，水乳精华中一种植物成分未用于防晒乳 [15] - **用户群体**：整体用户群体85%以上为女性，年龄段主要集中在25 - 40岁占超75%，三线或以上城市人群占比超75%；驱蚊产品面向男性用户、购买者年龄段广泛，物理驱蚊产品多由妈妈购买 [23] - **线上渠道复购率**：天猫和抖音复购率约30% [22] - **抖音平台情况**：2025年抖音平台提供行业补贴和退货补贴返还，流量无明显倾斜，行业内流量成本仍较高，补贴占比小 [24] - **中长期规划**：目前未制定2026年具体目标或指引，下半年可能进行相关规划，目前重点是完成三年目标 [25]

投资项目 - 拟投6亿元建设润本生物技术研发生产基地项目[4][6][7][10] - 2024年竞得约3.2953万平方米地块，投资7亿元建设润本智能智造未来工厂项目[5] - 2025年竞得约3.1585万平方米地块，用于生物技术研发生产基地项目[6][10] - 两个地块项目建设金额合计拟为13亿元[7] - 生物技术研发生产基地项目固定资产投资总额约为3.0亿元[10] 公司信息 - 公司注册资本为人民币40,459.3314万元[10] 项目规划 - 承诺在项目用地交付后6月内动工，4年内投产，投产1年内达产[11] - 若固定资产投资强度不达标，应在1年内改正[13] 项目影响 - 投资与“润本智能智造未来工厂项目”共同建设，符合中长期战略规划[17] - 若顺利实施，有利于巩固和提升产品创新实力、提高产能、提升市场占有率[17] 资金与风险 - 投资资金来源为自有或自筹资金，不影响现有业务，不产生不利财务影响，不损害股东利益[17] - 项目投资金额、建设周期及实施进度为预估值，存在不确定性，可能受宏观等因素影响[2][16]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会现场会议于5月22日15点30分在广州富力盈信大厦40楼召开[4] - 网络投票起止时间为2025年5月22日，不同平台有不同时段[5] 议案相关 - 《关于签署投入产出监管协议暨对外投资的议案》5月6日通过董事会审议，5月7日披露公告[7] 股权与登记 - 股权登记日为2025年5月16日[14] - 现场登记时间为2024年5月16日09:00 - 15:00，地点在广州富力盈信大厦40楼[16][17] - 电子邮件登记以2024年5月16日17点以前收到为准[16]

土地竞得 - 2024年竞得ZSCB - E3 - 3地块，面积约3.2953万平方米[3] - 2025年5月6日竞得ZSCB - E3 - 4地块，面积约3.1585万平方米[5] 投资计划 - 拟在ZSCB - E3 - 4地块投资6亿元建设研发生产基地[5] 会议相关 - 2025年5月6日召开第二届董事会第八次会议[2] - 拟召开2025年第一次临时股东大会[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 润本股份践行“大品牌、小品类”研产销一体化战略，沉淀了“专业驱蚊和母婴护肤品牌”的消费者认知，未来拟通过扩张产能、扩充品类、拓展渠道保持稳健增长，是国货品牌崛起进程中的优秀代表 [5] 报告各部分总结 业绩概览 - 2024 年营收 13.2 亿，同比增长 28%，归母净利 3 亿，同比增长 33%，扣非归母净利 2.9 亿，同比增长 32% [1] - 2025Q1 营收 2.4 亿，同比增长 44%，归母净利 0.4 亿，同比增长 25%，扣非归母净利 0.39 亿，同比增长 23%，利润主要受利息费用和上市补贴减少影响 [1] 产品盈利情况 - 2024 年毛利率 58.2%，同比增加 1.8pct，净利率 22.8%，同比增加 1pct，销售费用率 28.8%，同比增加 3pct，管理费用率 2.5%，同比减少 0.5pct [2] - 2025Q1 毛利率 57.7%，同比增加 2pct，净利率 18.4%，同比减少 2.9pct，销售费用率 31.5%，同比增加 1pct，管理费用率 3.7%，同比减少 0.6pct [2] 产品营收结构 - 2024 年驱蚊营收 4.4 亿，同比增长 35%，婴童护理营收 6.9 亿，同比增长 32%，精油营收 1.58 亿，同比增长 8% [3] - 2025Q1 驱蚊营收 0.4 亿，同比增长 11%，婴童护理营收 1.8 亿，同比增长 66%，精油营收 0.1 亿，同比减少 6%，婴童护理单价提升 34%，主要系防晒、蛋黄油等高客单产品占比提升 [3] 渠道拓展情况 - 线上抖音渠道增速亮眼，2025Q1 同增 80%，2024 年线上直销、线上平台经销、线上平台代销、非平台经销商渠道分别营收 7.7 亿、1.7 亿、0.3 亿、3.5 亿元，分别同比增长 25%、23%、4%、40%，2025Q1 润本天猫、抖音、京东 GMV 分别同增 49%、80%、23% [4] - 线下渠道持续突破，2024 年新增胖东来、永辉、美宜佳，已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发等 KA 渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道 [4] 新品研发情况 - 驱蚊和婴童护理新品迭代速度快，婴童防晒核心单品透明防晒啫喱已推出，主打肤感温和、8H 保湿，且价格较低，SPF30（50ml/49.9 元），针对青少年系列洗护产品亦即将推出 [5] - 百元套组多样化，已推防晒 + 冰沙霜 + 洗面奶三件套（售价 109.9 元），防晒 *2 + 洗面奶三件套（售价 104.9 元），有效提升冰沙霜、洗面奶等产品销量 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入 17.1 亿、21.4 亿、26.6 亿元，同比增长 30%、25%、25%；归母净利润 3.9 亿、4.9 亿、6.0 亿元，同比增长 30%、25%、24%，当前市值分别对应 PE39、31、25X [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1318.18|1708.44|2138.00|2663.47| |营业收入(+/-) (%)|27.61%|29.61%|25.14%|24.58%| |归母净利润（百万元）|300.16|389.54|487.06|604.68| |归母净利润(+/-) (%)|32.80%|29.78%|25.03%|24.15%| |每股收益(元)|0.74|0.96|1.20|1.49| |P/E|50.48|38.90|31.11|25.06|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2024 - 2027 年各项财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金、每股净资产等预测，估值比率包括 P/E、P/B、EV/EBITDA 等预测 [11]

小赛道高增长公司表现 - 今年以来港股和A股市场涌现一批"小赛道"高增长个股，如食品饮料赛道的盐津铺子、万辰集团，宠物经济赛道的中宠股份，美容护理赛道的百亚股份、润本股份、锦波生物等股价均创历史新高 [1] - 公募基金产品投向这些高成长新兴消费公司，带动基金净值优异表现，如恒越匠心优选一年持有、申万菱信乐融一年持有、银华品质消费、海富通消费优选等年内收益回报均超20% [1] 渠道变革驱动业绩增长 - 消费品赛道公司业绩高增长推动股价上涨，如万辰集团2025年第一季度营业收入108.21亿元（同比+124.02%），归属净利润2.15亿元（同比+3344.13%），股价涨幅超260% [2] - 若羽臣2024年营收17.66亿元（同比+29.26%），归母净利润1.06亿元（同比+94.58%）；2025年Q1营收5.74亿元（同比+54.16%），归母净利润2742.2万元（同比+113.88%），股价涨幅超254% [2] - 登康口腔、润本股份、百亚股份等公司因新渠道发力（如抖音电商）实现股价显著上涨，涨幅分别超70%、60%、25% [2] 基金经理布局高成长消费公司 - 恒越匠心优选一年持有基金年内收益率超30%，前十大重仓股中9只为新兴消费领域（谷子经济、贵金属消费、美容护理等） [3] - 申万菱信乐融一年持有、银华品质消费、海富通消费优选等基金重仓高成长新兴消费公司 [3] 新产品与渠道变革观察 - 社区团购压价倒逼产业升级，具备终端渠道优势的企业突围，如零食赛道通过"商超+量贩店"双渠道布局实现23%营收增长 [4] - 健康化、创新品类（魔芋零食、低糖奶茶等）增速超50%，成为穿越周期的成长赛道 [4] - 硬折扣店、会员折扣店、食品团购等新渠道崛起，消费板块投资策略转向自下而上拥抱新渠道公司 [4] 消费板块2025年展望 - 消费板块面临三大利好催化：政策环境改善（中央经济工作会议强调提振消费）、居民消费信心企稳（1-2月社零增速环比改善）、行业供需格局优化（ROE回升契机） [6] - 当前消费板块估值处于低位，政策支持力度大（如《提振消费专项行动方案》），内需恢复推动估值修复与基本面改善的戴维斯双击效应 [6] - 投资主线包括传统核心消费资产（ROE提升+高股息）和新消费资产（高景气度+合理估值），配置方向涵盖乳制品、家电、化妆品、黄金珠宝等 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][14] 报告的核心观点 - 公司持续丰富产品矩阵，积极拓展渠道，扩大品牌影响力和产品触达率，推动经营业绩稳步增长，预计2025 - 2027年营收为17.11亿/21.75亿/27.28亿，归母净利润为3.92亿/4.96亿/6.13亿，对应PE为40倍/32倍/26倍 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 润本股份发布2024年报及2025年一季报，2024年营收13.18亿元/+27.61%，归母净利润3.00亿元/+32.80%，扣非归母净利润2.89亿元/+32.28%，非经常性损益0.11亿元，主要来自政府补助和公允价值变动损益；2024Q4营收2.81亿元/+34.01%，归母净利润0.39亿元/-13.28%，扣非归母净利润0.33亿元/-19.57%；拟每10股派发现金红利2.30元（含税）；2025Q1营收2.40亿元/+44.00%，归母净利润0.44亿元/+24.60%，扣非归母净利润0.39亿元/+22.85% [1][9] 点评 - 多产品多渠道推进，收入快增：2024年营收13.18亿元/+27.61%，驱蚊、婴童护理、精油产品营收分别为4.39亿/6.90亿/1.58亿元，占比33.33%/52.36%/11.97%，增速35.39%/32.42%/7.88%，其他产品营收0.30亿元/占比2.27%/-25.51%，其他业务营收77万元/占比0.06%/+17.66%；线上直销、线上经销、线上代销、非平台经销营收分别为7.74亿/1.65亿/0.31亿/3.47亿元，占比58.72%/12.54%/2.34%/26.34%，增速24.84%/23.38%/4.06%/39.64%；升级和新推90余款新品，产品结构优化，各产品量价齐升，全渠道销售网络使线上线下渠道稳步增长 [2][10] - 费用率提高：2024年费用率31.57%/+1.35pct，2024Q4费用率42.03%/+8.95pct，2025Q1费用率37.68%/+5.34pct；24Q4及25Q1费用率增幅明显，因销售和财务费用率提高，系加大新品推广力度和定期存单下降致利息收入下滑 [2][11] - 毛利率与净利率情况：2024年毛利率58.17%/+1.83pct，归母净利率22.77%/+0.89pct，扣非归母净利率21.94%/+0.77pct；2024Q4毛利率57.57%/+0.31pct，归母净利率13.99%/-7.63pct，扣非归母净利率11.91%/-7.93pct；2025Q1毛利率57.67%/+1.98pct，归母净利率18.41%/-2.87pct，扣非归母净利率16.09%/-2.77pct；产品结构改善推动毛利率提升，费用率承压致净利率暂时下滑 [12] - 周转与现金流情况：2024年存货周转天数69天/-9天，应收账款周转天数2.5天/+1.5天，周转能力优秀；2024年经营性净现金流2.57亿元/+1.87% [12] - 研产销一体化战略：产品端加大研发投入，升级或新推90余款单品；渠道端扩展线上线下渠道，线上在多平台维持高市占率，线下与多家KA及特通渠道合作，建成多渠道销售网络 [13][14] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,033|1,318|1,711|2,175|2,728| |(+/-)%|20.66%|27.61%|29.77%|27.16%|25.39%| |归属母公司净利润（百万元）|226|300|392|496|613| |(+/-)%|41.23%|32.80%|30.69%|26.39%|23.63%| |每股收益（元）|0.64|0.74|0.97|1.23|1.51| |市盈率|28.41|31.55|39.85|31.53|25.51| |市净率|3.83|4.54|6.93|6.31|5.68| |净资产收益率(%)|22.64%|14.91%|17.39%|20.01%|22.27%| |股息收益率(%)|0.44%|1.06%|1.39%|1.75%|2.17%| |总股本 (百万股)|405|405|405|405|405| [4] 股票数据 |项目|2025/04/29| |----|----| |6个月目标价（元）|--| |收盘价（元）|38.64| |12个月股价区间（元）|16.13~38.64| |总市值（百万元）|15,633.49| |总股本（百万股）|405| |A股（百万股）|405| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|7| [5] 涨跌幅 |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|11%|14%| |3M|55%|55%| |12M|112%|108%| [7] 相关报告 - 《润本股份（603193）：婴童产品逐步放量，盈利能力再创新高》 --20241023 - 《润本股份（603193）：高毛利新品表现靓丽，业绩延续高增》 --20240816 - 《润本股份（603193）：净利润超预期，长期成长空间充足》 --20240711 [8] 研究团队简介 - 李森蔓：香港大学硕士，浙江大学本科，现任东北证券商贸零售组组长，2018年以来有6年证券研究从业经历，2019年金牛奖研究团队第3名，2024年获商贸零售行业金牛奖 - 杜磊：南京大学硕士，厦门大学本科，现任东北证券商贸零售组研究员，覆盖医美、美妆及零售等板块 [16] 附表：财务报表预测摘要及指标 包含资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及财务与估值指标、每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等多方面预测数据 [15]

大消费股表现 - 消费股整体走强，美容、宠物、零售等多个细分领域表现活跃 [1] - 万辰集团、润本股份、东鹏饮料、盐津铺子、锦波生物股价创历史新高 [1] - 汉商集团、莱绅通灵、安正时尚、美克家居涨停 [1] 政策驱动因素 - 商务部正会同相关部门制定服务消费提质惠民行动2025年工作方案及配套措施 [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 润本股份2024年营收和利润高增，2025Q1延续增长态势，线上渠道和婴童护理品类表现亮眼，毛利率稳步提升，公司持续强化婴童护理业务布局，上新多款婴童防晒产品值得期待，预计25 - 27年归母净利润持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收13.18亿元，同比+27.61%；归母净利润3亿元，同比+32.8%；扣非归母净利润2.89亿元，同比+32.28%。24Q4营收2.81亿元，同比+34.01%；归母净利润0.39亿元，同比 - 13.28%；扣非归母净利润0.33亿元，同比 - 19.57%。2025Q1营收2.4亿元，同比+44%；归母净利润0.44亿元，同比+24.6%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+22.85% [1] 渠道与产品情况 - 线上渠道增长亮眼，线上直销营收7.74亿元，同比+24.84%，毛利率63.07%，同比+1.24pct；线上平台经销营收1.65亿元，同比+23.38%，毛利率55.66%，同比+7.01pct；线上平台代销营收0.31亿元，同比+4.06%，毛利率52.09%，同比+4.45pct；非平台经销商营收3.47亿元，同比+39.64%，毛利率48.89%，同比+1.15pct [2] - 分产品来看，驱蚊系列营收4.39亿元，同比+35.39%，毛利率54.18%，同比+3.87pct；婴童护理系列营收6.90亿元，同比+32.42%，毛利率59.81%，同比+1.52pct；精油系列营收1.58亿元，同比+7.88%，毛利率63.44%，同比+0.73pct；其他产品营收0.30亿元，同比 - 25.51%，毛利率49.92%，同比 - 5.89pct [2] 盈利指标情况 - 毛利率方面，2024年公司毛利率58.17%，同比+1.83pct；2025Q1毛利率57.67%，同比+1.98pct [3] - 费用率方面，2024年销售/管理/研发费用率分别为28.80%/2.45%/2.66%，同比变化+2.78pct/ - 0.74pct/+0.17pct；2025Q1销售/管理/研发费用率分别为31.45%/3.69%/3.20%，同比变化+1.30pct/ - 0.63pct/ - 0.92pct [3] - 净利率方面，2024年归母净利率22.77%，同比+0.89pct；扣非归母净利率21.94%，同比+0.77pct。2025Q1归母净利率18.41%，同比 - 2.87pct；扣非归母净利率16.09%，同比 - 2.77pct [3] 业务布局情况 - 润本婴童护理业务持续加码，截至2025年4月旗下有6款婴童防晒产品，涵盖物理与化学防晒，防晒系数覆盖SPF20 - 50，价格区间29 - 49.9元 [4] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为4.0/5.1/6.4亿元，同比增速+33.0%/+26.9%/+26.5%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为36x、28x、22x [4] 财务报表预测情况 - 营收方面，预计2025 - 2027年分别为16.91亿元、21.18亿元、26.10亿元，增长率分别为28.3%、25.2%、23.2% [5] - 归属母公司股东净利润方面，预计2025 - 2027年分别为3.99亿元、5.06亿元、6.41亿元，增长率分别为33.0%、26.9%、26.5% [5] - 其他财务指标如毛利率、净利率、ROA、ROE等在2025 - 2027年均有不同程度的提升，偿债能力和经营效率指标也呈现出较好的态势 [7][8]

财务表现 - 2024年公司实现营收13.18亿元（同比+27.61%），归母净利润3.00亿元（同比+32.8%），扣非净利润2.89亿元（同比+32.28%）[2] - 24Q4单季度营收2.81亿元（同比+34.01%），归母净利润0.39亿元（同比-13.28%），扣非净利润0.33亿元（同比-19.58%）[2] - 25Q1实现营收2.40亿元（同比+44.00%），归母净利润0.44亿元（同比+24.60%），扣非净利润0.39亿元（同比+22.85%）[2] - 25Q1净利润增速低于收入增速主要因去年同期营业外收入含500万元政府补助而今年无此项[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.89亿元（同比+30%）、4.81亿元（同比+24%）、5.83亿元（同比+21%）[1][4] 品类表现 - 2024年驱蚊品类收入4.39亿元（同比+35.39%），婴童护理收入6.90亿元（同比+32.42%），精油系列1.58亿元（同比+7.88%）[3] - 25Q1驱蚊收入0.43亿元（同比+10.50%），婴童护理收入1.79亿元（同比+65.57%），精油系列0.11亿元（同比-6.14%）[3] - 婴童护理品类2024年毛利率达59.81%，驱蚊品类毛利率54.18%[4] 渠道表现 - 2024年线上直销收入7.74亿元（同比+24.84%），线上平台经销16.53亿元（同比+23.38%），线上平台代销0.31亿元（同比+4.06%）[3] - 非平台经销收入3.47亿元（同比+39.64%），已合作胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11等KA渠道及WOW COLOUR等特通渠道[3] 盈利能力 - 2024年整体毛利率58.17%（同比+1.82pct），净利率22.77%（同比+0.89pct）[4] - 25Q1毛利率57.67%（同比+1.98pct），净利率18.41%（同比-2.87pct）[4] - 2024年销售费用率28.80%（同比+2.78pct），管理费用率2.45%（同比-0.74pct），研发费用率2.66%（同比+0.17pct）[4] - 25Q1销售费用率31.45%（同比+1.30pct），管理费用率3.69%（同比-0.63pct），研发费用率3.20%（同比-0.93pct）[4] 公司优势 - 国内驱蚊及个护行业领先企业，具备品牌及价格差异化定位优势[4] - 研产销一体化布局优势明显，产品端持续迭代新品[4] - 渠道端全渠道协同布局稳步推进，Q2旺季即将到来且新品储备丰富[1][4]