报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格48.50元，优于大市评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度业绩超预期，主景区接待能力回升、结构优化初见成效，未来有望在流量修复基础上，进入运营质量提升与产品拓展并行新阶段 [1] - 考虑到公司景区接待能力提升，预计2025 - 2027年EPS分别为1.94/2.17/2.38元，给予2025年25xPE，目标价48.5元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|724|764|831|892|943| |(+/-)%|117.9%|5.6%|8.7%|7.3%|5.8%| |净利润（归母，百万元）|175|186|215|240|263| |(+/-)%|1374.9%|6.5%|15.3%|12.0%|9.6%| |每股净收益（元）|1.58|1.68|1.94|2.17|2.38| |净资产收益率(%)|12.3%|12.3%|13.1%|13.5%|13.6%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|24.11|22.63|19.62|17.52|16.00|[3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为8%、11%、11%，相对指数升幅分别为10%、10%、5% [4] - 52周内股价区间为28.19 - 40.74元 [4] 业绩情况 - 2024年营收7.64亿元（+5.6%），归母净利润1.86亿元（+6.5%），扣非归母净利润1.76亿元（+5.9%） [5] - 2024Q4营收1.95亿元，环比增长12.3%，同比增长20.7%；归母净利润0.32亿元，环比下降17.5%，同比下降19.9% [5] - 2025Q1营收2.35亿元（同比+30.1%），归母净利润0.69亿元（同比+31.8%），扣非归母净利润0.67亿元（同比+36.4%） [5] 业务表现 - 2024年酒店业务收入2.37亿元（+1.1%），毛利率14.1%（-2.4ppts） [5] - 索道缆车业务收入2.93亿元（-0.6%），毛利率86.0%（+0.02ppts） [5] - 客运业务收入1.59亿元（+31.2%），毛利率52.4%（+3.8ppts） [5] - 旅行社业务收入0.62亿元（-7.5%），毛利率13.0%（+3.6ppts） [5] 经营计划 - 2025年锚定“打造区域旅游综合体，建设国内一流旅游产业集团”目标，紧抓战略机遇，深耕主业、转型升级，推进项目建设与提质增效 [5] - 计划实现营业收入8.40亿元，利润2.05亿元 [5] 品牌与数字化建设 - 依托九华山佛教文化资源，推进“新徽菜”等品牌建设，提升品牌吸引力 [5] - 推进智慧票务、绿云系统等数字化平台建设，统一会员体系，强化数据分析和资源整合，精准把握游客需求，提升服务体验 [5] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600054.SH|黄山旅游|11.64|0.43|0.44|0.47|27.07|26.45|24.77| |000888.SZ|峨眉山A|13.7|0.45|0.58|0.65|30.44|23.62|21.08| |平均值| - | - | - | - | - | - |25.04| - |[7] 公司概况 - 公司是知名旅游企业，主营业务为酒店、索道缆车、旅游客运及旅行社业务 [8] - 所处九华山风景区是皖南国际旅游文化示范区重要组成部分，有诸多荣誉称号，是“景佛合一”旅游胜地及佛教道场 [8] - 未来将坚持“创造生活新方式，引领旅游业发展新潮头”，培育成为国内一流旅游产业集团 [8] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |安徽九华山文化旅游集团有限公司|32.6300| |安徽省高新技术产业投资有限公司|14.7000| |青阳县城市建设经营发展有限公司|2.3200| |安徽嘉润金地企业管理有限公司|1.5400| |中国建设银行股份有限公司 - 中欧新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金|1.5300| |方永中|1.5100| |兴业银行股份有限公司 - 中欧新趋势股票型证券投资基金(LOF)|1.1600| |中国工商银行股份有限公司 - 中欧时代先锋股票型发起式证券投资基金|1.0800| |兴业银行股份有限公司 - 广发百发大数据策略成长灵活配置混合型证券投资基金|0.8900| |中国工商银行股份有限公司 - 中欧精选灵活配置定期开放混合型发起式证券投资基金|0.7500| |合计|58.1100|[9]

报告公司投资评级 - 报告对九华旅游的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 25Q1九华旅游业绩实现高增长，收入及归母净利润增速分别为+30.13%和+31.83%，主要因25年1 - 2月天气好旅游需求火热，且国内旅游市场整体复苏强劲 [2][3] - 国家持续出台政策鼓励旅游消费，看好公司全年业绩稳健较快增长，公司预计2025年度营业收入8.40亿元，净利润2.05亿元，隐含利润同比24年增长10.2% [4] - 公司未来存在诸多看点，包括寺庙旅游火爆有望受益、池黄高铁通车拓展客流、交通转换中心升级、新项目积极拓展等，新项目或带来新增量 [5] - 鉴于25Q1的强劲表现，上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“增持”评级 [6][7] 各部分总结 业绩情况 - 25年1季度公司实现收入2.35亿元和归母净利润6866万元，同比增速分别为+30.13%和+31.83%，扣非归母净利润6688万元，同比增速为+36.44% [2] 业绩增长原因 - 24年1 - 2月九华山风景区受冰冻雨雪天气影响，接待游客同比下滑8.59%，25年1 - 2月天气状况良好，累计接待游客同比增长26.06% [3] - 国内旅游市场整体复苏强劲，今年春节假期8天，全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%；国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0% [3] 政策影响 - 25年3月中央发布《提升消费专项行动方案》，扩大文体旅游消费，深化多业态消费融合，鼓励带薪年休假和小长假连休，实现弹性错峰休假 [4] - 2025年我国法定年休假增加2天，带薪休假等制度的持续完善或释放消费潜力，入境游市场持续开放将带动入境客流增长 [4] 公司看点 - 寺庙旅游持续火爆，公司资源禀赋突出，有望受益旅游新趋势 [5] - 池黄高铁24年6月通车，连接黄山核心景区，有望拓展杭武中线客流 [5] - 交通转换中心升级投入使用，停车位翻倍以上 [5] - 新项目积极拓展，文宗古村项目2023年上半年开业，狮子峰项目积极申报中，素食餐饮业务成立独立子公司 [5] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|724|764|841|924|1008| |YoY（%）|117.9%|5.6%|10.0%|10.0%|9.1%| |归母净利润(百万元)|175|186|209|232|261| |YoY（%）|1374.9%|6.5%|12.4%|10.8%|12.4%| |毛利率（%）|49.6%|50.2%|49.9%|50.1%|51.2%| |每股收益（元）|1.58|1.68|1.89|2.09|2.35| |ROE|12.3%|12.3%|12.1%|11.9%|11.8%| |市盈率|24.13|22.70|20.18|18.21|16.20| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [11]

营收与利润 - 公司营业总收入2.35亿元 同比上升30.13% [2] - 归母净利润6865.86万元 同比上升31.83% [2] - 扣非净利润6688.22万元 同比上升36.44% [2] 盈利能力 - 毛利率54.6% 同比减少0.15个百分点 [3] - 净利率29.27% 同比增长1.3个百分点 [3] - 每股收益0.62元 同比增长31.81% [3] 费用控制 - 三费总额3319.29万元 占营收比例14.15% [4] - 三费占营收比例同比下降8.82个百分点 [4] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.24元 同比增长257.55% [5] - 现金流从-0.15元转正 [5] 资产负债情况 - 货币资金2.33亿元 同比增长176.46% [6] - 应收账款2542.66万元 同比增长64.62% [6] - 有息负债34.59万元 同比增长223.67% [6] 整体表现 - 公司营收利润快速增长 盈利能力增强 [7] - 费用控制有效 现金流明显好转 [7] - 财务状况整体稳健 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司依托九华山自然资源，拥有多项业务，在旅游行业恢复和寺庙游兴起环境下，优化运营、延展项目、推动业态创新，受益于交通优化和国企改革，抢抓安徽文旅机遇，有望高质量发展带动业绩增长，预计2025 - 2027年营收8.5/9.3/10.4亿元，归母净利润2.2/2.6/3.0亿元，当前股价对应PE 19.0x/16.1x/13.9x [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1营收2.35亿元，同比+30.13%，归母净利润0.69亿元，同比+31.83%，扣非归母净利润0.67亿元，同比+36.44% [1] - 2025年1 - 2月，九华山风景区接待游客196.14万人次，同比+26.06%，旅游收入25.04亿元，同比+25.7% [1] 业绩增长原因 - 天气好转，上年春节后续旺季有雨雪冰冻天气，今年整体晴好；春节提前，上年正月初一为2月10日，今年为1月29日，带动Q1春节后续旺季时间更长，助力客流增长 [1] 费用与利润情况 - 2025Q1毛利率同比-0.1pct至54.6%；销售/管理/财务费用率分别为3.8%/10.4%/-0.1%，分别同比-0.3/-1.1/0.0pct；其他收益同比-72.0%至55.2万元，占收比同比-0.9pct至0.2%，或因上年同期政府补助增加；归母净利率同比+0.4pct至29.3% [2] 项目与营销情况 - 项目端稳步推进狮子峰景区客运索道、九华山百岁宫缆车升级改造、酒店升级改造项目，谋划优质旅游投资项目，加强产业融合 [3] - 营销端深化全媒体营销矩阵，加大与大型OTA平台合作，参与促销和旅游推介会等，提升品牌知名度 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|724|764|845|929|1037| |增长率yoy（%）|117.9|5.6|10.5|9.9|11.7| |归母净利润（百万元）|175|186|223|263|304| |增长率yoy（%）|1374.9|6.5|20.1|17.8|15.6| |EPS最新摊薄（元/股）|1.58|1.68|2.02|2.38|2.75| |净资产收益率（%）|12.3|12.3|13.4|14.3|15.0| |P/E（倍）|24.2|22.8|19.0|16.1|13.9| |P/B（倍）|3.0|2.8|2.5|2.3|2.1| [5] 股票信息 - 行业为旅游及景区，前次评级买入，4月22日收盘价38.26元，总市值4234.62百万元，总股本110.68百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量5.30百万股 [6]

核心观点 - 公司发布2025年第一季度未经审计财务报告 董事会审议通过该报告 [1][2][8] - 公司补充披露2025年日常关联交易预计信息 包括占同类业务比例和年初至披露日累计交易金额 [5] 财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [2] - 非经常性损益项目适用 需对重大未列举项目或界定为经常性损益的项目说明原因 [2] - 主要会计数据和财务指标发生变动 需说明变动情况和原因 [3] - 合并资产负债表、利润表、现金流量表均以人民币元为单位 审计类型为未经审计 [4] 股东信息 - 披露普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况 [3] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况不适用 [3] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化不适用 [3] 关联交易 - 补充披露2025年日常关联交易预计金额和类别 包括占同类业务比例和本年年初至披露日累计已发生交易金额 [5] - 2025年日常关联交易预计议案已经公司第八届董事会第二十次会议审议通过 [5] 公司治理 - 第九届董事会第二次会议于2025年4月22日召开 应出席董事7人 实际出席7人 [7][8] - 会议审议通过《2025年第一季度报告》 表决结果7票同意 0票反对 0票弃权 [8] - 本议案已经公司董事会审计委员会审议通过 [8]

会议信息 - 公司第九届董事会第二次会议通知于2025年4月17日发出[1] - 会议于2025年4月22日以现场结合通讯表决方式召开[1] - 本次会议应出席董事7人，实际出席董事7人[1] 报告表决 - 会议一致通过《2025年第一季度报告》[1] - 《2025年第一季度报告》表决结果为7票同意，0票反对，0票弃权[1]

营业收入相关 - 本报告期营业收入234,596,391.46元，较上年同期增长30.13%，主要系游客接待量增长所致[3][6] - 2025年第一季度营业总收入234,596,391.46元，较2024年第一季度的180,273,226.88元增长约30.13%[16] 净利润相关 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润68,658,636.67元，较上年同期增长31.83%，主要系本期收入增长所致[3][6] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润66,882,154.71元，较上年同期增长36.44%[3] - 2025年第一季度净利润68,658,636.67元，较2024年第一季度的52,081,464.68元增长约31.83%[16] 每股收益相关 - 本报告期基本每股收益和稀释每股收益均为0.62元/股，较上年同期增长31.81%[3] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.6203元/股，2024年第一季度均为0.4706元/股，增长约31.81%[17] 净资产收益率相关 - 本报告期加权平均净资产收益率为4.43%，较上年同期增加0.82个百分点[3] 经营活动现金流量相关 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额26,869,028.39元，上年同期为 - 17,054,658.83元[3] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计227,442,444.72元，较2024年第一季度的185,407,667.01元增长约22.67%[19] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计200,573,416.33元，较2024年第一季度的202,462,325.84元下降约0.93%[19] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额26,869,028.39元，2024年第一季度为 - 17,054,658.83元[19] 总资产相关 - 本报告期末总资产1,846,111,085.46元，较上年度末减少0.59%[4] - 2025年3月31日资产总计1,846,111,085.46元，较2024年12月31日的1,856,987,965.24元略有减少[12] 所有者权益相关 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益1,583,150,041.87元，较上年度末增长4.52%[4] - 2025年3月31日归属于母公司所有者权益合计1,583,150,041.87元，较2024年12月31日的1,514,746,854.07元增加[13] 非经常性损益相关 - 非经常性损益合计1,776,481.96元[5] 股东数量相关 - 报告期末普通股股东总数12,357户，表决权恢复的优先股股东总数为0[7] 股东持股相关 - 安徽九华山文旅康养集团有限公司持有无限售条件流通股33,121,016股[8] 货币资金相关 - 2025年3月31日货币资金为233,144,020.40元，较2024年12月31日的205,070,048.90元有所增加[11] 应收账款相关 - 2025年3月31日应收账款为25,426,646.57元，较2024年12月31日的3,734,864.88元大幅增长[11] 流动资产相关 - 2025年3月31日流动资产合计637,432,524.48元，较2024年12月31日的477,875,774.53元增加[11] 非流动资产相关 - 2025年3月31日非流动资产合计1,208,678,560.98元，较2024年12月31日的1,379,112,190.71元减少[12] 应付账款相关 - 2025年3月31日应付账款为82,767,735.46元，较2024年12月31日的125,807,194.80元减少[12] 流动负债相关 - 2025年3月31日流动负债合计236,505,103.67元，较2024年12月31日的312,807,856.15元减少[12] 负债相关 - 2025年3月31日负债合计262,961,043.59元，较2024年12月31日的342,241,111.17元减少[13] 营业总成本相关 - 2025年第一季度营业总成本143,824,018.55元，较2024年第一季度的113,281,982.76元增长约26.96%[16] 投资活动现金流量相关 - 2025年第一季度投资活动现金流入小计253,076,623.07元，较2024年第一季度的173,287,861.59元增长约46.04%[19] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计251,514,468.13元，较2024年第一季度的249,911,758.57元增长约0.64%[20] 现金及现金等价物净增加额相关 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额28,073,971.50元，2024年第一季度为 - 94,170,420.65元[20]

关联交易数据 - 2025年采购货物及接受劳务预计交易总额2000万元，占比5.25%[2] - 2025年出售商品及提供劳务预计交易总额1290万元，占比1.69%[3] - 2025年租赁业务预计交易10万元，占比0.03%[3] - 2025年各类关联交易预计总额3300万元[3] 关联方交易数据 - 池州市投资控股集团采购预计800万元，占比2.10%[2] - 安徽石台旅游发展采购预计1000万元，占比2.63%[2] - 池州市投资控股集团出售预计800万元，占比1.05%[2] - 安徽石台旅游发展出售预计200万元，占比0.26%[3] 其他 - 《关于2024 - 2025年日常关联交易议案》通过审议[4]

财务表现 - 2025年第一季度营收2.35亿元 同比增长30.13% [1] - 2025年第一季度净利润6865.86万元 同比增长31.83% [1]

利润分配 - 2024年年度A股每股现金红利0.68元[2] - 以总股本110,680,000股为基数，派发现金红利75,262,400元[4] 时间安排 - 股权登记日为2025/4/23，除权（息）日和发放日为2025/4/24[2][6] - 方案于2025年4月8日股东大会审议通过[3] 税负情况 - 自然人等不同持股时间有不同税负[9][10] - QFII和沪股通股东扣税后每股0.612元[10] - 其他机构和法人股东每股0.68元（含税）[11] 派发方式 - 无限售流通股委托派发，部分股东公司自派[7][8] 咨询方式 - 咨询联系董秘办，电话0566 - 5578822、0566 - 5578829[13]