报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩同比大幅改善，主要由于商品猪成本持续下降、出栏量同比增加以及生猪价格回升，结合出栏节奏以及猪价波动，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级[3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年03月26日，收盘价20.12元，总股本51,007万股，流通A股51,007万股，资产负债率61.91%，市净率3.07倍，净资产收益率（加权）15.64，12个月内最高/最低价37.49/15.48元[1][4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入60.78亿元，同比增长50.43%，归母净利润5.19亿元，同比增长180.36%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比增长193.52%；Q4实现营收21.23亿元，同比增长105.14%，归母净利润2.59亿元，同比增长185.63%[4] 业务情况 - 生猪业务：2024年生猪出栏量275.52万头，商品猪出栏268.38万头，同比+50.76%，营收55.74亿元，同比+60.94%；2024年全年平均PSY超过28.5头、全年平均料肉比2.57；2025年1月商品猪完全成本降至13.5元/公斤以内，2025年目标为13元/公斤以内[4] - 饲料业务：2024年营收3.67亿元，同比 - 19.86%，销量8.47万吨，同比 - 12.43%，主要供应内部生猪养殖，外销较上年下降[4] - 皮革业务：2024年营收1.28亿元，同比+49.96%，销量1059.73万平方英尺，同比+96.39%，主动调整销售策略并拓展优质客户，下游市场需求仍在恢复，预计2025年进一步减亏[4] 目标规划 - 2025年规划商品猪出栏目标400万头以上，同比+49%，中长期规划1000万头出栏目标；现有18万头以上种猪场产能和27万头以上存栏种猪，规划增加4 - 5万头种猪场产能；德昌巨星项目预计2025年二季度提供商品猪出栏；2025年度资本开支约5亿元，通过轻资产模式扩张产能[4] 资产与分红 - 2024年末资产负债率61.91%，同比+2.06pct，预计后续改善；生产性生物资产5.69亿元，同比+47.29%，在建工程3.96亿元，同比+12.08%；拟按每10股分配现金红利1.73元（含税），现金分红比例16.5%[4] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|6,078.25|7,581.40|9,105.60|11,859.00| |同比增速(%)|50.43%|24.73%|20.10%|30.24%| |归母净利润(百万元)|518.55|507.49|692.85|1,368.62| |同比增速(%)|180.36%|-2.13%|36.53%|97.53%| |EPS（元/股）|1.02|0.99|1.36|2.68| |市盈率（P/E）|19.79|20.22|14.81|7.50| |市净率（P/B）|3.11|2.86|2.46|1.93|[5] 三大报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入(百万元)|6,078|7,581|9,106|11,859| | |营业成本(百万元)|4,913|6,446|7,689|9,451| | |毛利(百万元)|1,165|1,135|1,416|2,408| | |营业利润(百万元)|482|479|672|1,368| | |利润总额(百万元)|528|514|702|1,388| | |净利润(百万元)|525|513|700|1,382| | |归属于母公司的净利润(百万元)|519|507|693|1,369| |资产负债表|资产总计(百万元)|8,764|9,652|10,810|12,314| | |负债合计(百万元)|5,426|6,015|6,587|6,934| | |归属于母公司的所有者权益(百万元)|3,301|3,594|4,173|5,315| |现金流量表|经营活动现金流净额(百万元)|1,265|1,501|1,518|2,229| | |投资活动现金流净额(百万元)| - 860| - 877| - 1,129| - 1,398| | |筹资活动现金流净额(百万元)| - 330| - 174|46| - 260| | |现金净流量(百万元)|75|449|435|571|[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩同比大幅改善，主要由于商品猪成本持续下降、出栏量同比增加以及生猪价格回升，结合出栏节奏以及猪价波动，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级[3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年03月26日，收盘价20.12元，总股本51,007万股，流通A股51,007万股，资产负债率61.91%，市净率3.07倍，净资产收益率（加权）15.64，12个月内最高/最低价37.49/15.48元[1][4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入60.78亿元，同比增长50.43%，归母净利润5.19亿元，同比增长180.36%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比增长193.52%；Q4实现营收21.23亿元，同比增长105.14%，归母净利润2.59亿元，同比增长185.63%[4] 业务情况 - 生猪业务：2024年生猪出栏量275.52万头，商品猪出栏268.38万头，同比+50.76%，营收55.74亿元，同比+60.94%；2024年全年平均PSY超过28.5头、全年平均料肉比2.57；2025年1月商品猪完全成本降至13.5元/公斤以内，2025年目标为13元/公斤以内[4] - 饲料业务：2024年营收3.67亿元，同比 - 19.86%，销量8.47万吨，同比 - 12.43%，主要供应内部生猪养殖，外销较上年下降[4] - 皮革业务：2024年营收1.28亿元，同比+49.96%，销量1059.73万平方英尺，同比+96.39%，主动调整销售策略并拓展优质客户，下游市场需求仍在恢复，预计2025年进一步减亏[4] 目标规划 - 2025年规划商品猪出栏目标400万头以上，同比+49%，中长期规划1000万头出栏目标；现有18万头以上种猪场产能和27万头以上存栏种猪，规划增加4 - 5万头种猪场产能；德昌巨星项目预计2025年二季度提供商品猪出栏；2025年度资本开支约5亿元，通过轻资产模式加速产能扩张[4] 财务状况 - 2024年末资产负债率61.91%，同比+2.06pct，预计因银行借款和应付账款增加，随着产能投放和养殖效率提升，预计将持续改善；2024年末生产性生物资产5.69亿元，同比+47.29%，在建工程3.96亿元，同比+12.08%[4] 利润分配 - 拟实施2024年度利润分配，按每10股分配现金红利1.73元（含税），现金分红比例为16.5%[4] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|6,078.25|7,581.40|9,105.60|11,859.00| |同比增速(%)|50.43%|24.73%|20.10%|30.24%| |归母净利润(百万元)|518.55|507.49|692.85|1,368.62| |同比增速(%)|180.36%|-2.13%|36.53%|97.53%| |EPS（元/股）|1.02|0.99|1.36|2.68| |市盈率（P/E）|19.79|20.22|14.81|7.50| |市净率（P/B）|3.11|2.86|2.46|1.93|[5] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表和现金流量表对2024A - 2027E各指标进行了预测，如营业总收入、营业成本、货币资金、经营活动现金流净额等[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价23.55元（6个月） [1][7][9] 报告的核心观点 - 生猪业务驱动业绩反转，成本控制与产能扩张构筑成长动能 [1] - 量价齐升推动业绩强势反转，生猪养殖业务扭亏为盈成业绩增长主驱动力，公司通过优化措施降低养殖成本提高盈利能力 [7] - 新项目稳步推进，产能扩张支撑公司养殖业务规模再上新阶 [7] 报告各部分总结 业绩总结 - 2024年半年度营收60.78亿元，同比增50.43%；归母净利润5.19亿元，扭亏为盈；2024Q4营收21.23亿元，同比增105.14%，归母净利润2.59亿元，扭亏为盈 [7] - 2024年生猪出栏275.52万头，商品猪出栏268.38万头，较上年增50.76%；生猪年度均价约16.8元/公斤，较2023年涨12% [7] - 2024年饲料业务营收3.67亿元，同比-19.86%，产量80.68万吨；皮革业务营收1.28亿元，同比+49.96% [7] 成本与产能 - 2024年商品猪完全成本保持在6.75元/斤以内，养殖成本为6.13元/斤（2023年肥猪生产成本7.34元/斤），2025年目标为6.5元/斤以内 [7] - 公司计划2025年商品猪出栏400万头以上，现有18万头以上种猪场产能和26万头以上存栏种猪 [7] 项目进展 - 德昌巨星生猪繁育一体化项目2024年四季度完成计划母猪配种并达满产，预计2025年上半年出栏商品猪 [7] - 雅安市雨城区饲料厂项目计划总投资1.5亿元，正筹备中 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年生猪出栏增速为50%/26%/20%，销售均价增速为-10%/3%/0%，对应毛利率20%/21%/20% [8] - 预计2025 - 2027年饲料业务销售量增速为26%/16%/16%，销售均价增速为3%/-1%/-1%，对应毛利率9%/8%/7% [8] 相对估值 - 选取牧原股份、神农集团、立华股份，三者2025年平均PE为10倍，考虑公司生猪养殖效率高、产能扩张成长空间广，给予2025年15倍PE，维持“买入”评级 [9] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为81.53亿元、104.94亿元、125.46亿元，增长率分别为34.13%、28.72%、19.55% [2][11] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为8.02亿元、11.08亿元、14.41亿元，增长率分别为54.73%、38.06%、30.09% [2][11] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.57元、2.17元、2.83元，对应动态PE分别为12/9/7倍 [2][7][11]

文章核心观点 公司2024年业绩反转 生猪业务是主要驱动力 成本控制与产能扩张为成长提供动能 预计未来盈利向好 维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年半年度营收60.78亿元 同比增长50.43% 归母净利润5.19亿元 扭亏为盈 [1] - 2024Q4营收21.23亿元 同比增长105.14% 归母净利润2.59亿元 扭亏为盈 [1] 业务表现 生猪养殖业务 - 量价齐升推动业绩反转 2024年生猪出栏275.52万头 商品猪出栏268.38万头 较上年增加50.76% 生猪年度均价约16.8元/公斤 较2023年上涨12% [1] - 自繁自养和“公司+农户”模式提高养殖效率 减轻资金压力 商品猪完全成本保持在6.75元/斤以内 养殖成本为6.13元/斤（2023年肥猪生产成本7.34元/斤） [2] 其他业务 - 2024年饲料业务营收3.67亿元 同比-19.86% 产量80.68万吨 [1] - 2024年皮革业务营收1.28亿元 同比+49.96% [1] 产能规划 - 2025年商品猪完全成本目标为6.5元/斤以内 计划出栏400万头以上 现有18万头以上种猪场产能和26万头以上存栏种猪 [2] - 德昌巨星生猪繁育一体化项目2024年四季度满产 预计2025年上半年出栏商品猪 [2] - 雅安市雨城区饲料厂项目计划总投资1.5亿元 正筹备中 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.57元、2.17元、2.83元 对应动态PE分别为12/9/7倍 [3] - 给予公司2025年15倍PE 维持“买入”评级 目标价23.55元 [3]

文章核心观点 - 巨星农牧2024年年报显示营收和归母净利润表现良好 主业稳健发展盈利显著提升 养殖业务成本持续优化出栏量稳步增长 预计2025 - 2027年业绩向好 维持“买入”评级 [1][2][3] 分组1：2024年业绩情况 - 2024年公司实现营收60.78亿元 同比+50.43% 实现归母净利润5.19亿元 同比扭亏为盈 [1][2] - 2024年1 - 12月公司生猪出栏量达275.52万头 其中商品猪出栏268.38万头 较2023年增加50.76% [2] - 2024年度生产饲料80.68万吨 同时采购饲料34.84万吨 [2] - 2024年商品猪出栏量较2023年同期显著增长 生猪销售价格逐步上涨 生猪养殖业务实现扭亏为盈 [2] 分组2：养殖业务现状与规划 - 2025年1月公司商品猪完全成本保持在6.75元/斤以内 其中商品猪养殖成本为6.13元/斤 [2] - 公司规划2025年商品猪完全成本目标为6.5元/斤以内 [2] - 2025年规划的商品猪出栏目标为400万头以上 较2024年同比高增 [2] 分组3：盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为76.45/85.92/107.01亿元 归母净利润为9.25/8.94/18.36亿元 对应PE分别11/11/5倍 [3] - 看好公司后续成本管控和长期发展 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润大幅增长，成本优势显著，兼顾业绩兑现与增长弹性，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为巨星农牧（603477.SH），当前股价19.49元，一年最高最低为37.49/15.48元，总市值99.41亿元，流通市值99.41亿元，总股本5.10亿股，流通股本5.10亿股，近3个月换手率169.36% [1] 财务数据 - 2024年营收60.78亿元（yoy + 50.43%），归母净利润5.19亿元（yoy + 180.36%），单Q4营收21.23亿元（yoy + 105.14%），归母净利润2.59亿元（yoy + 185.63%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.18/14.11/23.83亿元（2025 - 2026年原预测分别为8.78/11.61），对应EPS分别为1.80/2.77/4.67元，当前股价对应PE为10.8/7.0/4.2倍 [4] 生猪养殖业务 - 2024年生猪养殖业务营收55.74亿元（yoy + 60.94%），全年生猪出栏275.52万头（yoy + 3.05%），商品猪出栏268.38万头（yoy + 50.76%） [5] - 2025年生猪出栏目标400万头，2025M2生猪完全成本13.26元/公斤，全年完全成本目标13元/公斤以内 [5] - 截至2025年3月末，能繁存栏17.3万头，后备存栏10.3万头，预计2025年底能繁存栏23万头以上 [5] 皮革业务 - 2024年皮革业务营收1.28亿元（+49.96%），占主营业务收入2.11%，毛利率 - 29.48%（ - 28.00pct），全年销量1059.73万平方英尺（+96.39%） [6] 财务状况 - 截至2024年12月末，资产负债率61.91%（+2.06pct），账面货币资金5.77亿元（+29.43%） [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润大幅增长，成本优势显著，兼顾业绩兑现与增长弹性，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年3月24日当前股价19.49元，一年最高最低37.49/15.48元，总市值99.41亿元，流通市值99.41亿元，总股本5.10亿股，流通股本5.10亿股，近3个月换手率169.36% [1] 生猪养殖业务 - 2024年生猪养殖业务营收55.74亿元（yoy + 60.94%），全年生猪出栏275.52万头（yoy + 3.05%），商品猪出栏268.38万头（yoy + 50.76%） [5] - 2025年生猪出栏目标400万头，2025M2生猪完全成本13.26元/公斤，全年完全成本目标13元/公斤以内 [5] - 截至2025年3月末，能繁存栏17.3万头，后备存栏10.3万头，预计2025年底能繁存栏23万头以上 [5] 皮革业务 - 2024年皮革业务营收1.28亿元（+49.96%），占主营业务收入2.11%，毛利率 - 29.48%（ - 28.00pct），全年销量1059.73万平方英尺（+96.39%） [6] 财务情况 - 截至2024年12月末，资产负债率61.91%（+2.06pct），账面货币资金5.77亿元（+29.43%） [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.18/14.11/23.83（2025 - 2026年原预测分别为8.78/11.61）亿元，对应EPS分别为1.80/2.77/4.67元，当前股价对应PE为10.8/7.0/4.2倍 [4] 财务预测摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为40.41/60.78/81.03/106.88/138.95亿元，YOY分别为1.8%/50.4%/33.3%/31.9%/30.0% [6][8] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 6.45/5.19/9.18/14.11/23.83亿元，YOY分别为 - 508.2%/180.4%/77.0%/53.7%/68.9% [6][8] - 2023 - 2027年毛利率分别为 - 0.4%/19.2%/20.3%/21.9%/25.8%，净利率分别为 - 16.0%/8.5%/11.3%/13.2%/17.2% [6][8] - 2023 - 2027年ROE分别为 - 20.8%/15.7%/21.8%/25.1%/29.8% [6][8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年巨星农牧营收60.78亿元同比+50.43%，归母净利润5.19亿元同比扭亏为盈，主业稳健盈利显著提升 [6] - 养殖业务成本持续优化，2025年1月商品猪完全成本保持在6.75元/斤以内，规划2025年商品猪完全成本目标为6.5元/斤以内，出栏目标400万头以上较2024年同比高增 [6] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为76.45/85.92/107.01亿元，归母净利润为9.25/8.94/18.36亿元，对应PE分别11/11/5倍，看好后续成本管控和长期发展，维持“买入”评级 [6] 市场数据 - 截至2025年3月24日，巨星农牧当前价格19.49元，周价格区间15.48 - 37.49元，总市值99.4127亿元，流通市值99.4127亿元，总股本51007.03万股，流通股本51007.03万股，日均成交额4.9973亿元，近一月换手3.70% [3] - 近1个月、3个月、12个月巨星农牧相对沪深300表现分别为5.5%、1.5%、 - 46.2%，沪深300表现分别为 - 0.9%、 - 1.2%、11.0% [3] 业务情况 - 2024年1 - 12月，公司生猪出栏量达275.52万头，其中商品猪出栏268.38万头，较2023年增加50.76%；2024年度生产饲料80.68万吨，同时采购饲料34.84万吨 [6] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6078|7645|8592|10701| |增长率(%)|50|26|12|25| |归母净利润（百万元）|519|925|894|1836| |增长率(%)|180|78| - 3|105| |摊薄每股收益（元）|1.02|1.81|1.75|3.60| |ROE(%)|16|22|18|29| |P/E|17.42|10.74|11.12|5.42| |P/B|2.74|2.41|2.02|1.59| |P/S|1.49|1.30|1.16|0.93| |EV/EBITDA|9.59|7.72|7.46|4.31|[7] 财务指标 盈利能力 - ROE分别为16%、22%、18%、29%；毛利率分别为19%、20%、18%、24%；期间费率分别为9%、7%、6%、6%；销售净利率分别为9%、12%、10%、17% [8] 成长能力 - 收入增长率分别为50%、26%、12%、25%；利润增长率分别为180%、78%、 - 3%、105% [8] 营运能力 - 总资产周转率分别为0.74、0.82、0.83、0.92；应收账款周转率分别为109.84、100.28、95.25、99.84；存货周转率分别为2.71、2.64、2.57、2.56 [8] 偿债能力 - 资产负债率分别为62%、57%、54%、49%；流动比分别为0.81、0.95、1.10、1.31；速动比分别为0.19、0.26、0.33、0.48 [8] 利润表 - 营业收入分别为6078、7645、8592、10701百万元；营业成本分别为4913、6137、7068、8102百万元等 [8] 资产负债表 - 现金及现金等价物分别为578、846、1174、1835百万元；应收款项分别为73、91、103、128百万元等 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流分别为1265、1450、1460、2396百万元；投资活动现金流分别为 - 860、 - 782、 - 881、 - 953百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年巨星农牧实现收入60.8亿元，同比增长50.4%，归母净利润5.19亿元，同比扭亏为盈；2025年商品猪计划出栏逾400万头，完全成本目标13元/公斤以内 [2] - 预计2025 - 2027年公司商品猪出栏量分别为400万头、500万头、600万头，主营业务收入分别为78.61亿元、93.7亿元、115.08亿元，归母净利分别为7.41亿元、7.43亿元、14.27亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年生猪出栏量275.52万头，同比增长3.0%，商品猪出栏量268.38万头，同比增长50.76%；2025年1 - 2月出栏生猪49.4万头，商品猪出栏量49.04万头，占比99.3% [3] - 生猪养殖成本持续回落，2022 - 2024年1 - 9月分别为16.01元/公斤、15.69元/公斤、13.2元/公斤；2024年10月降至14元/公斤以内，2025年1月商品猪完全成本13.5元/公斤以内，养殖成本降至12.26元/公斤 [3] 行业情况 - 2024年4月 - 2025年1月我国能繁母猪存栏量累计上升1.91%，2025年猪价步入下行周期，但因生猪补栏偏慢，预计2025年生猪养殖行业有望获正常盈利 [5] - 头部猪企成新增产能主力军，2024Q4牧原、温氏能繁母猪分别上升19.6万头、6万头，两家合计增加约25.6万头，而全国新增仅16万头，头部猪企集中度有望继续提升 [5] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6078|7861|9370|11508| |收入同比（%）|50.4%|29.3%|19.2%|22.8%| |归属母公司净利润（百万元）|519|741|743|1427| |净利润同比（%）|180.4%|42.9%|0.3%|92.0%| |毛利率（%）|19.2%|15.7%|14.5%|18.7%| |ROE（%）|15.7%|18.9%|16.0%|23.5%| |每股收益（元）|1.02|1.45|1.46|2.80| |P/E|17.42|13.42|13.37|6.97| |P/B|2.74|2.54|2.14|1.63| |EV/EBITDA|9.59|11.28|10.74|5.88| [8]

纪要涉及的公司 巨星农牧 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年业绩情况** - 营业收入60.78亿元，同比增长50.4%；归母净利润5.19亿元，养殖业务归母净利润6.65亿元，均位于业绩预告中位线以上[3] - 生猪出栏量275.52万头，商品猪出栏268.38万头，较上年增长50.76%，生猪产品营业收入50.74亿元[3] - 生产饲料80.68万吨，采购饲料34.84万吨，支撑生猪养殖业务发展和成本控制[3] - 皮革业务主营收入1.28亿元，同比增加49.96%[3][4] 2. **2025年发展展望** - 商品猪出栏目标400万头以上，长期锚定1000万头中期目标，2026 - 2028年稳健推进，2025年Q4更新2026年详细计划[3][5] - 拟定区域发展布局，扩展至珠三角、长三角及西南以外省份，同步开发川渝地区运费计划；预计投入约5亿元用于驻场建设、实验基地和数字化[3][6] - 控制资产负债率在60%以下，实现稳健运营[3][7] - 截至2025年2月，PSY约为28.28，目标保持在29以上，通过提高存活率和降低料肉比降低成本；饲料成本预计3.39元/斤，猪苗1.13元/斤，养护报酬0.8元/斤[3][9] - 探索轻资产模式，包括农户寄养合作和租赁养殖厂，已形成标准化合作体系；截至2025年3月，已批未提供的银行授信达6亿多元[3][11] - 计划在珠三角、长三角及西南以外省份布局新的育肥猪基地，目标十几万头，为明年扩张做准备[3][12] 3. **成本指标与控制** - 出栏量提升，分摊费用预计从当前的0.6元/斤下降至少0.2元[9][10] - 断奶仔猪成本约280元，2025年目标降至260 - 270元[22] - 德昌项目对育肥成本影响估计不超过0.1元，整体控制在6.5元以内[25] - 农牧产品业务收入目标2.6亿元，2025年通过饲料配方降本、主要原材料海外降本等措施减少亏损，预计毛利率从-22%改善至正值[26] 4. **资金与融资** - 银行借款和应付款增加因出栏规模扩大，新增流动资金需求；滚存未分配利润增长使财务杠杆保持稳健健康[7] - 推进定增项目，计划募集资金不超过8亿元，已完成交易所问询回复工作[29] 5. **各业务情况** - 皮革业务2024年亏损但在预期范围内，2025年继续聚焦减亏；应收账款较23年增加50%因收入增加[15][17] - 与PIC神农联合成立黔南PIC组织公司，引入高端种群，按持股比例26%核算亏损106万元[18] - 商品肥猪出栏量计划400万头，不包括子猪销售；能繁母猪存栏17.3万头，后备母猪存栏10.3万头，总计27.6万头种猪存栏[19][20] - 2025年采购数量十几万头，外购根据下游栏位情况和猪价指数行情决定[23] - 母猪存栏量17.3万头，今年预计交付4 - 5万头，年底存栏量至少达到23万头[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 华东地区客户对应皮革业务，所以毛利率为负[16] 2. 皮革行业账期一般为两到三个月[17] 3. 肥猪出栏体重基本稳定在120公斤左右，两年来变化不超过5公斤[27] 4. 皮革业务管理人员和相关费用由皮革公司承担，总部人员费用由养殖板块承担，公司整体四项费用合计约为5.7亿元[27] 5. 2024年皮革板块费用分摊约六千多万元，总体规模不到一个亿[30]