业绩总结 - 2025年10月生猪销售量45.94万头，同比增长67.68%[2] - 2025年1 - 10月累计销售生猪339.36万头，累计销售收入58.41亿元[3] 各月数据 - 2025年1月销售25.37万头，收入4.83亿元，肥猪销价15.65元/公斤[3] - 2025年2月销售24.03万头，收入4.47亿元，肥猪销价14.83元/公斤[3] - 2025年3月销售33.90万头，收入5.93亿元，肥猪销价14.53元/公斤[3] - 2025年4月销售32.86万头，收入5.88亿元，肥猪销价14.44元/公斤[3] - 2025年5月销售32.80万头，收入5.79亿元，肥猪销价14.26元/公斤[3] - 2025年6月销售41.99万头，收入7.42亿元，肥猪销价13.77元/公斤[3] - 2025年7月销售32.41万头，收入5.63亿元，肥猪销价13.91元/公斤[3] - 2025年8月销售34.89万头，收入5.82亿元，肥猪销价13.38元/公斤[3] - 2025年10月商品肥猪销价11.33元/公斤[3]

公司经营表现 - 2025年10月公司销售生猪45.94万头 [1] - 生猪销量同比增长67.68% [1]

板块整体表现 - 11月7日养殖业板块整体上涨0.31%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，天域生物领涨，涨幅为3.05%，立华股份领跌，跌幅为2.73% [1][2] 领涨个股表现 - 天域生物收盘价9.46元，上涨3.05%，成交量为16.96万手，成交额为1.60亿元 [1] - 罗牛山收盘价8.12元，上涨2.40%，成交量为108.89万手 [1] - 正邦科技收盘价66.7元，上涨1.36%，成交量为121.22万手，成交额为3.61亿元 [1] 资金流向分析 - 当日养殖业板块主力资金净流入2.23亿元，游资资金净流出2.12亿元，散户资金净流出1104.09万元 [2] - 牧原股份获得主力资金净流入2.14亿元，主力净占比达15.01%，但同时遭遇游资净流出1.52亿元 [3] - 京基智农主力资金净流入5059.29万元，主力净占比为17.54% [3]

行业投资评级与配置概况 - 截至2025年三季度末，农林牧渔行业重仓持股占比为0.78%，环比下降0.58个百分点，同比下降0.56个百分点[2][11] - 当前行业配置水平低于行业平均配置比例0.6个百分点，且显著低于10年历史平均水平1.78%[2][11] - 报告未明确给出整体行业投资评级，但指出当前配置总体处于偏低水平[4][19] 细分行业持仓变动分析 - 养殖业2025年三季度重仓占比为0.31%，环比下降0.1个百分点[2][12] - 饲料业2025年三季度重仓占比为0.40%，环比大幅下降0.45个百分点[2][12] - 种植业、农产品加工、动物保健等其他板块持仓变化较小[2][12] 重点公司持仓变动情况 - 前15大重仓股中，海大集团、牧原股份、乖宝宠物、中宠股份、巨星农牧、圣农发展等公司出现明显减配，环比分别减配0.34、0.04、0.06、0.05、0.03、0.02个百分点[3][14] - 持仓相对增加前五个股为天康生物（+2.42%）、海南橡胶（+1.41%）、立华股份（+1.41%）、晨光生物（+0.95%）、益生股份（+0.31%）[3][15][17] - 持仓相对减少前五个股为中宠股份（-3.21%）、巨星农牧（-3.14%）、海大集团（-3.12%）、荃银高科（-2.01%）、丰乐种业（-1.79%）[3][15][18] 行业投资建议与关注方向 - 养殖板块建议关注低成本龙头标的和成长性标的，如牧原股份、温氏股份、德康农牧、新希望等，同时关注鸡价季节性反弹带来的立华股份、益生股份、圣农发展等机会[4][19] - 养殖配套领域（饲料、动保）建议关注下游规模化后龙头企业格局重塑机会，重点关注海大集团、邦基科技、禾丰股份、普莱柯、科前生物等公司[4][19] - 种植板块盈利稳定性较强，建议关注农垦集团苏垦农发、北大荒等；种子板块四季度进入密集催化期，关注康农种业、敦煌种业、登海种业、隆平高科等[4][19]

投资评级与目标 - 投资评级为买入/维持 [1] - 目标价未明确提供，昨日收盘价为18.25元 [1] - 公司总市值为93.09亿元，总股本及流通股本均为5.1亿股 [3] 核心观点总结 - 公司生猪出栏量保持高速增长，2025年前三季度商品猪出栏量同比增加63.6%，达到293.42万头，有望完成全年400万头的出栏目标 [5] - 受生猪市场价格在三季度回落影响，公司单季度出现亏损，归母净利润为-0.74亿元，而2024年同期为盈利3.04亿元 [4][5] - 公司养殖效率持续改善，2025年1-9月生猪养殖业务PSY升至29头左右，料肉比微降至2.57 [5] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度实现营业收入56.39亿元，同比增长42.57%，但归母净利润为1.07亿元，同比大幅减少58.69% [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为75亿元、90亿元、106.5亿元，归母净利润分别为1.75亿元、3.11亿元、2.42亿元 [5] - 对应2025-2027年的每股收益（EPS）预测分别为0.34元、0.61元、0.47元，当前股价对应市盈率（PE）分别为53.9倍、30.29倍、38.88倍 [5][6] 运营与资产状况 - 2025年三季度末，公司生产性生物资产为6.82亿元，较6月末增长12.5%，反映出产能的持续扩张 [5] - 2025年上半年行业整体盈利，但三季度猪价下跌导致行业进入平均亏损区域，公司利润因此承压 [5]

股权结构 - 公司控股股东四川巨星企业集团有限公司持有公司股份数量约为1.52亿股，占公司总股本比例为29.86% [1] - 巨星集团及其一致行动人合计持有公司股份数量约为1.52亿股，占公司总股本比例为29.87% [1] 股份质押情况 - 截至公告披露日，巨星集团累计质押股份数量约为9537万股，占其持股数量的62.62% [1] - 巨星集团及其一致行动人累计质押股份数量约为9537万股，占其持股数量的62.6% [1]

股权结构 - 巨星集团持股152,289,646股，占总股本29.86%[3] - 巨星集团及其一致行动人合计持股152,359,646股，占总股本29.87%[3] - 廖岚持股60,000股，持股比例0.01%[7] - 宋维全持股10,000股，持股比例0.002%[7] 股权质押 - 巨星集团累计质押股份95,371,000股，占其持股数量62.62%[3] - 巨星集团及其一致行动人累计质押股份95,371,000股，占其持股数量62.60%[3] - 2025年11月4日，巨星集团解除质押1,400,000股，占所持0.92%，总股本0.27%[4] 公司股本 - 截至2025年11月4日，公司总股本为510,070,333股[5]

控股股东股权质押变动 - 巨星集团于2025年11月4日解除质押140万股股份 [1] - 解除质押股份数量占巨星集团持股比例的0.92% [1] - 解除质押股份数量占公司总股本的0.27% [1] 质押后股权结构 - 此次解除质押后巨星集团及其一致行动人累计质押股份为9537.1万股 [1] - 累计质押股份占其合计持股数量的62.62% [1] - 累计质押股份占公司总股本比例为18.70% [1] 控股股东整体持股情况 - 巨星集团及其一致行动人合计持有公司股份1.52亿股 [1] - 合计持股数量占公司总股本比例为29.87% [1] 未来质押计划 - 本次解除质押的140万股股份暂无后续质押计划 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 在成本承压和价格下跌的背景下，巨星农牧2025年第三季度养殖业务出现亏损 [2][4] - 公司出栏规模持续高增长，三季度末能繁母猪存栏维持在18万头，有力支撑全年400万头出栏目标的实现 [2][9] - 随着生产成绩不断提升，成本端未来仍有较大下降空间，预计公司2025年、2026年将实现归母净利润-2.08亿元和2.97亿元 [2][9] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为56.39亿元，同比增长43% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润1.07亿元，同比下降59% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入19.22亿元，同比增长12% [4] - 2025年第三季度单季实现归母净利润-0.74亿元，同比转亏 [4] 生猪养殖业务运营情况 - 2025年前三季度公司出栏约293万头生猪，同比增长64% [9] - 2025年第三季度单季生猪出栏量约102万头，同比增长46% [9] - 三季度生猪销售均价约13.35元/公斤，环比第二季度下降7% [9] - 三季度商品猪头均亏损约32元，商品猪销售亏损约0.32亿元，生猪养殖业务预计亏损约0.31亿元 [9] 生产效率与成本控制 - 2025年1至9月，公司生猪养殖业务的PSY约为29头，料肉比约为2.57，保持行业领先水平 [9] - 三季度完全成本约13.6元/公斤，较高主要由于前期仔猪外购占比较大叠加自身产能调整 [9] - 公司通过技术研发推广、数智化升级改造提高效率，四季度开始有望实现成本的较好压降 [9] 财务预测 - 预计公司2025年归母净利润为-2.08亿元，2026年归母净利润为2.97亿元 [9][16] - 预计公司2025年每股收益为-0.41元，2026年每股收益为0.58元 [16]

董事会决议 - 公司第四届董事会第三十二次会议于2025年11月3日以通讯方式召开，应到董事9人，实到董事9人，会议召集和召开符合相关规定 [2] - 会议审议通过了《关于不向下修正公司可转债转股价格的议案》，表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票 [3][4] 可转债触发下修条款 - 截至2025年11月3日，公司股价已出现连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%的情形，触发了“巨星转债”转股价格向下修正条款 [3][7][11] 不向下修正转股价格的决定 - 公司董事会决定本次不向下修正“巨星转债”转股价格，此决定基于对公司未来发展的信心和内在价值的判断，并综合考虑了公司情况和市场环境等因素 [3][12] - 下一触发转股价格修正条件的期间将从2025年11月4日重新起算，若再次触发下修条件，董事会将重新审议 [3][12] 可转债基本信息 - “巨星转债”发行总额为100,000.00万元，期限6年，票面利率第一年至第六年分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.25%、3.00% [7] - 可转债于2022年5月17日在上海证券交易所挂牌交易，转股期起止日期为2022年10月31日至2028年4月24日 [8][12] 转股价格历史调整 - “巨星转债”初始转股价格为25.24元/股，后因2022年度利润分配调整为25.21元/股，自2023年8月8日生效 [9] - 因2024年度利润分配，转股价格进一步由25.21元/股调整为25.04元/股，自2025年6月17日生效 [10]