报告公司投资评级 公司首次给予"增持-A"的投资评级。[6] 报告的核心观点 1. 公司凭借在轴承及套圈业务上沉淀的工艺,展开平台化经营。传统主业轴承产品和套圈供应舍弗勒、斯凯孚等轴承巨头,有望保持平稳增长。[6] 2. 虽然2024Q1风电滚子不及预期,但2024Q2及后续订单有明显改善,风电业务下半年有望扭转颓势并实现增长。[3][4] 3. 公司在汽配领域尤其是安全气囊气体发生器部件业务实现高速增长,已成为国内该类产品的唯一生产企业,成功实现进口替代,未来有望保持较快增长。[4] 4. 热管理领域,中长期看好新能源汽车上公司产品矩阵拓宽以及价值量提升。[6] 5. 在滚柱/滚珠丝杠业务布局上,公司凭借全产业链优势和先期技术储备,已完成产品的快速迭代,其中,汽车丝杠进展相对较快,人形机器人用丝杠还需关注下游客户的进展,看好该业务中长期增长潜力。[6] 财务数据总结 1. 公司2024-2026年归母净利润分别预计为1.43亿元、1.84亿元、2.43亿元,同比分别增长3.4%、28.6%、32.3%。[6] 2. 2024-2026年EPS分别为0.39元、0.50元、0.66元,按照9月13日收盘价,PE分别为32.1倍、24.9倍、18.9倍。[6] 3. 2024-2026年公司毛利率分别为17.7%、19.0%、19.8%,净利率分别为4.4%、5.1%、5.8%。[9] 4. 2024-2026年ROE分别为4.9%、6.1%、7.6%,ROIC分别为4.1%、5.0%、6.0%。[9]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [10] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营收17.52亿元,同比增长1.01%;归母/扣非归母净利润分别为0.75/0.72亿元,同比变化-9.64%/+6.74% [3] 2) 风电滚子业绩兑现低于预期,热管理系统零部件贡献最大营收增量 [4] 3) 公司毛利率同比上行,销售投入加大 [5] 4) 公司在新能源汽车和机器人领域持续进行技术创新,开发新产品 [6] 5) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持增长,维持"增持"评级 [7] 财务数据总结 1) 公司2024-2026年预计营收分别为33.31/40.85/47.20亿元,归母净利润为1.73/2.22/2.66亿元,EPS为0.47/0.60/0.73元 [7] 2) 公司2024-2026年预计毛利率分别为17.73%/18.12%/18.25%,净利率分别为5.20%/5.43%/5.63% [11] 3) 公司2024-2026年预计ROE分别为5.74%/7.01%/7.99% [11]

报告投资评级和核心观点 投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024H1营收保持稳健增长,汽车零配件板块表现亮眼 [6] - 公司利润率保持稳定,费用开支略有上升 [7] - 公司积极开发丝杠产品,进展亮眼 [8] 公司2024H1业绩情况 - 2024H1公司实现营收17.52亿元,同增1.01%,实现归母净利润0.75亿元,同降9.64% [6] - 公司成品轴承和套圈实现收入9.34亿元,同比基本持平 [6] - 公司汽车零配件实现营收1.96亿元,同增14.20%,其中安全气囊气体发生器部件实现营收0.92亿元,同增32.90% [6] - 受下游风电需求不及预期影响,公司略微下调盈利预测 [6] 公司盈利能力分析 - 公司毛利率稳中有升,2024H1毛利率为16.57%,同比+1.21pct [7] - 公司已与约70%客户签订材料价格联动协议,原材料价格对毛利率影响较小 [7] - 公司费用率同比略有上升,销售/管理/财务/研发费用率分别为2.46%/5.24%/0.42%/3.17% [7] 公司丝杠业务进展 - 公司高度关注丝杠在新兴产业中的应用前景,将相关领域的产品研发及市场开拓作为未来发展重点 [8] - 公司已完成丝杠产品的快速迭代,包括梯形丝杠、滚珠丝杠副、行星滚柱丝杠 [8] - 2024H1已实现小批量产品销售 [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024H1 营收同比微增，扣非净利润同比增长 6.74% [2] - 成品轴承需求平稳，机器人轴承已完成全系列产品研发 [3] - 公司积极应对新能源汽车的快速增长，已研发成功新能源汽车全系列轴承产品并配套国内外主机客户 [3] - 机器人产业的快速兴起为轴承产业拓展了新的应用领域，公司已成功研发全系列机器人轴承产品 [3] - 公司丝杠产品主要包括梯形丝杠、滚珠丝杠副、行星滚柱丝杠，已实现小批量产品销售 [4] - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 33.79/42.04/48.47 亿元，归母净利润分别为 1.65/2.05/2.48 亿元 [5] 公司投资价值分析 - 公司有望切入机器人成长赛道，新能源汽车与风电滚子业务支撑公司长期成长 [5] - 公司凭借全产业链优势和先期技术储备，已完成产品的快速迭代，及时应对目前市场的新需求 [4] - 未来机器人相关产业链有望出现快速增长，为公司提供可持续发展的空间 [4]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [5] - 目标价格为14.79元 [5] 报告核心观点 - 24H1年实现营收17.52亿元(+1.01%)，归母净利0.75亿元(-9.64%)，扣非归母净利0.72亿元(+6.74%) [2] - 24Q2单季度实现营收9.79亿元(+5.92%)，归母净利0.37亿元(-13.19%)，扣非归母净利0.37亿元(+0.60%) [2] - 24H1营收同比+1.01%，业绩符合预期 [2] - 24H1毛利率同比提升1.16个百分点至16.55%，销售净利率同比略降0.45个百分点至4.51% [2] - 公司是轴承磨前共性底层技术龙头，正在积极布局丝杠、机器人轴承和热管理等新领域 [2] 财务数据总结 - 预测24-26年归母净利润分别为1.88、2.34、2.60亿元 [3] - 24年营收3776百万元(+21.6%)，归母净利188百万元(+36.1%)，毛利率17.8%，净利率5.0% [4] - 25年营收4384百万元(+16.1%)，归母净利234百万元(+24.3%)，毛利率18.1%，净利率5.3% [4] - 26年营收4954百万元(+13.0%)，归母净利260百万元(+11.4%)，毛利率18.2%，净利率5.3% [4] - 24-26年每股收益分别为0.51、0.64、0.71元 [4] - 24-26年市盈率分别为24.4、19.7、17.6倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告给出公司"买入"评级 [5] - 目标价格为14.79元 [5] 报告核心观点 - 24H1年实现营收17.52亿元(+1.01%)，归母净利0.75亿元(-9.64%)，扣非归母净利0.72亿元(+6.74%) [2] - 24Q2单季度实现营收9.79亿元(+5.92%)，归母净利0.37亿元(-13.19%)，扣非归母净利0.37亿元(+0.60%) [2] - 24H1营收同比+1.01%，业绩符合预期 [2] - 24H1毛利率同比提升1.16个百分点至16.55%，销售净利率同比略降0.45个百分点至4.51% [2] - 公司是轴承磨前共性底层技术龙头，正在积极布局丝杠、机器人轴承和热管理等新领域 [2] 分产品营收情况 - 成品轴承和套圈为9.34亿元，同比基本持平 [2] - 风电滚子收入下降，但二季度销售及后续订单有明显改善，下半年有望扭转上半年颓势 [2] - 汽车零部件1.96亿元(+14.20%)，其中汽车安全件为0.92亿元(+32.90%) [2] - 热管理系统部件5.45亿元(+7.20%) [2] 盈利预测与投资建议 - 预测24-26年归母净利润分别为1.88、2.34、2.60亿元 [3] - 参考可比公司24年平均29倍PE，对应目标价为14.79元，维持"买入"评级 [3]

公司概况 - 公司主营业务包括轴承、电梯部件、制冷部件等产品的研发、生产和销售[1,2] - 公司在国内外设有多家子公司和生产基地，业务覆盖全球主要市场[1,2] - 公司所处行业属于高端装备制造业中的轴承制造行业[27] - 公司是国家高新技术企业，拥有雄厚的技术研发能力[31] - 公司已成功打造出一条涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的"纵向一体化"轴承、精密零部件制造全产业链[32] - 公司拥有稳定的高端客户和供应商资源，主要客户均为行业内的头部企业[33] - 公司掌握了轴承制造的核心技术,包括仿真设计与测试、毛坯的近净成型、可控气氛热处理及精密磨加工装配技术[1] - 公司已成为国内磨前技术领先企业和成品轴承进口替代最具实力和潜力企业之一[1] 业务发展 - 公司未来将继续加大新产品和新技术的研发投入，推进市场拓展和并购等战略[6] - 公司未来将进一步优化产品结构，提升产品附加值，提高市场竞争力[6] - 公司将持续推进数字化转型，提升运营效率和管理水平[6] - 公司将瞄准人工智能、新能源产业、轨道交通和航空航天、军工等前沿领域,加强战略合作[1] - 公司将核心竞争力成功应用到机器人、新能源汽车、风电等相关领域的精密零部件研发生产[1] - 公司围绕轴承关联核心技术不断做强做大[1] - 公司深耕精密制造技术二十多年，涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工等全产业链[28] - 公司积极应对新能源汽车快速增长，研发成功新能源汽车全系列轴承产品[28] - 公司加快从工业减速器、变速箱轴承切入新能源车减速器、变速箱轴承[28] - 公司已研发成功机器人全系列轴承产品，配套多家机器人减速器制造企业[28] - 公司重点开发新能源汽车零部件，包括安全气囊气体发生器部件、动力驱动装置零部件等[28] - 公司已研发成功热管理系统软管、系统管、汽车制冷剂流道板及电动汽车热管理系统集成模块阀岛总成等新产品[28] - 公司已完成丝杠产品的快速迭代，包括梯形丝杠、滚珠丝杠副和行星滚柱丝杠等[28][29] - 公司研发成功汽车电子助力转向系统（EPS）中的齿条式电动助力转向系统（REPS）所需的丝杠螺母组件[28] - 公司还研发成功新能源汽车电子液压制动系统（EHB）、电子机械制动系统（EMB）等领域用滚珠丝杠关键组件[28] 市场拓展 - 通过在北美洲墨西哥投资设厂以及对欧洲 FLT 公司、北美 WJB 控股公司的并购，公司开启了从单纯的贸易全球化向资源配置全球化的转型升级[30] - 公司参股洛阳LYC轴承有限公司8.4972%股权,有利于公司风电滚子产品市场开拓[35] - 公司以350万美元的价格收购美国WJB控股公司70%股权[51] - 公司对五洲墨西哥汽车零部件有限公司增资3,000万元[51][52] - 公司境外资产规模为742,382,825.57元，占总资产的14.34%[46] 财务数据 - 公司2024年上半年实现营业收入约为17.52亿元[35] - 公司2024年上半年实现归母净利润7,505.54万元，同比下降9.64%[35] - 公司成品轴承和套圈实现销售收入93,438.91万元，同比基本持平[35] - 公司汽车零配件实现营业收入19,613.19万元，同比增长14.20%[35] - 公司热管理系统零部件实现营业收入54,497.21万元，同比增长7.20%[35] - 公司其他非流动金融资产期末余额为237,848,956.21元，较上年期末增长7828.30%[42] - 公司预付款项期末余额为41,854,313.09元，较上年期末增长47.62%[42] - 公司短期借款期末余额为863,728,870.32元，较上年期末增长42.91%[42] - 公司一年内到期的非流动负债期末余额为202,621,908.56元，较上年期末增长154.81%[42] 投资并购 - 公司参股洛阳LYC轴承有限公司13%股权，投资金额为23,116.769862万元[51][52] - 公司以350万美元的价格收购美国WJB控股公司70%股权[51] - 公司对五洲墨西哥汽车零部件有限公司增资3,000万元[51][52] - 公司以自有资金进行上述重大投资[52][53] 募集资金使用 - 公司于2023年7月20日完成向特定对象发行股票，募集资金总额为54,000.00万元[131] - 截至报告期末,公司累计投入募集资金总额为34,003.02万元,占募集资金净额的64.01%[132] - 公司本年度投入募集资金4,149.11万元,占募集资金净额的7.81%[132] - 公司使用不超过人民币 22,000 万元闲置募集资金临时补充流动资金[142] - 公司使用不超过 10,000 万元闲置募集资金进行现金管理[143] 股权变动 - 2024年2月8日,2022年非公开发行限售股40,298,507股上市流通[150] - 2024年4月26日,公司回

公司经营情况 - 2023年公司实现营业收入31.06亿元，同比下降2.95%[2] - 2023年公司实现归母净利润1.38亿元，同比下降6.49%[2] - 2023年公司扣非归母净利润1.23亿元，同比增长29.1%[2] - 2023年公司经营活动产生的净现金流量2.83亿元，同比增长65.25%[2] - 2024年一季度公司营收7.73亿元，同比下降4.6%；归母净利润3783万元，同比下降5.84%；扣非归母净利润3448万元，同比增长14.28%[3] 产品销售情况 - 成品轴承销售收入10.1亿元，同比增长3.66%[3] - 轴承套圈销售收入约7亿元，同比下降9.91%[3] - 风电滚子销售收入约8000万元，同比下降41.6%[3] - 汽车零部件系列产品销售收入4.3亿元，同比增长9.3%[3] - 热管理系统销售收入8.3亿元，同比下降1.26%[3] 新业务发展 - 公司在建设两个丝杠产品的专业化生产车间，包括滚珠丝杠组件及零部件车间和行星滚珠丝杠组件及零部件车间[6] - 公司2021年完成对欧洲著名变速箱轴承、工业电机减速器轴承供应商FLT的并购，加强了公司在欧洲市场的竞争力[6] - 公司加大对五洲墨西哥的投入，加强对北美市场的开拓，开拓轮毂轴承的后市场业务[6] 风险提示 - 公司新产品下游客户认证周期较长，若因不可控因素影响新产品的市场开发进度或者下游市场需求不及预期，将会影响未来公司业绩的增长[1] - 新行业的成长通常经历相对较长的发展周期，在发展初期需要大规模投资，而中后期行业的发展和公司的市场开拓会面临较大的不确定性，存在较大投资风险[1][6]

财务数据和关键指标变化 - 一季度业绩略有下降,但规模净利润扣非后有所增长 [1][2] - 4-5月份经营情况基本正常,有的行业表现较好,有的行业压力较大 [2][3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 安全气囊、气体发生器、钢管等业务有一定增长确定性 [2] - 新能源汽车相关业务可能上半年仍面临一些压力 [3][4] - 公司正在向汽车零部件、热管理系统等领域转型,毛利率较高 [4][5] - 公司通过并购FTT,轴承业务收入超过套圈业务 [3][6] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司正在拓展北美后市场,并购了一家小平台 [12][13] - 公司正在开发新能源车用的滚珠适当、电子转向助力等产品 [14][15][16] - 公司正在加大对新能源车热管理系统等产品的投入和研发 [5][6][7] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司从套圈业务向汽车零部件、热管理系统等领域转型 [3][4][5] - 公司正在加强新能源车相关产品的研发和产能投入 [14][15][16] - 公司具备正向设计和研发能力,可以为客户提供一体化服务 [28][29] - 公司正在整合海外渠道,提升在后市场的布局 [12][13] - 行业竞争格局正在逐步稳定,公司需要持续提升降本能力 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受到整体经济环境的影响,传统业务仍面临一定压力 [3][4] - 新能源车相关业务是公司未来重点发展方向,前景看好 [14][15][16] - 公司正在加强研发和产能投入,为未来发展奠定基础 [28][29] 其他重要信息 - 公司2018-2020年有业绩对赌,2020年未完成目标 [7][8][9] - 公司于2021年下半年派出自己的管理团队接手 [9][10][11] - 公司正在加大对新能源车热管理系统等产品的投入 [5][6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 磨床打算买哪家的,已经买了几台? [17][18] **公司回答** 对于内螺纹磨床,公司目前主要采用进口设备,国产设备还无法完全满足要求,但未来会逐步向国产设备过渡 [17][18] 问题2 **投资者提问** 研发团队现在有多少人? [36] **公司回答** 公司目前研发团队有10多人,并且正在外部引进一些专家 [36] 问题3 **投资者提问** 宁波公司和杭州公司目前合作关系怎么样了? [37][38][39] **公司回答** 公司对下游客户的合作关系无法做出判断,可能存在一些变化,需要等待进一步发展 [37][38][39]

公司概况 - 五洲新春是全国领先的轴承及汽车配件等高端精密零部件研发、生产及销售企业 [7] - 公司经过二十多年的精耕细作,已经成功打造出一条涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的"纵向一体化"轴承、精密零部件制造全产业链 [8][9] - 公司股权结构稳定清晰,实际控制人张峰、俞越蕾夫妇合计持股22.81%,核心管理层合计持股30.36% [10][11] - 公司管理层多为轴承行业资深专家,从业经验丰富 [15] 主营业务 - 公司主要分为三大类产品:成品轴承、汽车配件和热管理系统配件 [17][18][19][20][23][24][25] - 成品轴承业务包括各类精密深沟球轴承、圆锥滚子轴承、滚针轴承和调心滚子轴承等,主要客户包括德国BPW、意大利Bonfiglioli、美国Dana等全球领先的工业和汽车系统制造商 [19] - 汽车配件业务包括安全气囊气体发生器部件、动力驱动装置零部件等,主要客户为奥托立夫、均胜电子、比亚迪等 [23][24] - 热管理系统配件业务包括汽车热管理系统和家用空调管路,主要客户为法雷奥、马勒等全球龙头 [25] 核心竞争力 - 公司拥有轴承制造全产业链,掌握多项轴承核心技术,包括成熟的钢管制备工艺、领先的锻造设备、齐全的热处理工艺等 [48][49][50][51] - 公司基于轴承核心技术,通过技术研发和战略收购不断拓展新应用领域,如汽车安全气囊气体发生器、新能源汽车零部件、风电滚子等 [54][55] 发展战略 - 公司持续关注汽车、风电、机器人三大领域,积极布局新产品新领域 [57] - 在汽车领域,公司顺应新能源发展趋势,布局新产能以抬高成长天花板 [58][59][60][61][62][63][64] - 在风电领域,公司技术优势明显,正持续扩大产能以满足大型化和国产化需求 [70][73][74][75] - 在机器人领域,公司积极布局减速器轴承和传动部件,为全球机器人企业提供配套 [76][78][80][81][82] - 公司通过"销售渠道+产能建设"双轮驱动,加快全球资源配置,有望打开海外市场成长天花板 [83][84][85][86] 财务表现 - 2014-2023年,公司营业总收入由9.23亿元增长至31.06亿元,CAGR为14.43%;归母净利润由0.86亿元增长至1.38亿元,CAGR为5.40% [26][27][28] - 公司毛利率有所承压,主要受原材料成本上升、轴承套圈市场竞争加剧以及业务结构变化的影响 [28][29] - 公司经营效率持续改善,期间费用率不断下降,净利率基本稳定在5%左右 [30][31] - 公司经营性现金流保持稳健,坚持国内国外业务双循环 [31][32] 投资评级 - 我们预计公司2024-2026年收入分别为33.86、37.49、42.06亿元,增速分别为9.01%、10.71%、12.19%;净利润分别为1.8、2.3、2.7亿元,增速分别为30.4%、29.0%、17.8% [86] - 公司以技术创新驱动,立足高端装备制造和新能源领域,进行全球资源配置,产品体系、客户体系渐成,给予"买入-A"的投资评级,12个月目标价为22.05元 [89] 风险提示 1) 原材料价格上涨 [91] 2) 海外需求不及预期 [92] 3) 传统业务竞争加剧 [93] 4) 新业务拓展不及预期 [94] 5) 人形机器人进展不及预期 [95] 6) 盈利预测不及预期 [96]