中国香氛市场概况 - 2023年中国香水市场规模达207亿元人民币，同比增长22.5%，预计2029年有望达到515亿元 [1] - 香氛市场崛起被视作“嗅觉经济”，是新消费的重要表现，能推动产业链完善升级并激发消费潜力 [1] 企业布局与市场参与 - 毛戈平化妆品股份有限公司于上半年推出两大香水系列，报告期内香氛产品销量超3.5万件，贡献营业收入1141.3万元，产品毛利率达77.6% [1] - 上海上美化妆品股份有限公司旗下品牌“韩束”将推出“红运”香氛系列，涵盖多品类产品，预计今年年底上市 [1] - 跨界玩家如箱包品牌Songmont山下有松、羊绒时装品牌ERDOS鄂尔多斯也通过合作方式进入香氛赛道 [2] 本土品牌竞争策略 - 本土香氛品牌以“东方美学”为核心叙事构建差异化竞争优势，代表品牌包括气味图书馆、野兽派、观夏、闻献DOCUMENTS等 [2] - 香氛产品兼具高附加值、强品牌黏性及文化传递属性，企业布局可拓宽盈利渠道并提升用户忠诚度 [2] 全球化发展与产业挑战 - 本土香氛品牌加速全球化，例如观夏在香港开设首店，Melt Season在日本东京机场开设新店以提升海外知名度 [3] - 本土香氛产业在调香工艺、原料溯源体系方面存在短板，需通过研发高端原料、自建供应链、招聘优秀调香师等方式解决 [3] - 本土品牌可通过提升品牌声量和市场份额来增强与国际原料供应商合作时的话语权，以提升供应链稳定性和自主性 [3]

报告核心观点 - 报告提出2026年大制造领域三大投资主线：周期反转、成长崛起、出海提速 [4][6] - 周期反转主线聚焦工程机械、工业气体、船舶、光伏设备、锂电设备等传统行业景气回升 [4][6] - 成长崛起主线关注具身智能、可控核聚变、半导体设备、AIDC、PCB设备等新兴科技领域 [6] - 出海提速主线强调对美战略乐观及非美市场产业转移带来的机遇 [6] 团队核心与组合标的 - 报告列出团队核心标的，包括横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、三一重工、中国船舶等 [2] - 核心组合进一步扩展至近40家公司，涵盖机械、军工、科技等多个细分领域龙头 [3] - 重点推荐标的包括三一重工、徐工机械、恒立液压、中国船舶等周期与成长代表性公司 [6] 上周行业表现 - 截至2025年11月21日当周，A股表现最好的五大指数为银行（申万）（-0.9%）、传媒（申万）（-1.3%）、食品饮料（申万）（-1.4%）、国防军工（申万）（-1.7%）、家用电器（申万）（-2.3%）[4][17] - 大制造板块内部，表现最好的三大指数为船舶制造（-0.4%）、船舶产业（-0.7%）、长江工程机械指数（-2.7%）[4][19] 周期反转领域深度分析 - 工程机械领域看好海外市占率提升及国内更新周期启动 [6] - 工业气体行业处于周期底部，气价有望企稳回升，行业整合提速 [6] - 船舶行业景气上行，盈利持续改善 [6] - 光伏设备行业触底，关注光伏新技术及泛半导体转型机会 [6] - 锂电设备受储能需求带动景气向上，固态电池产业化拐点已至 [6] 成长崛起领域深度分析 - 具身智能领域强调应用落地，以订单为王 [6] - 可控核聚变领域国内外催化不断，聚焦核心供应商 [6] - 半导体设备及EDA领域自主可控重要性凸显，国产替代势在必行，市场扩容叠加格局优化 [6] - AIDC领域受AI需求高景气驱动，看好柴发国产替代、量价齐升及燃气轮机市场打开 [6] - PCB领域受AI催化行业量价齐升，国内龙头空间加速打开 [6] 出海提速领域深度分析 - 对美战略乐观，精选景气方向，关注贸易争端缓和、中期选举刺激方向、联储降息周期与AI产业趋势交汇点 [6] - 非美市场行稳致远，关注友岸产业转移、资源优势国、顺周期三大主线 [6] 重点公司深度报告与点评 - **佰奥智能**：公司为智能制造装备小巨人，火工品与AI算力业务打开成长空间 [7] - 火工品设备布局早，14年即开始，实现产线完全国产化，填补国内空白 [7] - 受益于全球弹药产业链景气上行，欧盟拟调动近8000亿欧元重新武装欧洲，美国"大而美"法案规划约1500亿美元预算投入弹药生产 [7] - AI服务器领域卡位GPU短距高速互联，拟出海布局线缆、背板连接器设备，配套跨国龙头 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.2、1.7、2.2亿元，同比增长347%、38%、31% [7] - **浙江荣泰**：25Q3毛利率创新高达38%，人形机器人业务打开增长天花板 [8] - 25Q1-Q3营收9.60亿元，同比增18.65%；归母净利润2.03亿元，同比增22.04% [8] - 25Q3营收3.87亿元，同比增24.57%，环比增26.49%；归母净利润7985万元，同比增21.75%，环比增24.98% [8] - 新能源车绝缘防火云母需求受"最严电池安全令"GB38031-2025驱动，要求从"提前5分钟预警"改为"电池热失控后不起火不爆炸" [8] - 人形机器人业务通过收购布局，与头部机器人公司合作，成立泰国子公司保障产能，预计2025-2027年营收CAGR达54.4% [8][9] 重点公司盈利预测 - 报告提供了核心组合及关注标的的详细盈利预测数据，包括横河精密、浙江荣泰、三一重工、中国船舶等公司的市值、EPS预测及PE估值 [15]

重磅消息：硬科技主题ETF获批 - 4只上证科创板芯片设计主题ETF和3只上证科创板芯片ETF正式获批 [1] - 2只首批科创创业人工智能ETF以及多只科技主题主动权益类基金同时获批 [1] - 这些产品精准锚定硬科技赛道，为投资者布局人工智能、芯片等核心领域提供高效通道 [1] 东方财富证券2026年A股市场趋势研判 - 2026年对中国股市趋势保持乐观，微观增量资金流入有望持续增强 [2] - 可关注三个预期差：企业盈利有望超预期、中国AI进展有望超预期、中美扩大务实合作有望超预期 [2] - 2026年牛市继续是一致预期，但需注意驾驭波动，把握好节奏与结构变化 [2] 东方财富证券2026年行业配置策略 - 成长及周期风格是2026年胜率方向，分别对应AI产业浪潮和PPI同比回暖 [3] - 市场预期2026年PPI同比降幅继续收窄，全年有望回升至-0.44% [3] - 重点关注行业包括泛AI（半导体、海外算力等）、周期反转（海风、电池等）和国际化（工程机械、创新药等） [3] 开源证券：人形机器人产业展望 - 2026年是国产人形机器人量产元年，板块当前处于估值与情绪双重压制阶段 [4] - 特斯拉明确量产节点并开始建设机器人工厂，国内小鹏机器人发布、宇树IPO辅导完成 [4] - 重点关注头部总成、轴承、关节总成、灵巧手等供应链环节，列出相关公司标的 [6] 开源证券：小鹏与宇树人形机器人进展 - 小鹏发布新一代人形机器人IRON，运动与形态拟人化水平领先，核心硬件配置具有开创性 [5] - 宇树IPO上市辅导工作已完成，有望成为A股人形机器人第一股，其核心供应链值得关注 [6] 山西证券：电子皮肤技术与发展 - 电子皮肤是人形机器人实现触觉感知的关键，压阻式传感器是目前主流技术路线 [7] - 材料、制造、算法组成三大核心壁垒，行业技术亟待突破 [7] - 国内人形机器人市场规模长期可达十万亿级别，电子皮肤有望维持高速发展 [8] 山西证券：电子皮肤重点公司 - 福莱新材中试线已投产，与灵巧手头部客户完成对接并实现小批量供货 [9] - 汉威科技掌握柔性压阻、柔性压电等核心技术，与近30家机器人厂商建立合作 [9] - 柯力传感、申昊科技、晶华新材、奥迪威等公司在电子皮肤领域均有布局 [9] 东吴证券：固态电池干法成膜技术 - 固态电池前道制片工艺分为干法和湿法，干法正逐步成为下一代主流方向 [10] - 干法成膜技术路径多样，包括纤维化、干法喷涂沉积等六类代表性技术 [11] - 投资建议重点推荐固态电池设备整线供应商先导智能、激光焊接设备商联赢激光等 [11]

公司股价表现 - 11月21日股价上涨5.49%，报收44.20元/股 [1] - 当日成交额5.55亿元，换手率3.58% [1] - 公司总市值达161.86亿元 [1] 公司基本信息 - 公司全称为浙江五洲新春集团股份有限公司，成立于1999年11月12日，于2016年10月25日上市 [1] - 主营业务为轴承、精密机械零部件和汽车安全系统、热管理系统零部件的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：轴承产品52.53%，空调管路件32.42%，汽车零部件12.87%，其他2.18% [1] 基金持仓情况 - 永赢先进制造智选混合发起A（018124）三季度新进十大流通股东，持有234.92万股，占流通股比例0.64% [2] - 该基金成立于2023年5月4日，最新规模46.97亿元，今年以来收益60.5%，近一年收益76.26%，成立以来收益103% [2] - 永赢新能源智选混合发起A（015828）三季度持有66.48万股，占基金净值比例3.46%，为其第十大重仓股 [4] - 该基金成立于2022年6月17日，最新规模7918.02万元，今年以来收益11.02%，近一年亏损0.65%，成立以来亏损56.99% [4] 基金经理信息 - 永赢先进制造智选混合发起A基金经理张璐，累计任职时间6年114天，现任基金资产总规模229.21亿元 [3] - 永赢新能源智选混合发起A基金经理胡泽，累计任职时间2年171天，现任基金资产总规模34.28亿元 [5]

公司股价表现 - 11月20日股价下跌5 48%，报收41 60元/股，成交额5 21亿元，换手率3 32%，总市值152 34亿元 [1] 公司主营业务构成 - 主营业务收入构成为：轴承产品52 53%，空调管路件32 42%，汽车零部件12 87%，其他2 18% [1] 基金持仓情况 - 达诚价值先锋灵活配置A（011030）三季度持有五洲新春2 62万股，持股数量与上期持平，占基金净值比例3 56%，为第九大重仓股 [2] - 该基金最新规模1734 76万元，根据测算，11月20日持仓浮亏约6 31万元 [2] 基金业绩表现 - 达诚价值先锋灵活配置A今年以来收益25 23%，近一年收益24 02%，成立以来亏损21 92% [2]

股东权益变动 - 控股股东一致行动人五洲控股于2025年11月3日至11月14日通过集中竞价方式减持公司股份2,956,160股，占公司总股本的0.81% [1] - 控股股东及一致行动人合计持股比例由37.81%减少至37.00%，权益变动触及1%刻度 [1] - 按照减持期间加权均价46.29元/股计算，五洲控股本次减持套现约1.37亿元 [1] 历史融资情况 - 公司于2020年公开发行可转换债券3,300,000张，每张面值100元，共计募集资金33,000万元，扣除发行费用后募集资金净额为31,688.16万元 [2] - 公司于2023年非公开发行A股股票4,029.8507万股，发行价为每股13.40元，共计募集资金54,000万元，扣除发行费用后募集资金净额为53,122.35万元 [3] - 上述两次募资总额为8.7亿元 [4] 新一轮融资计划 - 公司2025年度计划向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过100,000万元 [4] - 扣除发行费用后，募集资金拟投资于具身智能机器人和汽车智驾核心零部件研发与产业化项目、以及补充流动资金 [4]

投资评级 - 报告对五洲新春（603667.SH）的投资评级为“增持-A”，并予以维持 [4] 核心观点 - 报告认为公司业绩平稳向好，正持续推进高端轴承与丝杠产品升级，盈利能力不断修复，新业务布局有望打开持续增长空间 [4][5][7][9][11] 业绩表现与盈利能力 - 2025年前三季度公司实现营收26.61亿元，同比增长7.60%；实现归母净利润9848.29万元，同比增长0.25% [5] - 2025年第三季度单季营收达7.67亿元，同比/环比分别增长6.33%和下降23.73%；实现归母净利润2319.29万元，同比/环比分别增长0.07%和下降38.06% [7] - 2025年第三季度毛利率为19.71%，同比/环比分别提升0.98和3.29个百分点；净利率为3.42%，同比提升0.26个百分点，盈利能力修复得益于产品结构优化和产能利用率提升 [7] 主营业务进展 - 轴承业务：新能源汽车轴承领域持续放量，球环滚针轴承单月产量超200万套，配套丰田、宝马等；三代乘用车轮毂轴承单元满足北美后市场并开拓国内主机厂 [8] - 高端轴承：紧抓航空航天、燃气轮机等高端装备国产替代机遇，相关高端轴承产品已获得小批量订单 [8] - 丝杠业务：作为战略新兴方向，在机器人领域持续取得多家客户小批量订单；在汽车领域，转向系统EPS、制动系统EHB/EMB取得定点，并积极推进产能建设与质量管控 [9] 未来增长驱动与财务预测 - 传统轴承和套圈业务供应舍弗勒、斯凯孚等巨头，有望保持平稳增长；风电业务有望扭转颓势；安全气囊气体发生器部件业务实现高速增长，已成为国内唯一生产企业 [11] - 热管理领域产品矩阵拓宽及价值量提升被中长期看好；丝杠业务凭借全产业链优势，随着产业化落地和客户放量，有望成为核心增长点 [11] - 预计公司2025-2027年营收分别为36.16亿元、41.73亿元、48.72亿元，同比增速分别为10.8%、15.4%、16.7% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、1.99亿元、2.74亿元，同比增速分别为49.7%、45.7%、37.3% [11] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.37元、0.54元、0.75元，对应市盈率（PE）分别为126倍、86倍、63倍 [11]

向特定对象发行股票审核问询函回复 - 公司于2025年11月4日收到上交所关于向特定对象发行股票申请文件的审核问询函 [1] - 公司已会同中介机构完成问询函回复并于2025年11月18日在上交所网站公开披露 [1] - 该发行事项尚需上交所审核通过及中国证监会同意注册方可实施 [2] 控股股东一致行动人权益变动 - 控股股东一致行动人五洲控股于2025年11月3日至11月14日通过集中竞价减持2,956,160股，占公司总股本0.81% [7] - 控股股东及一致行动人合计持股比例由37.81%减少至37.00%，权益变动触及1%刻度 [7] - 本次减持为履行已披露计划，不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化 [7] 控股股东一致行动人股份质押情况 - 截至公告日，控股股东一致行动人五洲控股持有公司股份20,404,027股，占公司总股本5.57% [11] - 其累计质押数量为10,590,000股，占其持股数量51.90%，占公司总股本2.89% [11] - 控股股东及其一致行动人合计持股135,495,005股，占公司总股本37.00%，累计质押16,080,000股，占其持股11.87%，占公司总股本4.39% [11][13] - 五洲控股于2025年11月14日解除原质押给华夏银行绍兴新昌支行的8,500,000股无限售流通股 [13]

融资项目概况 - 公司拟通过定增募集资金总额不超过10亿元，其中7亿元用于具身智能机器人和汽车智驾核心零部件研发与产业化项目，3亿元用于补充流动资金 [2] - 募投项目总投资额为10.55亿元，其中设备购置费为7.21亿元，计划采购994台（套）生产线设备 [4] - 项目总投资额为135,474.62万元，其中募集资金投入100,000.00万元 [3] 募投项目产品与产能规划 - 项目主要产品包括人形机器人丝杠（行星滚柱丝杠、微型滚珠丝杠）、智能汽车丝杠（汽车转向系统丝杠、汽车刹车驻车系统丝杠）和通用机器人专用轴承 [4] - 项目建设期为3年，第4年产能利用率为60%，第5年为80%，第6年完全达产 [4] - 达产后规划产能为：行星滚柱丝杠98万套、微型滚珠丝杠210万套、通用机器人专用轴承7万组，可满足7万台人形机器人配套需求 [4] - 按1台人形机器人配套14套行星滚柱丝杠、30套微型滚珠丝杠、1组专用轴承测算 [4] - 智能汽车丝杠达产后规划产能为：汽车转向系统丝杠100万套、汽车刹车驻车系统丝杠400万套，可配套100万台智能汽车 [5] 与前次募投项目对比 - 本次募投项目与前次“线控执行系统核心零部件研发与产业化项目”存在部分产品重合，包括人形机器人丝杠和智能汽车丝杠 [6] - 前次募投项目产品可配套1万台人形机器人和35万台智能汽车，本次募投项目产品可配套7万台人形机器人和100万台智能汽车 [6] - 本次募投项目设备投入产出比为2.04，略低于前次募投项目的2.60，主要原因为本次需新建厂房及配套设备，并规划了全流程工序设备采购 [6] 市场前景与客户拓展 - 根据华鑫证券研报预测，2030年全球人形机器人销量将达到205万台 [7] - 叠加前次募投项目产能，公司人形机器人核心零部件合计可配套8万台，按2030年全球销量测算，公司产品市占率约为3.9% [7] - 公司已对接字节跳动等人形机器人主机厂、新剑传动等零部件厂商，以及长安汽车旗下辰致科技、大陆集团等汽车领域客户 [7] - 公司已取得辰致科技的定点通知书，为其配套汽车转向系统丝杠和汽车刹车驻车系统丝杠，最终年需求量分别为配套51万台车和30万台车 [7] 当前业务进展 - 募投项目相关产品已产生初步收入，丝杠类产品在2024年和2025年1~6月分别实现收入613万元和270万元，通用机器人专用轴承产品也已实现少量交付 [8] - 由于人形机器人行业尚处于爆发前期，各大厂商仍在拓展场景和完善供应链，当前在手订单金额较小，但预计下游庞大市场需求将有效消化未来产能 [8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [1] 核心观点 - 双11大促美妆板块延续年初以来的恢复态势，行业景气度显著回升 [3][6] - 美妆板块表现优于电商大盘，国货品牌强者恒强，国际奢美品牌有所恢复 [3][4][6] - 面对激烈流量竞争，拥有核心技术、品牌力及运营能力突出的国货品牌有望持续领跑 [6] 大盘表现 - 2025年双十一全网电商销售总额达16950亿元，同比增长14.2% [2] - 综合电商销售额16191亿元，同比增长12.3% [2] - 即时零售表现亮眼，双十一期间销售额达670亿元，同比增长138.4% [2] 美妆板块表现 - 综合电商美容护肤销售额991亿元，香水彩妆销售额334亿元，同比估计均为双位数增长，远超大盘增速 [3] - 10月份淘天+抖音+京东护肤及彩妆香水板块销售额分别增长11.7%和10.6%，行业景气度显著回升 [3] 分品牌表现：天猫平台 - 国货品牌在2025年双十一天猫美妆榜前20中占据5席，珀莱雅蝉联第一 [4] - 国际品牌中，雅诗兰黛、修丽可、娇韵诗、海蓝之谜、SK-II等头部品牌全周期均实现同比双位数增长 [4] 分品牌表现：抖音平台 - 国货品牌在2025年双十一抖音美妆榜前10中占据5席，韩束和珀莱雅稳居前2 [5] - 护肤榜单TOP5中仅有赫莲娜一个外资品牌，彩妆榜单TOP5中仅有YSL一个外资品牌，国货品牌在抖音渠道占据优势地位 [5] 投资建议关注公司 - 增长稳健，业绩确定性强的品牌：毛戈平，丸美生物 [6] - 反转趋势持续，边际改善显著的品牌：水羊股份、上海家化 [6] - 拥有核心技术背书，中长期趋势明确的品牌：巨子生物 [6] - 具有质价比优势，新兴渠道经营优秀的日化品牌：润本股份、登康口腔 [6]