理财额度 - 公司获批准用不超12亿元自有资金现金管理，期限12个月[1] - 目前已使用理财额度8亿元，尚未使用4亿元[5] 理财情况 - 赎回华安证券理财产品本金1亿，收益187.4万元[2] - 最近12个月委托理财金额11.7亿，赎回3.7亿，收益602.38万，未赎回8亿[4] 理财数据占比 - 最近12个月单日最高投入9亿，占最近一年净资产50.72%[5] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润3.83%[5]

大消费股早盘表现 - 大消费股早盘集体走低，多只个股出现大幅下跌 [1] - 有友食品、国光连锁、安记食品跌停 [1] - 品渥食品跌幅超过10% [1] - 贝因美、丸美生物、东阿阿胶、香飘飘、皇氏集团等跌幅超过5% [1]

食品饮料行业股价表现 - 食品饮料板块盘初集体下挫 行业呈现普跌态势 [1] - 有友食品（603697）和安记食品（603696）股价跌停 跌幅达10% [1] - 元祖股份（603886）跌幅超过6% 领跌板块 [1] - 三只松鼠（300783）、麦趣尔（002719）、惠发食品（603536）跟随下跌 但未披露具体跌幅 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利高增，新兴渠道贡献主要增量，后续净利率有望随产能利用率提升而改善，新品节奏加快，新兴渠道在2025年大有可为，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为15.17/17.61/20.26亿元，同比+28.30%/+16.12%/+15.00%；归母净利润分别为1.99/2.34/2.71亿元，同比+26.2%/+17.8%/+15.7%；EPS分别为0.46/0.55/0.63元/股；P/E分别为29.09/24.69/21.34 [1][7][8] 事件 - 2025Q1公司实现营收3.8亿元，同比+39.2%；实现归母净利0.5亿元，同比+16.2%；实现扣非归母净利0.4亿元，同比+25.8% [7] 分产品营收情况 - 肉制品实现营收3.54亿元，同比+45%；其中禽类/畜类制品分别实现营收3.25/0.29亿元，同比+47%/+21%；蔬菜制品及其他实现营收0.21亿元，同比-19% [7] 分区域营收情况 - 东南/西南/其他区域分别实现营收2.10/1.35/0.32亿元，同比+151%/-9%/-20% [7] 分渠道营收情况 - 线下/线上分别实现营收为3.52/0.24亿元，同比+35.91%/+87.66%；线下渠道中，会员制商超、零食量贩等新兴渠道贡献主要增量，传统渠道由于春节错期预计有一定压力 [7] 渠道结构对净利率影响 - 2025Q1实现毛销差18.2%，同比-1.5pct；净利率13.1%，同比-2.6pct；扣非归母净利率11.4%，同比-1.2pct；投资收益较2024Q1减少约500万元；后续随着产能利用率提升，净利率有望提升 [7] 新品情况 - 2024年下半年公司推出畅销单品“脱骨鸭掌”，2025年以来在会员制商超渠道推出第二款新品；电商渠道、零食量贩、会员制商超渠道有望继续贡献增量 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标对2024A - 2027E年进行了预测，如2025E流动资产13.95亿元、营业总收入15.17亿元、经营活动现金流17.6亿元等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收3.8亿元同比+39.2%，归母净利0.5亿元同比+16.2%，扣非归母净利0.4亿元同比+25.8% [7] - 2025Q1高增新兴渠道贡献主要增量，肉制品营收3.54亿元同比+45%，蔬菜制品及其他营收0.21亿元同比-19%，东南/西南/其他区域营收同比+151%/-9%/-20%，线下/线上营收同比+35.91%/+87.66%，新兴渠道贡献主要增量传统渠道有压力 [7] - 渠道结构略拉低净利率，2025Q1毛销差18.2%同比-1.5pct，净利率13.1%同比-2.6pct，扣非归母净利率11.4%同比-1.2pct，投资收益减少500万元，后续产能利用率提升净利率有望提升 [7] - 新品节奏加快，2024年下半年推出“脱骨鸭掌”，2025年在会员制商超推第二款新品，电商、零食量贩、会员制商超渠道有望继续贡献增量 [7] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99/2.34/2.71亿元，同比+26.2%/+17.8%/+15.7%，对应PE为29/25/21X，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|966.21|1,182.33|1,516.87|1,761.44|2,025.66| |同比（%）|(5.68)|22.37|28.30|16.12|15.00| |归母净利润（百万元）|116.16|157.33|198.51|233.85|270.52| |同比（%）|(24.38)|35.44|26.18|17.80|15.68| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.27|0.37|0.46|0.55|0.63| |P/E（现价&最新摊薄）|49.71|36.70|29.09|24.69|21.34|[1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|13.50| |一年最低/最高价|5.33/14.88| |市净率(倍)|3.16| |流通A股市值(百万元)|5,773.84| |总市值(百万元)|5,773.84|[5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|4.27| |资产负债率(%,LF)|15.85| |总股本(百万股)|427.69| |流通A股(百万股)|427.69|[6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,509|1,395|1,389|1,404| |货币资金及交易性金融资产|1,068|966|891|835| |经营性应收款项|101|57|67|77| |存货|337|369|428|488| |非流动资产|538|536|532|526| |资产总计|2,047|1,931|1,921|1,930| |流动负债|241|176|202|231| |非流动负债|32|32|32|32| |负债合计|273|208|234|263| |归属母公司股东权益|1,774|1,723|1,687|1,667| |所有者权益合计|1,774|1,723|1,687|1,667| |负债和股东权益|2,047|1,931|1,921|1,930|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,182|1,517|1,761|2,026| |营业成本(含金融类)|840|1,062|1,233|1,418| |税金及附加|14|15|18|20| |销售费用|126|149|171|194| |管理费用|51|61|65|71| |研发费用|4|4|4|5| |财务费用|0|(5)|(3)|(1)| |营业利润|186|232|273|318| |利润总额|187|234|275|318| |净利润|157|199|234|271| |归属母公司净利润|157|199|234|271| |毛利率(%)|28.97|30.00|30.00|30.00| |归母净利率(%)|13.31|13.09|13.28|13.35| |收入增长率(%)|22.37|28.30|16.12|15.00| |归母净利润增长率(%)|35.44|26.18|17.80|15.68|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|229|176|224|264| |投资活动现金流|122|(29)|(29)|(31)| |筹资活动现金流|(220)|(250)|(270)|(290)| |现金净增加额|131|(102)|(75)|(56)| |折旧和摊销|31|33|34|36| |资本开支|(21)|(29)|(29)|(31)| |营运资本变动|74|(53)|(42)|(42)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.15|4.03|3.94|3.90| |最新发行在外股份（百万股）|428|428|428|428| |ROIC(%)|6.84|11.09|13.55|16.03| |ROE - 摊薄(%)|8.87|11.52|13.86|16.23| |资产负债率(%)|13.33|10.76|12.20|13.62| |P/E（现价&最新股本摊薄）|36.70|29.09|24.69|21.34| |P/B（现价）|3.25|3.35|3.42|3.46|[8]

文章核心观点 公司25Q1营收和利润增长良好，虽毛利率下滑但费用率下降，盈利能力剔除春节因素有提升，积极拓展渠道和新品，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 分组1：财务表现 - 25Q1实现营业收入3.83亿元，同比+39.23%，归母净利0.50亿元，同比+16.25%，扣非归母净利0.44亿元，同比+25.80% [1] - 24Q4 + 25Q1合计营收6.79亿元，同比增长40.82%，归母净利0.86亿元，同比+61.89%，扣非归母净利0.65亿元，同比+86.24% [1] - 25Q1禽类制品营收3.25亿元，同比+47.18%，畜类制品营收0.29亿元，同比+20.83%，蔬菜制品及其他营收0.21亿元，同比 - 19.14% [1] - 25Q1线上营收0.24亿元，同比+88.0%，线下营收3.52亿元，同比+35.9% [1] 分组2：盈利指标 - 25Q1毛利率27.08%，同比 - 4.35pct，期间费用率12.27%，同比 - 3.37pct [2] - 25Q1归母净利率13.14%，同比 - 2.60pct，扣非归母净利率11.38%，同比 - 1.22pct [2] - 24Q4 + 25Q1合计归母净利率12.73%，同比+1.66pct，扣非归母净利率9.52%，同比+2.32pct [2] 分组3：渠道与产品 - 会员店持续导入新产品，低基数下高速增长，零食量贩加深合作，拓品空间大 [3] - 25Q1电商营收占比6.43%，与其他零食企业相比有提升空间 [3] - 传统渠道24年加大招商，网点数量有望扩张 [3] - 公司围绕禽类、畜类、蔬菜制品持续推新，鸡脚筋等新品反馈良好 [3] 分组4：投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为16.75/20.21/24.26亿元，同比增长41.66%/20.67%/20.02% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.19/2.61/3.17亿元，同比增长39.36%/19.24%/21.32% [3] - 对应25 - 27年PE为26.3/22.1/18.2X，维持“推荐”评级 [3]

文章核心观点 有友食品发布2025年一季度主要经营数据公告，涵盖主要财务数据、股东信息、季度财务报表等内容 [6] 主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 包含主要会计数据和财务指标、非经常性损益项目和金额、主要会计数据及财务指标变动情况及原因 [3][4] 股东信息 - 有普通股股东总数、表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 [4] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份，前10名股东及前10名无限售流通股股东未因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化 [4][5] 季度财务报表 - 包含合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表，均未经审计 [5] - 2025年起未首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表 [6] 2025年一季度主要经营数据 - 主营业务收入按产品类别、销售地区、销售渠道分类情况 [6] 2025年一季度经销商变动情况 - 有相关变动情况数据 [6]

业绩总结 - 2025年1 - 3月主营业务收入37581.31万元，2024年同期为27160.92万元[4][5][7] 产品收入 - 2025年1 - 3月肉制品收入35446.73万元，占比94.32%，2024年同期金额24520.97万元，占比90.28%[4] - 2025年1 - 3月禽类制品收入32499.33万元，占比86.48%，2024年同期金额22081.63万元，占比81.30%[4] 区域与渠道收入 - 2025年1 - 3月东南区域主营业务收入20963.84万元，占比55.78%，2024年同期金额8346.13万元，占比30.73%[5] - 2025年1 - 3月线上渠道收入2415.73万元，占比6.43%，2024年同期金额1284.97万元，占比4.73%[7] 经销商数据 - 2025年一季度经销商期初804家，增加46家，减少42家，期末808家[8] - 东南区域期初经销商317家，期末313家；西南区域期初245家，期末249家；其他区域期初242家，期末246家[8]

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入383,008,982.67元，较上年同期增长39.23%[5] - 归属于上市公司股东的净利润50,321,912.28元，较上年同期增长16.25%[5] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.12元/股，较上年同期增长20.00%[6] - 2025年第一季度营业总收入383,008,982.67元，较2024年第一季度的275,081,162.58元增长约39.23%[21] - 2025年第一季度净利润50,321,912.28元，较2024年第一季度的43,287,937.52元增长约16.25%[22] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.12元/股，2024年第一季度均为0.10元/股，增长20%[22] 成本和费用（同比环比） - 研发费用较上年增长100.51%，主要系报告期研发人员工资薪金及新品包装设计费用增加[9] - 2025年第一季度营业总成本329,189,186.34元，较2024年第一季度的234,544,807.24元增长约40.35%[21] 其他财务指标变化（同比环比） - 应收账款较上年增长71.58%，主要系直营渠道销售收入增加[9] - 其他收益较上年增长798.39%，主要系报告期收到的政府补助增加[9] - 投资收益较上年减少83.42%，主要系报告期到期赎回的理财产品减少[9] - 2025年3月31日货币资金为107,117,284.23元，较2024年12月31日的238,693,350.67元减少[16] - 2025年3月31日交易性金融资产为1,028,056,846.44元，较2024年12月31日的829,035,892.00元增加[16] - 2025年3月31日应收账款为128,026,403.91元，较2024年12月31日的74,614,467.42元增加[16] - 2025年3月31日流动资产合计1,622,761,726.98元，较2024年12月31日的1,509,357,308.70元增加[16] - 2025年3月31日资产总计2,168,290,920.71元，较2024年12月31日的2,047,168,848.00元增加[17] - 2025年3月31日应付票据为189,519,201.97元，较2024年12月31日的96,933,982.85元增加[17] - 2025年3月31日流动负债合计312,579,422.86元，较2024年12月31日的240,989,680.43元增加[18] - 2025年3月31日负债合计343,632,114.43元，较2024年12月31日的272,831,954.00元增加[18] - 2025年3月31日未分配利润为855,026,239.07元，较2024年12月31日的804,704,326.79元增加[18] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计367,887,457.54元，较2024年第一季度的289,588,390.83元增长约27.04%[24] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计296,859,728.14元，较2024年第一季度的226,928,905.65元增长约30.81%[24] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额71,027,729.40元，较2024年第一季度的62,659,485.18元增长约13.35%[24] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计123,711,792.30元，较2024年第一季度的315,147,697.13元减少约60.74%[24][25] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计336,196,902.59元，较2024年第一季度的421,148,285.20元减少约20.17%[25] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额 -141,543,511.46元，2024年第一季度为 -43,341,102.89元，净减少额增加约226.58%[25] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为16,419[12] - 鹿有忠持股212,706,928股，持股比例49.73%[12] - 前十大股东中鹿有忠持股212,706,928股，赵英持股55,401,734股，鹿新持股21,996,486股等[13]

财务表现 - 2025年一季度基本每股收益0.12元，同比增长20% [1] - 营业收入3.83亿元，同比增长39.27% [1] - 净利润0.5亿元，同比增长16.28% [1] - 净资产收益率2.8%，同比提升20.17个百分点 [1] - 每股净资产4.27元，同比下降2.73% [1] - 每股未分配利润2元，同比下降9.5% [1] - 每股公积金0.9元，与上年持平 [1] 股东结构 - 前十大流通股东持股比例72.81%，较上期减少304.65万股 [1] - 鹿有忠持股49.73%保持第一大股东地位 [2] - 鹏华优质治理混合等4家机构新进前十大股东 [2] - 高辰宇等4家股东退出前十大股东名单 [2] - MERRILL LYNCH INTERNATIONAL增持8.97万股 [2] 分红政策 - 本报告期不进行利润分配或资本公积金转增股本 [2]