业绩表现 - 2024年公司实现营收11.82亿元，同比增长22.37%，归母净利润1.57亿元，同比增长35.44%，扭转了2022年以来营收连续下滑趋势 [1] - 管理层提出2025年度营收增长不低于20%的目标 [1] - 2024年"其他泡卤风味肉制品"收入大增840.69%，从1621万元增至1.52亿元，成为主要营收增量 [1] 渠道拓展 - 2024年下半年进入山姆、Costco等会员制商超渠道，为山姆定制脱骨鸭掌新品并成为爆款 [1] - 与盒马合作推出乌鸡爪定制产品，针对Costco推出素食记忆系列及泡凤爪新品 [2] - 开始布局零食量贩渠道及线上电商渠道，新渠道发展势头良好 [3] 产品结构 - 核心产品泡椒凤爪2024年营收增长8.63%，销量增长14.22%，但吨价下滑约5%，销量仅为2020年的71% [5] - 传统产品泡凤爪及皮晶类毛利率分别为32%和39%，但新品鸡翅类及其他泡卤产品毛利率仅18%和17% [4] - 公司过去过于依赖泡椒凤爪大单品，面临品牌老化及产品创新不足问题 [2] 财务指标 - 应收账款从379.48万元激增至7461.45万元，应收账款周转天数大幅增加 [5] - 应付票据及应付账款从2214.54万元增至1.35亿元 [5] - 2024年广告宣传及促销费用明显增加 [4] 产能与投资 - 2024年总产量2.63万吨，以2018年产能估算利用率约71% [5] - IPO募资6.26亿元投入的产业园项目完全达产后将新增产能3.08万吨 [6] - 2021年起固定资产增至3.95亿元，近两年折旧金额约2700万元 [6] 行业竞争 - 传统渠道经销商数量从2016年的600-800家降至2022年589家 [2] - 未能及时抓住多元化渠道崛起机会，同时面临新竞争对手进入卤味赛道的压力 [2] - 山姆会员店每年淘汰商品的机制对公司持续创新提出挑战 [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：泡椒凤爪行业、休闲食品行业 - 公司：有有食品 纪要提到的核心观点和论据 公司基本情况 - 创始人陆友中，上世纪八十年代经营餐饮，1997 年设立有有食品经营泡椒凤爪[2] - 2020 - 2022 年因行业环境和竞争，业绩增长停滞；2024 年管理层创新变革，业绩重回增长[1][3] - 管理团队经验丰富，保障公司中长期稳定发展[4] - 泡椒凤爪占营收 75%，2015 - 2021 年增长，2022 - 2023 年下滑；其他产品占比 20%以内，稳步增长；2024 年 Q3 五股压涨新品贡献六千万收入[5] - 西南区域是重要收入利润来源，2023 年占营收超 50%；华东是第二大市场且增长快；其他区域合计占比 20%左右[6] 泡椒凤爪行业情况 - 熟食凤爪 2023 年规模五百多亿，泡椒凤爪是重要品类，发源于川渝，2023 年需求量超百万吨[7] - 国内生产无法满足需求，一半左右靠进口，国外价格影响大；2021 年前价格低，因国内活鸡供应足、进口贸易限制少[8] - 2024 年凤爪原材料价格较 2023 年下降 10 - 15 个点[1][9][18] - 泡椒凤爪市场集中在西南，重庆占 33%，有有食品竞争优势好，收入规模十亿左右，中小企业营收 1 - 5 亿，其他多为小厂和作坊[9][10] 行业发展趋势 - 需求扩容：消费者多为 25 - 40 岁年轻群体，女性占比高，未来居民收入提升和产品休闲化将驱动市场扩容[11] - 产品结构升级：五谷凤爪和多口味凤爪发展空间大，可通过多元化发展提升空间，2023 年五骨凤爪市场规模 50 多亿[11][12] - 新渠道发展：直播电商、零食量贩、会员制商超等新渠道带来发展方向，线下会员制商超和零食量贩提升市场增量[13] 公司产品变化 - 泡椒凤爪主业务 2015 - 2021 年增速 8 - 9%，2022 - 2023 年下滑，2024 年因战略调整进入增长阶段；量价拆分呈量降，因原材料价格提升，公司提价致销量下滑；未来将量增价稳，原材料成本下降有望改善盈利[15][16][17][18] - 2024 年 Q3 在山姆推出五股压涨新品，月销二十万单，单季收入六千万，占 Q3 报表收入 20%，成第二大单品；预计 2025 年收入 3 - 4 亿，占比超 20%[19][20] 公司渠道变化 - 2024 年调整销售模式，重视线上线下新渠道开拓[21] - 线下聚焦会员制商超、零食量贩、商超：会员制商超 2024 年 Q3 放量，未来将贡献收入增长；零食量贩 2024 年与头部品牌合作，2025 年成新增长点；商超与公司合作好，消费者认可度高[22][24] - 线上重视小红书、抖音等平台，2024 年前三季度收入同比增长 263%，营收占比从不到 3%提升到 5%[25] 公司区域市场变化 - 西南是大本营，收入占比超一半，未来将持续投入带动增长[26] - 华东是 2016 年以来第二大市场和未来增长点，2016 - 2021 年高速增长[26] - 华南、华中 2024 年因新渠道表现好，未来将加大投入成战略区域[27] 公司营销变化 - 过去营销聚焦西南，费用投放稳定谨慎；2024 年加大新渠道广告投入，在抖音等平台投放，推广新渠道提升品牌影响力[27][28] 公司核心变化及盈利预测 - 核心变化：2024 年管理层经营思路转变，拓展新产品新渠道，2025 年五股压涨红利持续，多款新品将上市；成本回落改善盈利能力，毛利率从 2017 年 36%降至 2023 年 29%，净利率从近 20%降至 2023 年 12%[28][29] - 盈利预测：预计 2025 年净利润 1.9 亿，利润增速 30%，2025 年估值 19 倍，2026 年估值 16 倍[30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司早期对零食专营渠道开拓谨慎，因前期白牌产品多、担心影响传统渠道架盘稳定性，2024 年渠道稳定后开始合作[23] - 公司在新渠道推出的产品在规格包装上与传统渠道有区隔[24]

文章核心观点 - 本周受贸易摩擦影响板块震荡，高端白酒需求稳定，次高端酒企分化，食品板块需求企稳，茅台、五粮液出台回购方案，龙头底线价值清晰，内需有望发力，重申板块配置价值 [1] 核心公司跟踪 - 重庆啤酒24年高档酒结构表现承压，带动吨价同比下滑，税收政策及诉讼费用影响盈利，收入/归母净利润同比-1.2%/-16.6%；25年内需有望带动啤酒现饮渠道恢复，公司继续细分渠道，销量有望维持增长，但结构高基数下仍有压力，成本端佛山工厂摊销有不利影响 [2] - 中炬高新美味鲜Q4收入/归母净利润同比+11.0%/+74.4%，利润显著改善；25年公司继续推进改革，营收有望延续稳健增长，利润端主业美味鲜受益于成本下降及少数股权收回，预计增速快于营收，公司整体利润平稳 [2] - 贵州茅台已累计回购131.59万股公司股份，占总股本的0.1048%，占预计回购股份的38.86%，累计回购金额19.48亿元，占预计回购金额的32.47%，将尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序，已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案 [3] - 五粮液集团计划6个月内增持5 - 10亿元，截至公告日持有公司股份7.95亿股，占总股本的20.49%，公告前12个月内累计增持340.67万股，占总股本的0.09%，增持金额5亿元 [3] 投资建议 - 重申白酒重要配置价值，茅台已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案，五粮液集团新公布5 - 10亿增持计划，龙头底线价值清晰；二季度白酒淡季价格或有压力，但行业价格回落空间有限，当前位置板块进可攻退可守；大众品板块啤酒、饮料景气度向上，零食Q1高基数平稳过渡后看点多，乳制品供给侧牧场加速去化，需求端政策预期增强，宠物食品板块风险敞口可控，利好国内品牌份额提升+高端化 [4] - 首推白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台、弹性品种泸州老窖，继续推荐山西汾酒、五粮液、今世缘、老白干、水井坊；大众品板块推荐青岛啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、甘源食品，关注盐津铺子、有友食品，推荐乖宝宠物、涪陵榨菜 [5]

理财情况 - 赎回2亿元理财产品本金获548.64万元收益[4][8] - 本次委托理财2亿元，含1.5亿中金鑫友和0.5亿中金财富产品[3][7] - 委托理财期限不超365天[3][7] - 2024年股东会同意用不超12亿自有资金现金管理，期限12个月[3] - 中金鑫友收益496.86万元，“银河金鼎”收益凭证收益51.78万元[8] 财务数据 - 2024年12月31日资产总额204716.88万元[16] - 2024年12月31日负债总额27283.19万元[16] - 2024年12月31日净资产177433.69万元[16] - 2024年12月31日经营活动现金流量净额22851.09万元[16] 理财风险与规模 - 理财产品为非保本，有投资风险[14] - 最近十二个月委托理财累计投入127000万元[18] - 最近十二个月委托理财赎回37000万元[18] - 最近十二个月委托理财累计收益857.59万元[18] - 最近十二个月尚未赎回90000万元[18] - 最近12个月单日最高投入90000万元，占净资产50.72%[18] - 最近12个月委托理财累计收益占净利润5.45%[18] - 目前已使用理财额度90000万元，未使用30000万元[18]

会议安排 - 2025年3月19日董事会通过召开2024年年度股东会议案[7] - 3月20日刊登股东会通知及资料[7][8] - 4月9日14:00股东会在重庆璧山召开[10] 参会情况 - 157名股东及代表参会，代表304,598,525股，占比71.2191%[11] 投票情况 - 交易系统4月9日9:15 - 15:00投票，互联网9:15 - 15:00投票[10] 议案审议 - 11项议案均审议通过，关联股东回避表决[14][15][16] 结果认定 - 律师认为股东会程序及结果合法有效[17]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为157人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为304,598,525股，占比71.2191%[4] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告议案A股同意票数303,063,685，比例99.4961%[6] - 2024年度利润分配预案议案A股同意票数304,460,985，比例99.9548%[10] - 提请股东会授权董事会制定中期分红方案议案A股同意票数304,457,685，比例99.9537%[10] - 2024年度募集资金存放与实际使用情况专项报告议案A股同意票数303,050,025，比例99.4916%[10] - 使用暂时闲置募集资金进行现金管理议案A股同意票数303,039,825，比例99.4882%[11] - 使用部分自有资金进行现金管理议案A股同意票数303,034,725，比例99.4866%[11] - 续聘公司2025年度审计机构议案A股同意票数303,017,045，比例99.4807%[12] - 5%以下股东对2024年度利润分配预案议案同意票数13,924,572，比例99.0219%[12]

资金管理 - 公司获批准用不超10亿元自有资金现金管理，期限12个月[3] - 已使用理财额度90,000.00，未使用10,000.00[20] 理财操作 - 赎回广发证券5000万元理财产品本金，收益69.23万元[4] - 2025年3月27日用5000万元买广发证券“收益宝”4号，预计年化1.1%-3.1%[9] 财务数据 - 2024年12月31日资产总额204716.88万元，负债27283.19万元，净资产177433.69万元，经营现金流净额22851.09万元[15] 理财收益 - 最近12个月中金如意6号收益64.78万元，“银河金鼎”收益111.96万元，华安睿享增盈29期收益95.26万元[19] 理财占比 - 最近12个月单日最高投入90,000.00，占净资产比例50.72%[20] - 最近12个月委托理财累计收益占净利润比例2.38%[20]

文章核心观点 - 有友食品2024年营收增长提速、盈利能力改善，未来通过泡凤爪基本盘增长及新品新渠道开拓有望带来业绩增长空间，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][3][4] 事件 - 2025年3月20日有友食品发布2024年度报告，2024年公司实现营业收入11.82亿元，同比增长22.37%，归母净利润1.57亿元，同比增长35.44%，扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长40.53% [1] 营收情况 - 公司营收增速明显提升，2024年营收增速22.37%，较2023年（-5.68%）提升28.05pct，预计主因产品在山姆渠道放量 [2] - 分产品看，2024年泡凤爪类/皮晶类/素食类/鸡翅类/其他泡卤风味肉制品分别实现营收7.85亿元/0.93亿元/0.93亿元/0.48亿元/1.52亿元，同比变化8.63%/6.29%/-2.05%/23.76%/840.69% [2] - 分渠道看，线上/线下分别实现营收0.68亿元/11.04亿元，同比增长204.33%/17.70% [2] - 分地区看，西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北分别实现营收5.43亿元/3.15亿元/1.76亿元/0.52亿元/0.38亿元/0.35亿元/0.12亿元，同比变化5.84%/18.76%/294.88%/-3.63%/36.46%/-9.65%/-27.30%/22.02%，华南、华中和华东增速居前 [2] 盈利情况 - 2024年公司毛利率/净利率分别为28.97%/13.31%，同比变化-0.40pct/1.28pct，毛利率小幅下滑主因其他泡卤风味肉制品和鸡翅类产品毛利率较低 [3] - 2024年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为10.64%/4.28%/0.01%/0.35%，同比变化分别为-1.57pct/-0.78pct/+0.09pct/0.00pct，销售和管理费用率下降，其他费用支出稳健 [3] 发展驱动 - 公司以“产品创新+渠道拓展”为核心驱动力，围绕市场需求重构产品矩阵，推出六大新品，形成差异化竞争壁垒 [3] - 公司建立与头部会员制零售渠道合作，深化主流零食量贩渠道渗透，夯实线下布局；加速电商运营模式迭代，实现线上销售额倍增 [3] 盈利预测及投资评级 - 预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为14.43亿元/17.21亿元/20.01亿元，同比增长22.05%/19.25%/16.30%；归母净利润分别为1.94亿元/2.32亿元/2.71亿元，同比增长23.48%/19.64%/16.62% [4] - 对应2025年3月21日收盘价，PE分别为21.6X/18.1X/15.5X，首次覆盖给予公司“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予有友食品“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 有友食品营收增速明显提升，线上渠道低基数下实现亮眼增长，预计主因产品在山姆渠道放量带来营收增速边际好转 [5] - 全年毛利率小幅下降，净利率提升，公司盈利能力改善，毛利率下滑主因其他泡卤风味肉制品和鸡翅类产品毛利率较低 [5] - 产品创新和新渠道驱动，凤爪龙头打开新的增长空间，公司以“产品创新 + 渠道拓展”为核心驱动力，推出新品并拓展渠道 [5][6] - 看好公司泡凤爪类基本盘稳健增长，打造新品和开拓新渠道带来新业绩增长空间，给予一定估值溢价 [9] 公司基本信息 - 当前价格 9.83 元，周价格区间 5.33 - 11.76 元，总市值 42.04 亿元，流通市值 42.04 亿元，总股本 42769.21 万股，流通股 42769.21 万股，近一月换手 42.07% [3] 财务数据 2024 年实际数据 - 实现营业收入 11.82 亿元，同比增长 22.37%，归母净利润 1.57 亿元，同比增长 35.44%，扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比增长 40.53% [3] - 毛利率 28.97%，净利率 13.31%，同比变化 -0.40pct/1.28pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 10.64%/4.28%/0.01%/0.35%，同比变化分别为 -1.57pct/-0.78pct/+0.09pct/0.00pct [5] 盈利预测 |预测指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|14.43|17.21|20.01| |增长率（%）|22.05|19.25|16.30| |归母净利润（亿元）|1.94|2.32|2.71| |增长率（%）|23.48|19.64|16.62| |ROE（%）|10.34|11.50|12.31| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.45|0.54|0.62| |市盈率（P/E）|21.6|18.1|15.5| |市净率（P/B）|2.2|2.1|1.9| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | |002847.SZ|盐津铺子|19.7|15.5| |002991.SZ|甘源食品|13.2|11.2| |003000.SZ|劲仔食品|14.3|11.2| |行业平均| - |15.7|12.6| |603697.SH|有友食品|21.6|18.1| [8] 财务预测表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1443|1721|2001| |营业成本（百万元）|1024|1218|1413| |销售费用（百万元）|144|166|191| |管理费用（百万元）|58|67|76| |研发费用（百万元）|4|5|6| |财务费用（百万元）|0|3|5| |净利润（百万元）|194|232|271| [10][11] 分产品、渠道、地区营收情况 分产品 - 泡凤爪类/皮晶类/素食类/鸡翅类/其他泡卤风味肉制品分别实现营收 7.85 亿元/0.93 亿元/0.93 亿元/0.48 亿元/1.52 亿元，同比变化 8.63%/6.29%/-2.05%/23.76%/840.69% [5] 分渠道 - 线上/线下分别实现营收 0.68 亿元/11.04 亿元，同比增长 204.33%/17.70% [5] 分地区 - 西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北分别实现营收 5.43 亿元/3.15 亿元/1.76 亿元/0.52 亿元/0.38 亿元/0.35 亿元/0.12 亿元，同比变化 5.84%/18.76%/294.88%/-3.63%/36.46%/-9.65%/-27.30%/22.02%，华南、华中和华东增速居前 [5]

业绩说明会信息 - 2025年4月2日15:00 - 16:00举行2024年度业绩说明会[2][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 方式为上证路演中心网络互动[2][5] - 2025年3月26日至4月1日16:00前可预征集提问[2][5] - 参加人员有董事长、总经理鹿有忠等[5] - 2025年4月2日15:00 - 16:00可在线参与[5] - 联系人谢雅玲，电话023 - 41770971，邮箱yysecurity@youyoufood.com[6] - 会后可通过上证路演中心查看情况及主要内容[7] 报告发布信息 - 2025年3月20日发布2024年度报告[2] - 公告发布时间为2025年3月26日[8]