报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 24H1香飘飘总营收11.79亿元，同比+0.75%；归母净利润-0.3亿元，同比+33.02% 24Q2总营收4.54亿元，同比-7.54%；归母净利润-0.55亿元，同比-9.67% [2] - 冲泡业务去库收入承压，即饮业务调整到位蓄势待发 24Q2冲泡业务收入1.29亿元，同比-23%，预计8月销售环比改善，24H2将推出健康化新品；即饮业务收入3.13亿元，同比基本持平，Meco果茶实现10%+增长，冻柠茶销售低于预期，预计Q3即饮业务延续双位数增长 [2] - 成本下降抬升毛利率，政府补助扰动净利率表现 24Q2归母净利率同比-1.9pct至-12%，毛利率同比+2.1pct至25.7%，销售费率同比-1.7pct至35.6%，管理费用率(含研发)同比+1.9pct至14.4%，其他收益同比-0.17亿元 [2] - 调整2024 - 2026年归母净利润为3.06/3.56/4.09亿元，分别同比+9%/17%/15%，对应PE为14/12/11倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3128|3625|3822|4189|4576| |同比（%）|(9.76)|15.90|5.42|9.62|9.22| |归母净利润（百万元）|213.90|280.30|305.51|356.20|408.52| |同比（%）|(3.89)|31.04|9.00|16.59|14.69| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.52|0.68|0.74|0.87|0.99| |P/E（现价 & 最新摊薄）|20.62|15.74|14.44|12.38|10.80| [1] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3275|3556|3973|4420| |非流动资产|1960|1912|1809|1699| |资产总计|5235|5468|5782|6119| |流动负债|1786|1858|2012|2185| |非流动负债|98|93|93|93| |负债合计|1884|1951|2105|2278| |归属母公司股东权益|3349|3515|3675|3838| |少数股东权益|2|2|2|2| |所有者权益合计|3351|3517|3677|3840| |负债和股东权益|5235|5468|5782|6119| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3625|3822|4189|4576| |营业成本 (含金融类 )|2265|2307|2484|2676| |税金及附加|30|33|41|45| |销售费用|860|921|1024|1141| |管理费用|228|247|255|268| |研发费用|33|38|44|51| |财务费用|(64)|(44)|(50)|(58)| |营业利润|343|385|458|525| |利润总额|341|383|456|523| |净利润|280|306|356|409| |归属母公司净利润|280|306|356|409| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元 )|0.68|0.74|0.87|0.99| |EBIT|263|339|406|465| |EBITDA|451|527|601|666| |毛利率 (%)|37.53|39.64|40.72|41.52| |归母净利率 (%)|7.73|7.99|8.50|8.93| |收入增长率 (%)|15.90|5.42|9.62|9.22| |归母净利润增长率 (%)|31.04|9.00|16.59|14.69| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|383|458|626|695| |投资活动现金流|(138)|(42)|(31)|(30)| |筹资活动现金流|(18)|(103)|(147)|(187)| |现金净增加额|230|313|448|479| |折旧和摊销|188|187|194|201| |资本开支|(65)|(93)|(93)|(93)| |营运资本变动|(86)|6|75|85| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元 )|8.15|8.56|8.95|9.35| |最新发行在外股份（百万股）|411|411|411|411| |ROIC(%)|5.12|6.03|6.75|7.37| |ROE - 摊薄 (%)|8.37|8.69|9.69|10.64| |资产负债率 (%)|35.99|35.69|36.41|37.23| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|15.74|14.44|12.38|10.80| |P/B（现价）|1.32|1.26|1.20|1.15| [10]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营收11.79亿元,同比增长0.75%;实现归母净利润-0.30亿元,同比减亏0.15亿元[1] - 即饮产品稳健增长,冲泡类产品略有承压[1] - 公司积极探索新渠道、新场景,进一步开拓成长空间,直营渠道增长迅速[1] - 销售费用率同比下行,但管理费用有所提升,主要系股权激励费用所致[1] - 预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为15.9%/14.9%/13.9%[1] 分产品总结 冲泡类产品 - 2024上半年营收6.14亿元,同比下降2.13%[1] - 公司持续推动对奶茶产品的创新升级,推进技术升级,丰富产品储备[1] 即饮类产品 - 2024上半年营收5.47亿元,同比增长3.83%[1] - 公司在原有主要口味的基础上,进一步丰富产品线,增加了季节限定新口味[1] - 即饮销售团队采取"聚焦"策略,进一步聚焦于即饮产品销售机会更大的城市[1] 分地区总结 - 华东地区营收4.37亿元,同比增长4.65%,占比四成以上[1] - 西南地区/华中地区营收分别为1.67/1.74亿元,同比下降2.65%/增长5.55%[1] - 西北地区/华南地区/华北地区营收分别为0.95/0.54/0.68亿元,同比下降1.49%/1.77%/增长11.98%[1] - 东北地区营收0.21亿元,同比下降0.63%[1] 分销售模式总结 - 经销商渠道营收10.2亿元,同比增长2.91%[1] - 电商渠道营收0.94亿元,同比下降25.07%[1] - 出口渠道营收0.10亿元,同比增长15.31%[1] - 直营渠道营收0.40亿元,同比增长26.40%[1]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入(维持)"评级 [1] 报告的核心观点 1) 业绩表现符合预告,利润亏损环比收窄 [1][2] - 2024H1 总营收 11.79 亿元(同增0.75%),归母净利润-0.30 亿元(去年同期为-0.44 亿元),扣非净利润-0.43 亿元(去年同期为-0.80 亿元) - 2024Q2 总营收 4.54 亿元(同减7.54%),归母净利润-0.55 亿元(去年同期为-0.50 亿元),扣非净利润-0.63 亿元(去年同期为-0.73 亿元) - 毛利率提升,盈利能力同比提高,2024H1/2024Q2 毛利率分别为30.58%/25.71%,同比+2.69/+2.13pcts 2) 冲泡受季节性影响,即饮全新定位 [2][4] - 2024H1 冲泡类/即饮类营收分别为6.14/5.47 亿元,同比-2.13%/+3.83% - 冲泡方面,Q1 旺季库存较大,Q2 以去库存为主,期待公司冲泡新品扩大消费人群 - 即饮方面,公司重新梳理Meco如鲜果茶产品定位,推出"夏杏金萱"等新品,兰芳园冻柠茶重新定位为"健康的冰爽饮料" 3) 多渠道探索,团队调整赋能 [4] - 2024H1 经销/电商/出口/直营营收分别为10.2/0.9/0.1/0.4 亿元,同比+3%/-25%/+15%/+26% - 公司将原冲泡团队优化调整为"全品类团队",即饮销售团队进一步聚焦于即饮机会更大的城市 - 探索零食量贩、餐饮等新渠道,加强冰冻化成列,截至7月末投放自动量贩机超9万台 4) 盈利预测略有下调 [5] - 根据中报,公司2024-2026年EPS分别为0.70/0.80/0.92元,对应PE分别为16/14/12倍

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [6] 报告的核心观点 公司业务表现 - 24Q2 公司实现营业收入 11.8 亿元，同比增长 0.8% [1] - 24Q2 冲泡业务收入下滑 23%,主要系进入淡季,公司主要进行库存去化 [6] - 24Q2 即饮业务收入下滑 0.4%,其中meco果汁茶收入增长,冻柠茶收入承压,公司主动收缩大红袍牛乳茶销售 [6] 盈利情况 - 24Q2 公司毛利率 25.7%,同比提升 2.1个百分点,主要受益于成本压力下行及技改提升生产效率 [6] - 24Q2 归母净利润率为-12%,同比下降 1.9个百分点;扣非归母净利率为-13.8%,同比提升 1.1个百分点 [6] 未来展望 - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.3亿、4.1亿、4.8亿,同比增长17%、24%、18% [6] - 中长期看,公司冲泡业务收入和现金流有望保持稳定增长,即饮业务有望迅速上规模并大幅减亏 [6] - 股价表现的催化剂包括即饮产品销售放量、即饮业务减亏、冲泡业务恢复超预期 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为4,171百万元、4,779百万元、5,403百万元,同比增长15.1%、14.6%、13.1% [7] - 2024-2026年归母净利润预计分别为327百万元、405百万元、479百万元,同比增长16.5%、24.0%、18.3% [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为38.0%、38.1%、38.1% [7] - 2024-2026年ROE预计分别为9.2%、10.7%、11.8% [7] - 2024-2026年市盈率预计分别为14倍、11倍、9倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 24H1公司冲泡业务收入6.14亿元,同比下降2.13%;即饮业务收入5.47亿元,同比增长3.83% [8] - 24Q2单季度,公司冲泡业务收入1.29亿元,同比下降23.01%;即饮业务收入3.13亿元,同比下降0.41% [8] - 24Q2单季度,公司毛利率较去年同期提升2.13个百分点至25.71% [8] - 24Q2单季度,公司销售费用率较去年同期下降1.68个百分点至35.58% [8] - 24Q2单季度,公司管理费用率、研发费用率较去年同期分别上升1.20和0.68个百分点,财务费用率下降0.99个百分点 [8] - 24Q2单季度,公司净利率较去年同期下降1.89个百分点至-12.1% [8] 公司发展策略 - 公司将原冲泡团队调整为"全品类团队",充分发挥两大业务的协同作用 [8] - 公司即饮销售团队采取"聚焦"策略,进一步聚焦于即饮产品机会更大的城市 [8] - 公司积极推进餐饮渠道的经销商团队搭建和直营覆盖零食量贩终端,截至24年6月末已开拓专职即饮餐饮渠道经销商超100家,截至24年7月由公司直营覆盖的零食量贩终端已超2万家 [8] - 公司在冰冻化方面,产品已投放自动量贩机超9万台,累计冰冻化门店数量实现显著增长 [8] 财务数据和估值 - 预计公司24-26年归母净利润分别为2.98/3.83/4.69亿元,对应PE分别为15/12/10倍 [4][5] - 公司24-26年营业收入预计分别为3,773/4,110/4,437百万元,增长率分别为4%/9%/8% [5] - 公司24-26年EPS预计分别为0.73/0.93/1.14元 [5] - 公司资产负债率为25.96% [7]

2024 年半年度经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号行业信息披露：第十 二号--酒制造》的相关规定，现将香飘飘食品股份有限公司（以下简称"公司"） 2024 年半年度主要经营数据（未经审计）公告如下： 一、 公司 2024 年上半年度主要经营情况 证券代码：603711 证券简称：香飘飘 公告编号：2024-025 香飘飘食品股份有限公司 合计 1,160,924,276.14 1,154,075,244.94 0.59 | | | | | | | | | 单位：元 | 币种：人民币 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 区域 | 2024 年 | 1-6 | 月 | 2023 年 1-6 | 月 | 增减变动幅度 | | | | 销售收入 | | | 销售收入 | | （%） | | | 华东 | 437,322,174.66 | | | 417,893,895.49 | | ...

产品创新与升级 - 公司推出乳茶系列产品顺应消费市场变化发展趋势[39] - 公司推出"原叶现泡"手作燕麦奶茶等产品受到消费者广泛好评[39] - 公司持续推动对奶茶产品的创新升级,推进技术升级,丰富产品储备[39] - 公司推出Meco果汁茶产品开创了"杯装果茶"新品类,迅速赢得消费者广泛青睐[39] - 公司在Meco果汁茶产品线基础上增加了"夏杏金萱"等新口味[39] - 公司推出兰芳园冻柠茶产品获得良好市场反馈,成为独特且具备发展潜力的产品[39] - 公司聚焦饮料行业，积极创新，持续优化产品研发、生产及销售管理[40] - 公司推出了手作燕麦奶茶"0 添加"健康化产品[42] - 公司加大了对健康化奶茶产品的研发力度,形成了"原叶现泡奶茶""原叶轻乳茶"等产品储备[45] - 公司结合市场反馈与季节特点,推出了Meco如鲜果茶"夏杏金萱"季节限定新品[45] - 公司预计将推出"原叶现泡"奶茶新品类,并将积极做好新品营销及渠道铺货工作[50] 品牌建设与营销 - 公司旗下"香飘飘"品牌已成为奶茶品类的代表品牌之一[42] - 公司推出"Meco 如鲜"和"兰芳园"两大即饮产品品牌,成功满足消费者的多元化需求[42] - 公司积极开展产品推广活动,Meco如鲜果茶和兰芳园冻柠茶分别实现消费者触达约50万人次和22万人次[46] - 公司将结合产品新的定位,通过综艺赞助、抖音、微博、小红书等平台传播等形式,围绕目标核心消费者群体投放,营造热销氛围[50] - 公司将围绕香飘飘奶茶、Meco如鲜果茶礼品装等产品,通过"样板市场"积累的成功模式,扩大复制,积极做好旺季的铺货与销售[50] 渠道建设与管理 - 公司建立了基本覆盖国内大中型城市及县区的全国性销售网络[42] - 公司与经销商建立了长期的战略合作关系,经销商队伍保持稳定[42] - 公司结合业务发展需求,优化了销售团队的管理和运营效率[42] - 公司对销售团队进行优化调整,实现渠道整体运作效率的提升[48] - 公司积极探索零食量贩渠道和餐饮渠道等新渠道,开拓成长空间[48] - 公司积极尝试通过自动量贩机等新形式实现终端网点的冰冻化建设[48] - 公司将会持续提升渠道运营管理效率,加强终端冰冻化建设及生动化陈列工作,积极助力产品销售[50] 生产管理与成本控制 - 公司主要采取"以销定购"的采购模式,实行"统谈分签"采购模式[40] - 公司杯装奶茶坚持"以销定产"的生产模式,并投建全球领先的全自动生产线[40] - 公司持续提升内部运营管理效率,推行精益生产,积极推动降本增效工作[49] - 公司积极推进"边际贡献改造提升项目",有效激发了团队人员士气及劳动效率[49] - 公司持续推进生产线自动化改造,进一步节约产线峰值人员需求,实现了公司整体运作效率的提升[49] 财务数据 - 2024年上半年营业收入为XXX亿元[2] - 冲泡奶茶和液体奶茶产品销售占比分别为XX%和XX%[2] - 营业收入为11.79亿元,同比增长0.75%[53] - 营业成本为8.19亿元,同比下降3%[53] 投资与并购 - 公司持有金达威食品46%的股权[68] - 公司持有北京火星补给科技文化有限公司12.94%的股权[68] - 公司持有超级植造40%的股权[68] - 公司作为有限合伙人认缴出资5,000万元参与湖州甄香产业基金[76] 质量安全与环保 - 公司通过HACCP、ISO9001、ISO14001和ISO22000等体系认证,确保产品质量和安全[14,16,17,18,19,20] - 公司高度重视食品安全和质量标准,已建立起严格的质量安全控制体系[1] - 公司将持续推动生产技术和工艺的优化创新,并在供应链管理、原材料采购、生产流程、产品出厂检测等关键环节实施严格的质量安全控制[1] - 公司各生产基地均不属于2024年重点排污单位,各项污染物排放均符合国家环保标准[101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112] - 公司建立了必要的环境保护管理制度,各项治理设施运行良好,报告期内未发生因环保问题而被处罚的情况[101] - 公司通过技术改造、加强机械设备的维护和保养等措施,降低噪声产生[158] - 污水处理中水回用,用于卫生间清洗,减少水资源消耗[158] - 公司推行精益化管理,合理使用空调风扇,设备设施在不使用时及时关闭电源,减少能源浪费[159] - 公司利用现有资源,在湖州固体厂装配太阳能光伏发电组件,使用绿色能源,减少碳排放[159] - 公司通过技术改造,实现蒸汽冷凝水热能回收,减少能源耗用,减少碳排放[159] 风险管理 - 公司面临产品质量安全控制的

[报告评级] 增持（首次） [核心观点] 1. 稳居冲泡奶茶龙头，谋突破构建双轮驱动，协同性的发挥决定空间 [2][3] - 公司为中国杯装奶茶领域开拓者，连续12年杯装冲泡奶茶市场份额第一，市占率60%+ - 为弥补传统冲泡业务的季节性缺陷，公司于2017年推出"Meco"牛乳茶及"兰芳园"丝袜奶茶进入即饮赛道，2018年推出"Meco"果汁茶，正式提出"冲泡+即饮"双轮驱动战略 2. 杯装奶茶品类开创者，通过产品升级、渠道下沉打开量价空间 [60][61][62][63][64][65][66][67][72] - 公司率先抓住细分市场机遇实现产品占位，配合校园渠道推广、深入人心的广告词及影视植入，成功建立"品牌即品类"强关联 - 公司顺应健康化趋势推出"如鲜"系列，力争打造冲泡业务中的第二增长曲线；挖掘、渗透县乡镇级市场，加强渠道精耕 3. Meco果茶精准捕捉消费机遇，初步验证公司爆品打造实力 [129][130][131][132][133][134][135][137][138][139][140][141] - 公司率先推出0脂肪、0添加色素的果汁茶，配合高渠道利润加强推力，重点布局校园渠道，选取当红代言人、线上KOL意见领袖推广 - 目前Meco果茶定位为"茶饮店之外的第二选择"，通过产品品质与口味双提升、渠道独立运作等措施，有望打造成为几十亿级体量大单品 4. 冻柠茶复制果茶经验，单品潜力有序释放 [170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192] - 冻柠茶100%由即饮团队运作，在高知名度品牌、高品质产品保证下，通过筛选优质终端门店、招募有资源的客户/一线人员等方式开拓渠道 - 公司通过加大冰冻化投入、业务人员高频次拜访终端等方式，持续精耕细作校园、CVS等原点渠道，并逐步探索餐饮/流通等新渠道 [盈利预测与估值] 我们预计2024-2026年公司营收分别为41.1、46.9、53.2亿元，分别同比+13%、14%、14%，预计实现归母净利润3.3/4.2/5.1亿元，分别同比+19%、26%、22%，对应当前PE为15/12/10倍。结合分部估值，在冲泡业务稳定情况下，低估明显，首次覆盖，给予"增持"评级。[206][207][208][211]

公司概况 - 公司以冲泡奶茶业务起家，已有多年历史，2017年在商交所上市 [1][2] - 公司旗下拥有香飘飘、MECO、蓝芳园三大品牌 [1][2] - 公司采取双轮驱动战略，一方面巩固冲泡奶茶主业，另一方面大力发展经营业务如果茶、冻饮茶等 [9][10] - 公司管理层经验丰富，近年来引入新任总裁带领公司进入新发展阶段 [5][6] 行业分析 - 软饮料行业市场空间广阔，过去10年复合增速达5.7% [6] - 行业格局相对稳定，近年来健康化趋势明显，无糖、低糖产品受到青睐 [6][7][8] - 茶饮料细分赛道发展潜力大，头部品牌格局相对稳定 [7][8][9] 公司业务发展 - 冲泡奶茶业务是公司基本盘，保持平稳增长并不断推出健康化升级产品 [10][11] - 经营业务如果茶、冻饮茶等发展迅速，毛利率有望持续提升 [2][3][4] - 公司持续优化渠道布局和营销策略，提升品牌影响力 [13][14][15][16] - 生产能力充足，产能利用率有望进一步提升 [17][18] 财务表现 - 2023年公司收入和利润均实现较快增长，毛利率有所回升 [2][3][4] - 未来3年公司收入和利润有望保持15%左右的增速 [20] - 公司当前估值水平较低，值得关注 [20]

公司概况 - 公司以冲泡奶茶业务为起家,已发展成为冲泡奶茶龙头企业,并陆续推出meco果汁茶、蓝芳园奶茶等新品类 [1][2][4] - 公司实施双轮驱动战略,在巩固冲泡奶茶龙头地位的同时,持续发力拓展经营业务,如果茶和冻饮茶等 [9][13] - 公司管理层经验丰富,近期引入新任总裁,并实施股权激励计划,彰显管理层对公司未来发展的信心 [5][6] 行业分析 - 软饮料行业市场空间广阔,过去10年年均增速达5.7% [6] - 行业格局相对稳定,随着消费升级,健康低糖无糖产品需求持续增长 [7][8] - 头部企业通过创新差异化产品,如杯装果茶等,不断拓展市场 [9][12] 公司战略与经营 - 公司坚持双轮驱动战略,冲泡业务保持稳定增长,经营业务如果茶、冻饮茶等快速发展 [9][13] - 公司持续优化渠道布局,加强经销商队伍建设,提升终端覆盖 [14][15] - 公司加大营销投入,提升品牌影响力,三大品牌定位清晰 [16] - 公司生产能力充足,产销率高,原材料成本波动影响有所缓解 [17][18] 财务表现 - 公司收入和利润在2023年实现恢复性增长,毛利率有望持续提升 [3][18][19] - 公司费用率有望随收入增长而逐步改善 [3][19] - 公司估值水平较低,未来发展前景良好 [20]