收购背景与动机 - 公司面临产能瓶颈 自有生产基地安徽昊帆产能不足 淮安昊帆在建且短期内无法贡献有效产能 [3] - 通过收购杭州福斯特药业可快速获得现成富余产能 改善供应能力 标的公司占地72亩 建筑面积4万多平方米 具备GMP等多项认证 [4] - 标的公司属于医药产业链下游企业 收购有助于公司向下游中间体、原料药延伸 优化产品结构并形成新利润增长点 [3] 标的公司情况 - 杭州福斯特专注于抗肿瘤、抗病毒等药物领域的高级中间体和原料药研发生产 客户包括国内外知名药企 [1] - 2024年营收2.04亿元 净利润亏损2844.05万元 经营活动现金流净额-775.25万元 2025年Q1营收2618.31万元 净利润亏损844.02万元 [4] - 采用收益法评估增值1.16亿元 增值率251.52% 最终交易作价1.6亿元 [5] 协同效应与风险 - 收购后双方可共享客户资源及销售渠道 实现业务互补 标的公司的GMP体系有助于提升公司质量管理能力 [3] - 标的公司存在持续亏损风险 若协同效应不及预期或行业环境恶化 可能影响整合效果 [4] - 交易溢价较高 专家指出需关注资产稀缺性和未来成长空间是否支撑高溢价 [5] 行业与市场动态 - 医药下游市场需求回暖 公司现有产能无法满足订单需求 2024年报明确提及产能限制制约业绩 [3] - 收购符合行业纵向整合趋势 通过产业链延伸增强综合服务能力 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 光伏板块反内卷呼声高，人民日报点名和高层会议召开有望推动行业落实供给侧改革政策 [3] - 上半年抢装致 25 年 1 - 5 月装机激增，下半年装机需求或有压力，但光伏治沙等促进需求回暖，海外需求提升，2025 年全球光伏装机需求有支撑，供给出清和需求回暖有望加速供需平衡 [3] - 当前光伏板块处于多重底部，产业链价格处历史低位，机构持仓低，盈利亏损环比收窄，行业自律和供给侧改革政策有望推动价格反弹和供给出清，板块或迎大幅反弹 [3] - 投资建议关注硅料板块通威股份、大全能源和协鑫科技；BC 技术企业爱旭股份、隆基绿能；胶膜企业福斯特 [3] 相关目录总结 电力设备行业重点公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|总市值（亿元）|PB（2025/3/31）|EPS（2025/3/31）|EPS（2025E）|wind 一致预测净利润（2025E，亿元）|wind 一致预测净利润（2026E，亿元）|wind 一致预测净利润（2027E，亿元）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600438.SH|通威股份|18.32|825|1.9|-0.58|-26.70|27.86|49.73|-|30|17|-| |688303.SH|大全能源|23.17|497|1.3|-0.26|-0.49|19.51|-|-|25|-|-| |603806.SH|福斯特|13.71|358|2.2|0.15|18.05|22.67|-|20|16|-| |600732.SH|爱旭股份|13.99|256|7.9|-0.16|1.90|12.93|26.28|135|20|10|-| [4]

可转债转股情况 - 累计转股金额115,000元，累计转股数2,828股，占转股前已发行股份总额的0.00015% [2] - 本季度转股金额4,000元，转股数266股，占转股前已发行股份总额的0.000014% [2] - 尚未转股可转债金额3,029,874,000元，占发行总量的99.9962% [2] 可转债发行上市概况 - 发行总额30.30亿元，票面利率逐年递增，存续期限6年 [3] - 可转债于2022年12月22日在上海证券交易所挂牌交易，债券简称"福22转债"，债券代码"113661" [4] 可转债转股价格调整 - 初始转股价格为65.07元/股，后因权益分派调整为46.37元/股 [5] - 2024年因权益分派进一步调整为32.94元/股 [5] - 2025年因触发向下修正条款调整为15.00元/股，后因权益分派调整为14.74元/股 [6][7] 可转债回售情况 - 2023年回售60张，2024年回售50张，均因募投项目变更触发回售条款 [8][9] 股本变动情况 - 转股起止日期为2023年5月29日至2028年11月21日 [10]

可转债发行 - 公司2022年11月22日发行30.30亿元可转换公司债券，各年票面利率不同[4] 转股价格 - “福22转债”初始转股价65.07元/股，2025年6月24日起为14.74元/股[5][6][7] 回售情况 - 2023年9 - 10月“福22转债”回售60张，2024年10月回售50张[7][8] 转股情况 - 2025年4 - 6月4000元“福22转债”转股266股，累计转股2828股[3][9] - 截至2025年6月30日，未转股可转债金额3029874000元，占比99.9962%[3][9] 股本变化 - 2025年3 - 6月无限售流通股和总股本均增加266股[11]

福斯特可转换公司债券核心信息 - 公司于2022年11月22日公开发行30.30亿元可转债（福22转债），每张面值100元，期限6年（2022-2028年）[1] - 票面利率采用阶梯式设计：第一年0.20%、第二年0.30%、第三年0.40%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[1] - 初始转股价格为65.07元/股，经多次调整后最新转股价格为14.74元/股[10] - 募集资金净额30.24亿元，主要用于光伏胶膜、感光干膜等7个产能建设项目[1][7] 债券条款要点 - 转股期自发行结束满6个月后（2023年5月29日）至到期日[1] - 赎回条款：期满按面值110%赎回；转股期内连续30交易日中15日收盘价不低于转股价130%时可赎回[4] - 回售条款：最后2个计息年度股价连续30日低于转股价70%时，持有人可回售[4] - 转股价修正：连续30交易日中15日收盘价低于转股价85%时，董事会可提议下修[2] 2024年度经营与募投进展 - 2024年营业收入191.47亿元（同比-15.23%），归母净利润13.08亿元（同比-29.33%）[6] - 总资产212.12亿元（较期初-2.86%），净资产148.60亿元[6] - 截至2024年底累计使用募集资金17.03亿元，进度56.20%，多个项目延期至2025-2026年完工[7] - 主要变更：将广东3亿元光伏胶膜项目资金调整至泰国子公司同类项目[10] 债券存续管理 - 已按期支付2023-2024年度利息，未发生违约[9] - 联合资信维持主体AA信用评级及稳定展望[10] - 受托管理人国泰海通持续监督募集资金使用及偿债能力[5] - 2024年召开债券持有人会议审议募投项目变更事项[8]

可转债发行 - 公司获准公开发行不超过30.30亿元可转换公司债券，2022年11月22日发行，募集资金净额30.2382971698亿元[10][11] - 可转债期限为2022年11月22日至2028年11月21日，转股期为2023年5月29日至2028年11月21日[16][25] - 初始转股价格为65.07元/股，最新转股价格14.74元/股[26][81] - 债券利率第一年0.20%、第二年0.30%、第三年0.40%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[17] - 可转债每年付息一次，到期归还未偿还的本金和最后一年利息，到期赎回以票面面值110%赎回全部未转股可转债[18][33] 业绩数据 - 2023年度公司营业收入191.47亿元，同比减少15.23%[55] - 2023年度公司归属于母公司所有者的净利润13.08亿元，同比减少29.33%[55] - 2024年末公司总资产212.12亿元，较期初减少2.86%[55] - 2024年末公司归属于母公司所有者权益164.12亿元，较期初增长5.27%[55] - 2024年扣非后归属于上市公司股东的净利润12.83亿元，同比减少25.13%[56] - 2024年基本每股收益0.50元/股，同比减少29.58%[56] - 2024年加权平均净资产收益率8.19%，较2023年减少4.33个百分点[56] 募集资金使用 - 年产4.2亿平方米感光干膜项目拟投入募集资金8亿元，年产6.145万吨合成树脂及助剂项目拟投入3.9亿元[40] - 2024年将广东福斯特光伏材料有限公司3亿元募集资金变更至福斯特材料科学（泰国）有限公司[42] - 本年度投入募集资金总额为3.74亿元，已累计投入17.03亿元[64] - 变更用途的募集资金总额为12.23亿元，比例为40.45%[64] 项目进度 - 年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目（杭州）累计投入进度为57.08%[64] - 年产1亿平方米（高分辨率）感光干膜项目累计投入进度为81.03%，2024年11月结项[64][66] - 年产500万平方米挠性覆铜板（材料）项目累计投入进度为30.20%[64] - 年产2.1亿平方米感光干膜项目累计投入进度为17.82%[64] - 年产2.5亿平方米光伏胶膜项目（江门）累计投入进度为32.68%[64] - 3555KWP分布式光伏发电项目结余资金81.09元，分布式12MW伏发电项目未完工进度65.02%[65] - 越南年产2.5亿平米高效电池封装胶膜项目未完工进度46.72%，泰国项目未完工进度8.51%[65] 其他 - 公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定，“福22转债”信用等级AA[44][76] - 本次发行的可转债不提供担保，债券受托管理人为国泰海通证券股份有限公司[44][45] - 单独或合计持有本次可转债未偿还债券面值总额10%以上的债券持有人可书面提议召开债券持有人会议[51] - 2024年10月8日公司召开“福22转债”2024年第一次债券持有人大会，审议通过部分募投项目变更议案[71] - “福22转债”首个计息期票面利率0.20%，2024 - 2025年计息年度票面利率0.40%[74]

融资情况 - 公司获准发行可转债3030万张，募集资金总额30.3亿元，净额30.2382971698亿元[6] 现金管理 - 公司可使用不超10亿元闲置募集资金进行现金管理[4] - 本次现金管理金额9000万元，受托方为中信证券[5] - 产品预计年化收益率阶梯式为1.50% - 1.90%[8] - 产品起息日为2025年6月26日，到期日为2025年12月24日[8] 财务数据 - 2024年12月31日资产总额212.118093204亿元，2025年3月31日为215.4374934775亿元[13] - 2024年12月31日负债总额45.9414183945亿元，2025年3月31日为45.3307830736亿元[13] - 2024年12月31日归属上市公司股东净资产164.1240954386亿元，2025年3月31日为168.1106988274亿元[13] - 2024年度经营活动现金流量净额43.8875185115亿元，2025年1 - 3月为 - 4.3562323838亿元[13] 理财情况 - 本次现金管理支付募集资金净额占最近一期期末货币资金比例为2.17%[14] - 前期9000万元中信证券收益凭证到期赎回，收回本金9000万元，获收益74.7万元[15] - 最近12个月券商理财产品实际投入102000万元，收回本金83000万元，收益297.1万元，未收回本金19000万元[18] - 最近12个月银行理财产品实际投入、收回本金、收益及未收回本金均为0[18] - 最近12个月内单日最高投入金额为50000万元[19] - 最近12个月内单日最高投入金额占最近一年净资产的3.05%[19] - 最近12个月现金管理累计收益占最近一年净利润的0.23%[19] - 目前已使用理财额度19000万元[19] - 尚未使用的理财额度为81000万元[19] - 总理财额度为100000万元[19]

公司动态 - 福斯特广东项目稳步推进 预计明年上半年开始分批投产 计划5年内将感光干膜业务市场占有率提升至超50% [1] - 公司注册成立广东福斯特新材料和广东福斯特光伏材料两家子公司 分别建设年产2.1亿平方米感光干膜和年产2.5亿平方米光伏胶膜项目 [3] - 感光干膜项目总投资5.5亿元 用地95.98亩 计划引进4条涂布生产线 建成后将成为杭州总部外第二大生产基地 [5] - 光伏胶膜项目总投资14.5亿元 用地119.51亩 主要生产光伏组件关键封装材料 [7] - 目前感光干膜项目11栋厂房中8栋主体结构完成90%以上 预计年底建成 光伏胶膜项目5栋建筑中办公楼已封顶 其余厂房主体结构完成85% [7] 业务布局 - 公司自2016年起布局感光干膜、挠性覆铜板、铝塑复合膜、有机硅封装材料四个新材料项目 产品应用于电子电路、新能源汽车等领域 [3] - 华南地区作为PCB企业集聚地 是公司电子材料业务布局关键区域 计划3-5年将感光干膜做到行业领先水平 [7] 市场地位 - 公司主营业务产品EVA胶膜国际市场占有率超50% 国内市场占有率超60% 是光伏封装材料行业国际龙头企业 [3] - 公司为国家级高新技术企业、制造业单项冠军 深耕新能源与新材料研发生产领域 [3] 项目意义 - 广东项目建成投产后将助力新会新能源与新材料产业发展 成为地方经济高质量发展增长极 [7] - 项目将为区域产业发展注入强劲动能 [1]

转债信息 - “福22转债”发行3030万张，募资30.3亿元[6] - 存续期6年，转股期2023.5.29 - 2028.11.21，初始转股价65.07元/股[6] 转股价格调整 - 2023.5.26起，转股价由65.07元/股调为46.37元/股[6] - 2024.6.24起，转股价由46.37元/股调为32.94元/股[7] - 2025.3.17起，转股价向下修正为15.00元/股[7] - 2025.6.24起，转股价由15.00元/股调为14.74元/股[5] 其他 - “福22转债”2025.6.16 - 23停转股，24日起恢复[3] - 公司2024年度每10股派2.60元现金红利[9]

业绩总结 - 2024年度公司归母净利润13.0755952496亿元，母公司净利润7.7742862155亿元[14] - 母公司当年可供分配利润6.9968575939亿元，累计未分配利润75.8648605209亿元[14] 利润分配 - 拟每10股派2.60元（含税），现金红利6.7755939056亿元，占归母净利润51.82%[14] - 2024年度资本公积金和盈余公积金不转增股本[14] - 回购273.88万股不参与分红，实施差异化分红[15] - 以26.05997686亿股测算，虚拟分派现金红利约0.26元/股[18] - 2025年5月23日收盘价除权（息）参考价均为12.14元[19] - 差异化分红对除权除息参考价影响小，不损害股东利益[19][21]