行业投资评级 - 对交通运输行业评级为“看好” [6] 报告核心观点 - 航空机场行业9月运营数据显示客座率整体维持较高水平 其中国际航线客座率同比提升更为明显 [1] - 行业反内卷背景下 国内航线运力投放维持较低增长 供给端约束强化有助于航司经营压力缓解 [2][5][22] - 国际航线表现明显优于去年同期 运力投放与客座率同比均有显著提升 [4][15] - 反内卷是长期工程 其大环境的形成与维持有望加速行业再平衡过程 对行业整体盈利水平改善有较大助益 大型航司受益或更明显 [5] 国内航线运营分析 - 9月上市公司国内航线运力投放同比提升约2.2% 环比8月下降约15.7% 运力投放水平与去年相比差异不大 投放较为稳健 [2][11][16] - 分航司看 除春秋航空运力投放同比提升较大（21.2%）外 其余航司运力投放增速都控制在3%以内 南航提升3.0% 海航提升2.2% 东航提升1.6% 国航下降0.3% 吉祥下降5.6% [2][11][18][24][29] - 环比看 进入9月后各航司都较大幅度下调了运力投放 主要因旅游需求占比提升导致旺季与淡季需求端差距较大 [2][11][18] - 春秋航空在运力投放同比明显提升的情况下维持较高客座率 说明消费降级影响导致行业整体价格带下移 低价格带需求占比提升 对航司降本增效提出更高要求 [2][11][18] - 9月上市公司整体客座率较去年同期提升约2.1个百分点 环比8月下降1.0个百分点 客座率环比下降属旺季转向淡季的正常现象 同比看维持在较高水平 [3][12][34] - 分航司看 三大航中东航对提升客座率最为积极 9月客座率同比提升3.3个百分点 国航因去年同期基数较低 客座率同比提升3.0个百分点 其余航司客座率同比提升在1-2个百分点之间 [3][12][48] 国际航线运营分析 - 9月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约9.4% 环比8月下降约9.5% [4][15][54] - 9月国际航线客座率同比提升约3.5个百分点 提升较为明显 环比8月下降约0.7个百分点 主要系淡旺季差异 [4][15][54] - 分航司看 中型航司运力投放同比提升幅度较大 吉祥提升25.4% 春秋提升20.7% 海航提升19.9% 主因去年同期周边航线需求较差 今年有所回暖 [4][15][55][56] - 客座率方面 9月吉祥、东航与国航的国际客座率同比提升较明显 分别为6.8、5.9和4.8个百分点 同样与去年基数较低有关 今年9月国际航线表现明显优于去年同期 [4][15][55][56] 行业政策与趋势 - 8月《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布 为行业反内卷大环境的形成奠定了基础 后续的供给管控和客座率回升说明公约在遏制市场乱象、规范经营行为 提振收益水平上具有一定作用 [5][15] - 反内卷是长期工程 其大环境的形成与维持有望加速行业再平衡的过程 对行业整体盈利水平的改善会有较大助益 [5] - 从盈利弹性角度出发 大型航司受益会更加明显 [5] - 上半年航司通过降价维持高客座率的销售思路有所松动 航司开始重新平衡量价关系 盈利水平被摆在更重要的位置 提升份额的优先级下调 [41] - 随着反内卷的深入 航司依旧会倾向于将客座率维持在较高水平 但会更多通过供给端的管控而不是票价调控去实现 [41] 机场运营数据 - 9月上海、首都、白云和深圳机场国际旅客吞吐量同比增长分别为19%、13%、11%和15% [68] - 若对比2019年同期 国际线旅客吞吐量分别达到2019年同期的107%、59%、92%和103% [68] - 整体看 进入下半年后 各地机场国际线吞吐量增速趋于平稳 [68]

板块整体表现 - 10月17日航空机场板块整体上涨0.17%，表现优于大盘，当日上证指数下跌1.95%，深证成指下跌3.04% [1] - 板块内个股表现分化，厦门空港以4.93%的涨幅领涨，而中信海直下跌2.85%表现最弱 [1][2] 领涨个股表现 - 厦门空港收盘价为15.33元，涨幅4.93%，成交量为14.01万手，成交额为2.11亿元 [1] - 吉祥航空收盘价为14.10元，涨幅3.30%，成交量为28.76万手，成交额为4.05亿元 [1] - XD春秋航收盘价为53.71元，涨幅1.94%，成交量为10.37万手，成交额为5.58亿元 [1] - 中国国航收盘价为8.46元，涨幅1.32%，成交量为123.58万手，成交额为10.44亿元 [1] 资金流向分析 - 航空机场板块整体获得主力资金净流入1.75亿元，游资资金净流入1984.19万元，但散户资金净流出1.95亿元 [2] - 中国国航获得主力资金净流入1.44亿元，主力净占比达13.77%，为板块内最高 [3] - 吉祥航空主力资金净流入6430.47万元，主力净占比为15.89% [3] - 厦门空港主力资金净流入3223.71万元，主力净占比为15.26% [3] - 白云机场遭遇主力资金净流出3006.86万元，主力净占比为-17.96% [3] 成交活跃度 - 海航控股成交最为活跃，成交量达807.77万手，成交额为13.70亿元 [1][2] - 中国东航成交量为136.52万手，成交额为6.11亿元 [1] - 中国国航成交量为123.58万手，成交额为10.44亿元 [1]

行业运营数据 - 截至2025年10月14日，民航航班执行量为15,539架次/日，较2024年同期的14,980架次/日同比增加3.73% [1][2] - 2025年7月至9月，民航客座率分别为84.5%、87.5%、85.8%，均高于2019年同期水平 [1][2] - 2025年国庆中秋假期（10月1日至8日），全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，创历史同期新高，日均同比增幅6.2% [1] - 2025年国庆中秋假期民航客运量实际共1,913.8万人次，日均239.2万人次，日均客运量同比2024年增长4.1%，较2019年增长26.9% [1] 票价与盈利能力 - 2025年9月，民航国内经济舱平均含税票价697元，同比增长0.6%，但较2019年9月仍低5.0% [2] - 2025年国庆中秋假期民航国内经济舱平均票价849元，同比增加0.3%，较2019年假期同比-1.4%，显示票价持续修复 [2] - 国际油价整体处于下行趋势，航油成本减少有利于航空公司利润释放 [5] - 行业供给低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移及"反内卷"政策推进，静待票价持续修复、航司盈利改善 [1][5][6] 航班结构分析 - 国际及中国港澳台地区航班量增长显著，截至2025年10月14日，日均达2,154架次/日，同比增加16.70% [3] - 国内航班执行量日均13,885架次/日，同比增加1.91% [3] - 截至2025年6月底，国际航班量已恢复至2019年同期的88% [3] 行业供给约束 - 全球飞机交付进度显著放缓，波音2024年全年交付飞机348架，同比增速-34.1%；空客交付766架，同比增速4.2% [4] - 考虑到C919国产客机的交付周期、现有机队机龄较大将陆续退出以及趋严的行业监管准入限制，预计未来航空运力扩张将持续受限，供给维持较低增速 [4] 政策环境 - 2025年6月26日，民航领域"反内卷"整治工作拉开序幕，旨在整治机票价格的持续下行，随着政策推进，民航领域票价修复可期 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 行业客座率持续高位，国内外航线出行两旺，近期票价已实现持续转正，航司单位座收或显著修复 [3][13] - 随着“反内卷”措施及《公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或能带动票价修复，进一步推动航司单位座收回升 [3][12] - 叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长，看好航司座收回升带来的盈利修复弹性 [3][13] 行业供需与运营表现 - 2025年8月行业ASK、RPK同比分别增长5.1%、5.8%，较2019年同期增长24.1%、25.4%，客座率达87.5%，同比提升0.6个百分点，较2019年同期提升0.9个百分点 [3][15] - 分地区看，2025年8月国内线周转量同比增长3.5%，国际及地区线周转量恢复至2019年同期的100.4% [3][19] - 2025年1-9月，航司机队引进净增速基本在3%以下，供给相对紧张 [2][61] 票价表现分析 - 2025年年初至今（截至10月15日）国内平均票价861元，同比下降7.9% [4][23] - 国庆中秋假期期间（含假期前一天）国内线含油平均票价942元，同比下降1.5%，但测算扣油票价同比上升1.2%，实现转正 [4][23] - 10月上半旬（至10月15日）行业平均票价同比上升2.2%，过去四周周度平均票价同比变化分别为+3.4%、-3.0%、-1.0%、+3.4%，最新七天（10月9日-10月15日）国内平均票价同比上升4.9% [4][23] 成本端（油汇）分析 - 2025年第一季度、第二季度、第三季度航空煤油出厂价均价分别为5952、5385、5533元/吨，较2024年同期均价分别下降10.0%、17.0%、11.2% [5][36] - 10月国内航油含税出厂价为5572元/吨，同比下降0.1% [5][36] - 汇率方面，至2025年10月16日，中间价美元兑人民币汇率为7.0968元，较2024年末升值1.27%，较2025年第三季度末升值0.12% [5][36] 主要航司运营情况 - 2025年9月，春秋航空、海南航空、南方航空、中国东航、吉祥航空、中国国航的综合ASK同比增速分别为+21.1%、+5.8%、+4.4%、+3.6%、+1.9%、+1.2% [42] - 同期，各航司综合客座率同比变动分别为：中国东航+4.1个百分点、中国国航+3.5个百分点、吉祥航空+2.4个百分点、春秋航空+1.3个百分点、海南航空+1.0个百分点、南方航空+0.7个百分点 [44] - 2025年1-9月累计，除中国国航、吉祥航空国内线运力同比有所下降外，其余航司国内线运力同比均略有增长，其中春秋航空同比增速为+6.4% [6][56] 机队引进情况 - 2025年9月，中国国航引进7架客机，净增长5架，为六大航司中净增长量最高；南方航空引进7架净增长4架；中国东航引进4架净增长2架 [6][61] - 2025年1-9月累计，南方航空、中国东航、中国国航分别净增长37、16、16架客机，春秋航空、吉祥航空、海南航空分别净增长5、3、6架客机 [6][61] 投资建议 - 建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等 [3][13]

行业供需动态 - 9月航空出行淡季行业供需结构更紧张 因航空公司停飞更多待维修飞机或主动减少航班量 而出行量保持同比较快增速 导致票价上涨[1][3] - “十一”假期以来国内机票价格整体保持同比增长 扭转前3季度国内票价同比下降的颓势[1] - 中金预计2026-2028年行业供给年均增速3% 航空需求仍有望保持5%以上增速[5] 需求端表现 - 国内公商务旅客量于6月份触底后逐渐反弹 环比继续保持增长趋势 公商务旅客绝对量仍同比降低[2] - 公商务旅客量增加带动行业整体需求进一步增长 同时提升机票价格水平 因公商务旅客对价格相对不敏感且选择两舱比例较高[2] - 航空需求在淡季仍保持较强韧性 特别是公商务旅客在逐渐恢复[4] 行业竞争策略 - 暑运票价不及预期 全行业调整思路应对市场变化 加强收益管理[1][4] - 三大航具有较强的扭互动力 避免了全行业的过度价格竞争[1][4] - 行业内“反内卷”意识逐渐加强 收益管理水平优化 这些因素是较长时间市场化行为累积的结果 持续性较强[4] 投资标的 - H股首推中国东航(00670)[6] - A股推荐华夏航空(002928 SZ) 吉祥航空(603885 SH) 春秋航空(601021 SH)[6]

板块整体表现 - 10月16日航空机场板块整体微涨0.01%，表现略弱于上证指数（上涨0.1%），但强于深证成指（下跌0.25%）[1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中有5只上涨，5只下跌[1][2] - 海航控股以1.80%的涨幅领涨板块，吉祥航空以-2.85%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 海航控股收盘价1.70元，上涨1.80%，成交量为756.57万手，成交额为12.68亿元，是板块内成交最活跃的个股[1] - 中国东航收盘价4.45元，上涨1.37%，成交额8.24亿元[1] - 中国国航收盘价8.35元，上涨0.97%，成交额8.54亿元[1] - 深圳机场和白云机场分别小幅上涨0.42%和0.10%[1] 领跌个股表现 - 吉祥航空跌幅最大，为-2.85%，收盘价13.65元，成交额2.97亿元[2] - 中信海直下跌-1.91%，收盘价22.11元，成交额3.22亿元[2] - 春秋航空下跌-1.04%，收盘价53.12元，是板块内股价最高的个股，成交额3.12亿元[1][2] 板块资金流向 - 航空机场板块整体呈现主力资金净流入7716.5万元，游资资金净流出2.73亿元，散户资金净流入1.96亿元的局面[2] - 中国国航获得最大主力资金净流入1.26亿元，主力净占比达14.80%[3] - 海航控股主力资金净流入9919.54万元，主力净占比7.82%[3] - 华夏航空是另一只获得主力资金净流入的个股，净流入602.29万元[3] 个股资金流出情况 - XD上海机遭遇最大主力资金净流出2184.90万元，主力净占比-10.46%[3] - 白云机场主力资金净流出2007.81万元，主力净占比-13.91%[3] - 深圳机场主力资金净流出1512.90万元，主力净占比-16.29%[3] - 南方航空主力资金净流出1350.31万元，游资净流出4101.21万元，游资净占比-8.12%[3]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，认为航空行业有望迎来黄金时代 [4] 报告核心观点 - 当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10年仍将延续，导致供给高度约束 [4] - 客座率水平已提升至历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位 [4] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线 [4] - 站在行业变化的拐点，航空公司效益有望迎来显著提升 [4] - 供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间 [4] - 推荐关注航空板块，具体推荐中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、国泰航空 [4] 行业整体运营数据 - 9月民航旅客运输量约6270万人次，同比2024年增长4.6% [4] - 9月民航国内运力同比2024年增长1.0%，国内客流量同比2024年增长3.6% [4] - 9月国际客运航班约5.6万班次，恢复至2019年同期的85.7% [4] - 9月民航日均飞机利用率为7.8小时，同比提升0.6个百分点 [4] - 9月宽体机日均利用率为9.0小时，窄体机为7.9小时，支线飞机为5.4小时 [4] 各航司总体运营表现 - 各航司持续加大运力投放力度，旅客周转量增长高于运力投放增长 [4] - 6家上市航司ASK运力同比2024年变化：中国国航(+1%)、中国东航(+4%)、南方航空(+4%)、吉祥航空(+2%)、春秋航空(+21%)、海航控股(+6%) [4] - 各航司RPK旅客周转量同比2024年变化：中国国航(+6%)、中国东航(+9%)、南方航空(+5%)、吉祥航空(+5%)、春秋航空(+23%)、海航控股(+7%) [4] - 各航司旅客运输量同比2024年变化：中国国航(+4%)、中国东航(+5%)、南方航空(+4%)、吉祥航空(-0.3%)、春秋航空(+24%)、海航控股(+3%) [4] - 春秋航空客座率领先其他航司达91.8%，同比提升1.3个百分点 [4] 国内市场表现 - 整体供需增长平衡，春秋航空运力运量同比显著增长，三大航同比个位数增长 [4] - 国内ASK同比2024年变化：中国国航(-0.3%)、中国东航(+2%)、南方航空(+3%)、吉祥航空(-6%)、春秋航空(+21%)、海航控股(+2%) [4] - 国内RPK同比2024年变化：中国国航(+3%)、中国东航(+6%)、南方航空(+4%)、吉祥航空(-4%)、春秋航空(+23%)、海航控股(+3%) [4] 国际市场表现 - 国际航班进一步恢复，吉祥航空、春秋航空同比显著增长 [4] - 国际ASK同比2019年变化：中国国航(-2%)、中国东航(+5%)、南方航空(-5%)、吉祥航空(+131%)、春秋航空(-13%)、海航控股(-26%) [4] - 国际RPK同比2019年变化：中国国航(-1%)、中国东航(+17%)、南方航空(-1%)、吉祥航空(+142%)、春秋航空(-14%)、海航控股(-23%) [4] - 恢复率方面中国东航、吉祥航空超2019年水平 [4] 地区市场表现 - 运力运量整体恢复呈现分化，中国国航和中国东航恢复超2019年水平 [4] - 地区ASK同比2019年变化：中国国航(+0.4%)、中国东航(+3%)、南方航空(-7%)、吉祥航空(-36%)、春秋航空(-72%)、海航控股(-42%) [4] - 地区RPK同比2019年变化：中国国航(+8%)、中国东航(+19%)、南方航空(+7%)、吉祥航空(-22%)、春秋航空(-69%)、海航控股(-32%) [4] 重点公司估值数据 - 南方航空：2025年10月15日收盘价6.30元，总市值1142亿元，预测2025年PE为32倍 [7] - 中国东航：2025年10月15日收盘价4.39元，总市值979亿元，预测2025年PE为34倍 [7] - 春秋航空：2025年10月15日收盘价53.68元，总市值525亿元，预测2025年PE为20倍 [7] - 中国国航：2025年10月15日收盘价8.27元，总市值1443亿元，预测2025年PE为33倍 [7] - 吉祥航空：投资评级为“买入”，2025年10月15日收盘价14.05元，总市值307亿元，预测2025年PE为19倍 [7] - 华夏航空：2025年10月15日收盘价10.76元，总市值138亿元，预测2025年PE为22倍 [7]

2025年9月，公司客运运力投入（按可用座位公里计）同比上升1.91%，其中国内、国际和地区航线客 运运力投入同比变动分别为-5.57%、25.43%和-31.79%；旅客周转量（按收入客公里计）同比上升 4.85%，其中国内、国际和地区航线旅客周转量同比变动分别为-3.84%、37.10%和-24.94%；客座率为 86.07%，同比上升2.42%，其中国内、国际和地区航线客座率同比变动分别为1.61%、6.77%和7.90%。 | 后有 | 2025年9月 | 图比增长 | 哥亚家片 | )硬化增长 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 用力 | | | | | | 可用或公園(ATK)(万吨公園) | 56,857,93 | 5,53% | 215 098 54 | 5.60% | | 134 | 35,772,65 | -5.74% | 345,732×3 | SADDERT: | | 1775 | 20, 773,50 | 31 385 | 184,482,941 | 57.78% | | HECK | 321.78 | =32.28% | 3.883.19 | = ...

行业投资评级 - 航空运输行业投资评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 行业景气呈现底部好转迹象，并有望在2025年第四季度及中长期延续 [1] - 多重利好累积，包括供给增速受限、公商务需求回暖推动票价转正、油价下跌降低成本压力，共同改善航司盈利 [1][3][4] - 新航季时刻数同比持续收紧，行业反内卷和低基数效应有望支撑票价同比转正在第四季度延续 [1][4] - 中长期行业供给增速或将保持低位，推荐景气度有望持续提升的航空板块 [1][3] 主要航司运营表现 - 2025年9月，三大航+春秋+吉祥整体ASK（可用座位公里）同比增长3.9%，RPK（收入客公里）同比增长7.1%，推动客座率同比提升2.6个百分点至86.0% [1][11] - 三大航9月供给同比增长3.0%，相比暑运的5.1%小幅放缓，客座率同比提升2.7个百分点至85.6% [1] - 分航线看，三大航国内线ASK同比增长1.6%，国际线ASK同比增长7.2%；国内线客座率同比提升2.3个百分点至86.6%，国际线客座率同比提升3.7个百分点至83.7% [1][11] - 春秋航空9月运力加速，ASK同比增长21.1%，客座率行业领先，同比提升1.3个百分点至91.8% [2][11] - 吉祥航空9月整体供给同比转正，ASK同比增长1.9%，客座率同比提升2.4个百分点至86.1%；其国际线运力增投加快，同比增长25.4%，客座率同比显著提升6.8个百分点至79.5% [2][11] 行业供给与票价 - 截至2025年9月末，主要航司合计净引进客运飞机84架，相比2024年末仅增长2.7% [3] - 2025/2026冬春航季，内航客运时刻数整体同比下降1.6%，其中国内线时刻数下降1.8%，进一步明确低供给增速 [3] - 第36周至41周（9月1日至10月12日），国内线含油票价同比转正，增长3.0%，而7月至8月同期为同比下降6.5% [1][4][16] 重点推荐公司 - 报告首推中国国航H股和华夏航空 [1] - 重点推荐公司列表包括华夏航空、春秋航空、南方航空、吉祥航空、中国国航A/H股、中国东航A/H股，投资评级均为买入 [9]

股价与交易表现 - 2025年10月15日收盘价为14.05元，单日上涨6.76% [1] - 当日成交量为39.13万手，成交金额达5.39亿元，换手率为1.79% [1] - 主力资金净流入6460.53万元，占成交总额的11.98% [1][3] 运营数据表现 - 2025年9月客运运力投入同比上升1.91%，其中国内航线下降5.57%，国际航线大幅上升25.43% [1][3] - 2025年9月旅客周转量同比上升4.85%，其中国内航线下降3.84%，国际航线显著上升37.10% [1][3] - 2025年9月客座率达到86.07%，同比提升2.42个百分点 [1][3] - 2025年9月货物及邮件载运量同比增长14.60% [1] 机队规模与构成 - 截至2025年9月底，公司共运营93架A320系列飞机和10架波音787系列飞机 [1] - 子公司九元航空运营27架波音737系列飞机，机队总规模为130架 [1] - 2025年9月公司未引进或退役飞机 [1]